本周新药行情回顾：2023年2月27日-2023年3月3日，新药板块涨幅前5企业：加科思（24.9%）、云顶新耀（15.6%）、基石药业（13.6%）、信达生物（10.0%）、亚盛医药（8.2%）。跌幅前5企业：益方生物（-7.8%）、神州细胞（-6.1%）、百奥泰（-4.4%）、盟科药业（-4.4%）、前沿生物（-4.0%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　2月27日，百济神州披露2022年业绩，全年产品收入达13亿美元，同比增长97.9%，其中核心产品泽布替尼全球销售额达5.647亿美元，同比增幅高达159%。自2019年末在美国上市后，泽布替尼美国销售额快速增长，至2022年达3.897亿美元，同比增长超过2倍；而在中国市场，自2020年6月在中国上市后其销售额也快速增长，至2022年达1.503亿美元。 　　预计在2023年百济神州将迎来多个里程碑和催化剂事件，主要包括： 　　（1）泽布替尼和替雷利珠单抗的适应症扩展；（2）BCL-2抑制剂启动与泽布替尼联合用药的针对1LCLL的全球关键性试验；（3）TIGIT单抗获得多个适应症的2期数据，完成针对1LNSCLC（AdvanTIG302）的3期试验入组；（4）其他早期临床阶段新药抗OX40抗体、HPK1抑制剂等的新临床数据的读出以及新研究启动。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有3个新药或新适应症获批上市，13个新药获批IND，33个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月27日，君实生物宣布其自主研发的抗PCSK9单克隆抗体昂戈瑞西单抗在治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的两项3期临床研究中均达到主要研究终点。 　　（2）3月3日，恒瑞医药公示抗PD-L1单抗阿得贝利单抗注射液已获批上市，获批适应症为联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌。 　　（3）3月1日，中国生物制药宣布其开发的乳腺癌治疗药物哌柏西利胶囊已获得中国国家药品监督管理局批准上市，获批适应症为HR阳性、HER2阴性的局部晚期获转移性乳腺癌。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月25日，诺华向CDE递交了5.1类新药卡马替尼的上市申请并获得受理。卡马替尼是一种口服的高选择性小分子c-Met激酶抑制剂，是首个被美国FDA批准用于全线治疗METex14跳跃突变转移性NSCLC的靶向药物。 　　（2）近日，ActiniumPharmaceuticals公布其靶向放射疗法lomabB在≥55岁的r/rAML患者中开展的关键性3期临床试验完整数据。结果显示，该疗法达到了试验的主要终点。 　　（3）3月2日，MSD宣布其抗PD-1抗体疗法Keytruda在作为可切除Ⅱ、ⅢA、ⅢB期NSCLC围手术治疗方案的关键3期临床试验中达到主要终点EFS。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点： 　　本期（2.25–3.4）上证综指收于3328.39，上涨1.87%；沪深300指数收于4130.55，上涨1.71%；中小100收于7733.87，上涨0.21%；本期申万医药生物行业指数收于9473.96，下跌0.37%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第25位。其中，中药、医药商业板块跑赢中小100。 　　重要资讯： 　　《中医药振兴发展重大工程实施方案》印发，中医药行业景气度持续提升 　　国务院办公厅日前印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展。《方案》提出，到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 　　《方案》明确推进中医药振兴发展的基本原则，即：增强能力，服务群众；遵循规律，发挥优势；提高质量，均衡发展；创新机制，激发活力。 　　《方案》统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）、中药质量提升及产业促进工程、中医药文化弘扬工程、中医药开放发展工程、国家中医药综合改革试点工程，安排了26个建设项目。 　　http://www.ce.cn/cysc/yy/hydt/202303/01/t20230301_38420025.shtml 　　国家医保局明确今年集采重点：继续扩大覆盖面，省级与国家集采互补 　　3月1日，国家医保局，国家医疗保障局办公室发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，从推进药品耗材集中带量采购、提高集采精细化管理水平、加强药品价格综合治理、着力推进医疗服务价格和管理等六个方面，进一步完善医药价格形成机制，促进医保、医疗、医药协同发展和治理。 　　通知要求，到2023年底，每个省份的国家和省级集采药品数累计达到450种，其中省级集采药品应达到130种，化学药、中成药、生物药均应有所覆盖。 　　在推进药品耗材集中带量采购方面，通知指出，一是持续扩大药品集采覆盖面，二是扎实推进医用耗材集中带量采购。在持续扩大药品集采覆盖面方面，通知提及开展第八批国家组织药品集采并落地实施，适时推进新批次药品集采。规范国家组织集采药品协议期满接续工作，指导上海、江苏、河南、广东牵头开展联盟接续采购，鼓励同一品种由多家企业中选，促进价差公允合理,并统一采购周期；上一轮集采中选价格偏高的品种要持续挤压价格水分，市场情况发生变化后上一轮集采中选价格偏低的品种，经充分竞争后形成新的中选价格。 　　对于各省的重点工作，通知作出指导。其中，湖北牵头扩大中成药省际联盟采购品种和区域范围，江西牵头开展干扰素省际联盟采购，广东牵头开展易短缺和急抢救药省际联盟采购。省级药品集采重点针对未纳入国家集采的品种和未过评品种，从“填空”和“补缺”两个维度扩大集采覆盖范围，积极探索尚未纳入国家和省级集采的“空白”品种集采，鼓励对已有省份集采、价格竞争充分的品种开展带量价格联动。 　　https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_22125649 　　第八批药品国采文件正式发布 　　3月2日晚间，上海阳光医药采购网发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2023-1）》（以下简称《文件》），第八批国采官宣，共涉及40个大品种。此次集采共涉及40个大品种，包括阿加曲班注射剂、阿托西班注射剂、丙戊酸钠注射剂、呋塞米注射剂、依诺肝素注射剂、托拉塞米注射剂、头孢哌酮舒巴坦注射剂等，覆盖了抗感染、肝素类、抗血栓、高血压等用药范围，其中，肝素类产品首次被纳入国采。 　　从企业角度看，倍特药业、扬子江药业、齐鲁制药、石药集团、中国生物制药、复星医药、华北制药、华润医药、鲁南制药等涉及的品种较多。 　　https://mp.weixin.qq.com/s/XxskyvAvh4E_sEx1G4eL1Q 　　核心观点： 　　国家药品集采自2018年第一批启动以来，已经发展到目前的第八批，相关政策经过逐步完善细化已经趋于完善。随着集采中选品种越来越多，价格降幅预期、中选比例或将逐步趋于成熟稳定。随着药品集采逐渐步入常态化，未来行业持续分化，龙头效应进一步凸显。在此背景下，生产管线丰富，研发能力突出，竞争格局较好的企业有望从中获益，在竞争中脱颖而出。 　　同时，此次全国集采首次将肝素类产品纳入进集采范围。从需求角度来看，肝素是目前使用范围最广、凝血作用最有效的抗凝血和抗血栓药物之一，其在心内科、肾内科、神经内科、骨科、普通外科、肿瘤科、妇科、呼吸科以及儿科治疗中均可发挥作用，市场需求旺盛，且逐年增长。以心内疾病为例，随着人们生活方式、饮食习惯的变化，人口老龄化不断加快，各类慢性病发病率随之增加，全球心血管和脑血管疾病的发病率及死亡率逐年递增，肝素类产品市场需求逐步扩大，在我国药品集采“应采尽采“的背景下，延续了对集采药品普惠性的重视程度。而依诺肝素和那屈肝素注射液是目前我国低分子肝素制剂产品中市场最为成熟、使用最为广泛的低分子肝素制剂产品，同时大部分市场份额长期由海外企业占据，再次验证了在药品、耗材集采加速推进的背景下，集采多针对发展成熟、同类产品丰富度较高的行业，研发能力和产品能力仍旧是企业价值的重要考量，国产替代仍将是行业主要投资逻辑，市占率较小的企业有望通过集采实现以价换量，实现业绩增长，建议关注华润双鹤等。 　　短期来看，目前医药行业整体估值水平仍然处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，随着年报和一季报逐渐披露，部分业绩超出预期的个股值得关注。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓和健之佳等； 　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：新冠疫情风险；行业政策风险；市场调整风险

中心思想 新兴产业新股投资机遇分析 本报告聚焦于新兴产业的最新上市新股，旨在通过专业、数据驱动的分析，识别具有高成长潜力和市场竞争优势的企业。报告期内（2023年2月20日至2023年3月5日），沪深主板、创业板及科创板共计有8只新股上市。通过对这些新股的业务模式、技术实力、市场地位及财务表现进行深入剖析，本报告特别推荐关注纳睿雷达（688522.SH）和华人健康（301408.SZ），认为其在各自细分领域具备显著的投资价值和增长空间。 重点关注企业核心竞争力洞察 报告的核心观点在于，新兴产业中的优质新股往往具备独特的市场定位、领先的技术优势或创新的商业模式。纳睿雷达作为全极化有源相控阵雷达系统解决方案提供商，凭借其在X波段双极化雷达领域的先发优势和自主研发能力，在气象探测及多领域拓展中展现出强大的技术壁垒和市场领导力。华人健康则以其“一体两翼”的医药生态型业务架构，在医药零售、代理及终端集采市场中构建了协同效应，并通过广泛的直营门店网络和线上线下融合策略，巩固了其在区域市场的龙头地位，并受益于医药流通行业扩容和处方外流等政策红利。 主要内容 本期新股速递概览与市场表现 本期（2023年2月20日至2023年3月5日）沪深主板、创业板、科创板合计有8只新股上市。这些新股涵盖了有色金属矿采选、专用设备制造、汽车制造、通用设备制造、零售业、仪器仪表制造以及计算机、通信和其他电子设备制造等多个新兴及传统优势产业。报告对这些新股进行了详细介绍，分析了其核心业务、市场地位及财务数据。 沪深主板新股分析 本期沪深主板共上市4只新股：四川黄金、金海通、多利科技、和泰机电。 四川黄金（001337.SZ）：成立于2006年，是中国主要的金矿采选企业之一，专注于金矿资源开发及综合利用。截至2023年2月21日，公司拥有梭罗沟金矿采矿权和梭罗-挖金沟详查金矿探矿权，保有金金属量44862 kg。2020年度在四川省矿山产金1吨以上独立矿山中排名第一。2019-2021年，公司营收CAGR为17.88%，归母净利润CAGR为6.78%。2022H1实现营收2.89亿元，归母净利润1.21亿元。 金海通（603061.SH）：成立于2012年，是半导体芯片测试设备供应商，深耕集成电路测试分选机领域，产品覆盖单工位至16工位。公司技术指标达到国际先进水平，客户包括安靠、长电科技等国内外知名封测企业。曾承担国家科技重大专项“02专项”，并入选国家级专精特新“小巨人”企业。2019-2021年，公司营收CAGR高达142.27%，归母净利润CAGR为361.16%。2022H1营收2.11亿元，同比增长5.89%；归母净利润0.77亿元，同比增长12.20%。 多利科技（001311.SZ）：成立于2010年，是集模具、检具开发制造、冲压零部件、总成焊接拼装一体的汽车零部件生产制造商。主要产品为汽车冲压零部件和冲压模具，已成为上汽大众、上汽通用、一汽大众等整车制造商及特斯拉、理想汽车、蔚来汽车等新能源车企的合格供应商。旗下子公司获认定为上海市“专精特新”中小企业。2019-2021年，公司营收CAGR为31.22%，归母净利润CAGR为39.11%。2022H1营收13.81亿元，同比增长16.26%；归母净利润1.84亿元，同比增长5.01%。 和泰机电（001225.SZ）：成立于1995年，是国内先进的物料输送设备制造商，主要产品包括板链斗式提升机、胶带斗式提升机等，广泛应用于水泥建材、港口、钢铁、化工等行业。公司深耕垂直物料输送设备制造逾20年，拥有86项授权专利，并取得CE、ATEX防爆认证，客户辐射东南亚、中东、非洲、美洲等地区。2019-2021年，公司在国内连续搬运设备制造业市场份额分别为0.81%、0.96%、0.91%。2019-2021年，公司营收CAGR为23.54%，归母净利润CAGR为40.30%。2022H1营收2.69亿元，同比增长0.16%；归母净利润1.54亿元，同比增长77.15%。 创业板与科创板创新力量 创业板和科创板上市的新股体现了中国新兴产业的创新活力和技术实力。 华人健康（301408.SZ）：成立于2001年，是多平台结合、科学化布局的医药生态型企业，专注于医药流通行业，形成“一体两翼”业务架构（医药零售为核心，医药代理与终端集采为两翼）。截至2022H1，公司拥有直营连锁门店938家，其中安徽省内908家，是安徽省最大的零售药店连锁企业。2020-2022H1，终端集采客户数量分别为220/448/448个。2019-2021年，公司营收CAGR为23.94%，归母净利润CAGR为15.85%。2022年前三季度营收22.37亿元，同比增长39.17%；归母净利润0.68亿元，同比增长47.48%。 真兰仪表（301303.SZ）：成立于2011年，是国内膜式燃气表和智能燃气表的主要生产商，产品包括膜式燃气表、智能膜式燃气表、气体流量计等。公司已成为国内五大燃气集团的供应商，并成功进入华润燃气、新奥能源等供应体系，海外业务覆盖欧洲、南美等地区。公司拥有20项发明专利、7项集成电路布图设计专有权、超100项软件著作权，并获认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2019-2021年，公司营收CAGR为29.76%，归母净利润CAGR为20.00%。2022年前三季度营收8.39亿元，同比增长3.33%；归母净利润1.32亿元，同比下降18.22%。 纳睿雷达（688522.SH）：成立于2014年，专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业。主产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套软硬件产品，主要应用于气象探测，并向水利防洪、民用航空等领域拓展。公司是国内首个超高时空分辨率X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位，具备先发优势。技术来源均为自主研发，拥有88项境内外授权专利，2022年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2019-2021年，公司雷达整机销量分别为10/14/19台，X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。2019-2021年，公司营收CAGR为32.06%，归母净利润CAGR为16.68%。2022H1营收0.47亿元，同比下降6.58%；归母净利润0.18亿元，同比增长32.71%。 龙迅股份（688486.SH）：成立于2006年，专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业。主要产品包括高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、AR/VR、PC、5G及AIoT等多元化终端场景。公司已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、Facebook等知名企业供应链，并获高通、英特尔、三星等主芯片厂商纳入参考设计平台。截至2022H1，公司取得境内发明专利62项、境外发明专利37项，累计开发芯片产品超140款，获认定为国家专精特新中小企业。根据CINNO Research数据，2020年公司占全球高清视频桥接芯片市场份额4.2%（中国大陆企业中排名第一，世界排名第六），占全球高速信号传输芯片市场份额0.9%（中国大陆企业中排名第二，世界排名第八）。2019-2021年，公司营收CAGR为49.86%，归母净利润CAGR为59.16%。2022年前三季度营收1.73亿元，同比增长7.09%；归母净利润0.50亿元，同比下降3.51%。 重点关注新股深度解析与增长潜力 本报告重点推荐关注纳睿雷达和华人健康，两家公司在各自领域均展现出显著的增长潜力和竞争优势。 纳睿雷达：技术领先与市场拓展并举 纳睿雷达（688522.SH）作为全极化有源相控阵雷达系统解决方案提供商，其核心产品X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达在气象探测领域具有独特优势。 技术优势与市场需求：我国已完成233部新一代天气雷达建设，主要为S、C波段雷达。X波段双偏振雷达以其造价低、天线体积小、时空分辨率高等优势，能有效弥补S、C波段雷达在近地层的探测盲区。有源相控阵雷达正逐步替代无源相控阵雷达，根据《预测国际》分析，2010-2019年有源相控阵雷达总产值占比由20%增至68%。我国积极开展多雷达协同试验观测和布网实践，有望推动对相控阵天气雷达的部署需求。 先发优势与市场地位：公司已在粤港澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网，并在福建、山东、四川等地投入应用，具备产品软硬件迭代和市场拓展的先发优势。其雷达产品主要应用于中小尺度强天气预测、人工影响天气等，2018-2021年X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达在国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。 财务表现：2019-2021年，公司营收CAGR为32.06%，归母净利润CAGR为16.68%。2022H1实现营收0.47亿元，同比下降6.58%；归母净利润0.18亿元，同比增长32.71%。 华人健康：医药流通领域的区域龙头与扩张战略 华人健康（301408.SZ）作为医药生态型企业，其“一体两翼”业务架构在医药流通市场中具有强大的协同效应。 行业增长与政策红利：在经济社会发展和人口老龄化背景下，药品需求持续增长。根据IQVIA数据，2021年中国药品支出1690亿美元，预计至2026年将达到2050亿美元，CAGR达3.8%。全社会医药健康服务需求增长推动医药流通市场扩容，2021年全国七大类医药商品流通销售总额25829亿元，剔除非可比因素后同比增长9.26%。我国近年出台“处方外流”、“电子处方流转”等政策，推动医药销售由医疗机构转向零售药店，截至2021年9月末全国单体药店数量达25.12万家，医药零售及终端集采市场前景广阔。 业务协同与市场地位：公司已形成医药零售、医药代理、终端集采的良性协同，围绕医药零售生态网络高度渗透。在“互联网+药品流通”政策推动下，公司入驻天猫、京东等平台开展B2C业务，打通线上线下渠道，实现O2O业务多渠道全覆盖，2019-2021年B2C电商业务收入同比增长97.0%、105.2%、131.8%。截至2022H1，公司拥有938家直营连锁门店，其中安徽省内门店908家，占全省连锁门店数量比例7.26%，是安徽省最大的药店连锁企业。 扩张计划与盈利预期：根据招股说明书，本次募投项目将在安徽省、江苏省、河南省重点城市新增开设直营门店648家，进一步扩大市场份额。运营期间有望实现年均增加营收13.84亿元，年均增加净利润0.57亿元。 财务表现：2019-2021年，公司营收CAGR为23.94%，归母净利润CAGR为15.85%。2022年前三季度营收22.37亿元，同比增长39.17%；归母净利润0.68亿元，同比增长47.48%。 总结 本期新兴产业研究周报对近期上市的8只新股进行了全面梳理和分析，并重点推荐了纳睿雷达和华人健康。纳睿雷达凭借其在X波段双极化有源相控阵雷达领域的领先技术、自主研发能力以及在气象探测等领域的先发优势和市场领导地位，展现出强大的成长潜力。公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，其产品在关键技术指标和市场占有率方面均表现突出，有望受益于雷达技术升级和多雷达组网趋势。 华人健康则在医药流通行业中构建了独特的“一体两翼”业务架构，通过医药零售、代理和终端集采的协同发展，形成了稳固的区域市场优势。公司作为安徽省最大的零售药店连锁企业，积极响应政策导向，受益于人口老龄化带来的药品需求增长、医药流通市场扩容以及处方外流等政策红利。其线上线下融合的销售模式和积极的门店扩张计划，预示着未来营收和利润的持续增长。 总体而言，本报告所关注的新股，特别是纳睿雷达和华人健康，均代表了新兴产业中具有核心竞争力、明确增长路径和良好市场前景的优质标的。投资者在关注这些机会的同时，也应注意宏观经济波动、行业政策变化、市场竞争以及次新股股价波动等潜在风险。

中心思想 核心竞争力与市场突破 博瑞制药凭借其卓越的化学合成能力，成功实现“甲磺酸艾立布林注射液”的首仿，这一里程碑式的成就不仅验证了公司在高难度化药合成领域的领先地位，更有效拓宽了其在肿瘤治疗领域的制剂产品线，提升了市场竞争力。此次获批的产品因其复杂的分子结构和漫长的合成步骤，被誉为化药合成界的“珠穆朗玛峰”，其成功仿制彰显了公司深厚的技术积累和创新实力。 稳健增长与未来布局 公司在2022年第四季度展现出营收的持续恢复态势，并通过增资扩建生产基地，为未来产能释放和产品多元化奠定坚实基础。同时，在创新药研发方面，特别是BGM0504注射液在减重和2型糖尿病适应症上的临床进展，预示着公司正积极布局高潜力市场，有望在代谢疾病领域取得突破，为长期增长注入新动能。 主要内容 艾立布林注射液获批：里程碑式的首仿成功 产品背景与合成难度分析： 2023年3月3日，博瑞制药全资子公司博瑞制药收到国家药监局签发的“甲磺酸艾立布林注射液”《药品注册证书》。该注射液原研由卫材开发，主要用于既往接受过至少两种化疗方案的局部晚期或转移性乳腺癌患者。其分子结构含有19个手性中心，合成步骤长达93步，因此在化药合成领域被誉为“珠穆朗玛峰”，代表了极高的技术壁垒和合成挑战。 首仿意义与技术实力验证： 此次艾立布林注射液的获批，是国内首个按照化学药品4类申请上市并获批的品种，视同通过一致性评价，标志着博瑞制药在复杂化药合成领域的又一次重大突破。这不仅是公司继恩替卡韦之后又一个成功实现首仿的化药品种，更再次有力验证了公司高超的合成实力和研发能力。成功仿制此类高难度药物，将显著提升公司在行业内的技术声誉和市场地位。 市场潜力与产品线优化： 根据Cortellis数据显示，2021年10月至2022年9月期间，全球艾立布林销售额约为3.53亿美元，显示出该产品在全球肿瘤治疗市场中的巨大潜力。艾立布林注射液的获批上市，进一步丰富了公司在肿瘤制剂领域的产品管线，符合公司近年来“制剂一体化”的战略转型方向，有助于优化产品结构，提升盈利能力。 经营业绩持续改善与产能扩张 营收环比增长态势： 根据业绩快报，公司2022年第四季度营收持续保持恢复趋势，实现营收2.89亿元人民币，环比增长6.25%。这一数据表明公司经营状况稳步向好，市场需求和生产效率均有所提升。 生产基地增资扩建与产能布局： 公司在产能建设方面取得显著进展。博瑞（山东）原料药一期项目以及博瑞印尼项目建设已基本完成，预计将逐步释放国内外产能，为未来业务增长提供坚实保障。此外，泰兴二期项目增资扩建，总投资额由3.1亿元人民币拟增加至5亿元人民币，主要用于纽莫康定、子囊霉素、米卡芬净钠、阿尼芬净、达巴万星等关键中间体和原料药的生产。此次增资扩建不仅扩大了生产规模，也进一步完善了公司在高端原料药和制剂领域的产业链布局，为新产品的市场供应和成本控制提供了有力支撑。 创新研发驱动：PDC管线取得突破 BGM0504注射液临床进展： 公司在创新药研发方面也取得了积极进展。近期，国家药监局已同意BGM0504注射液开展减重和2型糖尿病适应症的临床试验。这标志着公司在代谢疾病领域迈出了重要一步，有望抓住当前全球对减重和糖尿病治疗药物的巨大需求。 市场竞争与产品优势分析： 在减重和2型糖尿病治疗领域，市场竞争激烈。目前，诺和诺德的司格美鲁肽已获批上市，礼来公司的GIP/GLP-1双受体激动剂Tirzepatide也已于2022年5月获FDA批准用于成人2型糖尿病患者血糖控制，其减重适应症尚处于临床阶段。现有数据显示，博瑞制药的BGM0504注射液在有效性方面展现出优于已上市产品的潜力，这为其未来市场竞争奠定了良好基础，有望在这一高价值市场中占据一席之地。 财务预测与投资评级 业绩预测调整与增长预期： 根据业绩快报，国金证券对公司2022/23/24年的营业收入预测进行了下调，分别调整至10.62亿元、12.06亿元和14.60亿元人民币，同比增幅分别为0.91%、13.57%和21.03%。同时，归母净利润预测也相应下调至2.57亿元、2.88亿元和3.37亿元人民币，预计增长率分别为5.54%、11.94%和16.77%。尽管预测有所调整，但公司未来两年营收和净利润仍预计保持稳健的两位数增长，显示出良好的发展前景。 维持“买入”评级： 综合考虑公司在复杂化药合成领域的突破、产品管线的优化、产能的扩张以及创新药研发的积极进展，国金证券维持对博瑞制药的“买入”评级，表明分析师对公司长期价值和增长潜力的认可。 风险提示 产品销售增长不及预期： 新获批产品及现有产品的市场推广和销售可能面临挑战，导致销售额增长未能达到预期目标。 产能投建低于预期： 生产基地扩建项目可能因各种因素（如审批、建设进度、资金投入等）导致投产进度滞后或产能释放低于预期，影响公司整体生产能力和市场供应。 创新药研发不及预期： 创新药研发具有高风险性，BGM0504注射液的临床试验结果、审批进度或市场接受度可能不达预期，影响公司未来创新药管线的商业化进程。 总结 博瑞制药在2023年初成功获批“甲磺酸艾立布林注射液”的首仿，这一成就不仅是公司在攻克高难度化药合成技术上的重大突破，也显著增强了其在肿瘤治疗领域的市场竞争力。通过此次首仿，公司再次验证了其卓越的研发和合成实力，并进一步优化了制剂产品结构。在经营层面，公司2022年第四季度营收持续改善，同时积极推进生产基地增资扩建，为未来产能释放和规模化生产奠定基础。此外，公司在减重和2型糖尿病创新药BGM0504上的临床进展，展现了其在代谢疾病这一高潜力市场的战略布局和创新驱动力。尽管分析师对未来业绩预测有所调整，但仍维持“买入”评级，反映了市场对公司核心技术优势和多元化发展战略的认可。然而，产品销售增长、产能投建和创新药研发等方面的潜在风险仍需密切关注。总体而言，博瑞制药凭借其技术实力和前瞻性布局，有望在医药市场中实现持续增长。

中心思想 市场表现与投资策略聚焦 2023年2月，医药生物（申万）行业整体表现强于大盘，同比上涨0.12%。政策利好是主要驱动因素，特别是定点零售药店纳入门诊统筹管理和中药注册管理新规，使得医药商业和中药子行业表现突出。展望3月，医药集中采购政策将进一步完善，集采品类有望扩大，价格监控和企业供应管理将更规范化。投资策略建议关注创新药、中药的长期成长空间，以及器械集采趋于温和背景下的国产化龙头。 甲流疫情与相关产业链机遇 当前，甲型流感疫情在南北方省份持续上升，A(H1N1)pdm09和A(H3N2)亚型病毒共同流行，流感样病例百分比（ILI%）高于前两年同期水平。这主要与春节后人口流动加剧及学生开学有关，同时新冠疫情放开后防护措施减弱也助推了流感的盛行。甲流疫情为流感疫苗、检测和治疗药物相关公司带来了阶段性投资机会。 主要内容 2月行情回顾与3月投资策略 2月行业表现与驱动因素 2023年2月，申万医药生物行业同比上涨0.12%，表现优于上证综指（上涨0.74%）但弱于中小板和创业板。子行业中，医药商业（上涨5.52%）和中药（上涨5.29%）涨幅居前，主要受益于定点零售药店纳入门诊统筹管理和中药注册管理新规等政策利好。化学制药（上涨2.17%）受流感等因素刺激表现较好。医疗器械（上涨0.5%）微涨，而生物制品（下跌2.06%）和医疗服务（下跌6.7%）则出现回调，后者受美联储加息预期和投融资数据波动影响。个股方面，亨迪药业（+36.65%）、特一药业（+28.83%）、戴维医疗（+26.88%）等表现亮眼。 3月投资策略与重点推荐 3月，国家医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，预示集采品类将不断扩大，价格监控和企业供应管理将更规范。 药品领域：看好创新药和中药的长期成长空间。推荐恒瑞医药（创新药布局广泛，集采冲击见底，有望出海）、华润三九（感冒类产品订单持续，配方颗粒业务增长）、博济医药。关注ADC赛道（荣昌生物、科伦药业等）和独家优势中成药（康缘药业、以岭药业等）。 医疗器械：集采政策趋于温和，价格降幅收窄。建议关注集采落地、国产化率提升的细分龙头，推荐迈瑞医疗、新产业、迈克生物、联影医疗。同时，政策支持科技仪器设备国产化替代，测序龙头华大智造有望受益。 医疗服务与消费：疫后复苏趋势确定。推荐我武生物、爱尔眼科、华厦眼科等受益于需求复苏的终端公司。 甲流来袭：流感疫苗、检测和药物市场分析 甲流疫情现状与特点 根据CDC流感监测周报，2023年第8周（2月20-26日）南、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，ILI%均高于2020-2022年同期水平。A(H1N1)pdm09为主、A(H3N2)亚型流感病毒共同流行。全国共报告390起流感样病例爆发疫情，其中277起为A(H1N1)pdm09。甲流与普通感冒不同，传染性强，多伴随持续高热、肌肉酸痛、乏力等症状，病程较长，且可能引发并发症。 流感检测产品市场 截至2023年3月5日，各类流感检测产品已获得NMPA注册证共79项，主要检测方法包括荧光PCR（38项）和胶体金（21项）。市场参与者众多，预计对上市公司业绩贡献弹性较小，但仍可关注安图生物、迈克生物、万孚生物、圣湘生物等。 流感疫苗市场格局 2022年四价流感疫苗签发284批次，占比由2019年的35%提升至65%，成为主流品种。华兰疫苗是行业龙头，三价和四价合计批次占比24%。金迪克四价流感疫苗批次占比17%，市场份额快速提升。百克生物拥有独家剂型优势的鼻喷流感疫苗。建议关注华兰疫苗、金迪克、百克生物等。 流感治疗药物市场 化药方面，奥司他韦是主要关注产品，国内巅峰期销售额达60亿元。疫情期间销售额下滑，但2022年上半年东阳光药的奥司他韦（可威）销售收入已恢复至10亿元。建议关注东阳光药及仿制药企业博瑞医药、科伦药业等。中药方面，以岭药业（连花清瘟）、济川药业（蒲地蓝）、华润三九（感冒灵颗粒）等有望受益。 产业及政策总结 2月医药政策要点 2月多项重要政策发布，对医药行业产生深远影响： 新冠治疗药品医保支持：所有已获批上市的国产新冠治疗用药全部纳入医保支付范围，包括中药“三药三方”和阿兹夫定片，以及临时性纳入的氢溴酸氘瑞米德韦片等。 检验检测行业监管：市场监管总局征集检验检测领域行风突出问题，旨在规范行业行为。 定点零售药店纳入门诊统筹：国家医保局鼓励符合条件的定点零售药店申请开通门诊统筹服务，优化申请条件，完善服务流程。 第八批国家组织药品集中采购：启动相关药品信息填报工作，预示集采常态化。 中药配方颗粒编码标准化：上海阳光医药采购网发布通知，加速中药配方颗粒与国家编码绑定，新增3135个编码品种，规范市场。 成人2型糖尿病药物临床研发技术指导原则：国家药监局药审中心发布指导原则，强调降糖药物开发应以改善血糖控制为首要目的，但非唯一目标。 辽宁省医院药品使用监测：要求公立医疗机构上报药品目录和配备使用情况，加强药品使用监管。 国务院推动中医药振兴：发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，从医疗、医保、医药端全面推动中医药发展，包括基础设施、人才配备、医保支付倾斜等，释放重大利好。 一级投融资热点跟踪 全球与中国投融资趋势 2月至今，全球一级投融资主要聚焦于医疗综合服务、医疗设备研发、新型药物研发、生物技术开发等方向。中国一级投融资则主要集中在医疗器械研发、创新药设计等领域。例如，基因编辑技术开发商Aera Therapeutics获得1.93亿美元融资，肿瘤药物开发商Enliven Therapeutics获得1.65亿美元融资。国内方面，mRNA疫苗和治疗药物研发商嘉晨西海获得近亿美元A+轮融资，肿瘤免疫细胞产品开发商原启生物获得4500万美元B轮融资。 二级医药公司动态更新 重要公司公告与业绩快报 2月，多家医药上市公司发布重要公告，涉及研发进展（如华兰生物狂犬病疫苗、丽珠集团注射用伏立康唑获批）、产品获批（如鲁抗医药托法替布原料药、百济神州百泽安新适应症获批）、股权投资和人员变动等。 在已披露2022年度业绩快报的108家SW医药企业中，上海谊众（归母净利润同比+3674.01%）、艾力斯（+627.68%）、亚辉龙（+398.27%）等公司归母净利润增速居前，主要得益于化学制剂和体外诊断领域的强劲表现。同时，也有部分公司如康希诺（-147.11%）、君实生物（-232.59%）、荣昌生物（-447.09%）等出现大幅下滑。 拟上市公司动态 2月，安徽贝克制药、北京绿竹生物技术、山东科源制药、四川科伦博泰生物医药等公司提交或完成了上市申请，主要集中在抗病毒药物、创新疫苗、化学原料药和创新生物医药等领域。 2月月度行情更新 医药生物行业整体表现 2月，医药生物（申万）行业同比上涨0.12%，表现弱于上证综指（上涨0.74%），但强于中小板指（下跌2.94%）和创业板指（下跌5.88%）。 子行业涨跌幅 医药商业子行业以5.52%的涨幅位居第一，中药子行业紧随其后，上涨5.29%。化学制药和医疗器械分别上涨2.17%和0.5%。生物制品和医疗服务子行业则分别下跌2.06%和6.7%。 个股涨跌幅 月涨幅前十的个股包括亨迪药业（+36.65%）、特一药业（+28.83%）、吉贝尔（+28.23%）等，多为流感相关或业绩预告超预期的公司。月跌幅前十的个股包括康龙化成（-19.45%）、百克生物（-13.57%）、九洲药业（-12.76%）等，主要集中在CXO和部分疫苗企业。 风险提示 本报告提示了新冠疫情反复风险、企业经营风险、贸易摩擦超预期风险以及政策性风险，这些因素可能对医药生物行业的未来发展产生不确定性影响。 总结 2023年2月，中国医药生物行业在政策利好和甲流疫情的双重驱动下，整体呈现强于大盘的态势，其中医药商业和中药子行业表现尤为突出。国家医保局的集采政策持续完善，中医药振兴发展方案出台，以及定点药店纳入门诊统筹等措施，共同构筑了行业发展的政策基石。甲流疫情的升温为流感疫苗、检测和治疗药物市场带来了阶段性机遇，相关企业如华兰疫苗、金迪克、东阳光药等值得关注。在投资策略上，创新药和中药的长期成长空间被看好，医疗器械领域的国产化替代和疫后医疗服务消费复苏亦是重要投资主线。然而，行业仍面临新冠疫情反复、企业经营、贸易摩擦及政策性变化等风险挑战。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　3月2日，日经中文网：日本NTT和KDDI将在新一代光通信技术的研发方面展开合作。联手开发从通信线路到服务器和半导体的内部、利用光传输信号的超节能通信网的基础技术。作为信息流通中枢的数据中心（DC）占到全球耗电量的约1％，今后的耗电量还将出现激增。双方力争在2024年内掌握基本技术，在2030年以后把包括数据中心在内的信息通信网的耗电量降至100分之1，寻求在6G领域成为世界标准。 　　显示材料相关： 　　3月1日，高工LED：MicroLED凭借自发光、高效率、低功耗、高集成、高稳定性、全天候工作等优良特性，被认为是视觉时代下的显示“最优解”。据高工LED不完全统计，2022年针对Mini/MicroLED的投资超过700亿元规模，基本延续了2020年—2021年的投融资热潮。同时高工LED预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模将超过35亿美元。2027年全球MicroLED市场规模有望突破100亿美元大关。 　　新能源材料相关： 　　2月26日，中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）：公布了2022年中国风电吊装统计数据。2022年，中国风电继续保持良好的发展态势，全国（除港澳台地区外）新增风电吊装容量4983万千瓦，累计风电吊装容量达到3.96亿千瓦。其中，海上风电新增吊装容量516万千瓦，累计吊装容量3051万千瓦。2022年，中国新增吊装容量前五的风电机组制造企业是金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能，其新增装机容量分别为1136万千瓦、782万千瓦、621万千瓦、610万千瓦、452万千瓦。2022年，中国新增风电机组出口（发运）容量为229万千瓦，累计出口（发运）容量达1193万千瓦，出口设备已遍布全球5大洲共49个国家。 　　重点企业信息更新： 　　安集科技：3月2日，公司发布公告称，拟向境内自然人、机构投资者定增募资不超2.07亿元用于宁波安集化学机械抛光液建设项目、安集科技上海金桥生产线自动化项目、安集科技上海金桥生产基地分析检测能力提升项目及补充流动资金申请获上交所审核通过。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着巨大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年1月、2月地产行业部分数据尚未更新，未来数据有待观察。2022年12月全国房地产开发景气指数为94.35，同比下降5.93点，环比下降0.07点。2023年2月中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4890.3，同比下降11.29%，环比增长0.85%。 　　商品房销售面积和金额持续下降，其中住宅最为显著。2022年1-12月，商品房销售面积累计同比下降24.30%，其中住宅累计同比下降26.80%，办公楼累计同比下降3.30%，商业营业用房累计同比下降8.90%；商品房销售额累计同比下降26.70%，其中住宅累计同比下降28.30%，办公楼累计同比下降3.70%，商业营业用房累计同比下降16.10%。 　　央行、银保监会起草《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》2023年2月24日，央行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，重点支持以独立法人运营、业务边界清晰、具备房地产专业投资和管理能力的自持物业型住房租赁企业，促进其规模化、集约化经营，提升长期租赁住房的供给能力和运营水平；要求信贷和资本市场配置优化，满足各类主体开发建设租赁住房，及住房租赁企业流动性和日常运营需求，发展住房租赁投资长期融资工具。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年2月，浮法平板玻璃月均价为1759.00元/吨，环比增长4.31%，同比下降24.88%；平板玻璃开工率为88.54%，环比减少5.02个百分点，同比减少1.55个百分点；重质纯碱均价为2959.60元/吨，环比增长4.65%，同比增长9.16%；轻质纯碱均价为2762.00元/吨，环比增长2.37%，同比增长8.91%；纯碱期货结算价为3048.00元/吨，环比下降0.70%，同比增长9.2%。 　　（2）水泥产业链：2023年2月，水泥价格指数为136.84，环比下降1.30%，同比下降18.88%；减水剂月均价为4000.00元/吨，环比持平，同比增长6.66%；聚羧酸减水剂单体TPEG价格月均价为7964.29元/吨，环比增长6.14%，同比下降11.37%。 　　（3）涂料产业链：2023年2月，钛白粉月均价格15289.15元/吨，环比增长1.37%，同比下降22.67%。 　　（4）保温材料产业链：2023年2月，纯MDI价格为19025.00元/吨，环比增长6.48%，同比下降17.12%；聚合MDI价格为15911.25元/吨，环比增长7.97%，同比降幅23.92%。 　　（5）家居产业链：2023年2月TDI价格为20167.50元/吨，环比增长4.77%，同比增长3.87%。 　　（6）型材管材产业链：2023年2月聚乙烯价格为8267.00元/吨，环比增长0.97%，同比下降7.35%；聚丙烯粉料价格为7656.60元/吨，环比增长1.05%，同比下降8.53%；聚丙烯粒料价格为7905.05元/吨，环比增长0.64%，同比下降7.03%；PVC电石法价格为6126.75元/吨，环比增长0.61%，同比下降29.48%；PVC乙烯法价格为6520.85元/吨，环比增长1.82%，同比下降30.36%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年2月，DMC价格为17430.00元/吨，环比增长3.75%，同比下降46.82%；PVA价格为15355.00元/吨，环比增长8.22%，同比下降24.49%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　年初以来医药板块涨幅约4.5%，其中中药及化药领涨，我们认为医药板块坚持两个选股思路，即成长与复苏，中药、创新药及药店等成长赛道，临床CRO、消费医疗、科研服务等复苏赛道。前者为一季报甚至2023年均预计有较高增长，后者需要到2、3月份持续验证。科研服务类高校疫情期间影响巨大，复苏弹性极大，建议3月份重点关注。 　　需求端：①2015-2021年政府属研究机构与高校经费稳健增长，CAGR分别为10%，14%；根据2022H1高校经费预算，预计2022年同比仍有10%以上增长；②规模以上工业企业研发投入2015-2021年CAGR14%，申万生物医药成分股2022前三季度研发费用同比增长19%；③因此科研服务需求端基本盘没有问题，需求端问题主要为投融资下滑导致的biotech资金不足，根据2022年11月-2023年1月生物医药投融资数据，我们对于融资回暖持乐观态度。同时国内科研服务行业仍处于国产替代的加速期，赛道长牛逻辑未改。 　　催化剂：疫情以来高校防疫管控严格，科研服务企业入校推销难度增加，同时实验室科研活动持续受疫情扰动。当前疫情过峰，2022Q4科研活动受阻严重，学生毕业、论文发表压力大，下游需求有望于2023年Q1-Q2回补。 　　建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的：推荐诺禾致源、泰坦科技等；随着biotech投融资回暖，有望于Q2之后业绩修复的标的：百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等；其他超跌标的：华大智造、海尔生物、康为世纪、阿拉丁等。 　　中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。方案是十四五政策的延伸，激励中药行业稳定快速发展，龙头企业直接受益；此外建议重点关注一季报超预期的中药创新药企业。 　　具体配置思路 　　科研服务及CXO领域：诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　中药领域：康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等； 　　创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； 　　耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； 　　低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　其它消费：三诺生物，我武生物等； 　　血制品领域：博雅生物等； 　　【重点推荐组合】诺禾致源、方盛制药、康缘药业、佐力药业、科美诊断、新产业、普洛药业、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、百济神州。 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。，

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　近期，我们现场调研了上市公司安琪酵目（600298）。关于公司发展，我们关注的问题主要包括：国内外下一阶段糖蜜成本的走势，公司在海外扩产的进度，以及当前海外市场需求的情况。 　　通过调研，我们认为，水解糖与糖蜜作为原料替代关系，其价格相互制约，在当前的价格高位维持平衡，二者进一步上涨或下降的空间都不大。但是，如果水解糖的供应面能够有效得以拓展，水解糖和糖蜜的价格未来会有下行空间，但这是一个长期的问题。 　　2023年1月，糖蜜价格有所反弹，主要是收储季造成的价格反弹所致。目前，公司正在展开糖蜜收储工作，收储工作预计至一季度末结束，2023年的糖蜜平均成本尚无结论。 　　当前，国内外的糖蜜收储吨价基本上都达到了1600至1700元。 　　糖蜜价格系统性上涨，尽管有全球货币政策的短期推动，但是我们认为主要原因是糖蜜的下游应用领域扩大，市场需求增加推升了糖蜜的价格中枢上移。国内的糖蜜资源相对国外更为紧张，目前的酵母生产规模下国内糖蜜价格已经系统性上行，我们认为已经很难回到800元左右的吨价水平。海外的糖蜜资源丰富，非洲、拉美、俄罗斯等广大区域均具备糖蜜产出能力。目前海外的糖蜜价格在有的区域波动大，在有的区域较为平稳，区域特征明显：埃及与欧洲地缘接近，商品价格联动密切，因而糖蜜价格随着欧洲商品价格上升而上升（根据调研，埃及的糖蜜成本正在下降）；土耳其虽然与欧洲接壤，但是由于与俄罗斯的贸易关系保持较好，所以糖蜜价格较为稳定；拉美地区与大陆相隔较远，故糖蜜价格较低且稳定。 　　2022年以来，公司布局了水解糖的产线，目前已经投产运营。酵母产品中水解糖的可使用率达到30%至100%不等，视产品而定。水解糖与糖蜜价格相互制衡，水解糖的吨价目前也达到了1600至1700元，与糖蜜价格持平。我们认为，水解糖与糖蜜作为可替代的关系，其价格相互制约，在当前的高价位维持平衡，二者进一步上涨或下降的空间都不大。目前，公司正在尝试扩大水解糖的供应面：除了利用自有产能加工水解糖外，也向第三方外购水解糖；除了利用碎米作为加工原料，同时也利用淀粉、玉米等农作物作为加工水解糖的原料。如果国内水解糖的供应能力有效增强，水解糖的价格未来仍有下行的可能。只有水解糖价格下行，国内糖蜜价格才有可能打开下行的空间。 　　根据调研，我们认为尽管成本系统性上涨，但公司在产品提价的问题上仍是慎重的，尤其在针对国内市场时。因而我们认为，未来糖蜜成本向下游转嫁的程度有限。根据调研，公司更致力于通过技术进步和高端产品推广来提升产品结构和产品盈利，从而增厚股东盈利。公司目前在国内市场的占有率超过50%，另外超过40%的产能分属外资巨头和国内小企业，公司提价将会直接扰动国内的竞争格局。根据调研，公司更致力于通过技术进步和高端产品推广来提升产品结构和产品盈利，从而增厚股东盈利。 　　公司在海外市场的增长一直较好，2020年以来受益于国内颇具韧性的供应链基础设施，公司的销售增长好于竞争对手，因而海外份额进一步扩张。目前，公司在海外市场保持了良好的增长势头，海外产能处于供不应求的满产状态，市场缺口仍需通过国内出口填补。 　　此外，我们认为，公司的海外策略已经由低价竞争转变为以技术和规模为支持的中性竞争。公司针对海外市场的经营方针仍是以量为主：保持价格稳定，确保销量上升，以谋求更大的全球市场份额。但是，近两年由于全球大宗商品价格上涨较多，在竞品提价的拉动下，公司在海外市场的提价较为顺利。此外，针对高端酵母产品，公司的定价高于竞品。因而，我们认为，公司之前针对海外市场的低价竞争策略已经发生转变——公司通过YE大单品打开了欧美发达市场，由此公司在海外的产品结构显著提升；同时公司的全球份额达到一定水平后定价权也相应增强，比如非洲市场的干酵母价格与竞品目前就在同一水平上。由此，公司的海外策略已经由低价竞争转变为以技术和规模为支持的中性竞争。 　　公司认为，疫情之后海外产能的扩张有望提速，并且希望通过生产和经营的本土化更为深入地参与国际竞争。目前，埃及、俄罗斯两大生产基地仍在扩建：埃及三期工程已动土；俄罗斯产能打满后，经营团队已经提交扩建申请。公司在全球范围设立了六家业务中心，利用团队的本土优势扩建渠道及开发客户。公司在欧美、亚太等新进市场的代理商招募如常推进；在传统的中东和非洲市场，公司对客户结构进行了优化，引入更为优秀的代理商。 　　疫情过后，公司认为有能力守住发达市场。一是因为海外团队规模增加，未来市场工作将更为细化，同时客户开发势头也很好；二是，在抽提物领域，目前与公司形成竞争的国际商家并不多，公司的YE大单品在发达市场已占有可观的份额。目前，公司在国内市场的份额超过50%，在全球市场的份额达到15%至17%。随着海外产能扩建，公司在全球的市场份额仍有提升空间。公司的核心市场在非洲、中东和欧洲，美国和亚太是新进入、处于开拓期的市场。非洲和中东是公司最大，也是较早开发的海外市场，目前上述市场的干酵母需求增长仍较快；欧美市场对于高端酵母产品（比如YE大单品）的需求较大，公司在上述市场也获得了较高的增长，产品结构也因此显著提升。疫情期间，公司在欧美市场获得了良好的发展；疫情过后，公司认为有能力守住发达市场。一是因为海外团队规模增加，未来市场工作将更为细化，同时客户开发的势头也很好；二是，在抽提物领域，目前与公司形成竞争的国际商家并不多，公司的YE大单品在发达市场已占有可观的份额。此外，抽提物大单品在发达市场扎根，也带动了海外客户的衍生需求，比如盈利水平高的酵母蛋白目前在发达市场已经产生一定量的订单。 　　全球酵母市场展望：全球酵母需求量一方面随着人口增长而自然增长，亚非地区增速高于平均水平；此外，高端酵母产品在欧美发达市场增长很快；最后，酵母的应用领域不断拓宽，比如，酵母抽提物（YE）的应用领域正在从调味品向饮料延展。 　　公司生产的新品类酵母蛋白目前在海外已经产生订单。酵母中含有50%的酵母蛋白，酵母蛋白属于国家政策所倡导的植物蛋白和微生物蛋白的一种。公司借助于传统产业的优势研发和生产酵母蛋白，商业推广后有可能会成为服务欧美市场的新品类之一。 　　投资建议 　　近几年来，公司始终处于产能扩张和业绩增长期，规模增长、技术突破以及新品开发，是实现未来增长的三个途径。未来公司可通过提升高端酵母在发达市场的渗透率，优化公司的产品结构，以补偿因成本上升而造成的盈利缺口。目前，市场给予公司较低的估值，主要因为公司的主业成本系统性上升，并且目前仍看不到下行的迹象。关于成本下行问题，我们认为两种可能性已经展开，一个是扩大水解糖的供应面，一个是提高产品结构，如果两种途径中的一个得以率先实现，公司的估值将会很快修复。此外，市场低估公司的另外一个原因是未来几年资产折旧增多，将会降低股东回报。我们认为海外增长较快的情况下，新增产能将会迅速爬坡，毛利率上升也会比较快，因而应以发展的眼光看待公司的当下。我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益为1.53、2.01、2.33元，参照3月1日收盘价，对应的市盈率分别为26.37、20.09、17.33倍，我们维持公司的“买入”评级。 　　风险提示：利润率持续下滑；美联储加息周期下，公司的海外业绩受到当地币种贬值的冲击；在全球货币收缩的影响下，下半年海外需求减少

中心思想 营收增长与战略转型 佳先股份在2022年实现了营业收入的显著增长，预计同比增长18.33%，达到5.67亿元。尽管归母净利润因项目建设影响短期下降2.97%，但公司通过自产苯乙酮和苯甲酸甲酯等原材料，有效降低了成本并开辟了新的营收增长点。同时，公司积极响应环保趋势，战略性切入生物可降解材料功能助剂领域，并加速年产1.5万吨项目的建设，预示着未来业绩的强劲增长潜力。 环保助剂市场前景广阔 作为PVC环保热稳定剂助剂领域的“专精特新”小巨人，佳先股份受益于全球日益趋严的环保政策。在热稳定剂市场中，无铅化、环保化是明确的发展方向。公司主营的硬脂酸盐类热稳定剂有望逐步替代目前占比最大的铅盐类热稳定剂，从而获得巨大的市场替代空间和成长机遇。基于此，分析师维持了对佳先股份的“买入”评级。 主要内容 2022年业绩回顾与未来展望 根据业绩快报，佳先股份2022年实现营业收入5.67亿元，同比增长18.33%。然而，归母净利润同比下降2.97%至6036.76万元，主要系三季度实施DBM二期、原材料自产及技改等项目建设，对产销量造成短期影响。分析师小幅下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为0.60亿元、0.86亿元和0.91亿元，对应EPS分别为0.44元、0.63元和0.67元。公司新增苯乙酮和苯甲酸甲酯各5000吨的自产产能并已实现对外销售，预计将成为未来营收增长的新动力。 专精特新地位与生物可降解材料布局 佳先股份是专注于PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是《二苯甲酰甲烷》和《硬脂酰苯甲酰甲烷》国家标准的主起草单位，并于2022年8月入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。为顺应行业发展趋势，公司于2022年8月与合肥工业大学化学与化工学院合作建立“生物可降解材料应用技术研究中心”，正式切入生物可降解材料行业。2023年2月，年产1.5万吨生物可降解材料功能助剂项目已进入建设阶段，有望为公司带来新的增长极。 无铅热稳定剂的市场替代空间 佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。热稳定剂是PVC添加剂中用量第二大的品种。当前市场主要热稳定剂包括铅盐类（约占34%）、硬脂酸盐类（约占21%）和复合型（约占28%）。随着全球环保法规日益趋严，热稳定剂正加速向无铅化、环保化方向发展。市场预期硬脂酸盐类热稳定剂将逐步替代铅盐类产品，为佳先股份所处的细分行业带来巨大的成长空间和市场机遇。 潜在风险因素分析 报告提示了佳先股份未来发展可能面临的风险，包括产能释放不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格波动等。这些因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 佳先股份作为北交所的“专精特新”企业，在2022年实现了稳健的营收增长，并通过原材料自产有效提升了盈利能力。公司积极布局生物可降解材料功能助剂项目，并受益于全球环保政策趋严背景下无铅热稳定剂的巨大市场替代空间。尽管短期内利润受到项目建设影响，但其战略转型和新产能的落地为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司在环保化工领域的长期发展潜力。