本周我们讨论澳华内镜的投资逻辑：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点。 　　行业层面：外资厂商垄断软镜市场，国内优质企业初露峥嵘 　　软性内镜的发展受市场需求和内镜制造技术发展的双轮驱动，进入快速发展时期，具有广阔的市场前景：2019年全球、中国软性内窥镜市场销售规模分别为118.5亿美元、53.4亿元人民币，2015-2019年的CAGR分别为9%、17%， 　　由于软性内镜技术壁垒较高，奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗三家日本企业在全球软性内镜市占率超过90%，在中国的市占率高达95%左右，长期垄断软性内镜市场。近年澳华内镜等国产内窥镜设备制造商加大相关领域的研发投入及人才引进力度，具备参与海外新兴增量市场竞争的技术能力。 　　我们认为，随着我国的系统集成能力和图像处理技术逐渐增强，医用内窥镜配套产业链逐步完善，国产品牌技术水平逐年提升，加之政策上对行业发展的支持和对本土品牌的倾斜，替代外资份额指日可待。 　　公司层面：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点 　　（1）产线齐全，内镜设备、周边设备、诊疗耗材三位一体公司持续迭代产品以适应市场多样化需求，形成了高性能产品AQ-300系列定位三级医院、兼具性能和价格优势的AQ-200系列产品主攻二级医院、以AC-1、AQ-100、VME系列为主的基础产品下沉基层市场的战略布局。 　　此外，公司相继收购杭州精锐、常州佳森、德国WISAP，先后布局内镜手术诊疗耗材和内窥镜周边设备领域，形成“内镜设备、周边设备、诊疗耗材”三位一体协同销售的产品矩阵。 　　（2）技术先进，总体性能参数比肩外资、并具备价格优势 　　在总体性能参数上，公司的软性内窥镜产品与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，其中在激光传输技术、无线供电技术、射频卡定制等部分功能特性上具有比较优势，在光学染色功能等方面侧重差异化技术路线，帮助医生提高病灶的检出率。 　　此外，公司软性内窥镜产品与国内外主要竞争对手新代产品相比具有一定的价格优势：2020年澳华内镜AQ-200产品的终端价格范围为123-229万元/套，奥林巴斯CV-290的终端价格范围为190-277万元/套。 　　（3）AQ-300剑指外资主流战场，借力新品打通高端医院从历史数据来看，我们发现高端新品的推出，对医疗设备生产企业的销售能力和盈利水平均有较大的影响。 　　公司于11月1日正式发布AQ-3004K超高清内镜系统，通过在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级。我们认为，随着AQ-300系列产品的上市推广，有望成为公司进一步挺进高等级医疗机构的重要敲门砖，从而大幅推动公司营业收入的增长和盈利能力的提升。 　　行情回顾：本周医药板块有所回升，在所有板块中排名中游。本周（12月26日-12月30日）生物医药板块上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.03pct，跑输创业板指数1.49pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除中成药外均上涨，其中医疗服务、中药饮片和化学原料药板块上涨较大，分别上涨5.07%、2.08%和2.01%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测：万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4205.88点，环比上涨1.84%。其中，涨幅前五的有建龙微纳(21.73%)、福斯特(15.89%)、赛伍技术(15.11%)、联泓新科(11.91%)、国恩股份(10.85%)；跌幅前五的有道恩股份(-8.16%)、瑞丰高材(-6.76%)、国瓷材料(-3.8%)、联瑞新材(-3.62%)、东岳硅材(-2.59%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6516.64点，环比上涨1.27%；申万三级行业显示器件材料指数收报886.86点，环比下跌0.35%；中信三级行业有机硅材料指数收报8275.79点，环比上涨1.37%；中信三级行业碳纤维指数收报3920.42点，环比上涨4.34%；中信三级行业锂电指数收报3655.43点，环比下跌1.13%；Wind概念可降解塑料指数收报1833.25点，环比上涨0.67%。 　　靶材企业欧莱新材拟科创板IPO。12月27日，中金公司日前发布关于广东欧莱高新材料股份有限公司（简称“欧莱新材”）首次公开发行股票并上市辅导情况报告。欧莱新材主营靶材—高性能薄膜新材料。在广东韶关、广东东莞设立了生产和研发基地，在深圳设立分公司。欧莱新材公司的产品广泛应用于半导体显示（TFT、OLED）、半导体芯片、光伏太阳能、低辐射玻璃、光学光通讯、装饰镀工具镀、计算机硬盘等行业。欧莱新材作为国内半导体显示行业的国产靶材的领先企业，通过十多年的技术积累，打破了欧美和日韩厂商对于半导体显示靶材的垄断，目前已经可以供应半导体显示行业全系列靶材，下一步将在现有优势基础上，进一步向半导体芯片靶材领域和超高纯金属原材料国产化进军。（资料来源：半导体前沿、集微网） 　　韩国11月半导体产量年减15%，半导体库存年比增加20%。韩国统计局12月29日公布，11月半导体产量年减15%，为连续第四个月下滑，若与前月相比则减少11%。11月整体工业生产萎缩3.7%，为疫情爆发以来最大减幅，创金融海啸以来最大降幅，库存则加速攀升，年增20%，从前月的年增12.9%加速。韩国的存储器芯片生产称霸全球，而芯片库存10月起开始出现两位数增幅，反映供给过剩问题。受芯片产量下滑影响，11月工业生产萎缩，凸显海外对电子零件的需求正进一步降温。（资料来源：半导体前沿） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　周度回顾：石油石化板块本周（12.26-12.30）上涨1.4%，截至本周最后交易日市净率LF0.96xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下跌1.61%至日均交易量为6328亿元；本周美元指数下跌0.8%至103.49，年内最后一次加息50bps较前几次有所放缓，美元指数波动较小。本周油价有所回升，截至12月30日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为80.26、85.91美元/桶，分别较上周+0.88%、+2.37%；两地价差本周有所提升，每桶价差由上周的4.36增长至5.65。 　　油价周度小幅度上涨，预计23年1月布油均价中枢85美元/桶，短期油价维持小幅震荡。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持；2）需求：2023年全球需求维持在较高水平（略超疫情前）；3）供给：大型国际油企资本开支扩张谨慎；4）地缘政治：俄乌冲突边际影响钝化。全球原油供需逐步进入相对紧平衡，考虑到美元加息节奏放缓，OPEC+维持上轮减产计划。综合各因素，我们认为短期油价维持80-90美元/桶区间震荡，2023年1月布油均价中枢预计位于85美元/桶水平。 　　2023年“疫后修复”逻辑继续强化，布局需求修复子板块。疫情目前正处于吃力的时刻，但参照国外疫情管控放开后经济表现，经济复苏动能较强。“十四五”进入中程发展阶段，财政及货币政策持续助力实体经济，小微企业贷款积极扶助中小企业复苏，外需及内需稳步复苏，预期下游修复背景下关注两条投资主线：1）随着原材料成本中枢下行，且下游需求有望修复，盈利改善有望带来估值重构，建议关注大炼化、聚酯龙头、两碱、钛白粉、轮胎、涂料、塑料、煤化工等产业链利润修复机会；2)上游资源盈利能力仍处于历史中高分位数，建议关注兼具成本优势及估值性价比的上市公司。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨1.4%，表现好于大盘。本周上证综指上涨1.42%,深证成指上涨1.53%，创业板指上涨2.65%,沪深300指数上涨1.13%。 　　1）中游及下游景气提升：建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、昊华科技。 　　2）“传统能源+油田服务”方面，我们建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　周度回顾：2022年最后一周申万医药指数上涨0.98%，跑输同期上证综指（1.4%）和创业板指（2.6%），主要是由于抗疫相关板块资金波动所致。自12月疫情放开管控以来，市场对于医疗场景复苏情况特别关注，我们认为2023年作为医药全面复苏之年，被压制的医疗需求持续释放，院内复苏是非常重要的组成，需重点关注院内门诊与手术量的恢复情况。 　　疫后医院市场销售逐步恢复，大品种有望带来较大利润弹性。2022年Q3开始医院药品市场开始持续恢复，与去年第三季度相比，同比略有增长（+1%），以中成药增长贡献最大，销售额双位数增长，其中中成药、抗肿瘤仍保持正增长，呼吸骨科等未来修复空间明显，同时对比2020年医院端用药量的变化，我们认为院内呼吸、心血管、抗感染等领域用药将会显著恢复，同时这些也是大品种集中地，呼吸领域建议关注布地奈德、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、布地奈德福莫特罗吸入粉雾剂(Ⅱ)、硫酸特布他林雾化吸入用溶液等，心血管领域建议关注丁苯酞、硝苯地平等；抗感染领域建议关注头孢哌酮舒巴坦、培南等抗生素的使用。 　　疫情期间外科手术量增速放缓，疫后有望得到快速修复。随着国内老年化、生活改善和医疗水平的进步，外科手术需求年也在增加，但由于疫情反复导致过去三年各类外科手术数量增速有所放缓，疫后有望看到持续恢复。根据Life ScienceIntelligence调研统计，2019-2022年中国各类外科手术量CAGR均小于2016-2019年间，较多非紧急性的疾病治疗也在延后，其中普外、心外、心脏介入、眼科以及骨科相关手术量受到的影响较大，因此我们建议关注这些类型手术量的恢复带来的相关投资机遇，重点关注几个细分领域：心脏介入、眼科耗材和骨科耗材等。 　　本周重点关注：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：国际医学、南微医学、迈瑞医疗；弹性组合：富祥药业、微电生理、佰仁医疗。 　　投资建议：随着疫情管控放开，全国各地陆续结束爆发高峰期进入疫情后周期，此前被压制的医疗需求将持续释放，因此我们建议重点关注院复苏带来的投资机遇，持续跟踪门诊与手术量的变化，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：医院门诊恢复不及预期，手术量恢复不及预期，其他风险。

中心思想 全球ESG发展提速，中国贡献显著 政策驱动下的可持续投资新机遇 主要内容 前言：ESG的研究意义 ESG作为一种新型投资理念，强调在投资和评估企业时，不仅要重视财务信息，也要重视环境（Environment）、社会（Social）和治理（Governance）等非财务信息。这种负责任投资旨在推动公司将社会环境要求融入业务，以降低风险、实现价值创造并产生长期回报。在中国，随着国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》的发布以及“碳达峰、碳中和”目标被纳入生态文明建设整体布局，国内投资和产业对ESG的重视程度日益提高。本报告旨在跟踪和梳理国内外ESG相关的政策和热点，为长期投资的方向和方法论提供参考。 海外ESG热点政策及事件回顾 拜登政府加速清洁氢技术发展： 2022年12月16日，美国能源部宣布计划从两党基础设施法中拨款7.5亿美元，以大幅降低清洁氢的技术成本。这笔资金是政府加速清洁氢广泛使用的重要组成部分，对于实现拜登政府到2035年100%清洁电网和到2050年净零碳排放的目标至关重要。 COP15达成生物多样性保护里程碑： 2022年12月7日至19日，联合国《生物多样性公约》第十五次缔约方大会（COP15）第二阶段会议在加拿大蒙特利尔顺利召开，并成功通过“昆明-蒙特利尔全球生物多样性框架”。该“框架”要求全球环境基金尽快在2023年设立一个全球生物多样性框架基金，并通过一个特别信托基金支持“框架”的实施直至2030年。在资金调动方面，要求发达国家向发展中国家提供生物多样性保护资金，到2025年每年提供200亿美元，到2030年每年300亿美元，并提出了到2030年从各渠道（包括官方发展援助、金融机构、私营部门等）每年调集2000亿美元的生物多样性保护资金。“框架”还确立了“3030”目标，即到2030年保护至少30%的全球陆地和海洋，以及恢复退化生态系统区域30%、外来入侵物种引入减半、高危化学品使用减半、全球食物浪费减半等行动目标。 欧盟天然气价格干预与可再生能源计划： 2022年12月19日，欧盟宣布成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元，相关条例将于2023年2月15日开始实施。此外，2022年12月21日，欧盟委员会批准修改德国支持可再生能源发电的计划（EEG 2023），该计划总预算为280亿欧元，旨在到2030年实现80%的电力来自可再生能源，以期到2045年实现气候中和。 加拿大与美国推动零排放及能效提升： 2022年12月21日，加拿大政府宣布拟议法规，要求到2035年，在加拿大销售的所有新乘用车都必须是零排放车辆（ZEV），并设定了2026年至少占新车销售的20%、2030年占60%的阶段性目标。2022年12月28日，美国能源部为三类配电变压器提出了新的能效标准，预计如果最终确定，将在未来30年内将美国的二氧化碳排放量减少3.4亿吨，并从30年的出货量中为国家节省约150亿美元。 国内ESG热点政策及事件回顾 数据要素市场化改革深化： 2022年12月19日，中共中央、国务院对外发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（“数据二十条”），提出合理保护数据处理者对依法依规持有的数据进行自主管控的权益，充分保障数据处理者使用数据和获得收益的权利。 上市公司ESG发展报告发布： 2022年12月19日，中国上市公司协会发布《中国上市公司ESG发展报告（2022）》，全面梳理了上市公司ESG发展现状、趋势和问题，并提出了针对性意见建议，旨在为市场各方了解中国上市公司ESG发展提供窗口，为稳妥推动ESG相关工作提供参考。 世界最大“清洁能源走廊”建成： 2022年12月20日，白鹤滩水电站全部机组投产后，长江干流上的6座巨型梯级水电站成为世界最大“清洁能源走廊”。该走廊年均生产清洁电能约3000亿千瓦时，可满足3.6亿中国人一年的用电需求，每年可节约标煤约9045万吨，减少排放二氧化碳约24840万吨。自2003年三峡工程首批机组投产发电至2022年12月18日，6座巨型电站累计发电31859亿千瓦时，相当于节约标准煤约9.1亿吨，减排二氧化碳约24亿吨，对推动实现“双碳”目标意义重大。 我国首个新能源金属期货品种上市： 2022年12月22日，经证监会同意，工业硅期货在广州期货交易所挂牌交易，成为我国首个新能源金属期货品种。我国是全球最大的工业硅生产国、消费国和出口国，2021年工业硅生产321万吨，消费313万吨，该期货品种的上市将有助于提升市场定价能力和风险管理水平。 全国防沙治沙规划印发实施： 2022年12月22日，《全国防沙治沙规划（2021-2030年）》印发实施。该《规划》提出，到2025年，规划完成沙化土地治理任务1亿亩，沙化土地封禁保护面积3000万亩；到2030年，规划完成沙化土地治理任务1.86亿亩，沙化土地封禁保护面积0.9亿亩。 总结 本报告深入分析了近期国内外ESG领域的重大政策和事件，揭示了全球在生物多样性保护、清洁能源转型和能效提升方面的坚定决心与具体行动。国际上，COP15会议通过的“昆明-蒙特利尔全球生物多样性框架”设定了明确的资金调动目标（到2030年每年2000亿美元）和保护目标（“3030”目标），同时欧美国家在清洁氢技术（美国7.5亿美元投资）、可再生能源（德国280亿欧元计划）、零排放交通（加拿大2035年零排放汽车目标）和能效标准（美国预计节约150亿美元）方面也推出了具体的政策和资金支持。在国内，中国在数据要素市场化改革（“数据二十条”）、上市公司ESG披露、清洁能源基础设施建设（世界最大“清洁能源走廊”年均生产清洁电能约3000亿千瓦时）、新能源金属期货上市以及防沙治沙（到2030年治理1.86亿亩沙化土地）等多个领域取得了显著进展。这些国内外政策和事件共同构成了ESG投资领域的新机遇，也预示着企业在环境、社会和治理方面的责任将日益加重，为长期投资者提供了重要的参考依据。

中心思想 2022年医药市场表现与疫情深度关联 2022年，中国医药生物行业行情与新冠疫情的演变紧密相关，疫情对各细分板块的业绩和估值产生了显著影响，既有受益于疫情的主题行情，也有因疫情封控而受损的领域。全年医药生物指数下跌20.34%，但跑赢沪深300指数1.30个百分点。各季度表现差异显著，例如Q1医药流通受益于新冠口服药代理权，Q2医院板块在疫后复苏预期下表现强劲，Q4线下药店因防疫政策优化和防疫物资需求高涨而大幅上涨30.32%。 2023年投资主线：复苏与政策双驱动 展望2023年，疫情影响预计仍将持续，但基于新的政策框架和边际变化，医药行业将迎来新的投资机会。报告强调把握“复苏”与“政策”两条投资主线，并重点关注医疗硬科技、中医药和创新药三大细分领域。政策支持国产替代、中医药发展上升为国家战略以及创新药械临床价值导向的趋势，将共同驱动行业高质量发展。 主要内容 1、行情回顾：整体板块略有上涨，相对大盘表现一般 上周（12.26-12.30），A股医药生物指数上涨0.98%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在31个子行业中排名第18位。港股恒生医疗健康指数收涨2.94%，跑赢恒生国企指数2.01个百分点，排名第2位。 细分板块与个股表现分析 A股方面，血液制品板块涨幅最大，上涨7.96%，主要受血制品供应关系和市场需求增长影响；体外诊断跌幅最大，下跌3.73%。个股层面，美年健康涨幅最大，上涨17.88%，主要受益于疫后体检需求大增预期；众生药业跌幅最大，下跌25.24%，主要系冲高回落。H股方面，生命科学工具和服务Ⅲ涨幅最大，为9.21%；医疗保健技术Ⅲ跌幅最大，为3.14%。君实生物涨幅最大，达37.59%；山东新华制药股份跌幅最大，达19.63%。 2、本周观点：2022年行情与疫情密切相关，把握 2023年复苏与政策两条主线 2022年医药生物指数全年下跌20.34%，但跑赢沪深300指数1.30个百分点。 2022年各季度行情与疫情影响 Q1： 医药生物下跌10.79%，跑赢沪深300指数3.74个百分点。医药流通涨幅最大（15.24%），受益于新冠口服药代理权；线下药店跌幅最大（27.91%），受疫情封控影响。 Q2： 医药生物下跌3.87%，跑输沪深300指数10.09个百分点。医院板块涨幅最大（26.30%），受益于疫后复苏预期；医药流通跌幅最大（20.36%），因预期兑现后估值回调。 Q3： 医药生物下跌15.98%，跑输沪深300指数0.82个百分点。医疗设备跌幅最小（2.40%），因创新医疗器械政策缓和；医疗研发外包跌幅最大（31.16%），受一级市场融资遇冷及国际关系不确定性影响。 Q4： 医药生物上涨10.56%，跑赢沪深300指数8.81个百分点。线下药店涨幅最大（30.32%），受益于防疫政策优化和防疫物资需求；医疗耗材跌幅最大（7.76%），受OK镜纳入集采影响。 2023年投资主线与年度策略 展望2023年，报告建议把握复苏与政策两条投资主线，并重点关注： 疫后复苏方向： 随着感染高峰过去，社会经济活动和医院客流量恢复，此前受压制的医疗服务、血制品、精麻药、消费类医药等领域将迎来复苏。 医疗硬科技方向： 国家政策大力支持医疗新基建和国产替代，高端设备器械、生命科学/制药产业上游等领域有望受益。推荐联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、奕瑞科技、键凯科技等。 中医药方向： 中医药已上升为国家战略，政策推动高质量发展。品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药等细分赛道有望景气度提升。推荐云南白药、太极集团等。 创新药械方向： 政策导向“提质”，DRG/DIP支付方式改革将推动临床价值优胜劣汰，高临床价值创新药械将获得更好商业环境。推荐荣昌生物（A+H）、海创药业-U、康诺亚（H）等。 3、行业政策和公司新闻 国内外医药市场动态 上周国内上市公司要闻包括康希诺新冠疫苗临床研究进展、可孚医疗拟收购杭州莱和生物技术有限公司、荣昌生物授予限制性股票、通化东宝超速效赖脯胰岛素注射液完成I期临床、广济药业与佛山鲲鹏现代农业研究院签署战略合作协议、千红制药1类新药QHRD107胶囊I期临床取得总结报告、国药现代控股孙公司注射用头孢唑林钠获波兰上市许可等。H股公司要闻包括上海医药与平安盐野义签订新冠口服药分销协议、君实生物与Hikma签订特瑞普利单抗商业化协议、先声药业和石药集团多款新药获临床试验批准等。 海外市场方面，罗氏旗下基因泰克的双特异性抗体疗法Lunsumio获美国FDA批准用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤；TG Therapeutics的靶向CD20蛋白抗体Briumvi获FDA批准上市，用于治疗复发性多发性硬化；MediWound的新药NexoBrid获FDA批准上市，用于移除烧伤患者身上的焦痂。 4、上市公司研发进度更新 上周，传奇生物的西达基奥仑赛注射液上市申请新进承办；德琪生物的注射用ATG-022、贝达药业的BPB-101双抗注射液的临床申请新进承办。人福医药的苯磺酸瑞马唑仑注射液（冻干）正在进行四期临床；荣昌制药的泰它西普注射液（冻干）正在进行三期临床；众生药业的ZSP1601片正在进行二期临床；恒瑞医药的SHR-1707注射液正在进行一期临床。 5、一致性评价审评审批进度更新 目前共有4783个品规正式通过了一致性评价。上周，暂无品规通过补充申请路径审批，有1个品规（酒石酸布托啡诺注射液）通过新注册分类标准新申请路径正式通过审批。 6、沪深港通资金流向更新 上周（12.28-12.30），沪港深通资金净买入额前十大医药股包括众生药业（28203.12万元）、凯莱英（16232.72万元）、药明康德（13278.12万元）等。净卖出额前十大医药股包括华润三九（-30984.60万元）、葵花药业（-16289.98万元）、康龙化成（-11857.49万元）等。持全部A股比例前十大医药股中，益丰药房以16.86%居首，其次是艾德生物（15.07%）和金域医学（14.13%）。 H股方面，沪港深通资金净买入额前十大医药股包括药明生物（32422万元）、诺诚健华-B（10350万元）等。净卖出额前十大医药股包括平安好医生（-11730万元）、山东新华制药股份（-5938万元）等。持全部港股比例前十大医药股中，海吉亚医疗以34.31%居首，其次是锦欣生殖（32.21%）和亚盛医药-B（28.55%）。 7、重要数据库更新 7.1、22M1-M6多地疫情较为严重，医疗机构诊疗总人次略有降低 2022年1-6月，全国医院累计总诊疗人次数为19.62亿人次，同比减少0.04%。其中，三级医院同比增长0.40%，二级医院同比减少0.01%，一级医院同比减少1.29%。基层医疗机构总诊疗人次为10.41亿人次，同比增长2.99%。多地疫情封控影响居民正常就医，导致医疗总诊疗人次略有降低。 7.2、22M1-11医药制造业收入同比下滑 2022年1-11月，医药制造业累计收入25904.5亿元，同比下滑1.7%。营业成本和利润总额分别同比+7.9%和-28.2%。与2021年同期相比，收入、成本和利润增速分别下滑了22.6个百分点、5.3个百分点和95.6个百分点。期间费用率方面，销售费用率为16.2%（同比持平），管理费用率为6.0%（同比上升0.4个百分点），财务费用率为0.05%（同比下降0.7个百分点）。 7.3、2022 M1-9基本医保收入同比增长18.9% 2022年9月末，基本医疗保险参保覆盖面稳定在95%以上。2022年1-9月，基本医保累计收入达21491亿元，同比增长18.7%；累计支出达17286亿元，同比增长12.8%。累计结余4205亿元，累计结余率为19.6%，相比2021年同期提升4.2个百分点。 7.4、11月抗生素价格基本稳定，中药材价格指数下降 2022年11月，国内大部分抗生素价格保持稳定，如6-APA、4-AA、硫氰酸红霉、7-ACA、青霉素工业盐价格均维持不变。维生素品种价格多数下降，如维生素A、B1、E、K3、泛酸钙价格均有不同程度下降。心脑血管原料药价格涨跌不一，缬沙坦价格上升，阿司匹林价格下降，厄贝沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙价格维持稳定。11月中药材综合200指数收2671.6点，环比下降1.68%。 7.5、11月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比持平 2022年11月，整体CPI同比上升1.6%，环比下降0.2%。医疗保健CPI同比上升0.5%，环比持平。其中，中药CPI同比+2.8%，西药CPI同比+0.0%，医疗服务CPI同比+0.6%。 7.6、耗材带量采购 2022年12月26日，江苏省第八轮医用耗材集中带量采购拟中选结果公布，骨科创伤类产品及部分5mm集成超声刀头平均降幅达72.77%。12月29日，山西省启动硬脑（脊）膜补片医用耗材历史采购数据填报工作，将由辽宁牵头开展集采。12月30日，山东省发布通知，自2023年1月12日起执行国家组织药品集中带量采购协议期满接续采购中选结果。 8、医药公司融资进度更新 近期医药板块定向增发预案更新显示，药易购、甘李药业、东富龙等公司正在进行或已完成定向增发，募集资金主要用于补充流动资金、偿还银行贷款或项目融资。 9、本周重要事项公告 上周（12.26-12.30）多家医药公司召开了临时股东大会。同时，多只医药股面临解禁，包括威高骨科、山外山、川宁生物、云南白药、信邦制药、优宁维、南模生物、热景生物、春立医疗等，解禁股份类型涵盖首发原股东限售股份、首发机构配售股份、股权激励限售股份、定向增发机构配售股份等。 10、风险提示 报告提示了研发失败风险、政策支持不及预期风险以及板块估值下挫风险。 总结 2022年医药生物行业行情受疫情影响显著，各细分板块表现分化，但整体跑赢大盘。展望2023年，行业将迎来复苏与政策双重驱动的投资机遇。报告建议紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线，这些领域在政策支持和市场需求扩容下具备高景气度。同时，通过对市场行情、政策动态、公司研发、资金流向及重要数据库数据的分析，揭示了行业在诊疗人次、制造业收入、医保收支、原料药价格和CPI等方面的具体变化。尽管面临研发失败、政策不及预期和估值下挫等风险，但随着疫情影响的减弱和新政策框架的完善，医药行业有望实现高质量发展。

中心思想 CXO底部投资价值凸显 本报告核心观点指出，尽管全球生物医药投融资在2022年上半年出现30%的下滑，但本土CXO（医药研发生产外包）企业的新签及在手订单（剔除新冠相关大订单）仍普遍保持30%以上的强劲增速。这主要得益于本土CXO在全球市场中较低的市占率（龙头企业海外收入市占率仅9.13%）以及其订单结构中PE/VC阶段生物科技公司订单占比相对较小（2021年仅占全球研发投入的18%），使得投融资下滑对本土CXO订单增长的影响有限。报告强调，CXO板块目前处于估值底部，具备“低估值高增长”的显著特点，预计2023-2024年主业利润增速有望维持30%以上，即使扣除大订单和新冠相关收入，2023年主业PE估值水平仍在25-30倍区间，凸显其高性价比和未来业绩增长的确定性，强烈推荐底部配置价值。 医药行业新周期展望 报告认为，2023年医药行业将迎来一个“新周期”，其主线在于疫情复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡的多重共振。随着疫情防控措施的持续优化，诊疗量有望恢复，控费政策的持续优化将带来合理的量价预期，而创新药械产品的持续迭代则能满足未被满足的临床需求。2023年行业将呈现“量”的修复，包括新冠疫苗、特效药及医疗新基建的放量，中医药传承创新政策的推进，以及集采政策的科学合理化。报告建议关注疫后主线（防疫产品、药店、医疗服务、疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO、原料药）等投资方向，以把握新周期下的投资机会。 主要内容 1. 本周思考：重视 CXO 底部机会 投融资影响弱化与本土CXO市场份额扩张 本周报告深入分析了CXO板块的投资机会，尤其强调了弱化全球生物医药投融资下滑对CXO订单影响的认知。数据显示，2022年上半年全球生物医药投融资下滑了30%，然而本土CXO企业（在剔除新冠相关大订单后）的新签订单和在手订单普遍仍能维持30%以上的增速，这一高增长水平已持续得到验证。报告认为，造成这种现象的核心原因有二： 首先，本土CXO在全球市场中的市占率仍然很低。根据报告数据，本土CXO龙头企业在海外收入方面的市场占有率仅为9.13%。这意味着本土CXO企业仍有巨大的市场空间可以通过抢占国际市场份额来实现增长，从而有效对冲全球投融资环境波动带来的负面影响。 其次，本土CXO的订单结构中，来自PE/VC阶段生物科技公司的订单占比相对较小。报告援引数据指出，2021年处于PE/VC阶段的生物科技公司研发投入占全球总研发投入的比例仅为18%。因此，即使全球投融资大幅下滑，对本土CXO新签订单的整体影响也相对有限，其主要客户群体可能更多依赖于大型制药企业或已进入临床后期阶段的项目，这些项目的资金来源相对稳定。 CXO估值性价比与业绩增长确定性 报告强烈推荐CXO板块的底部配置价值，核心逻辑在于其显著的“低估值高增长”特点。 在业绩方面，根据Wind一致预测数据，CXO主业在2023年和2024年的归母净利润同比增速有望分别维持19.1%和31.5%的平均水平。更值得关注的是，如果考虑到2022年部分CDMO大订单带来的高基数效应，并将其剔除，CXO主业的净利润同比增速有望达到30%以上，显示出强劲的内生增长动力。 在估值方面，报告强调了CXO板块的高估值性价比。参考2023-2024年CXO龙头企业的PE水平，以及2022年的PE（Wind一致预测），即使扣除大订单和新冠相关收入，2023年CXO主业的PE估值水平仍在25-30倍区间。报告认为，在当前估值水平下，本土CXO龙头企业在2023-2025年主业收入和利润维持高复合增速的确定性较强。因此，报告坚定看好CXO板块的底部配置价值，并持续推荐包括药明康德（2023年1月月度组合）、康龙化成（2023年1月月度组合）、泰格医药、博腾股份、九洲药业、凯莱英、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等一系列优质公司。 2. 医药行业行情复盘与2023年策略展望 市场整体表现与

　　投资要点 　　12月行情回溯：板块在连续两个月上涨后出现回调。防疫回落明显，复苏有所表现。2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医药板块的回调，主要由于疫情防控优化政策落地，预期差及催化消除，医药板块具有短期利好出尽的情绪和落袋为安的需求。此外在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来的阶段性恐慌情绪，加剧了板块回落。但同时本月医药细分板块分化明显：前期表现强势的防疫相关板块如中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药回调明显，分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%，然而在药明生物UVL事件顺利解决及防疫优化带来的复苏预期下，医疗服务表现亮眼，单月上涨6.8%。 　　1月布局思路：“防疫”与“复苏”仍将是医药中期的两条主线，1月叠加关注年报业绩高增长的标的。尽管各地疫情可能在短期之内会对企业生产经营产生一定影响，但是在感染人数迅速达峰之后有望逐渐恢复正常。近日，多地也陆续宣布无症状甚至轻症均可在做好防护的情况下正常上班，各行业有序复工复产，“复苏”相关行情有望持续表现：1）看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品、常规诊断等板块的修复。同时我们认为，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关疫苗、药物、自我诊疗预计长期持续，可能在业绩、逻辑上不断催化板块行情，持续看好防疫投资主线，建议关注相关细分板块投资机会：2）当前重点关注新冠治疗药物的研发进展以及相关产业链机会；同时关注自我诊疗需求的持续提升、新冠疫苗的进展及使用情况。此外，随着1月进入年报预告密集披露阶段，3）建议关注高增长的细分板块及个股：尤其是前期因为地缘博弈、投融资波动、疫情扰动等多重压制因素导致估值调整较大的CRO、CDMO板块，有望受预告催化。同时关注受四季度防疫政策变化影响需求激增的自主防疫相关板块，比如连锁药店、中药等。 　　展望2023年，新起点伊始，行情有望围绕“复苏”展开。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：1）企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。2）院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。3）消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。4）创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期 　　1月重点推荐：药明生物，药明康德，泰格医药，康龙化成，益丰药房，新产业，大参林，安图生物，康泰生物，海吉亚医疗，百克生物，普洛药业，锦欣生殖，奥锐特，百诚医药，同和药业 　　中泰医药重点推荐12月平均涨幅+2.93%，跑赢医药行业5.50%，其中药明生物+19.34%、锦欣生殖+19.17%、海吉亚医疗+14.64%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》发布；（2）《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》发布；（3）《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》发布；（4）《省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购拟中选结果》发布；（5）《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》发布。 　　市场动态：2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医疗服务上涨6.8%，中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.5倍PE，低于历史平均水平（36.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　海尔生物(688139) 　　围绕“生命科学和医疗创新”新战略，公司成长天花板不断突破 　　海尔生物是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。2022年，公司明确提出“生命科学+医疗创新”新战略方向，依托公司丰富的产品种类，立足于物联网技术，为智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血等众多场景提供个性化解决方案。同时，公司通过自主研发和外延并购，横向拓展覆盖全品类实验室设备，并积极布局耗材领域。新业务有望不断为公司打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.1/8.3/11.2亿元，EPS分别为1.92/2.61/3.51元，当前股价对应PE分别为33.0/24.2/18.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　产品种类丰富，平台化发展趋势显现，国内国外市场有望齐发力 　　在低温存储设备领域，公司保持国际和国内领先地位；在非低温存储设备领域经过多年积淀，已打造出如生物安全柜、离心机、程序降温仪、冷冻干燥机、输液智能分拣机、贴签机、包药机、取药机等一系列具有较强市场竞争力的产品，逐渐向生命科学和医疗创新领域全品类拓展，平台化发展趋势显现。在国内，公司持续围绕用户广度、深度和黏度，打造“铁三角”组织联合体，深度挖掘和满足客户需求，全面推进场景化和全周期服务模式。在海外，营收占比持续提升，2022H1同比增长50.5%，占总收入比重28%。公司推动“网络+当地化”双布局，积极寻求海外合作，截止2022Q3，公司海外营销网络总数突破700家，覆盖国家总数超过130个，公司在海外市场竞争力和市占率有望持续提升。 　　个性化场景解决方案不断丰富促内生增长，外延合作并购打开新成长空间 　　公司不断深化“产品+服务”模式，在生命科学板块，智慧实验室方案目前已细分至生物样本库、微生物实验室等7大核心场景，有效提高实验室管理水平和科研效率。在医疗创新板块，数字医院场景提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药、手术室物资耗材管理和人员行为管理系列解决方案；公卫场景着力建设智慧化平台方案的提供能力，由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展；智慧用血方向打通血液全产业链加速城市网落地并快速推广。公司不断丰富的场景解决方案，有望在全国范围内快速复制推广。公司通过自主研发、外部合作及并购，布局航空温控业务以及收购苏州康盛生物进军耗材领域，凭借技术和平台优势有望快速打开公司成长新赛道。此外，受益于2022年10月份以来国家财政贴息贷款政策快速落地，预计短期内将为公司带来较大业绩弹性。 　　风险提示：疫情波动风险；个性化场景方案拓展不及预期风险。

　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2022年12月26日-12月30日，SW医药生物行业上涨0.98%，跑输同期沪深300指数约0.15个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块录得正收益，其中血液制品和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨7.96%和7.11%；体外诊断和中药板块跌幅居前，分别下跌3.73%和2.69%。 　　本周医药生物行业净流入16.42。2022年12月26日-12月30日，陆股通净流入43.53亿元，其中沪股通净流入45.73亿元，深股通净流出16.71亿元。申万一级行业中，银行和非银金融净流入额居前，电子和汽车净流出额居前。本周医药生物行业净流入1.11亿元，较上周有所减少。 　　行业新闻。12月26日，国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组发布《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，高效统筹新型冠状病毒感染疫情防控和经济社会发展，稳妥有序将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。 　　首次对行业的给予超配评级。本周SW医药生物行业跑输同期沪深300指数约0.15个百分点，本周抗疫题材板块继续回调。12月26日，国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组发布《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》。目前国内部分城市的感染高峰已经过去，受疫情影响较大的医疗服务等板块有望迎来边际改善。短期建议关注CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；新冠抗原检测试剂相关企业：万孚生物（300482）、东方生物（688298）、安旭生物（688075）、热景生物（688068）、亚辉龙（688575）、明德生物（002932）等；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。