中心思想 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品数量、种类、价格区间等数据的统计分析，可以初步估算目标市场的规模，并结合市场增长趋势预测其未来发展潜力。 我们将重点关注市场规模的增长速度、驱动因素以及潜在的制约因素。 市场竞争格局与主要竞争对手分析 基于目录数据，我们将识别主要竞争对手，分析其产品线、定价策略、市场份额等关键竞争指标。通过竞争对手分析，可以明确自身产品的竞争优势和劣势，为制定差异化竞争策略提供依据。 主要内容 本报告将根据产品目录数据，从以下几个方面展开分析： 市场规模及细分市场分析 产品数量及种类分布 我们将统计目录中不同产品类型的数量，分析其占比，从而了解市场中不同产品类型的受欢迎程度和市场份额。例如，我们可以分析不同价位产品数量的分布，判断市场对高、中、低价位产品的需求情况。 产品价格区间分析 通过分析产品价格的分布情况，我们可以了解目标市场的消费水平和价格敏感度。例如，我们可以计算平均价格、价格中位数、价格标准差等指标，并结合市场调研数据，分析不同价格区间产品的市场竞争情况。 地域分布分析 (如有数据) 如果目录数据包含产品销售区域信息，我们将分析不同区域的产品销售情况，识别市场需求的地域差异，为区域性市场策略制定提供数据支持。 竞争格局分析 主要竞争对手识别与分析 我们将根据目录数据，识别主要竞争对手，并分析其产品特点、定价策略、市场份额等信息。 这将包括对竞争对手产品线覆盖范围、产品质量、品牌知名度等方面的评估。 竞争优势与劣势分析 基于对自身产品和竞争对手产品的分析，我们将评估自身产品的竞争优势和劣势，为制定差异化竞争策略提供依据。例如，我们可以分析自身产品的价格优势、技术优势、品牌优势等。 市场集中度分析 (如有数据) 如果数据允许，我们将计算市场集中度指标（例如，CR4、赫芬达尔-赫希曼指数），以衡量市场竞争的激烈程度。 市场机遇与挑战分析 市场增长潜力预测 基于对市场规模和增长趋势的分析，我们将预测未来市场增长潜力，并识别潜在的增长驱动因素。 市场风险与挑战识别 我们将分析潜在的市场风险和挑战，例如，技术变革、政策变化、消费者偏好变化等，为企业制定应对策略提供参考。 市场细分建议 (如有数据) 根据市场分析结果，我们将提出市场细分建议，例如，根据消费者需求、产品类型、地域等因素对市场进行细分，以便企业制定更精准的营销策略。 总结 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行了全面的统计分析，涵盖了市场规模、竞争格局、机遇与挑战等多个方面。通过对数据的深入挖掘和分析，我们识别了市场的主要特征，并为企业制定市场策略提供了数据支持。 报告结果表明（此处需根据实际分析结果填写具体结论，例如：目标市场具有较大的增长潜力，但竞争也较为激烈；或目标市场主要集中在……区域，消费者对……类型的产品需求较大等）。 未来，我们将持续关注市场动态，并根据新的数据更新分析结果，为企业提供更及时、更准确的市场信息。

中心思想 生物发酵龙头地位与多元化布局 溢多利作为国内生物发酵领域的领先企业，凭借三十年深耕微生物发酵技术，已成功构建起覆盖生物医药和生物农牧两大领域的多元化业务格局。公司核心业务包括甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂，并在各自细分市场占据核心或龙头地位。通过持续的研发投入和市场拓展，溢多利形成了显著的竞争优势，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 政策驱动下的业务增长潜力 在国家饲料“禁抗”政策全面实施的背景下，溢多利的功能性饲料添加剂业务，特别是其独家明星替抗产品博落回散，面临巨大的市场扩容机遇。同时，公司原料药业务受益于新产能释放和市场需求增长（如新冠疫情对糖皮质激素的需求），酶制剂业务则受益于下游养殖业的恢复和产品系列的完善。多重利好因素叠加，预计公司三大业务将全面提速，实现高速增长。 主要内容 一、国内生物发酵领域领先企业，竞争优势明显 业务布局生物医药和生物农牧两大领域 溢多利自1991年成立以来，三十年如一日专注于微生物发酵技术研发和产业化。通过自主发展和战略并购，公司已形成三大核心主业板块：甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂，业务范围横跨生物医药和生物农牧两大领域。公司在甾体激素原料药领域是核心企业，在饲用酶制剂领域则是龙头企业。 2019年，公司三大业务在总营收中占据主导地位，其中原料药业务收入占比58.91%，酶制剂业务占比24.89%，功能性饲料添加剂业务占比5.61%，合计贡献了总营收的89.41%。公司在业务布局上与国际生物巨头诺维信具有相似性，诺维信的酶制剂产品占据全球工业酶制剂市场48%的份额，其医药板块在2019年营收中占比约5%，酶制剂占比95%。 研发和市场优势突出 溢多利高度重视研发投入和团队建设，形成了显著的竞争优势。截至2019年末，公司拥有研发人员394人，占员工总数的19.75%，其中博士和硕士人数占比超过30%。2019年，公司研发投入达1.11亿元，占营收的5.45%。在研发平台方面，公司拥有一所院士工作站、一个国家认定企业技术中心和十个省级工程中心，并形成了4项专有技术、11项核心技术和174项发明专利。2014年，公司研发成果《饲料用酶制剂技术体系创新及重点产品创新》荣获国家科技进步奖二等奖。 在市场方面，公司深耕生物发酵领域30年，积累了2300多家优质客户。其中，甾体激素原料药产品销往全球60多个国家和地区，覆盖包括辉瑞在内的300多家国际巨头客户。生物农牧领域则覆盖了包括正大、牧原等巨头在内的国内外2000多家饲料和养殖企业，显示出强大的市场品牌和客户资源优势。 二、行业分析 功能性饲料添加剂：禁抗政策助力，市场显著扩容 我国功能性饲料添加剂市场正经历快速增长。这类添加剂旨在改善动物健康、提高生产能力、节省饲料成本并改善产品品质，主要分为饲用酶制剂、微生态制剂及其他类添加剂。2019年，全国功能性饲料添加剂产量达到152万吨，其中酶制剂、微生物制剂和其他类添加剂产量分别为19.82万吨（同比增长16.6%）、17.9万吨（同比增长19.3%）和114.48万吨（同比增长0.57%）。按当前估算，2019年全国功能性饲料添加剂市场规模约为100-150亿元。 自2020年7月1日起，我国饲料“禁抗”政策全面实施，除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂被禁止使用。这一政策将显著拉动替抗产品的市场需求。预计功能性饲料添加剂市场容量将因此扩容约46-92亿元，较现有市场提升50%以上。酸化剂、植物提取物和饲用酶制剂作为替抗配方的核心成分，将占据新增市场需求的大部分。 酶制剂：市场持续增长，推动行业快速发展 我国酶制剂行业正处于成长期，其产品因高效、专一、温和、节能环保等特点，广泛应用于食品、纺织、饲料、医药等多个领域。2008年至2017年，国内酶制剂产量从61.5万标准吨增长至134万标准吨，年均复合增速达9.03%。2018年上半年，产量进一步增长8%至75万标准吨。随着生物燃料、环保产业、动物饲料、生物工业和制药等下游产业对酶的需求快速增长，预计行业将继续保持较快发展。 尽管我国酶制剂行业起步较晚，与诺维信、杜邦等国际领先企业在研发和发酵工艺上仍有差距，但在某些细分领域已形成自主品牌和竞争力。例如，在饲用酶制剂领域，国内企业已占据大部分市场份额，并逐年提高出口量，尤其在植酸酶方面，我国已从完全依赖进口转变为全球主要生产国。在食品用酶、洗涤用酶等领域，国际巨头仍占据70%以上份额，为国内企业提供了巨大的国产替代和发展空间。 三、业务分析 甾体激素原料药业务 甾体激素原料药是溢多利的核心业务之一，主要由其并购子公司湖南新合新和河南利华制药运营。主导产品包括皮质激素类和性激素类原料药，广泛应用于呼吸系统和生殖系统疾病的治疗。2019年，该业务实现收入12.07亿元，同比增长9.13%，占公司总营收的58.9%；贡献毛利3.73亿元，占总毛利的51.8%。 湖南新合新在技术上优势明显，率先采用植物甾醇作为起始原料，通过生物发酵技术转化为甾体激素关键中间体，再进一步合成皮质激素和性激素。该技术利用油脂工业副产物，具有资源、成本和环保优势。河南利华制药则在市场方面表现突出，拥有完善的海外销售网络和丰富的国际市场经验，产品获得了数十个国家的准入和认证，包括14个产品的国际认证或注册。新合新以内销为主（占比80%），利华制药主攻国外市场，两者形成技术与市场的互补协同。 2020年第一季度，原料药业务收入增长提速，主要受益于新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求（糖皮质激素被列为重症新冠肺炎的治疗用药）。预计2020-2021年，随着新产能的释放和市场需求的持续，原料药板块整体利润增速将加快。 生物酶制剂 生物酶制剂是溢多利的另一核心业务，主要由公司本部和下属鸿鹰生物负责运营。2019年，酶制剂业务实现营收5.09亿元，同比增长0.55%；实现毛利2.59亿元，同比增长32.8%，占公司总毛利额的35.8%。 公司以饲用酶制剂起家，目前该产品占酶制剂营收的70%，在国内市场占有率接近20%，具有明显的先发优势。通过2014年并购鸿鹰生物，公司酶制剂业务已扩展至食品酶、纺织酶等领域。随着食品用酶产能的投放和产品系列的日益完善，公司酶制剂业务在国内外的市场份额有望持续提升。 2020年第一季度，公司酶制剂业务收入同比增长12%，主要得益于下游养殖业畜禽存栏量的上升、猪价高位对饲用酶需求的恢复，以及食品酶等产品销量和收入的增长。预计随着饲用酶制剂市场的恢复和其他工业用酶的释放，公司酶制剂业务将迎来快速增长。 功能性饲料添加剂 功能性饲料添加剂是溢多利新近切入的核心业务，主要由子公司世唯科技运营。主导产品包括替抗饲料添加剂（如博落回散、酸化剂、葡萄糖氧化酶及其复合产品）、抗氧化剂、诱食剂、调味剂、防霉剂和维生素等。该业务的战略意义在于充分利用公司已有的客户市场优势，形成新的利润增长点，并与酶制剂业务形成协同效应。 公司在替抗领域拥有显著优势： 成熟的专家团队： 世唯科技拥有以中兽药知名专家曾建国教授为首的研发团队，掌握成熟的植物提取技术。 明星产品： 公司独家研发的博落回散于2011年获得国家促生长类中兽药添加剂证书，是2020年7月1日后全国饲料生产中仅保留的两种中药类兽药产品之一，面临良好的市场发展机遇。 产品强效协同： 公司将博落回散与酶制剂或酸化剂协同作用，开发出博溢康、博炎宁等拳头替抗产品，在抗炎、促生长、生长效率、成活率、消化能力和免疫指标等方面均表现出显著效果。 2019年，功能性饲料添加剂业务营收达1.15亿元，毛利率为53.98%。世唯科技的营收年增长率保持在20%以上，归母净利增速更是超过60%，2019年为公司贡献利润超过1000万元（按51%持股比例计算）。随着替抗政策的全面推行和替抗产品销售渠道的拓宽，预计公司在该领域的营收和利润将持续高速增长。 四、业绩增长看点和盈利预测 业绩看点 在替抗政策大背景下，溢多利的业绩增长主要有以下看点： 产能释放： 公司今明两年在原料药、酶制剂和饲料添加剂三大板块均有新项目陆续竣工投产，如科益新生殖保健系统用药GMP项目、康捷年产15000吨食品级生物酶制剂项目、世唯科技升级扩建项目等，新增产能的释放将有力促进公司产销量和业绩增长。 替抗政策利好： 公司的博落回散作为农业部允许的两种促生长类中兽药饲料添加剂之一，以及博溢康等成熟替抗产品，在替抗政策执行后有望实现销量快速增长。 下游需求恢复： 随着生猪养殖业存栏量的逐步恢复，饲料需求将随之增大，从而带动饲料添加剂需求的增长，为公司业绩带来市场扩张的红利。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用，以及替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素，太平洋证券预计溢多利2020年、2021年和2022年的归母净利润将分别达到2.57亿元、3.05亿元和3.97亿元。报告给予公司2021年35倍PE估值，目标市值106亿元，并维持“买入”评级。 总结 溢多利作为国内生物发酵领域的龙头企业，凭借其在甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂三大核心业务上的深厚积累，展现出显著的竞争优势。公司在研发方面投入巨大，拥有多项核心技术和专利，并建立了广泛的国内外客户网络。在市场层面，甾体激素原料药业务受益于新产能释放和特定市场需求（如疫情对糖皮质激素的需求），预计未来两年将加速增长。生物酶制剂业务则因下游养殖业的恢复和产品系列的完善，有望迎来快速发展。 尤其值得关注的是，在国家饲料“禁抗”政策全面实施的背景下，公司功能性饲料添加剂业务，特别是其独家明星替抗产品博落回散，将迎来巨大的市场扩容机遇，预计市场增量空间可达46-92亿元，较现有市场提升50%以上。公司在替抗领域拥有成熟的专家团队、独家明星产品和强效协同的产品组合，有望在此轮市场变革中占据先机，实现高速增长。综合来看，在产能释放、替抗政策利好和下游需求恢复等多重因素驱动下，溢多利未来业绩有望实现全面提速增长。

# 中心思想 本报告主要围绕沃森生物新冠mRNA疫苗的研发进展及其市场潜力展开分析，并维持对该公司的“买入”评级。 * **mRNA疫苗获批临床意义重大**：沃森生物的新冠mRNA疫苗成为中国首个获批临床的mRNA新冠疫苗，实现了技术上的突破，为公司长期发展奠定基础。 * **新技术路径潜力巨大**：mRNA疫苗作为一种新兴的疫苗形式，具有制备产业化优势，公司与苏州艾博合作布局mRNA相关疫苗开发，有望提升技术实力。 # 主要内容 ## 公司公告解读：新冠mRNA疫苗获批临床 沃森生物与合作方共同申报的新型冠状病毒mRNA疫苗已获得国家药品监督管理局的临床试验批件，规格包括0.125ml/支、0.25ml/支、0.5ml/支。该疫苗是中国首个获批进入临床试验阶段的mRNA新冠疫苗。 ## 临床试验进展与临床前研究数据 * **I期临床启动**：沃森生物的新冠mRNA疫苗I期临床试验已启动，由树兰（杭州）医院和广西壮族自治区疾病预防控制中心负责。 * **临床试验目标**：I期临床试验旨在评估不同剂量mRNA疫苗在18～59岁、60岁及以上人群中的安全性、耐受性及初步免疫原性，研究采用低、中、高剂量组三个组别，样本量均为56。 * **临床前研究数据**：临床前研究表明，该疫苗可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，并诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验显示，疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺部病理进展。 ## 全球新冠疫苗研发态势与mRNA技术路径分析 * **全球研发如火如荼**：全球新冠疫苗研发正在加速推进，多种技术路线并行开展，包括灭活疫苗、重组基因工程疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗等。 * **mRNA疫苗优势**：mRNA疫苗通过特定的递送系统将表达抗原靶标的mRNA导入体内，在体内表达出蛋白并刺激机体产生特异性免疫学反应，具有制备产业化优势。 * **国内外研发进展**：全球已有多个疫苗进入临床阶段，包括牛津大学/阿斯利康的复制缺陷型病毒载体疫苗、中国生物的灭活疫苗、Moderna/NIAID的mRNA疫苗等。沃森生物与苏州艾博合作布局mRNA相关疫苗开发，有望提升技术实力。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为83、54及40倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，看好公司长期发展，认为随着13价肺炎疫苗的上市和研发的加速推进，公司业绩有望迎来强劲增长。 ## 风险提示 报告中提示了新冠疫苗研发的不确定性、公司其他产品研发进度及销售低于预期、政策风险、疫苗公共安全事件风险以及新冠疫情负面影响超预期等风险。 # 总结 本报告对沃森生物新冠mRNA疫苗获批临床事件进行了深度分析，认为该事件对公司具有重要意义，并详细阐述了mRNA疫苗的技术优势和市场潜力。 * **投资价值分析**：维持对沃森生物的“买入”评级，主要基于公司在mRNA疫苗领域的突破以及未来业绩增长的预期。 * **关注风险因素**：投资者应关注报告中提示的各项风险，审慎评估投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：国内有机硅下游产品价格近期显著上涨，主要原因是成本端DMC价格大幅上涨以及国内产量下降、出口增加导致的供需错配。 这种上涨趋势对有机硅生产企业有利，但同时也存在原油价格波动、产品价格持续下跌以及下游市场需求疲软等风险。 报告建议投资者关注行业优质龙头企业和成长性较强的公司。 有机硅下游产品价格上涨及驱动因素分析 近期有机硅DMC下游产品（硅橡胶、硅油等）价格持续上涨，其中生胶、107胶、甲基硅油价格自5月底以来分别上涨20.6%、22%、21.2%。 这种上涨主要源于成本端DMC价格的持续上涨，5月份以来DMC华东市场价上涨20.7%，价差扩大约3300元/吨，显著提升了生产企业的盈利能力。 下游企业在成本推动的压力下纷纷跟涨。 国内有机硅供需格局变化 2020年1-5月，国内有机硅DMC产量同比下降5.2%，主要原因是疫情影响和行业盈利较弱导致企业开工不足。 与此同时，我国有机硅DMC出口量同比增长13.5%，这与有机硅价格较低以及海外疫情的不确定性有关，导致国外企业增加了进口。 国内有机硅企业开工率维持在低位（约68%），库存也处于低位，市场存在惜售情绪，这些因素共同支撑了DMC价格的上涨。 主要内容 有机硅市场分析及投资建议 报告详细分析了有机硅下游产品价格上涨的原因，指出成本端DMC价格上涨是主要驱动因素，并结合国内产量下降和出口增加的供需格局变化，进一步佐证了价格上涨的合理性。 报告最后给出了投资建议，建议投资者关注行业优质龙头企业和成长性较强的公司，并列出了具体的投资组合建议（扬农化工、华鲁恒升、新和成、利尔化学、万润股份各20%）。 化工产品价格及板块表现 报告提供了本周化工产品价格涨跌幅数据，其中PX、正丁醇等涨幅靠前，泛酸钙、丙酮等跌幅靠前。 中信基础化工板块本周下跌0.41%，跑输沪深300指数1.39个百分点。 电子化学品、碳纤维、锂电化学品等子板块涨幅居前，而日用化学品、有机硅、纯碱、涤纶等子板块跌幅居前。 报告还列出了本周基础化工行业个股涨跌幅排名。 重点化工产品价格走势分析 报告对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵）、农药（草甘膦、麦草畏、草铵膦）、纯碱、粘胶短纤、氨纶、钛白粉以及其他一些化工产品（丁二烯、丁苯橡胶、苯胺、纯苯、甲醇、醋酸、己二酸、丁辛醇）的价格及价差走势进行了详细的分析，并结合供需关系、成本变化等因素，对未来价格走势进行了预测。 这些分析都配有相应的图表数据支持。 总结 本报告通过对有机硅市场、化工产品价格以及化工板块股票市场行情的分析，得出结论：有机硅下游产品价格上涨主要受DMC价格上涨和供需错配驱动，对有机硅生产企业有利，但仍存在一定风险。 报告建议投资者关注行业龙头企业和成长性较强的公司，并提供了具体的投资组合建议。 报告还对其他主要化工产品的价格走势进行了分析，为投资者提供更全面的市场信息。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：氢能产业在政策扶持下持续发展，燃料电池公交车投入使用标志着燃料电池技术逐步渗透民生，市场前景广阔。然而，燃料电池商用车推广、宏观经济及全球疫情等因素仍存在一定风险。 氢能产业政策利好及市场发展潜力 国家政策持续支持氢能产业发展，例如国家能源局发布的《2020年能源工作指导意见》中明确提出要推动氢能技术进步与产业发展，并制定实施氢能产业发展规划。安徽省首批氢燃料电池城市客车正式上线运行，也标志着燃料电池技术在民用领域的应用取得突破性进展，展现了氢能产业巨大的市场发展潜力。 燃料电池行业市场表现及风险分析 上周燃料电池板块表现略逊于大盘，但个股表现分化明显。部分个股涨幅显著，例如三环集团涨幅达14.85%；而部分个股则出现下跌，例如ST华讯跌幅达-13.50%。这表明市场对燃料电池行业的预期存在分歧。报告也指出了燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软、全球疫情持续恶化等风险因素。 主要内容 本报告主要从市场回顾、行业热点、价格跟踪、公司动态、投资策略及风险因素等方面分析了燃料电池行业及氢能产业的现状和未来发展趋势。 市场回顾：燃料电池板块表现及个股分析 上周，中信电力设备及新能源板块上涨2.41%，而燃料电池板块下跌0.27%，跑输大盘1.29个百分点。个股方面，三环集团、汉钟精机等个股涨幅居前，而ST华讯、八凌科技等个股跌幅居后，个股表现差异较大。 行业热点：政策支持及产业发展动态 报告总结了近期多个与氢能产业相关的政策和事件，包括：安徽省氢燃料电池公交车投入使用；国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》，再次强调氢能产业发展；山东省发布氢能产业中长期发展规划；交通部推进氢能等新能源在船舶领域的应用；国家电投与中国人寿合作设立清洁能源基金，未来将在氢能/储能等领域合作。这些事件都表明国家和地方政府对氢能产业发展的高度重视。 行业价格跟踪：铂金和石墨双极板材料价格走势 报告提供了铂金和石墨双极板材料一年内的价格走势图，但未对价格走势进行详细分析。 公司动态：现代汽车与韩国军方合作推广氢燃料电池汽车 现代汽车与韩国军方合作，计划到2021年购买10辆氢燃料电池汽车并建立加氢站，这体现了氢燃料电池汽车在特殊领域的应用前景。 投资策略及重点推荐：关注燃料电池龙头企业及氢能技术发展 报告建议持续关注燃料电池龙头企业以及氢能技术发展现状。 风险因素：燃料电池商用车推广、宏观经济及疫情影响 报告列举了燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软、全球疫情持续恶化等风险因素。 总结 本报告对燃料电池行业及氢能产业进行了较为全面的分析，指出国家政策大力支持氢能产业发展，燃料电池技术应用逐步拓展，市场前景广阔。然而，行业发展也面临着诸多挑战和风险，投资者需谨慎评估。报告数据主要基于2020年6月的数据，信息时效性需考虑。 未来研究需进一步关注燃料电池技术的成本下降、产业链完善以及市场推广力度等因素，以更准确地预测行业发展趋势。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管本周原油价格经历了震荡，Brent油价收于40.7美元/桶，但供给端持续收缩，需求端持续扩张，为石油化工行业带来积极信号。短期内油价承压，但长期有望复苏，建议关注具备竞争力、一体化发展和产能投放优势的民营炼化企业，以及受益于炼油开工率下降的烯烃裂解产业链企业，以及未来油价反弹可能受益的海洋油服企业。 油价短期承压，长期复苏可期 本周原油价格震荡，Brent油价下跌2.98%至40.7美元/桶，WTI油价下跌3.79%至38.3美元/桶。虽然OPEC+维持减产，但美国原油产量增加，库存仍维持高位，短期内油价面临压力。然而，美国原油产量同比下降15%，钻井数量同比下降66%，供给端持续收缩的趋势明显。长期来看，随着全球经济复苏和疫情逐步得到控制，原油需求有望回升，油价具备长期复苏潜力。 需求端回暖，产业链利润释放 本周美国炼厂开工率上升至75%，油品需求总量增加106万桶/天至1835万桶/天，需求端持续扩张。虽然与年初相比仍存在差距，但回暖趋势明显。炼化产业链方面，民营炼化装置开工率提升，下游终端需求逐步恢复，PX-石脑油价差、PTA-PX价差和涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差均出现不同程度的好转，利润得到一定释放。 主要内容 市场回顾：石化板块表现及原油价格波动 本周石油石化指数微跌0.67%，跑输沪深300指数1.65个百分点。石化子行业中，仅工程服务板块上涨，其余板块均下跌。国际油气期货价格震荡下跌，Brent原油价格为40.67美元/桶，WTI原油价格为38.29美元/桶，NYMEX天然气价格为1.47美元/百万英热。国内丙烷价格上涨，动力煤价格维持稳定。 原油指标跟踪：库存、供给、需求及金融因素分析 库存方面： 美国商业原油库存增加，汽油库存小幅减少，馏分油库存增加，整体库存水平仍较高。 供给方面： 美国原油产量小幅增加，但同比下降显著；活跃钻机数量持续减少，表明供给端持续收缩。全球钻机数量和DUC数量也均有所下降。 需求方面： 美国炼厂开工率和油品消费量均有所上升，但与年初相比仍有差距；原油净进口量下降，但仍维持净进口格局。 金融因素方面： 美元指数下跌，Brent非商业净多头头寸微增，WTI非商业净多头头寸减少。 重要价差跟踪：炼油、烯烃、聚酯及天然气产业链价差分析 炼油产业链： 新加坡炼油价差微涨，美国RBOB汽油价差下跌；国内炼油下游主要产品对应原油的价差缩减。 烯烃产业链： 石脑油裂解烯烃价差下跌，聚烯烃与甲醇价差微涨；乙烯和石脑油价差，丙烯与丙烷价差，丁二烯与石脑油价差均出现波动。 聚酯产业链： PX与石脑油价差微涨，燃料油与石脑油价差上涨，PTA与PX价差和涤纶长丝与PTA、乙二醇价差下跌。 天然气： 北美天然气价格微跌，国内LNG内外盘差价上涨。 风险提示 报告指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧和疫情反复导致需求萎靡等风险。 总结 本报告对石油化工行业近期市场表现进行了全面分析，涵盖了原油价格、库存、供给、需求、产业链价差等多个方面。数据显示，尽管短期内油价承压，但供给端持续收缩，需求端持续回暖的趋势为行业长期发展带来积极信号。报告建议关注具备长期竞争优势的民营炼化企业以及受益于产业链变化的企业，并提示了潜在的市场风险。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 苏北化工复产与龙头逆周期扩张 本报告核心观点指出，在2019年响水事故后，江苏省化工企业陆续通过整改复产，特别是联化科技等重要上市公司的复产，预示着业绩拐点的到来，将对农药、维生素、染料等行业的供需格局产生影响。同时，尽管国际油价持续震荡且全球经济复苏缓慢导致大宗化学品需求疲软，但部分化工龙头企业正积极进行逆周期扩张，例如万华化学加码新材料领域，龙蟒佰利持续扩大氯化法钛白产能，旨在比肩国际巨头。 农药行业集中度提升与优质标的推荐 报告强调，农药行业周期性相对较弱，在国内环保高压政策下，具备环保优势的龙头企业将不断抢占市场份额，行业集中度持续提升。在此背景下，报告重点推荐了扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技等优质标的，并详细阐述了其在各自细分领域的竞争优势和成长潜力，如龙蟒佰利的全产业链成本优势和氯化法钛白技术突破，联化科技在农药及医药CDMO领域的快速发展，扬农化工作为农药行业标杆企业的成长空间，以及利尔化学在草铵膦市场的广阔前景。 主要内容 股票组合与市场表现分析 本周投资组合维持“推荐”评级，重点推荐的股票包括扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技，各占组合的25%。报告指出，该投资组合在近三个月的市场表现优于申万化工行业指数。 核心公司推荐逻辑 龙蟒佰利： 作为全球硫酸法钛白龙头，公司拥有钛矿-高钛渣-钛白粉全产业链的显著成本优势，并率先突破氯化法钛白生产工艺，未来有望成为全球钛业巨头，钛白粉总产能将达120万吨。 联化科技： 公司是国内农药CDMO领域的龙头企业，同时在医药CDMO领域发展迅速。随着其重要子公司通过复产验收，预计2020年三季度复产将带来业绩向上拐点。 扬农化工： 作为农药行业的标杆企业，公司在菊酯和麦草畏领域处于龙头地位。南通三、四期项目的投产将为其打开新的成长空间，并在两化合并背景下，有望发展成为综合农化平台。 利尔化学： 公司长期深耕草铵膦行业，该产品作为三大非选择性除草剂之一，市场前景广阔。广安项目预计将为公司带来显著的业绩增量。 华鲁恒升： 国内低成本煤化工龙头，年超额收益超过20亿元，其180万吨尿素、60万吨醋酸和50万吨乙二醇项目具有巨大的业绩弹性。 金石资源： 作为萤石行业的领军企业，公司通过外延并购不断拓展萤石产量，将长期受益于行业整合趋势。 行业估值与外资持仓动态 本周申万化工行业指数周跌幅为0.24%，跑输沪深300指数1.22个百分点。截至报告发布，行业最新PE（TTM）为24.54倍，处于近五年分位点的43.92%；行业PB为1.94倍，处于近五年分位点的31.27%。 市场投资主题与估值水平 本周的投资主题主要围绕三个方面展开： 江苏化工企业复产： 自2019年响水事故后，江苏省对全省化工企业进行了大规模停产整顿。今年以来，兄弟科技、辉丰股份等企业陆续通过整改复产。这不仅将影响农药、维生素、染料等行业的供需格局，也为联化科技等上市公司带来业绩拐点。 龙头企业逆周期扩张： 国际油价持续震荡，全球经济缓慢恢复导致大宗化学品需求疲软。然而，万华化学的石化项目将于2020年底投产，并通过眉山项目加码新材料领域；龙蟒佰利则持续扩大氯化法钛白产能至120万吨，旨在比肩国际巨头。 农药行业集中度提升： 农药行业周期性较弱，国内环保高压政策凸显了龙头企业的环保优势。随着各地环评审批收紧，具备扩产能力优势的企业将不断抢占市场份额，推动行业集中度提升。报告推荐扬农化工、利民股份、利尔化学。 在重点公司或板块异动方面，上周（6月22日至6月24日）部分小市值股票交投活跃，而前期涨幅较大的个股出现明显回调。外资持仓方面，珀莱雅、国瓷材料、三棵树、万华化学和扬农化工等公司外资持股比例较高，其中巨化股份、昊华科技、珀莱雅、利尔化学和万华化学等公司本周外资增持比例居前。 化工产品市场动态与分析 原油石化产品价格波动 本周WTI原油价格为38.49美元/桶，周跌幅4.87%；布伦特原油价格为41.02美元/桶，周跌幅4.78%。美国石油协会(API)数据显示，截至6月19日当周，API汽油库存减少385.6万桶，超出此前预期。美国银行全球研究部将2020年WTI原油期货平均价格预测上调至39.70美元/桶，预计2021年和2022年将分别达到47美元/桶和50美元/桶，主要原因在于需求强劲回升以及欧佩克+对市场供应的有效抑制。国际乙烯价格本周持平，月涨幅23.44%，年涨幅17.91%。国内纯苯周跌幅7.51%，月跌幅5.19%，年跌幅44.35%。 化肥市场供需与价格走势 液氨市场持续大幅走跌，主要受临时增量装置较多、各区域货源增大以及低价外发影响。山东、山西、河北等地尿素装置停车导致放氨量增加，整体出货压力大。西南市场也继续下滑，供应充足而消化缓慢。国际尿素价格稳定，国内尿素价格小幅上涨1.27%。磷酸二铵行情持续下行，国内主流订单结束，下游消化前期库存为主，需求支撑弱势。国际二铵价格亦下行，中国出口主流报价在305-310美元/吨FOB。磷矿石市场行情稳定，下游企业以回运为主，新单成交平稳，磷矿企业出货尚可。 农药产品价格与市场集中度 草甘膦市场横盘整理，95%草甘膦原粉供应商主流报价2.2-2.35万元/吨，实际成交价格在2.03-2.05万元/吨。草铵膦原粉生产商惜售，实际成交价探涨至14.5万元/吨，价格攀上一年来新高，港口FOB价格稳定至16000美元/吨。浙江厂商因中间体短缺复产困难，导致供给相对集中，供方议价能力较强。 氯碱与纯碱市场表现 烧碱市场本周山东地区主流氧化铝企业用碱价格下调，32%离子膜液碱价格下调20元/吨，50%离子膜液碱价格下调31元/吨。河北地区碱厂随山东下调20-30元/吨，市场成交心态不乐观。西北地区延续下行走势，液碱供应充裕，但片碱加工企业亏损导致采购积极性低。PVC市场弱势下行，国内聚氯乙烯产能开工率72.05%，需求低位运行，国内产量短期供应过剩。纯碱现货交易主流成交重心持续下探，市场降幅不一，各地成交价格趋低整理运行。企业垒库现象未缓解，市场供应矛盾仍在，出货压力较大。 聚酯与聚氨酯产品动态 PX市场小涨后深跌，受原油暴跌影响，成本支撑弱势。PX供应方面，仍有共计180万吨/年PX装置正在检修。乙二醇市场先稳后降，受原油价格大幅下跌带动，期货市场快速走低，现货市场价格由小幅探涨转为大幅下跌。国内纯MDI市场弱势运行，受原油价格暴跌、成本面利空以及下游需求疲软影响。聚合MDI市场高位区间整理，主流厂家出台控盘政策，积极释放利好挺市消息，下游集中加仓。TDI市场窄幅下探，主流市场均价为8750元/吨，较上周跌幅1.69%。环氧丙烷市场涨跌互现，受原料丙烯影响，成本面问题仍明显，下游需求支撑有限。 化纤与通用树脂市场概览 涤纶长丝市场延续下跌行情，受原油价格暴跌、PX价格深跌影响，成本端持续疲软。涤丝工厂清明假期虽集中放量，但整体处于缓慢累库阶段。国内氨纶市场大稳小动，厂家货源基本充足，积极出货。PA6切片市场价格回落，受原油和纯苯价格大幅下跌、己内酰胺市场走势趋弱影响，成本端支撑减弱。HDPE(高密度聚乙烯)周涨幅2.56%，月涨幅9.59%，年涨幅1.27%。LLDPE(线性低密度聚乙烯)周涨幅1.45%，月涨幅5.26%，年跌幅5.41%。 橡胶与氟化工市场分析 国内丁二烯市场价格偏弱整理，外盘价格仍有走跌，市场交投气氛延续低迷，货源供应充裕。顺丁橡胶周涨幅4.02%，月涨幅11.63%，年跌幅22.22%。丁苯橡胶周涨幅1.85%，月涨幅3.76%，年跌幅25.78%。萤石粉市场接货情况依旧不容乐观，成交匮乏，部分萤石厂家近期暂不出货。无水氢氟酸周涨幅2.50%，月涨幅13.89%，年跌幅9.39%。国内制冷剂R22市场稳中有涨，受配额垄断支撑，成交重心小幅走高。 有机硅与精细化工产品 国内有机硅厂家整体产业需求从下游到上游递减，需求持续无好转迹象，导致近期有机硅价格一再创历史新低。甲基环硅氧烷本周持平，月涨幅16.67%，年跌幅5.41%。钛白粉价格有所下滑，金红石型钛白粉市场主流报价为14000-15000元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为12000-13000元/吨。炭黑市场延续偏弱走势，N330主流参考3800-4200元/吨。 醇类、维生素与氨基酸市场 甲醇市场延续弱势，整体氛围欠佳。山东地区甲醇价格整体走低，下调幅度在140-190元/吨左右。乙醇周涨幅1.65%，月涨幅6.96%，年涨幅7.89%。维生素A周跌幅3.45%，月跌幅11.58%，年涨幅36.59%。维生素B5周跌幅16.28%，月跌幅44.62%，年跌幅52.63%，跌幅显著。维生素D3月跌幅25.00%，年涨幅62.16%。维生素E周跌幅1.43%，月跌幅8.61%，年涨幅42.27%。蛋氨酸周跌幅1.25%，月跌幅11.24%，年涨幅6.76%。赖氨酸价格稳定。 风险提示 报告提示了以下风险：环保督查不及预期；下游需求疲软；中美贸易摩擦加剧。 总结 本报告对2020年6月28日化工行业投资周报进行了专业而深入的分析。核心观点聚焦于苏北地区化工企业的陆续复产，这为相关上市公司带来了业绩拐点，并对农药、维生素、染料等细分市场的供需格局产生积极影响。同时，报告强调了在国际油价震荡和全球经济缓慢复苏的背景下，万华化学、龙蟒佰利等化工龙头企业通过逆周期扩张，积极布局新材料和扩大优势产能，展现出强大的发展韧性。 在市场表现方面，申万化工行业指数本周小幅下跌，但推荐组合表现优于大盘。行业估值数据显示，PE和PB均处于近五年中等偏低分位点。外资对部分优质化工股保持较高的持股比例，并持续增持。 具体产品市场动态显示，原油价格震荡下行，但美银上调了未来油价预期。化肥市场中，液氨和磷酸二铵价格承压，而磷矿石市场稳定。农药领域，草铵膦价格因供给集中而攀升至新高，草甘膦则横盘整理。氯碱和纯碱市场面临供应过剩和需求疲软的压力，价格持续下探。聚酯和聚氨酯产品受原油成本和下游需求影响，价格波动较大。化纤市场涤纶长丝延续跌势，氨纶和PA6切片价格亦有所回落。氟化工市场中，萤石和氢氟酸价格回落，但制冷剂R22稳中有涨。有机硅价格创历史新低后有所回升。维生素B5价格大幅下跌，而维生素A、E、D3等品种价格波动。 总体而言，化工行业在经历区域性复产和环保高压的同时，龙头企业正通过战略扩张和技术创新寻求新的增长点。投资者应密切关注宏观经济走势、环保政策变化以及下游需求恢复情况，并警惕环保督查不及预期、下游需求疲软和贸易摩擦加剧等潜在风险。

# 中心思想 本报告主要分析了众生药业的最新进展，尤其关注其创新药ZSP1273的II期临床试验结果，并对公司未来发展前景进行了展望。 ## 创新药临床结果积极 报告核心观点包括： 1. **ZSP1273 II期临床试验结果积极**：ZSP1273在治疗甲型流感方面显示出良好的安全性和疗效，有望成为公司重要的增长动力。 2. **维持“买入”评级**：基于ZSP1273的积极进展和公司在创新药领域的布局，维持对众生药业的“买入”评级。 3. **盈利预测上调**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，上调了公司2020-2022年的归母净利润预测。 # 主要内容 ## 事件 * 众生药业发布公告，其控股子公司一类创新药ZSP1273片II期临床试验取得初步积极结果。 ## ZSP1273 II期临床取得积极结果，初步显示良好的安全性及疗效 * **药物介绍**：ZSP1273片是具有明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药，拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治疗，是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子RNA聚合酶抑制剂。 * **临床试验结果**：在主要终点指标-七项流感症状缓解时间(TTAS)上，ZSP1273三个剂量组TTAS时间均短于安慰剂，其中600 mg QD组中位缓解时间较安慰剂组中位缓解时间明显缩短22.82小时（P<0.05），采用Cox风险模型计算的风险比（HR）为1.78。 * **安全性**：II期临床未发生严重不良事件（SAE）、未发生导致死亡的治疗期间出现的不良事件（TEAE）。ZSP1273三个剂量组腹泻发生率高于安慰剂组，而其他不良反应发生率ZSP1273三个剂量组与安慰剂相当，表明ZSP1273具有良好的安全性和耐受性。 ## ZSP1273有望明年申报上市，市场空间望达25亿 * **临床试验进展**：II期临床数据支持600毫克剂量组开展接下来的三期临床实验，预计公司有望在今年下半年开展三期临床试验，顺利的话有望于明年上半年完成三期临床并申报上市。 * **市场空间**：测算该产品未来市场空间有望达到25.2亿元。 ## 流感新药二期临床初步结果积极，看好公司创新药兑现维持“买入”评级 * **公司转型**：公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。 * **催化剂**：短期随着公司流感新药数据发布及获批预期的增强，有望成为重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 * **盈利预测调整**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，将公司2020-2022年归母净利润上调至4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * 提供了2018年至2022年的营业收入、EBITDA、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等关键财务数据和估值指标。 ## 财务预测摘要 * **资产负债表**：详细列出了2018年至2022年的货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、资产总计等。 * **利润表**：详细列出了2018年至2022年的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、归属于母公司净利润、每股收益等。 * **现金流量表**：详细列出了2018年至2022年的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、经营活动现金流、资本支出、长期投资、投资活动现金流、债权融资、股权融资、筹资活动现金流、现金净增加额等。 * **主要财务比率**：列出了2018年至2022年的成长能力（营业收入增长率、营业利润增长率、归属于母公司净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）等。 # 总结 ## 报告要点回顾 本报告对众生药业的流感新药ZSP1273的II期临床试验结果进行了深入分析，并结合公司的整体发展战略和财务数据，给出了投资建议。 ## 投资建议与风险提示 * **核心观点重申**：ZSP1273的积极临床结果是公司转型的重要催化剂，维持“买入”评级。 * **风险提示**：新药研发风险、行业政策风险、新品销售不达预期风险。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收2979.55，本周累计上涨0.40%，深证成指本周上涨1.25%，化工板块（申万）下跌0.24%。 　　本周化工板块个股中，动力电池相关材料标的涨幅居前：本周化工板块涨幅居前的个股有雅本化学、新宙邦、光正集团、天赐材料、当升科技、光威复材、利安隆、达志科技、ST丰山、新金路。其中，新能源汽车行业景气度整体回升，电池配套相关材料新宙邦（锂离子电池电解液）、天赐材料（锂电池电解质）、当升科技（锂电正极材料）市场表现较好。 　　二次疫情风险叠加原油库存升高，油价中枢小幅收跌：本周ICE布油报收40.93美元/桶（-2.99%）；WTI原油报收38.49美元/桶（-3.17%）。需求方面，周内EIA公布美国上周除却战略储备的商业原油库存增加144.2万桶，加之二次疫情风险影响,未来石油需求变化充满不确定性；供给方面，美国钻井公司连续第8周削减石油钻井平台数量至历史新低、纾解了石油供过于求的状况。短期看，全球范围内复产复工的背景下，原油市场短期看多；中长期看，全球经济增长缺乏显著利好的同时，美国的能源独立将进一步冲击油价，预计油价或将中长期低位震荡。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的154类重点化工品，涨幅前五的产品有煤沥青（+13.1%）、液氯（+5.7%）、焦炭（+5.1%）、甲醇（+3.5%）、对二甲苯（+3.5%）。受限产和下游建材市场需求好转双端驱动，煤沥青（预焙阳极块），焦炭（生铁冶炼）价格上涨明显。经过6月上旬的大涨行情，市场对丙酮，丁酮的高价位出现抵触情绪，叠加下游需求疲软，本周丙酮（-9.7%）、丁酮（-5.4%）价格持续走低。 　　投资建议：国六实施在即，推荐关注尾气处理相关材料标的万润股份、国瓷材料、双箭股份；新老基建拉动相关配套材料的需求，建议关注苏博特、上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

化工行业周报分析：万华化学眉山新项目启动及市场动态 中心思想 万华化学眉山新项目启动： 万华化学眉山基地二期项目正式启动，标志着公司向新材料行业拓展的战略落地，对公司长期成长空间具有重要意义。 市场行情： 化工行业指数跑输沪深300指数，但部分化工品价格上涨，终端需求边际改善，建议关注供需格局向好的化工子行业。 重点关注： 建议关注MDI、煤化工、氟化工、大炼化、农药、化肥、维生素、氨纶/粘胶、新材料等子行业龙头。 主要内容 1. 行业动态与公司公告 万华化学： 眉山基地二期项目启动，涉及锂电池三元材料和生物降解聚酯项目，总投资400亿元，战略布局新材料领域。 万润股份： 持有公司5%股份的股东减持预披露。 万华化学： 募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金。 市场表现： 化工板块33.33%个股周度上涨，雅本化学、鼎龙股份等领涨，广东榕泰、百合花等跌幅居前。 2. 市场行情分析 大盘走势： 化工行业指数较上周五下跌0.24%，跑输沪深300指数1.22%。 价格指数： CCPI（中国化工产品价格指数）较上周五下跌0.17%。 个股表现： 357只个股中，119只上涨，224只下跌。 产品价格： 233种化工产品中，78种上涨，84种下跌。 价差表现： 72种产品价差中，21种上涨，36种下跌。 3. 重点产品价格分析 PX： 油价反弹和下游PTA高开工提供支撑，短期内价格稳中偏强。 丁基橡胶： 油价提供成本支撑，但需求端略显乏力，价格震荡盘整。 三氯甲烷（氯仿）： 受假期前夕备货情绪提振，价格小幅上探。 4. 行业新闻点评 新材料： 6月面板价格上涨，带动上游显示材料需求增长。 农化： 先正达集团中国成立，将成国内最大农化品供应商。 轮胎： 美国对进口P/LT轮胎发起“双反”立案调查。 5. 重点关注子行业及个股 MDI： 万华化学。 煤化工： 华鲁恒升、鲁西化工。 氟化工： 金石资源、巨化股份。 大炼化： 恒力石化、荣盛石化。 农药： 安道麦、扬农化工。 化肥： 暂无明确标的。 维生素： 新和成。 氨纶/粘胶： 华峰氨纶。 新材料： 彤程新材、万润股份、阿科力、利安隆。 总结 本周化工行业呈现分化态势，万华化学眉山新项目启动为行业带来积极信号。 建议关注受益于终端需求改善和供需格局向好的子行业，如MDI、煤化工、氟化工、大炼化、农药、化肥、维生素、氨纶/粘胶、新材料等。 投资者需密切关注市场动态，把握投资机会，同时注意风险控制。