中心思想 本报告的核心观点如下： 维生素D3量价齐升驱动业绩增长： 花园生物受益于维生素D3原销量大幅增长和价格暴涨，上半年营收和净利润均大幅提升。 供需矛盾加剧支撑价格高位： 环保督察和行业产能出清导致维生素D3供应缩减，预计价格将维持高位，公司作为龙头有望持续受益。 产业链延伸助力未来发展： 非公开发行股票申请获批，募投项目将延伸公司下游产业链，打造完整的维生素D3上下游产业链。 主要内容 公司业绩回顾 营收与利润双增长： 2017年上半年，花园生物实现营业收入2.33亿元，同比增长46.40%；归属于上市公司股东的净利润7518.89万元，同比增长378.01%。 盈利能力显著提升： 维生素D3及D3类似物业务营收同比增长62.14%，毛利率大幅增长19.75个百分点。期间费用率同比下降8.2个百分点至14.32%。 维生素D3市场分析 价格暴涨原因： 6月维生素D3价格暴涨超过5倍，接近历史最高点，主要由于行业供过于求状况改善和环保督察导致供应缩减。 未来价格展望： 预计维生素D3价格将维持高位，公司作为全球龙头有望持续受益。 公司发展战略 非公开发行股票： 公司非公开发行股票申请已获证监会审核通过，募集资金将用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”。 产业链延伸： 公司致力于打造完整的维生素D3上下游产业链，包括上游原材料和下游应用，形成胆固醇、25-羟基维生素D3原及饲料级维生素D3齐头并进的格局。 盈利预测与评级 业绩预测： 预计公司2017-2019年营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元，归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 业务领域集中风险： 公司业务领域较为集中，存在一定的经营风险。 其他风险： 核心技术流失、人民币升值、禽流感、维生素D3产品价格大幅波动等风险。 总结 本报告分析了花园生物2017年上半年的业绩表现，指出维生素D3量价齐升是推动公司业绩大幅增长的主要原因。报告深入分析了维生素D3市场的供需状况和价格走势，认为环保督察和行业产能出清将支撑维生素D3价格维持高位。同时，报告还介绍了公司的发展战略，包括非公开发行股票和产业链延伸，认为这些举措将有助于公司未来的发展。最后，报告给出了盈利预测和投资评级，并提示了相关风险。总体而言，本报告对花园生物的投资价值进行了全面分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告对花园生物（300401）的半年报进行了点评，核心观点如下： 业绩增长主要驱动力： 上半年业绩大幅增长主要得益于25-羟基维生素D3原产销量的大幅增长，以及胆固醇的贡献。 盈利能力提升预期： 受益于维生素D3（VD3）价格上涨，公司全年业绩弹性可期，预计全年净利润有望超过3亿元。 长期发展潜力： 看好公司定增募投项目，如灭鼠剂和全活性VD3，以及中长期制剂布局，认为这些将引领公司未来成长。 主要内容 公司业绩表现 营收与净利润双增长： 公司上半年实现营业收入2.33亿元，同比增长46.40%；归属于上市公司股东净利润7519万元，同比增长378%。 主要利润来源分析： 25-羟基维生素D3预计贡献净利润约5000万元，胆固醇和维生素D3贡献净利润1000-2000万元。羊毛脂及其衍生品销售收入6137万元，但因毛利率较低，利润贡献相对较小。 销量分析： 维生素D3销量与去年持平，25-羟基维生素D3销量同比大幅增长。 核心竞争力分析 三大核心技术： 公司拥有维生素D3、NF胆固醇、25-羟基维生素D3三大核心生产工艺，构建了技术护城河。 VD3提价影响： 近期维生素D3价格大幅上涨，公司作为主要生产商将显著受益，预计全年VD3新增净利润超过2亿元。 费用控制： 上半年销售费用和管理费用同比下滑，预计全年费用保持平稳，VD3提价将带动全年整体费用率明显下滑。 未来发展与估值 募投项目前景： 定增募投灭鼠剂和全活性VD3项目已获证监会审核通过，有望引领公司中长期成长。 盈利预测与估值： 预计公司2017-2019年EPS分别为2.07元、2.92元和3.09元，对应PE为18倍、13倍和12倍。 投资评级： 维持“买入”评级，目标价49.68元。 财务数据分析 资产负债表： 货币资金：2015年的72.17百万元增长到2019E的98.52百万元 应收账款：2015年的25.70百万元增长到2019E的221.94百万元 存货：2015年的177.42百万元增长到2019E的1,097.80百万元 利润表： 营业收入：从2015年的151.22百万元增长到2019E的1,231.56百万元 营业成本：从2015年的95.76百万元增长到2019E的330.22百万元 净利润：从2015年的12.07百万元增长到2019E的559.45百万元 现金流量表： 经营活动现金流：2015年的42.52百万元下降到2019E的-286.96百万元 投资活动现金流：2015年的-28.79百万元下降到2019E的-45.98百万元 筹资活动现金流：2015年的-9.58百万元下降到2019E的-90.30百万元 总结 核心驱动力： 花园生物上半年业绩增长主要受益于25-羟基维生素D3的销量增长和维生素D3价格上涨。 盈利能力提升： 维生素D3价格上涨将显著提升公司盈利能力，预计全年净利润有望大幅增长。 长期增长潜力： 看好公司在中长期制剂领域的布局和募投项目，维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 北京区域业务稳健增长，受益于阳光采购 嘉事堂作为北京地区的大型医药商业公司，其北京区域业务将持续受益于阳光采购，药品品规数和覆盖医院数有望持续增长，从而带动业绩稳健增长。 ## 西南区域扩张潜力巨大，有望成为新增长点 公司与四川投促局签订战略合作协议，并收购成都荣锦，此举具有协同效应，西南地区有望成为公司北京以外区域业绩的新增长点，有利于公司维持北京以外区域配送业务的较高增速。 # 主要内容 ## 公司动态事项 公司发布2017年中报。 ## 事项点评 ### 批发业务持续增长，毛利率小幅下降 2017年H1公司实现营业收入65.36亿元，同比增长27.84%，其中医药批发业务收入占比98.01%，是主要收入来源。医药批发业务收入64.06亿元，同比增长28.22%，但销售毛利率同比下降0.83个百分点至9.60%。器械业务方面，18家医疗器械销售子公司实现收入39.93亿元，同比增长33.9%，净利润1.80亿元，同比增长18.7%。GPO业务方面，与首钢总公司的实际销售收入达3.12亿元，与上年同期持平。 公司H1归母净利润1.43亿元，同比增长23.13%。期间费用率为4.78%，同比下降1.18个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.99个百分点、持平、下降0.19个百分点。 ### 北京区域受益于阳光采购，收入稳健增长 北京地区H1实现收入30.70亿元，同比增长17.30%，毛利率为8.58%（-1.21pp）。受益于北京市公立医疗机构自今年4月起实施的药品阳光采购，公司配送品规已超过3万个，是北京地区配送品种最多的企业之一。公司作为北京社区医疗机构的主要配送商之一，承担北京市海淀、石景山、门头沟三个区的社区医疗药品配送一级配送商任务。随着分级诊疗制度的推进，公司有望占据更多的北京区域市场份额，带动业绩增长。 ### 北京以外区域高速增长，西南地区成新增长点 北京以外地区H1实现收入34.18亿元，同比增长35.35%，毛利率为10.55%（-1.86pp）。公司于2017年7月与四川投促局签订《战略合作框架协议》，在四川省设立嘉事堂西南总部并建立物流中心。该战略协议计划5年实现收入50亿元，与此前计划收购的成都荣锦的收入承诺相匹配。西南地区已成为公司北京以外地区业务扩张的重要增长点，北京以外地区有望维持较高的收入增速。 ## 风险提示 * 北京区域市场竞争加剧的风险 * 药品招标、医保支付等行业政策风险 * GPO业务拓展不及预期风险 * 北京以外地区扩张不及预期风险 ## 投资建议 维持“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为1.15、1.44元，以8月9日收盘价36.87元计算，动态PE分别为31.94倍和25.58倍。 # 总结 本报告分析了嘉事堂2017年中报，指出公司批发业务持续增长，但毛利率小幅下降。北京区域业务受益于阳光采购，收入稳健增长。北京以外区域维持较高增速，西南地区成为公司业绩的新增长点。维持“谨慎增持”评级，并提示了相关风险。

好的，我将按照您提供的要求和格式，对嘉事堂（002462）的公司点评报告进行总结和分析。 中心思想 本报告对嘉事堂（002462）2017年二季度业绩进行了分析，并结合公司业务发展和市场环境，调整了盈利预测和投资评级。 业绩低于预期原因分析： 二季度业绩略低于预期，主要原因是北京阳光招采过渡期导致利润损失。 维持“持有”评级： 考虑到阳光招采的影响和公司业务布局，下调盈利预测，维持“持有”评级，目标价为39.60元。 主要内容 公司业绩及预测调整 二季度业绩分析： 2017H1收入65.36亿，同比增长27.84%；归母净利1.43亿，同比增长23.13%。 Q2收入35.05亿，同比增长30.35%；归母净利0.72亿，同比增长16.13%。 Q2业绩增速略低于预期，主要受北京阳光招标采购影响。 预计1-9月份实现归母净利1.7-2.21亿，同比增长0%-30%。 盈利预测调整： 由于终止收购器械公司少数股权和北京阳光招采的影响，下调2017-2019年EPS预测至1.20、1.58、1.95元。 各业务板块分析 器械业务： 器械板块没有受到阳光招标采购的影响，收入为3.995亿左右，同比增长30.73%。 药品配送业务： 收入约23亿，同比增长28.49%（主要获益于GPO与基药配送业务的增长）。 零售业务： 出现负增长，收入为0.66亿。 医药物流收入： 为0.64亿，同比增长31.74%。 高值耗材业务： 预计未来三年保持20%的复合增速，2019年收入将超过百亿。 公司战略合作及业务拓展 扩大医药业务布局： 与四川省投资促进局签订《战略合作框架协议》，在四川设立西南总部和建设物流中心，参与公立医院改革。 引入第三方控费企业，为四川地方政府提供一体化的医保控费方案。 创建中药材种植、收购及加工平台。 该项目预计5年内实现销售收入50亿元人民币。 总结 本报告分析了嘉事堂2017年二季度业绩，指出业绩略低于预期是由于北京阳光招采政策的影响。尽管如此，器械业务保持稳健增长，公司也在积极扩大医药业务布局，寻找新的利润增长点。报告下调了盈利预测，但维持了“持有”评级，并给出了39.60元的目标价。投资者应关注高值耗材业务的增长情况以及市场竞争加剧的风险。

# 中心思想 本报告分析了嘉事堂2017年中报业绩，指出其业绩略低于预期，但药品器械双主业稳健增长，全国布局稳步推进。 ## 业绩短期承压，长期向好 * 嘉事堂2017年中报业绩略低于预期，主要受管理费用增加和北京医改新规过渡期影响。 * 公司逐步消除短期影响，药品器械双主业保持稳健增长，全国布局持续推进。 ## 维持买入评级，看好未来发展 * 维持嘉事堂买入评级，预计公司未来三年归母净利润将持续增长。 * 看好公司在北京阳光采购政策下的受益，以及器械配送业务和社区配送业务的增长潜力。 # 主要内容 ## 公司业绩概述 * 嘉事堂2017年中报显示，营业收入65.36亿元，同比增长27.84%；归属母公司净利润1.43亿元，同比增长23.13%，每股收益0.57元/股。 * 预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.7-2.21亿元，同比增速0-30%。 ## 管理费用及医改影响分析 * 二季度净利润增速低于收入增速，主要原因是管理费用增加和北京执行新标的过渡期调整。 * 管理费用同比增长28.16%，拉低净利润增速；北京医改新规过渡期导致终端部分药品高买低卖，影响整体利润。 * 北京阳光采购政策执行最受益标的，中标品规大幅提升至3万种以上，阳光配送带来的增量业务下半年逐渐体现。 ## 药品器械双主业发展 * 医药批发业务实现收入64.05亿元，同比增长28.22%。 * 器械业务收入预计超过40亿元，保持30%左右较快增长；药品批发业务21亿元左右，保持20%左右稳健增长。 * 器械配送业务预计全年整体增长20-40%。 ## 全国布局及外延并购 * 子公司不必拘泥于内生性增长，可借助两票制带来的行业整合机会，针对自身情况开展外延并购。 * 各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长，在内生外延驱动下，不排除超预期可能。 * 收购的成都蓉锦医药今年7月1日开始并表，根据17年对赌业绩，可带来560万归母净利润。 ## 盈利预测及评级 * 不考虑外延并购，预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿，对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元，维持买入评级。 ## 风险提示 * 北京阳光采购执行不达预期；高值耗材增长不达预期；收购整合不达预期。 # 总结 ## 业绩承压但增长动力仍在 嘉事堂2017年中报业绩略低于预期，但公司药品器械双主业稳健增长，全国布局稳步推进，北京阳光采购政策的积极影响将在下半年逐渐体现。 ## 维持买入评级，关注长期发展 维持嘉事堂买入评级，看好公司未来的发展前景，但需关注北京阳光采购执行、高值耗材增长以及收购整合等方面的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 药品业务加速增长，行业整合带来机遇 嘉事堂2017年上半年业绩符合预期，药品批发业务收入显著增长，受益于行业整合和创新业务模式。 器械流通领域整合者，政策红利持续释放 公司在高值耗材配送领域领先，受益于两票制和集采等政策，器械流通业务有望保持快速增长。 主要内容 公司业绩 营收与利润双增长 2017年上半年，嘉事堂实现营业收入65.4亿元，同比增长27.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长23.1%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长28.7%。 公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.7-2.21亿元，同比增长0-30%。 毛利率结构性下滑 药品批发业务收入占比97%，实现收入65亿元，同比增长29%。其中，器械业务占比约2/3，保持30%左右增长；药品业务占比约1/3，保持20%左右增长。 由于耗材配送平台业务和北京地区药品配送业务增速较快，导致药品批发业务毛利率同比下降0.83%，整体毛利率下降1.45%。 药品配送业务 创新业务模式提升市场份额 公司创新GPO、PBM等业务模式，先后与多家医院开展药品、医疗器械供应链合作，实施统采统配；与中国人寿合作，试点推进药品福利管理（PBM）合作模式；与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。 受益北京阳光采购 公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，作为5家基药配送商之一覆盖8个区县。在阳光招标采购中标品种近30000个，新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 器械流通业务 行业整合的领先者 公司自2013年积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，业务涉及27省的900多家三级医院。 政策红利驱动增长 医疗器械行业增速较快，在两票制、器械耗材集中采购的背景下，公司作为龙头，增速有望维持在30%以上。 盈利预测与投资建议 下调盈利预测 由于北京阳光采购药品降价幅度较大，下调公司盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为1.16元、1.46元、1.84元。 维持“买入”评级 当前股价对应PE分别为32X、25X、20X，考虑到公司迎来北京市阳光采购、两票制的行业整合等催化剂，维持“买入”评级，给予2018年32倍PE，目标价46.72元。 风险提示 药品降价超预期风险 医疗器械降价超预期风险 总结 嘉事堂2017年上半年业绩稳健增长，药品和器械业务均表现良好。公司通过创新业务模式和积极布局，有望在行业整合中受益。虽然毛利率有所下降，但公司通过精细化管理和拓展新业务，有望保持盈利能力。维持“买入”评级，但需关注药品和器械降价风险。

好的，我已阅读您的要求，将按照您的指示，对您提供的研报内容进行总结和分析。 中心思想 本报告主要分析了嘉事堂（002462.SZ）2017年上半年的业绩表现及未来发展前景，并给出了投资建议。核心观点如下： 业绩稳健增长，批发业务是主要驱动力：嘉事堂2017年上半年营收和净利润均实现稳健增长，其中医药批发业务是公司收入的主要来源，占比超过98%。 器械渠道整合领先，高端耗材销售网络逐步完善：公司通过并购等方式，已基本搭建完成全国心内科医疗器械销售平台，未来医疗器械的批发销售有望维持较高增速。 战略布局社区医院和京外市场，有望享受政策红利：公司在社区医院药品配送和京外市场拓展方面具有先发优势，有望在分级诊疗和区域扩张中受益。 主要内容 一、业绩符合预期，批发业务快速增长 营收净利双增长：嘉事堂2017年上半年实现营业收入65.35亿元，同比增长27.84%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长23.13%。Q2单季营收和净利润也保持了较好的增长势头。 医药批发业务占比高：医药批发业务是公司收入的最主要来源，2017年上半年实现营收64.06亿元，同比增长28.22%，占比高达98.01%。医药零售和医药物流业务占比相对较小。 京外地区发展迅速：公司近几年北京以外地区发展迅速，2017年上半年北京地区实现营业收入31.18亿元，同比增长17.72%，占比47.70%；其他地区实现营业收入34.18亿元，同比增长38.72%，占比52.30%。 毛利率略有下降：公司2017年上半年毛利率为10.09%，同比下降1.1个百分点，主要原因是毛利率较低的药品批发业务和器械批发业务快速增长，拉低了整体毛利水平。净利率基本保持稳定。 二、器械渠道整合先行者，打造高端耗材销售网络 并购整合，渠道领先：公司通过收并购控股了15家高端耗材渠道商，业务覆盖全国30个省份，渠道整合走在行业前列。 聚焦高端，盈利可期：公司整合的大多是心内科的高端器械，代理强生、雅培、美敦力等大型器械企业的产品，降价压力较小。 器械平台，增长迅速：公司共有14家高端耗材销售子公司，2017年上半年销售收入合计达27.54亿元，同比增长22.21%，净利润合计1.62亿元，同比增长16.18%；另有两家器械销售平台公司嘉事国润和嘉事唯众，合计收入10.61亿元，同比增长75.19%，合计净利润1,514万元，同比增长54.67%。 三、率先布局社区医院药品配送，有望享受分级诊疗红利 公司在社区医院药品配送方面具有先发优势，拥有多个区域的配送资质，有望在分级诊疗的大背景下占据先机，享受政策红利。 四、京外地区业务进展顺利，未来业绩放量可期 物流基地投入使用：公司在广州、安徽、上海、四川的四大医疗器械物流基地均已投入使用并获得收入，其中安徽物流率先实现盈利。 西南总部战略合作：公司成功收购西南地区大型医药物流企业蓉锦公司51%股权，并与四川投促局签订战略合作框架协议，拟设立西南总部和建设物流中心，目标5年内实现销售收入50亿元人民币。 五、盈利预测 预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.19、1.52和1.87元，给予增持-A建议，6个月目标价为41元，相当于2017年34.5倍的市盈率。 六、风险提示 京外地区业务开展不达预期，毛利率下降风险。 总结 嘉事堂2017年上半年业绩符合预期，医药批发业务是主要增长动力。公司在器械渠道整合、社区医院药品配送和京外市场拓展方面具有优势，未来有望受益于分级诊疗和区域扩张。维持增持-A建议，但需关注京外业务开展和毛利率下降的风险。

# 中心思想 ## 中标贵州项目，受益分级诊疗 本报告的核心观点如下： * **科华生物中标贵州省乡镇卫生院远程医疗设备采购项目，** 全自动生化分析仪中标金额达2567万元，是公司在生化产品销售方面取得的重大成果，有望带来后续收益。 * **本次中标体现了科华生物产品和服务能力优势，** 未来有望继续受益于国家分级诊疗政策的推进，基层诊疗市场需求增长将为公司带来更多发展机遇。 * **公司在巩固IVD工业业务优势的同时，** 积极探索渠道创新，有望通过内部整合、出口恢复、化学发光产品市场投放等方式，逐步走出业绩低谷。 # 主要内容 ## 生化产品销售取得重大成果 有望带来后续收益 * **中标详情：** 科华生物全资子公司中标贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目，中标全自动生化仪416台，中标金额2567万元，平均单台价格6.17万元。 * **影响分析：** 本次中标项目用户主要为贵州各省市乡镇卫生院或社区服务中心，中标生化仪数量大，影响区域广泛，是公司在经营销售方面取得的重大成果。 * **后续收益：** 本次中标除贡献仪器销售收入和利润外，公司可以快速增加生化业务的市场份额，增加仪器销售收入，带动试剂销售长期增长。 * **示范效应：** 公司有望获得更多后续收益，同时也将对公司在其他区域的体外诊断产品销售和竞标带来示范效应和正面影响。 ## 本次中标体现了产品和服务能力优势 未来未来有望继续受益分级诊疗 * **公司优势：** 科华生物是国内体外诊断领域历史最悠久的领先企业之一，研发和生产积淀雄厚，公司自主研发的全自动生化分析仪已经成功入选了国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录。 * **项目要求：** 本次招标项目为贵州省远程医疗全覆盖设备采购项目，是当地政府落实国家分级诊疗政策的重要举措，此次招标要求较高，除对产品性能有具体指标要求外，还要求中标企业提供安装、调试、培训、售后服务等配套服务。 * **服务体系：** 在贵州省设立售后服务维修中心（配备不少于10人的维修管理团队），建立省、地市、县三级的售后服务网络体系，实现三位一体，全年提供365天×24小时服务。 * **数据接入：** 要求供应商免费开放数据接口，免费接入（及免费升级）贵州远程医疗平台、区域全民健康信息平台、设备及软件所在医疗机构信息系统及采购方指定的其他信息系统；开放设备故障代码系统，无条件接入省装备质量控制平台。 * **市场机遇：** 随着国家分级诊疗政策的逐步推广，各级基层诊疗市场需求将会显著增长，体外诊断仪器和检测试剂的需求明显增加，给国内IVD领域优势企业带来更多的发展机遇。 * **公司受益：** 公司产品线全面，质量在国产品牌中处于领先地位，渠道能力突出，是最受益这一进程的国内IVD企业之一。 ## 内外并举，在巩固IVD工业业务优势的同时探索渠道创新 * **业绩低谷：** 由于消化渠道库存原因，一季度公司自产试剂销售出现一定下滑，业绩遭遇低谷。 * **业绩反弹：** 随着公司内部整合调整、HIV 金标试纸出口恢复、化学发光开始市场投放等有利因素逐步显现效果，公司未来业绩有望触底反弹。 * **资源整合：** 公司有望进一步协同整合仪器销售、试剂销售团队综合优势资源，依靠公司丰富的产品线和完善的客户服务体系不断满足终端客户需求。 * **营销队伍：** 公司已经拥有一支以生物学和医学专业背景的专业化的营销队伍，覆盖全国各大省市，通过多年的建设与经营，公司在诊断试剂领域拥有广泛而稳定的客户资源和渠道资源，全国范围内拥有超过 700 家经销商，10000多家终端医院客户。 * **渠道优化：** 在巩固和提升产品端竞争力的同时，公司将根据不同市场区域对“两票制”政策的落实情况，进一步完善优化市场策略，整合团队，加强渠道管理，培养并提升渠道质量。 * **业务拓展：** 未来随着公司在流通和渠道端的努力和探索逐步显现效果，业务构成和收入来源将进一步丰富。 * **资本运作：** 公司也计划积极利用资本市场平台优势，围绕体外诊断行业的上下游产业链，通过收购兼并的形式在相关细分领域进行产业布局，为公司发现、培育、获取新项目、新业绩开辟新的渠道，内外并举，实现跨越式发展。 ## 盈利预测 * **盈利预测：** 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.49、0.62、0.76 元，同比增长 8.9%、25.9%、21.5%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 * **业绩展望：** 预计未来随着出口恢复、发光产品放量、受益分级诊疗等因素落地，业绩将逐步走出低谷。 ## 风险提示 * **风险提示：** 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期 # 总结 本次科华生物中标贵州省采购项目，是公司受益于分级诊疗政策推进的重要体现。公司凭借自身在体外诊断领域的优势，有望在基层医疗市场获得更大的发展空间。同时，公司也在积极进行渠道创新和业务拓展，有望逐步走出业绩低谷，实现业绩反弹。维持“增持”评级，但需关注化学发光市场推广和出口恢复情况。

# 中心思想 * **业绩增长与全国布局**：嘉事堂2017年半年度业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长，同时公司在全国范围内的业务布局也在不断推进。 * **多元业务驱动增长**：公司通过药品配送、器械业务以及进军四川市场等多元化战略，有望在未来实现业绩的持续增长。 # 主要内容 ## 批发生意高速增长但毛利率下降 嘉事堂的收入主要来源于批发业务，该业务同比增长30.13%，但公司整体毛利率有所下降。 ## 药品配送借力阳光采购，器械业务增长强劲 * **阳光采购带来新机遇**：公司借助北京公立医院阳光采购政策，成功进入市内众多高等级医院，配送品种数量多，有望带来可观的业绩增长。 * **器械业务表现突出**：下属子公司医疗器械业务实现显著增长，为公司贡献重要利润。 ## 进军四川市场，未来业绩可期 公司与四川省投资促进局签订战略合作协议，将在药品耗材供应链、医保控费模式以及中医药创新平台等方面展开合作，预计未来将成为公司新的业绩增长点。 # 总结 嘉事堂2017年半年度业绩表现良好，主要得益于批发业务的增长、药品配送业务的拓展以及器械业务的强劲表现。公司通过抓住北京阳光采购的机遇，成功进入更多高等级医院，并积极拓展全国市场，与四川省签订战略合作协议，有望在未来实现业绩的持续增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过有效的费用控制，保持了盈利能力的稳定。平安证券维持对嘉事堂的“推荐”评级，并看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 * **业绩增长驱动因素分析** 浙江震元2017年中报显示，公司业绩增长主要受益于医药工业板块的快速增长和医药商业板块的稳健发展。医药工业板块的毛利率较高，显著增厚了公司业绩。 * **未来发展战略与盈利预测** 公司积极布局中药材产业链和DTC药房，有利于保障零售业务的竞争优势，带动公司业绩稳健增长。维持“增持”评级，预计未来两年EPS将持续增长。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司于2017年8月4日公告披露了2017年中报，报告期内营业收入同比增长5.96%，归母净利润同比增长65.17%。 ## 事项点评 * **利润增速提升的原因** 公司第二季度利润同比增速上升，业绩具有较高弹性。主要原因是医药工业业务收入快速增长，且2016年第三季度利润基数较低。 * **期间费用率分析** 公司2016年H1期间费用率与上年持平，但销售费用率有所提高，主要原因是产品市场开拓费同比增长较多。 ## 医药工业板块收入增速较快，显著增厚公司业绩 * **业务构成与毛利率分析** 医药工业板块2017年H1营业收入同比增长26.13%，销售毛利率同比增长0.24pp。原料药和制剂业务均实现增长，其中原料药业务毛利率提升明显。 * **产品驱动因素** 腺苷蛋氨酸产业化后快速放量，罗红霉素价格上涨，海外订单增加，共同推动了医药工业板块的业绩增长。 ## 医药商业板块收入增长稳健，持续推进中药材产业链、DTC药房布局 * **业务构成与增长点** 医药商业板块2017年H1营业收入同比增长2.65%，销售毛利率同比增长1.32pp。中药材及中药饮片业务和DTC药房业务是主要增长点。 * **产业链布局与盈利能力** 公司重点推进中药饮片产业链布局，并积极布局DTC药房，有利于保持竞争优势，带动医药商业板块整体盈利能力上升。 ## 风险提示 * 报告提示了两票制推进导致毛利率水平下降、腺苷蛋氨酸销售不及预期、一致性评价进度不及预期等风险。 ## 投资建议 * **盈利预测与估值** 预计公司2017年和2018年EPS分别为0.24元和0.32元，对应动态PE分别为41.57倍和32.21倍，高于行业平均水平。 * **投资逻辑** 公司医药工业板块产能恢复，主要原料药产品提价，海外订单增加，医药商业板块增长稳健，布局中药材产业链和DTC药房，维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了浙江震元2017年中报，指出公司业绩增长主要受益于医药工业板块的快速增长和医药商业板块的稳健发展。医药工业板块的腺苷蛋氨酸、罗红霉素等产品以及海外订单是主要增长驱动力。公司积极布局中药材产业链和DTC药房，有利于保障零售业务的竞争优势。报告维持“增持”评级，但同时也提示了相关风险。