荣昌生物(688331) 　　8月8日，公司宣布，其原研的新型PD-1/VEGF双抗RC148获得美国食品药品监督管理局（FDA）新药临床试验（IND）许可，该分子可在美国开展针对多种晚期恶性实体肿瘤的Ⅱ期临床研究。 　　经营分析 　　RC148国内临床进度前列，开启美国临床。RC148早在2023年就获批在中国开展单药及联合治疗晚期实体瘤的临床研究。此次获得FDA的IND许可，标志着该药将进入全球临床开发阶段。PD-1/VEGF全球BD交易火热，康方生物及三生制药已率先BD授权出海，RC148临床进度前列，美国临床开展体现公司强烈信心，后续出海潜力可期。 　　泰它西普出海获实质收获，多适应症进展顺利。1）海外，泰它西普出海达成重要里程碑，将为该药后续国际开发及商业化奠定基础。泰它西普海外权益于25年6月顺利授权给Vor Biopharma，公司将取得1.25亿美金现金及股权证，最高可达41.05亿美元的里程碑付款，以及后续高个位数至双位数的销售分成。2）国内，泰它西普国内销售表现强劲，后续多个适应症有望上市、再添增长动力。目前该分子国内已经上市了三项适应症，分别为类风湿关节炎、重症肌无力以及系统性红斑狼疮，另外该药还有两项适应症处于Ⅲ期临床，预计即将NDA，分别为干燥综合征及lgA肾病，自免领域的多适应症布局有望加速产品放量。 　　维迪西妥加快前线适应症布局，有望进一步拓展销售空间。1）目前维迪西妥已经上市三项适应症，分别为2L治疗乳腺癌伴肝转移、2L尿路上皮癌以及3L治疗胃癌，截至2024年末，公司肿瘤科商业化团队已有近600人，已完成超过1,000家医院的准入。2）目前国内已有四款HER2ADC分子上市，另外还有多款竞品分子递交BLA或处于Ⅲ期临床。面对竞争挑战，维迪西妥加速推进1L布局：2025年5月，维迪西妥联合替雷利珠单抗及CAPOX对照替雷利珠单抗联合CAPOX一线治疗HER2低表达胃癌的Ⅲ期临床实现首例患者入组。2025年7月，维迪西妥用于联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者的新适应症上市申请获得受理。维迪西妥前线适应症布局将有望打开销售空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025/26/27年公司实现营业收入23.39/32.47/45.97亿元，归母净利润-8.55/-0.87/3.68亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　百草枯、草甘膦等农药价格持续上涨。草甘膦下游需求良好，欧洲、非洲等地区制剂订单少量释放，工厂水剂、颗粒剂订单充足。本周华中、华东部分工厂低负荷运行，其余企业维持正常开工，部分主流企业仍有前期订单尚未交付，现货供应略显紧张。根据百川盈孚数据，截至8月10日，草甘膦价格为26399元/吨，较上周价格上涨100元/吨；毛利为3407.2元/吨，较上周下跌28.5元/吨。截至8月10日，草甘膦周度产量为0.9万吨，较上周下跌18.5%；草甘膦周度库存量为2.93万吨，较上周减少0.13万吨。 　　R32、R134a等三代制冷剂价格上涨。受夏季高温天气影响，制冷剂刚性需求稳步增长。同时在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成有力支撑。截至8月10日，二代制冷剂R22价格为3.55万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为5.05万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为5.65万元/吨，较上周价格上涨1500元/吨。根据百川盈孚数据，截至8月10日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为24854.3元/吨，较上周上涨32元/吨；R142b毛利为12817.3元/吨，较上周上涨5元/吨。三代制冷剂方面，R125毛利为27987.8元/吨，较上周下跌184元/吨；R32毛利为42473.4元/吨，较上周上涨1549元/吨；R134a毛利为32953元/吨，较上周上涨630元/吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：扬农化工、兴发集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　投资要点 　　本周PEEK方向表现良好，化工龙头标的关注万华化学、扬农化工、荣盛实话、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向。防止内卷式竞争关注化工龙头标的，硅料、农药等方向。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为2.33%，沪深300指数涨跌幅为1.23%，基础化工跑赢沪深300指数1.1个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：科创新源(53.05%)、安利股份(51.60%)、新瀚新材(45.88%)、中欣氟材(35.66%)、华信新材(25.99%)、凯盛新材(23.24%)、南京聚隆(20.58%)、震安科技(19.83%)、*ST金泰(19.18%)万朗磁塑(18.13%)、松井股份(17.81%)、皇马科技(16.52%)、凌玮科技(15.99%)、兆丰股份(15.79%)、富淼科技(14.89%)、利通科技(14.81%)、利民股份(14.80%)、唯科科技(14.64%)、斯菱股份(14.58%)、华融化学(13.30%)。 　　下跌：联化科技(-10.41%)、沧州大化(-8.80%)、雅本化学(-7.86%)、*ST新潮(-7.21%)、上纬新材(-6.14%)、科拓生物(-5.88%)大洋生物(-5.83%)、和顺科技(-5.45%)、永悦科技(-5.11%)、阳谷华泰(-5.08%)、ST宁科(-5.02%)、扬农化工(-4.80%)、石英股份(-4.53%)、天承科技(-4.42%)、联瑞新材(-4.20%)、天铁科技(-3.79%)红太阳(-3.78%)、美农生物(-3.73%)、建业股份(-3.72%)、至正股份(-3.29%)。 　　甲酸价格上涨。主要上涨产品为甲酸(28.62%)、鸡苗(21.93%)、一氯甲烷(17.50%)、液氯(14.98%)、正丙醇(6.16%)、兰炭(5.96%)、脂肪胺(5.47%)、钴粉(5.45%)、焦炭(4.57%)、溴素(4.48%)、电池级碳酸锂(4.38%)、甲基麦芽酚(4.17%)、银(4.05%)、代森锰锌(4.00%)碳酸钴(3.85%)、炼焦煤(3.55%)、重苯(3.12%)、中温煤焦油(3.06%)工业级碳酸锂(2.96%)、氧气(2.89%)。 　　三氯蔗糖价格下跌。三氯蔗糖(-28.00%)、蛋(-8.48%)、布伦特(-8.41%)、WTI(-7.77%)、TMA(-6.25%)、叶酸(-6.00%)、丙烯酸(-5.51%)维生素D3(-5.41%)、醋酸仲丁酯(-5.37%)、合成氨(-4.90%)、丙烯酸甲酯(-4.86%)、正丁醇(-4.73%)、碳酸锶(-4.37%)、钛渣(-4.21%)、丙烯酸丁酯(-4.08%)、硝酸铵(-3.93%)、环氧丙烷(-3.84%)、异丙醇(-3.80%)、BDO(-3.64%)、pop类聚醚(-3.61%)。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/08/04-2025/08/08）化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，涨跌幅为2.33%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为2.11%，创业板指涨跌幅为0.49%，申万化工板块跑赢上证综指0.22个百分点，跑赢创业板指1.85个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：制冷剂R32（2.73%）、聚合MDI（华东）（2.50%）、丙烯腈（华东AN）（1.83%）、纯MDI（华东）（1.70%）、丙烯（FOB韩国）（1.37%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-192.31%）、石脑油（新加坡）（-6.59%）、WTI原油（-5.12%）、苯乙烯（华东）（-4.86%）、三氯乙烯(山东滨化）（-4.26%）。 　　周价差涨幅前五：黄磷（60.48%）、PET（27.30%）、双酚A（10.88%）、涤纶短纤（7.34%）、制冷剂R32（3.72%)。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-53.30%）、PTA（-52.98%）、煤基二甲醚（-50.83%）、顺酐法BDO（-33.61%）、甲醇（-26.80%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有159家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修7家，重启7家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　八月份建议关注：1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（08.04-08.10）均价跟踪的100个化工品种中，共有18个品种价格上涨，39个品种价格下跌，43个品种价格稳定。跟踪的产品中38%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌，另外7%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是苯胺（华东）、纯MDI（华东）、聚合MDI（华东）、软泡聚醚（华东散水）、尿素（波罗的海小粒装）；周均价跌幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、WTI原油、石脑油（新加坡）、醋酸乙烯（华东）、PTA（华东）。 　　本周（08.04-08.10）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于63.88美元/桶，收盘价周跌幅5.12%；布伦特原油期货价格收于66.59美元/桶，收盘价周跌幅4.42%。宏观方面，美印贸易关系成为本周石油市场的关注点。特朗普周一再次威胁对印度商品征收更高的关税，原因是该国购买欧洲某国石油。供应方面，EIA数据显示，截至8月3日当周，美国原油日均产量1,328.4万桶，较前周日均产量减少3万桶，较去年同期日均产量减少11.6万桶。需求方面，EIA数据显示，截至8月3日当周，美国石油需求总量日均2,012.2万桶，较前一周低126.5万桶，其中美国汽油日需求量904.0万桶，较前一周低11.2万桶；馏分油日需求量372.0万桶，较前一周高11.5万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量826.6百万桶，较前一周减少2.8百万桶，其中美国商业原油库存量423.7百万桶，较前一周减少3.0万桶；美国汽油库存总量227.1百万桶，较前一周减少1.3百万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.99美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.92%。EIA天然气库存周报显示，截至8月3日当周，美国天然气库存总量为31,300亿立方英尺，较前一周增加70亿立方英尺，较去年同期减少1,370亿立方英尺，同比降幅4.2%，同时较5年均值高1,730亿立方英尺，增幅5.9%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.04-08.10）钛白粉价格下跌。根据百川盈孚，截至8月8日，钛白粉市场均价为13,302元/吨，较上周下降1.10%，较年初下降7.24%，较去年同期下降13.87%。供应方面，根据百川盈孚，本周硫酸法金红石型钛白粉开工率约为66.71%，较上周下降0.09%。华东地区一企业正式停车，西南地区企业开工在50%-70%之间动态调整，广西地区停产企业较多，产能利用率在50%左右，山东地区整体开工在60%左右，华北地区企业调试运行中，产能利用率在25%-50%左右。供应面整体保持紧缩状态运行。需求方面，根据百川盈孚，终端部分行业进入传统淡季，出口订单不稳定，需求支撑整体有限。库存方面，根据百川盈孚，本周国内钛白粉生产企业库存量较上周下降2.09%，出口减量加剧国内供应压力，部分企业通过降价促销去库，但去库速度缓慢，主因需求恢复不及预期。百川盈孚预计本周市场库存量环比上周下降0.12%。下游库存整体呈小幅下降趋势，但绝对值仍处高位。展望后市，8月企业减产计划继续执行，建筑涂料等传统需求旺季尚未到来，出口市场受国际经济环境影响或维持低迷，需求端难有明显改善，我们预计近期钛白粉市场价格偏弱运行。 　　本周（08.04-08.10）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，截至8月8日，R32市场均价为56,500元/吨，较上周+2.73%，较年初+31.40%，较去年同期+54.79%；R134a市场均价为50,500元/吨，较上周+1.00%，较年初+18.82%，较去年同期+54.79%；R125市场均价为45,500元/吨，较上周持平，较年初+8.33%，较去年同期+46.77%；R22市场均价为35,500元/吨，较上周+1.43%，较年初+7.58%，较去年同期+16.39%。根据百川盈孚，因供给端刚性约束与需求端结构性增长，R32价格呈持续上涨趋势。维修售后市场需求稳定释放，R134a市场偏强整理。R125多为混配自用，结合当前单质需求较为稳定，R125市场以盘整为主。渠道库存不断消耗，R22价格或保持坚挺运行。展望后市，当前因高温天气持续及配额不断消耗，叠加行业集中度进一步提升，头部企业凭借配额优势主导定价权，我们预计短期制冷剂价格维持偏强趋势。长期受政策法规与环保约束，全球化需求预期增长，制冷剂行业长景气周期或持续。 　　投资建议 　　截至8月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.68倍，处在历史（2002年至今）73.87%分位数；市净率为1.99倍，处在历史21.95%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.19倍，处在历史（2002年至今）18.78%分位数；市净率为1.23倍，处在历史5.59%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，八月份建议关注：1、中报行情；2“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　8月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　溴素、生物航煤、制冷剂等价格上涨。据百川数据，本周（8.4-8.10）生物航煤(SAF)欧洲FOB-高端价2070美元/吨，较上周上涨2.48%；溴素山东最新价格28000元/吨，较上周上涨4.48%；制冷剂R32市场均价56500元/吨，较上周上涨2.73%；制冷剂R22市场均价35500元/吨，较上周上涨1.43%；制冷剂R134a市场均价50500元/吨，较上周上涨1%；年初以来，制冷剂价格持续强势，相关企业盈利能力明显提升。 　　多晶硅、硬碳负极材料、BDO、PA66等价格下滑。据百川数据，截至8月8日，钠电池硬碳负极材料最新价格60000元/吨，较上周下跌14.29%；多晶硅基准品现货价49560元/吨，较上周下跌6.82%；BDO市场均价7950元/吨，较上周下跌3.64%；磷酸铁、己内酰胺、维生素E、PA66等出现不同幅度下滑。 　　高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂、生物质能源：近期相关产品价格表现较好，建议关注：卓越新能、制冷剂相关公司等。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加；建议关注：同益中、碳纤维相关公司等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。

　　卵巢癌是中国女性生殖系统中发病率较高的恶性肿瘤之一 　　卵巢癌是严重威胁妇女健康的恶性肿瘤之一，发病率在女性生殖系统恶性肿瘤中位居第3位，病死率居妇科恶性肿瘤之首。它的早期症状识别包括：腹胀或腹部不适、食欲减退或快速饱腹感、盆腔或下腹部疼痛、尿急或尿频、月经异常、便秘或腹泻。 　　由于卵巢位于盆腔深处，妇科检查难以发现早期病变，叠加早期卵巢癌患者通常没有特异性症状，导致大多数患者在就诊时已经处于临床晚期，5年生存率较低，因此被称为“沉默的杀手”。 　　根据组织病理学分类，卵巢癌以上皮性卵巢癌最为常见，其次为性索间质肿瘤与生殖细胞肿瘤。上皮性卵巢癌多见于绝经后女性，包括高级别浆液性癌、子宫内膜样癌等。恶性生殖细胞肿瘤则高发于儿童和青春期女性。

　　主要观点 　　近日，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部、国家卫生健康委、国务院国资委、中国科学院、国家药监局七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》（以下简称《意见》）。《意见》总体思路指出，到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等加快应用。产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列。《意见》部署了一系列重点任务，包括加强基础软硬件攻关，突破关键脑机芯片，夯实软件工具底座；打造高性能产品，加快植入式设备研发突破，推动非植入设备量产迭代，发展辅助设备；推动技术成果应用，推广产业创新成果，提升检测和中试能力；壮大创新主体，培育优势企业，完善创新载体，推动产业集聚；提升产业支撑能力，健全安全保障；加强政策支持，深化国际合作等。 　　推动核心软硬件研究开发，打造高性能整机产品。《意见》提出“核心软硬件强基工程”。涉及开展高集成度电子封装技术研究，降低集成芯片的功耗和噪声，打造感知—计算—调节一体化的脑机接口芯片。加快突破混合范式协同控制技术，面向感知觉、运动、语言、情感等范式开发专用编码软件，提升心理认知、情感分析和干预治疗能力。开展基于人工智能技术的解码算法研究，突破微弱神经信号获取、脑电特征识别、脑机指令快速解码、精细运动解码、视听觉解码等技术，实现脑意图的高效精准识别等。此外，《意见》在打造高性能产品方面提出“整机精品工程”。对感知评估类产品、情绪检测类产品、控制交互类产品、安全识别类产品、神经调控类产品、感知重建类产品的探索和研发提出相应的要求。 　　脑机接口技术有望加速向工业、医疗和消费领域渗透拓展。针对应用拓展方面，《意见》提出“应用拓展工程”。在工业制造领域，脑机接口可赋能研发设计、生产制造和运维管理等环节，构建"生命机械一体化"的工业元宇宙，创新装备和机器人控制方案，先试先用于危险作业、特殊环境等场景，提升复杂场景作业效率。医疗健康方面，针对神经退行性疾病、精神类疾病、运动功能障碍等临床需求，创新神经调控技术，提升疾病诊疗效果，提高患者康复质量。此外，可通过脑活动监测实现疾病早期预防。在生活消费领域，脑机接口技术可增强虚拟交互体验，提升交通安全监测水平，优化体育训练和脑智力培育健康监测和管理方案。 　　投资建议 　　我们认为，脑机接口创新成果持续涌现，产业加速壮大，已成为科技创新和产业创新深度融合的重要领域。《意见》内容涉及开拓应用场景、打造高性能整机产品等，以提升脑机接口产业创新能力为主攻方向，有望推动脑机接口产业高质量发展，加快培育形成未来产业新赛道。建议关注：爱朋医疗、创新医疗、翔宇医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资逻辑 　　本周政策端进一步体现出对创新医疗药械的支持力度，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部、国家卫生健康委、国务院国资委、中国科学院、国家药监局七部委发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》。国内将加强基础软硬件攻关，打造高性能产品，将在2027年和2030年分阶段展现出成果。其中，脑机接口赛道应用场景多元化、产品及研发路径丰富，未来潜在空间巨大，在国内政策加持下有望加速实现商业化普及。全球产品研发布局企业众多，国内部分头部企业已经集中在非侵入式领域产品取得多项技术突破，产品将迎来巨大商业化潜力。 　　药品板块：本周医药板块创新药行情有所调整，但长期来看整体政策环境对创新药的支持不变。历经十批仿制药集采后，头部pharma集采风险逐步出清，在强大的研发&临床资源下，具备全球竞争力的创新药管线崭露头角。建议关注头部pharma转型成果和更多产品出海机会。我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　生物制品：安科生物参股公司合肥阿法纳生物研发的带状疱疹mRNA疫苗获得CDE签发的《药物临床试验批准通知书》，预防带状疱疹感染带状疱疹mRNA疫苗是阿法纳生物依托其自主知识产权的先进mRNA技术平台开发的核心产品，旨在高效预防由水痘-带状疱疹病毒（VZV）感染导致的带状疱疹疾病。后续安科生物将继续与阿法纳公司展开深度合作，积极布局mRNA药物新赛道，建议持续关注公司研发端进展及潜在催化。 　　医疗器械：政策支持脑机接口产业创新发展，产品有望加速商业化普及。七部委发布关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见。国内将加强基础软硬件攻关，打造高性能产品。 　　中药：部分中药公司现金流状况良好，通过积极引进创新产品管线，获得全球或国内开发、生产和商业化权益，有望收获潜在增长点。另外，通过参与设立基金、参股创新药企等方式，有望陆续开花结果。 　　医疗服务及消费医疗：2025年8月4日，爱尔康宣布以15亿美元收购STAARSurgical，本次收购有望加速ICL全球渗透。近期盈喜公告陆续发布，看好高成长个股发展。 　　投资建议 　　在创新药依然为投资主线的同时，我们认为创新器械同样值得重点关注。医疗器械板块目前在政策端利好频现，医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时头部企业份额持续提升，下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点。建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.8%、21.3%，相对沪深300的超额收益分别为-2.1%、17.0%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为0.1%、87.2%，相对于恒生科技指数跑赢-1%、63.9%；本周A股医疗器械（+2.7%）、原料药（-0.02%）及生物制品（-0.7%）等股价跌幅较小，化学制药（-1.7%）中药（-1.9%）及医疗服务（-2.2%）等股价跌幅较大；本周A股涨幅居前南模生物（+42%）、海辰药业（+41%）、赛诺医疗（+40%），跌幅居前南新制药（-19%）、奇正藏药（-16%）、生物谷（-16%）；本周H股涨幅居前北海康成（+73%）、中生北控生物科技（+47%）、嘉和生物（+39%），跌幅居前和黄医药（-14%）、凯莱英（-13%）、奥星生命科技（-12%）。医药板块表现特点：本周医药板块出现一定程度调整，结构出现分化。 　　创新药GLP1赛道被显著低估，博瑞医药、联邦制药、歌礼制药、众生药业等有望出现多家千亿市值公司。礼来旗下减肥版替尔泊肽2025年上半年销售额为56.9亿美元，同比增速223%。降糖版替尔泊肽上半年销售额90.4亿美元，同比增长85%。合计147.3亿美元。诺和诺德司美格鲁肽减重版上半年销售额为54.6亿美元，同比增长78%。降糖版司美格鲁肽注射液同比增长10%，合计167.8亿美元。2025年上半年替尔泊肽与司美格鲁肽合计销售额突破300亿美金，预计全年销售额约600-650亿美金。WHO正在制定基于GLP-1疗法治疗成人肥胖症的新指南，预计2025年9月正式发布，同时WHO专家委员会正在对GLP-1类药物进行评审，若纳入，将有助于提高全球尤其是中低收入国家对这类药物的可及性。若按20%复合增长率，2030年GLP-1类药物市场规模有望突破1500亿美元。礼来GLP-1口服小分子Orforglipron72周36mg组减重12.4%，经安慰剂调整后为11.5%，略低于预期，口服减重门槛提升。建议关注：口服多肽全球龙头博瑞医药等；口服小分子龙头歌礼制药；其它标的：联邦制药、众生药业、信达生物等。 　　ORR77.8%！恒瑞医药HER2ADC与PD-L1单抗联合疗法拟纳入突破性疗法，一线治疗三阴性乳腺癌；全球首款！博安生物度拉糖肽生物类似药获批上市：8月9日，CDE官网显示，恒瑞医药的HER2ADC瑞康曲妥珠单抗(SHR-A1811)与PD-L1单抗阿得贝利单抗联合用于PD-L1阳性(CPS21)局部复发不可切除或转移性三阴性乳腺癌的一线治疗拟纳入突破性疗法。8月8日，NMPA官网显示，绿叶制药旗下公司博安生物的度拉糖肽注射液(BA5101，LY05008)获批上市，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制。这是首款获批上市的国产度拉糖肽生物类似药。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等；具体标的选择思路：从GLP1角度，建议关注博瑞医药、歌礼制药、联邦制药、众生药业及信达生物等；从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等；从创新药角度，关注信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等；从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物等；从低估值角度，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等；从左侧角度，关注普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。