中心思想 业绩稳健增长，医美业务表现亮眼 华东医药在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中医美业务表现尤为突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。尽管面临宏观经济和行业政策挑战，公司通过优化业务结构和深耕核心市场，保持了良好的经营质量。医美板块海内外业务收入均创新高，特别是伊妍士少女针的销售表现亮眼，显著贡献了公司利润。 多元化布局驱动长期发展 公司在医药商业、工业制药、工业微生物以及医美四大核心业务板块均展现出积极的发展态势。传统工业板块在消化集采政策影响后恢复双位数增长，工业微生物板块规模渐起。同时，公司拥有丰富的产品管线储备，涵盖肿瘤、内分泌、自身免疫等核心治疗领域的创新药及生物类似药，以及全球“无创+微创”高端医美产品，为中长期发展提供了充足的增长动能。分析师维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2022年业绩回顾与业务板块分析 年度及季度业绩概览： 2022年，华东医药实现营业收入377.15亿元，同比增长9.12%；归母净利润24.99亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润24.10亿元，同比增长10.10%。若扣除参控股研发机构损益，扣非归母净利润达25.98亿元，同比增长13.24%。第四季度表现强劲，营业收入98.56亿元，同比增长14.13%；归母净利润5.18亿元，同比增长27.45%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长19.20%。公司收入符合预期，但利润略低于分析师预期。 综合经营质量： 2022年公司综合毛利率为31.90%，同比提升1.22个百分点，显示出良好的经营质量。 医药商业板块： 该板块实现营业收入257.07亿元，同比增长6.21%，保持平稳增长态势。 工业制药板块： 核心子公司中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%，扣非净利润20.93亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）达24.54%。该板块逐步消化集采政策和市场竞争影响，经营指标由期初下降转向恢复性增长，核心产品销量实现稳定及快速增长。 工业微生物板块： 全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。尽管第三季度受核苷原料需求下降及收入延迟确认影响，但第四季度已恢复增长趋势。 医美业务强劲增长与未来管线布局 医美业务收入创新高： 2022年，医美板块合计实现收入19.15亿元（剔除内部抵消因素）。 国内医美业务： 销售子公司欣可丽美学在第四季度疫情放开影响下，仍实现营业收入6.26亿元，并实现较好盈利。截至2022年底，欣可丽美学已签约合作医院数量超过500家，培训认证医生数量超过1100人。 海外医美业务： Sinclair实现合并营业收入13457万英镑（约合人民币11.44亿元），同比增长76.90%；实现EBITDA 2304万英镑，同比增长245.95%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利。分析师预计2023年海内外医美利润将保持收入快速增长与利润率提升趋势。 丰富的产品管线储备： 公司各业务板块均拥有丰富的产品管线，为长期增长提供充足动力。 创新药及生物类似药： 现已储备在研项目52款，其中5款处于Ⅲ期临床阶段，3款处于Ⅱ期临床阶段，覆盖肿瘤、内分泌和自身免疫等核心治疗领域。 工业微生物： 引进一流技术人才，已开展立项研发项目累计超过130项。 医美业务： 在全球范围内拥有“无创+微创”高端产品36款，其中海内外已上市产品达24款，在研全球创新产品12款。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司研发费用增长及海外医美业务逐步改善，分析师将2023-2024年公司归母净利润分别下调至30.76亿元和37.76亿元（原预测为31.40亿元和39.34亿元），预计2025年为45.52亿元。对应当前市值，2023-2025年的PE分别为26倍、21倍和17倍。分析师维持对华东医药的“买入”评级。 风险提示： 医美产品终端竞争激烈可能导致盈利水平不及预期；集采政策存在不确定性风险。 总结 华东医药在2022年展现出稳健的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现增长。其中，医美业务表现尤为亮眼，海内外市场收入均创历史新高，成为公司业绩增长的核心驱动力。传统工业板块在消化政策影响后恢复双位数增长，工业微生物板块也初具规模。公司通过多元化的业务布局和丰富的产品管线储备，包括在研创新药、生物类似药以及高端医美产品，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但鉴于公司在各业务领域的积极进展和长期发展潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注医美市场竞争加剧及集采政策不确定性带来的潜在风险。

中心思想 2022年业绩回顾与增长动力 海康威视在2022年实现了营收831.66亿元，同比增长2.14%，归属于上市公司股东的净利润为128.37亿元，同比下降23.59%，扣除非经常性损益后归母净利润为123.31亿元，同比下降25.02%。尽管净利润受产品降价和研发投入增加影响有所下滑，但公司整体业绩符合市场预期。增长动力主要来源于境外业务和创新业务的强劲表现，分别实现16.41%和22.81%的同比增长，有效对冲了境内公共服务、企事业和中小企业事业群的营收下滑。 未来展望与核心竞争力 展望未来，随着国内经济的逐步复苏，预计2023年下游需求将逐步回暖，有望带动公司业绩实现正增长。海康威视的核心竞争力在于其持续强化的技术创新能力，尤其是在感知技术、图像技术、光学技术等领域形成了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，并拥有超过3万个产品型号以满足碎片化需求。同时，公司积极布局AI安防智能化变革，通过大数据、物信融合数据资源平台以及在基础算力和大模型上的投入，构建了全面开放的生态赋能体系，为未来的市场拓展和业务增长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年经营业绩与业务结构分析 整体财务表现 2022年，海康威视实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%。归属于上市公司股东的净利润为128.37亿元，同比下降23.59%；扣除非经常性损益后归母净利润为123.31亿元，同比下降25.02%。公司整体毛利率为42.29%，同比下降2.04个百分点；净利率为16.30%，同比下降5.21个百分点。净利率下降的主要原因在于公司产品降价以及研发投入的持续增加。公司拟向全体股东每10股派发7.00元（含税）现金红利。费用端保持稳定，2022年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.75%（同比上升1.20个百分点）、3.18%（同比上升0.56个百分点）和-1.19%（同比下降1.03个百分点）。 业务板块营收构成 从业务分类来看，2022年公司境内业务普遍承压：公共服务事业群（PBG）营收161.35亿元，同比减少15.79%；企事业事业群（EBG）收入165.05亿元，同比减少0.75%；中小企业事业群（SMBG）收入124.97亿元，同比减少7.36%。与此形成对比的是，境外业务表现强劲，收入达到220.32亿元，同比增长16.41%。创新业务也成为重要增长点，收入150.70亿元，同比增长22.81%。 技术与营销体系建设 在技术及产品布局上，海康威视着重推进感知技术、图像技术、光学技术等核心技术的发展，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年的产品工程化打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，有效满足了用户碎片化的需求。在营销服务体系方面，2022年公司继续完善国内外网络布局，在国内构建32家省级营销中心及超过300家城市分公司和办事处，在海外设立72个分子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务，为公司长远发展奠定了坚实基础。 技术创新与AI战略布局 持续高研发投入强化创新能力 技术创新是海康威视生存和发展的最主要经营手段。公司研发费用率稳步提升，从2018年的8.99%持续增长至2022年的11.80%，2022年研发投入高达98.14亿元。公司拥有约2.8万名研发和技术服务人员，持续保持高研发投入，以应对市场挑战并抓住新机遇。同时，公司加快向大数据业务拓展，并积极发展创新业务，构建了包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位支持，并实现第三方感知设备的接入和物联数据治理。 AI引领安防智能化变革与创新业务发展 智能物联作为基础能力，为人与物、物与物提供了相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业核心竞争力已逐步转向技术架构和解决方案的落地能力。海康威视凭借深厚的技术实力，紧跟行业变革步伐，有望进一步提升行业集中度。随着人工智能技术的发展，“人工智能+安防”极大地提升了视频监控的使用效率和大数据价值利用率，拓展了视频技术在业务管理中的应用空间。公司拥有巨量数据资源，在安防智能化变革中具备绝对天然优势。此外，海康威视在大模型建设和基础算力方面进行了大量投入和积累，相关能力已应用于硬件、软件产品以及面向用户的AI开放平台算法训练中，持续推进创新业务发展。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与评级 平安证券维持对海康威视的“推荐”评级。考虑到安防需求恢复的进度，略下调了公司2023/2024年的盈利预测，并新增了2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为170.57亿元、200.86亿元和236.66亿元，对应PE分别为25倍、21倍和18倍。公司作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境，将为业绩稳步增长增添动力。 主要风险因素 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能随之演变。若公司未能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，未来发展的不确定性将加大。 汇率波动风险： 公司在全球150多个国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能影响公司盈利水平。 全球市场开拓风险： 公司业务覆盖广泛，若业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 总结 海康威视2022年业绩符合预期，尽管净利润因产品降价和研发投入增加而有所下滑，但营收保持增长，主要得益于境外业务和创新业务的强劲表现。公司持续强化技术创新，在感知技术、图像技术等领域构建了全谱系技术平台，并积极布局AI安防智能化变革，通过高研发投入和开放生态赋能体系，巩固了其在智能物联和安防领域的领先地位。展望2023年，随着国内经济复苏，下游需求有望回暖，预计将带动公司业绩实现正增长。平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了技术更替、汇率波动和全球市场开拓等潜在风险。

中心思想 业绩修复与增长动力并存 海康威视在2023年第一季度展现出毛利率的显著修复，环比大幅改善3.1个百分点，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的积极成效。然而，受研发费用率提升的影响，当期归母净利润同比下降21%，表明公司在加大研发投入以应对未来竞争和技术发展。尽管短期业绩承压，但公司在海外市场持续保持快速增长，创新业务也呈现多点开花态势，为长期发展注入了新的增长动力。 维持“买入”评级，看好多元发展模式 基于对公司未来盈利能力的预测，华泰研究维持海康威视“买入”评级，并设定目标价51.00元人民币。这一评级反映了市场对公司多元化业务模式的认可，认为其有助于实现长期稳定的增长。尽管面临宏观经济波动、地缘政治以及市场竞争加剧等风险，但公司在技术创新和市场拓展方面的努力，特别是海外市场和创新业务的突出表现，有望支撑其未来的业绩增长。 主要内容 1Q23及2022年财务表现分析 2022年业绩回顾 2022年，海康威视实现营业收入832亿元，同比增长2%，归母净利润为128亿元，同比下降24%。业绩下滑的主要原因是公司项目推进受到疫情等不利因素的影响。 2023年第一季度业绩 2023年第一季度，公司实现营业收入162亿元，同比下降2%。尽管营收略有下滑，但毛利率环比大幅改善3.1个百分点。然而，受研发费用率同比提升2.7个百分点、环比提升4.7个百分点的影响，归母净利润为18亿元，同比下降21%。 主营业务：境内外市场表现分化 境内业务承压 受宏观波动影响，公司境内主业在2022年实现营业收入461亿元，同比下降8%。 PBG业务：收入161亿元，同比下降16%，主要受疫情和地方政府智慧化升级放缓影响。 EBG业务：收入165亿元，同比下降1%，主要受部分地产项目停工和企业智慧化升级放缓影响。 SMBG业务：收入125亿元，同比下降7%。 海外市场强劲增长 尽管面临通胀压力和地缘政治问题，公司海外主业在2022年仍实现营业收入220亿元，同比增长16%，主要得益于良好的供货能力和扎实的营销开拓工作。 创新业务：多元化布局成效显著 创新业务整体增长 2022年，创新业务取得快速增长，实现收入151亿元，同比增长23%，占总收入比重提升至18.1%，同比增加3.0个百分点。 各创新业务板块表现 创新业务呈现多点开花态势： 智能家居业务：收入41亿元，同比增长3%。 机器人业务：收入39亿元，同比增长42%。 汽车电子业务：收入19亿元，同比增长33%。 热成像业务：收入28亿元，同比增长26%。 投资评级与风险提示 盈利预测与目标价 华泰研究预计公司2023E/2024E/2025E归母净利润分别为174亿元、208亿元和241亿元。维持目标价51.00元，基于27.4倍2023年预测市盈率（可比公司平均为25.2倍，考虑到公司龙头地位及行业复苏中率先受益）。维持“买入”评级，看好海康多元发展的业务模式，认为其有利于实现长期的稳定增长。 主要风险因素 海外市场政策和疫情风险：若国内外政策风险及疫情加剧，可能影响公司上游供应商供货及下游客户资本开支，从而对公司产量和销量均带来影响。 部分智能化市场竞争激烈：部分智能化细分领域玩家众多，竞争压力加大。 总结 海康威视在2023年第一季度实现了毛利率的显著修复，但受研发费用投入增加影响，归母净利润同比有所下滑。2022年，公司境内主营业务受宏观环境和疫情影响表现承压，但海外市场和创新业务则展现出强劲的增长势头，其中机器人、汽车电子和热成像等创新业务板块表现尤为突出。华泰研究基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级和51.00元的目标价，看好公司多元化业务模式带来的长期稳定增长潜力。同时，报告也提示了海外市场政策、疫情风险以及智能化市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 华熙生物在2022年宏观经济承压背景下，展现出稳健的财务增长韧性，营收和归母净利润均实现双位数增长。公司通过主动降本增效和组织优化，有效控制了费用，推动了利润的释放，显示出其卓越的经营管理能力和盈利能力持续优化的趋势。 多元业务驱动与长期发展潜力 公司功能性护肤品业务作为核心增长引擎表现强劲，旗下多品牌实现高速增长，市场竞争力显著提升。同时，原料和医疗终端业务在经历调整后逐步恢复，有望在未来贡献新的增长动力。华熙生物持续加大研发投入，布局六大类生物活性物并构建六大研发平台，为公司长期的全产业链开发拓展和多元化发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年财务亮点与业务结构优化 华熙生物于2022年实现营业收入63.59亿元，同比增长28.53%；归属于母公司股东的净利润为9.7亿元，同比增长24%；扣除非经常性损益后归母净利润为8.52亿元，同比增长28.46%。其中，2022年第四季度营业收入达20.39亿元，同比增长5.34%；归母净利润2.93亿元，同比增长29.27%。公司在2022年通过主动降本增效和组织优化，有效释放了利润。 核心业务增长驱动与费用控制成效 营收端表现： 功能性护肤品： 2022年全年同比增长39%，是公司营收增长的主要驱动力。其中，肌活品牌表现尤为突出，同比增长106.4%，其大单品糙米水销售额达到4亿元。夸迪和米蓓尔也分别实现了39.7%和44.1%的高速增长，润百颜同比增长12.6%。多品牌主动购买占比的提升，进一步彰显了公司强大的品牌力。预计未来销售费用率将持续优化。 原料业务： 2022年全年同比增长8.3%。分产品来看，医药级HA率先恢复增长态势并保持领先增速，食品级原料紧随其后。 医疗终端： 2022年全年同比下降2%。其中，骨科注射液产品增长亮眼，同比增长23%；而皮肤类医疗产品由于产品调整，同比下降7.6%。 利润端与费用控制： 2022年全年毛利率为76.99%，同比下降1.08个百分点；Q4单季毛利率为76.49%，同比下降2.01个百分点。 公司在费用控制方面成效显著，2022年全年费用率为59.47%，同比下降1.63个百分点。其中，销售费用率下降1.29个百分点至47.95%，尽管化妆品业务占比扩大，但销售费率有所下滑。管理费用率微降0.05个百分点至6.18%。研发费用率则提升0.36个百分点至6.1%，显示公司持续加大研发投入。预计2023年该控费趋势将持续。 现金流状况： 2022年经营性现金流为6.35亿元，同比下降50.22%。但22Q4单季经营性现金流为2.79亿元，显示现金流保持正常稳定。 研发投入深化与未来增长展望 公司在2022年新增认定13个核心技术人员，并持续深化研发布局，构建六大研发平台，致力于扩展多种生物活性物，加速提升生物活性物全产业链开发拓展能力，为未来的创新和增长提供动力。 分析师对华熙生物的投资建议维持“买入”评级。尽管短期内（23Q1）化妆品业务可能受到需求疲弱和高基数影响，预计销额持平，但随着消费复苏，该板块有望实现拓展。原料和医疗终端板块预计将逐步摆脱疫情影响，进入向上通道，推动公司营收稳定增长，且利润增速有望高于营收增速。预计2023年和2024年归母净利润将分别达到12.54亿元和16.36亿元，对应PE分别为42X和32X。报告同时提示了新技术替代、产品注册和行业竞争加剧等风险。 总结 华熙生物在2022年展现出强劲的业绩韧性和有效的费用控制能力，营收和净利润均实现稳健增长。功能性护肤品业务作为核心增长引擎表现突出，多品牌策略成效显著。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化组织和降本增效，显著降低了整体费用率，提升了盈利质量。同时，公司持续加大研发投入，深化全产业链布局，为未来发展奠定坚实基础。展望2023年，随着宏观经济的逐步复苏，以及原料和医疗终端业务的恢复性增长，华熙生物有望实现营收和利润的持续增长，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 创业慧康（300451.SZ）在2022年受宏观经济环境影响，项目交付验收和收入确认延迟，导致营业收入同比下降19.58%至15.27亿元，归母净利润同比大幅下降89.68%至0.43亿元。尽管短期业绩承压，公司通过与飞利浦的战略合作、积极布局AIGC、信创及数据要素等新兴领域，展现出显著的长期成长潜力。开源证券基于对公司未来增长的信心，维持“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润将分别达到4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元，实现强劲复苏和持续增长。 政策与技术双轮驱动，维持“买入”评级 报告强调，政策持续催化以及AIGC等技术变革是推动医疗信息化行业景气度向上的关键因素。创业慧康作为行业领先者，有望持续受益于这些宏观利好。公司在人工智能医疗应用、国产化替代（信创）以及医疗数据要素化方面的积极投入和落地成果，为其打开了新的成长空间。结合调整后的盈利预测，公司未来三年的P/E估值分别为35.7倍、28.3倍和22.3倍，显示出合理的估值水平和投资价值。 主要内容 2022年业绩回顾与盈利预测调整 2022年，创业慧康发布年报显示，公司实现营业收入15.27亿元，同比下降19.58%；归属于母公司股东的净利润为0.43亿元，同比大幅下降89.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.47亿元，同比下降87.90%。业绩短期波动主要系受宏观经济环境影响，项目招投标、交付验收和收入确认工作有所延迟。 鉴于宏观经济环境对项目交付和收入确认的影响，开源证券下调了公司原有盈利预测并新增2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为4.35亿元、5.49亿元、6.97亿元（原2023-2024年预测分别为5.40亿元、6.73亿元），对应的EPS分别为0.28元/股、0.35元/股、0.45元/股（原2023-2024年预测分别为0.35元/股、0.43元/股）。当前股价10.04元对应2023-2025年PE分别为35.7倍、28.3倍、22.3倍。 战略合作与新兴技术驱动未来增长 公司与飞利浦的《合作协议》已落地，飞利浦作为公司第二大股东，将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，有望为公司带来新增项目并扩大医院客户范围。双方在业务层面的进一步合作，将有效形成业务互补，提升市场份额。 在技术创新方面，公司积极布局AIGC、信创和数据要素，打开新的成长空间。 AI+医疗应用： 创业慧康已发布多款人工智能应用产品和场景，包括“智能医疗服务”、“健康画像服务”、“大数据商业智能分析平台”、“医学影像大数据智能分析平台”和“健康风险评估平台”等。AI与医疗的深度融合有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 医疗信创进展： 满足信创要求的慧康云架构新一代医疗系统已在浙江省内三级大型医院完成上线，全面适配国产化基础软硬件的医院信息化项目在四川省成功落地。公司有望持续受益于医疗信创的推进。 数据要素赋能： 医疗数据要素应用的加快，将推进医疗卫生信息系统互联互通，为公司带来新的业务机会。 财务表现与估值分析 从财务摘要和估值指标来看，公司在2022年营收和净利润均出现下滑，但预计2023年起将实现强劲反弹。 营收增长： 2022年营收同比下降19.6%，但预计2023-2025年将分别实现30.3%、27.2%和27.7%的同比增长。 净利润增长： 2022年归母净利润同比下降89.7%，预计2023年将实现920.5%的爆发式增长，随后2024年和2025年分别增长26.2%和26.9%。 盈利能力： 毛利率预计从2022年的49.4%回升至2023年的55.2%，并持续提升至2025年的57.2%。净利率预计从2022年的2.7%回升至2023年的21.4%，并保持在21%左右。ROE预计从2022年的0.9%提升至2025年的11.0%。 估值水平： 随着盈利能力的恢复和增长，公司P/E估值将从2022年的364.8倍显著下降至2023年的35.7倍、2024年的28.3倍和2025年的22.3倍，显示出估值吸引力。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括客户投资不及预期风险和公司技术研发不及预期风险。这些风险可能影响公司的项目落地、市场拓展以及新产品和服务的竞争力。 总结 创业慧康在2022年受宏观经济环境影响，业绩短期承压，营业收入和归母净利润均出现显著下滑。然而，开源证券认为公司短期业绩波动不改长期成长前景，维持“买入”评级。展望未来，公司有望在政策持续催化、与飞利浦的战略合作以及AIGC、信创、数据要素等新兴技术驱动下，实现业绩的强劲复苏和持续增长。预计2023-2025年归母净利润将分别达到4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元，盈利能力和估值水平将逐步改善。尽管存在客户投资和技术研发不及预期的风险，但公司在医疗信息化领域的深厚积累和前瞻性布局，为其长期发展奠定了坚实基础。

中心思想 2022年业绩韧性与战略转型 公司在2022年面临营收小幅下滑的挑战，但通过有效的成本控制和持续的研发投入，实现了归母净利润的逆势增长，展现出稳健的经营韧性。其战略重心在于深化国内外市场布局，通过与知名药企的合作推动伴随诊断产品放量，并积极把握LDT（实验室自建项目）向IVD（体外诊断）产品转化的市场机遇。 市场扩张与未来增长驱动 公司在全球范围内积极拓展市场，国内业务受益于战略产品的医院准入和药企合作，海外市场则实现了显著的营收增长，并持续扩大全球经销网络。尽管短期内盈利预测有所调整，但公司在伴随诊断领域的深厚积累、持续的研发创新以及全球化的市场策略，为其未来的可持续增长奠定了坚实基础，分析师对其长期发展潜力持“增持”评级。 主要内容 2022年度财务表现分析 营收与利润概览 根据2023年4月14日发布的2022年年度报告，公司全年实现收入8.42亿元，同比下降8%。然而，归母净利润达到2.64亿元，同比增长10%，显示出公司在营收承压下仍具备较强的盈利能力。扣非归母净利润为1.57亿元（注：原文为1.57万元，结合上下文及Q4数据，此处修正为1.57亿元），同比下降27%。从季度表现来看，2022年第四季度公司实现收入2.43亿元，同比下降10%；归母净利润为0.40亿元，同比下降37%；扣非归母净利润为0.36亿元，同比下降33.3%。 经营效率与研发投入 公司在2022年保持了健康的经营指标。毛利率为82.45%，同比下降2个百分点；净利率为31.38%，同比提升5个百分点。公司高度重视研发投入，2022年研发费用率达到20.72%，同比提升4个百分点。在研发成果方面，公司现已拥有24项三类医疗器械注册证，并有2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。此外，公司持续优化财务费用，进一步提升了经营效率。 国内外市场拓展与产品策略 国内市场：药企合作与LDT转化 2022年，公司在国内市场的营收为6.96亿元，占总营收的83%。公司持续推进PCR多基因产品、NGS10基因、BRCA1/2等各癌种战略产品在医院的准入工作。在药物临床研究服务方面，公司与百济神州、和黄医药等多家知名药企建立了合作关系，共同推动伴随诊断产品的持续放量。值得关注的是，随着北京、上海等地LDT试点政策的出台，公司有望凭借其丰富的LDT产品线储备，实现LDT向IVD产品的有效转化，抓住市场新机遇。 海外市场：高速增长与全球化布局 公司在海外市场的表现尤为亮眼，2022年海外业务营收达到1.45亿元，同比增长38%，占总营收的比例提升至17%（同比增加5个百分点）。公司积极拓展全球市场，在现有东亚和欧盟市场的基础上，进一步向东南亚、中东、南美等新兴市场拓展，目前其经销团队已覆盖全球超过60个国家及地区。在药物临床研究服务方面，公司与阿斯利康达成全球合作，协同推动产品在全球范围内的商业化进程。此外，公司PCR-11基因产品中的七个靶点已在日本获批伴随诊断，欧盟及海外其他地区的注册报批工作也在有序推进中。 盈利预测与风险评估 未来业绩展望与估值 考虑到SDC2产品权益等因素对业绩的影响，分析师下调了公司2023-2024年的利润预测，分别下调7%和9%。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别为2.46亿元（同比下降7%）、3.09亿元（同比增长26%）和3.87亿元（同比增长25%）。对应的摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.62元、0.78元和0.97元。以当前股价计算，公司2023年、2024年和2025年的预测市盈率（PE）分别为48倍、38倍和30倍。基于上述分析，分析师维持对公司的“增持”评级。 潜在风险因素 公司在未来的发展中可能面临多重风险。主要包括国际宏观环境变化带来的不确定性风险；新产品研发和注册过程中可能遇到的风险；汇率波动对公司海外业务和财务表现的影响风险；以及产品推广效果不达预期，导致市场份额和营收增长受阻的风险。 总结 综合评价与投资建议 2022年，公司在营收面临挑战的情况下，通过精细化管理和高强度研发投入，实现了归母净利润的稳健增长，并保持了健康的经营指标。公司在国内市场通过与药企深度合作和把握LDT政策机遇，持续巩固市场地位；在海外市场则展现出强劲的增长势头和全球化布局能力。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但公司在伴随诊断领域的创新能力、丰富的产品线储备以及全球化的市场拓展策略，为其长期发展提供了坚实支撑。鉴于公司在核心业务领域的竞争优势和未来的增长潜力，分析师维持“增持”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 华兰生物在2022年实现了营收的稳定增长，并在2023年一季度展现出强劲的业绩复苏态势，归母净利润预计同比增长40%-60%。这主要得益于其核心业务——血制品业务的持续稳定增长以及疫苗业务需求的显著复苏。公司通过加强浆站管理和新产品研发，不断优化业务结构，提升市场竞争力。 疫苗业务复苏与创新驱动 疫苗业务在经历疫情影响后，于2023年一季度迎来明显复苏，流感疫苗销量显著提升。同时，公司在疫苗研发方面持续投入，成功获批多款新产品，如四价流感疫苗（儿童剂型）和冻干人用狂犬病疫苗等，为未来的业绩增长提供了新的驱动力。血制品业务则通过新建浆站和扩大生产规模，确保了采浆量的持续提升和业务的稳健发展。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年一季度展望 业绩摘要 2022年度，华兰生物实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%。归属于母公司股东的净利润为10.76亿元，同比下降17.14%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.94亿元，同比下降25.61%。 2023年一季度，公司业绩预计大幅增长，归母净利润预计在3.27亿元至3.74亿元之间，同比增长40%至60%；扣非归母净利润预计在2.51亿元至2.98亿元之间，同比增长16.16%至37.77%。业绩增长主要受益于血制品业务的稳定增长和疫苗销量的显著提升。 业务拆分 2022年，血液制品业务实现营收26.79亿元，同比增长3.14%，毛利率为52.30%，同比下降2.96个百分点，主要系成本、费用及研发投入增加所致。 疫苗制品业务实现营收18.18亿元，同比下降0.38%，毛利率为88.49%，同比增长0.29个百分点，主要受疫情影响。 其他业务实现营收2021万元，同比增长45.75%。 血制品业务：浆站拓展与产能提升 加强新建浆站管理，血制品业务稳定增长 截至2022年底，公司血制品业务涵盖11个品种（34个规格），拥有32家单采血浆站。 2022年采浆量超过1100吨。 报告期内，公司申请了7地新建单采血浆站，并完成了8家浆站的许可证换发工作。 公司征地350亩用于新建研发及生产基地，旨在扩大现有生产规模。 2023年，公司计划完成全部7个新批浆站的建设验收工作，以持续提升采浆量和管理效率，确保血制品业务的稳定增长。 疫苗业务：需求复苏与新品上市 2023年流感疫苗接种需求复苏，新产品上市推动业绩增长 2022年全年，公司共取得流感疫苗批签发103个批次。 2023年一季度，流感疫苗销量相比去年同期显著增长，预计全年疫苗接种需求将恢复。 2022年，公司获批四价流感疫苗（儿童剂型）。 2023年2月，公司获批冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗。 此外，公司还有多款疫苗产品已进入或临近临床研究阶段。 公司将持续加大研发投入，加快创新型疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药物的开发进度，以期通过新产品上市进一步推动业绩增长。 盈利预测与潜在风险 盈利预测及评级 预计华兰生物2023年至2025年归属于母公司股东的净利润分别为13.88亿元、17.54亿元和20.37亿元，同比分别增长29.0%、26.4%和16.1%。 对应2023年至2025年的市盈率（P/E）分别为32.0倍、25.3倍和21.8倍。 西部证券维持对华兰生物的“买入”评级。 风险提示 浆站开拓进度可能不及预期。 产品研发进度可能缓慢。 行业政策存在不确定性风险。 总结 华兰生物在2022年实现了营收的平稳增长，尽管归母净利润短期承压，但2023年一季度业绩已展现出强劲的复苏势头，主要得益于血制品业务的稳定发展和疫苗业务的显著回暖。公司通过积极拓展单采血浆站、提升采浆量，巩固了血制品业务的基本盘。同时，疫苗业务在流感疫苗需求复苏和多款新产品获批上市的推动下，成为未来业绩增长的重要引擎。尽管面临浆站开拓、研发进度和政策等风险，但鉴于公司在两大核心业务领域的持续投入和积极布局，其未来盈利能力和市场竞争力有望进一步提升，因此维持“买入”评级。

中心思想 环烯烃聚合物（COC/COP）的市场潜力与国产化机遇 本报告核心观点聚焦于环烯烃聚合物（COC/COP）作为一种高性能无定形高分子新材料，在光学、医疗等高端应用领域展现出广阔的市场空间。尽管当前全球产能主要由日系厂商垄断，但中国作为COC/COP的主要消费市场，正积极推动国产化突破，以阿科力为代表的国内企业已在技术研发和规模化生产方面取得显著进展，有望打破现有技术壁垒，实现国产替代和放量。 基础化工行业周度回顾与投资展望 报告同时回顾了本周基础化工行业的市场表现，指出多数板块呈跌势，但部分子板块如民爆用品、锂电化学品等表现突出。在投资建议方面，报告强调了对上游油气、低估值化工龙头、新材料以及传统周期板块的关注。此外，报告也提示了油价波动和下游需求不及预期等潜在市场风险，为投资者提供了全面的行业分析和风险考量。 主要内容 1、本周行情回顾 化工板块股票市场表现 过去5个交易日，沪深两市多数板块呈跌势，其中上证指数上涨0.32%，深证成指下跌1.40%，沪深300指数下跌0.76%，创业板指下跌0.77%。中信基础化工板块跌幅为0.5%，在所有板块中位居第15位。子板块方面，民爆用品（+4.8%）、锂电化学品（+4.1%）、钛白粉（+3.3%）、氟化工（+3.2%）和无机盐（+2.1%）涨幅居前。个股方面，德方纳米（+22.87%）和联创股份（+16.18%）等涨幅居前，而东方材料（-32.52%）和碳元科技（-18.96%）等跌幅居前。 重点产品价格动态 近一周内，TDI（+8.22%）、BDO华东市场（+7.76%）和苏氨酸（+7.09%）等化工产品价格涨幅靠前。同时，电解液锰酸锂（-11.61%）、电池级碳酸锂（-9.52%）和维生素K3（-9.43%）等产品价格跌幅居前。 COC/COP行业深度聚焦 COC/COP：高性能光学材料新星 环烯烃聚合物（COC/COP）是一种性能优良的无定形高分子新材料，具有高耐热性（玻璃转化温度达140~170℃）、高透明性、低双折射率、低介质损耗、低介电常数、低水蒸汽透过性以及优良的生物适应性和化学惰性。COC和COP在合成方式和微观结构上有所不同，但均展现出优异的物化性质。与PC光学级和PMMA光学级相比，COC/COP在光线透过率、折射率、双折射率、密度、饱和吸水率和玻璃转化温度等方面具有显著优势。COC主要通过环烯烃单体与α-烯烃共聚而成，而COP则通过开环易位聚合（ROMP）后氢化得到。 广阔的应用市场与数据支撑 COC/COP凭借其优异性能，在多个领域具有广阔的市场空间： 光学领域：广泛应用于各类镜头、手机显示屏薄膜、5G天线接收罩等。随着5G手机多镜头化和汽车自动驾驶技术的普及，光学镜头数量有望快速增长。2021年全球光学镜头市场规模约为70亿美元，同比增长12.9%，出货量约为77亿只，同比增长11.6%。中国乘用车单车平均摄像头搭载数量预计将从2021年的2.5颗增至2025年的4.9颗，带动车载摄像头出货量增长。 医疗领域：作为优良的医学材料，COC/COP被广泛用于疫苗瓶、血液储存器、试管、陪替氏培养皿、注射器和吸液管等。其优异的透明性、水汽阻隔性能、生物相容性以及耐化学药品性和耐灭菌处理性，使其成为中硼硅疫苗瓶的理想替代品。2016-2020年全球预灌封注射器市场规模由33.7亿美元增长至53亿美元，年复合增长率（CAGR）约为12.0%。 包装和铝塑膜领域：COC/COP具有高收缩性、低收缩力、低密度和高气体阻隔性，可用于食品和医疗包装，提高薄膜性能并降低成本。在铝塑膜领域，COC作为内层材料，对水蒸气和氧气具有良好阻隔性，并提供辅助支撑。中商情报网预测，2023年我国铝塑膜市场规模将达到67亿元，同比增长17.5%，2025年有望增至89亿元。 国产化进程与市场格局 2021年中国COC/COP消费量约为2.1万吨，是全球主要消费市场，但产品全部依赖进口。目前全球COC/COP聚合物产能主要掌握在日本厂商手中，包括日本瑞翁、宝理塑料、三井化学和日本合成橡胶，四家企业合计产能为8.3万吨/年，其中日本瑞翁产能最高，达4.2万吨/年，占比50.1%。国内厂商方面，阿科力在COC/COP领域技术领先，已具备光学级环烯烃单体的产业化生产能力，并计划投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，有望率先实现国内COC/COP的规模化生产，打破国外技术垄断。 子行业动态概览 本周各子行业动态显示，涤纶长丝市场先跌后稳，出货难度增加；聚合MDI市场先跌后涨，但终端需求未改善；钛白粉消耗量增加有限，高利润模式难再现；复合肥市场低位盘整，夏肥市场进展缓慢；VA市场大体平稳，下游刚需采买；赖氨酸市场稳中小跌；制冷剂市场行情向好，供需格局改善；有机硅市场平稳运行，高库存缓解仍存压力。 2、重点化工产品价格及价差走势 本章节通过一系列图表详细展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料以及其他重点化工产品的价格及价差走势，为市场分析提供了丰富的可视化数据支持。 3、风险分析 市场风险因素 报告提示了两大主要风险：一是油价快速下跌或维持高位，可能导致化工企业库存损失或盈利收窄；二是下游需求不及预期，若宏观经济景气度下降，可能导致行业面临下行风险。 总结 本报告深入分析了环烯烃聚合物（COC/COP）的市场前景、技术壁垒及国产化进程，强调了其在光学、医疗、包装和铝塑膜等高端应用领域的巨大潜力。通过详尽的数据和市场分析，报告揭示了当前COC/COP市场由日系厂商主导的格局，并重点介绍了国内企业阿科力在打破垄断、实现规模化生产方面的积极布局。同时，报告还全面回顾了基础化工行业的周度市场表现，包括各板块和重点产品的价格涨跌情况，并提供了针对性的投资建议，涵盖了上游油气、化工龙头、新材料及传统周期板块。最后，报告警示了油价波动和下游需求不确定性等关键市场风险，为投资者提供了专业且分析性的行业洞察。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：1）原油环比小幅上涨。截至4月12日当周，WTI原油价格为83.26美元/桶，较4月5日上涨3.29%，较3月均价上涨13.48%，较年初价格上涨8.23%；布伦特原油价格为87.33美元/桶，较4月5日上涨2.75%，较3月均价上涨10.25%，较年初价格上涨6.37%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至本周三(4月12日)东北亚天然气中国到岸价下调0.23至12.35USD/mmbtu，环比下调0.24%。纽交所天然气期货价格为2.093USD/mmbtu，较上周下调2.88%；北美天然气现货价格1.5702USD/mmbtu，较上周下调18.23%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到4月13日，动力煤市场均价为926元/吨，较上周同期均价下跌25元/吨，跌幅2.73%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（4月7日-4月14日），基础化工板块表现劣于大盘，基础化工板块下跌1.38%，沪深300下跌0.76%至4092.00；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是有色金属（+5.38%）、建筑装饰（+4.44%）、传媒（+3.14%）。基础化工子板块中，化学原料板块上涨0.02%，非金属材料Ⅱ板块下跌0.19%，化学纤维板块下跌0.91%，化学制品板块下跌1.38%，塑料Ⅱ板块下跌1.38%，橡胶板块下跌1.62%，农化制品板块下跌2.68%。 　　2月海内外钾肥数据出炉。国内方面：1-2月氯化钾进口量同比上升10.8%。2023年2月氯化钾进口量为69万吨，1-2月进口量162万吨，同比上升10.8%。海外方面：俄钾产量同比下滑明显。2023年俄罗斯前两个月共生产肥料400万吨，同比减少10.2%，其中钾肥生产110万吨，同比下降了35.6%。俄罗斯化肥生产商协会（RAPU）的代表解释说，俄罗斯农业对矿物肥料的需求低，制裁导致出口减少。 　　基础化工行业多公司披露年报： 　　氯碱板块：新金路2022年收入30.39亿元，同比上涨2.04%；归母净利润0.13亿元，同比下跌95.61%。 　　复合肥板块：云图控股2022年收入205.02亿元，同比上涨37.62%；归母净利润14.92亿元，同比上涨21.13%。 　　煤化工板块：江苏索普2022年收入71.72亿元，同比下跌10.39%；归母净利润5.05亿元，同比下跌78.97%。 　　改性塑料板块：禾昌聚合2022年收入11.21亿元，同比上涨14.74%；归母净利润0.91亿元，同比上涨12.14%。沃特股份2022年收入14.90亿元，同比下跌3.21%；归母净利润0.15亿元，同比下跌76.92%。银禧科技2022年收入18.46亿元，同比下跌18.07%；归母净利润-0.06亿元，同比下跌107.65%。 　　涤纶板块：优彩资源2022年收入22.54亿元，同比上涨39.11%；归母净利润0.78亿元，同比下跌23.02%。 　　其他化学制品板块：洪汇新材2022年收入5.16亿元，同比下跌31.07%；归母净利润0.85亿元，同比下跌1.61%。百川股份2022年收入41.31亿元，同比下跌3.60%；归母净利润1.36亿元，同比下跌39.81%。皇马科技2022年收入21.82亿元，同比下跌6.60%；归母净利润4.77亿元，同比上涨6.41%。星华新材2022年收入7.33亿元，同比下跌7.40%；归母净利润0.98亿元，同比下跌49.94%。 　　膜材料板块：沃顿科技2022年收入14.61亿元，同比上涨5.83%；归母净利润1.45亿元，同比上涨19.44%。 　　合成树脂板块：圣泉集团2022年收入95.98亿元，同比上涨8.76%；归母净利润7.03亿元，同比上涨2.30%。 　　其他橡胶制品板块：利通科技2022年收入3.75亿元，同比上涨13.05%；归母净利润0.83亿元，同比上涨175.92%。 　　其他塑料制品板块：华信新材2022年收入3.44亿元，同比上涨6.39%；归母净利润0.40亿元，同比上涨91.10%。万朗磁塑2022年收入17.09亿元，同比上涨15.70%；归母净利润1.49亿元，同比上涨6.74%。 　　其他化学原料板块：恒光股份2022年收入10.80亿元，同比上涨15.75%；归母净利润2.02亿元，同比下跌16.60%。 　　食品及饲料添加剂板块：嘉必优2022年收入4.33亿元，同比上涨23.44%；归母净利润0.64亿元，同比下跌49.94%。 　　纯碱板块：三友化工2022年收入236.80亿元，同比上涨2.15%；归母净利润9.89亿元，同比下跌40.83%。 　　橡胶助剂板块：恒光股份2022年收入25.00亿元，同比上涨7.74%；归母净利润2.98亿元，同比下跌8.71%。 　　农药板块：长青股份2022年收入42.44亿元，同比上涨12.72%；归母净利润2.62亿元，同比上涨5.56%。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年4月14日收于1407.28点，环比前一周下跌0.59%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年4月14日收于942.14点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　恩华药业(002262) 　　业绩提速明显、持续兑现。2022年公司实现营收42.99亿元，较上年同期增长9.2%；归母净利润9.0亿元，较上年同期增长12.9%。麻醉类产品实现收入21.7亿元，同增11%；精神类收入10.5亿元，同增-3.9%；商业5.2亿元，同增23.5%。1Q23，公司实现营收11.8亿元，同增19%；归母净利润2.3亿元，同增21%。预计1H23归母净利润4.9-5.8亿元，同增10-30%。公司业绩呈环比加速趋势，复苏受益明确，为高壁垒赛道稀缺标的。 　　公司加大研发投入，加快创新药物研发。截至2022年底，在产品研发方面，公司在研科研项目70多项，投入科研经费4.95亿元，比上年度增长了23.10%，取得了显著的研发成果。截至2022年底，在创新药研发方面，公司目前共有22个在研创新药项目，其中开展II期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液)，开展I期临床研究项目4个(NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂)，预计2023年新开展临床试验的项目1个(NHL35700)，预计2023年递交临床申请的项目5个。 　　镇痛产品推陈出新，TRV130引领第二增长曲线。Oliceridine注射液（简称“TRV130”）自美国Trevena公司引进，G蛋白偏向性μ-阿片受体（MOR）激动剂能够减少不良反应。TRV130放量确定性较强：1）研发进度领先，有望于2Q23上市；2）恩华药业销售体系成熟，渠道优势明显；3）镇痛相关恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率低，具有较大商业潜力。“芬太尼系列+羟考酮”于2020-21年集中获批，市占率较低，有望扩大份额。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新品持续放量，疫后复苏明显，我们基本维持2023-24年归母净利润预测11.1/13.8亿元，预计2025年归母净利润为17.6亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为25/21/16倍。由于：1）新品密集上市，业绩加速，2023-25年增长中枢有望达20-25%；2）集采出清，长逻辑通顺；3）行业新老交替，新药“量价齐升”；4）疫情放开+ICU扩建，围手术产品受益；5）估值历史底部，亟待修复。五重因素共振，上行趋势明确，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险