疫情影响业绩承压，扩张正常推进蓄力来年-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入13.2亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润3亿元，同比下降15.7%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比下降16.2%。

　　受疫情影响短期承压，业绩增速放缓。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速下降，公司Q2收入6.6亿元，同比下降3.3%，归母净利润1.3亿元，同比下降30.7%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。此外，公司增加医生人员储备，人力成本增加，利润端出现负增长。

　　人力成本增长导致利润率下降，期间费用略有增长。2022H1公司毛利率约42.4%，同比下降4.4pp；净利率约26.1%，同比下降4.1pp，主要受医生储备增加，人力成本增加所致。期间费用方面，2022H1销售费用约0.9%，同比增长0.1pp，主要系医院增加口腔保健宣传投入所致，管理费用率约9.5%，同比增长0.4pp，主要系本期存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致。

　　蒲公英医院扩张有序开展，蓄力来年有望恢复正常增长。公司启动“蒲公英计划”以来取得一定成果，公司总院收入占比从2018年的64.1%到2021年的52.9%，持续降低。截至2022H1，总院收入占比降低至48.9%，上虞、诸暨等分院表现亮眼。扩张方面，2022H1已有7家蒲公英医院开业，预计下半年将会有8-10家新院陆续开业，蒲公英扩张计划持续推进，与此同时在人力储备方面公司也提前布局，蓄力来年，业绩有望恢复正常增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2/10.2/13.4亿元，EPS分别为2.23/3.17/4.16元，对应PE为53X/37X/28X。考虑到公司为口腔医疗服务龙头，疫情得到控制后口腔医疗服务需求释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

# 中心思想
本报告对通策医疗（600763）2022年中报进行了分析，核心观点如下：
*   **疫情影响与业绩承压：** 2022年上半年，受疫情影响，公司业绩增速放缓，收入和利润均受到一定程度的冲击。
*   **成本上升与利润率下降：** 公司为增加医生储备导致人力成本上升，叠加期间费用略有增长，导致利润率有所下降。
*   **扩张战略与未来增长：** 蒲公英医院扩张计划有序开展，同时公司也在积极进行人力储备，为未来业绩恢复正常增长蓄力。
*   **投资建议与盈利预测：** 维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2/10.2/13.4亿元，对应PE为53X/37X/28X。

# 主要内容

## 公司概况与业绩表现
*   **业绩总览：**
    *   2022年上半年，公司实现营业收入13.2亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润3亿元，同比下降15.7%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比下降16.2%。
*   **疫情影响分析：**
    *   Q2受疫情影响，收入及利润增速下降，Q2收入6.6亿元，同比下降3.3%，归母净利润1.3亿元，同比下降30.7%。

## 盈利能力分析
*   **利润率变化：**
    *   2022H1公司毛利率约42.4%，同比下降4.4pp；净利率约26.1%，同比下降4.1pp，主要受医生储备增加，人力成本增加所致。
*   **期间费用分析：**
    *   2022H1销售费用约0.9%，同比增长0.1pp，主要系医院增加口腔保健宣传投入所致；管理费用率约9.5%，同比增长0.4pp，主要系本期存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致。

## 业务发展与扩张战略
*   **蒲公英计划成果：**
    *   公司总院收入占比从2018年的64.1%到2021年的52.9%，持续降低。截至2022H1，总院收入占比降低至48.9%，上虞、诸暨等分院表现亮眼。
*   **扩张计划：**
    *   2022H1已有7家蒲公英医院开业，预计下半年将会有8-10家新院陆续开业，蒲公英扩张计划持续推进，与此同时在人力储备方面公司也提前布局。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2/10.2/13.4亿元，EPS分别为2.23/3.17/4.16元，对应PE为53X/37X/28X。
*   **投资建议：**
    *   考虑到公司为口腔医疗服务龙头，疫情得到控制后口腔医疗服务需求释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。

## 财务预测与估值
*   **核心财务指标预测：**
    *   报告中提供了详细的财务预测，包括营业收入、净利润、每股收益等关键指标的预测数据，以及相关的估值指标，如PE、PB等。

# 总结
本报告分析指出，通策医疗2022年上半年业绩受到疫情影响，短期承压，但公司通过积极的扩张战略和人力储备，为未来的业绩增长奠定了基础。尽管成本上升导致利润率有所下降，但考虑到公司在口腔医疗行业的龙头地位以及疫情后的需求释放，维持对公司“买入”的投资评级，并对未来几年的盈利能力进行了预测。

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