一周观点：CXO行业增长可持续性强，调整后投资价值显现 　　基于创新药企业研发投入的持续增长以及外包率的提升，我们认为CXO行业的持续高增长的确定性高，调整后投资价值凸显，依然积极推荐CXO行业的投资机会。整体上，我们重点推荐能提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司。 　　在细分赛道上，我们的观点：（1）深度参与全球创新药产业链的CDMO公司，先进的化学与工程技术是长期竞争优势，长期看将有助于提高服务效率、盈利能力；（2）国内医药创新刚刚起步，主要受益国内创新药快速发展的临床前及临床CRO业绩持续高增长的确定性较高，看好具有技术人才、高质量标准及项目交付能力等优势的头部公司；（3）新兴的细胞与基因治疗领域，看好拥有平台技术并能解决客户产业化痛点的优质标的。 　　一周观点：中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比 　　政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，设置较高考核目标，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得数据，截至2021年12月19日，以2021年前三季度的年化利润计算，中药板块PE为27倍，低于医药生物整体行业的30倍，由此在医药生物子行业中具备估值性价比。结合政策面、业绩面以及估值水平来看，我们重点推荐中药板块。 　　一周观点：示范点城市名单出炉，加速推进DRG/DIP支付方式改革全覆盖 　　12月17日，国家医疗保障局发布《国家医疗保障局办公室关于印发DRG/DIP付费示范点名单的通知》，推进医保支付方式改革。示范点城市中DRG示范点18个，DIP示范点12个，综合（DRG/DIP）示范点2个，基本实现省份全覆盖，有利于改革由点及面快速推进。DRG/DIP的推行对大型民营医疗机构更为有利。国家对于公立医院的定位在于提供最广大、最基本、最迫切的需求，民营医院承接多层次、差异化、具备特色的医疗需求。优质民营医院凭借其品牌力、医生团队、精细管理能力、差异服务项目等核心竞争力能够与公立医院形成协同。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：英科医疗、昌红科技、康泰生物、药石科技、皓元医药、普洛药业、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、羚锐制药（以上排名不分先后）。 　　受益标的：九安医疗、智飞生物、康希诺生物、沃森生物、万泰生物、百克生物、迈瑞医疗、金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份、九洲药业。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　前言：医疗SaaS处于快速发展期，是政策驱动的、发展潜力大的新兴行业。新医改进入改革“深水区”，各项变革稳步推动落实，“变革”是医疗行业当下最大的主题；中国SaaS行业技术不断成熟，在新冠疫情爆发之后开启发展2.0阶段。两行业发展在当下交汇，医疗SaaS作为一种“陪伴式”的商业模式迅速成长。 　　发展规模：2020年中国医疗SaaS行业规模达37亿元人民币。行业整体将保持高速增长，预计在未来五年内，行业增速将持续保持30%以上。艾瑞推算，到2025年，中国医疗SaaS行业规模将达177亿元人民币。 　　发展逻辑：总的来说，医疗SaaS发展逻辑一方面是对部分医疗信息化产品的云化替代；另一方面是基于SaaS的模式对医疗信息化未有涉及的领域进行布局。不同细分场景的医疗SaaS产品功能、商业模式的差异性较大。 　　发展趋势：医疗SaaS不仅是一种产品，更是一种与客户主体共创的商业模式，此类商业模式下，捕捉主体需求，并发挥SaaS优势特点将其进行补足的能力至关重要。与此同时，“AI+医疗SaaS”是下一个发展阶段的增长点，也是行业竞争的赛点。医疗SaaS产品价值体现在优化医疗行业运行而创造出的行业价值，对此类厂商的价值发现更应从行业价值角度深入评估。

　　电价7分/度时，二氧化碳+绿氢制甲醇将具备经济性，目前光伏制氢正逐渐接近这一水平 　　在煤价800元/吨时，煤制甲醇的成本约为1953元/吨。在此甲醇成本之下，若使用二氧化碳+绿氢制甲醇，对应的氢气成本需要降至7.01元/kg（0.63元/Nm3），电解水电价下降至0.07元/度。 　　根据宝丰能源计划新建的光伏制氢项目的经济可行性分析，每方氢气的成本可控制在0.7元/Nm3，已接近0.63元/Nm3，这意味着二氧化碳+绿氢制甲醇逐渐具备经济性。 　　碳税将进一步提升二氧化碳+绿氢制甲醇的经济性 　　二氧化碳和绿氢结合制甲醇在工艺端相比煤制甲醇可减少碳排放3.44吨。按照2021年12月10日全国碳市场碳排放配额（CEA）收盘价42.69元/吨计算，二氧化碳和绿氢结合制甲醇在工艺端相比煤制甲醇所减排的CO2价值147元。据国际货币基金组织预测，为实现2030年2℃的控温目标，每吨二氧化碳定价应在75美元左右，按照这一标准则减排二氧化碳的价值可高达1677元。 　　产业化渐行渐近，关注万华化学、中国化学、东方盛虹、宝丰能源 　　万华化学、中国化学：共同的子公司华陆工程科技有限公司完成了兰州新区液态阳光二氧化碳加氢制甲醇项目的工程设计。“液态太阳燃料合成示范项目”是中国科学院大连化学物理研究所李灿院士根据中国能源与生态环境现况在西部地区先行先试的一个项目，是全球首套规模化（千吨级）合成绿色甲醇示范装置。项目由太阳能光伏发电、电解水制氢和二氧化碳加氢合成甲醇三个基本技术单元构成，配套建设总功率为10兆瓦光伏发电站，为电解水制氢设备提供电能。该项目总占地约289亩，总投资约1.4亿元，其中光伏占地259亩，投资5000万元。2020年10月15日，千吨级“液态太阳燃料合成示范项目”在兰州新区通过中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴定。 　　东方盛虹：2021年9月，公司拟收购的斯尔邦石化与冰岛碳循环利用公司签约了“15万吨级二氧化碳捕集与综合利用项目”。该项目可以将工业尾气中的二氧化碳进行回收，生产光伏级EVA树脂。项目设计回收二氧化碳规模为每年15万吨，并产出2万吨光伏级EVA树脂。 　　宝丰能源：公司于2019年启动了太阳能电解制氢储能及应用示范项目建设，该项目被国家能源局列为国家级示范项目，其中部分产能已于2021年4月投运，预计今年年底30台电解槽将全部建成，届时将形成年产2.4亿标方（即2.14万吨）绿氢、1.2亿标方绿氧（即17.14万吨）的生产规模。 　　风险提示：政策变化的风险；技术路线变化的风险；技术失败的风险；新项目进展缓慢的风险；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；市场竞争加剧的风险；研发成果转化不及时的风险。3

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工下跌0.65%，跑赢沪深300指数1.34%。涨幅最大的三个子行业分别为炭黑(申万)（7.09%）、氮肥(申万)（4.94%）、农药(申万)（0.91%）；跌幅最大的三个子行业分别为涂料油墨(申万)（-4.25%）、其他化学原料(申万)（-4%）、氟化工(申万)（-3.86%）。市场方面，本周部分泛新能源化工材料、合成生物、氢能相关的标的表现较佳，而大部分新能源化工材料标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、建龙微纳、中旗股份、华鲁恒升、万华化学 　　本周大事件 　　浙江多家化工上市公司公告临时停工停产，部分化工产品供应或将趋紧。近期为遏制疫情的扩散和蔓延，浙江多地升级管控措施。宁波镇海要求在全区范围内全面升级管控措施，除防疫需要、民生保障外，其他企业一律停工，石化连续性生产企业压减生产负荷。浙江绍兴上虞则启动一级应急响应，化工企业12月9日14时起严格执行停止投料，启动执行安全停产方案，有检维修等作业的一并执行停止作业。随后浙江龙盛、皇马科技、贝斯美等10多家化工上市公司陆续发布临时停产公告，预计对相关企业第四季度业绩会产生一定的负面影响。考虑到本次防控措施升级的三个地区多为化工集中区域，汇集了一批纺织原料、聚酯、芳烃、聚烯烃及危化品生产企业，相关化工企业的停产会导致行业供应量收紧。 　　国务院令取消所有不必要环保执法，政策执法灵活性预计提升。近日国务院办公厅发布了《关于生态环境保护综合行政执法问题的通知》。稳步推进生态环境保护综合行政执法改革，协调行政执法职能和执法资源配置。有效解决多头多层次的重复执法问题，严格规范公平文明的执法。多地纷纷响应政策，江苏省提出每年最多进行2次环境检查，山东省发布“严格禁止一刀切的九项措施”等。从各地相关政策可以看出，在严格执行环保政策的同时未来还将提升执法的灵活性和有效性，保障合法企业的正常生产节奏。 　　投资建议 　　我们近期发了2022年年度策略报告，市场比较关心未来方向，我们建议重点关注以下几个方向：1）迎来边际拐点的新材料方向：建议关注逐步进行国产化的光学膜、高分子材料、芳纶、半导体材料等领域；2）受“新”领域发展驱动的上游材料方向：建议关注具有技术壁垒的PVDF、EVA等领域，以及需求快速增长的大赛道正极材料、电解液产业链等领域；3）抗周期波动、需求相对刚性及政策驱动市场：建议关注农化板块、国六尾气催化板块、消费升级驱动板块等；4）关注具有格局优化传统化工领域：建议关注典型的大宗化工行业磷化工、煤化工领域，生物合成领域以及优秀的行业龙头华鲁恒升、万华化学等；5）关注今年受损、明年边际向好的板块建议关注烯烃生产领域、轮胎等领域。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　【国务院：2022年商品关税调整！含乙烯、丙烯等！税率可低至1%】 　　12月15日，经国务院批准，国务院关税税则委员会印发通知，2022年将调整部分商品的进出口关税。 　　2022年1月1日起，我国将对954项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。其中针对液化丙烷、液化丁烷、乙烯、丙烯、丙烯腈、己二腈等，可以看到2022年暂定进口税率均大幅低于最惠国税率，除丙烯腈进口税率调至3%以外，其他5大类产品税率均调至1%。 　　2022年1月1日起，根据国内产业发展和供需情况变化，在我国加入世界贸易组织承诺范围内，提高部分商品进出口关税。其中，对部分氨基酸、铅酸蓄电池零件、明胶、猪肉、间甲酚等取消进口暂定税率，恢复执行最惠国税率；为促进相关行业转型升级和高质量发展，提高磷、粗铜的出口关税。 　　2022年7月1日起，我国还将对62项信息技术产品的最惠国税率实施第七步降税。调整后我国关税总水平继续维持7.4%。 　　为持续推进高水平对外开放，根据我国与有关国家或地区签署的自贸协定和优惠贸易安排，2022年将对原产于29个国家或地区的部分商品实施协定税率。其中，中国与新西兰、秘鲁、哥斯达黎加、瑞士、冰岛、韩国、澳大利亚、巴基斯坦、格鲁吉亚、毛里求斯等双边自贸协定以及亚太贸易协定将进一步降税；《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)、中国—柬埔寨自贸协定自2022年1月1日起生效并实施降税。 　　2022年继续对与我建交并完成换文手续的最不发达国家实施特惠税率。根据世界海关组织修订的《商品名称及编码协调制度》内容及世界贸易组织有关规则，2022年将对税则税目税率进行技术性转换。同时，还将调整部分税则税目，调整后税则税目总数为8930个。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为157.45，环比上升0.99。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新能源材料标的。 　　中央经济工作会议指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。根据能源统计报表制度，用于原材料的能源消费量，指能源产品不做燃料、动力使用，而作为产品的原料或辅助材料使用，作原料时通常构成这种产品的实体。我们理解主要指石油、煤炭、天然气等用作原料的部分不纳入能源消耗总量控制，所以，对石油化工、煤化工、天然气化工等产业来说，新增项目用能受能源消耗总量控制的部分大幅下降，甲醇原料耗煤约占总耗煤量的59%、合成氨为79%、PVC为30%，新项目获批的难度大幅降低，对于煤化工（宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等）和石油化工（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等）是重大利好。 　　中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，12月17日，山东半钢胎企业的开工率在63.6%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在63.3%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14924美元/FEU，环比上周上涨0.67%；中国到美东港口的FBX指数为17195美元/FEU，环比上周上涨2.52%；第三，11月份中国商用车月度产量35万辆，环比增长3%，汽车产量259万辆，环比提升11%，卡车产量30.9万辆，环比增长1%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至12月17日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至4.13万元/吨，较8月份的2.35万元/吨仍上涨75%以上；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，12月17日纯MDI价格19750元/吨，环比12月10日-400元/吨；聚合MDI价格19300元/吨，环比12月10日+500元/吨。据聚氨酯行业联盟消息，美国ChemicalWeek2021年可持续发展奖项揭晓，万华化学HCl绿色循环技术入围最佳循环实践案例，这也是中国企业首次入围该奖项。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14924美元/FEU，环比上周上涨0.67%；中国到美东港口的FBX指数为17195美元/FEU，环比上周上涨2.52%；中国到欧洲的FBX指数为14498美元/FEU，环比上周上涨1.06%。据玲珑轮胎微信公众号消息，吉林玲珑全钢一期首条轮胎顺利下线；玲珑轮胎携手北京化工大学，成立轮胎与橡胶绿色低碳技术研究院。 　　【赛轮轮胎】据赛轮集团微信公众号消息，12月12日，液体黄金®轮胎“节油万里行”活动发车仪式成功举行。据赛轮集团微信公众号消息，12月9日，赛轮液体黄金轮胎南山交通出租车路试发车仪式在深圳举行。 　　【森麒麟】暂无更新信息。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝12月16日库存20.3天，环比+0.6天；PTA12月17日库存325.5万吨，环比-6.6万吨。12月17日涤纶长丝FDY价格7450元/吨，环比12月10日+50元/吨；12月17日PTA价格4620元/吨，环比12月10日-20元/吨。 　　【荣盛石化】12月14日，公司发布公告，拟同意下属子公司中金石化以现金方式对逸盛新材料进行增资，本次增资将新增逸盛新材料注册资本10亿元，其中中金石化拟认缴增资5.1亿元。拟同意下属控股子公司逸盛投资对海南逸盛进行增资，本次增资将新增海南逸盛注册资本10亿元，其中逸盛投资拟认缴增资5亿元。 　　【东方盛虹】12月17日，公司发布公告，中国证监会并购重组委定于2021年12月22日上午9:00召开2021年第34次并购重组委工作会议，审核公司本次发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易事项，公司股票及可转债将在并购重组委会议召开当日申请停牌。 　　【恒逸石化】暂无更新信息。 　　【桐昆股份】据桐昆发布微信公众号消息，近日，浙江省经济和信息化厅公布了2021年（第28批）浙江省企业技术中心的名单，子公司恒通公司企业技术中心成功通过“省级企业技术中心”认定，这是对公司技术创新能力和企业综合实力的肯定。 　　【新凤鸣】据新凤鸣集团微信公众号消息，近日，新凤鸣“基于机器视觉的化纤长丝卷装外观质量智能检测装备研制及应用”项目被列入浙江省首批“领雁”研发攻关计划。同时，近日子公司中维化纤被认定为2021年（第28批）浙江省企业技术中心。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3155元/吨，环比下降101.67元/吨；复合肥价格为3278.50元/吨，环比下降4.00元/吨。 　　【云图控股】【中毅达】暂无更新信息。 　　【龙佰集团】公司12月14日发布公告，自2022年1月1日起，公司各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，12月17日促进剂M均价15500元/吨，环比12月10日持平；促进剂NS均价26500元/吨，环比12月10日-250元/吨；促进剂TMTD均价19500元/吨，环比12月10日-500元/吨。 　　【双箭股份】【宝丰能源】暂无更新信息。 　　【华峰化学】据wind，12月16日氨纶40D为6.65万元/吨，环比下降6500元/吨。 　　【新和成】据wind，2021年12月17日，维生素A价格为275元/千克，环比12月10日持平；维生素E价格为87.5元/千克，环比12月10日持平。 　　【三友化工】根据Wind，12月17日粘胶短纤1.5D国内市场价为12350元/吨，较12月10日环比-100元/吨。据卓创资讯，12月17日华东轻质纯碱国内市场价为2550元/吨，较12月10日环比-150元/吨。 　　【华鲁恒升】根据Wind，12月17日乙二醇国内市场价为4965元/吨，较12月10日环比+160元/吨。据卓创资讯，12月17日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2510元/吨，较12月1

　　投资要点： 　　当前时点中药如何看？中药上市公司经历过中药注射剂的短期快速增长、经历过复方丹参滴丸等进入国家基药目录的辉煌发展，2015年至今已沉寂多年（片仔癀除外）。当前时点，我们坚定看好部分中药企业的长期投资机会，主要原因：1、中药企业当前估值均有所低估（多数公司估值对应2022年仅10-20倍PE左右），低于同为消费属性的食品饮料类消费公司；2、国家政策明确鼓励中医药发展，中医药在新冠疫情病人中的广泛应用、今年来中药新药获批上市显著加快等均为明证。历史经验表明，国家政策扶持、估值水平较低、增长平稳确定的投资板块将大概率具备投资价值。 　　中药企业如何选细分板块？我们认为，应重点选择中药OTC类投资标的。相比中药处方药，中药OTC的主要销售市场在药店，一方面可以规避医院内使用带来的潜在带量采购风险，另一方面具备一定的自主定价权，部分品牌力强大的产品长期内将有望持续实现量价齐升。事实上，近年来已有部分中药OTC品种纷纷实现提价。 　　中药OTC类上市公司如何估值？总体而言，中药OTC类产品其消费属性非常明显，科技属性、高端制造属性相对不足；中药OTC产品与食品饮料类产品同属于日常消费品，具备消费者自主选择购买、可重复消费的特征。因此选择同属消费属性、经营平稳、长期增长可持续的食品饮料类上市公司进行估值比较更为合适。据WIND一致预期，中信二级行业分类【食品】2021-2023年预测净利润分别为313亿元、387亿元、467亿元，同比增长分别为-5.80%、23.80%、20.57%，预测市盈率（整体法）分别为39倍、32倍、26倍，部分耳熟能详的食品个股，如涪陵榨菜2021年-2023年预测市盈率分别为45倍、33倍、28倍。与食品类上市公司相比，中药OTC类上市公司目前平均10-20倍PE（对应2022年）仍有提升空间。 　　中药OTC领域如何选择更具投资价值的上市公司？我们认为，主要存在两大选股思路： 　　1、优先考虑未来业绩增长的可持续性&估值匹配性，建议重点关注【健民集团】【羚锐制药】，我们认为，两家上市公司历史业绩增长平稳、未来持续增长确定性强、主营产品具备定价权、叠加估值低估，在中药OTC板块中价值凸显。另外建议关注【济川药业】【马应龙】。 　　2、亦可考虑主营产品长期成长空间大、但前期公司治理一般、未来存在一定改善可能性的上市公司，建议关注【同仁堂】【广誉远】。 　　重点关注个股简介： 　　健民集团：独家产品体外培育牛黄作为名贵中成药的核心原料，未来有望持续量价提升；自有业务有望实现持续稳定复合增长；我们预计2022年净利润4.34亿元，同比增长32%，当前股价对应2022年市盈率估值仅23倍。 　　羚锐制药：中药贴膏剂国家三家龙头企业之一，年初以来普通贴膏剂实现提价；公司股权激励要求2021-2023年扣非净利润分别增长20%、20%、15%；WIND一致预期当前股价对应2021-2023年市盈率估值分别约19倍、16倍、13倍。 　　济川药业：公司前期受制于核心品种蒲地蓝从地方医保调出&雷贝拉唑未来存在集采预期，股价调整较多；二线品种不受集采影响，未来有望实现快速增长。 　　马应龙：痔疮治疗药复方麝香痔疮膏、麝香痔疮栓独家拥有，市场份额遥遥领先，具备一定提价权；未来长期有望实现持续稳定增长。 　　同仁堂：公司品牌厚重度国内中药企业首屈一指，十大核心产品（如安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等）市场空间大、均具备显著提价权；前任董事长任内公司存在明显治理问题，目前已换董事长及其他部分高管，长期内可以着重观察治理机制是否显著改善。 　　广誉远：公司大股东已变换为山西省国资，新任大股东委派原山西省农业农村厅厅长鞠振担任董事长，充分表明山西省振兴广誉远500年历史荣光的决心（对比：贵州茅台董事长为原贵州省能源局局长，山西汾酒集团新董事长为原山西省交通厅副厅长）；四大核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸均为名贵中成药，成长空间大且均具备提价权。 　　中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，相关公司增长平稳确定，首次覆盖，给予推荐评级。 　　风险提示：新冠疫情影响终端销售的风险；渠道库存过高的风险；部分产品涨价不及预期的风险；公司治理结构改善低于预期的风险；国家鼓励中医药发展政策落地低于预期的风险；不同行业间估值体系差异风险。

　　全球农药行业景气度影响因素有哪些？ 　　2000~2015 年全球农药行业景气波动基本呈现约 5 年一轮的景气周期，而2016 年后外部宏观环境变化的不确定性，进入低速（收敛）弱波动状态。 　　宏观经济、地方政策、天气、农民收益等多种复杂因素皆会影响农药行业景气变化，但全球农药市场总体持续增长，需求增速波动和农产品周期的同步性很强（主要通过农民种植收益进而影响农用化学品投入传导）。 　　国内农药行业所处景气位置如何？ 　　2020 年年底以来，伴随原材料价格上涨，叠加海外供给尚未恢复（中国率先恢复）以及出口旺季带动价格上行。进入 21 年后，原材料价格进一步上涨，但从国内分类别原药价格走势来看，前三季度为大宗除草剂价格快速上行（草甘膦，草铵膦等），多数农药价格平稳致企业利润受损， 10 月后则进入多数农药产品普涨阶段（原材料传导，江苏等地阶段性限电致供给受限）。 　　当前国内原药价格处于历史高点，但结合 Q4 为南美用药季节，及国内及北美春耕传统备药时期，叠加区域性疫情不确定性、国内冬奥会、冬季大气污染防治等因素或对生产端产生的影响，预计国内较为坚挺的原药价格有望维持到 2022 年春耕。同时伴随原材料价格的冲顶回落、供应压力的缓解，预计多数农药企业 Q4 盈利水平有望提升。 　　农药板块增长特点如何？ 　　农药原药品类繁多，单一产品市场规模有限（除草甘膦等大宗除草剂外），从农药制造业上市公司整体看，多数公司归母利润整体都保持一个增长态势，其核心是自身能力（研发实力、工程能力、客户关系、精细管理等）叠加品种选择、项目建设形成的合力。农药行业属固定资产推动型行业，在建工程/固定资产能够一定程度上反映企业未来增长性，实际有效盈利转化还需依据项目进度、行业供需变化等跟踪。 　　风险提示： 新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，全球农药贸易受到制约，农作物价格大幅波动，原材料价格大幅波动，公司新增项目产能投放不及预期

　　本周板块表现:本周（12月13日-12月17日，下同）市场综合指数整体下行，上证综指报收3,632.36，本周下跌0.93%，深证成指本周下跌1.61%，化工板块（申万）下跌0.65%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块随大盘下行，部分个股逆市上涨。涨幅居前的个股有凯龙股份、大东南、新日恒力、三聚环保、亚钾国际、凯赛生物、*ST澄星、黑猫股份、天原股份、国际实业等。本周氢燃料电池概念板块表现活跃，凯龙股份大涨29.84%，领涨化工板块，公司现有约5万吨/年氢气产能。本周合成生物板块再度强势上行，凯赛生物、华恒生物均有较大涨幅，其中凯赛生物本周累计涨幅达16.52%。12月13日天原股份公告拟投资建设10万吨/年磷酸铁锂正极材料项目，本周累计上涨16.10%。本周国际实业决定出售持有的40%万家基金管理有限公司股权，转让价格9.5亿元，本周股价累计上涨15.69%。 　　本周原油市场动态：本周IEA预测市场供应过剩叠加疫情担忧仍存，原油价格震荡下跌。本周ICE布油报收73.52美元/桶（环比-2.17%）；WTI原油报收70.86美元/桶（环比-1.13%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有纯苯(+4.91%)、苯酚(+2.33%)、苯酐(+1.88%)、正丁醇(+1.18%)、液体烧碱(+0.75%)。本周纯苯下游装置即将投产，纯苯厂商报盘上涨，本周纯苯价格重心上移。本周苯酚成本端支撑向好，但下游市场需求偏淡，本周苯酚价格小幅上涨。本周苯酐原料供应紧张，成本端存利好，但下游市场需求不佳，本周苯酐价格小幅上探。本周前期正丁醇下游丙烯酸丁酯价格下行，周中正丁醇厂商意外停车，现货供应偏紧，本周正丁醇市场先降后涨。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，中国化工产品价格指数（CCPI）从2021年10月19日最高6467跌至12月3日的5219（-19.44%），传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　本周（12月13日-12月17日）行情回顾 　　新材料指数下跌1.99%，表现弱于创业板指。OLED材料跌0.67%，半导体材料跌2.11%，膜材料涨0.33%，添加剂跌1.29%，碳纤维跌3.13%，尾气治理跌2.4%。涨幅前五为凯赛生物、华特气体、苏博特、中石科技、奥来德；跌幅前五为天奈科技、沃特股份、多氟多、石英股份、长阳科技。 　　新材料周观察：氢能源打开PSA成长空间，昊华科技为国内龙头 　　变压吸附（Pressure Swing Adsorption，PSA）技术具有提氢纯度高、经济节能、操作方便，启停速度快，操作弹性大、容易维护和投资少等优点。在氢能源行业的发展中，氢气的来源是产业链发展的首要问题。据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》数据：2030年我国氢气的年需求量将达到3715万吨；2060年将增至1.3亿吨。当前制取氢气的主要途径有三种：（1）煤、石油、天然气等化石燃料裂解重整制氢；（2）工业副产含氢尾气回收制氢；（3）可再生能源电解水制氢。在我国氢能产业发展初期，将以工业副产氢为主，我们认为工业副产氢相关产业链将迎来高速发展期，这一阶段或将持续10年以上，PSA将技术同步迎来快速扩张期。而从未来20-40年的中、远期规划来看，煤制氢+CCUS、可再生能源发电制氢将最终成为主流，而在碳达峰目标下制氢技术需要攻克的CCS、纯化技术和CCUS等方向，PSA在其中依然扮演重要角色，在未来10万亿级的氢能源产业中PSA发展空间非常广阔。昊华科技子公司西南院与UOP、林德同为全球三大PSA技术服务供应商之一，是我国PSA技术的引领者。除在传统行业发展快速外，公司PSA技术在燃料电池领域也已有所突破，由西南院成撬提供（将所有设备组合在一起，整体式供货）的燕山石化北京冬奥会氢气新能源保供项目新建2000立方米/小时氢气提纯装置一次开车成功；公司炼化厂气PSA制燃料电池氢项目落地韩国，为燃料电池汽车或燃料电池发电设备供应氢气燃料。在实现“碳中和”战略目标的大背景下，碳捕捉、氢能源的大发展将为PSA行业打开全新的增长空间，昊华科技西南院或将占据较大份额。受益标的：昊华科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【华特气体】公司合营公司华普科技与邦普循环签订10年“气体供应合同”，供应氧气（GOX）、液氧（LOX），合同金额约为15亿元（不含税）。 　　【洁美科技】年产36,000吨光学级BOPET膜、年产6,000吨CPP膜生产项目建设顺利，一期年产18,000吨光学级BOPET膜和年产3,000吨CPP流延膜生产项目已于近期顺利投产。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、利安隆、阿科力、东材科技、长阳科技、濮阳惠成、瑞联新材等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。