中心思想 再生生物油市场迎来多重利好，盈利能力与增长潜力显著 本报告核心观点指出，随着疫后废油脂供应复苏及欧洲碳减排政策的强力推动，再生生物油市场正经历价差修复带来的盈利能力提升，并面临巨大的长期增长空间。短期内，餐饮业复苏增加了废油脂（UCO）供应，而欧盟对UCO出口的认证限制导致国内供应充裕。长期来看，废油脂的规范化收集和垃圾分类政策将释放高达4倍的原料供应潜力。在需求端，欧盟严格的碳减排目标和强制添加政策，特别是对高ILUC（间接土地利用变化）原料的淘汰，使得以废油脂为原料的生物柴油（UCOME）迎来结构性替代良机，并在交通和航空领域展现出千亿级的市场增量空间。中游生产企业正加速扩产，重点布局二代生物柴油和生物航煤，以抓住市场机遇。 政策驱动与技术迭代共促行业发展，龙头企业加速布局 报告强调，全球，特别是欧盟地区，日益收紧的碳排放政策和对可再生能源的强制添加要求是推动生物柴油行业发展的核心动力。欧盟碳价高位运行，使得生物柴油的减碳经济效益显著。同时，生物柴油技术正向性能更优的二代和三代产品迭代，生物航煤作为航空减排的“唯一”商业化途径，其远期市场潜力巨大。中国作为主要的UCOME生产国和出口国，其废油脂资源优势和头部企业在二代生物柴油及生物航煤领域的加速扩产，将使其在全球再生生物油市场中扮演关键角色。 主要内容 核心观点 本报告的核心观点围绕再生生物油市场的多方面积极变化展开，包括盈利修复、原料供给潜力、下游需求增长及中游产能扩张。 价差修复驱动企业盈利回升 2023年1月以来，国内生物柴油与地沟油的价差显著回升，带动企业单位盈利修复。具体数据显示，生物柴油单位盈利从2023年1月6日至1月12日的680元/吨，修复至2023年2月3日至2月9日的971元/吨，表明市场环境改善，企业盈利能力增强。 原料供给端：短期充裕与长期潜力并存 短期内，疫后餐饮业的快速修复增加了废油脂（UCO）的产生量。同时，欧盟对UCO供应商新增Traces认证，导致UCO出口欧盟受限，进一步增加了国内废油脂的供应。长期来看，我国废油脂的规范利用存在巨大空间。2021年，我国废油脂理论产生量约1200万吨，但仅有295万吨（占比24%）用于出口或制备生物柴油。随着垃圾分类的推行和餐厨垃圾处置产能的配套，餐厨提油量有望从107万吨增至635万吨，叠加监管加强打击废油脂回用为食用油，预计长期废油脂供应量有望提升至当前水平的4倍。 下游需求端：减碳加码与强制添加削弱周期性 我国生物柴油主要出口欧盟，2022年出口量达179万吨，占总供应量超75%。欧盟交通领域的需求主要源于其加码的减排目标和强制添加政策，各成员国生物柴油添加比例在8%-20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2，按100欧元/吨碳价计算，具有约2000元/吨的减碳经济效益。此外，欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用，并限制以粮食为基础的传统生物柴油添加上限，使得UCOME迎来结构性成长良机。预计2030年欧盟UCOME需求将达1527万吨，2022-2030年复合增长16%，欧盟UCOME缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，复合增长22%。在航空领域，生物航煤是航空减碳和商业化的“唯一”途径，预计2050年欧盟生物航煤需求将超4000万吨/年，对应市场空间近8000亿元。 中游生产端：龙头企业加速扩产 生物柴油产能集中度高，CR5（前五大企业市场份额）超60%。头部企业正加速扩产，并以二代生物柴油和生物航煤为主要布局方向。例如，卓越新能规划20万吨烃基生柴，较2022年底产能增长40%；嘉澳环保规划100万吨生物航煤，较2022年底产能增长233%；山高环能规划40万吨一代和80万吨二代生柴产能。 建议关注与风险提示 报告建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保等龙头企业。同时提示了强制添加政策变动、原料及产品价格波动以及贸易政策变动等风险。 生物柴油——减排&再生 交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显 生物柴油作为一种以油脂为原料，与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值、燃烧功效等物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油。它在燃料性能、润滑性能和可再生性上更具优势，并能显著减少温室气体、硫和芳烃等有毒物质的排放。在全球能源安全和“双碳”背景下，生物柴油凭借其良好的可再生性和减排效应，成为交通领域能源转型的重要方向。 生物柴油——中国以废油脂为原料 生物柴油原料来源广泛，2020年全球生柴原料中废油脂仅占15% 生物柴油的原料来源广泛，主要包括植物油、动物油脂、废弃或再循环油及微生物油脂。各国根据国情选择合适的原料。2020年全球生物柴油主要产国原材料中，棕榈油占比33%，大豆油占比27%，菜籽油占比16%，而废弃油脂仅占15%。中国主要以废油脂（UCO）为原料制备生物柴油（UCOME），这与全球主要产油国以植物油为主的原料结构有所不同。 生物柴油——二代油为迭代方向 生柴技术不断迭代，第一代广泛应用，第二代逐步商用，第三代成未来趋势 生物柴油技术正持续迭代发展。第一代生物柴油技术成熟，应用广泛，但受温度和添加比例限制。第二代生物柴油采用催化加氢工艺，性能更优，克服了添加比例限制，正逐步产业化。第三代生物柴油则致力于拓宽原料选择范围，具有更高的碳减排效应且原料不占用耕地，但目前成本较高，仍处于技术研发阶段。 生物柴油——海外需求主导 我国生柴出口占比70%+，以欧盟地区为主 中国主要以废油脂（UCO）为原料制成生物柴油（UCOME），并以出口欧盟为主。根据USDA数据，我国生物柴油出口量逐年提升，2021年出口量达129万吨，同比增长43%，占总产量的72%；2022年出口量进一步高增至179万吨，同比增长39%。国内消费量基本持平。在出口区域方面，2022年向荷兰、比利时、西班牙出口的生柴量占据前三甲，占比分别为74%、13%、6%，显示出欧盟市场对中国生物柴油的强劲需求。 边际变化——价差扩大 生物柴油与地沟油价差回升，单位盈利修复 2023年1月以来，国内生物柴油与地沟油的价差显著回升，推动了生物柴油生产企业的单位盈利修复。通过测算，生物柴油单位盈利从2023年1月6日至1月12日的680元/吨，修复至2023年2月3日至2月9日的971元/吨。这一价差的扩大和盈利的回升，主要得益于市场供需关系的改善和产品价格的有利变动。 原料供给端·短期：疫后餐饮消费恢复&UCO出口欧盟受限，国内地沟油供应充裕 疫后餐饮修复地沟油产量增加，叠加出口欧盟受限，国内原料供应充裕 疫情管控放开后，中国餐饮消费显著修复，例如今年春节期间重点餐饮企业营业收入同比上涨24.7%，带动废油脂产量增加。同时，欧盟委员会要求UCO供应商注册Traces系统，导致国内UCO出口欧盟受阻，使得原本用于出口的废油脂转向国内市场，进一步增加了国内地沟油的供应充裕度。2022年末，生物柴油与工业级混合油（UCO）的出口价差拉大，也反映了市场供需的变化。 原料供给端·长期：废油脂规范收集利用提升空间大，垃圾分类带来增量 我国废油脂理论年产量超1200万吨，仅24%用于出口或制备生柴，规范收集提升空间大 2021年，我国废弃油脂理论年产生量超过1200万吨，其中由食用油产生的废油脂达1112万吨，加上油脂精加工和肉制品加工的下脚料。然而，仅有24%的废油脂（180万吨用于制备生物柴油，115万吨用于出口）得到规范利用。约有300万吨废油脂回用为食用油，剩余51%去向不明。这表明废油脂的规范收集和利用存在巨大的提升空间。 垃圾分类推动餐厨提油量超600万吨，监管法规趋严打击回用餐桌部分，废油脂供应存4倍提升空间 长期来看，我国废油脂供应量有望提升至当前水平的4倍。主要驱动因素包括：1）垃圾分类政策的推行。2021年我国餐厨垃圾处置率仅16.89%，理论提油量107万吨。若处置率达到100%，废油脂提取潜力可达635万吨。2）监管法规趋严。随着食品监管法规的加强，将促使目前回用为食用油的300万吨废弃油脂走向规范化利用，进一步增加生物柴油的原料供应。 下游需求端——减排驱动&强制添加 欧盟减碳目标加码&强制添加政策，支撑生物柴油需求提升 2022年12月，欧盟碳排放交易系统改革方案达成协议，将2030年EU ETS涵盖部门的排放量较2005年减少62%，配额总量削减加速，并逐步取消免费配额。自2021年7月“减碳55”法案颁布以来，欧盟碳价高涨，2023年初突破100欧元/吨。 碳约束收紧&碳价上行，添加生物柴油可节约碳成本 欧盟碳市场第四阶段以有偿拍卖机制为主导。生物柴油具有显著的减碳效应，1吨生物柴油可实现约2.83吨碳减排。按欧盟碳配额100欧元/吨计算，生物柴油的减碳经济效益约为283欧元/吨（约合2074元/吨），这与国内生物柴油与柴油的价差接近，表明添加生物柴油可大幅节约碳成本。 欧盟交通领域可再生能源占比目标加码，生物柴油享强制添加政策支持 欧盟持续加码交通运输部门的可再生能源占比目标，提出到2030年交通燃料温室气体排放强度降低13%，相当于可再生能源在交通运输部门最终能源消耗中的份额至少达到26%。2022年9月，欧盟议会通过修订案，将2030年可再生能源发展目标提升至终端能源占比45%。欧盟各国政策规定，化石柴油中需强制添加8%-20%的生物柴油，2020年添加比例已达9.21%。此外，REDII+对先进生物燃料（part A）设置了强制添加下限，到2030年至少达到2.2%。 下游需求端——结构性替代 欧盟逐步淘汰以粮食为原料的生物燃料，UCOME迎替代良机 欧盟政策限制以粮食为基础的传统生物柴油，到2030年添加上限从7%降至3.8%。同时，高风险间接土地利用变化（ILUC）原料（如棕榈油、大豆油）的使用必须在2023年之前限制在2019年水平，并在2030年之前逐步淘汰。废油脂制备的生物柴油（UCOME）具备98%的减碳优势，在原料限制下，有望成为棕榈油甲酯、大豆油甲酯等以粮食为原料的生物柴油的替代主力。2021年，欧盟生柴原料中UCO占比23%，而棕榈油和大豆油分别占18%和6%。 下游需求测算·交通领域 预计2030年全球生柴消费量达6617万吨，对应市场空间7609亿元，2022-2030复增3.35% 基于全球主要生物柴油消费国家及地区的强制性与鼓励性政策，报告预计2030年全球生物柴油消费量将达到6617万吨，约为2021年消费量的1.42倍，2022-2030年复合增长率达3.35%。其中，欧盟市场2030年需求预计为2442万吨。以2022年中国生物柴油出口均价为参考，预计2030年全球生柴市场空间将达到7609亿元，其中欧盟生柴市场空间为2809亿元。 预计2030年欧盟UCOME供需缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，2022-2030年复增22% 报告测算，假设2030年生物柴油掺混比例达16%，且UCOME弥补传统生柴退出产生的缺口，2030年UCOME的交通掺混率为10%。预计2030年UCOME的欧盟需求量将达1527万吨，2022-2030年复合增速16%。同时，欧盟UCOME供给预计为384万吨，导致2030年欧盟UCOME供需缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，2022-2030年复合增速22%。 下游需求测算·航空领域 生物航煤为当前可持续航空燃料商业化唯一途径，远期需求潜力4000万吨/年 欧盟航空部门是仅次于公路运输的第二大运输温室气体排放源，政策正不断提升可持续航空燃料（SAF）的比例要求。2021年7月，“Fit for 55”立法提案中包括了可持续航空燃料提案。2022年6月，欧盟议会通过修订意见，要求到2025年SAF比例提高到2%，2040年提高到37%，2050年提高到85%。目前，生物航煤（HEFA）是可持续航空燃料商业化生产的唯一途径。参考EASA预测，在2050年63%的添加比例预期下，欧盟生物航煤需求潜力将达4004万吨/年，对应市场空间近8009亿元。 中游生产端——扩产加速 头部企业加速布局，二代生物柴油与生物航煤为发展方向 随着全球生物柴油政策的推进和我国废油脂回收的规范化，行业产能利用率有望逐步提升。2021年我国生物柴油产能利用率已提至60%以上。2022年，头部企业加速扩产，主要布局方向为二代生物柴油和生物航煤。例如，卓越新能规划20万吨烃基生柴，嘉澳环保规划100万吨生物航煤，山高环能规划40万吨一代和80万吨二代生柴产能。这些投资显示出行业对未来增长的信心和对高附加值产品的战略布局。 投资建议与风险提示 建议关注 报告建议关注在生物柴油领域具有规模优势、完善上游渠道、稳定盈利能力以及在餐厨处置和生物航煤领域有显著布局的龙头企业，如卓越新能、山高环能和嘉澳环保。 风险提示 报告提示了多项风险，包括强制添加政策变动可能导致需求不及预期，原料（地沟油）及产品（生物柴油）价格波动影响盈利，以及贸易政策变动可能对我国生物柴油和废油脂出口欧盟造成风险。 总结 本报告深入分析了再生生物油市场在疫后复苏和全球碳减排背景下的新成长机遇。核心观点指出，生物柴油与地沟油价差的修复显著提升了企业盈利能力。在原料供给端，短期内餐饮业复苏和欧盟出口限制导致国内废油脂供应充裕，长期则受益于垃圾分类和监管趋严，废油脂供应潜力巨大，有望实现4倍增长。在下游需求端，欧盟严格的碳减排目标、高位运行的碳价以及强制添加政策，特别是对高ILUC原料的淘汰，为以废油脂为原料的生物柴油（UCOME）创造了结构性替代良机。交通领域和航空领域对生物柴油和生物航煤的需求预计将带来千亿级的市场增量空间。中游生产企业正积极响应市场需求，加速扩产并重点布局二代生物柴油和生物航煤。报告建议关注相关龙头企业，并提示了政策变动、价格波动和贸易风险。总体而言，再生生物油行业在政策驱动、技术迭代和市场需求的共同作用下，正迎来重要的发展窗口期。

中心思想 家居行业上行逻辑与市场预期 本报告核心观点指出，尽管市场对家居板块估值修复的持续性及当前需求复苏的可持续性存在犹豫，但家居行业的上行逻辑依然健康。本轮行情始于政策预期，其核心驱动力将是业绩的持续改善。通过对历史行情的复盘，报告强调在经济复苏环境下，业绩改善阶段的投资收益更为可观。 需求回补驱动下的业绩与估值双击 报告对2023年家居需求持乐观态度，认为改善性需求和城镇化需求将共同回补。通过对城镇人均住房面积和城镇化率数据的分析，量化了疫情压抑的需求和延迟进城的城镇化需求在2023年释放的潜力。在此基础上，报告看好家居板块在“消费复苏+地产复苏”双重利好预期下的业绩和估值双击，并提出了具体的投资主线和推荐标的，同时提示了潜在风险。 主要内容 股价催化三要素与行情传导机制 家居板块股价的催化主要受政策预期、地产销售和业绩改善三要素影响。其中，政策预期和地产销售主要影响板块估值，而业绩改善则通过提升盈利能力直接带动股价上行。历史经验表明，可持续的股价上涨行情通常需要“政策预期/地产销售”与“订单/业绩改善”的共同作用。然而，当单一要素（如政策强反转或业绩大超预期）势能显著增强时，也可能对短期股价产生强催化作用。 历史行情复盘：基本面改善的价值 通过对2018年以来及2008-2009年金融危机后家居板块股价波动的复盘，报告指出，在经济复苏环境中，家居板块在业绩改善阶段的收益更为可观。2018年以来，板块在2019年一季度、2020年疫后复苏及2021年四季度表现较好，其中2020年疫后复苏行情持续时间最长。2008年金融危机后，家居板块经历了估值修复和业绩回升两个阶段，第二阶段EPS和PE的共振带来了更显著的股价收益。这表明，虽然估值修复是初期驱动力，但基本面改善带来的业绩增长才是长期投资价值的核心。 2023年需求回补的量化分析与支撑 报告认为，2023年家居行业景气度正在回升，线下消费活动快速回暖，渠道客流和成交率均有复苏，消费力环比2022年有所好转，且促销活动力度大。报告强调消费以“人”为基石，地产环境是阶段性影响而非决定性因素，底层驱动力仍是需求。 基于此，报告看好2023年改善需求和城镇化需求的回补空间和时间： 改善需求： 统计数据显示，2020年我国城镇人均住房建筑面积为38.6平方米，低于2019年的39.8平方米，主要系疫情压抑了改善型需求。2021年该数据已提升至41平方米，表明需求快速释放。预计2023年仍有进一步回补空间。 城镇化需求： 2020-2022年新增城镇人口分别为1794万人、1205万人、646万人，城镇化率分别提升1.18pct、0.83pct、0.5pct。这三年新增城镇化进程带来的住房需求分别约6.92亿平米、4.94亿平米、2.65亿平米。对比发达国家城镇化率从60%提升至70%阶段年均0.6%~0.9%的升幅，我国2022年常住人口城镇化率65.22%仍有提升空间。因此，报告判断这部分延迟进城的城镇化需求有望在2023年回补，叠加改善需求释放，将对全年家居需求形成有力支撑。 投资策略与风险提示 报告维持家居行业“看好”评级，认为2023年家居板块有望迎来“消费复苏+地产复苏”的双重利好，实现业绩和估值双击。投资建议把握三条主线： 线下消费复苏预期： 重点推荐整装渠道占比较高的定制龙头（如欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜），软体公司（如慕思股份、喜临门、顾家家居），以及直营占比高的公司（如尚品宅配、我乐家居）和家居卖场龙头（如美凯龙、居然之家）。 竣工修复预期： 关注大宗业务放量确定性较高的to B弹性标的（如江山欧派、皮阿诺、王力安防）。 渗透率逻辑： 关注受益于智能化趋势的国产卫浴龙头（如箭牌家居）和智能安防龙头（如萤石网络）。 同时，报告提示了主要风险因素，包括经济复苏不及预期风险和原材料成本大幅上涨风险，这些因素可能对家居企业的收入和盈利能力产生较大影响。 总结 本报告对家居行业2023年的发展持积极乐观态度，认为需求可持续且上行逻辑健康。通过深入分析市场犹豫点、股价催化要素及历史行情，报告强调业绩改善是本轮行情的核心驱动力。基于对改善需求和城镇化需求的量化分析，报告预测2023年家居需求将迎来显著回补，从而支撑行业实现“消费复苏+地产复苏”双重利好下的业绩与估值双击。报告还提供了具体的投资主线和推荐标的，并提示了宏观经济波动和原材料成本上涨等潜在风险，为投资者提供了专业且具分析性的市场洞察。

中心思想 业绩驱动与国际化战略成效显著 和黄医药在2022年实现了总收入4.26亿美元，同比增长20%，主要得益于其三大核心肿瘤/免疫产品——呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼的强劲销售增长，合计销售额达1.67亿美元。其中，呋喹替尼销售额增长32%至0.94亿美元，索凡替尼增长178%至0.32亿美元，赛沃替尼增长159%至0.41亿美元。公司通过核心产品的加速放量，展现了其在肿瘤免疫领域的市场竞争力。 盈利前景明朗与投资价值凸显 公司积极推进呋喹替尼的全球商业化，成功授权武田制药并向美国FDA递交了NDA，预计2024年起将贡献海外收入。同时，赛沃替尼顺利进入医保，血液瘤产品组合也陆续兑现。基于现有产品线的拓展和未来管线的丰富，和黄医药预计在2025年左右实现盈亏平衡，并有望在2025年实现归属母公司净利润80百万美元，每股收益0.09美元。东吴证券维持“买入”评级，认为公司催化剂不断兑现，海外市场打开，成长确定性较高，当前市值具有较大增长空间。 主要内容 2022年财务表现与核心产品销售分析 业绩回顾与增长驱动因素 和黄医药2022年全年总收入达到4.26亿美元，同比增长19.7%。这一增长主要由肿瘤/免疫业务的三个核心产品销售额加速放量驱动，其销售总额达到1.67亿美元。其中，呋喹替尼销售额为0.94亿美元，同比增长32%；索凡替尼销售额为0.32亿美元，同比增长178%；赛沃替尼销售额为0.41亿美元，同比增长159%。其他业务综合收入为2.63亿美元，同比增长11%。上海和黄药业的非合并收入为3.70亿美元，同比增长11%。截至年末，公司在手现金及等价物为6.3亿美元。尽管受到疫情影响，全年肿瘤业务收入仍达到公司业绩指引。 2023年业务指引与盈利预期 公司预计2023年肿瘤/免疫业务综合收入指引为4.5-5.5亿美元。根据盈利预测，公司有望在2025年左右实现盈亏平衡。具体来看，归属母公司净利润预计从2022年的-361百万美元大幅改善，至2023年为-48百万美元，2024年为-20百万美元，并于2025年实现80百万美元的盈利。每股收益（最新股本摊薄）预计从2022年的-0.42美元/股提升至2025年的0.09美元/股。 关键产品线进展与市场拓展 呋喹替尼的全球化布局与适应症拓展 呋喹替尼的海外商业化取得重大进展，公司已将其海外权益以总额约11亿美元（首付款4亿美元）授权给武田制药。目前，呋喹替尼用于≥3L结直肠癌的NDA已递交至美国FDA，欧洲和日本的NDA工作预计于2023年上半年完成。在国内市场，2023年上半年将递交联合紫杉醇的2L胃癌适应症上市申请，该适应症在中国每年新发患者达20万。此外，联合PD1的2L子宫内膜癌注册II期临床患者招募已于年中完成，预计2023年底或2024年初出数据；联合PD1的2L肾细胞癌III期临床预计2023年下半年完成患者入组。呋喹替尼优异的全球多中心III期数据及授权，充分验证了和黄医药的海外临床能力，该产品被认为是结直肠癌领域当前最好的小分子口服药。 赛沃替尼的医保纳入与临床进展 赛沃替尼是国内首个获批且目前唯一获批上市的选择性MET抑制剂，由阿斯利康负责全球商业化。该产品已顺利进入医保。临床研究显示，赛沃替尼与奥希替尼的联合治疗可以逆转三代EGFR TKI的耐药性，持续延长患者生存时间长达7个月以上，联合疗法有望成为一线MET异常/EGFR突变NSCLC治疗的新选择。此外，赛沃替尼单药治疗胃癌的单臂二期研究在2023年上半年与CDE沟通后已转为注册研究，进一步拓展其潜在适应症。 血液瘤产品组合与未来管线展望 公司在血液瘤领域的产品组合也陆续兑现。预计2023年下半年，索乐匹尼布（Syk）针对2线ITP、安迪利塞（PI3Kδ）针对3L FL、他泽司他（EZH2）针对3L FL将在国内递交NDA。未来，公司还将有6款候选药物进入临床1期，包括IDH1/2双重抑制剂、3代BTK抑制剂和ERK抑制剂等，进一步丰富其创新药管线。预计到2025年，公司将有6-7个产品上市，有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级 肿瘤/免疫业务收入预测 东吴证券预计和黄医药2023年至2025年肿瘤/免疫业务收入将分别达到34.4亿元、36.4亿元和47.8亿元人民币。 投资建议与风险提示 基于公司不断兑现的催化剂、海外市场的成功打开以及较高的成长确定性，东吴证券维持对和黄医药的“买入”评级，并认为当前市值具有较大的增长空间。同时，报告提示了潜在风险，包括产品注册审批进度不及预期、竞争格局加剧以及商业化不及预期等。 财务数据概览 利润表关键指标（百万美元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 426 799 828 992 同比增长 19.7% 87.4% 3.6% 19.8% 归属母公司净利润 -361 -48 -20 80 同比增长 -85.4% 86.8% 57.2% 492.6% 毛利率 27.04% 52.44% 39.81% 36.46% 销售净利率 -84.62% -5.95% -2.46% 8.05% 主要财务比率 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股收益(美元/股) -0.42 -0.06 -0.02 0.09 ROE(%) -59.12 -8.45 -3.75 12.83 资产负债率(%) 38.13 35.66 32.15 24.08 P/E - - - 1.52 总结 和黄医药在2022年实现了显著的收入增长，总收入达到4.26亿美元，同比增长20%，主要得益于呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼三大核心肿瘤/免疫产品的强劲销售表现。公司在国际化战略上取得突破，呋喹替尼成功授权武田制药并积极推进全球注册，预计2024年起贡献海外收入。同时，赛沃替尼顺利纳入医保，并持续拓展新的适应症。随着血液瘤产品组合的陆续兑现和丰富创新管线的推进，公司预计在2025年实现盈亏平衡，并展现出明确的盈利前景。基于其不断兑现的催化剂、海外市场的成功拓展和较高的成长确定性，东吴证券维持对和黄医药的“买入”评级。

　　事项： 　　2023年2月28日国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署了8项重点工程，安排了26个建设项目，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 　　国信医药观点：此次方案强调从医疗、医药、医保端联动促进中医药产业的高质量发展，同时通过加强人才培养与科技创新推动中医药传承创新，围绕“高质量发展”与“传承创新”，推进中医药产业化和现代化进程，最终实现中医药文化的弘扬和国际输出。方案提出了具体的发展目标和任务，并落实各部门分工，强调做好资金支持，鼓励引导社会资本参与，全方面、实质性推动中医药振兴发展，在政府和社会力量的参与支持下，有望进一步激发中医药产业发展活力。 　　投资建议：本次方案多点发力，切实促进中医药产业的振兴发展，在促进中医药高质量发展、传承创新、文化输出等方面提供有力支持。推荐关注中药创新研发能力强劲的企业、营销网络健全的中药品牌龙头，以及在中医药关键装备等细分领域有技术优势的企业，建议关注：华润三九、红日药业、以岭药业、中国中药、固生堂等。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品集采超预期的风险

　　核心观点 　　第八次集采品种公布，竞争或更为激烈。上海阳光医药采购网于2月17日正式公布了第八次国家集采涉及药品品类，本次集采涉及41个品种，181个品规，覆盖抗感染、肝素类、抗血栓、高血压等用药范围，肝素类产品为首次被纳入国采。纳入集采的品种在公立医疗机构终端2021年的销售额超过600亿元，其中多达22个品种年销售规模超10亿元。本次集采品种涉及厂商基本不少于5家，其中有11个品种竞争企业或达10家以上，这意味着本轮降价幅度或大于历次集采。 　　IVD编码规则出台，或用于招标和集采。IVD实现统一编码后，首先可以实现同一厂家产品全国价格趋于统一，编码也可用于耗材、试剂的招标、采购和支付等环节。统一编码或预示IVD耗材招标控费箭在弦上。对于方法学较为简单，开放式仪器配套的试剂及不依赖仪器的试剂，如生化、PCR核酸、胶体金等，最可能开展带量采购；封闭式仪器配套的试剂，即使不开展带量采购，也可以先实现阳光采购，通过全国价格联动带动其他地区价格下降。若终端价格下降，则对IVD渠道端影响最大，渠道利润会大幅压缩；制造端价格视集采降幅可能也会有所降价；对ICL服务端影响相对中性。 　　国产新药P-CAB抑制剂获批，或成为抑酸药物大品种。2023年2月15日，由复星医药和柯菲平医药合作的一类创新药盐酸凯普拉生片获批，是第三个国内获批的P-CAB药物，有望成为抑酸药物大品种。P-CAB药物代替PPI药物是消化道酸相关性疾病治疗大趋势，市场潜力巨大。目前抑酸药物市场仍由PPI类药物主导，市场规模高达百亿级别，P-CAB替代空间巨大。 　　投资建议： 　　医药工业品集采持续推进，仿制药集采对行业的影响或已接近尾声。国家医保局目标是实现国家和省级集采药品数合计达450个，前七批国采已经近三百个品种，加上各省集采、省际联盟等，预计第八批国采后尚未集采的仿制药品种已所剩不多，集采对仿制药的冲击基本结束。我们当前看好医药板块如下主线：1）医疗服务修复，如金域医学、美年健康、爱尔眼科、通策医疗等；2）新基建带来的器械装备，如迈瑞医疗等；3）非新冠疫苗疫后恢复，如康泰生物、欧林生物等；3）中药消费品，如太极集团、昆药集团等；4）医药商业中具有特色业务的公司，如上海医药、百洋医药。 　　风险提示： 　　疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　华恒生物(688639) 　　2022年业绩3.19亿元，同比增长54%。公司发布业绩快报，公司2022年实现营收14.19亿元，同比+48.69%。2022Q4实现营收4.35亿元，同比+30.59%，实现归母净利润1.02亿元，同比+54.08%。2022年公司募投项目“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”和“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”顺利投产，产能逐步释放，销售量显著增加，产品毛利率亦有所提升，推动公司盈利能力进一步增强。 　　拟投资不超过4亿元用于实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目。拟由公司控股子公司天津智合的全资子公司赤峰智合实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目，投资金额不超过人民币4亿元，预计建设期为24个月。项目拟采用自主研发的生物法生产1,3-丙二醇技术工艺，建设年产5万吨1,3-丙二醇工业化生产装置。项目建成后，有助于解决PTT生产过程中的“卡脖子材料”问题。本项目处于初期阶段尚未考虑在财务模型中。 　　拟募集资金不超过17.27亿元用于投资年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目及年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目。募集资金总额（含发行费用）不超过人民币17.27亿元（含本数），其中7.58亿元用于投资年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目，公司预计建设期为30个月，该项目正在办理建设项目环境影响评价手续；6.70亿元用于投资年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目，公司预计建设期为30个月，该项目涉及新增工业用地，已取得项目建设用地所需的《不动产权证书》同时目前正在办理建设项目环境影响评价手续；其余3亿元用于补充流动资金。再融资和新项目建设待正式批复后会进入我们的财务模型。 　　盈利预测与投资评级。受益于募投项目持续放量，以及销售价格和成本控制超预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2022-2024年公司净利润分别为3.19（+10%）、4.79（+9%）和6.70（+12%）亿元。参考可比公司估值，考虑到公司产品产能持续扩充，业绩处于快速提升期，给予公司2023年49倍PE，对应目标价216.58元（上期目标价为171.60元，基于2023年39倍PE，+26%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

　　康乐卫士(833575) 　　三大核心管线：三价HPV疫苗、九价HPV疫苗（男、女性适应症） 　　康乐卫士成立于2008年，目前有十款在研疫苗，其中以三价、九价HPV疫苗作为核心，分别将于2026年与2028年左右上市。三价HPV疫苗采取性价比战略，针对东亚感染特性将宫颈癌预防比率从70%提升至78%，与同属低价次二价、四价疫苗竞争。九价女性HPV疫苗研发进度属国内第一梯队，争做国产替代先行者，产品效力与默沙东无明显差异。男性尚无疫苗获批。 　　HPV市场：预计2025年保守估计230亿，乐观值400亿；2031年达600亿 　　HPV疫苗市场规模主要由（1）接种人数、（2）接种率和（3）价格等参数相乘计算得出，2017-2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年均复合增长率达143.43%。目前已上市五款疫苗中默沙东占据90%市场份额，万泰生物则在低价次市场成长性较高。较快增长期在2026年，而在此之前多方各持平台期或稳步上行观点。适龄接种人群数量将由近年约6.5亿人逐渐衰退至2030年约6亿人；2020年女性接种率为3.61%，目标60%-80%，前景广阔。价格遵从价数又高到底排列，此外进口贵于国产。全球市场规模：2020-2025年预期CAGR20.04%。 　　HPV及其疫苗研究较为成熟，短期消除接种剂次下降、纳入免疫规划的疑虑 　　人乳头瘤病毒（HumanPapillomavirus，HPV）是一种感染皮肤或黏膜细胞的无包膜小DNA病毒，严重者其诱发的宫颈癌是15-44岁女性中第二大恶性肿瘤。疫苗价数对应了预防的HPV类型数量。研发阶段目前采用大肠杆菌、酵母、杆状病毒/昆虫细胞三种表达系统进行制备，康乐采用的大肠杆菌路线工艺简单、产能易放大和生产成本低，同时可控制内毒素于标准内。桥接试验则可将成年女性HPV疫苗推广至未成年女性。因调整成本、供应端等原因，未来接种趋势9-14岁女性2剂次，其余人群3剂次，同时纳入免疫规划可能性较低。 　　估值情况：发行公告价格对应PB4.9X，P/R&D27.1X均低于可比 　　按照本次发行公告价格42元/股、2021年研发费用21,827.79万元、2021年净资产121,525.34万元计算，本次发行不超过7,000,000股（未考虑超额配售选择权），对应的发行后市研率为27.05倍、发行后市净率为4.86倍，低于行业均值234.26X与17.34X。考虑到康乐的核心HPV疫苗管线产品效力与上市产品无异，预估上市时间也处于第一梯队，同时采取了差异化竞争策略，建议谨慎申购。 　　风险提示：新产品开发存在的风险、未来一段时间内产品结构相对单一的风险、HPV疫苗上市后商业化前景不及预期的风险、新股破发风险

中心思想 战略聚焦与激励机制驱动核心业务增长 新华医疗（600587）正通过明确聚焦医疗器械和制药装备两大主业的战略，并辅以股权激励计划，以显著提升员工积极性和公司盈利能力。公司在感染控制设备领域保持国内领先地位，并在高端放疗设备领域实现技术突破，打破国际垄断。同时，制药装备板块受益于国产替代加速和生物制药市场的蓬勃发展，利润率持续改善。通过募投项目加大研发和产业化投入，新华医疗旨在抓住医疗新基建和国产替代带来的市场机遇，实现产品结构升级和核心竞争力的全面提升，预示着未来业绩的持续增长。 国产替代浪潮下医疗器械与制药装备双轮驱动 在国家政策大力支持国产医疗设备和制药装备的背景下，新华医疗凭借其深厚的技术积累和多元化的产品布局，正迎来发展的黄金时期。医疗器械方面，"贴息"政策和"十四五"医疗新基建将释放数千亿级的市场需求，公司在感控、放疗、影像等多个细分领域具备显著优势。制药装备方面，行业国产替代进程加速，生物制药和中药装备市场潜力巨大，公司通过并购整合和持续研发，不断提升自动化、智能化水平。两大核心业务板块在国产替代的浪潮中相互促进，共同驱动公司业绩稳健增长。 主要内容 战略聚焦与核心业务布局 新华医疗成立于1943年，是中国共产党和军队创建的第一家医疗器械生产企业，于2002年在上海证券交易所上市。公司由山东国资控股，股权结构稳定。在2010年后，公司曾通过一系列并购扩张医疗器械和医疗服务业务，但资产扩充并未带来持续增长，2016-2019年扣非净利润甚至连续四年亏损。自2017年起，公司开始“瘦身”，陆续出售与主营业务无关的低效或亏损资产，如2021年挂牌出售了淄博淄川区医院西院有限公司70%股权等，以聚焦主业。 2020年新董事长上任后，公司明确了“调结构、强主业、提效益、防风险”的十二字方针，确定以医疗器械和制药装备为核心主业。2021年，两大主业板块占公司收入比重提升至50%。为激发员工积极性，公司于2022年2月发布股权激励计划，向345名激励对象授予555.78万股限制性股票，并设定了2022-2024年扣非归母净利润增长率分别不低于85%、110%和130%的业绩考核目标。这一举措显著提升了公司员工的积极性，并为公司长期发展提供了保障。 从业务结构来看，2021年医疗器械板块和制药装备板块合计贡献了公司50%的收入。其中，医疗器械的毛利率最高，2021年达到38%，制药装备产品的毛利率也达到27%。随着公司业务结构向高毛利主业倾斜，毛利率有望进一步提升。2022年前三季度，公司扣非归母净利润达4.3亿元，同比增长41.4%，显示出快速发展的良好态势。 为进一步加快主业发展，公司于2022年上半年非公开发行股票，募集资金总额不超过12.8亿元，主要用于基于柔性加工生产线的智能制造及配套项目、高端精密微创手术器械生产扩建项目、制药小容量制剂智能化生产装备产业化项目、高端医疗装备研发检验检测中心项目、高性能放射治疗设备及医学影像产品产业化建设项目、实验室系列产品产业化项目以及补充流动资金。这些募投项目将有助于公司适应行业发展趋势，实现产品结构升级，提升市场竞争力和持续盈利能力。 政策驱动下的市场机遇与产品竞争力 医疗器械行业迎来发展黄金期 全球医疗器械市场规模在2021年达到5045亿美元，同比增长5.7%。中国市场规模约为9640亿元，同比增长27.6%，已成为仅次于美国的全球第二大市场。医学影像、体外诊断、心血管器械和骨科是全球和中国医疗器械市场的主要细分领域。尽管中国市场发展迅速，但在MRI、彩超等高端医疗设备领域，国产化率普遍低于30%，磁共振设备、64排以上CT等高端领域仍由国外品牌垄断，国产替代空间巨大。 国家政策对医疗器械行业发展提供了强劲支持。2022年9月，国家卫健委发布“财政贴息贷款更新改造医疗设备”政策，对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。截至2022年9月30日，仅浙江、江苏、安徽等省已上报约180亿元的设备采购需求，预计全国将释放数千亿级的医疗设备更新改造需求。此外，2021年12月财政局和工信部发布的《政府采购进口产品审核指导标准》明确要求137种医疗器械100%采购国产，12种要求75%采购国产，进一步加速了国产替代进程。 核心医疗器械产品线优势显著 新华医疗在医疗器械板块产品种类丰富，技术在国内处于优势地位，市场占有率居前。主要产品线包括感染控制、放射诊疗及影像、体外诊断试剂和仪器、手术室设备和外科器械、口腔设备及耗材、实验动物、透析设备及耗材、医用环保等。 感染控制设备： 中国感染控制产品市场规模预计到2027年将达到57亿美元。2021年，新华医疗感染控制产品线在国内市场占有率超过70%，位居全国第一。新冠疫情的爆发加速了医疗净化行业的发展，公司感控设备受益显著，例如国内每10台新冠疫苗生物灭菌器中，就有9台来自新华医疗。公司为5000多家医院及医疗机构提供消毒供应中心服务，2021年感控类收入约为16亿元，占器械总收入的45%左右。 放疗设备： 中国放疗设备市场增长空间巨大。2022年中国大陆各类放射治疗设备为3442台，每百万人2.4台，远低于美国每百万人约12.4台的水平。2020年中国新增癌症患者457万人，近70%适合放射治疗。政策层面，2021年5月财政部和工信部发文，要求图像引导加速器系统等100%国产化，医用直线加速器75%国产化。新华医疗在低能放疗市场占有率高达36.8%，位居榜首。在高能放疗设备市场，公司于2019年3月获得我国第一个高能医用电子直线加速器三类医疗器械注册证，成为世界上第三个能生产高端放疗产品医用电子直线加速器的厂商，打破了进口产品的垄断。截至2021年末，公司国内医用电子加速器装机量即将超过400台，规模居国内第一。公司放疗设备均价约973万元，相比进口品牌2624万元具有明显价格优势。 影像设备： 中国影像设备市场规模在2020年达到537亿元，预计到2030年将接近1100亿元，年均复合增长率达7.3%。CT、XR、超声和MRI是主要产品。尽管国产化率仍较低（CT仅33%，PET-CT仅12%），但新华医疗在PET/MR新增台数市场占有率最高，2020年达到36.8%。公司多款产品入选《第八批优秀国产医疗设备产品目录》，并自主研发了放疗专用大孔径螺旋CT，填补了国内空白，可提供精准放疗服务。 其他器械领域： 新华医疗是国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者。在手术器械领域，公司与德国蛇牌合资成立公司，拥有12000多种品规，为国产品种规格最多。公司还将投资2.2亿元扩建高端精密微创手术器械生产项目，以抓住微创医疗手术器械市场年复合增长率19.5%（2015-2020年）的机遇。在血液透析领域，公司引进了德国全套透析器生产线，工艺和质量水平居国际前列，已在全国11个省份建成近50家血透中心。 制药装备行业发展态势与国产化机遇 中国制药装备市场规模从2016年的212.1亿元增长至2020年的358.7亿元，年均复合增长率为14%。行业曾受新版GMP认证、一致性评价等政策影响，经历周期性波动。近年来，新冠疫情加速了制药装备行业的国产替代进程，尤其是在疫苗生产设备领域，为国内厂商进入生物药企业供应商名单提供了极佳机会。 生物制药行业迎来巨大市场机遇，预计到2025年市场规模将超过6500亿元，这将持续扩张生物医药企业对设备及耗材的需求，利好新华医疗子公司成都英德的发展。目前，中国制药设备行业竞争格局分散，东富龙、楚天科技、新华医疗等主要企业市场占有率相对较低。然而，在产量方面，新华医疗在2020年以18384台的产量位居行业第一。国家政策也持续支持制药装备行业发展，如“十四五”中医药发展规划强调提升中药装备制造水平，以及将高端制药设备开发与生产列为鼓励类行业。 并购整合与研发投入提升制药装备竞争力 新华医疗通过多次并购整合，扩充了制药装备产品线。2013年投资控股上海盛本，掌握了粉-液双腔输液袋生产全过程技术；同年增发并购上海远跃药机，补齐了输液制药工程总包服务的配液环节，并为中药制药工程总包打下基础；2014年增发并购成都英德，使其具备了生物制药全领域的工程总包服务能力。这些并购使新华医疗在制药装备板块的前、中、后端产业链浑然一体。 尽管2014-2019年制药装备板块受多重不利因素影响，营收和净利润大幅下滑，但自2020年公司确定聚焦战略后，该板块开始扭亏为盈并实现快速增长。公司在注射剂、固体制剂、生物制药、中药制剂四大制药领域进行产品规划布局，并以提供自动化、智能化整体解决方案为目标。2021年，制药装备事业部启动智能AGV生产配料系统项目，实现了生产仓储的数字化管理及生产配料的智能输送。 子公司成都英德主要从事生物制药相关设备的研发、生产及销售，服务领域广泛。2017年新生产基地投产，2019年产值突破5亿元。通过加强成本控制，成都英德在2020年大幅减亏，并在2021年上半年完成了多个人用疫苗项目，为四家国内领先的生物制药企业新冠疫苗项目提供了服务，充沛的在手订单有望支持其业绩高增长。远跃药机则弥补了公司在中药装备领域的短板，其主营中药制药装备研发、生产、销售及集成服务，目前国内排名前20位的中成药厂商中，一半以上是其客户。 近两年，随着成都英德扭亏为盈和上海远跃亏损大幅收窄，制药装备业务收入增长回暖，毛利率持续提升，逐步逼近行业龙头楚天科技。公司持续加大研发投入，累计申请专利及软件著作权3745项，授权3255项。自主研发的BFS设备有效实现了国产化替代，材料利用率由40%提高到70%，耗能降低30%，已申请20余项专利。在新冠疫苗生产装备领域，公司拥有50余项专利，为国内9家高端生物制药企业提供了高标准生产装备制造和高生物安全等级生产车间的设计与建造服务。此外，公司募投1.7亿元用于制药小容量制剂智能化生产装备产业化项目，建成后可年产15套智能BFS生产线等，为未来增长奠定基础。 总结 新华医疗正处于战略转型的关键时期，通过聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，并辅以股权激励和募投项目，展现出强劲的发展势头。在医疗器械领域，公司凭借在感染控制设备市场的领先地位、放疗设备的技术突破以及影像设备和多维器械的多元化布局，充分受益于国家医疗新基建、财政贴息政策和国产替代的加速。特别是在高端放疗设备领域，公司已成功打破国际垄断，成为全球少数几家能够生产高能医用电子直线加速器的厂商之一。 在制药装备领域，公司通过历史并购整合形成了完整的产业链布局，并在经历前期调整后，随着国产替代加速和生物制药市场的蓬勃发展，业绩显著反弹，利润率持续改善。子公司成都英德和远跃药机在生物制药和中药装备领域发挥关键作用，充沛的订单和持续的研发投入为该板块的未来增长提供了坚实基础。 综合来看，新华医疗在政策红利、市场需求增长和自身战略调整的共同驱动下，核心业务竞争力不断增强，盈利能力持续提升。尽管面临原材料价格波动、市场竞争和募投项目投入不及预期等风险，但公司通过聚焦主业、强化研发和优化管理，有望在未来实现持续稳健的业绩增长。

　　平安观点： 　　临床需求驱动，政策支持促进，内镜渗透率提升空间大。医用内窥镜通过人体自然腔道或微创手术的小切口进入人体，帮助医生进行疾病诊断或协助手术的进行。内窥镜应用于微创诊疗的临床价值明确，临床渗透率在发达国家远超中国。2019年，我国的上、下消化道内镜诊疗开展率仅有日本的19.0%和25.0%，微创外科手术渗透率不及美国的一半。随着我国医疗水平的不断进步以及民众健康意识的增强，内窥镜的渗透率稳步提升。近年来，常规内窥镜已降为二类医疗器械，且免于临床试验，产品注册门槛大大降低。政策的大力支持也将促进行业快速发展。 　　内窥镜国产化加快，开立、澳华、迈瑞表现突出。2020年，全球医用内窥镜市场规模约203亿美元，中国市场规模约131亿元。奥林巴斯作为内镜市场的领军者，2019~2022财年间中国区内镜收入的年复合增长率约6%，而国产领军企业的收入增速远超奥林巴斯。软镜市场上，开立、澳华2018~2021年间内镜收入的年复合增长率分别达40.4%、30.7%，开立超过宾得成为当前市占率第三。硬镜市场上，迈瑞超过史赛克成为当前市占率第三。整体来看，2018年，内窥镜的国产化率不足10％，2022年提升至约15％，国产化进度加快。 　　技术进步、产品创新开启内窥镜发展新篇章。在内窥镜的技术与产品创新上，国产企业紧跟外资步伐。一方面，内镜图像清晰度不断提升，实现4K超高清，探索3D影像应用。另一方面，复合成像技术得到发展，荧光内镜、超声内镜、共聚焦显微内镜等产品不断满足多样化临床需求。此外，一次性内镜在泌尿科、呼吸科表现出较高的应用潜力，免洗消的优势使一次性内镜在某些场景下成为对复用式内镜的重要补充。 　　投资建议：与日本和美国等发达国家相比，我国软镜和硬镜的渗透率分别有4倍和2倍左右的提升空间。在此背景下，国产企业近年来内镜业务快速成长，提高了内镜国产化率。建议关注开立医疗、澳华内镜、海泰新光、迈瑞医疗等相关上市公司。开立医疗：HD-550打开三级医院软镜市场，同时布局硬镜业务。澳华内镜：聚焦软镜，新品AQ-300技术参数国内领先。海泰新光：史赛克荧光内镜核心零部件的全球唯一供应商，开始发展自主品牌。迈瑞医疗：渠道和品牌优势明显，中国硬镜第三品牌。 　　风险提示：1）疫情反复影响企业营收和利润的风险：内镜诊疗量受疫情的负面影响，疫情反复将影响内镜企业营收和利润；2）新产品研发、注册或推广不及预期的风险：内镜技术壁垒较高，新产品研发进度可能不及预期，此外，创新产品的注册和市场推广相较常规产品所需时间都更长，可能导致其上市放量速度不及预期；3）其他政策风险：若国家支持国产内窥镜的相关政策有所变化将对国产企业带来负面影响。

　　事件：2月10日，国务院印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　统筹部署中医药发展重点工程，全面推动保障中医药行业高质量发展。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在更加突出的位置，中医药发展顶层设计不断完善，政策环境不断优化。《中医药振兴发展重大工程实施方案》统筹部署8项重点工程，26个建设项目，通过改革试点先行示范和各保障措施，进一步促进和支持“十四五”期间的中医药发展，全力振兴中医药事业，弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力。《方案》凸显以下亮点： 　　1）以人民健康为中心，推动中医药服务体系高质量发展：从中央到地方全面布局中医医疗机构，从治未病到老年健康多方面提高中医药服务能力，从医疗模式到重大疑难疾病方面加强中西医协同建设，从原料到中成药全流程推动中药产业和质量提升。 　　2）坚持守正创新，促进中医药行业高质量发展：坚持传承中医药古籍文献，建设中医药现代化创新平台，重点研究中医药关键项目和技术，建设培养高质量中医药人才队伍。 　　3）弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力：加强中医药文化建设，实施中医药国际抗疫合作计划，提高中医药对外开放水平，提升国际影响力。 　　中医药行业回暖，中药工业产值规模有望持续提升。据统计，2021年中药工业主营收入近7000亿元，2022年上半年实现平稳增长，营收达3407亿元，同比增长7.7%。随着国家中医药行业发展顶层设计不断优化和相关政策不断落地，中医药行业发展前景广阔，中医药工业产值规模有望持续提升。 　　中医药行业内部结构将持续优化，头部效应将凸显。随着政策导向中医药行业高质量发展和鼓励中药研发创新，中医药行业将向头部创新中药企业集中，部分低水平中药企业将逐渐退出市场，中医药行业内部结构预计将持续优化，行业头部效应逐渐凸显。 　　投资建议：当前中药政策顶层支持力度大，政策利好持续落实，中药注册新政策有望加速中药新药上市进度，看好重视研发创新的中药创新药企业，建议关注康缘药业、以岭药业、方盛制药、新天药业等。 　　风险提示：政策落地执行不及预期；行业竞争加剧；产品销售放量不及预期。