康柏西普快速增长，传统中化药销售企稳

# 中心思想 本报告对康弘药业（002773）2019年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长：** 公司整体业绩符合预期，传统中化药销售企稳，生物制品康柏西普快速增长，推动公司营收和净利润实现稳健增长。 * **康柏西普潜力巨大：** 康柏西普作为核心产品，受益于新适应症获批和潜在的医保谈判纳入，未来市场空间广阔，有望成为公司业绩增长的重要引擎。 * **盈利预测与投资评级：** 维持“增持”评级，但基于中报销售情况，略微下调了盈利预测，看好康柏西普DME适应症后续纳入医保谈判，实现以量补价。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润双增长：** 康弘药业2019年上半年实现营业收入15.2亿元，同比增长9.8%；归母净利润3.4亿元，同比增长9.7%；扣非净利润3.2亿元，同比增长18.1%。 * **单季度业绩提升：** 2019年Q1/Q2公司收入同比增速分别为2.4%/17.3%，归母净利润同比增速分别为2.4%/24%，单季度提升明显，主要系生物药净利率提升，同时传统中化药销售企稳。 ## 产品与区域分析 * **产品结构优化：** 中成药收入4亿元，同比增长1.5%；化学药收入5.6亿元，同比增长1.8%；生物制品收入5.6亿元，同比增长26.8%。 * **华东地区增长显著：** 华东地区销售收入4.8亿元，同比增长25.7%，占营业收入比重为31.9%，推测主要系患者支付能力带来的康柏西普销售增长。 ## 康柏西普分析 * **销售收入快速增长：** 2019H1，康柏西普实现销售收入5.6亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长62.7%，净利率由去年同期的24.1%提升至30.9%，规模效应显著。 * **新适应症带来增长空间：** 2019年5月，康柏西普眼用注射液获批第三个适应症“治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”，该适应症有望通过本轮医保谈判纳入，约400万患者的潜在空间放量可期。 ## 费用与毛利率分析 * **期间费用控制良好：** 三项费用率合计约67.2%，略降1.1pp，其中销售费用率为50.2%，下降3.5pp；管理费用率为18%，上升1.8pp；财务费用为收益1478万元，同比减少约33.1%，主要系本期利息收入减少所致。 * **毛利率基本持平：** 2019H1毛利率为92.4%，与去年同期基本持平，主要系生物制品毛利率提升与传统中化药毛利率下滑基本抵消。 ## 新药研发进展 * **核心治疗领域深入布局：** KH906滴眼液（治疗新生血管）、KH903（治疗结直肠肿瘤）、KH901（治疗性肿瘤疫苗）均处于临床后期，KH110已获得临床批件。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测调整：** 预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.5亿元、10.4亿元、13.2亿元（原预测为9.2/11.8/15.7亿元）。 * **维持“增持”评级：** 对应当前325亿元市值，PE分别为38倍、31倍、25倍，看好公司康柏西普DME适应症后续纳入本轮医保谈判，实现以量补价，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 核心产品或继续降价的风险 * 销量或不及预期的风险 * 研发进展或低于预期的风险 # 总结 本报告对康弘药业2019年中报进行了全面分析，公司业绩稳健增长，康柏西普快速放量，新适应症获批带来广阔市场空间。公司期间费用控制良好，毛利率基本持平。多个新药进入临床后期，为公司未来发展提供动力。维持“增持”评级，但需关注核心产品降价、销量不及预期以及研发进展低于预期的风险。