行业点评 　　锂电池技术更新迭代推动电解液升级转型。 根据中汽协会统计数据， 2022 年 8 月我国新能源汽车销量达 66.6 万辆， 同比增长 1 倍； 1-8月我国新能源汽车销量为 386 万辆， 同比增长 1.1 倍。 新能源汽车快速发展带动动力电池性能日益提升， 并持续推进其向高能量密度、 高安全性迭代。 作为锂电池的四大组成材料之一， 锂电池更新迭代对电解液性能提出了更高的要求， 助推电解液向高安全性、 高压性发展， 进而带动电解液主要组成部分升级， 主要包括溶剂、 锂盐、 添加剂。 根据华经产业研究院数据， 2021 年锂盐成本占电解液总成本比例达 45%， 是电解液的核心组成部分， 在很大程度上决定了电解液的性能。 　　LiFSI 为新型锂盐， 具有优异的综合性能。 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是新型锂盐， 目前最常用的合成工艺为首先采用氟化剂氟化双氯磺酰亚胺制得双氟磺酰亚胺， 再进行锂化反应制备而成。 相较于传统锂盐六氟磷酸锂， LiFSI 的综合性能更优异。 首先， LiFSI 的阴离子半径更大， 更容易解离出锂离子， 可提高电解液电导率； 其次， 其分解温度高于 200℃，具有更好的热稳定性， 可提高电解液的耐高温性能； 然后， 其在低温环境中可提高放电电荷性能， 在高温环境中可维持电容量的保持率， 可提高锂电池的高低温性能， 因此 LiFSI 用于电解液可显著提升电池的循环寿命、 倍率性以及安全性， 契合锂电池未来发展方向。 　　LiFSI 已作为添加剂应用于电解液， 未来用量有望提升。 作为新型锂盐， LiFSI 有望部分替代 LiPF6， 又可作为电解液添加剂使用。 由于目前 LiFSI 生产工艺复杂、 成本较高， 限制了其大范围推广。 根据高工锂电数据， 随着未来生产工艺不断成熟， LiFSI 生产成本有望下降至 15 万元/吨以内， 其市场价格有望下降至 35 万元/吨以下， 进而提高 LiFSI 的性价比。 同时随着锂电池技术不断更新迭代， LiFSI 有望迎来发展机遇，其作为添加剂的用量有望逐步提升。 　　目前国内企业正在积极布局 LiFSI， 大范围应用指日可待。 受益于我国新能源汽车的迅猛发展， 新型锂盐也将成为电解液中比较重要的一个风口， 国内各大企业正在积极加码布局 LiFSI， 加速 LiFSI 在锂盐领域的渗透。 目前市场产能较集中， 龙头企业有望凭借技术及资金优势抢占先机。 根据各公司公告， 天赐材料目前具备 6300 吨/年的 LiFSI 产能，另规划产能合计达 12 万吨/年。多氟多目前具备 1600 吨/年的 LiFSI 产能，在建产能是 1 万吨/年。 新宙邦 1200 吨/年的 LiFSI 已进入试生产阶段，同时公司于 9 月 9 日发布公告称拟引进战略投资者对控股公司湖南福邦进行增资， 并将其新型锂盐项目的产能扩大至 1 万吨/年。 永太科技目前具备 900 吨/年的 LiFSI 产能， 在建产能是 6.7 万吨。 康鹏科技目前具备1700 吨/年的 LiFSI 产能， 另规划产能达 1.5 万吨/年。 此外其他部分企业也在进行积极布局。 目前 LiFSI 市场规模并不大， 具有较为广阔的发展空间。 　　投资建议 　　锂电池技术更新迭代有望带动上游原料改进升级， LiFSI 综合性能优异， 可显著提升锂电池的循环寿命、倍率性以及安全性。未来随着 LiFSI技术逐渐成熟， 其生产成本有望下降， 市场渗透率有望逐步提升， 相关企业或将受益， 如天赐材料、 多氟多、 新宙邦等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、 认证不及预期、 市场竞争加剧等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 4.97%，跑输沪深 300 指数 3.02 个百分点，行业涨跌幅排名第 28。2022 年初以来至今，医药行业下跌 31.04%，跑输沪深 300 指数 9.09 个百分点，行业涨跌幅排名第 28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 21.6 倍，相对全部 A 股溢价率为 62.7% (-7.75pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 22.4% (-5.53pp)，相对沪深 300 溢价率为103.7% (-10.08pp)。医药子行业来看，本周所有子行业板块下跌，疫苗为跌幅最小子行业，跌幅为 1.1%，其次分别是血液制品和医药流通，跌幅为 2%以及 2.9%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约 14.3%。 　　泥沙俱下，深蹲后静待起跳。本周多个医药茅有不同程度调整，主要有以下方面原因: 1）近日中消协官网发布邀请中消协律师团律师点评医美领域行业乱象。我们判断，监管趋严、行业整顿有望加速行业出清、净化行业环境，下游头部企业市占率提升有望加速；医美行业兼具医疗和美容消费优点，且政策免疫；2）迈瑞医疗本周股价出现较大异动，我们判断公司主要由于资金面和情绪面因素导致强势股补跌。我们认为，此前江西肝功生化集采预期充分、中美脱钩不会影响公司在美国民营医疗机构销售、产品高端升级以及疫情后海外对性价比追求提升，基本面仍有望持续稳健。 　　未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键，依旧坚定看好2022 年中期年度策略三条主线：1）寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2）关注疫情后需求复苏板块；3）关注产业链自主可控主线。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、福瑞股份(300049)、太极集团 (600129)、 我武生物 (300357)、 海思科 (002653)、京新 药业(002020)、上海医药(601607)、佐力药业(300181)、健麾信息(605186)。 　　本 周 稳健 组合 ： 爱尔眼科 (300015)、 迈瑞 医疗 (300760)、 药 明 康德(603259)、恒瑞医药(600276)、百济神州(688235)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、爱美客(300896)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

中心思想 政策红利与市场底部叠加，中医药板块迎来战略配置机遇 本报告的核心观点基于两个关键判断：一是医药板块已处于政策、业绩、持仓、估值等多重底部区域，龙头个股的加速补跌预示着板块底部临近，优质个股具备较高性价比；二是国家层面持续加大对中医药发展的政策扶持力度，近期出台的《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》进一步明确了2025年的具体量化目标，政策持续性有望驱动行业景气度提升，建议投资者积极把握底部布局机会，重点关注创新药械、CRO/CDMO以及中医药龙头等细分方向。 估值历史低位与基本面韧性并存，机构调整提供布局窗口 报告通过数据分析指出，2022年至今医药龙头个股平均跌幅达37.98%，且9月呈现加速下跌态势。同时，2022Q2基金持仓市值靠前的个股（如药明康德、迈瑞医疗等）在7-9月均出现显著下跌，基金配置调整导致板块风险充分释放。然而，从基本面看，CRO/CDMO等高景气赛道2022H1依然强劲，且目前板块估值（21.5倍PE-TTM，低于历史均值36.7倍）已具备安全边际，这为长期资金提供了舒适的介入窗口。 主要内容 本周观点：板块底部临近，中医药政策催化新机遇 龙头个股加速补跌，板块底部或已临近：本周沪深300下跌1.95%，医药生物行业下跌4.97%，居31个一级子行业第28位。2022年至今医药板块收益率-31.0%，跑输沪深300约9.1%。2022Q2基金持仓市值靠前的医药个股年内平均跌幅达37.98%，9月加速下跌。报告认为，医药板块已处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，建议重点关注创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等赛道，以及仿制药、特色原料药、连锁药店等有望修复的板块。 中医药再迎国家政策支持，关注龙头企业机会：9月21日，三部门联合印发《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》。方案从八个方面明确了活动内容，包括到2025年三级妇幼保健院中医药专科服务比例达90%、65岁以上老年人中医药健康管理率达75%、公民中医药健康文化素养水平提升至25%等具体目标。报告认为，政策延续性强，叠加创新与消费升级，中医药迎来较好发展时机，建议关注片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、以岭药业、太极集团、华润三九等龙头。 行业热点聚焦 中医药政策：9月21日发布《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，聚焦全生命周期维护、重点人群健康管理及重大疾病防治，活动周期3年。 手术机器人收费规范：9月23日，湖南省医保局发布通知，规范手术机器人辅助操作系统的使用和收费行为，明确定义、适用科室及收费方式。 医药生物行业科创板申报情况 本周诺诚健华在科创板上市；新通药物、澳斯康、力品药业、安杰思等处于已问询状态。当前申报企业共149家，其中已发行96家，注册生效2家，终止注册3家，提交注册3家，已问询19家，中止1家，终止25家。 一周市场动态 2022年初至今，医药板块收益率-31.0%，沪深300收益率-21.9%，医药跑输9.1%。本周医药生物下跌4.97%，在31个一级子行业中位列第28位。子板块全面下跌：医疗器械跌幅最大（-7.76%），生物制品跌幅最小（-2.24%），化学制药、中药、医疗服务、医药商业跌幅介于-3%至-6%之间。 板块估值 以2022年盈利预测PE计算，医药板块估值为23.7倍，全部A股（扣除金融）为29.1倍，医药板块相对溢价率为-18.4%（即折价）。以TTM估值法计算，医药板块为21.5倍PE，低于历史平均水平（36.7倍PE），相对全部A股（扣除金融）的溢价率为18.5%。 个股表现 涨幅靠前个股：迈普医学（+8.37%）、赛隆药业（+7.60%）、康弘药业（+5.31%）、沃华医药（+4.90%）等，多受事件驱动或细分赛道催化。 跌幅靠前个股：诺禾致源（-18.92%）、华大智造（-18.73%）、龙津药业（-16.07%）、海泰新光（-15.30%）等，部分受政策或外部事件影响。 本周中泰医药报告 行业专题：《CRO&CDMO 2022H1：基本面依然强劲，估值历史低位，疫情恢复后有望加速成长》（2022.09.20） 行业周报：《国际关系带来扰动，板块风险更为充分释放》（2022.09.18） 公司点评：《鱼跃医疗：子公司引入腾讯战投，急救板块有望进入加速成长期》（2022.09.20） 重点推荐个股表现 本月重点推荐15只个股（药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州-U、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业）。 本周平均下跌5.43%，跑输医药行业0.46%；本月平均下跌16.17%，跑输医药行业5.34%。 重点公司动态 凯普生物：前三季度归母净利润预增108.7%-124.1%；拟回购0.46%-0.92%股份。 鱼跃医疗：子公司讯捷医疗引入腾讯作为战略投资者，现金出资2.9亿元。 百济神州：泽布替尼获英国NICE推荐用于华氏巨球蛋白血症；获得欧盟积极意见用于边缘区淋巴瘤。 其他：凯莱英终止境外收购；恒瑞医药SHR-A2102注射液获临床试验批准；普洛药业获吸入用乙酰半胱氨酸溶液注册证；长春高新限制性股票授予完成等。 重点公司股东大会提示 9月26日：吉林敖东、以岭药业、药明康德、锦好医疗。 9月29日：心脉医疗、花园生物、奥美医疗、三圣股份、美年健康、丽珠集团。 9月30日：艾迪药业、康拓医疗、鱼跃医疗、华神科技、荣丰控股。 维生素价格重点跟踪 本周维生素A、D3、B1价格略有下降，维生素E、C、B2、泛酸钙价格保持不变。各品种价格走势图表显示整体处于历史相对低位。 风险提示 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告以2022年9月25日为时间节点，对医药生物行业进行了全面周度复盘与展望。核心结论是：医药板块正处于多重底部区间，龙头个股加速补跌意味着风险释放已较为充分，板块基本面与估值均有望逐步修复。同时，中医药领域迎来新一轮国家政策催化——《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》发布，设定2025年具体量化目标（如妇幼保健院中医药服务覆盖率达90%、老年人健康管理率达75%等），政策持续性强化了行业长期景气度。市场层面，本周医药生物下跌4.97%，估值处于历史低位（PE-TTM 21.5倍），重点推荐个股本周平均下跌5.43%，略跑输行业。报告建议投资者对医药板块保持乐观，积极把握底部机会，重点关注创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游以及中医药龙头企业。此外，报告还跟踪了科创板申报进展、维生素价格及重点公司动态（如鱼跃医疗引入腾讯、凯普生物业绩预增等），提示了政策扰动、质量风险等潜在风险因素。

中心思想 业绩确定性与三季报催化：医药板块底部反弹可期 本报告核心观点是，医药行业二季度业绩已确认底部，随着疫情影响的消退、政策边际回暖以及创新催化剂的逐步兑现，三季度及后续业绩修复和估值反弹具备确定性。报告聚焦三大主线：药品板块业绩修复与创新药商业化加速；CXO板块估值处于历史低位，新签订单饱满，看好三季报催化下的估值修复；医药先进制造与上游供应链受益于国产替代及产业链升级，迎来发展机遇期。整体上，建议关注业绩确定性和成长性兼备的优质标的，把握三季度医药配置底部反转机遇。 多重边际利好共振：创新、制造、消费三大方向引领反弹 报告从多维度论证了医药行业的反弹逻辑：全球疫情虽仍存在不确定性，但整体回落趋势明确，国内散发疫情对院内推广和物流的影响逐步减弱；药品板块政策端集采和国谈对龙头的负面影响正转化为“光脚型”品种的增量利好；CXO板块中国比较优势突出，海外可替代产能少，行业需求旺盛；医药上游供应链（试剂耗材、制药装备、科学仪器）受益于政策支持和技术突破。建议投资者重点关注医药创新成长（Pharma类龙头、创新型Biotech）、医药先进制造（CXO、原料药、制药装备）和医药消费三大方向。 主要内容 新冠专题更新 国内部分地区疫情反复 国内疫情呈散发状态，本周每日新增本土确诊病例约100例，无症状感染者约600例。近一周累计确诊病例较多的地区包括四川（289例）、贵州（277例）、广东（101例）、上海（79例）和西藏（79例）。 变异株变化带来的全球疫情反复 全球疫情出现回落，新增病例和死亡病例均呈下降趋势。BA.5仍为全球主流变异株（占比86%），在美国占比83.1%。BA.4.6变异株占比有所上升至11.9%。美国每日新增病例降至约5万人，新冠药物分发量保持高位，本周达70.4万人份，其中Paxlovid占61.2万人份（占比80%以上）。 猴痘跟踪 全球猴痘确诊病例持续增长，主要以欧洲和美洲病例为主。截至9月24日，全球确诊病例数为65,415例，前五国家为美国（24,845例）、巴西（7,205例）、西班牙（7,083例）、法国（3,970例）和德国（3,597例）。 药品板块 创新药行业观点 半年报披露显示，受疫情影响行业整体在二季度业绩筑底。判断创新药板块投融资复苏与业绩爬坡向上态势确定：疫情影响已减褪，药品板块连续12个月下跌后确认底部；医保结余与创新药械豁免DRG等政策鼓励创新；ESMO会议、ADC新药上市及细胞治疗实体瘤突破等重大催化剂将推动创新品种加速商业化。 医药板块行情回顾 本周A股、港股及美股中概股医药板块均出现分化行情。A股涨跌幅前十中，部分标的上涨，多数下跌。港股及美股中概股同样表现不一，整体市场情绪波动较大。 重点公司点评 君实生物：特瑞普利单抗联合化疗一线治疗晚期非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）获得中国NMPA批准，为第六项获批适应症。肺癌患者基数庞大，PFS和OS显著改善（PFS 9.7个月 vs 4.2个月，死亡风险降低52%）。上半年特瑞普利单抗销售收入2.98亿元，Q2环比增长70%；鼻咽癌赴美BLA已获受理，PDUFA DATE为2022年12月23日。预计2022-2024年营收17.8/25.81/38.2亿元，维持“买入”评级。 创新药研发进展 本周多项创新药取得进展，重点包括： Bluebird Bio基因治疗药物Skysona获FDA批准（治疗脑肾上腺脑白质营养不良）； 君实特瑞普利单抗NSCLC适应症获批； 德琪医药PD-L1/4-1BB双抗ATG-101获FDA孤儿药资格（胰腺癌）； 瑞博生物siRNA疗法RBD7022获批临床（高胆固醇血症）； Alnylam的RNAi疗法Amvuttra获欧盟批准（hATTR淀粉样变性）； -阿斯利康/默沙东奥拉帕利新适应症获NMPA批准（HRD阳性卵巢癌维持治疗）。 CXO板块：看好三季报订单与业绩催化，估值持续修复 CXO板块一周行情回顾 本周CXO指数收于2194.58，周跌幅-5.23%，沪深300指数周跌-1.95%。当前PE为30.55倍，低于历史中位数55.52倍，处于低估值区间。板块内部个股多数下跌，仅百诺医药、未名医药、成都先导三家上涨。 CXO板块本周行业动态 阳光诺和：子公司STC007注射液获得药物临床试验批准。 凯莱英：终止收购境外公司股权；公司已回购342.5万股，成交总金额5.47亿元。 药石科技：2019年限制性股票激励计划部分解除限售股上市流通。 博腾股份：2019年激励计划第三个行权期采用自主行权模式。 百诺医药：筹划终止挂牌，股票停牌。 百诚医药：预留授予限制性股票及投资CMO/CDMO项目。 金斯瑞生物科技：1H22收益3.05亿美元，同比增长32.7%。 方达控股：1H22收益约118.9百万美元，同比增长39.7%。 原料药板块 原料药板块一周行情回顾 本周原料药板块重点标的平均涨跌幅为-4.48%，其中富祥药业上涨1.93%居前，其余多数下跌。市盈率算术平均28.82倍，市净率3.89倍。 重点公司公告 圣达生物：控股股东部分股份解除质押。 永安药业：与浙江双子签订设备加工及制造框架协议（5000万元）。 普洛药业：吸入用乙酰半胱氨酸溶液获药品注册证书。 奥翔药业、美诺华：使用闲置募集资金进行现金管理。 花园生物：金西科技园项目建成投产，完成维生素D3全产业链布局。 新华制药：1H22营收36.64亿元，同比增长3.19%。 华海药业：奈必洛尔缬沙坦片获美国FDA批准。 海正药业：拟回购1-1.95亿元股份用于员工持股计划。 山河药辅：可转债申请获深交所受理。 森萱医药：完成工商变更登记。 司太立：限制性股票激励计划部分解除限售上市流通。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 整体表现：本周试剂耗材、制药装备和科学仪器三个子板块加权平均涨跌幅分别为-8.49%、-3.66%和-0.99%。其中科学仪器板块相对抗跌。 试剂耗材板块 本周11只重点标的全部下跌，蓝晓科技跌幅最小（-1.30%）。重点公司公告包括：泰坦科技拟新增劳动保护用品经营范围；优宁维使用1亿元闲置募集资金进行现金管理；纳微科技新增三位副总经理；洁特生物使用募集资金置换预先投入自筹资金。 制药装备板块 本周7只重点标的2家上涨、5家下跌。泰林生物上涨19.87%居首，新华医疗上涨1.39%。重点公司公告：楚天科技使用5000万元闲置自有资金进行现金管理并拟收购楚天飞云股权；迦南科技拟参与竞拍土地使用权；泰林生物完成工商变更登记；森松国际1H22销售收入29.65亿元，净利3.03亿元，同比增长111.8%；新华医疗挂牌转让唐山弘新医院股权。 科学仪器板块 本周6只重点标的3家上涨、3家下跌。皖仪科技上涨9.01%居首。重点公司公告：天瑞仪器聘任马悦为副总经理；禾信仪器拟发行不超过2.68亿元可转债。 风险提示 报告提示了多项风险，包括新冠疫情发展变化风险、创新药研发风险、产品产能不及预期风险、行业政策监管风险、订单及销售不及预期风险、医保谈判不及预期风险、国内和海外市场竞争加剧风险以及汇率波动风险。 总结 本报告在2022年9月25日发布，核心判断是医药行业二季度业绩底已确认，三季度业绩催化有望推动板块反弹。报告通过详细的数据跟踪和行业动态分析，证实了以下关键趋势： 全球疫情对医药行业的影响正在减弱：尽管国内部分地区疫情反复，但全球疫情新增病例和死亡病例已从峰值回落，BA.5仍为主流变异株，美国新冠药物分发量保持高位。猴痘病例持续增长但主要集中于欧美。 药品板块拐点明确：政策端边际回暖（集采、国谈影响正向转化），创新催化剂密集（君实生物特瑞普利单抗获批NSCLC、Bluebird基因治疗药物获批、Alnylam RNAi疗法上市等），看好下半年医保谈判及ESMO会议驱动的创新药放量。 CXO板块估值处于历史底部：当前PE仅31倍（中位数56倍），行业需求旺盛，新签订单饱满，海外可替代产能少，中国比较优势突出。尽管受海外政策扰动板块有所调整，但看好四季度三季报催化下的估值修复。 原料药板块业绩放缓但下半年有望修复：疫情对产业链上游影响逐渐消化，API企业制剂一体化进入深水区，重点公司如花园生物完成全产业链布局、华海药业获批美国ANDA。 医药上游供应链迎来发展机遇期：试剂耗材、制药装备、科学仪器板块均受益于国产替代和产业升级，其中科学仪器板块（如皖仪科技、禾信仪器）表现相对强势，专精特新方向值得重点跟踪。 投资建议上，报告聚焦医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向，建议关注恒瑞医药、药明康德、山东药玻、森松国际、国邦医药等标的，同时提示关注疫情变化、研发进度、政策风险等不确定性。

中心思想 长期增长逻辑与短期挑战并存，维持买入评级 阿里健康作为线上医疗先行者，长期受益于中国医疗体系数字化变革，借助阿里巴巴生态协同效应，用户渗透率仅11%，增长空间显著。但短期疫情反复和消费情绪疲软拖累快递履约与可选消费需求，导致公司下调FY23/FY24收入预测约7-10%。尽管面临逆风，医药自营业务通过仓配优化展现出较强韧性（预计FY23-25 CAGR 25.3%），且管理层加强成本控制，带动调整后净利润预测上调（FY23由亏转盈至1.41亿元）。基于长期盈利假设下调，DCF目标价从9.0港币降至5.4港币，但评级仍为“买入”。 医药自营业务展现韧性，平台业务等待复苏，利润率改善可期 收入结构上，自营业务（占收入约90%）因履约体验保障而增速相对稳健，活跃用户数CAGR 23.6%支撑收入CAGR 25.3%；平台业务受物流与可选消费疲软影响，FY23仅同比增3.0%，随疫情缓解预计FY24/25增速回升至15.3%/11.7%。利润率短期承压（自营占比提升及处方药低利润率），但规模效应及严格控费将推动经营利润率从FY23的-2.2%改善至FY25的0.4%，调整后净利润率由0.6%提升至2.2%。 主要内容 长期收入增长前景不改 阿里健康作为线上医疗先行者，将持续受益于中国医疗数字化改革红利。母公司阿里巴巴集团的协同效应赋予其用户拓展潜力（截至FY22，阿里健康用户仅渗透阿里巴巴中国活跃客户数的11%），这成为驱动收入长期增长的关键因素之一。华泰认为，公司已建立先发优势，有望在医疗体系和社会动态变化中占据有利地位。 医药自营业务收入有望保持增长韧性 短期疫情反复影响快递履约效率，居民可选消费情绪恢复缓慢，华泰将FY23总收入预测下调7.1%至251亿元，预计FY23-25总收入CAGR为23.9%。 医药自营业务通过强化仓储建设和优化配送网络，保障购物体验，预计展现出更高韧性。华泰预计FY23-25自营收入CAGR为25.3%，主要由同期年活跃消费人数CAGR 23.6%所支撑。 平台业务营收有望重新加速 医药电商平台业务FY23收入预计同比仅增长3.0%（FY21/22增速为67.9%/1.6%），主因1HFY23疫情反复制约物流履约，以及居民可选医疗消费品需求疲软。 随着疫情缓解和消费情绪复苏，平台收入增速预计在FY24/25重新加速至15.3%/11.7%，板块FY23-25收入CAGR为9.9%，驱动因素包括商家数量CAGR 7.9%及每商家平均GMV CAGR 1.4%。 预计利润率扩张稳步推进 华泰将FY23-25毛利率预测调整为20.0%/20.2%/20.3%（前值20.4%/20.4%/—），原因：低毛利的自营业务收入占比提升，医疗销售结构转向处方药等低利润率品类，以及潜在促销活动。 长期看，规模优势提升和平台业务恢复将改善利润率；同时管理层在宏观不利下采取严格控本措施，FY23/24经营利润率预测上调至-2.2%/-0.9%（前值-3.7%/-2.5%），引入FY25为0.4%。调整后净利润预测FY23-25分别为1.41亿/4.57亿/8.61亿元，对应净利润率0.6%/1.4%/2.2%。 风险提示 消费情绪疲软超出预期：居民可选医疗消费品需求恢复可能慢于假设，进一步拖累平台及自营收入。 线上医疗健康行业竞争加剧：其他互联网平台或传统药企加大线上布局，可能挤压阿里健康市场份额，推高获客成本。 盈利预测与估值 基于收入下调及毛利率微调，华泰将FY23/24收入预测分别下调7.1%/10.3%至251亿/318亿元，引入FY25收入391亿元。 由于费用控制改善，上调经营利润率预测；调整后净利润预测大幅上调（FY23由亏转盈至1.41亿元）。基于DCF估值（WACC 9.4%，永续增长率2.5%），目标价从9.0港币下调至5.4港币，主因长期利润预测下修以反映公司在线上医疗健康领域加强地位的潜在投入。维持“买入”评级。 总结 本报告对阿里健康进行了全面的盈利预测更新与估值调整。尽管短期面临疫情反复和消费疲软等挑战，公司医药自营业务通过仓配优化展现出增长韧性，平台业务预期在疫情缓解后重新加速。利润率虽然因业务结构变化短期承压，但严格的费用控制与规模效应将驱动盈利持续改善。华泰下调了FY23/24收入预测但上调了调整后净利润预测，反映出成本控制优于预期。基于长期盈利能力下修，DCF目标价下调至5.4港币，但仍维持“买入”评级，核心逻辑在于公司长期受益于医疗数字化变革、用户渗透空间广阔，且短期逆风不改中长期增长前景。主要风险包括消费情绪超预期疲软及行业竞争加剧。

　　核心观点 　　1、2022年8月以来磷酸铁锂价格有所上行。截至2022年9月23日，磷酸铁锂市场均价报15.8万元/吨，较8月初上涨2000元/吨，涨幅为1.28%，目前位于历史高位。磷酸铁锂供需两旺，景气周期有望延续。供给端，磷酸铁锂产能有望持续扩张，产量增长提速。产能方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂有效产能从21.5万吨增长至71.2万吨，年均复合增长率为34.9%，其中2021年同比增长96.69%。截至2022年8月，我国磷酸铁锂有效产能达103.45万吨，较2021年增长45.3%。2023年、2024年国内分别计划新增磷酸铁锂产能33万吨、66万吨。产量方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂产量从7.7万吨增长至45.16万吨，年均复合增长率为55.6%，其中2021年同比增长190.0%。2022年1-8月我国磷酸铁锂产量为52.97万吨，已超过2021年全年水平。需求端，新能源汽车快速发展和锂电池储能需求增长带来成长空间。磷酸铁锂下游主要应用于动力电池和储能领域，2021年消费占比分别为83.98%、16.02%。动力电池方面，2021年我国磷酸铁锂动力电池装机量为79.84GWh，同比增长2.3倍；2022年1-8月装机量为95.92GWh，同比增长1.7倍。储能方面，磷酸铁锂电池储能作为电化学储能，有望受益于光伏和风电发电装机规模增长。2016-2021年全球电化学储能累计装机规模从2GW增长至21.2GW，年均复合增长率为60.3%；2016-2020年，中国电化学储能累计装机规模从0.24GW增长至3.27GW，年均复合增长率为91.5%。在新能源汽车与锂电池储能的双轮驱动下，2021年我国磷酸铁锂表观消费量为45.2万吨，同比增长190.8%；2022年1-8月表观消费量为52.98万吨，同比增长106.2%。原料方面，2022年5月以来碳酸锂价格持续上涨，磷酸铁锂成本端支撑明显。截至2022年9月23日，碳酸锂市场均价报51.8万元/吨，较5月初上涨4.2万元/吨，涨幅为8.9%。综合来看，未来我国磷酸铁锂产能稳步扩张，叠加新能源汽车行业高景气以及锂电储能需求增长带动磷酸铁锂电池装机量持续提升，磷酸铁锂行业景气周期有望拉长。 　　2、截至2022年09月23日，新材料指数（885544.TI）周跌1.7%。新材料14个板块上周有4个板块上涨，有10个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为电池化学品、显示器、有机硅，涨幅分别为1.6%、1.0%、0.9%；跌幅排名前三的板块分别为半导体材料、膜材料、电子化学品Ⅲ，跌幅分别为5.2%、3.7%、3.5%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，PA66涨2.1%，有机硅跌2.5%。PA66方面，价格上涨原因主要为企业负荷偏低，市场现货供应有所收缩，叠加己二酸小幅上涨，成本面有所改善，推动PA66价格上涨。有机硅方面，价格下跌主要原因为下游单体厂新接单较少，有机硅库存水平上升，整体供需矛盾凸显，致使有机硅价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有40家上市公司股价上涨或持平，占比25%，有120家上市公司下跌，占比75%。周涨幅排名前3的依次为新宙邦、多氟多、丹化科技，周涨幅分别为10.6%、7.5%、6.4%；周跌幅排名前3的依次为红宝丽、集泰股份、彤程新材，周跌幅分别为13.9%、13.5%、12.2%。 　　投资建议 　　目前磷酸铁锂供需两旺，行业景气周期有望拉长，相关企业或将受益：德方纳米、湖南裕能等。 　　风险提示 　　原材料价格异常波动、市场竞争加剧、国内疫情反复等。

　　普门科技(688389) 　　全面布局光电医美领域， LC-580 体外冲击波获证丰富医美解决方案 　　公司于 2019 年开始布局医美产品，开拓院外医疗市场。 公司分别于 2020年 11 月、 2021 年 6 月收购京渝激光、为人光大，形成了以激光治疗系列产品为核心的皮肤医美整体解决方案。2022 年 8 月 31 日，公司获得 LC-580体外冲击波治疗仪医疗器械注册证新批件，进一步丰富公司医美解决方案。 LC-580 体外冲击波治疗仪能够促进局部血液循环、软化松解瘢痕、活化肌肉与结缔组织，可用于各级医疗机构的皮肤科、整形美容科等科室。 　　光电医美市场规模不断扩大，深圳发改委新政有望促行业发展 　　光电医美设备又被称为能量源设备，是指通过激光、射频、超声等能量对皮肤的作用以达到美容效果的设备。近年来，受益于轻医美项目的流行，激光美容产品得到医美机构的青睐。2022 年 7 月 6 日，深圳发改委制定《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》指出将鼓励发展医疗美容产业，其中包括支持电子类医美产品，积极发展用于皮肤美容、口腔美容、中医美容的医用激光、光子、射频及超声设备， 水光仪、内窥镜等医疗器械。 对新取得Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械注册证的，单个品种分别给予最高 300 万元、 500 万元一次性奖励。 　　 光电医美领域产品丰富，抗衰新科技智能冲击波抗衰系统上市 　　公司现有产品聚焦于激光、超声、冲击波等高能量源医美设备，主要产品包括调 QNd:YAG 激光治疗机、半导体激光治疗仪、强脉冲光治疗仪、红蓝光治疗仪、光子治疗仪等，基本满足祛斑/祛痘/祛疤等皮肤治疗、脱毛/美白等基础美容、嫩肤/紧致/塑形等抗衰老等医美需求。 　　2021 年底，公司新产品冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统（简称：冷拉提）获得 NMPA 认证，该系统的核心技术为超脉冲转换阀，围绕该技术公司已取得十项专利。冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统有改善皮肤弹性、活化肌肉和结缔组织、改善代谢活性、促进新血管和胶原蛋白的形成等功能，可以缓解皮肤受热刺激或其他损伤导致的凝固、粘连、结节、疤痕等问题，具备非创伤、无植入、皮肤无升温等特点。 　　盈利预测： 随着公司新产品获批销售，小幅上调盈利预测，我们预计公司2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为 10.41/13.95/18.58 亿 元 （ 前 值 为10.31/13.65/17.98），归母净利润分别为 2.53/3.37/4.48 亿元（前值为2.51/3.33/4.37），维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险

　　行业表现： 本周（9.19-9.25）上证综指下跌 1.12%，创业板指数下跌 2.68%，申万基础化工指数下跌 0.81%，在申万 31 个一级行业中排名 11，申万石油化工指数上涨 1.23%，排名 3。 　　本周行业数据跟踪： 本周化工品价格涨幅前五的为 BDO（38.57%）、双酚 A（15.83%）、柴油（8.93%）、对硝基氯化苯（8.24%）、烧碱 32%（6.67%）； 受到美联储加息影响，上游油气价格均出现不同程度下跌， 价格跌幅前五的为 PVA（-10.64%）、尿素（-10.38%）、 DMF（-9.00%）、天然气（-8.69%）、原油（-7.48%）。 　　本周化工品价差涨幅前五的为炭黑-煤焦油价差（156.87%）、 BDO-电石价差（144.18%）、双酚 A-苯酚价差（61.00%）、 R134a-三氯乙烯价差（36.32%）、己二酸-纯苯价差（2.14%），价差跌幅前五的为二甲醚-甲醇价差（-82.58%）、己内酰胺-纯苯价差（-45.08%）、PVA-醋酸乙烯价差（-39.02%）、 DMF-甲醇价差（-22.38%）、 PVC-电石价差（-20.69%）。 　　投资建议： 第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示： 宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

中心思想 医药市场当前挑战与战略机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正经历长达15个月的调整期，市场情绪极端悲观，成交额持续地量，机构持仓降至历史新低，但行业基本面未发生重大变化。医药板块的未来上涨将源于市场对行业认知的修复，尤其是政策层面的积极转化，以及在当前市场状态下比较优势带来的仓位再分配。在投资策略上，建议以局部战役为主，关注底部辨识度高、独立逻辑强以及自主可控和头对头进口替代的医药资产。 自主可控：长期投资的核心主线 报告强调，中长期维度应持续关注医药自主可控相关领域。通过对医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂这七大细分领域的详细梳理，报告揭示了这些领域长期以来被进口品牌垄断的现状，以及国产企业在技术突破、市场份额提升和进口替代方面的巨大潜力。这些“卡脖子”领域在国家政策支持下，正迎来加速突围和民族品牌崛起的历史性机遇，是未来医药科技升级和制造升级的重要方向。 主要内容 市场动态与投资策略解析 本周市场回顾与展望： 市场表现： 本周（9.19-9.23）申万医药指数下跌4.97%，跑输沪深300指数（-1.95%）和创业板指数（-2.68%），在全行业中排名第26位。年初至今，申万医药指数累计下跌31.04%，同样跑输沪深300（-21.95%）和创业板指数（-30.66%）。 成交与估值： 医药板块成交额连续5天跌至300-350亿区间，量能较2021年7月缩减三分之二。行业估值（TTM，剔除负值）为21.26，低于2005年以来均值（37.63）16.37个单位，估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.38%，低于2005年以来均值（65.64%）40.26个百分点，均处于相对低位。 原因分析： 医药板块的下跌主要受市场交易层面情绪极端释放影响，无新增行业基本面原因，但行业整体属性定位成为市场担忧点。医美板块因渠道整治传言系统性承压。 未来展望： 市场处于底部区间，以局部行情为主。投资策略建议规避政策扰动，关注底部辨识度容量医药资产（如恒瑞医药、迈瑞医疗）、独立逻辑资产（如太极集团、同仁堂）、自主可控和头对头进口替代逻辑（如海泰新光、联影医疗），以及长期增量景气板块（如医药创新、医药消费、医药制造等）。 长期投资主线（4+X研究框架）： 医药科技创新： 涵盖创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗）和创新疫苗（如智飞生物、康泰生物），以及创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成）。 医药制造升级： 关注制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技、诺唯赞）和医疗器械（进口替代&国际化）（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如我武生物、长春高新）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复（如三星医疗）、肿瘤（如海吉亚医疗）和辅助生殖（如锦欣生殖）等。 医药模式升级： 涵盖互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药）、血制品（如华兰生物、博雅生物）和医药流通（如上海医药、九州通）等。 七大自主可控细分领域深度剖析 医学影像设备： 市场规模： 2020年全球市场规模达430亿美元，预计2030年将达627亿美元，CAGR为3.8%。中国市场2020年达537.0亿元，预计2030年将接近1100亿元，CAGR为7.3%。 竞争格局： 全球及国内市场长期由GPS（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）垄断，技术壁垒极高。 国产突围： 联影医疗作为国内领先的高端医疗设备供应商，通过持续高强度研发，攻克核心技术，实现多产品线核心部件自主可控，产品线广度厚度比肩GPS，已入驻全国近900家三甲医院，海外收入快速增长（2019年0.99亿元增至2021年5.11亿元）。 内窥镜设备： 市场规模： 2020年全球市场规模214.0亿美元，预计2024年增至269.8亿美元，CAGR为6.0%。中国市场2020年达285亿元，预计2024年增至422.7亿元。 竞争格局： 进口品牌占据主导地位，尤其软镜领域奥林巴斯、富士和宾得市占率达90%以上。硬镜领域卡尔史托斯、奥林巴斯等市占率超80%。 国产替代： 海泰新光在硬镜内窥镜领域实现自主可控，与美国史赛克深度合作，外销持续增长。国内市场方兴未艾，海泰新光、开立医疗、澳华内镜等国产企业正逐步推出高清内窥镜产品，加速进口替代。 测序仪： 市场规模： 基因测序上游市场空间广阔，2019年全球市场规模约41.38亿美元，预计2030年将达245.8亿美元，CAGR达18.2%。中国市场2022年预计78.1亿元，2030年有望达303.9亿元。 竞争格局： Illumina和Thermo Fisher占据全球主要市场份额（2019年分别为74.1%、13.6%）。 国产破局： 华大智造市占率约3.5%，通过掌握源头性核心技术（如DNBSEQ测序技术）、丰富产品矩阵和强大合作伙伴，在临床和科研市场渗透率逐步提升，海外市场（赢得对Illumina专利诉讼）亦有望突破。 质谱仪： 市场规模： 2018-2026年全球质谱仪市场CAGR将达7.70%，预计2026年达112亿美元。中国市场2020年增长至142.2亿元，2014-2020年CAGR高达20.19%。 竞争格局： 全球市场主要被SCIEX、安捷伦、赛默飞等国际巨头占据。2020年国外厂商在中国质谱仪市占率高达74.05%。 民族品牌： 聚光科技子公司谱育科技作为国产质谱仪领先企业，已突破三重四极杆、飞行时间、磁质谱等多项高端技术，核心零部件实现自主设计，产品放量迅速，有望引领进口替代。 层析介质： 市场规模： 2018年全球色谱填料市场规模19.78亿美元，预计2024年达29.93亿美元，CAGR为7.16%。亚太地区增速最快，中国市场2018年占比25.17%，预计2024年将达28.03%。 竞争格局： 全球市场寡头垄断格局明确，亲和层析介质因壁垒最高，溢价空间最大。 国产替代： 纳微科技深耕微球底层技术十余载，打破国际垄断，产品矩阵丰富，应用领域不断拓展，致力于为制药全产业链提供微球解决方案。 培养基： 市场规模： 2021年全球细胞培养基市场约21亿美元，预计2026年达35亿美元，CAGR为10.8%。中国市场2021年约26.3亿元，预计2026年达71.0亿元，CAGR为22.0%，远超全球平均水平。 竞争格局： 进口企业赛默飞（Gibco）、Cytiva（HyClone）、Merck（Millipore）在中国市场占据绝对优势。 国产替代： 中国培养基国产化率约30%并呈逐步提高趋势。奥浦迈作为国产蛋白及抗体药培养基翘楚，产品质量优异，客户黏度不断增强，CDMO业务协同发展，2019-2021年收入CAGR高达90.64%。 生物试剂： 市场规模： 2020年全球生物科研试剂市场规模182亿美元，预计2025年达272亿美元，CAGR为8.40%。中国市场2020年达151亿元，预计2025年达346亿元，CAGR为18.10%。 细分领域： 分子类试剂是最大细分领域，2019年中国市场规模约69亿元，占比50.9%。科研用户是市场主力军，2020年中国科研用户占比67.3%。 国产替代： 进口企业（如Thermo Fisher、Takara）占据中国生物试剂市场主要份额。诺唯赞在国产企业中市占率第一，通过四大共性技术平台、强业务延展性和深入客户工艺研发，处于高速成长期，有望加速国产替代并推动国际化战略。 本周行业重点事件&政策回顾： 安徽省医保局： 拟增补7个慢特病病种及53个药品品种，深化医保改革，利好慢特病创新药研发。 全国中成药联合采购办公室： 发布中成药联盟采购数据填报通知，标志中成药集采步入正轨，利好龙头企业和独家品种药企。 国家卫健委： 开展《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，为期3年，旨在将中医治未病理念融入健康促进全过程，利好中医药企业发展，提升市场渗透率。 四川省医保局： 发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，采购周期3年，有望引导种植医疗服务价格规范化，利好国内相关企业发展，促进种植牙产品进口替代。 风险提示： 负向政策持续超预期、行业增速不及预期、假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对医药生物行业当前的市场表现、投资策略及自主可控七大细分领域进行了深入分析。当前医药板块正经历深度调整，市场情绪悲观，但行业基本面保持稳定。报告强调，在市场底部区间，应聚焦于具有比较优势的局部行情，特别是医药自主可控和进口替代领域。 通过对医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂这七个细分领域的详细梳理，报告揭示了这些高技术壁垒领域长期以来由国际巨头垄断的现状。然而，在国家政策的大力支持和国内企业持续高强度研发投入下，以联影医疗、海泰新光、华大智造、谱育科技（聚光科技子公司）、纳微科技、奥浦迈和诺唯赞为代表的民族品牌正加速技术突破，逐步实现核心部件自主可控，并在各自领域展现出强大的进口替代潜力。这些国产龙头企业不仅在技术性能上逐步比肩国际先进水平，更在市场份额上实现显著增长，预示着中国医药制造业的升级和自主可控战略的成功实施。 此外，报告还回顾了近期医保政策、中成药集采、中医药健康促进以及口腔种植体集采等行业重点事件，这些政策导向均对医药行业的未来发展，特别是国产化和创新升级，产生了深远影响。尽管存在负向政策超预期、行业增速不及预期等风险，但医药自主可控作为长期主线，将为投资者提供重要的战略性配置机会。

中心思想 医药自主可控：长期投资主线与市场机遇 本报告核心观点指出，当前申万医药指数虽面临短期下跌和市场情绪极端释放，但行业基本面未发生重大变化。医药行业在经历长期调整后，正逐步进入底部区间，未来上涨将源于市场认知的修复和仓位再分配。报告强调，中长期维度应持续关注医药自主可控相关领域，将其视为重要的长期投资主线。 市场底部区间：局部行情与配置策略 在当前市场环境下，报告建议投资者采取局部战役策略，重点关注政策免疫、具备独立逻辑的底部辨识度医药资产，以及自主可控和头对头进口替代逻辑的板块。同时，长期增量景气板块的布局也至关重要。报告详细梳理了医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂七大细分领域，揭示了这些领域在进口垄断背景下国产替代的巨大潜力和发展机遇。 主要内容 医药自主可控：七大细分领域深度解析 医药行业周度表现与市场展望 本周（9.19-9.23）申万医药指数下跌4.97%，跑输沪深300和创业板指数，在全行业中排名第26位。成交额连续5天跌至300-350亿区间，量能较2021年7月缩减三分之二。市场表现为单边下跌，白马股暴跌频率较高，医美板块系统性承压。报告分析认为，下跌主要源于市场情绪的极端释放和对行业整体属性定位的担忧，而非新增行业基本面原因。展望未来，医药行业处于底部区间，将以局部行情为主，上涨动力来源于市场对医药行业从过分悲观到正常认知的修复，以及比较优势带来的仓位再分配。 投资策略与中长期主线 报告建议投资策略应规避政策扰动，选择政策免疫领域。中长期来看，医药行业存在四大主线和特色细分领域（4+X）的投资机会： 医药科技创新： 包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、联影医疗）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物）和创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。 医药制造升级： 涵盖制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）和进口替代&国际化器械（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 涉及品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如长春高新、安科生物）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复、肿瘤、辅助生殖和综合医疗服务。 医药模式升级： 主要包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 如药店（益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科、血制品和医药流通。 医药自主可控七大细分领域详细梳理 医学影像设备：国产化加速突围 医学影像设备市场全球稳健增长，2020年市场规模达430亿美元，预计2030年达627亿美元，CAGR为3.8%。中国市场增速更快，2020年市场规模537亿元，预计2030年接近1100亿元，CAGR为7.3%。该领域长期由GE、西门子、飞利浦（GPS）等进口品牌垄断，技术壁垒极高。联影医疗作为国内领先企业，通过持续高强度研发，突破核心技术壁垒，产品线广度厚度已比肩GPS，已入驻全国近900家三甲医院，2021年海外收入达5.11亿元，展现出加速进口替代的潜力。 内窥镜设备：国产龙头加速进口替代 全球内窥镜市场2020年规模214亿美元，预计2024年增至269.8亿美元，CAGR为6.0%。中国市场2020年规模285亿元，预计2024年增至422.7亿元。进口品牌在软镜领域占据主导地位，奥林巴斯、富士和宾得三家市占率超90%。硬镜领域，卡尔史托斯、奥林巴斯等进口品牌市占率超80%。海泰新光在硬镜领域实现自主可控，与美国史赛克深度合作，外销确定性强。同时，其在研产品在国内陆续获批，有望通过自主品牌整机系统加速国内市场的进口替代。 测序仪：产业链壁垒最高环节，进口替代初显 基因测序技术以二代测序为主流，推动成本降低和下游应用需求高景气。测序仪是产业链中壁垒最高的环节，全球市场2022年预计达69亿美元，2030年将达245.8亿美元，CAGR为18.2%。中国市场2022年预计78.1亿元，2030年有望达303.9亿元。Illumina占据全球74.1%的市场份额，Thermo Fisher占13.6%。华大智造作为国产测序仪龙头，市占率约3.5%，已突破“卡脖子”技术，掌握源头核心技术，产品矩阵丰富，在临床和科研市场渗透率不断提升，并有望在海外市场取得突破。 质谱仪：精密高应用广的“卡脖子”领域，民族品牌破局 质谱仪是高新技术大集成的精密仪器，下游应用多元。全球质谱仪市场预计2026年达112亿美元，CAGR为7.70%。中国市场规模不断扩大，2020年达142.2亿元，2014-2020年CAGR高达20.19%。我国质谱仪长期依赖进口，2020年国外厂商市占率仍高达74.05%。聚光科技子公司谱育科技拥有全面的质谱技术平台，已突破三重四极杆、飞行时间、磁质谱等多项高端技术，核心零部件实现自主设计，产品放量迅速，有望引领进口替代。 层析介质：药物分离纯化核心，替代迈入机遇期 层析介质是生物药分离纯化的核心，全球色谱填料市场2018年规模19.78亿美元，预计2024年达29.93亿美元，CAGR为7.16%。亲和层析介质因壁垒最高，销售金额居首位。亚太地区增速最快，中国市场潜力巨大，预计2024年市场规模占比达28.03%。纳微科技深耕微球底层技术十余载，打破国际垄断，产品种类丰富，应用领域不断拓展，致力于为制药全产业链提供微球解决方案。 培养基：生物药“奶粉”，国产企业替代可期 细胞培养基是生物制药上游原材料中占比最大的品类，2020年占全球生物制药耗材市场35%。全球市场2021年约21亿美元，预计2026年达35亿美元，CAGR为10.8%。中国市场高速增长，2021年约26.3亿元，预计2026年达71亿元，CAGR为22.0%。进口企业赛默飞、Cytiva、Merck占据中国市场绝对优势，但国产化率已从2017年的19.2%提升至2021年的33.7%。奥浦迈在蛋白及抗体药培养基领域优势突出，CDMO业务协同发展，2019-2021年收入CAGR高达90.64%，业绩高速增长。 生物试剂：生命科学核心工具，进口替代活力焕发 生物试剂是生命科学研究的核心工具，品类繁杂。中国生命科学研究资金投入增速远大于全球平均水平，2020年达978亿元，CAGR为18.5%。中国生物科研试剂市场规模2020年达151亿元，预计2025年达346亿元，CAGR为18.10%。分子类试剂占比超一半（50.9%）。科研用户是主力军，工业用户占比预计提升。进口企业Thermo Fisher、Takara等占据主要份额，国产替代空间广阔。诺唯赞在国产企业中市占率第一，具备平台优势和业务延展性，多业务渗透率亟待提升，新冠产品助力海外市场突破。 市场表现与投资策略：底部区间下的机遇 医药行业行情回顾 本周（9.19-9.23）申万医药指数下跌4.97%，跑输沪深300指数（-1.95%）和创业板指数（-2.68%），在申万31个一级行业中排名第26位。年初至今，申万医药指数累计下跌31.04%，跑输沪深300（-21.95%）和创业板指数（-30.66%）。子行业方面，本周生物制品Ⅱ表现相对较好（-2.24%），医疗器械Ⅱ表现最差（-7.76%）。年初至今，医药商业Ⅱ表现领先（-17.26%），医疗服务Ⅱ表现最差（-37.23%）。 医药行业热度追踪 当前医药行业估值（TTM，剔除负值）为21.26，较上周下降1.28个单位，低于2005年以来均值（37.63）16.37个单位，处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.38%，较上周下降5.71个百分点，低于2005年以来均值（65.64%）40.26个百分点，处于相对低位。本周医药成交总额1683.36亿元，占沪深总成交额的5.17%，低于2013年以来均值（7.17%），显示行业热度下降。 医药板块个股行情回顾 本周涨幅前五的个股包括迈普医学（8.37%）、赛隆药业（7.60%）、康弘药业（5.31%）、沃华医药（4.90%）、易明医药（4.58%）。跌幅前五的个股包括诺禾致源（-18.92%）、ST辅仁（-16.54%）、龙津药业（-16.07%）、海泰新光（-15.30%）、诺唯赞（-14.57%）。滚动月涨幅前五的为澳华内镜（14.76%）、康弘药业（10.52%）、开开B股（10.20%）、立方制药（10.17%）、三友医疗（8.92%）。滚动月跌幅前五的为美迪西（-32.25%）、兰卫医学（-31.89%）、东方生物（-29.80%）、康龙化成（-29.13%）、东阳光（-29.04%）。 总结 本报告对2022年9月25日医药生物行业周报进行了专业而深入的分析。尽管本周医药板块整体表现不佳，申万医药指数下跌4.97%，且估值和市场热度均处于相对低位，但报告强调行业基本面并未发生重大变化，当前市场处于底部区间，未来有望迎来修复性上涨。 报告的核心观点聚焦于医药自主可控的七大细分领域：医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂。通过详尽的数据和案例分析，报告揭示了这些领域长期以来被进口品牌垄断的现状，以及国内企业在技术突破、市场份额提升和进口替代方面所取得的显著进展和巨大潜力。例如，联影医疗在医学影像设备领域、海泰新光在内窥镜领域、华大智造在测序仪领域、谱育科技在质谱仪领域、纳微科技在层析介质领域、奥浦迈在培养基领域以及诺唯赞在生物试剂领域，均展现出强大的自主创新能力和市场竞争力。 在投资策略上，报告建议投资者规避政策扰动，重点关注政策免疫、具备独立逻辑的底部辨识度医药资产，以及自主可控和头对头进口替代逻辑的板块。同时，医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级等长期增量景气赛道也值得持续布局。总体而言，报告为投资者提供了在当前市场环境下，把握医药行业结构性机会，特别是自主可控领域国产替代机遇的专业指导。