支架系统业绩弹性增加，产品丰富度提升扩大成长空间

中心思想 支架系统与药品双轮驱动，产品线丰富度提升长期成长空间 公司2019年上半年业绩符合预期，营收同比增长32.71%，归母净利润同比增长42.68%，其中扣非后净利润增长37.21%，经营性现金流同步改善，体现了核心业务的盈利能力增强。 支架系统收入同比增长27.64%，核心驱动力来自可降解支架NeoVas的快速放量（市占率已达10.18%）以及药物洗脱球囊（DCB）的新品上市，二者共同推动“介入无植入”理念在临床中的渗透率提升。 药品板块收入同比增长43.49%，制剂与原料药一体化模式优势显现：阿托伐他汀钙受市场需求拉动增长78.79%，原料药受益国内外需求旺盛增长82.05%，OTC渠道成为制剂持续放量的重要支撑。 公司在左心耳封堵器、切割球囊、三代胰岛素、IVD设备及试剂等多领域取得研发进展，产品丰富度持续提升，为中长期成长打开新空间。 根据盈利预测，2019-2021年归母净利润分别为17.07亿元、22.60亿元、29.61亿元，对应PE分别为27.7X、20.9X、16.0X，维持“推荐”评级。 主要内容 冠脉介入治疗市场稳定增长，介入无植入理念推动可降解支架持续放量 PCI病例数2010-2018年复合增速15.7%，心脏支架市场规模2013-2018年复合增速14.4%，为支架系统提供广阔空间。报告期内冠脉支架收入同比增长24.99%，其中NeoVas已植入300多家医院，占冠脉支架结构比10.18%，预计2019年销售超2万支。药物洗脱球囊（DCB）于2019年6月上市，药物涂层技术优势明显，与NeoVas形成互补，共同推动介入无植入临床方案。 加强心血管制剂和原料药一体化发展，打造OTC高增长渠道 药品板块整体实现净利润6.21亿元，同比增长42.82%。制剂业务中阿托伐他汀钙增长78.79%，虽受集采影响在医疗机构增速放缓，但OTC渠道增长显著。原料药业务受国内外需求拉动，营收增长82.05%，净利润增长178.77%，闭环生产模式有效管控成本并适应政策变动。 多领域深入布局，产品丰富度不断加码后期增长预期 左心耳封堵器及输送装置2019年5月获批注册申报；切割球囊处于临床入组阶段，计划2019年完成申报；纳米膜封堵器处于评审阶段，预计2019年获批；全自动化学发光免疫分析仪及四项心肌标志物试剂已上市，后续甲功、肿瘤标志物等系列试剂计划2019年注册。三代胰岛素甘精胰岛素及注射液的报产申请已受理。同时公司培育智慧医疗、类金融、战略股权投资等新增长点。 重磅心血管器械产品 NeoVas可降解支架：基于PCI治疗例数假设（2019-2021年增速20%、20%、19%），按单支利润1万元，替代率2.5%-5.5%测算，2019-2021年贡献利润区间分别为2.75-6.04亿元、3.29-7.25亿元、3.92-8.63亿元，业绩弹性显著。 药物洗脱球囊（DCB）：以2018年PCI手术量91.5万例为基础，考虑DES植入后原位ISR、分叉病变、小血管病变渗透，按2万元/支测算，DCB市场空间约115亿元。目前国内仅有贝朗新普力和大连垠艺轻舟两个竞品，竞争格局良好，公司有望快速提升渗透率。 公司在研产品线情况 报告通过图表展示了公司在器械、新仿制药及一致性评价药品、IVD领域的研发创新进度与获批时间预测，产品管线覆盖心血管器械、糖尿病用药、化学发光诊断等多个细分赛道，研发储备丰富，为未来持续增长提供保障。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年营业收入83.98亿、108.91亿、141.92亿元，归母净利润17.07亿、22.60亿、29.61亿元，EPS分别为0.96、1.27、1.66元，对应PE分别为27.7X、20.9X、16.0X。维持“推荐”评级。主要风险包括新产品销售不及预期、带量采购对药品的影响、研发进度不及预期。 总结 报告核心结论与展望 本报告从业绩表现、细分市场增长、在研产品线三个层面系统分析了乐普医疗的成长逻辑。2019年上半年财报验证了公司支架系统与药品双主业的高增长态势，可降解支架NeoVas和药物洗脱球囊作为介入无植入工具组合，将在百亿级市场中持续释放业绩弹性；药品板块的一体化模式及OTC渠道优势保障了稳定盈利。同时，公司在左心耳封堵器、三代胰岛素、IVD等领域的多点布局，显著提升了产品丰富度，为中长期成长奠定坚实基础。结合盈利预测，公司当前估值具备安全边际，未来成长确定性强。