本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌0.81%，跑赢沪深300指数1.14%。标的方面，钠离子电池产业链+民爆标的表现较强，基本面不佳的标的有所承压。估值角度，当前化工板块PB分位数为59%（2010年以来），整体估值处于中枢水位；对比主要子行业PB，钾肥（82%分位数）、维纶（72%分位数）、日用化学品（76%分位数）、氟化工及制冷剂（72%分位数）、其它纤维（69%分位数）居前，靠后的为纺织化学品（1%分位数）、氨纶（2%分位数）、合成革（12%分位数）、其它塑料制品（18%分位数）、轮胎（21%分位数）。 　　本周大事件 　　大事件一：9月14日，世界领先的聚酰胺生产商RadiciGroup(意大利兰蒂奇)宣布其位于意大利Novara的工厂生产的树脂、己二酸出现不可抗力，同时暂时停止了该工厂的两套PA66生产装置。该企业表示，供应紧缺、技术问题叠加目前欧洲高成本的能源与天然气价格是造成此次不可抗力事件的主要原因。欧洲能源价格上涨和能源短缺严重影响了相关企业正常的生产活动，在原材料和能源成本大幅上涨的背景下，不少欧洲企业被迫减产或停产，国内的相关企业有望受益。 　　大事件二：美国7月成屋销售总数连续第七个月下降，达到年化480万户，创2020年5月以来新低。8月成屋价格中位数同比上涨7.7%，达到38.95万美元，为2020年以来最小涨幅。目前，美国30年期按揭贷款利率已连续五周攀升，达到6.25％，创下2008年以来新高，按揭贷款利率的快速上涨使得美国房地产市场大幅降温，导致销售下降、房价承压。 　　投资建议 　　投资方面我们认为成长股的性价比在逐步凸显，建议重点关注需求脱敏以及迎来自身景气周期的方向 　　投资组合推荐 　　泰和新材、东材科技、万润股份、黑猫股份、回天新材 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年09月23日，中信基础化工行业本周下跌1.04%，跑赢沪深300指数0.91个百分点，在中信30个行业中排名第13；中信基础化工行业月初以来下跌5.79%，跑输沪深300指数0.33个百分点，在中信30个行业中排名第19。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是合成树脂（4.11%）、无机盐（2.54%）、磷肥及磷化工（2.52%）、其他化学原料（2.21%）、锂电化学品（1.65%），跌幅前五的板块依次是涂料油墨颜料（-5.87%）、钾肥（-5.28%）、氨纶（-4.12%）、其他化学制品Ⅲ（-4.01%）、电子化学品（-3.91%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是双酚A（+12.22%）、环己酮（+8.25%）、尿素（+8.00%）、烧碱（+6.25%）、炭黑（+4.63%），价格跌幅前五的产品是DMF（-14.08%）、腈纶毛条（-12.12%）、黄磷（-6.94%）、己内酰胺（-5.56%）、醋酸乙烯（-3.37%）。 　　基础化工行业周观点：美联储公布9月利率决议，加息75个基点，并下调美国2022年GDP增长预期，本次美联储决议声明偏鹰派。决议公布后美股下跌，美元走强，人民币汇率承压。当前欧洲能源危机持续，其化工行业面临巨大成本压力，一方面，其产品价格的全球竞争力将逐步下降，另一方面，成本高企使得欧洲部分化工品面临减产和停产风险，有利于国内相关化工产品出口和价格提升。中长期来看，若欧洲能源危机未能化解，欧洲化工行业部分产能或将长期退出市场，利好国内化工龙头抢占其原有市场份额，建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）。同时欧洲维生素产能全球占比高，若后续欧洲维生素开工率下降，则维生素价格有望上涨，可关注新和成（002001）。光伏行业维持高景气，建议关注光伏上游部分化工材料的投资机会。当前光伏用EVA料供需依然偏紧，建议关注联泓新科（003022）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　行业观点 　　近期板块股价表现持续弱势，部分前期表现较强的头部板块和企业出现突然的、幅度较大的快速调整，我们认为上述现象更多是出于市场和资金面原因而非基本面原因。从基本面看，近期医疗板块经营不断改善，预计三季报将呈现温和恢复态势，且预计四季度和明年上半年将进一步加速恢复。考虑估值切换和经营改善，我们认为当前医疗板块标的布局价值突出。 　　随着口腔种植价格治理、冠脉支架期满后接续采购等事件落地，未来市场对医保控费的措施预期有望趋于稳定，对企业增长确定性的信心有望回升，医疗板块政策预期底已经确立。市场对创新医疗器械板块关注度存在上升可能，建议关注赛道领先优质品种。 　　医疗器械：8月出口数据出现波动，关注创新器械估值修复机会。近期支持创新的政策文件频频发布，未来板块创新企业整体估值有望得到修复，未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。建议重点关注未来业绩增长确定性较强的器械公司。 　　消费医疗：看好头部企业业绩恢复，行业产品端不断更新换代。医美板块：李佳琦复播带动美妆新热潮，看好医美护肤品赛道发展。中药板块：政策端持续释放积极信号，鼓励中医药行业发展。消费医疗器械：关注离焦镜产品暑期放量及产品技术更新迭代，卡尔蔡司的光环小乐圆镜片，开启了近视管理的新纪元。 　　医疗服务：种植牙集采落地，爱尔眼科增发持续推进。9月23日，四川省医保局发布了2022年四川省口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告，明确了集采范围和相关流程规定。目前我国种植牙渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升。9月23日，爱尔眼科发布增发实施方案公告，此次定增募资总额约35.36亿元，发行股数约为1.33亿股，发行价格为26.49元/股。 　　生物制品：血制品行业新批浆站持续兑现，关注流感疫苗接种情况。9月22日，长春高新EG017片获批临床，公司女性健康领域管线持续深化。9月23日，天坛生物公告兰州血制全资设立金塔、静宁和古浪等单采血浆站。百克生物发布股权激励，彰显未来增长信心。流感疫苗逐步进入接种窗口期，建议关注动销情况。 　　投资建议与重点公司 　　结合前期报告分析，中报落地后，医疗板块企业业绩低已经确立，Q3\Q4乃至2023年企业业绩增速有望恢复；同时市场对于板块政策和控费措施预期趋于稳定。考虑医药医疗板块整体仓位和估值同样处于历史低位，医疗板块有望在政策预期、业绩、仓位、估值方面全面见底回升，值得重点把握。 　　配置风格上，相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的，这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。 　　建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、华东医药、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险；新冠病毒变异带来疫情防控难度加大。

　　本周我们讨论普瑞眼科的投资逻辑。 　　聚焦于省会及经济发达城市，有力夯实公司以屈光为核心的高端化 　　业务战略。 　　公司业务布局聚焦于省会及经济发达城市，目标人群消费能力强，有力支撑公司以屈光为核心的业务高端化战略。 2021 年，公司屈光业务收入占比达 51%，远高于同行，其中高端术式收入占比高达92%。此外，白内障和视光业务中高端化业务收入占比分别达到 34%和 45%，业务高端化转型顺利。单院模型打磨完善，全国复制扩张能力充分验证。公司新建分院爬坡周期为 4-5 年，成熟期医院单体收入可达 1.5-2 亿元，净利率可达 15-20%。公司医院网络遍布全国，且收入和毛利结构均衡，占比最大的区域不超过 30%。此外，公司在西南、西北、华东、华中和东北地区均拥有至少一家标杆性医院（收入过亿且净利率超 20%），全国复制能力得到充分验证。院 龄结构合理，成熟分院持续增长，次新院快速爬坡。 　　目前公司共有 23 家医院，其中成熟分院 9 家（开业 10 年以上），次新院 10 家（开业 2-10 年），新院 4 家（开业 2 年以内）。从 2017-2021年，成熟分院收入和净利润复合增速分别为 18%和 46%，次新院收入复合增速达 31%。次新院和新院快速爬坡，将有力支撑公司中短期业绩增长。 　　净利率提升路径明确，利润弹性空间巨大。 　　2021 年公司净利率为 5.76%，显著低于同行可比公司（爱尔眼科16.5%，华厦眼科 14.8%，何氏眼科 8.93%），主要系公司业务结构、院龄结构及医院区域密度差异所致。随着公司体外基金落地、现有医院网络加密以及次新院快速爬坡，公司净利率有望快速提升，利润增长弹性空间巨大。 　　风险提示： 政策风险、疫情反复风险、医院爬坡不及预期风险、医事故风险。行情回顾： 本周医药板块大幅回调，所有板块中排名最后。本周（9月 19 日-9 月 23 日） 生物医药板块下跌 5.43%，跑输沪深 300 指数3.48pct，跑输创业板指数 2.75pct， 在 30 个中信一级行业中排名最后。本周中信医药子板块均大幅回调，其中化学制剂、化学原料药、医药流通、中成药、生物医药、医疗服务、中药饮片和医疗器械分别下跌-4.36%、 -4.37%、 -4.76%、 -5.21%、 -5.43%、 -6.16%、 -6.34%和-8.23%。 　　投资建议： 　　近期观点： 经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。 　　随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司 7-8 月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。 　　推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开） ，相关标的： 华兰生物、派林生物、天坛 　　生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5） 时代天使（本土隐形正畸龙头） 　　中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯” -生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、 　　开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO 申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　世界农化网中文网报道：近日，生态环境部等 17 个部门和单位联合印发《深入打好长江保护修复攻坚战行动方案》，要求长江经济带所有化工园区明年底完成认定工作，到 2025 年年底沿江化工产业污染源得到有效控制和全面治理，严禁落后化工产能跨区域转移，推动重点地区沿江 1 公里内化工企业搬改关。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 7.5%，为 78.74 美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯 MDI/烧碱/氨纶/聚合 MDI 价格分别上涨5.1%/4.2%/1.6%/1.3%；DMF/VA/有机硅/尿素/电石法 PVC/重质纯碱/乙烯法PVC/乙二醇/橡胶/粘胶短纤价格分别下跌9%/4.4%/2.6%/1.6%/1.6%/0.9%/0.7%/0.7%/0.4%/0.4%；醋酸/钛白粉/液体蛋氨酸/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/固体蛋氨酸/TDI 价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（+36.4%）、三氯甲烷（+16.1%）、双酚 A（+15.8%）、无烟煤（+12.8%）、一甲胺（+12.1%） 。 　　纯 MDI：供方库存低位运行，对外或将延续控货策略，加上供方指导价对市场提振明显，持货商货少继续持看涨心态，虽然下游大厂消化原料库存为主，对当前高价存抵触情绪，场内询盘买气有所下滑，但下游部分行业需求阶段性好转，以及长假来临，场内仍存少量补仓情绪，供需利好推动下，节前纯 MDI 市场易涨难跌。 　　烧碱：整体来看，临近十一假期，下游接货情绪较好，且碱厂库存不高，部分地区氯碱企业依旧有看涨情绪，但亦需关注氧化铝接货情况，目前氧化铝盈利情况一般，对高价液碱或难接受，预计后期液碱市场稳中上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.86%，沪深 300 指数较上周下跌 1.95%。基础化工板块跑赢大盘 1.09 个百分点，涨幅居于所有板块第 12 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+8.14%），磷肥（+7.26%），石油加工（+6.28%），石油贸易（+1.23%），民爆用品（+1.15%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份 （与电子组联合覆盖） 。 （3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖） 。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　核心观点 　　医药板块继续回调，估值创新低。本周全部A 股下跌1.32%（总市值加权平均），沪深300 下跌 1.95%，生物医药板块整体下跌4.97%，表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌4.36%，生物制品下跌2.24%，医疗服务下跌5.69%，医疗器械下跌7.76%，医药商业下跌3.37%，中药下跌5.06%。 医药板块当前市盈率 （TTM） 为20.54x， 处于近5 年的历史最低位。全国中成药集采报量工作快速启动。9 月9日，首次全国中成药集采正式启动；9 月22日，报量工作迅速开启。本次集采由湖北省牵头，29个省（市、自治区）和新疆生产建设兵团积极参与，基本实现全国覆盖。涵盖42 个药品的16 个采购组，包括复方斑蝥、复方血栓通、冠心宁、华蟾素等，包含口服和注射剂，涉及骨科、眼科、肿瘤、心脑血管等治疗领域，还囊括多个独家品种。根据此前已完成的湖北19省和广东6 省联盟中成药集采，预计今年年底/明年上半年本次全国集采可公示结果，并开始推进落实约定采购量、签订购销合同、执行采购结果等后续工作。未来中成药集采有望步入常态化，中药饮片和配方颗粒的集采或将逐步跟进。 　　中医药科技创新和“走出去”成果显著。9 月 23 日，卫健委召开新闻发布会，介绍党的十八大以来中医药科技创新和“走出去”情况。一方面，国家对中医药科技创新的支持力度稳步增长，国家中医药局会同科技部、卫生健康委等部委，建设多个国家重点实验室和研究中心；另一方面，中医药“走出去”步入快车道，中医药已传播至 196 个国家和地区，我国与 40 余个外国政府、地区主管机构和国际组织签订了专门的中医药合作协议，支持粤港澳大湾区中医药高地建设及海峡两岸中医药交流，共同推动中医药“走出去”。我国中医药事业正在进入新的历史发展时期，中医药发展上升为国家战略，在政策扶持、医改深化的背景下，中医药行业将走向现代化、规范化、国际化，迎来黄金发展期，推荐关注：红日药业、华润三九、以岭药业、中国中药。 　　风险提示：疫情反复的风险、中医药集采风险

　　9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 41 个品种价格上涨， 35 个品种价格下跌， 25 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 BDO、液氯、磷酸、双酚 A、硝酸；而跌幅前五的品种分别是 PVA、 NYMEX 天然气、硫酸钾、尿素、 DMF。 　　本周 WTI 原油收于 83.49 美元/桶，收盘价周跌幅 1.89%；布伦特原油收于 90.46 美元/桶，收盘价周跌幅 0.42%， NYMEX 天然气收于 7.09 美元/MBTU, 收盘价周跌幅 14.8%。 周内美联储大幅加息令市场担忧需求下降，国际原油及天然气价格震荡下跌。周内前期，需求疲软和经济下行风险继续作用市场，不过拉克巴士拉码头发生石油泄漏而暂停出口，供应有所收窄，原油价格先跌后涨。周内后期，美国原油库存增加，同时美国美联储大幅加息 75 个基点， 多国央行纷纷跟进加息，加大了经济放缓的风险。周五， 海外期货市场，布伦特及 WTI 主力合约分别下跌 4.46%和 4.91%，天然气主力合约下跌 2.56%。 数据方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至 9 月 16 日当周，美国原油产量 1210万桶/日，较前一周持平。 美国原油库存量 4.30774 亿桶，较前一周增加114 万桶。展望后市，全球经济衰退担忧暂时超过了石油供应短缺问题，预计油价将延续偏弱震荡。 　　本周 BDO 收报 14550 元/吨，周均价上涨 16.53%。供应方面： 根据卓创资讯的统计数据，本周 BDO 开工负荷为 39%，较上周上涨 2 个百分点， 国泰装置负荷恢复，长城能化及东源装置换剂， 市场整体开工保持低位，且新疆地区运输受限，市场供应量依然偏紧。需求方面：下游 PBAT 开工回升，原料消耗速度加快，下游氨纶领域 PTMEG 市场盘整运行，终端下游开工有所提高，但仍有库存待消化。 展望后市，货源供应持续紧张， 下游刚需订单跟进，但随着市场价格快速上涨，下游采购积极性较前期有所减弱，预计 BDO 价格仍有上行空间。 　　本周 PA66 收报 26000 元/吨，周均价上涨 4.56%。当前国内 PA66 行业负荷不高，市场现货供应收缩。原料端，己二酸走势止跌有涨，国产己二腈生产稳定， 但己二胺货源延续紧张格局，商家出现惜售情况。 需求端，下游刚需跟进。展望后市，原料供应短缺，成本支撑强劲，聚合厂开工较低，场内货源供应过剩局面缓解。需求端，当前处于传统需求旺季，预计 PA66 价格近期偏强运行。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）处在历史（2002 年至今）的 2.9%分位数，市净率（MRQ 剔除负值）处在历史水平的 45.7%分位数。 9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注广汇能源等。 　　9月金股： 万华化学。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　核心观点 　　1、2022年8月以来磷酸价格大幅上行。截至2022年9月23日，我国热法磷酸市场均价为10258元/吨，周涨3.05%，较8月初上涨25.6%；华东85%工业湿法净化磷价格为10300元/吨，较8月初上涨19.1%。磷酸价格上行主要受供需两方面影响，供给方面，磷酸产能持续收缩，未来新增产能有限。2017至2021年，我国磷酸有效产能从434.1万吨下降到333.5万吨，降幅为23.2%，产量从222.26万吨下降到203.29万吨，年均复合增长率为-2.2%。磷酸上游为磷矿石，由于我国磷矿产业长期存在过度开采与高污染等问题，近年来政策对磷矿石的管制逐渐趋严。受上游原料制约，未来磷酸新增产能有限。需求端，磷肥过剩产能基本出清，磷酸铁锂产能高速扩张。磷酸下游主要应用领域为磷肥和磷酸盐。磷肥方面，2021年以来，磷肥过剩产能已基本出清，整体对磷酸需求较为平稳。2021年磷酸一铵和磷酸二铵有效产能分别为1846万吨和2205万吨，较2020年分别同比下降0.54%和0.45%；截至2022年8月，磷酸一铵和磷酸二铵有效产能较2021年未发生变化。磷酸盐方面，近年来磷酸铁锂产能高速扩张，推动磷酸需求增长。根据高工锂电数据统计，2021和2022年国内磷酸铁锂规划产能超540万吨，随着新增产能的陆续投放，磷酸需求量有望持续提升。2022年磷酸出口大幅增长，进一步拉动磷酸需求。2022年1-8月我国磷酸出口量为32.44万吨，同比增长47.87%。此外，2022年以来磷矿石价格大幅上涨，对磷酸价格形成支撑。截至2022年9月23日，磷矿石市场均价为1043元/吨，较年初上涨61.7%，同比上涨75.2%。综合来看，磷酸供给持续收缩，下游磷酸铁锂产能高速扩张，新增产能释放下，磷酸供需趋紧，价格有望持续上行。 　　2、截至2022年09月22日，中国工业品价格指数报5172点，周跌0.5%。化工产品涨跌不一，其中BDO涨3.6%，腈纶毛条跌12.1%。BDO方面，近期受多家工厂装置检修换剂影响，市场整体开工低位，且新疆地区运输受限，市场供应量偏紧，推动BDO价格上行。腈纶毛条方面，受限电限产等政策影响，纺厂开工负荷大幅下滑，下游需求较为低迷，致使腈纶毛条价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格下行。截至2022年09月23日，布伦特原油主力连续期货价报86.2美元/桶，周跌5.7%，WTI原油主力连续期货结算价报78.7美元/桶，周跌7.5%。原油价格下跌的原因主要为，近美国8月CPI同比上涨8.3%，美联储加息概率大幅增加，经济衰退担忧加剧，致使原油价格承压下行。 　　4、行情回顾。过去一周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有120家上市公司股价上涨或持平，占比28.0%，有309家上市公司下跌，占比72.0%。周涨幅排名前3的依次为北化股份、七彩化学、丽臣实业，周涨幅分别为20.8%、20.7%、16.2%；周跌幅排名前3的依次为乐通股份、世名科技、青岛金王，周跌幅分别为28.2%、20%、17%。 　　投资建议 　　目前磷酸下游需求持续向好，供需有望趋紧，相关生产企业或将受益，如云天化、兴发集团、川金诺等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、限电限产影响下游开工情况、国内疫情反复等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌 4.97%，在申万 31 个行业中排第 28 位，跑输沪深 300 指数 3.02 个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌31.04%，在申万 31 个行业中排第 28 位，跑输沪深 300 指数 9.09 个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为 21.1 倍，处于历史低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价在 99%。从子板块看，生物制品跌幅最小，为-2.24%；医疗器械跌幅最大，为-7.76%。个股方面，本周上涨的个股为 34 只（占比 7.5%），涨幅前五的个股分别为迈普医学（8.4%）、赛隆药业（7.6%）、康弘药业（5.3%）、沃华医药（4.9%）、易明医药（4.6%） 。 　　行业要闻： 　　9 月 23 日，健康中国行动推进办、国家卫生健康委、国家中医药局决定开展健康中国行动中医药健康促进专项活动。以中医治未病理念融入健康促进全过程、重大疾病防治全过程、疾病诊疗全过程；中医药健康服务能力明显增强，公民中医药健康文化素养水平持续提高；人民群众多层次多样化中医药健康服务需求基本得到满足为目标开展为期三年的专项活动。具体活动内容包括：一、开展妇幼中医药健康促进活动；二、开展老年人中医药健康促进活动；三、开展慢病中医药防治活动；四、开展中医治未病干预方案推广活动；五、开展“中医进家庭”活动；六、开展青少年近视、肥胖、脊柱侧弯中医药干预活动； 七、开展医体融合强健行动；八、开展中医药文化传播行动。 　　近年来，中医药领域政策文件陆续发布，国家对于中医药创新发展给予很大力度的支持和鼓励。自今年三月发布《“十四五”中医药发展规划》后，本周国家针对中医药在健康中国行动方面发布中医药健康促进专项活动通知，本次专项活动为期三年，具体开展八项内容，旨在加强中医药服务在多个领域和群体中的应用，提升公民对中医药文化的认知，从而推动国内中医药产业的健康发展。未来随着中医药服务在诊疗方面渗透率的提升以及在治未病领域防治效果的体现，中医药文化和理念将在人群中得到更广泛的传播，从而提高中医诊疗方案和中药产品的使用频次，利好优质中医药企业的长期发展。 　　投资建议： 　　本周大盘延续下行走势，医药生物板块跌幅明显，多只白马股接连大跌，市场情绪极为低迷，成交量持续萎缩，板块估值进一步下探。从消息面看，种植牙集采正式开始，医药谈判初审目录正式公布，骨科脊柱类耗材下周开标；从政策层面看，尽管控费大方向不变，但对于产品及服务价格的调控力度呈现逐步温和趋势；从企业层面看，在顺应政策环境的同时，企业积极寻求转型升级发展，创新化、多元化、国际化不断拓宽成长天花板。短期市场情绪的过度演绎，往往是中长期投资价值的良好买点。当前板块底部特征显著，建议重点关注资金实力雄厚、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英；个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、乐普医疗、特宝生物、恒瑞医药等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　行业点评 　　锂电池技术更新迭代推动电解液升级转型。 根据中汽协会统计数据， 2022 年 8 月我国新能源汽车销量达 66.6 万辆， 同比增长 1 倍； 1-8月我国新能源汽车销量为 386 万辆， 同比增长 1.1 倍。 新能源汽车快速发展带动动力电池性能日益提升， 并持续推进其向高能量密度、 高安全性迭代。 作为锂电池的四大组成材料之一， 锂电池更新迭代对电解液性能提出了更高的要求， 助推电解液向高安全性、 高压性发展， 进而带动电解液主要组成部分升级， 主要包括溶剂、 锂盐、 添加剂。 根据华经产业研究院数据， 2021 年锂盐成本占电解液总成本比例达 45%， 是电解液的核心组成部分， 在很大程度上决定了电解液的性能。 　　LiFSI 为新型锂盐， 具有优异的综合性能。 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是新型锂盐， 目前最常用的合成工艺为首先采用氟化剂氟化双氯磺酰亚胺制得双氟磺酰亚胺， 再进行锂化反应制备而成。 相较于传统锂盐六氟磷酸锂， LiFSI 的综合性能更优异。 首先， LiFSI 的阴离子半径更大， 更容易解离出锂离子， 可提高电解液电导率； 其次， 其分解温度高于 200℃，具有更好的热稳定性， 可提高电解液的耐高温性能； 然后， 其在低温环境中可提高放电电荷性能， 在高温环境中可维持电容量的保持率， 可提高锂电池的高低温性能， 因此 LiFSI 用于电解液可显著提升电池的循环寿命、 倍率性以及安全性， 契合锂电池未来发展方向。 　　LiFSI 已作为添加剂应用于电解液， 未来用量有望提升。 作为新型锂盐， LiFSI 有望部分替代 LiPF6， 又可作为电解液添加剂使用。 由于目前 LiFSI 生产工艺复杂、 成本较高， 限制了其大范围推广。 根据高工锂电数据， 随着未来生产工艺不断成熟， LiFSI 生产成本有望下降至 15 万元/吨以内， 其市场价格有望下降至 35 万元/吨以下， 进而提高 LiFSI 的性价比。 同时随着锂电池技术不断更新迭代， LiFSI 有望迎来发展机遇，其作为添加剂的用量有望逐步提升。 　　目前国内企业正在积极布局 LiFSI， 大范围应用指日可待。 受益于我国新能源汽车的迅猛发展， 新型锂盐也将成为电解液中比较重要的一个风口， 国内各大企业正在积极加码布局 LiFSI， 加速 LiFSI 在锂盐领域的渗透。 目前市场产能较集中， 龙头企业有望凭借技术及资金优势抢占先机。 根据各公司公告， 天赐材料目前具备 6300 吨/年的 LiFSI 产能，另规划产能合计达 12 万吨/年。多氟多目前具备 1600 吨/年的 LiFSI 产能，在建产能是 1 万吨/年。 新宙邦 1200 吨/年的 LiFSI 已进入试生产阶段，同时公司于 9 月 9 日发布公告称拟引进战略投资者对控股公司湖南福邦进行增资， 并将其新型锂盐项目的产能扩大至 1 万吨/年。 永太科技目前具备 900 吨/年的 LiFSI 产能， 在建产能是 6.7 万吨。 康鹏科技目前具备1700 吨/年的 LiFSI 产能， 另规划产能达 1.5 万吨/年。 此外其他部分企业也在进行积极布局。 目前 LiFSI 市场规模并不大， 具有较为广阔的发展空间。 　　投资建议 　　锂电池技术更新迭代有望带动上游原料改进升级， LiFSI 综合性能优异， 可显著提升锂电池的循环寿命、倍率性以及安全性。未来随着 LiFSI技术逐渐成熟， 其生产成本有望下降， 市场渗透率有望逐步提升， 相关企业或将受益， 如天赐材料、 多氟多、 新宙邦等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、 认证不及预期、 市场竞争加剧等。