每周一谈： 　　云南限电严重，黄磷价格飙升： 5 月份以来，云南主力水库透支严重，水电发电严重不及预期，因此对各地州用电企业应急错峰限电。 上周进一步要求所有黄磷企业必须停炉，国内黄磷市场整体开工率降低到 22%附近。 由于云南地区产能占比约 46%，是黄磷主产区，市场反应非常强烈， 黄磷价格周涨幅高达 26%，引爆磷化工制品行情。 　　成本与需求共振，草甘膦景气延续： 随着黄磷等原料价格的大幅上涨，草甘膦本周涨幅 10.9%，相比去年同期已经翻倍。 除了成本端的支撑以外，草甘膦的本轮上涨也受需求方面的拉动：一方面，全球极端天气的持续以及新冠疫情的扩散，带动农产品进入新一轮景气周期， 未来农民的种植意愿有所增强， 推动农化产品的需求大幅增加；另一方面， 随着全球粮食安全问题日益凸显， 国内转基因玉米和大豆种植的有望放开，草甘膦需求前景向好。 建议关注产能领先并具有一体化优势的兴发集团、新安股份等草甘膦龙头企业，以及具有一体化优势的云天化、新洋丰等化肥龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块上涨 4%，上证综合指数成份上涨 2.49%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先 1.51 个百分点。 子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中纯碱、锂电化工品、电子化工品、氯碱、磷肥及磷化工等子板块涨幅居前；粘胶等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括天原股份、英力特、中盐化工、广信材料、中伟股份等；领跌个股包括康得退、百川股份、三孚新科、龙高股份、 *ST 金正等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场综合指数涨势较好，上证综指报收3,600.78，本周上涨3.28%，深证成指本周上涨3.02%，化工板块（申万）上涨4.97%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块整体大幅上涨，个股表现强势。居前的个股有天原股份、英力特、中盐化工、广信材料、阿拉丁、安集科技、银禧科技、丹化科技、新纶科技、晶瑞股份。5月24日天原股份披露公司在锂电板块成功打入行业龙头宁德时代的供应链体系，并形成深度战略合作关系，本周天原股份领涨化工板块，累计涨幅达61.02%；半导体上游材料大面积缺货，相关概念股广信材料、安集科技、晶瑞股份等取得较大涨幅。受钠离子电池概念影响，本周中盐化工大涨29.30%；同时，可降解塑料板块亦表现不俗。 　　本周原油市场动态：本周美国原油库存下降叠加伊朗原油入市受阻，原油价格持续走高。本周ICE布油报收69.63美元/桶（4.80%）；WTI原油报收66.32美元/桶（4.31%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品中涨幅前五的产品为液氯(+15.61%)、硫酸(+2.51%)、正丁醇(+1.66%)、原盐(+1.24%)、液体烧碱(+1.11%)。本周聊城主流液氯外销企业装置减20万负荷运行，济宁碱厂停车检修，山东西部供应更加收紧，液氯市场价格逐渐走高。硫酸市场存成本面支撑，部分酸企存计划性检修，硫酸供应量减少，市场需求一般，本周硫酸价格小幅上涨。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　上周行情回顾 　　新材料指数上涨5.24%，表现强于创业板指。OLED材料涨9.47%，半导体材料涨8.34%，膜材料涨3.35%，添加剂涨2.46%，碳纤维涨13.69%，尾气治理涨8.72%。涨幅前五为广信材料、安集科技、银禧科技、新纶科技、晶瑞股份；跌幅前五为*ST康得、联泓新科、京东方A、普利特、TCL科技。 　　周观察：尾气催化系列（二）国六蜂窝陶瓷市场大幅扩容，国产厂商抢占份额 　　汽油车和柴油车蜂窝陶瓷载体行业格局与技术迭代随着排放标准升级而变化。此前美国康宁和日本NGK受益于汽车产业高速发展的先发红利，树立了较高的技术壁垒，合计占全球蜂窝陶瓷载体90%以上市场份额，也是全球重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体市场的主导者。随着国六排放标准逐步落地，国内载体厂商有望充分受益于环保法规带来的渗透率提升，加上国内主机和整车厂商逐步开启蜂窝陶瓷载体国产化替代进程，以奥福环保、王子制陶、宜兴化机为代表的国内蜂窝陶瓷载体厂商逐步实现技术突破并提高市场份额，有望打破国内蜂窝陶瓷载体市场被国外寡头垄断局面。据我们测算，2021年国六a阶段国内蜂窝陶瓷载体市场规模约1.28亿升，为国五阶段的2.16倍；到国六b阶段，国内蜂窝陶瓷载体市场规模约1.39亿升，为国五阶段的2.33倍，蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到50亿元。同时，蜂窝陶瓷载体更换带来的汽车后市场需求将逐步开启，加上随着我国非道路机械和船舶尾气排放政策的陆续实施和标准提升，非道路移动源尾气后处理系统需加装多种蜂窝陶瓷载体，蜂窝陶瓷载体市场将迎来大幅扩容。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【光刻胶】据集微网报道，近日由于日本信越化学KrF光刻胶产能不足等原因导致中国大陆多家晶圆厂KrF光刻胶供应紧张，部分中小晶圆厂KrF光刻胶出现了断供，多家晶圆厂正在加速验证导入本土KrF光刻胶。 　　【国瓷材料】公司全资子公司深圳爱尔创科技引入高瓴德佑、松柏投资作为战略投资者。 　　【阿科力】公司拟投资建设“年产2万吨聚醚胺、年产3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目”。公司拟设立全资子公司阿科力科技（泰兴）有限公司，注册资本拟为3.50亿元，公司占出资比例的100%。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、长阳科技、彤程新材、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块上涨5.01%，同期沪深300上涨3.64%，基础化工板块同期领先大盘1.37个百分点。石油石化板块上涨1.42%，同期落后大盘2.22个百分点。其中，天原股份（61.02%）、英力特（30.62%）、中盐化工（29.30%）、广信材料（29.24%）、中伟股份（25.00%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：康德退（-23.08%）、百川股份（-16.15%）、三孚新科（-13.90%）、龙高股份（-10.43%）、ST金正（-8.50%）。 　　行业核心观点： 　　尿素：上周尿素行情延续上涨趋势。据百川数据显示，5月28日山东及两河出厂报价在2320-2370元/吨，七日环比上涨2.27%。供给端方面，近期部分工厂停车检修导致局部地区货源紧张依旧，行业整体日产量约16.5万吨，预计检修装置恢复生产以前尿素价格将维持坚挺；需求端方面，目前夏季备肥已基本进入尾声，下游高氮复合肥生产厂家在手订单陆续减少，因此在原材料尿素价格处于高位的条件下，下游企业装置开工率持续下滑，以按需生产、按需采购为主。印标方面，上周周内也已公布新一轮招标价格，较上次招标价格上涨超50美元/吨。印标提价进一步提振了国内尿素市场的信心，同时叠加国内低库存的现状来看，我们认为短期内尿素价格将维持坚挺，建议关注相关龙头企业。 　　黄磷：上周云南地区限电政策再度加码，导致黄磷价格涨势延续。据百川数据显示，5月28日黄磷净磷出厂参考报价25000元/吨，主流成交23000-24000元/吨。目前云南暂定六月以前所有装置全部停车，具体恢复生产时间未定，黄磷供应将急剧缩减，现货市场供应紧张情况显著加剧。黄磷价格的上涨同步带动了下游草甘膦价格上行，而近期草甘膦景气上行趋势显著，下游需求旺盛，因此企业采购积极性短期内并未随原材料价格上行而出现明显削弱，反之对黄磷价格上行起到了一定支撑作用。考虑到云南限电情况何时恢复暂不明确，短期内供应缩减将使黄磷价格维持高位运行并带动下游产品价格持续跟涨，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、部分地区疫情二次抬头、尿素需求不及预期、黄磷产量下滑供不应求。

　　核心观点： 　　1-4 月我国原油需求持续复苏， 同比增长 5.49% 整体来看， 1-4 月我国加工原油 2.32 亿吨，同比增长 14.20%；原油产量 0.66 亿吨，同比增长 1.85%； 原油进口 1.80 亿吨，同比增长 7.14%；原油表观消费量 2.45亿吨，同比增长 5.49%；对外依存度 73.19%，处于历史高位。 　　1-4 月我国成品油需求同比增加 15.40% 1-4 月我国成品油产量 1.13亿吨，同比增加 10.48%；成品油出口 1984.91 万吨，同比下降 8.77%；成品油表观消费量 0.94 亿吨，同比增加 15.40%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增加 23.87%、47.27%、2.58%，尤其是煤油需求表现抢眼，主要系新冠疫情有序恢复，航空需求复苏所致。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，将更多的转向生产化工品。 　　5 月油价延续窄幅震荡格局 随着美国申请失业金人数下降、机场客流量创疫情以来最高水平，市场预期美国需求回升、欧洲重新开放经济带来流动性改善以及疫苗接种为原油需求复苏铺平道路，同时受压抑的夏季出行需求可能进一步提振汽油和航空燃料的消费。但印度、新加坡、日本疫情依然严峻，引发对石油需求的部分担忧。截至 5 月 28日，Brent 和 WTI 油价分别达到 69.63 美元/桶、66.32 美元/桶，自年初以来仍有 30%以上的涨幅。中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响， 2021 年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望继续维持。 　　行业表现优于整个市场，排在 109 个二级子行业的 34 位 年初至今，石油化工行业收益率 10.42%，表现优于整个市场，排在 109 个二级子行业的第 34 位。 截至 5 月 28 日，石油化工板块整体估值（PE （TTM））为 11.40x，随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。 　　投资建议 在油价回归背景下，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素在 2021 年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期；同时看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、中国石化（600028.SH）；油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。同时建议关注宝丰能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH）、广汇能源（600256.SH）等。 　　风险提示：油价持续下跌的风险、产品价差下降的风险、营收不及预期的风险等。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.31%，为66.32美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周跌幅0.1%、乙烯法周跌幅1.0%、粘胶周跌幅2.2%、维生素E周涨幅2.6%、维生素A周跌幅3.0%、TDI周跌幅0.7%、氨纶周跌幅0.7%、橡胶周涨幅3.1%、醋酸周涨幅1.4%、乙二醇周涨幅0.6%。 　　本周涨幅前五子行业：黄磷（12.7%）、纯吡啶（12.5%）、尿素（波罗的海，8.1%）、草甘膦（7.5%）、磷酸（6.9%）。 　　磷化工产业链（黄磷12.7%、草甘膦7.5%、磷酸6.9%）：受云南地区限电限产影响，黄磷价格大幅上涨。磷酸企业成本面压力骤增并且缺少原料货源，报价陆续上调。磷酸工厂生产压力大，已停机工厂短期内恢复生产较为困难，市场供应暂时难以维持正常。目前多数磷酸工厂暂停报价，在产企业以维护老客户订单为主，下游对高价磷酸接受度差，仍保持刚需采购，市场高价订单成交稀少，上下游观望心态增加。草甘膦随着大宗商品价格上调，成本端价格呈上涨趋势。从开工看，本月华东一供应商检修，预计6月中旬恢复生产。从原料市场看，冰醋酸价格维持高位，带动甘氨酸成本。从下游市场看，草甘膦开工维持高位。 　　尿素（波罗的海，8.1%）：本周涨幅较大的区域主要集中在东北、内蒙及新疆等外围地区，局部价格已突破2450元/吨，个别成交价即将冲破2500元/吨大关，甚至是往年价格低洼处——北疆目前尿素价格已突破2050元/吨，接单火爆，厂家挺价意愿强烈，仍有继续上涨空间。整体来看，持续低库存状态下将继续拉涨市场价格，然下游复合肥企业开工继续下滑，接货被动，三胺开工虽处高位，但在价格持续回落的情况下，预计企业开工积极性会有所回落。另外还需继续关注印标最终价格及跟标量情况。 　　VE（2.6%）：化工原料和海运费的上涨，VE生产成本增加，各生产厂家目前持涨价意愿；随终端用户库存消耗，市场需求好转，市场购销逐渐活跃。3月3日BASF德国路德维希厂区发生火灾；3月25日新和成对VE生产线进行为期四周的停产检修；4月29日新和成对出口维生素E系列产品的美元报价提高25%；“五一”期间能特科技厂区VE生产线停产检修。5月12日，据路透社报道称巴斯夫VE生产线发生事故。种种市场动态导致目前VE市场询价活跃，市场购销逐渐增多，市场实际成交价格也在缓慢上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨5%，沪深300指数较上周上涨3.64%。基础化工板块跑赢大盘1.35个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：磷肥12.52%，磷化工及磷酸盐10.77%，其他纤维9.58%，氨纶9.04%，其他化学制品7.43%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　板块回顾：截至本周五（5月28日），中国化工产品价格指数（CCPI）为5003点，较上周4988点上涨0.3%，化工（申万）指数收盘于4150.51，较上周上涨4.97%，领先沪深300指数1.33%。本周化工产品价格涨幅前五的为黄磷（26.26%）、磷酸（18.91%）、液氯（15.61%）、草甘膦（10.89%）、磷酸氢钙（8.96%）；本周化工产品价格跌幅前五的为三聚氰胺（-25.96%）、异丁醛（-21.43%）、双酚A（-16.83%）、丙酮（-13.59%）、碳酸二甲酯（-13.50%）。 　　核心观点：本周原油价格整体保持偏强走势，周内波动幅度较大。截至本周末，6月WTI主力合约期货价格为66.21美元/桶，较上周末上涨4.5%，6月布伦特原油价格为68.87美元/桶，较上周末上涨3.32%。本周原油价格呈现先跌后涨态势：周内前期，美国和伊朗会谈前景较预期乐观，伊朗释放出可能会达成新伊核协议信息，市场担心原油供应量或将增加，原油价格有所下跌；周内后期，新冠疫苗接种推动需求增长，同时美国假期临近汽油消费上升，加上美国原油库存减少，美伊谈判暂时告一段落，原油价格持续上涨。整体来看，亚洲疫情形势不确定性引发市场对原油需求前景的担忧，伊核协议谈判进展不确定性较多，当前国际市场消息面存在多空拉锯的情况，未来油价将继续高位震荡运行，周中价格波动幅度可能较大，应密切关注亚洲地区的疫情情况和伊核协议的预期变化可能给市场造成的影响。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，后在终端需求大幅复苏的背景下，2020年四季度化工企业盈利恢复程度远超预期；开年后由于宏观经济复苏、国际油价上涨以及企业去库存带来的供需错配，各类化工品出现普涨，化工企业盈利数据与二级市场表现强劲，之后全行业经历明显回调，产品涨价趋势也逐渐转向有更为确定性供需局面支撑的细分产品价格上涨。近期我们持续关注MDI、草甘膦、钛白粉、纯碱、醋酸、生物柴油、化纤的价格动向，以及相关商品的弹性标的。 　　站在当前时点，我们认为在政策影响下，化工行业供给侧集中度逐渐增加、产能扩张壁垒提升且持续向龙头企业集中，5G/新能源汽车等新兴行业带来需求增量，技术革新带来广阔国产替代市场，清洁能源、新材料与包括碳捕捉在内的新技术，将受到政策的支持与市场的普遍关注，而海外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产也给予了国内优秀化工企业进入全球产业链的机遇。近期我们重点推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【山东赫达】、【联泓新科】、【万盛股份】、【瑞丰新材】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气持平，煤价下跌；C1、化肥、磷化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+0.3%；核心原料价格布油+4.8%，进口LPG+5.9%，国产LNG气持平，烟煤-5.2%。 　　原料端，C1部分产品价格上涨，C4、芳烃部分产品价格下跌；制品端，化肥、磷化工部分产品价格上涨，聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，伊朗核问题谈判进展顺利，多国继续放松管控。 　　本周布油结算价从66.4涨至69.6美元/桶（涨幅4.8%）、美油结算价从63.6涨至66.3美元/桶（涨幅4.3%）；美国商业原油库存4.84亿桶（周环比-0.3%），美国原油钻井数359口（周环比+0.8%）。 　　供应端，据隆众资讯，OPEC+和美国原油产量基本没有显著变动，周内伊朗与西方多国仍在就核问题进行磋商，各种迹象表明谈判进展顺利。需求端，全球疫情新增数据下滑，多国继续放松管控，跨境交流正在增强，此外国际航空业协会表示，完成接种的人员都不应被限制出行，航煤需求前景得到改善，形成需求端利好。政策面来看，关于美联储可能提前加息的预期仍在，但多位美联储官员表示QE不会迅速取消，本周美元窄幅波动，对油价影响力度有限。地缘政治来看，巴以冲突已完成停火协议，沙特挫败胡塞武装密谋的袭击，对油价的影响均甚微。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为双甘膦+13%、草甘膦+11%、丙烯酸甲酯+10%、六氟磷酸锂+8%、甲醇+5%、磷酸二铵+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为三聚氰胺-32%、双酚A-19%、碳酸二甲酯DMC-14%、维生素（维生素D3-13%、维生素C-10%等）、MAA-12%等。 　　生产商订单排至9月，下游需求稳定，草甘膦价格继续上涨。 　　本周草甘膦(华东)涨10.8%至46000元/吨。需求端，根据百川资讯，目前市场需求稳定，按需采购；供给端，当前供应商开工稳定，部分前期相对低价订单仍有执行，生产商订单多安排至2021年9月份，销售压力不大，可少量接新单。 　　电解液需求高位，供应紧张局面延续，共同推高六氟磷酸锂价格。 　　本周六氟磷酸锂涨7.5%至28.5万元/吨。需求端，根据百川资讯，当前下游电解液整体需求维持高位，国内电解液企业原料采购紧张，需求旺盛形成需求端利好；供给端，根据百川资讯，当前各大六氟磷酸锂厂家订单饱和，市面现货难寻，企业主要以执行前期订单为主，市场供应紧张局面延续，形成供给端利好。 　　硫磺形成成本支撑，出口待发订单充裕，部分企业降负生产，磷酸二铵价格上涨。 　　本周磷酸二铵(64%,长三角)涨3.2%至3200元/吨。成本端，本周硫磺(镇江港)涨1.3%至1600元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川资讯，64%含量需求清淡，57%二铵华东及华北地区尚存需求，此外出口市场存利好支撑，部分企业待发订单充裕，预计可到6月底或7月初；供给端，根据百川资讯，西南地区受限电影响，部分企业开始降负生产，形成供给端利好。 　　装置检修，市场现货不多，丁腈橡胶价格上涨。 　　本周丁腈橡胶(N41E,华北)涨2.3%至18920元/吨。需求端，根据百川资讯，当前下游工厂采购表现一般，部分地区零星地区出现限电等政策，拖拽部分需求，刚需采购依旧为主流；供给端，根据百川资讯，兰州石化丁腈橡胶共计年产能6.5万吨的丁腈橡胶装置，其中1.5万吨装置停车检修，形成利好，当前丁腈橡胶供应暂无压力，市场供货不多，形成供给端利好。 　　下游需求旺盛，部分厂家装置停车，纯碱市场气氛良好。 　　本周纯碱市场气氛良好。需求端，根据百川资讯，因玻璃现货销售乐观，生产积极性良好，整体储货意向较足，形成需求端支撑，另外日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等多行业应用需求刚需尚存，采购灵活；供给端，据百川资讯，江苏实联化工25日开始全厂停车，时长20天左右，湖北双环24日开始煤气化装置因突发性故障停车，云南大为制氨21日开始因限电停车，本周整体国内纯碱供应面下滑明显，形成利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　【丙酮价格回归正常】 　　目前异丙苯法已经成为了苯酚工业生产占压倒性的主流工艺，生产1吨苯酚同时联产0.62吨丙酮。通常情况下，两者的行情走势趋于同步，苯酚价格要高于丙酮，一般价差在2000元（吨价，下同）以上。然而，从去年4月起，两者的位置发生了逆转。尽管走势上看依旧是涨落趋一致，但丙酮的价格始终要高于苯酚，差距最大时丙酮比苯酚高4000余元。一年后的今年4月初，这一非正常的“倒挂”现象终于回归了正常。从4月1日至今，苯酚的价格稳中有升，累计涨幅8.7%；而丙酮的价格则加速下滑，累计跌幅34.7%。截止5月末，苯酚-丙酮的价差超过了2700元。 　　从去年4月到今年4月的一年间，丙酮的行情非常惊艳，不仅稳稳地压过苯酚，在众多的化工产品中也是涨势排名前列。其亮眼的走势与原料成本强力支撑和市场供需紧张密不可分。 　　原料方面，从去年4月起，国际油价显著回升，WTI价格更是从史无前例的负值反弹，至2021年底一直在40美元/桶附近震荡，带动了整个化工市场的集体走高。今年以来，油价再上新台阶，上涨了超过50%，稳稳地站上了60美元/桶。在此期间，原料纯苯和丙烯的价格都涨势显著，在成本面给予丙酮有力支撑。 　　供应方面，2020年中国酚酮装置检修的大年，叠加部分新投产装置开工不稳及一季度的拖累下，全年开工负荷率约在71%附近，产量因此有小幅下降。进口量则是缩减明显，更是加剧了紧张的形势，推高丙酮市场。据海关统计，2020年我国丙酮进口量达到70.7万吨，同比减少9.2%。需求方面，双酚A在丙酮消费中约占18%，与MMA不相上下，同为最大的消费领域，其余还有MIBK、异丙醇等应用，去年“倒挂”期间具体到各终端行业则是分化明显，其中异丙醇表现尤其突出。异丙醇工厂受防疫需求推动，开工率维持高位，不仅自身价格创新高，也拉动了丙酮行情的蹿升，使其价格超越了苯酚。双酚A企业开工稳定，整体保持较高水平；MMA涨势明显，且整体交投良好对高价丙酮市场刚需购进；但MIBK市场受冲击较大，工厂面对高价丙酮无法消受，一度全面停工停产，对丙酮需求相当有限。事实上，在“倒挂”行情的后期，需求面的跟进已经明显不足，市场多处于有价无市的局面。 　　从今年4月起，持续了一年的“倒挂”行情得以扭转，苯酚-丙酮间的价差逐渐回归正常，依然是需求起了决定性的作用。与“孪生”的苯酚相比，苯酚的终端应用领域相对较少较窄。考虑到考虑未来的新增需求，唯有双酚A一枝独秀，今后规划的项目如雨后春笋，譬如最新的就有实友化工在江苏扬州以及建滔集团在河北唐山的苯酚/丙酮-双酚A一体化项目，将使其独占丙酮消费的鳌头。然而丙酮的生产和消费决定了其结构性过剩是难以避免的。这是因为每生产1吨苯酚，联产约0.62吨丙酮；但是在合成双酚A的过程中，消耗1吨苯酚的同时，丙酮的消耗只有0.31吨。这样就出现了一个尴尬的事实，生产苯酚和丙酮多为了向下延伸产业链制取双酚A，而双酚A的产量越多，丙酮就愈发显得“富余”。MMA方面，现状国内以丙酮氰醇法为主，但未来不少企业计划新建或扩建装置大多采用异丁烯法，对丙酮的需求极为拉动有限。异丙醇已经享受了“抗疫”的红利，其和MIBK行业本身体量不大，对丙酮的消费增加即便能有贡献也有限，加之更为收紧的环保政策对于其它领域（主要是溶剂用途）更是严峻的考验。因此，还是老生常谈的一句话，除非大力开拓新的下游应用，否则丙酮市场的前景不容乐观。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深300指数上涨3.64%，申万化工指数上涨4.97%，申万化工跑赢大盘。涨幅前五的子行业分别为氨纶、磷化工及磷酸盐、氯碱、磷肥、纯碱，跌幅靠前的子行业为粘胶和复合肥。 　　化工股交易结构方面：本周部分估值合理的成长股表现相对较好，部分进入淡季产品价格调整的周期股表现相对欠佳。 　　投资组合推荐 　　新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份 　　本周大事件 　　轮胎行业反倾销税率终裁落地 　　2021年5月24日，美国商务部宣布对进口自韩国、泰国和中国台湾地区的乘用车和轻型卡车轮胎作出反倾销终裁，对进口自越南的乘用车和轻型卡车轮胎作出反补贴终裁。裁定反倾销率韩国14.72%~27.05%、泰国14.62%~21.09%、中国台湾20.04%~101.84%、越南00.00%~22.27%；裁定反补贴率为越南6.23%~7.89%。本次终裁税率相比去年年底初裁国内公司方面，玲珑泰国工厂反倾销税率从22.21%下降至21.09%、台湾正新反倾销税率从33.33％降至20.04％；赛轮越南工厂维持0.00%反倾销税率与6.23%反补贴税率。本次双反税率基本符合预期，短期玲珑可通过塞尔维亚建厂承接泰国出口美国订单，赛轮双反综合税率最低影响相对有限，并且国内轮胎企业通过加大对其他地区出口提升全球市占率；长期来看，双反政策加速了国产轮胎全球化布局，玲珑轮胎塞尔维亚工厂预计今年三季度投产、赛轮轮胎拟于柬埔寨建厂、森麒麟的泰国工厂扩建并推进欧洲建厂计划。继续看好国产轮胎龙头持续提升产品质量与品牌力，加速全球产能扩张，迎来盈利发展黄金期。 　　投资建议 　　不确定市场下，市场博弈成分上升，建议降低仓位等待时机。具体来说，不确定来自几个方面，一是主要经济体货币政策转向方向确定但时间节奏不确定，二是是否会发生滞涨不确定，三是需求恢复的节奏以及程度存在不确定，四是主要品种的价格趋势存在不确定；再者，当前万得全A估值位于历史中位数之上，整体来看，性比价不高，这也是为什么我们能看到资金跷跷板效应以及成长股股价的折返跑。投资方面，我们建议关注两个方向，一是优质个股超跌带来的长期布局机会，另外一个机会是业绩迎来边际拐点+估值合理的成长股，成长主线建议关注新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局