中心思想 业绩承压下的增长韧性 联影医疗在2022年前三季度实现了稳健的营收增长，尽管第三季度受疫情散发影响，业绩增速有所放缓，但公司通过加强内部管理、提升经营效率，有效控制了费用支出。这表明公司在外部环境挑战下仍展现出较强的经营韧性。 政策与市场双轮驱动未来增长 中国医疗新基建及贴息贷款政策的持续推进，为联影医疗提供了重要的市场扩容机遇。结合公司在高端医学影像设备领域的领先技术和快速发展的海外业务，联影医疗有望在政策红利和国际化战略的双重驱动下，实现业绩的持续增长和市场份额的进一步提升。 主要内容 疫情影响三季度业绩表现 2022年前三季度，联影医疗实现营业收入58.59亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.99亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长15.51%。然而，第三季度单季收入为16.87亿元，同比增长6.66%，归母净利润1.25亿元，同比增长1.35%，扣非归母净利润0.32亿元，同比下降8.02%，增速明显放缓。业绩放缓主要受新冠疫情散发影响，导致上游采购成本（特别是电子元器件和液氦）上升，中高端产品收入确认受阻，以及海外市场导入期产品毛利相对较低。尽管如此，公司通过加强内部管理，前三季度销售费用率同比减少1.23个百分点至14.90%，研发费用率同比减少0.92个百分点至14.82%，管理费用率同比减少0.19个百分点至4.65%，有效提升了经营效率。 贴息贷款政策带来增量机遇 中国CT、MR、PET/CT等影像设备的人均保有量仅为发达国家的1/10至1/3，普及率处于较低水平。随着国产医疗设备整体研发水平的进步，以及医疗新基建配套（如贴息贷款）政策的持续推进，预计将带来市场扩容。联影医疗已积极与销售团队和合作伙伴沟通，制定多种解决方案，其高端和超高端产品，如2m PET/CT、动物9.4T MR、动物PET/CT等，有望借此政策机遇快速占据市场份额，带来显著的业绩增量。 海外市场高速拓展 联影医疗的海外业务发展迅速，已建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，产品进入了40多个海外国家。海外收入占比从2018年的2%快速提升至2021年的7%。2022年前三季度，海外市场收入达到7.36亿元，同比增长149.61%，占总收入比重提升至12.56%。高端和超高端产品在海外市场的顺利进展，带动了联影全线产品的海外推广。公司以中高端产品为先导，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。 盈利预测与投资评级 基于公司作为国内医学影像设备龙头的地位、持续的研发投入和技术创新能力，以及全球竞争力，分析师维持联影医疗“买入”评级。预计公司2022年至2024年归母净利润分别为18.1亿元、23.2亿元和29.6亿元。公司装机量攀升和在研产品梯队有序是支撑其未来业绩增长的关键因素。 总结 联影医疗2022年前三季度业绩在疫情影响下展现出韧性，尽管第三季度增速放缓，但公司通过精细化管理有效控制了成本。展望未来，中国医疗新基建及贴息贷款政策将为公司带来巨大的市场增量，而其高速增长的海外业务和高端产品战略则进一步巩固了其国际市场地位。综合来看，联影医疗凭借其技术创新和市场拓展能力，有望在政策红利和全球化布局下实现持续增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与战略成效显著 珀莱雅在2022年第三季度展现出强劲的财务表现，归母净利润同比增长43.55%，营收同比增长22.07%，均接近此前业绩预告上限。这主要得益于公司成本端的显著优化，毛利率同比提升5.89个百分点，以及大单品战略的持续成功。主品牌珀莱雅保持高速增长，大单品占比超过35%，并在天猫平台表现尤为突出。 品牌矩阵成熟与未来发展潜力 公司的小品牌战略也取得突破性进展，彩棠、悦芙媞等小品牌陆续实现盈利，带动整体净利率提升，标志着珀莱雅的品牌矩阵已初步形成，为公司提供了长期健康高增长的动力。同时，公司在研发能力上持续投入，新任首席科学官的加入及国际化研发团队的搭建，预示着未来产品力和品牌力将得到进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 事件回顾：22Q3业绩超预期 珀莱雅公司发布2022年三季报，第三季度实现营业收入13.36亿元，同比增长22.07%；归属于母公司净利润1.98亿元，同比增长43.55%，归母净利率达到14.85%，同比增加2.22个百分点。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.96亿元，同比增长44.07%，扣非归母净利率为14.68%，同比增加2.24个百分点。营收和净利润数据均贴近此前预告的上限，显示出公司强劲的增长势头。 成本结构优化：毛利率显著提升 2022年第三季度，公司成本端大幅优化，毛利率达到71.99%，同比显著提升5.89个百分点。这主要归因于多方面因素：从渠道来看，线上直营业务的毛利率和收入占比均实现双升，特别是天猫旗舰店的毛利率持续提升；从品牌来看，主品牌珀莱雅、彩棠、悦芙媞等核心品牌的毛利率持续提升，而毛利率较低的跨境代理品牌业务占比持续缩减；从品类来看，精华类产品的毛利率提升且收入占比增加，进一步优化了整体毛利结构。 战略成效显著：大单品与多品牌协同发展 公司的大单品战略持续展现成效，主品牌珀莱雅在2022年前三季度同比增长超过30%，营收占比超过80%。其中，红宝石、双抗、源力、保龄球等四大系列大单品逐步放量并站稳市场，主品牌大单品占比超过35%，在天猫平台更是高达65%以上。同时，小品牌发展势头良好，彩棠营收超过3.4亿元，同比增长超过110%，保持高增长态势。前三季度，彩棠盈利能力良好，悦芙媞等小品牌也已实现盈利，有效带动了公司整体净利率的同比提升，品牌矩阵已初步形成，为公司提供了长期增长动力。在渠道运营方面，公司采取多渠道精细化运营策略，2022年前三季度线上直营同比增长约50%，占线上收入约65%，其中天猫占比45%以上，抖音占比15%以上，京东占比10%以上，渠道结构逐步稳定。 费用投入与研发升级 2022年第三季度，公司销售费用率为43.71%，同比增加2.14个百分点，主要系形象宣传推广费率提升所致。管理费用率为8.13%，同比增加3.62个百分点，主要由于公司7月发布的股权激励计划导致单季度摊销成本计入管理费用。研发费用率为2.57%，同比增加0.64个百分点，显示公司对研发的持续投入。值得关注的是，公司于9月上任了新的首席科学官（CSO），其曾任职于科蒂集团担任亚太区研发副总裁，具备强大的综合能力和国际化视野。公司计划在上海和日本搭建研发团队，新CSO有望从国际化角度引领公司研发体系和方向，赋能公司未来发展。 现金流充裕与财务稳健 2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为7.72亿元，同比增长57.5%，显示出良好的经营获现能力。投资活动产生的现金流金额为-2.02亿元。截至2022年第三季度末，公司货币资金达到28.95亿元，同比增长108.35%，表明公司财务状况稳健，现金储备充足。 营运效率分析 在营运能力方面，2022年前三季度，公司存货周转天数为127天，同比增加7天；应收账款周转天数为6.83天，同比减少15天；应付票据及应付账款周转天数为137天，同比减少13天。应收和应付周转天数的减少，体现了公司在资金管理和供应链效率方面的优化。 投资展望与评级维持 近期双十一预售表现优异，根据魔镜数据，10月24日双十一首日预售额达到8.9亿元，同比增长238%，其中8个产品当晚登陆李佳琦直播间均售罄，供不应求，大单品及其系列化产品表现突出。报告认为，珀莱雅正处于长期向好的发展轨道上，大单品战略持续推动主品牌快速增长，并带动客单价提升、产品迭代和品牌心智打造等多方面优化。随着彩棠、悦芙媞等小品牌接力放量并陆续实现盈利，公司品牌矩阵已现，将助力未来长期健康高增长。展望未来，大单品战略预计将贯穿集团多品牌，同时公司将持续完善研发能力，通过内生外延以国际化视野引领研发方向，有望从底层带动产品力和品牌力持续提升。报告预计公司2022/2023/2024年净利润分别为7.4亿元、9.2亿元和11.1亿元，对应PE分别为64/51/42倍，维持“买入”评级。 总结 珀莱雅在2022年第三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅提升43.55%，营收增长22.07%，主要得益于成本优化带来的毛利率提升。公司成功实施大单品战略，主品牌珀莱雅表现强劲，同时小品牌彩棠、悦芙媞等也已实现盈利，构建了多元化的品牌矩阵。在费用投入方面，公司持续加大研发力度，并引入国际化研发人才，为未来产品创新和品牌力提升奠定基础。充裕的现金流和优化的营运效率进一步巩固了公司的财务健康状况。鉴于双十一预售的优异表现以及清晰的长期发展战略，报告维持对珀莱雅的“买入”评级，预计公司将继续保持健康高增长态势。

中心思想 结构性心脏病介入领域的市场领导者与创新驱动者 心泰医疗凭借其在中国先天性心脏病封堵器市场的领先地位（38%市场份额），并积极拓展高增长的心脏瓣膜介入市场，展现出强大的创新研发能力和市场领导潜力。公司拥有全面的产品管线和深厚的专利储备，致力于成为结构性心脏病介入医疗器械领域的全方位供应商。 稳健的财务增长与战略性的资金运用 公司收入持续增长，毛利率保持高位，并通过本次IPO募集资金，将大部分用于研发投入、市场拓展和产能提升，以抓住结构性心脏病介入器械市场快速增长的机遇，为未来的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 公司概览与市场地位 心泰医疗的历史可追溯至1994年，最初从事形状记忆合金材料产品开发。2008年被乐普医疗收购后，公司专注于结构性心脏病介入医疗器械的研发、生产及商业化。 公司在中国封堵器系列产品市场占据主导地位，按2021年销售收入计，市场份额为38%，位居第一。其产品管线包括20款已上市封堵器产品和9款在研封堵器产品。 在心脏瓣膜领域，公司拥有21款主要在研产品，并在二尖瓣在研产品中占据先发优势，管线涵盖主动脉瓣、二尖瓣及三尖瓣。 截至发行日，公司已获得中国232项注册专利及51项专利申请，并在美国及欧盟地区有14项专利申请，体现了其强大的研发实力和知识产权保护。 公司收入持续增长，从2019年的1.16亿元人民币增至2021年的2.23亿元人民币，2022年上半年实现营业收入1.25亿元人民币，且毛利率始终维持在88%-89%的高水平。 行业前景与市场机遇 全球结构性心脏病介入器械市场销售收入从2017年的48亿美元增长至2021年的93亿美元，复合年增长率（CAGR）为18.0%，预计到2025年将达到198亿美元，CAGR为20.8%。 中国结构性心脏病介入器械市场增长更为迅猛，从2017年的4亿元人民币增至2021年的20亿元人民币，CAGR高达48.3%，预计到2025年将达到104亿元人民币，CAGR为51.0%。 瓣膜病介入市场发展空间巨大，预计全球市场规模在2025年达到145亿美元，国内市场有望达到79亿元人民币，其中主动脉瓣置换市场为48.6亿元人民币，二尖瓣置换市场为16.1亿元人民币。 核心优势与发展策略 公司专注于结构性心脏病领域，产品布局完备，涵盖先天性心脏病、心源性卒中及瓣膜病三大应用领域。 在介入心脏瓣膜领域，公司拥有全面的在研管线，包括经导管植入式主动脉瓣膜系统、经心尖二尖瓣修复系统（TMVCRS）和经心尖二尖瓣夹修复系统（TMVr-A）等，多项产品处于临床试验阶段，预计未来几年内将陆续递交药监局申请。 公司拥有强大的研发及生产支持平台，并获得控股股东乐普医疗在商业化和国际化方面的强力支持。截至2022年上半年，公司产品已进入878家医院，其中503家为三甲医院。 IPO募集资金的50.7%（约3.002亿港元）将用于未来五年的研发投入，其中44.0%用于产品管线开发和扩展，包括瓣膜产品和封堵器在研产品，并计划招聘70至100名研发及注册人员。 此外，24.3%的资金将用于未来五年的营销活动，5.0%用于提升产能制造能力，10.0%用于潜在的战略投资及收购，以补充和扩大公司的产品组合及技术。 财务表现与股权结构 心泰医疗的营业收入从2019年的1.16亿元人民币增长至2021年的2.23亿元人民币，2022年上半年达到1.25亿元人民币，显示出强劲的增长势头。 公司毛利率维持在88%-89%的高水平，但由于研发投入和销售费用较高，净利润在部分年份出现亏损或较低水平。 收入结构上，先天性心脏病封堵器产品是主要收入来源，但卵圆孔未闭及左心耳封堵器产品及其他产品收入占比逐渐提升。销售渠道主要通过乐普医疗及其他经销商，并逐步增加向医院直销的比例。 本次IPO引入Harvest、上海临港、九州通国际作为基石投资者，计划认购总额达2480万美元，按招股价中位数计，占本次发行数量的28.60%，体现了市场对公司未来发展的信心。 公司在2021年6月完成了约9517.7万美元的上市前融资，投资方包括维梧资本、红杉资本、鼎晖资本等知名机构，投后估值约10.5亿美元。 风险因素与投资建议 公司面临持续经营亏损、临床进展及商业化进度不及预期、监管政策趋严以及产品市场和销售不及预期等风险。 综合考虑公司在结构性心脏病领域的领先地位、完善的产品布局、积极拓展高增长的心脏瓣膜市场、强大的研发实力以及控股股东乐普医疗的战略支持，本报告给予IPO专业评分“5.7分”。 总结 心泰医疗作为中国结构性心脏病介入医疗器械领域的领先企业，凭借其在先天性心脏病封堵器市场的稳固地位和在心脏瓣膜领域的积极布局，展现出巨大的增长潜力。公司通过IPO募集资金，将重点投入研发创新和市场拓展，以抓住结构性心脏病介入器械市场快速增长的机遇。尽管面临持续亏损和商业化进度等风险，但其强大的研发平台、全面的产品管线以及控股股东乐普医疗的战略支持，为其未来的可持续发展提供了坚实基础。

中心思想 业绩短期承压与业务结构性调整 华兰生物2022年三季报显示，公司整体业绩短期承压，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降15.1%和22.4%，主要受流感疫苗销售季节性波动导致发货提前、血制品业务综合成本上升以及疫苗推广投入增加等因素影响。尽管营收实现7.2%的同比增长，但盈利能力受到毛利率下降和销售费用率上升的冲击。 疫苗业务驱动与长期增长潜力 尽管短期业绩波动，华兰生物的疫苗业务在第二季度表现出强劲增长，并有望在疫后实现复苏。子公司华兰疫苗推出的股权激励计划，设定了未来三年扣非归母净利润的明确增长目标（2023年增长40%，2024年增长80%，2025年增长100%），旨在充分调动管理层积极性，促进产品研发和市场开拓，为公司长期发展注入强劲动力。分析师预测公司未来三年归母净利润将持续增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2022年三季报业绩概览与短期承压分析 整体财务表现 华兰生物于2022年前三季度实现营业收入36亿元，同比增长7.2%，显示出营收的稳健增长。然而，同期归属于母公司股东的净利润为9亿元，同比下降15.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.6亿元，同比下降22.4%。这表明公司在营收增长的同时，盈利能力面临短期压力。 疫苗业务的季节性波动与影响 公司疫苗业务的收入和利润在季度间呈现较大波动。2022年第一、二、三季度的收入分别为6.4亿元、17.1亿元和12.5亿元，同比增速分别为+2.8%、+156.9%和-39.5%。归母净利润分别为2.3亿元、3.5亿元和3.2亿元，同比增速分别为-8.4%、+37.3%和-48.9%。这种波动主要归因于流感疫苗销售的季节性特征，其中第二季度受我国南方流感疫情影响，流感疫苗需求爆发，导致公司疫苗发货提前。 盈利能力与费用结构变化 从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为67%，同比下降2个百分点。其中，华兰疫苗前三季度毛利率为87.9%，同比微降0.3个百分点。据估算，血制品业务毛利率约为51.1%，同比下降4个百分点，预计主要系采浆、产品运输等综合成本上升所致。在费用端，前三季度销售费用率为22.5%，同比上升4.2个百分点，主要由于疫苗推广投入增加以及血制品业务费用结算延迟。管理费用率为5.7%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为6.2%，同比上升0.5个百分点。 经营现金流状况 前三季度，公司经营性现金流净额为1.1亿元，同比大幅下降7.6亿元。这一下降主要系疫苗业务回款延迟所致，反映出公司在现金流管理方面面临的挑战。 华兰疫苗股权激励计划及其战略意义 激励计划目标设定 近期，公司子公司华兰疫苗公告完成了2022年股权激励首次股票授予。该激励计划设定了明确的考核目标：以2021年扣非归母净利润为基数（不考虑激励费用），2023年、2024年和2025年的扣非归母净利润目标分别增长40%、80%和100%，对应目标值分别为8.2亿元、10.5亿元和11.7亿元。 对公司长远发展的积极影响 此股权激励计划的推出，有望充分调动华兰疫苗管理层的积极性，激发其在产品研发、市场开拓等方面的潜力。通过与公司长期发展目标深度绑定，该计划将有利于促进华兰疫苗业务的持续增长和创新，从而利好华兰生物整体的长远发展。 未来盈利预测与潜在风险评估 盈利预测展望 基于对公司业务发展和市场前景的分析，分析师预测华兰生物未来三年归母净利润将持续增长。预计2022年、2023年和2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元和16.5亿元。这一预测反映了市场对公司疫后复苏和疫苗业务增长的积极预期。 主要风险提示 尽管前景乐观，公司仍面临多项潜在风险。主要包括采浆量不及预期，可能影响血制品业务的生产和销售；四价流感疫苗放量不及预期，可能影响疫苗业务的收入增长；以及研发进展不及预期，可能延缓新产品上市和市场竞争力提升。 总结 华兰生物2022年三季报显示，公司在营收同比增长7.2%的同时，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降15.1%和22.4%，业绩短期承压。这主要源于流感疫苗销售的季节性波动导致发货提前、血制品业务综合成本上升以及疫苗推广投入增加，进而影响了毛利率和经营性现金流。然而，公司子公司华兰疫苗推出的股权激励计划，设定了未来三年扣非归母净利润的明确增长目标（2023年增长40%，2024年增长80%，2025年增长100%），旨在激发管理层积极性，促进研发和市场开拓，为公司长期发展注入动力。分析师预测公司未来三年归母净利润将持续增长，表明市场对公司疫后复苏和疫苗业务增长抱有信心。尽管存在采浆量、四价流感疫苗放量及研发进展不及预期等风险，华兰生物凭借其核心业务的战略调整和激励机制，有望在未来实现业绩的稳健增长和长期发展。

　　10月28日国海化工景气指数为132.12，环比10月21日下降0.88。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI价格已经出现了大幅上涨。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI和TDI价格持续回升，尼龙12试产成功，2023年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；4）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；5）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；6）长青股份（景气底部持续扩张）；7）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。8）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。9）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于96.31和88.38美元/桶，周环比2.9%和3.81%。 　　重点涨价产品分析：本周亨利中心交割天然气现货交割价先抑后扬，价格上调至5.17美元/百万英热单位，环比上周+16.18%.受美国当地管道系统维修计划影响，使美国当地天然气产量超出管道外输能力，同时美国气温相对比较温和，导致市场有所下滑，天然气亨利中心交割价在上周末至本周初跌至低位；本周后期，市场认为美国天然气库存增长季即将结束，随着取暖季日益临近，以及预期11月份美国自由港将恢复天然气出口等因素影响，对市场起到一定提振作用。本周三氯吡啶醇钠价格推涨，本周价格为4.2元/吨，环比上周+9.09%。上游原料三氯乙酰氯价格稳定，平稳支撑三氯吡啶醇钠的成本端；三氯吡啶醇钠个别厂家自产自用，暂不对外接单，对外销售厂家以交付订单为主，可接少量新单，整体市场供应空间缩紧。本周无水氢氟酸价格上涨至10850元/吨，环比+9.05%，萤石市场坚挺运行，无水氟化氢成本压力不断攀升，再加上国内公共卫生事件影响，各地管控政策虽有不一，但运输情况均有受限，青海以及内蒙区域原料运输受限，难以运进，导致开工困难，故局部供应紧缩，在成本压力下以及局部供应紧缩双重影响下，氢氟酸价格普遍上涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月28日纯MDI价格20750元/吨，环比10月21日下降1000元/吨；10月28日聚合MDI价格14825元/吨，环比10月21日下降1675元/吨。10月24日，万华化学发布三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入1304.20亿元，同比+21.53%；实现归母净利润136.08亿元，同比-30.36%。其中，2022年Q3实现营收413.02亿元，同比+4.14%，环比-12.74%；实现归母净利润32.25亿元，同比-46.35%，环比-35.62%。10月26日，公司官网公示年产0.42万吨增香剂项目环评征求意见稿，本项目拟投资9812万元建设年产0.42万吨增香剂（β紫罗兰酮）装置及公用工程和辅助设施。 　　【玲珑轮胎】10月28日，玲珑轮胎发布三季报，2022年前三季度实现营业收入127.76亿元，同比-10.75%；实现归母净利润2.16亿元，同比-76.72%。2022Q3实现营业收入43.73亿元，同比+2.26%，环比+7.92%；实现归母净利润1.05亿元，同比-31.87%，环比-48.28%。本周中国到美西港口的FBX指数为2546.4美元/FEU，环比-6.38%；中国到美东港口为5786.8美元/FEU，环比-3.70%；中国到欧洲为5148.4美元/FEU，环比-6.13%。本周泰国到欧洲的FBX指数为4250美元/FEU，环比-10.53%；泰国到美西港口为2000美元/FEU，环比持平；泰国到美东为5900美元/FEU，环比-0.76%。 　　【赛轮轮胎】10月26号，赛轮轮胎进入2022年山东省青岛市绿色制造示范拟认定名单，正在进行公示。赛轮轮胎三款产品进入青岛市绿色设计拟认定产品名单，分别是55系列舒适型子午线轮胎，20寸高性能子午线轮胎、12R22.5长途子午线轮胎。 　　【森麒麟】10月26日，森麒麟进入2022年山东省青岛市绿色制造示范拟认定名单，正在进行公示。森麒麟四款产品进入青岛市绿色设计拟认定产品名单。分别是超长里程绿色轮胎D1D1、绿色低碳新能源汽车轮胎QirinEV、超静音绿色环保轮胎Qirin990、绿色高性能运动轮胎RapidDragon。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月27日库存32.3天，环比下降2天；PTA10月28日库存184.5万吨，环比下降1.1万吨。10月28日涤纶长丝FDY价格8025元/吨，环比10月21日下降325元/吨；10月28日PTA价格5690元/吨，环比10月21日下降365元/吨。10月29日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收1703.57亿元，同比+12.46%，实现归母净利润60.87亿元，同比-52.12%；其中，2022年Q3公司实现营收512.02亿元，同比+9.14%，环比-22.14%；实现归母净利润-19.39亿元，同比-147.66%，环比-150.99%。 　　【荣盛石化】10月25日，荣盛石化发布三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入2251.18亿元，同比+74.03%；实现归母净利润54.51亿元，同比-46.15%。其中，2022年Q3实现营收774.91亿元，同比+72.43%，环比-1.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比-97.64%，环比-96.27%。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年10月28日，EVA市场均价达22040元/吨，环比10月21日下降570元/吨。10月29日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收467.08亿元，同比+16.17%，实现归母净利润15.77亿元，同比-59.99%；其中，2022年Q3公司实现营收164.66亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比-105.78%，环比-106.20%。 　　【恒逸石化】10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收1233.16亿元，同比+26.93%，实现归母净利润13.17亿元，同比-56.66%；其中，2022年Q3公司实现营收435.12亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96亿元，同比-159.91%，环比-145.88%。 　　【卫星化学】据卫星化学资讯公众号信息，10月28日丙烯酸价格为8700元/吨，环比10月21日持平。10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入277.70亿元，同比+38.72%；实现归母净利润30.16亿元，同比-29.12%。其中，2022年Q3实现营收89.56亿元，同比-3.16%，环比-16.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-88.97%，环比-81.35%。 　　【桐昆股份】10月28日，桐昆股份发布三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入471.89亿元，同比-6.27%；实现归母净利润19.35亿元，同比-68.59%。其中，2022年Q3实现营收173.37亿元，同比-14.01%，环比2.84%；实现归母净利润-3.66亿元，同比-118.06%，环比-145.86%。 　　【新凤鸣】10月27日，新凤鸣发布三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入379.43亿元，同比3.76%；实现归母净利润2.84亿元，同比-85.32%。其中，2022年Q3实现营收142.28亿元，同比10.40%，环比8.51%；实现归母净利润-1.10亿元，同比-117.94%，环比-200.67%。 　　【新洋丰】据卓创资讯，10月28日磷酸一铵价格2950元/吨，环比上升40元/吨；10月28日，复合肥价格为3800元/吨，环比持平；10月28日磷矿石价格1067.5元/吨，环比下降7.5元/吨。 　　【云图控股】2022年10月29日，2022年三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入149.73亿元，同比+48.36%；实现归母净利润13.03亿元，同比+66.86%；其中，2022年Q3实现营收38.34亿元，同比-4.33%，环比-31.79%；实现归母净利润3.14亿元，同比-16.61%，环比-39.86%。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年10月28日，钛白粉市场均价达15083元/吨，环比10月21日持平。10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入180.30亿元，同比+18.08%；实现归母净利润31.73亿元，同比-17.17%。其中，2022年Q3实现营收56.30亿元，同比+2.95%，环比-11.10%；实现归母净利润9.07亿元，同比-35.02%，环比-24.55%。 　　【中毅达】2022年10月26日，2022年第三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比+1.53%；实现归母净利润0.40亿元，同比-0.37%；其中，2022年Q3实现营收3.54亿元，同比-1.77%，环比-0.80%；实现归母净利润-0.03亿元，同比-110.69%，环比-111.96%。 　　【中国化学】2022年10月29日，2022年第三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入1200.53亿元，同比+33.41%；实现归母净利润37.20亿元，同比+28.35%；其中，2022年Q3实现营收452.55亿元，同比+32.82%，环比+14.46%；实现归母净利润10.71亿元，同比+10.91%，环比-35.90%。 　　【双箭股份】10月28日，双箭股份发布三季度业绩公告：2022年前三季度实现营业收入16.97亿元，同比+27.17%；实现归母净利润0.85亿元，同比-39.15%；2022Q3实现营业收入6.29亿元，同比+27.60%；实现归母净利润0.27亿元，同比-41.79%；加权平均净资产收益率为1.40%，同比下降1.07个百分点。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，10月28日，衡水市场橡胶促进剂M日

　　投资要点 　　本周观点： 　　三季报披露接近尾声，积极关注修复机遇。本周沪深300下跌5.38%，医药生物行业下跌3.07%，处于31个一级子行业第7位。医药板块经过连续3周反弹后略有调整，主要受宏观因素扰动以及集采政策影响。当前市场对于汇率波动、地缘政治等外部因素仍有一定担忧，市场整体波动较大。但我们认为医药行业具有长期成长性和巨大发展空间，创新驱动、产业转移、自主可控等等逻辑均持续稳步，长期来看行业具有显著的正beta，同时三季报已接近尾声，随着疫情整体形势可控及常态化，诊疗、消费活动的持续复苏；以及上游大宗等原材料产品的价格趋降，板块业绩有望逐渐走出底部区间，基本面的持续改善有望带来行情的持续，我们持续建议把握良好配置机会，重点关注在院内诊疗、消费服务、生产制造等环节有望迎来修复的细分赛道和个股。持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块：体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。 　　角膜塑形镜开始省级范围集采，建议关注行业头部国产企业。10月26日，河北省医用药品器械集中采购中心发布《关于开展20种集采医用耗材产品信息填报工作的通知》，组织开展角膜塑形用硬性透气接触镜等20种医用耗材产品信息填报工作，拟于近期组织开展集中带量采购。角膜塑形镜作为青少年近视防控的重要工具，服务具有专业性且服务周期较长，除前期的验配、试戴之外，后期仍需定期复查，我们认为集采更多的是挤出中间经销渠道的不合理利润，对于企业出厂价影响较小；同时在推动技耗分离的情况下，收费仍会体现专业服务价值，预计整体降价幅度有限。当前国内角膜塑形镜渗透率较低，且国内青少年近视高发，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，我们认为，集采降价后有望促进行业渗透率快速提升，国产企业在终端服务和产品交付速度上更具优势，有望进一步提高市场份额，建议关注相关头部企业如欧普康视、爱博医疗等。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、鱼跃医疗、百克生物、迪安诊断、爱尔眼科、益丰药房、大参林、安图生物、奥锐特；本周平均下跌0.25%，跑输医药行业0.02%。本周平均下跌2.01%，跑赢医药行业1.06%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.9%，同期沪深300收益率-28.3%，医药板块跑赢沪深300收益率4.4%。本周沪深300下跌5.38%，医药生物行业下跌3.07%，处于31个一级子行业第7位，子板块除中药外均有所下跌，其中中药涨幅0.59%；医疗器械跌幅最大，为5.40%。医药商业跌幅最小，为0.77%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值28.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为28.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.0倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 战略收购强化市场领导力 海尔生物通过收购深圳市金卫信信息技术有限公司60%股权，显著增强了其在医疗创新数字场景解决方案领域的综合竞争力。此次战略性举措旨在加速智慧疫苗城市网的复制与拓展，将业务范畴从疫苗网解决方案延伸至疫苗全流程一体化服务，从而巩固并扩大市场份额。 双轮驱动业绩增长 公司持续深耕生命科学和医疗创新两大核心业务领域。在生命科学板块，传统样本安全业务保持稳定增长，生物安全布局加速，智慧实验室方案不断升级并拓展新应用。在医疗创新板块，疫苗城市网建设和数字医院创新方案快速发展并实现多地复制。基于此，华西证券预计海尔生物未来三年业绩将保持快速增长态势。 主要内容 金卫信收购：加速疫苗城市网复制与业务拓展 根据2022年10月27日的工商变更信息，海尔生物已成功收购深圳市金卫信信息技术有限公司60%股权。金卫信在全国各级疾病预防控制中心和卫生行政机构信息化建设领域拥有超过20年的经验，为全国10余个省（直辖市、自治区）的数万家接种门诊提供免疫规划信息管理平台、疫苗全程追溯平台、数字化门诊管理系统等产品方案，市场占有率超过30%。 此次收购具有双重战略意义： 加速城市网复制与覆盖： 海尔生物已助力全国5000多家接种门诊实现数字化升级，并在深圳、青岛、舟山等地建成智慧疫苗城市网。通过整合金卫信的平台资源，公司将显著提升城市网的建设速度，扩大覆盖范围。 拓展业务范畴与附加值： 收购使得海尔生物能够将原有的疫苗网解决方案拓展至疫苗全流程一体化服务，增加业务附加值，从而持续提升其在医疗创新数字场景方案领域的综合竞争实力。 智慧化场景深化：生命科学与医疗创新双翼齐飞 海尔生物在两大核心业务板块持续推进智慧化场景的拓展和生态布局： 生命科学板块：稳健增长与多元化应用 传统核心业务样本安全板块保持稳定增长。公司在生物安全领域的业务布局持续加速，智慧实验室方案围绕7大核心场景进行自动化、智能化、物联化和共享化升级。同时，公司积极探索在农业、畜牧业等新领域的应用拓展，展现出多元化发展的潜力。 医疗创新板块：克服挑战与快速复制 尽管面临疫情影响，公司在医疗创新板块仍取得显著进展。疫苗城市网在广西、云南等地区深耕并快速向公共卫生新领域布局。数字医院创新方案快速发展，其中手术室耗材行为管理方案已在十余家医院落地，静配中心智慧配液解决方案在山东、福建等地成功复制，显示出强大的市场推广和复制能力。 投资建议与财务展望 华西证券维持对海尔生物的“增持”评级。公司作为低温存储龙头，在生命科学和医疗创新领域的布局，以及血液网、疫苗网的快速复制，生物安全领域的加速布局，和海外市场的齐头并进，预示着其下游用户场景将不断突破。 财务预测（2022-2024年）： 营业收入： 预计分别为29.1亿元、36.78亿元和47.83亿元，同比增速分别为36.9%、26.4%和30.0%。 归母净利润： 预计分别为5.91亿元、8.20亿元和10.79亿元，同比增速分别为-30.1%、38.7%和31.7%。尽管2022年归母净利润预计有所下降，但2023年和2024年将实现强劲反弹。 每股收益（EPS）： 预计分别为1.86元、2.58元和3.40元。 市盈率（PE）： 对应2022年10月31日收盘价77.13元，PE分别为41倍、30倍和23倍。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：物联网业务发展不及预期、新产品拓展不及预期以及汇率波动风险。 总结 海尔生物通过战略性收购金卫信60%股权，有效整合了金卫信在疾控信息化领域的深厚积累和市场份额，加速了其智慧疫苗城市网的复制与拓展，并实现了业务向疫苗全流程一体化服务的升级。同时，公司在生命科学和医疗创新两大核心领域持续推进智慧化场景的深化与生态布局，展现出强大的市场适应性和增长潜力。尽管短期内归母净利润增速可能面临波动，但华西证券基于公司在各业务板块的稳健发展和市场拓展能力，维持“增持”评级，并预计公司未来三年将保持快速增长态势。投资者应关注物联网业务发展、新产品拓展及汇率波动等潜在风险。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报， 前三季度实现营业收入 161.88 亿元，同比增长 8.93%； 实现归母净利润 22.77 亿元，同比增长 108.10%； 实现扣非归母净利润 12.69 亿元，同比增长 40.03%。 我们维持 2022-2024 年收入预测， 预计2022-2024 年公司营业收入为 225.91/249.77/275.84 亿元； 受非经常性损益的影响，我们上调公司 2022 年的归母净利润为 25.97 亿元（前值为 24.56 亿元）；维持 2023-2024 年的归母净利润预测，预计 2023-2024 公司归母净利润为22.34/27.83 亿 元 。 2022-2024 年 的 EPS 为 1.59/1.37/1.70 元 ， 同 比+86.9%/-14.0%/+24.6%，当前股价对应 PE 分别为 12.6/14.6/11.8，维持“买入”评级。 　　坚定落实“归核聚焦”，资产负债率持续下降 　　报告期内， 公司通过出售天风证券股权，收回转让款项 13.2 亿元，实现投资收益约 3.74 亿元；同时公司严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由 2022 年期初的 54.64%降至报告期末的 48.83%。 截止 9 月 30 日，公司账上现金 39.90 亿元，随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化。 　　研发管线持续深入， 多个产品获批上市 　　公司研发管线丰富， 报告期内琥珀酸美托洛尔缓释片、 氯巴占片、广金钱草总黄酮胶囊、盐酸羟考酮缓释片等产品获得药品注册证书； 注射用苯磺酸瑞马唑仑新增用于支气管镜诊疗镇静的适应症（前期已获批“结肠镜检查的镇静”和“全身麻醉诱导和维持” 2 个适应症）； 盐酸氢吗啡酮缓释片已申报生产，进入审评阶段； RFUS-144 注射液、 芬太尼透皮贴剂(II)获批临床。 　　风险提示： 产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　医疗设备：22Q3受疫情防控缓和影响，板块收入增速有所回暖，尤其是国产替代空间大的内镜诊疗设备、高端超声设备。展望未来，板块仍受益于（1）受益于全球医疗新基建政策，如大型影像设备、康复设备；（2）部分细分领域产业升级、市场需求扩容，国产替代加速，如医用内镜系统、测序仪；（3）疫情后复苏预期的家用医疗器械设备，如家用无创呼吸机；（4）核心零部件自主可控，龙头公司加大与重点国产公司的合作。 　　体外诊断：22Q3板块内分化较大，常规需求方面化学发光板块恢复迅速，POCT和分子诊断板块均受新冠疫情检测需求波动而影响较大，展望未来，我们预计（1）院内受损板块逐渐恢复，如仍未有明显恢复的肿瘤伴随诊断板块；（2）化学发光龙头提供生化、免疫整体解决方案，规模化提升，集中度进一步提升。 　　高值耗材：22Q3板块业绩迎来显著回升，尤其是血管介入类公司，其次是眼科消费医疗器械公司，骨科板块由于集采政策执行，业绩短期普遍承压。未来，我们看好（1）集采政策风险落地，逐渐超出集采负面影响的公司；（2）所属细分领域有较大的国产替代空间，且国产品牌能够实现技术快速追赶的公司。 　　低值耗材：22Q3板块内多数公司盈利能力下降，核心原因在于毛利率的下降。展望未来，我们认为低耗板块自下而上去寻找标的更为合适，看好业务平衡能力更强、有大单品推出、新客户导入的公司。

　　原油：本周油价震荡上行，预计短期偏强运行截至10月28日，Brent和WTI油价分别达到95.77美元/桶和87.90美元/桶，较上周分别上涨2.43%和3.35%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.32%和2.69%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为23.13%和16.87%。本周油价上涨主要系美元指数高位回落以及供应担忧所致。据EIA数据显示，2022年10月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降148万桶。展望后市，我们认为，受OPEC+减产、欧盟对俄罗斯原油制裁计划影响，供应收缩将给予油价支撑；炼厂检修高峰季即将结束，原油加工需求存季节性回升预期，预计短期油价偏强运行，但美联储加息步伐仍未终止，远期需求趋弱担忧仍将压制油价上行高度，预计近期Brent油价运行区间为90-100美元/桶。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在8元/吨，年初至今为136元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-157元/吨，年初至今为-98元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心延续回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有35个产品实现上涨，占比约19%；39%产品价格持平、42%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心继续回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，己内酰胺、炭黑等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有43个价差实现上涨、88个价差下跌，整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有己内酰胺价差（苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、尿素价差（气头）、锦纶切片价差（苯）、环己酮价差（苯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、己二酸价差（苯）、涤纶短纤价差（PTA）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力多处在历史偏底部区域。近期己内酰胺行业装置检修增多，叠加个别厂家一体化配套生产PA6切片，自用量增加，己内酰胺供应逐渐收紧。需求方面，下游聚合工厂开工高位，对己内酰胺采购积极性维持高位。整体来看，短期己内酰胺供需偏紧，叠加原料纯苯价格弱势运行，预计己内酰胺价差有望维持向上。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的头部企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、合盛硅业（603260.SH）等。3）看好海运费下降、轮胎行业需求预期底部向上带来的投资机会，推荐赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）等。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。