溢多利：生物发酵领域龙头，三大业务有望全面提速

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的分析报告。 溢多利（300381）：生物发酵领域龙头，三大业务有望全面提速 中心思想 本报告深入分析了溢多利（300381）作为国内生物发酵领域领先企业的投资价值，核心观点如下： 行业地位稳固，竞争优势显著：溢多利深耕生物发酵领域三十年，已形成生物医药和生物农牧两大领域的三大主业板块，具备显著的研发和市场优势。 功能性饲料添加剂业务潜力巨大：饲料禁抗政策的全面实施将显著扩容功能性饲料添加剂市场，公司凭借明星产品博落回和渠道优势，有望迎来高增长。 原料药业务受益于疫情和产能释放：新冠疫情增加了糖皮质激素原料药的市场需求，公司新增产能的释放将加速原料药业务的增长。 酶制剂业务有望加速增长：下游养殖业复苏和食品酶等产品销量上升将推动酶制剂业务快速增长。 主要内容 一、国内生物发酵领域领先企业，竞争优势明显 业务布局：生物医药与生物农牧双轮驱动 公司业务覆盖甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂三大板块。 2019年，三大业务收入占比分别为58.91%、24.89%和5.61%，合计占总营收的89.41%。 业务布局可对标国际巨头诺维信，但医药板块占比较低，酶制剂占比较高。 研发与市场：构筑核心竞争力 截至2019年末，公司研发人员占比19.75%，博士和硕士占比超过30%。 2019年研发投入1.11亿元，占营收的5.45%。 拥有院士工作站、国家认定企业技术中心和省级工程中心，以及多项专有技术和发明专利。 积累了2300多家优质客户，甾体激素原料药销往全球60多个国家和地区，生物农牧领域覆盖国内外2000多家饲料和养殖企业。 二、行业分析 功能性饲料添加剂：禁抗政策助力市场扩容 我国功能性饲料添加剂市场快速增长，2019年产量152万吨。 饲料禁抗政策全面落地，抗生素退出将拉动替抗产品的需求。 预计功能性饲料添加剂市场容量有望快速提升50%以上，新增市场需求主要集中在酸化剂、植物提取物、饲用酶制剂。 酶制剂：市场持续增长，推动行业快速发展 我国酶制剂行业处于成长期，2008~2017年产量年均复合增速为9.03%。 国内酶制剂行业竞争力逐渐增强，国产替代空间大。 诺维信、帝斯曼等国际领先企业占据国内食品用酶、洗涤用酶等细分市场70%以上份额，国内企业市占率偏低，未来有较大发展空间。 三、业务分析 甾体激素原料药业务 原料药业务是公司核心业务之一，由湖南新合新和河南利华制药运行。 主导产品分为皮质激素类原料药和性激素类原料药，主要用于治疗呼吸系统疾病和生殖系统疾病。 2019年，原料药业务收入为12.07亿元，同比增9.13%，在总营收中的占比为58.9%；贡献毛利3.73亿元，占比51.8%。 新合新技术优势明显，采用植物甾醇作为起始原料，具有资源、成本以及环保方面的优势。 利华制药市场优势明显，具有完善的海外销售网络和丰富的海外市场经验。 2020年1季度，原料药业务收入同比增长明显，主要是因为新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求。 生物酶制剂 酶制剂业务是公司核心业务之二，主要由公司本部和下属鸿鹰生物运行。 2019年，公司酶制剂业务实现营收5.09亿元，同比增长0.55%；实现毛利2.59亿元，同比增长32.8%，占毛利总额的35.8%。 产品系列日益完善，饲用酶制剂占酶制剂营收的70%，销售收入在国内市场占有率接近20%。 2020年1季度，公司酶制剂业务收入同比增速为12%，预计酶制剂业务将加速增长。 功能性饲料添加剂 功能性饲料添加剂是新近切入的核心业务，主要由子公司世唯科技运行。 主导产品为替抗饲料添加剂，包括博落回散、酸化剂、葡萄糖氧化酶及其复合产品等。 公司在替抗领域拥有成熟的专家团队和明星产品博落回散，以及产品之间的强效协同。 2019年饲料添加剂业务营收1.15亿，毛利率53.98%。 随着替抗政策推行和替抗产品销售渠道拓宽，公司在饲料添加剂领域的营收和利润将持续高速增长。 四、业绩增长看点和盈利预测 业绩增长看点 产能释放：公司今明两年各项业务都有新项目陆续竣工投产，新增产能的释放有利于促进公司产销量增长和业绩增长。 替抗背景：公司饲用酶制剂、功能性饲料添加剂销量有望快速增长。 生猪养殖业存栏恢复：下游需求基数增大，市场需求的扩张带来公司业绩增长。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素，预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元。 给予公司21年35倍PE，目标市值106亿元，给予“买入”评级。 总结 溢多利作为国内生物发酵领域的龙头企业，凭借其在生物医药和生物农牧领域的深厚积累，以及在研发和市场方面的优势，有望在饲料禁抗政策和下游养殖业复苏的背景下，实现三大业务的全面提速，具有良好的投资价值。