太极集团(600129) 　　事件： 　　2024年3月29日，太极集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+111.35%。2023Q4单季度公司实现营业收入34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+19.96%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本，年度分红金额占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为20.32%。 　　主力品种销售破圈，长期增长可期 　　分版块看，2023年医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.40%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；医药商业板块实现收入77.26亿元，同比-3.31%；中药材资源业务实现收入10.17亿元，同比+118.6%。 　　加速省外拓展，盈利能力改善显著 　　分地区看，2023年西南区域销售收入为82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成效显著，华东、华北、华南区域销售收入分别同比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。 　　未来三年股东回报规划，彰显发展信心 　　公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%，彰显公司长期发展信心。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩短期波动，我们将公司2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至175.80/198.60亿元，2026年收入预测为221.65亿元；2024-2025年归母净利润预测由11.70/15.33亿元下调至10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为15.27亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

中心思想 业绩强劲增长与未来展望 华兰生物在2023年实现了显著的业绩增长，全年营业收入和归母净利润分别同比增长18%和38%，尤其在第四季度，归母净利润同比大幅增长135%，显示出公司强大的盈利能力和市场恢复力。展望未来，华泰研究预计公司在2024年至2026年期间，归母净利润将保持约21%的年复合增长率，预示着持续的增长潜力和稳健的发展前景。 血制品与疫苗业务双轮驱动 公司业绩的增长主要得益于血制品和疫苗两大核心业务板块的协同发展。血制品业务受益于采浆量的显著提速（2023年采浆量同比增长近20%至1340吨）以及产品出厂价维持高位，贡献了稳定的利润增长。同时，疫苗业务在流感疫苗接种需求修复的推动下实现快速增长，并随着四价/五价狂犬疫苗和破伤风疫苗等新品的陆续上市，为公司未来业绩增长注入了新的活力。公司通过提升毛利率、优化费用结构和加大分红力度，不仅展现了良好的经营效率，也体现了对股东价值回报的承诺。 主要内容 2023年度财务表现与投资亮点 2023年整体业绩回顾 华兰生物2023年财务表现强劲，全年实现营业收入53.4亿元人民币，较上年同期增长18.26%。归属于母公司股东的净利润达到14.8亿元人民币，同比增长37.66%。扣除非经常性损益的净利润为12.7亿元人民币，同比增幅高达42%。尤其值得关注的是，2023年第四季度业绩表现突出，单季度收入同比增长56%，归母净利润同比增长135%，扣非净利润同比增长167%。这一显著增长主要归因于血制品业务的高景气度以及流感疫苗接种需求的有效修复。 盈利预测与投资评级 基于公司采浆量的持续提升和流感疫苗业务的恢复性增长，华泰研究对华兰生物的未来盈利能力持乐观态度。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到17.9亿元、21.7亿元和26.2亿元人民币，年均同比增长率均维持在约21%的水平。鉴于其核心业务的向上弹性，华泰研究维持对华兰生物的“买入”投资评级，并设定目标价为24.42元人民币，对应2024年25倍的预测市盈率（PE），相较可比公司22倍的平均PE给予了一定溢价。 分红政策 公司积极回馈股东，计划2023年度现金分红约5.5亿元人民币，占当年归母净利润的约37%。此外，公司公告2024-2026年每年现金分红额将不低于当年实现净利润的30%，或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%，体现了公司持续提升股东回报的决心。 核心业务板块深度分析 血制品业务：高景气度与采浆提速 2023年，华兰生物的血制品业务表现亮眼，实现收入29.3亿元人民币，同比增长9%。该业务毛利率达到54.3%，同比提升2.0个百分点，净利润为9亿元人民币，同比增长24%。华泰研究预计，2024年至2026年血制品业务收入增速将保持在15-20%的区间。 采浆量增长：2023年公司投浆量估算同比增长8-9%。采浆量实现显著提速，同比增长近20%至约1340吨，远高于行业平均15%的增速。 未来采浆规划：随着新浆站的逐步开采，公司预计2024年和2025年采浆量将分别达到1590吨和1820吨，同比增长19%和14%。公司正积极争取“十五五”规划，并持续拓展河南、重庆等地的浆站布局，为未来采浆量的持续增长奠定基础。 产能匹配：设计产能达1860吨血浆的新厂区有望于2024年投产，这将有效匹配公司远期采浆能力，确保血制品生产的稳定性和规模化。 产品价格：在市场需求高景气的背景下，白蛋白与静丙等核心血制品出厂价维持高位，平均销售价格（ASP）同比提升5-10%，是血制品业务毛利率和净利率表现优异的主要驱动因素。 疫苗业务：需求修复与新品放量 2023年，华兰生物的疫苗业务也实现了快速增长，收入达到24.1亿元人民币，同比增长32%。疫苗业务毛利率保持在88%的较高水平，净利润为8.6亿元人民币，同比大幅增长65%。业绩增长主要得益于流感疫苗接种需求的有效修复。华泰研究预计，2024年至2026年疫苗业务收入将继续保持快速增长。 产销情况：2023年疫苗产量为2536万支，同比下降6%；销量为1940万支，同比增长33%。产销率显著提升至76.5%，同比增加22.4个百分点，表明市场需求旺盛。 资产减值：流感疫苗资产计提减值约0.95亿元人民币，较2022年的1.5亿元有所下降，反映出库存管理和市场销售情况的改善。 新品贡献：公司新上市的四价+五价Vero狂犬疫苗（2023年1月上市）和破伤风疫苗（2023年上半年上市）有望逐步贡献增量收入，为疫苗业务的持续增长提供新的动力。 股权激励目标：公司设立了2023-2025年扣非利润目标值分别为8.2亿元、10.5亿元和11.7亿元人民币，以及相应的触发值，通过股权激励机制有效激发团队积极性，推动业绩目标的实现。 财务效率提升与风险考量 盈利能力改善 2023年，华兰生物整体毛利率同比提升3.5个百分点至69.6%，主要得益于血制品业务毛利率的显著提升。净利率同比提升5.4个百分点至33%，这主要归因于血制品毛利率的改善以及疫苗资产减值损失较去年同期大幅降低。在费用控制方面，销售费用率同比上升1.9个百分点，而管理费用率和研发费用率则分别同比下降1.2个百分点和1.7个百分点，显示出公司在优化费用结构方面的努力。 现金流状况 公司经营活动产生的净现金流在2023年同比增长40.6%至13.5亿元人民币，反映出公司良好的经营质量和健康的现金流状况，为未来的投资和发展提供了坚实保障。 风险提示 报告提示了华兰生物面临的潜在风险，包括浆站拓展不及预期、血制品景气度变化以及新品研发销售不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响，投资者需予以关注。 总结 华兰生物在2023年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度表现强劲。这一成就主要得益于血制品业务采浆量的显著提速和市场高景气度，以及疫苗业务在流感接种需求修复和新产品上市的推动下实现快速增长。公司通过优化经营效率，提升了整体毛利率和净利率，并承诺加大分红力度，以持续回报股东。展望未来，随着采浆量的稳步增长和新疫苗产品的逐步放量，华兰生物有望保持其在生物医药领域的竞争优势和持续增长态势。尽管存在浆站拓展、血制品市场波动和新品销售等潜在风险，但公司在核心业务领域的深耕和积极的市场策略，为其未来的发展奠定了坚实基础。

中心思想 2023Q4业绩表现与盈利结构变化 美亚光电在2023年第四季度实现了营业收入的加速增长，同比增幅达24.39%，显示出较强的市场拓展能力。然而，同期归母净利润和扣非归母净利润的增速放缓甚至下降，反映出公司在市场竞争加剧、研发和销售投入持续加大的背景下，盈利能力短期内面临一定压力。 多元业务创新驱动与市场拓展 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用同比增长21.31%，占营收比重提升至6.13%。在医疗影像（特别是口腔CBCT及其他专科新品）、色选机和工业检测机三大核心业务板块均取得了显著的产品创新和市场拓展成果，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年整体业绩与2023Q4表现 2023年业绩概览 2023年，美亚光电实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；归属于上市公司股东的净利润为7.45亿元，同比增长2.02%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.95亿元，同比下降1.14%。 2023Q4业绩表现 2023年第四季度，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长24.39%，环比增长11.36%。同期归母净利润为1.82亿元，同比增长4.90%，环比下降16.23%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比下降14.48%。 经营分析与财务表现 2023Q4收入加速增长与盈利承压 第四季度公司收入加速增长，但盈利能力略有承压。主要原因包括：市场竞争日趋激烈导致毛利率环比下降2.01pct；公司持续加强新品投入，研发费用环比增长69.78%；以及持续开拓市场，销售费用环比增长70.43%。 整体盈利能力分析 2023年，公司销售毛利率为51.49%，同比减少1.48pct；销售净利率为30.71%，同比减少3.77pct。尽管有所下降，但毛利率和净利率水平仍处于公司平均水平，且净利率远高于同行，显示其产品仍具竞争力。销售/管理/财务费用率分别为11.67%/4.27%/-2.07%，其中财务费用率增长主要是由于汇兑收益减少。 营运能力与现金流表现 2023年公司存货周转天数为135.61天，同比减少13.62天；应收账款周转天数为68.45天，同比增加21.66天。整体营运能力表现优秀。经营性现金流量净额达6.75亿元，同比大涨113.75%，为公司日常经营活动提供了强有力的现金流支持。 研发投入与创新成果 2023年，公司研发投入1.49亿元，同比增长21.31%，占营业收入比重为6.13%，同比增长0.34pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入有效增强了公司产品市场竞争力，各业务板块新品迭出。 业务板块发展 医疗板块：口腔影像与专科延伸 口腔影像业务发展 公司在口腔领域持续引领行业发展，通过技术创新不断优化现有产品。发布了全新的高端坐式口腔CBCT、Pure-Detail影像增强技术以及“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。2023年医疗设备实现销售收入7.56亿元，同比增长5.51%；毛利率为53.65%，同比下降2.22pct。公司作为国内口腔CBCT领先企业，市占率有望持续提升，且口腔CBCT海外出口已初具规模。 其他专科新品布局 公司积极向其他专科领域延伸，新品储备丰富。2023年1月，脊柱外科手术导航设备取得医疗器械注册证，目前正在多家医院进行示范性推广应用。2024年2月，移动式头部CT也取得了医疗器械注册证，进一步丰富了公司医疗产品线。此外，介入式血管手术机器人等多项预研项目正在积极推进中，有望增强公司在高端医疗影像市场的竞争力。 色选机销售：市场竞争力与业绩增长 公司在色选机领域持续创新，行业首创紫外色选机、UHD深度学习色选机，并推出了小叶片茶专用色选机、一体化塑料整瓶分选设备以及美亚智联工业互联网平台。2023年色选机实现销售收入14.76亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比下降0.17pct。公司凭借强大的产品市场竞争力和灵活的销售策略，实现了销售业绩和市场占有率的双提升。 工业检测机：收入突破与技术创新 公司发布了全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术能够精准识别剔除异物，全面提升识别范围和检测效率。2023年工业检测机实现销售收入1.57亿元，同比加速增长60.98%，首次实现收入破亿。 投资评级与风险提示 盈利预测调整与投资评级 考虑到国内经济环境承压和口腔市场竞争激烈，公司下调了2024-2026年的营收和归母净利润预测。尽管如此，鉴于口腔赛道具备成长属性、种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升、公司作为国内口腔设备龙头地位以及加快海外拓展的战略，维持“买入”评级。 潜在风险提示 报告提示的风险包括：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期或市场竞争加剧；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；以及其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 总结 美亚光电在2023年第四季度实现了营业收入的加速增长，全年营收和净利润保持增长，但短期盈利能力因市场竞争加剧及研发、销售投入增加而略有承压。公司通过持续高强度的研发投入，在口腔影像、其他专科医疗、色选机和工业检测机等核心业务领域不断推出创新产品，有效提升了市场竞争力并拓展了增长空间。尽管面临市场挑战和盈利预测调整，公司在口腔医疗设备领域的龙头地位、海外市场的积极拓展以及多业务板块的协同发展，为其长期增长提供了坚实基础，因此维持“买入”评级。

　　行情回顾 　　上周（2024年3月18日-3月22日），A股申万医药生物下跌2.13%，板块整体跑输沪深300指数1.43pct，跑输创业板综指数2.97pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第30位。恒生医疗保健指数下跌6.15%，板块整体跑输恒生指数4.82pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 　　核心观点 　　兴齐低浓度阿托品获批，近视防控领域迎来利好。据中国新闻周刊报道，3月11日，国家药品监督管理局官网发布消息，兴齐眼药股份有限公司生产的0.01%硫酸阿托品滴眼液已于3月5日获批上市，此次获批的硫酸阿托品为活性成份的眼用制剂，获批的临床适应证是100至400度的近视。该药物用于延缓近视进展，同时要求散光不超150度，适应群体为6～12岁儿童，目前，国内尚无近视相关适应证的同类产品上市。根据，中华医学会眼科学分会眼视光学组在《中华眼视光学与视觉科学杂志》上发布的专家共识，阿托品滴眼液仍是目前唯一经循证医学验证能有效延缓近视进展的药物。此外，关于低浓度阿托品的临床支持证据，业内引用最多的是新加坡国立眼科中心开展的阿托品治疗儿童近视（ATOM）系列研究，从2006年起，其先后进行了多项随机双盲大型临床研究，以及后续停药反弹随访，研究分两期持续十年，系列结果发表在《眼科学》等多个国际期刊上。其中，第二期研究（ATOM-2）共纳入400名6～12岁亚洲儿童，随机给予3种浓度（0.01%，0.1%，0.5%）低浓度阿托品治疗。实验结果显示，高浓度低阿的延缓近视进展作用比低浓度略强，但停用一年后，接受高浓度低阿治疗的儿童近视反弹最快。研究第三年时，0.01%组的儿童近视度数总增长最少。 　　我国青少年近视率高企，近视防控已上升为国家战略。3月13日，国家疾控局发布的最新监测数据显示，2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%，人数超9000万，其中小学生近视率为36.7%，初中71.4%，高中81.2%，尽管总体近视率较2021年下降0.7个百分点，近视在很长一段时间内仍是国内重大公共卫生问题，防控紧迫性很高。对于近视问题，国家也予以了高度重视，早在2018年教育部、国家卫生健康委等八部委已联合发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，提出到2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低1个百分点以上。2023年3月，教育部印发《2023年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》，该工作计划中明确，将儿童青少年近视防控工作、总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核，对儿童青少年体质健康水平连续3年下降的地方政府和学校依法依规予以问责。此外，据新华社报道，3月12日教育部、国家卫生健康委、国家市场监管总局、国家疾控局联合印发通知，开展第8个全国近视防控宣传教育月活动，做好青少年的近视防控工作。 　　投资建议 　　我们认为当前我国青少年近视防控形势依旧比较严峻，近视防控已经上升为国家战略，受到社会普遍关注，兴齐眼药的低浓度阿托品作为我国首个获批的近视防控药物意义重大，公司业绩有望受益，建议关注：兴齐眼药等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　投资要点 　　本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为-2.33%、-12.08%，相对沪指的超额收益分别为-2.12%、-15.18%；本周医药商业、生物制品及中药等股价跌幅较小，医疗服务、器械及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前首药控股（+12.95%）、博晖创新（+11.16%）、泰格医药（+10.91%），跌幅居前大理药业（-22.55%）、贝瑞基因（-18.18%）、海创药业（-16.02%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌，临床CRO相对较强。 　　国内医药研发需求逐步企稳，关注订单边际改善下的国内CRO投资机会：2023年，国内新药NDA及获批上市新药均呈现了恢复性的增长，且较为敏感的指标：1）IND数量同比增长34.9%，2）新药临床试验数量同比增长14.0%，3）仿制药ANDA同比增长66.2%，4）验证性临床试验申请数量同比增长32.8%，均表明国内研发的动力是充分的，更多受到投融资影响压制了需求的释放速率。我们认为，随着美联储降息工作的推动，全球及国内生物医药投融资将有望回暖，从而带动国内研发需求释放，以国内业务为主的CRO有望显著受益，重点推荐诺思格、泰格医药，百诚医药，建议关注阳光诺和、普蕊斯。 　　石药集团司美格鲁肽获批开展减肥临床试验。3月25日，石药集团发布公告，宣布其开发的司美格鲁肽注射液已获国家药品监督管理局批准，可在中国开展用于减少热量饮食和增加体力活动的基础上对成人超重或肥胖患者的体重管理适应症的临床试验，也是该产品继成人2型糖尿病患者的血糖控制后，获批临床试验的第二个适应症。和黄医药的呋喹替尼胶囊新适应症上市申请获得受理。推测本次申报的新适应症为联合信迪利单抗用于既往系统性抗肿瘤治疗后疾病进展且不适合进行根治性手术治疗或根治性放疗的晚期pMMR或non MSI-H子宫内膜癌患者。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，截至2024年3月29日PE约20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年3月29日估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　具体配置思路：(1)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；(2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物，赛生药业、和黄医药、康诺亚，建议关注泽迪哲药业；(3)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业，建议关注东阿阿胶等；(4)医药商业：九州通，建议关注国药股份、柳药集团等；(5)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；(6)医疗耗材领域：赛诺医疗、惠泰医疗、建议关注大博医疗、三友医疗等；(7)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；(8)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；(9)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、信立泰等；消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；(10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；(11)科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。(12)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等；（13）其它消费医疗：三诺生物、我武生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　投资要点 　　天气预期+政策预期+出口复苏，空调生产排产高增。据产业在线，2024年开年家用空调实现超预期增长，2024年1-2月家用空调生产同比增长16.9%，内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%，2月末库存同比下降9.4%。最新排产报告显示，二季度整体排产较去年同期生产实绩有较大增长。2024年4/5/6月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长22.7%/17.7%/14.7%，其中内销排产分别较去年同期内销实绩增长20.9%/16.3%/13.5%，出口排产分别较去年同期出口实绩增长28.3%/16.7%/3.1%。对旺季高温天气及“以旧换新"政策的预期，拔高了整体空调行业对于市场的期待。此外在高涨的铜价刺激下，部分企业发布涨价通知，一定程度上也推动了经销商的提货打款速度。空调出口复苏明显，受红海局势影响海运价格上涨促进了欧洲区域订单提前锁定出货，此外去年消耗的欧美区域库存也存在较大的补给需求，旅游业增长以及房地产的回弹有望拉动需求增长。空调市场高增将有力拉动对制冷剂需求。 　　三代制冷剂配额管理供给约束，集中度高。三代制冷剂2024年开启配额管理，根据环境部公示，总量上看三代制冷剂(不含R23)生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%，巨化股份（含淄博飞源）/三美股份/昊华科技(中化蓝天)/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨，各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3为68%。其中主要品种 　　24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨，对应品种CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品种集中度较高。 　　旺季临近，制冷剂价格涨势延续。据百川盈孚，空调厂商正迎来生产旺季，制冷剂需求增长显著，订单量增加，市场整体供应略显紧张，市场普遍持有看涨预期。3月28日，R22均价在22500元/吨，较上周价格持平，较上月上涨2.27%，较年初上涨15.38%；R134a均价32500元/吨，较上周持平，较上月上涨3.17%，较年初上涨16.07%；R125均价44000元/吨，较上周持平，较上月上涨4.76%，较年初上涨58.56%；R32均价28000元/吨，较上周上涨7.69%，较上月上涨12.29%，较年初上涨62.32%；R410a均价35500元/吨，较上周上涨1.43%，较上月上涨7.58%，较年初上涨57.78%。制冷剂市场逐步落实新月订单，当前内贸市场价格上移，外贸市场水涨船高，也趋向走暖。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　投资建议：三代制冷剂开启配额管理，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复。需求旺季来临，价格涨势有望持续。建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期

　　本文介绍了合成纤维的定义、种类、优异性能和广泛应用领域。同时，分析了合成纤维行业发展的关键因素，包括高技术含量、高度定制化、经济环境和政策等。文章还对中国合成纤维行业市场规模历史变化进行了分析，并指出未来变化的原因主要包括汽车产量和销量增加、航天航空行业的发展等。总之，合成纤维作为一种重要的化学纤维，在未来的发展中将继续发挥重要作用。 　　合成纤维行业定义[1] 　　合成纤维是化学纤维的一种，是以石油、天然气、煤及农副产品等为原料，经一系列的化学反应，制成合成高分子化合物，再经加工而制得的纤维，主要有涤纶、锦纶、腈纶、氯纶、维纶、氨纶等种类。合成纤维具有优异的物理性能和化学性能，如强度高、耐磨损、耐腐蚀、易染色等特点，广泛应用于服装、纺织、医疗卫生、汽车、航空航天等领域。由于受到国内外市场需求、技术创新、环保政策等多方面因素的影响，合成纤维行业在不断推陈出新，开发出更加环保、高品质的产品，以满足市场需求。

　　医药周观点：本周继续聚焦一季报业绩，同时重点关注GLP-1、仿制药研发、听力连锁和医保数据要素等重点方向边际变化。 　　1）CXO：多家公司披露2023年年报，融资状况将有所改善，24年创新需求回暖趋势确定。2）创新药：Viking GLP-1R/GIPR双重激动剂VK2735口服片剂用于肥胖患者的I期多剂量递增（MAD）研究取得积极结果，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。通化东宝发布业绩快报，公司深耕于糖尿病领域，随着集采加速国产替代，公司经营业绩恢复增长。3）中医药：建议关注国企改革进展和老龄化产品需求。4）疫苗与血制品：2023年天坛生物采浆2415吨、华兰生物采浆1342吨，关注血制品浆站和采浆量拓展。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）高值耗材：短期重点关注呼吸道疾病及消化道疾病潮汐下，相关检测公司的投资机会，中期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会。10）原料药：有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降导致业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容机会及原料药制剂一体化方向。11）仪器设备：仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、赛托生物、英诺特、可孚医疗、迈得医疗、博济医药、三诺生物、聚光科技、皖仪科技、新天药业、瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、百利天恒、迈威生物、百奥泰、新诺威、贝达药业、罗欣药业、兴齐眼药、凯因科技、博瑞医药、众生药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年3月第五周，陆港两地创新药板块共计22个股上涨，37个股下跌。其中涨幅前三为首药控股-U（+12.95%）、微芯生物(+9.13%)、泽璟制药-U(+7.83%)。跌幅前三为亚盛医药-B(-17.97%)、歌礼制药-B(-16.02%)、开拓药业-B(-10.06%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.16%，跑赢沪深300指数0.05pp，生物医药下跌2.5%。近6个月A股创新药累计上涨0.35%，跑赢沪深300指数3.26pp，生物医药累计下跌9.93%。 　　本周港股创新药板块下跌0.84%，跑赢恒生指数-1.09pp，恒生医疗保健下跌0.66%。近6个月港股创新药累计上涨1.79%，跑赢恒生指数6.44pp，恒生医疗保健累计下跌9.37%。 　　本周XBI指数上涨2.42%，近6个月XBI指数累计上涨28.77%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内5款新药获批上市，2项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国10款NDA获批上市，5款BLA获批上市。本周美国6款NDA获批上市，1款BLA获批上市。3月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本7款创新药获批上市，本周日本7款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题MET靶点研发概况 　　2024年3月28日，和黄医药(中国)有限公司宣布，赛沃替尼用于治疗间质-上皮转化因子("MET")外显子14跳变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的新适应症上市申请已获中国国家药品监督管理局受理。MET是一种受体酪氨酸激酶，在细胞的正常发育过程中发挥重要作用。MET过表达及/或扩增可导致肿瘤生长以及癌细胞的转移进展，且是EGFR突变的转移性非小细胞肺癌患者对EGFRTKI治疗产生获得性耐药的机制之一。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成7起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Verge Genomics和Ferrer宣布达成协议，共同开发ALS临床阶段疗法VRG50635。百奥赛图与ABLBio达成合作，共同开发新型双抗ADC药物。瑞科生物与荣盛生物就新型佐剂疫苗项目签署战略合作协议。吉利德公司与Xilio公司宣布就肿瘤激活型IL-12项目达成独家许可协议 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2024年3月29日，同仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比+16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比+16.92%；实现扣非归母净利润16.57亿元，同比+18.32%。2023Q4单季度公司实现营业收入41.40亿元，同比-7.44%；归母净利润2.78亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.83%。 　　工业+商业齐增长，前五名系列表现稳健 　　2023年公司医药工业板块实现收入110.79亿元，同比+12.60%；其中心脑血管类产品实现收入43.88亿元，同比+8.02%；补益类产品实现收入17.30亿元，同比+10.41%；清热类产品实现收入6.15亿元，同比+16.10%；妇科类产品实现收入3.77亿元，同比+8.16%；其他产品实现收入39.70亿元，同比+19.12%；公司持续推进“大品种”营销创新，前五名系列产品实现收入49.53亿元，同比+9.97%。医药商业板块齐头并进，实现收入102.46亿元，同比+20.82%，2023年，同仁堂商业新增门店59家，截止至2023年底门店总数达1001家。 　　盈利能力稳定，有望进一步创效提质 　　2023年，公司整体毛利率为47.29%，同比-1.51pct，其中医药工业毛利率为46.97%，同比-1.98pct，主要系原材料价格上涨所致，公司及下属子公司拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障，有望有效应对中药材市场的价格波动。公司整体净利率为14.46%，同比+0.15pct；销售费用率为19.24%，同比-0.74pct；管理费用率为8.53%，同比-0.2pct；研发费用率为1.57%，同比+0.16pct，盈利能力较为稳定，随着营销创新及精益制造，公司有望进一步创效提质。 　　持续加大品种培育，寻求新增长 　　2023年，公司围绕经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；同时开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值，有望带来新增长。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩因原材料价格波动，略低于预期，2024-2025年营业收入预测由221.81/256.36下调至203.23/227.02亿元，2026年收入预测为253.79亿元；2024-2025年归母净利润预测由20.73/24.53亿元下调至19.10/21.22亿元，2026年归母净利润预测为23.60亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。