以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。 　　创新中药布局全面，上半年业绩大幅增长。公司2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。单Q2来看，归母净利润为3.7～4.75亿元，同比下降16～34%；扣非归母净利润约为2.93～4.5亿元，同比下降20~48%。 　　连花清瘟系列品牌效应显著，感冒呼吸领域独占鳌头。公司产品连花清瘟持续占据感冒呼吸市场绝对优势，从医疗终端看，在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名；从零售终端看，2022年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名也位居第一，市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%。同时公司还全方位布局“大呼吸”品种集群，有望在连花清瘟系列产品的品牌效应下占据更多市场份额。 　　心脑血管领域品类丰富，市场份额持续领先。公司心脑血管领域三大专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第4名和第9名。在零售药店端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。同时公司积极开展循证研究，增强心脑血管系统产品科技实力，进一步扩大其学术影响力，有助于巩固公司在心脑血管领域的领先地位。 　　注重创新中药研发，多领域产品布局初显。公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，涉及临床12个系统疾病，在研产品多，覆盖领域广，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。2021年公司2个新品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊获批上市，并于23年1月列入医保目录。 　　投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为25/29/33亿元，PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

中心思想 美联储加息预期降温，创新药板块迎来战略布局期 本报告核心观点指出，随着6月美国通胀超预期下行，美联储后续加息概率显著下降，此前市场对流动性紧缩的过度交易预期得到修正。这一宏观经济环境变化为医药生物行业，特别是优质创新药板块，带来了重要的战略布局窗口期。经过前期较长时间的回调，许多优质创新药资产已进入具有吸引力的估值区间，一旦美联储停止加息甚至转向降息，将有望开启估值上升通道。 紧抓三大主线，把握医药行业结构性机遇 2023年医药生物行业的年度投资策略强调“变中有机”，应紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线。医疗硬科技受益于政策鼓励和国产替代，高端设备器械及生命科学/制药产业上游有望快速发展；中医药在国家战略支持下，品牌中成药、配方颗粒和创新药将迎来景气度提升；创新药则在政策“提质”导向和DRG/DIP支付方式改革下，高临床价值药物将脱颖而出，实现优胜劣汰。 主要内容 行情回顾：板块表现分化，港股Biotech涨幅显著 本周（7.10-7.14）医药生物行业表现分化。A股医药生物（申万）指数上涨0.9%，跑输沪深300指数1.02个百分点，跑输创业板综指0.88个百分点，在31个子行业中排名第12位，表现一般。其中，医院板块涨幅最大，上涨5.12%；医药流通跌幅最大，下跌1.54%。个股方面，百花医药涨幅最大（15.32%），赛科希德跌幅最大（17.89%）。 H股恒生医疗保健指数收涨4.15%，跑输恒生国企指数1.65个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第5位。分子板块中，医疗保健技术Ⅲ涨幅最大，为10.93%；医疗保健提供商与服务涨幅最小，为0.78%。个股方面，迈博药业-B涨幅最大（53.06%），汇安智能跌幅最大（17.61%）。值得注意的是，港股biotech板块多只股票出现大幅上涨，如荣昌生物（H）、康诺亚-B、云顶新耀-B、和黄医药等涨幅均在10%以上。 宏观经济与创新药投资策略：加息周期尾声的布局机遇 6月美国通胀超预期下行，CPI同比增速快速降至3%，核心通胀也明显降温，导致美联储后续再度加息的概率下降，市场此前过度交易的流动性紧缩预期得到修正。历史数据显示，美联储的政策利率对创新药板块估值有显著影响，降息周期往往迎来大涨，而加息周期则下跌。随着加息概率下降，创新药板块迎来布局窗口期。报告建议关注康诺亚-B（H）、荣昌生物（A+H）、信达生物（H）、君实生物（A+H）等优质创新药标的。 2023年年度投资策略强调三大主线： 医疗硬科技： 受益于国家政策鼓励和国产替代，高端设备器械（如联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、奕瑞科技）和生命科学/制药产业上游（如奥浦迈、百普赛斯、泰坦科技）有望快速发展。 中医药： 在国家战略支持下，中药板块景气度提升。品牌中成药（如云南白药、太极集团、同仁堂）、中药配方颗粒（如中国中药、红日药业）、中药创新药（如以岭药业、天士力）和中医诊疗（如固生堂、同仁堂）均具备投资机会。 创新药： 政策导向“提质”，终端竞争将以临床价值决胜。DRG/DIP支付方式改革将推动医保高质量发展，实现临床价值优胜劣汰。报告推荐荣昌生物（A+H），并建议关注恒瑞医药、信达生物（H）、君实生物（A+H）、百济神州（A+H）、复宏汉霖（H）等。 行业动态与研发进展：国内外市场活跃 国内外医药市场与公司新闻 上周国内医药市场和上市公司新闻活跃。迪哲医药DZD1516乳腺癌临床成果发表；普利制药更昔洛韦一致性评价获批；一品红收购华南疫苗股权并参与Arthrosi融资；赛诺医疗新型药物洗脱支架系统获印尼药监局批准；沃森生物新冠mRNA疫苗III期临床试验达标；君实生物特瑞普利单抗肾细胞癌新适应症上市申请获受理；东诚药业依诺肝素钠注射液获批生产上市。 海外市场方面，默沙东与Moderna的mRNA癌症疫苗mRNA-4157（V940）即将启动高风险黑色素瘤3期临床试验；诺华长效降脂siRNA疗法Leqvio获FDA批准标签更新；礼来将以最高19.25亿美元收购专注于心血管代谢疾病新药的Versanis；Recursion获得英伟达5000万美元投资，共同加快AI药物发现。 上市公司研发进度更新 上周，百济神州的BGB-30813片、以岭药业的G201-Na胶囊的IND申请新进承办。信达生物的IBI363、泽璟生物的ZG005粉针剂的临床申请新进承办。临床试验方面，信立泰的GM-0023注射液、君实生物的JS005注射液正在进行三期临床；甘李药业的GZR18注射液、康缘药业的WXSH0493片正在进行二期临床；恒瑞医药的SHR-2001注射液正在进行一期临床。 一致性评价审评审批进度更新 截至目前，共有6,097个品规正式通过了一致性评价。上周，有39个品规通过新注册分类标准新申请路径正式通过审批，其中包括齐鲁制药的卡格列净片和济川药业的阿奇霉素干混悬剂。 资金流向与重要数据库更新：诊疗复苏与医保收支变化 沪深港通资金流向 A股方面，沪港深通资金净买入额前十大医药股中，药明康德（54155.14万元）和迈瑞医疗（43310.01万元）位居前列；持全部A股比例前十大医药股中，益丰药房（16.55%）和艾德生物（15.06%）持股比例最高。H股方面，沪港通资金净买入额前十大医药股中，绿叶制药（12972万元）和国药控股（12900万元）居前；持全部港股比例前十大医药股中，亚盛医药-B（36.00%）和绿叶制药（35.18%）持股比例最高。 重要数据库更新 医院诊疗人次： 2023年1-3月，医院累计总诊疗人次数为9.66亿人，同比减少2.5%。其中，三级医院同比增加1.52%，一级医院同比增加6.51%，基层医疗机构同比增长4.84%。23M2和M3医院诊疗人次总数环比分别提高10.4%和26.1%，同比分别提高1.7%和11.5%，显示院内诊疗呈复苏态势。 基本医保收支： 2023年1-5月，基本医保收入达13710亿元，同比增长8.2%；支出同比增长23.2%。累计结余3399亿元，累计结余率为24.8%，相比2022年同期下降9.2个百分点。 原料药价格： 5月国内大部分抗生素（如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐）及心脑血管原料药（如缬沙坦、阿托伐他汀钙）价格基本稳定。中药材综合200指数于5月收3180.57点，同比上升19.97%，环比上升3.16%，呈现稳步抬升趋势。维生素原料药价格涨跌不一，维生素D3、泛酸钙、维生素E价格下降。 医药制造业收入： 2023年1-5月，医药制造业累计收入10324.20亿元，同比减少3.8%；营业成本同比减少2.1%，利润总额同比减少21.9%。期间费用率方面，销售费用率为18.0%（同比上升2.1pp），管理费用率为6.4%（同比上升0.7pp），财务费用率为0.3%（同比上升0.1pp）。 CPI： 6月整体CPI环比下降0.2%，同比持平。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.1%，与上月持平。其中，中药CPI同比上升4.8%，西药CPI同比上升0.2%，医疗服务CPI同比上升1.1%。 耗材带量采购： 宁夏医药采购平台公示了腹腔镜用穿刺器联盟议价采购文件。云南曲靖市发布第三批医用耗材集中带量采购文件征求意见公告，涉及血糖试纸、结扎夹等5种耗材，带量比例达85%。 医药公司融资与重要公告：定增与解禁动态 医药公司融资进度 近期，盟科药业、南华生物、特一药业、心脉医疗等公司披露了定向增发预案更新，募集资金主要用于项目融资和补充流动资金。 本周重要事项公告 上周多家医药公司召开了临时股东大会。同时，爱尔眼科、葫芦娃、亚虹医药、新华医疗、东富龙等公司的部分限售股解禁，可能对市场流动性产生影响。 风险分析 报告提示了医药生物行业面临的主要风险，包括控费政策超预期、研发失败风险以及政策支持不及预期。 总结 本周医药生物行业在宏观经济和政策层面迎来重要变化。美国通胀降温导致美联储后续加息概率下降，为优质创新药板块提供了估值修复和战略布局的窗口期。市场表现上，A股医药生物指数跑输大盘，而H股恒生医疗保健指数表现相对较好，特别是港股biotech板块涨幅显著。 年度投资策略强调医疗硬科技、中医药和创新药三大主线，这些领域在政策支持和市场需求驱动下具备高景气度。研发进展方面，国内外新药申请和临床试验持续推进，一致性评价工作也稳步进行。从重要数据库数据来看，医院诊疗人次呈现复苏态势，基本医保收支保持增长但结余率有所下降，中药材价格指数上升，而医药制造业收入和利润总额则面临一定压力。耗材带量采购持续推进，将进一步影响市场格局。投资者在把握机遇的同时，需警惕控费政策、研发失败及政策支持不及预期等风险。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力显著改善 美年健康2023年上半年业绩预告显示，公司实现归母净利润扭亏为盈，预计同比增长100%-104.5%，扣非归母净利润亦实现大幅增长，营收同比增长约50%，远超市场预期。这标志着公司在经历疫情影响后，经营状况实现强劲反弹，盈利能力显著提升，从2022年上半年的巨额亏损转为盈利。 多重驱动因素支撑未来发展 公司业绩的改善主要得益于多方面因素的协同作用，包括体检服务需求端的量价齐升、医疗质量体系的优化、运营效率的提升以及总部赋能带来的降本增效。同时，疫后需求的快速恢复、公司品牌和医质的持续提升以及内部治理的改善，共同构筑了公司新一轮业绩增长的拐点。分析师上调了公司未来盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素 业绩预告超市场预期： 美年健康于2023年7月14日公告半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润0–3000万元，同比增长100%–104.5%；扣非归母净利润0–3000万元，预计同比增长100.00%–104.32%。相较于2022年上半年归母净利润亏损6.67亿元和扣非归母净利润亏损6.95亿元，公司实现显著扭亏为盈。按公司公告预计2023年上半年收入增长约50%计算，估计2023年第二季度公司收入约23亿元，归母净利润约1.67-1.97亿元，整体业绩表现超出市场预期。 营收与净利润增长的主要驱动力： 需求推动与量价齐升： 公司通过合理提升基础套餐里原先定价较低的产品价格，规范梳理套餐价格体系，使其回归合理水平。同时，增加优质创新品类，配置先进检测手段以优化客户体验。此外，公司积极挖掘中高端客户需求，优化客户结构，并减少折扣幅度，实现了客单价和体检量的同步增长。 医质体系优化与运营服务改善： 公司通过精细化运营不断升级医质服务，进一步带动了客户满意度、复购率与客单价的提升。持续强化面向B端的政企大客体系，并快速推荐面向C端的会员运营体系，有效提升了产品复购与新增长引擎的衍生收入。数字化运营的推进也显著提高了服务质量与效率。 总部赋能与降本增效： 公司充分发挥总部的专业赋能和平台支撑作用，优化总部组织效能，建设集采、人力、财务共享中心。通过构建城市集群核心经营单元以提高人效，从而实现降本增效和加强规模效应。 疫后恢复、战略提升与未来展望 疫后需求快速恢复与公司竞争力提升： 疫情结束后，体检需求快速恢复。截至2023年第一季度，公司旗下正在经营的体检中心为611家，其中控股体检中心291家，参股体检中心320家。近年来，公司通过制定严格的医疗质量标准、加强医疗质量检查等措施，不断提升医质水平与竞争力。同时，通过完善的自媒体矩阵和外部媒体合作重塑美年品牌，获得更多高质客户订单。健康体检大数据与AI人工智能的结合，也推动了数字化运营与智能化服务。 内部治理改善与利润弹性释放： 疫情期间，公司持续优化内部治理和销售体系。随着疫情影响的结束，公司快速迎来需求端的恢复、收入增长以及利润释放。预计下半年体检旺季有望迎来更大的利润弹性。 盈利预测上调与投资评级维持： 考虑到公司门店盈利能力和经营效率的显著提升，以及利润率的提高，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由5.25/8.37亿元上调至6.37/9.24亿元，并预计2025年为12.66亿元。对应当前市值的P/E分别为44/31/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了客单价提升或不达预期的风险；并购整合或不达预期风险；医疗纠纷风险；以及政策不确定性风险等。 总结 美年健康2023年上半年业绩预告显示，公司成功实现扭亏为盈，营收实现约50%的高增长，业绩表现远超市场预期。这一显著改善主要得益于体检需求的强劲复苏、公司在提升客单价和优化客户结构方面的策略、医疗服务质量与运营效率的持续提升，以及总部赋能带来的成本控制和规模效应。公司在疫后积极优化内部治理，并通过数字化和智能化手段提升服务竞争力，预计下半年体检旺季将进一步释放利润弹性。分析师基于对公司盈利能力和经营效率提升的信心，上调了未来盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了客单价、并购整合、医疗纠纷及政策不确定性等潜在风险。整体而言，美年健康正迎来新一轮业绩增长的拐点。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降0.9%，跑输沪深300指数1.02个百分点，行业涨跌幅排名第13。2023年初以来至今，医药行业下降6.68%，跑输沪深300指数6.32个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为83.87%(-1.35pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.14%(-1.09pp)，相对沪深300溢价率为133.99%(-2.72pp)。医药子行业来看，本周医院为涨幅最大子行业，涨幅为5.1%，其次是医疗研发外包，涨幅为4.9%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为6.6%。 　　业绩预告落地，医药结构性行情仍值得期待。本周末是上半年A股业绩预告的收官之日。截至本周五，医药板块共有107家上市公司发布业绩预告，其中65家预增。业绩增速超过30%的公司共有57家，其中中药板块17家，化学制剂板块14家，医疗器械板块7家，医疗服务6家。我们建议投资者持续关注医药板块半年报业绩预期。展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 全球经济周期嵌套分析与中美市场定位 本报告核心观点指出，当前全球经济正处于康波周期的萧条阶段，而中美两国则在各自的库兹涅茨、朱格拉和基钦周期中呈现出不同的阶段特征。具体而言，美国处于地产下行、朱格拉复苏和主动去库阶段，预计库存将于2024年第一季度触底；中国则处于地产下行、朱格拉复苏和被动去库阶段，预计库存将于2023年第三季度见底。报告强调，地产疲弱并不会导致库存出现L型底部，库存周期主要受投机“长鞭效应”影响，地产需求仅影响补库高度而非拐点。 库存周期驱动力转型与顺周期投资机遇 报告分析了中国库存周期的驱动力已从2010年前的地产基建链转向出口导向的高端制造业，结构升级的重要性超越总量增长。面对当前需求偏弱和PPI持续下探的市场担忧，报告通过对比2013-2014年的弱补库情景，指出本轮周期在产能过剩和政策基调上存在显著差异，当前资源品供给偏紧且稳增长仍是政策重心。基于库存倒计时和政策预期，报告建议投资者抢跑顺周期板块，并从中国和美国库存视角提供了具体的配置建议，包括工业金属、机械设备、化工以及受益于美国补库需求的电子存储、计算机和家电等。 主要内容 中美经济周期现状与展望 当前全球经济处于1991年以来第五轮康波周期的萧条阶段，等待以ChatGPT为代表的AI革新催生新的技术革命。在中长周期库兹涅茨周期（地产建筑，15-25年）方面，中美均处于地产下行区间。中国自1998年地产市场化以来，地产投资增速于2011年触顶后持续下行，目前处于本轮周期的尾声阶段，2022年地产投资增速转负，当前维持在-5%至-10%波动。美国地产自2010年开启新一轮上行，在2020年疫情后达到顶峰，目前处于下行初期，房屋价格指数同比从2020年第二季度的4.4%大幅升至2022年第二季度的21%，随后回落至2023年第一季度的8.1%。 在中周期朱格拉周期（设备投资，7-10年）方面，中美两国都处于新一轮设备投资周期的初期复苏阶段。美国设备投资占GDP比重从2014年第三季度的6.3%降至2020年第二季度的4.99%，目前仍处于5.1%-5.2%的低位。中国固定资产投资增速从2020年2月的底部-25%回升至4%，工业增加值同比从-26%回升至3.5%，显示出缓慢的复苏进程。 在短周期基钦周期（库存，3-4年）方面，中美均处于去库存阶段。美国正处在主动去库阶段，库存于2022年6月见顶，截至2023年4月库存同比增速为5%，预计2024年第一季度触底。中国正处在主动去库转向被动去库的关键期，工业产成品库存同比在2023年5月降至3.2%（3月9.1%，4月5.9%），销售同比初现拐点（5月营业收入累计同比0.1%），预计2023年第三季度（9-10月）库存见底，因PPI同比触底拐点通常领先库存周期约3个月。报告强调，地产疲弱不会导致库存出现L型底部，库存周期由投机“长鞭效应”驱动，地产需求仅影响补库高度，不影响拐点。 中国补库驱动力演变与行业机遇 报告指出，库存见底不等于需求复苏，且2010年以来地产已不再是中国补库产业的主导因素，结构升级的重要性超越总量。回顾历史，2000-2010年间的三轮补库主要由地产基建链驱动，贡献率最高达71%（2009-2011年），对应库兹涅茨上行周期中的地产“黄金十年”。例如，2002-2004年地产基建链贡献35%，出口导向制造业贡献28%；2006-2008年地产基建链贡献33%。 然而，2010年之后的三轮补库阶段，核心驱动力逐渐转向出口导向的高端制造业。地产基建链的贡献率逐步回落，在最近一轮2020-2021年的补库周期中，地产基建链贡献率降至33%，而以电子设备、电机等为代表的出口链成为补库核心动力，贡献率达到43%。例如，2013-2014年出口制造业贡献30%；2016-2017年制造业贡献51%。 展望本轮补库的驱动力，报告认为将主要来自上游资源品和出口制造业。从当前行业库存占工业企业库存总量的比重及其历史分位数来看： 上游资源品：钢铁（占比5.2%，5年分位数1.8%）、有色（占比3.6%，5年分位数27%）、金属制品（占比4.1%，5年分位数0%）、橡胶塑料（占比2.8%，5年分位数18%）等。这些行业过去几年资本开支较低，供给偏紧，在库存低位的基础上，有望成为本轮补库的核心驱动。 出口导向制造业：电子设备（占比10.6%，5年分位数3.6%）、电气机械（占比9.5%，5年分位数25%）、通用设备（占比5.6%，5年分位数1.8%）等。尽管美国整体库存距离见底尚有距离，但结构上部分品种（如电子元件、计算机、家具家电）库存较低且对中国进口依赖度高，有望更早进入被动去库甚至主动补库，从而拉动国内出口需求，实现中美库存周期的结构性共振。 弱补库情景对比与政策影响 市场担忧当前需求偏弱、PPI持续下探（从2021年10月高点13.5%持续下行至2023年6月的-5.4%），可能重现2013-2014年弱补库与持续通缩的情景。本轮与2013-2014年存在以下相同点和不同点： 相同点：需求疲弱，地产和固定资产投资增速均出现下行。2013-2014年地产投资增速从22.8%降至10.5%，固定资产投资增速从21.2%降至15.7%。本轮地产投资增速从2022年2月的3.7%降至2023年5月的-7.2%，固定资产投资增速从12.2%降至4.0%。 不同点： 产能过剩与供给偏紧：2013年受“四万亿”刺激政策影响，上游资源品产能过剩。例如，2010-2011年建筑材料和有色金属行业的资本支出/折旧和摊销维持高位，有色金属冶炼和化学原料的固定资产投资增速持续高增。而本轮周期对应2020年疫情冲击后的修复，上游资源品整体扩张趋缓，供给偏紧。2020年以来建筑材料和有色金属行业的资本支出/折旧和摊销从低位回升，有色冶炼投资增速从-17%修复至6.5%，化学原料从-33%修复至16%。 政策基调：2013年政策基调从稳增长转向调结构，强调“三期叠加”，未有强刺激政策。而当前稳增长仍是政策重心，2023年6月以来决策层重新关注经济形势，释放稳增长政策信号（如央行超预期降息），后续需关注7月底政治局会议对经济的定调和宏观政策部署。 在2013年弱补库、PPI磨底的背景下，市场表现为主题投资占优，传媒、计算机等TMT板块在政策加持和技术突破下涨幅居前。同时，受益于PPI低位缓解成本压力的出口导向中游制造业（如电力设备、轻工制造、家电）表现较强。 顺周期投资策略与重点配置 报告认为，在政策预期叠加库存见底的背景下，顺周期板块具备高赔率特征，有望成为下半年投资的胜负手。当前分行业PB估值普遍处于近3年和10年30%以下分位。预计下半年将迎来两个催化剂：一是7月政策预期，政策关注点已从调结构重回稳增长；二是第三季度中国库存周期有望见底，叠加第四季度美国制造商库存有望见底，未来12个月有望看到中美共振向上的强补库行情，顺周期和可选消费将占优。 配置建议从两个视角展开： 中国库存视角：推荐工业金属（铝、铜、钢铁）、机械设备、化工和可选消费（纺服、家具）。这些行业库存处于低位，且部分工业金属（如铝8%、铜23%的5年库存分位数）占比权重较大。 关注个股：铜（紫金矿业、中金岭南），铝（神火股份），机械设备（汇川技术、三一重工、安徽合力），化工（贵州轮胎、新凤鸣）。 美国库存拉动中国出口视角：推荐计算机及电子产业链（电子元件、存储设备）和地产后周期消费链（家具家电、木制品）。美国部分品种库存较低且对中国进口依赖度高，有望拉动国内出口需求。 关注个股：存储（深科技、北京君正），计算机（浪潮信息、中科曙光、海光信息），家电（新宝股份、安克创新）。 总结 本报告深入分析了当前全球经济在康波萧条阶段的周期嵌套特征，并详细阐述了中美两国在地产、设备投资和库存周期中的具体位置。报告指出，中国库存周期即将见底并转向被动去库，而美国库存预计在明年年初触底。关键洞察在于，地产疲弱不会阻碍库存周期的拐点，但会影响补库的高度。 报告强调了中国补库驱动力的结构性转变，从过去的地产基建转向出口导向的高端制造业，并识别出上游资源品和出口制造业将是本轮补库的主要驱动力。通过对比2013-2014年的弱补库情景，报告分析了当前周期在产能状况和政策基调上的显著差异，认为本轮稳增长政策的重心和资源品供给偏紧的现状，将使得市场表现不同于历史。 基于对库存周期见底和政策预期的判断，报告建议投资者抢跑顺周期板块，并从中国国内库存和美国补库拉动中国出口两个维度，提供了具体的行业和个股配置建议，包括工业金属、机械设备、化工、电子存储、计算机和家电等，以期把握下半年可能出现的中美共振向上补库行情中的投资机遇。

中心思想 核心业务稳健增长与短期利润波动 昭衍新药（603127.SH）的主营业务——实验室服务持续保持强劲增长态势，营业收入实现显著提升。然而，2023年上半年公司表观净利润受到生物性资产公允价值变动等非经常性损益的较大扰动，导致短期利润数据出现大幅下滑。剔除这些非经常性因素后，公司核心业务的盈利能力依然稳健且快速增长。 战略布局驱动长期发展 公司正积极通过海外市场拓展（如收购美国临床前CRO Biomere）和产业链纵向延伸（包括临床CRO及药物警戒服务）来拓宽业务边界，旨在凭借成本与效率优势扩大全球市场份额，并享受行业红利。这些战略性布局有望为公司打开新的长期成长空间，巩固其在临床前评价外包行业的龙头地位。 主要内容 2023年半年度业绩分析与核心业务表现 2023年半年度业绩概览： 公司预计2023年上半年实现营业收入9.73-10.51亿元，同比增长25.3%-35.3%，中值约10.12亿元，同比增长30.3%，显示主营业务收入持续增长。 归母净利润预计0.73-1.10亿元，同比下降70.4%-80.4%，中值约0.91亿元，同比下降75.4%。 扣非归母净利润预计0.60-0.95亿元，同比下降72.5%-82.5%，中值约0.78亿元，同比下降77.5%。 主营业务强劲增长与利润结构分析： 表观利润下降主要系生物性资产价值变动（2023H1中值约-1.83亿元，同比下降250.7%）及资产管理收益降低（2023H1中值约6455万元，同比下降13.2%）所致。 剔除生物资产公允价值变动收益和资产管理收益的影响后，公司实验室服务业务净利润中值约1.96亿元，同比增长31.3%，持续保持快速增长。 分季度看，2023Q2营收中值约6.43亿元，同比增长27.0%；实验室服务业务净利润中值约1.26亿元，同比增长30.0%，在去年高基数态势下依然维持快速增长。 核心业务增长主要得益于实验室服务业务的稳定增长、经营性管控的加强以及资金管理能力提升带来的额外收益。 2023Q2归母净利润中值约-0.96亿元，同比下降139.24%；扣非净利润中值约-1.07亿元，同比下降150.38%，主要受公司持有的生物资产因市价下跌导致公允价值变动损失的较大消极影响。 战略性市场拓展与未来增长潜力 持续扩大海外临床前CRO份额： 公司通过收购美国临床前CRO Biomere，将业务视野拓宽至全球市场。 凭借自建动物养殖基地与工程师红利，公司有望在成本与效率上赢得优势，逐步扩大市场份额，持续带来新增量。 积极延伸临床CRO及药物警戒服务： 临床CRO： 苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE（生物等效性）外包服务，当前处于低基数的高速成长期。 药物警戒： 昭衍鸣讯业务覆盖全面，有望享受行业红利带来持续高速增长。 盈利预测与潜在风险评估 盈利预测与投资建议： 基于公司订单持续稳健，预计2023-2025年公司营业收入分别为30.01亿元、39.77亿元、49.77亿元，同比增长32.32%、32.53%、25.15%。 预计2023-2025年归母净利润分别为11.12亿元、13.62亿元、16.36亿元，同比增长3.55%、22.42%、20.13%，利润增速受非人灵长类价格波动影响。 报告维持“买入”评级，认为国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，且未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性。 主要风险提示： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险，公司近年大幅扩充产能，存在投放不及预期的可能性。 核心技术人员流失风险，高素质专业人才是公司核心竞争要素，行业人才需求增长可能导致人才流失或短缺。 原材料供应及其价格上涨的风险，特别是非人灵长类实验动物价格上涨可能影响经营。 毛利率下降的风险，随着业务规模扩大，毛利率可能趋同行业水平。 Biomere收购后整合不及预期风险，海外公司管理可能面临整合挑战。 汇率波动风险，海外业务以美元结算，汇率波动可能对业绩产生影响。 总结 昭衍新药在2023年上半年展现出强劲的主营业务增长势头，营业收入实现显著提升。尽管生物性资产公允价值变动等非经常性损益短期内对表观净利润造成较大扰动，但剔除这些影响后，公司核心实验室服务业务的盈利能力依然保持快速增长。展望未来，公司通过积极的海外市场拓展和产业链纵向延伸，有望进一步巩固其在国内临床前评价外包行业的龙头地位，并打开新的长期成长空间。报告维持“买入”评级，但同时提示了包括产能、人才、原材料、整合及汇率等方面的潜在风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.29%，创业板指数上涨2.53%，沪深300上涨1.92%，中信基础化工指数上涨2.72%，申万化工指数上涨2.87%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为合成树脂(6.06%)、涂料油墨颜料(3.98%)、有机硅(3.67%)、其他化学原料(3.66%)、磷肥及磷化工(3.43%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为涤纶(-2.71%)、膜材料(-0.28%)、改性塑料(-0.05%)、绵纶(0.28%)、橡胶制品(0.52%)。 　　本周行业主要动态： 　　山西明确重点打造10条煤化工重点产业链。近日，山西省发改委、山西省工信厅和山西省能源局印发的《推进煤炭和煤化工一体化发展的指导意见》提出，山西省将打造10条煤化工重点产业链。山西省还明确了煤化工布局。依托现有煤化工研发平台和新型研发机构及产业基础优势，坚持错位发展、优势互补和强链补链，加快晋北现代煤化工产业示范区建设；打造以太原、吕梁、临汾为核心的焦化化产深加工产业集群；以长治、阳泉、朔州为核心的现代煤化工产业集群；推动阳泉、长治立足产业优势，打造具有特色的储能材料产业集群；推动晋中甲醇汽车制造与晋城、吕梁等地甲醇生产企业合作，加快建设全国甲醇汽车运营示范城市；支持太原依托高校和科研院所技术创新和平台优势，打造现代煤化工技术研发和科技成果转化高地。（资料来源：中国化工报） 　　万华化学部分TDI、MDI装置停产。万华化学表示，根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，本公司子公司匈牙利宝思德化学公司（BorsodChemZrt.）TDI装置（25万吨/年）将于2023年7月15日开始陆续停产检修，预计检修30天左右；MDI装置（35万吨/年）将于2023年7月18日开始陆续停产检修并进行技改扩能，技改后产能将提升至40万吨/年，预计检修80天左右。本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生影响。（资料来源：万华化学，化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。 　　（1）莱特光电：OLED终端材料RedPrime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并以切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。 　　（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点 　　市场表现： 　　上周（7月10日至7月14日）医药生物板块整体上涨0.90%，在申万31个行业中排第12位，跑输沪深300指数1.02个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌6.68%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数7.39个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。上周子板块中，化学制药、医药商业下跌，其余均上涨，涨幅前三为医疗服务、生物制品、医疗器械，分别上涨4.58%、2.57%和0.54%。个股方面，上周上涨的个股为209只（占比44.2%），涨幅前五的个股分别为泓博医药（21.9%），毕得医药（19.8%），百花医药（15.3%），普瑞眼科（10.9%），康为世纪（9.9%）。市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.85亿元，在全部A股市值占比为7.36%。上周申万医药板块合计成交额为2084亿元，占全部A股成交额的5.10%，板块单周成交额环比下降14.43%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为6.85亿元；净流出前五为润达医疗、同仁堂、拓新药业、康缘药业、云南白药。 　　行业要闻： 　　7月10日，国家统计局发布2022年全国医疗保障事业发展统计公报。医疗保险方面，截至2022年底，全国基本医疗保险参保人数13.46亿人，参保率继续稳定在95%以上。2022年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入30922.17亿元，比上年增长7.6%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金总支出24597.24亿元，比上年增长2.3%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金当期结存6324.93亿元，累计结存42639.89亿元。医保目录方面，自2018年国家医保局成立以来，连续5年开展医保药品目录准入谈判，累计将341种药品通过谈判新增进入目录，价格平均降幅超过50%。2022年，协议期内275种谈判药报销1.8亿人次。通过谈判降价和医保报销，年内累计为患者减负2100余亿元。医保支付改革方面，截至2022年底，全国30个按疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点城市和71个区域点数法总额预算和按病种分值（DIP）付费原国家试点城市平稳运行。各地积极行动，完成DRG/DIP支付方式改革三年行动计划覆盖40%统筹地区的目标。全国206个统筹地区实现DRG/DIP实际付费。药品采购方面，2022年，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额10856亿元，比2021年增加516亿元。其中，西药（化学药及生物制品）8810亿元，中成药2046亿元，分别比2021年增加495亿元和21亿元。医保目录内药品9286亿元，占网采订单总金额的85.5%。2022年，开展第七批国家组织药品集中带量采购，涉及61个品种，平均降价48%。指导上海、江苏、河南、广东4省份牵头开展协议期满后的省际联盟接续采购。开展国家组织骨科脊柱类高值医用耗材集采，纳入5种脊柱类骨科耗材，平均降幅84%。 　　随着集采的常态化推进、医药目录的动态调整、DGR/DIP支付方式改革的逐步落地，我国医保控费成效逐步显现。2022年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入30922.17亿元，比上年增长7.6%；其中职工医保基金（含生育保险）收入20793.27亿元，比上年增长9.4%；居民医保基金收入10128.90亿元，比上年增长4.2%。2022年全国基本医疗保险（含生育保险）基金当期结存6325亿元，较去年提高35个百分点；累计结存42640亿元，较去年提高18个百分点，2022年医保基金结余情况良好。随着常规诊疗的复苏，医保支付端的改善，医疗服务消费有望持续向好。 　　投资建议： 　　上周，医药生物板块小幅上涨，医疗服务涨幅居前，随着常规诊疗的复苏，医保支付端的改善，医疗服务消费有望持续向好。医保局发布2022年全国医保事业发展统计，基金结存率较上年提升3.3个百分点至7.7%，医保收支状况良好。A股SW医药生物板块中有107家公司披露了2023年上半年业绩预告，其中有60家2023年上半年实现净利润同比增长，按预计净利润同比增幅上限计算，有50家公司预计净利润增超50%，27家公司预计净利润增超100%。建议关注创新药械、医疗服务、血制品、连锁药店、品牌中药等。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、益丰药房、华兰生物、康泰生物； 　　个股关注组合：荣昌生物、老百姓、博雅生物、开立医疗、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　2023半年度业绩预告频出，中药、化学制剂、医院、医疗设备等业绩增长快 　　截至目前，已有约100家医药生物公司发布2023年中报业绩预告。化学制药板块随着医疗机构全面恢复诊疗较多公司业绩实现增长，但同时在集采深化推进下，部分诊疗领域的竞争格局变化，导致部分标的对应产品销量下滑。中药板块则有较多标的实现较快业绩增长，较多中药企业聚焦优势产品，实现较高业绩增长，也有较少部分主营院内渠道的中药企业受中成药集中带量采购的影响，主营产品销量有所下滑。医院板块由于2022年同期基数较低，基本实现高增长。医疗设备板块在产品线持续丰富、产品力持续提升下皆实现较快增长。 　　本周医药生物上涨0.9%，医院、医疗研发外包、疫苗板块上涨幅度较大 　　从月度数据来看，2023年初至今医药生物在6月跌幅较大，7月跌幅明显缩窄，本周医药生物上涨0.9%，跑输沪深300指数1.02pct，在31个子行业中排名第12位。本周医院板块涨幅最大，上涨5.12%，医疗研发外包板块上涨4.9%，疫苗板块上涨4.68%，该3个板块涨幅较大。医药流通、化学制剂板块跌幅不大。 　　各子板块后续展望 　　上游试剂&CXO建议关注海外收入占比高及科研占比高的标的。医疗设备看好医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材关注有产业链国内转移进展、订单体量较大、业绩高增速的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，预计Q2诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q1高增速。中药6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年业绩稳定增长、有积极政策利好的个股。医疗服务关注体检、眼科、IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、康缘药业；零售药店：益丰药房；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断；CXO：九洲药业、诺思格、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药、九典制药；医疗器械：采纳股份、戴维医疗、迈瑞医疗、翔宇医疗、伟思医疗。 　　受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科、希玛眼科；CXO：普蕊斯；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业；医疗器械：华兰股份、新产业、山外山。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为+0.90、-6.68%，相对沪指的超额收益分别为-1.02%、-7.39%；本周医疗服务、生物制品、器械等股价涨幅最大，商业、化药及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前为智飞生物（+9.78%）、甘李药业（+9.71%）、皓元医药（9.14%），跌幅居前为赛科希德（-17.89%）、康缘药业（-14.69%）、拓新药业（-10.67%）。涨跌表现特点：本周医药板块大市值个股更为强势，尤其是医疗服务涨幅较大。 　　医疗服务刚需性体现疫后复苏强劲，当前板块估值性价比较高。医疗服务公司一季度验证医疗刚需性强，二季度基数低及持续复苏验证，基本实现环比增长及同比较高增速。三季度迎来旺季，四季度在低基数下仍将实现高增速。尤其眼科、体检、中医等体现疫后高增长，肿瘤、重症康复、综合医院等严肃医疗类实现稳健较快增长，口腔、辅助生殖等恢复较慢的赛道也呈现边际向好趋势。医疗服务经历深度调整，当前（2023年7月15日）医院板块PE（TTM）估值68倍左右，已低于22年4月严重疫情封控时的79倍、低于22年11月中旬市场悲观预期时的75倍，低于2018年以来的平均水平95倍。展望2024年，主流赛道龙头公司在2024年的PE估值已降到30-40倍，医疗服务板块当前估值及位置具有吸引力。重点推荐：华厦眼科、美年健康、通策医疗、固生堂等，建议关注：爱尔眼科、国际医学、普瑞眼科、海吉亚、锦欣生殖等。 　　百济「泽布替尼」第5项适应症上市许可申请获FDA受理；瓴路药业国内首款CD19ADC申报上市；君实PD-1单抗国内申报独家适应症： 　　7月12日，百济神州宣布FDA已受理布鲁顿氏酪氨酸激酶抑制剂（BTKi）百悦泽®（中文通用名：泽布替尼）在美国的第5项新适应症上市许可申请（sNDA）。该新适应症为泽布替尼联合奥妥珠单抗用于治疗既往至少经过二线治疗后复发或难治性（R/R）滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者；7月13日，据CDE官网显示，瓴路药业注射用泰朗妥昔单抗申报上市（受理号：JXSS2300057）。这也是国内首款申报上市的CD19ADC，远远领先于其他布局者，除瓴路爱迪思外，当前暂无有进入临床阶段的CD19ADC；7月11日，君实生物宣布，NMPA已于近日受理其自主研发的抗PD-1单抗特瑞普利单抗联合阿昔替尼用于不可切除或转移性肾细胞癌（RCC）患者一线治疗的新适应症上市申请。当前，国产PD-(L)1抑制剂并未有申报晚期肾细胞癌，特瑞普利单抗为国产首款。 　　具体配置思路：1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U等；3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；9)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。风 险提示：药品或耗材降价超预期；销售下滑风险；医保政策风险等。