投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.0%，跑输沪深300指数0.5个百分点，行业涨跌幅排名第18。2024年初以来至今，医药行业下跌14.3%，跑输沪深300指数15.6个百分点，行业涨跌幅排名第29。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为81.8%(-1.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.5%(-0.5pp)，相对沪深300溢价率为123.6%(-1.5pp)。本周相对表现最好的是线下药店，上涨1.9%。 　　正值年报/一季报密集披露期。本周发布年报/一季报的生物医药个股中，【2023年】1）归母净利润增速40%+：康辰药业（+48.24%）、戴维医疗（+51.62%）、华森制药（+167.04%）、药易购（+41.69%）、川宁生物（+128.56%）、科伦药业（+44.05%）、创新医疗（+53.3%）等；2）归母净利润增速30%-40%：凯因科技（+39.71%）、济川药业（+30.04%）等；3）归母净利润增速20-30%：开立医疗（+22.88%）、新产业（+24.53%）等。【2024Q1】1）归母净利润增速40%+：康辰药业（+50%~65%）、川宁生物（+88.09%~110.89%）、科伦药业（+16.64%~35.06%）、东阿阿胶（+45%~55%）、仟源医药（+947.75%）、国药现代（+78.55%~89.71%）、誉衡药业（+149.27%~174.2%）、派林生物（+100%~130%）等；2）归母净利润增速30%-40%：圣湘生物（+35.79%）等；3）归母净利润增速20-30%：爱美客（+23%~29%)、天坛生物（+20.91%）等。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：长春高新(000661)、马应龙(600993)、三诺生物(300298)、亿帆医药(002019)、山东药玻(600529)、和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、泽璟制药(688266)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、济川药业(600566)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、联影医疗(688271)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)、春立医疗(688236)、博瑞医药(688166)。 　　港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　事件：马应龙发布2023年年报，2023年公司实现营收31.4亿元，同比下滑11.2%；实现归母净利润4.4亿元，同比下滑7.4%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比下滑23.6%。 　　医药工业因渠道调整、渠道库存优化等影响收入同比下滑明显。2023年公司营业收入31.4亿元（-11.2%），实现归母净利润4.4亿元（-7.4%）；单Q4实现营业收入6.9亿元（-7.6%），实现归母净利润2487万元（-60.2%），主要由于Q4医药工业调整渠道、主动优化渠道库存等影响，同时Q4销售费用及相关薪酬结算较Q1-3更为集中，利润端承压明显。2023年公司医药工业主营业务收入18.3亿元（-11.5%），主要由于工业端优化存量结构、管控渠道秩序所致。渠道管理成效显著，截至2023年末母公司应收账款及应收票据金额较年初下降35.8%，存货金额减少22.4%。2023Q4公司经营活动产生现金流净额5.3亿元，金额较大主要为公司强化现金流管理，实施两金压降，进一步加大现金回款力度，同时部分大额存单到期收回等所致。 　　肛肠专科医院稳健经营，共建肛肠诊疗中心有望带来新增长。截至2022年3月，马应龙旗下拥有6家直营连锁肛肠专科医院，整体规模跻身国内肛肠连锁医院前列，2023年公司持续提升直营医院经营质量，直营医院盈利能力得到改善；同时，截至2023年公司累计签约80家肛肠诊疗中心共建项目，年内新增18家，在肛肠专科标准化建设、肛肠诊疗技术系统培训及规范、疑难病远程会诊等方面为县级医院提供全方位服务。预计随着公司共建肛肠诊疗中心的逐步拓展，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。 　　医药商业不断探索新模式，业务结构持续优化。医药商业业务是公司传统业务，2023年持续优化业务结构，实现收入10.9亿元（-19.7%）。目前，公司医药商业板块整合线下实体药店、网上药店、医药物流等业务，由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级，促进线上线下全渠道运营。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.4亿元、35亿元和38.6亿元，归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元和7亿元，EPS分别为1.17元、1.36元和1.62元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍。看好公司长期发展，首次覆盖，建议积极关注。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上扬点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材科链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌福为-1.90%，沪深300指数涨跌幅为2.58%，基础化工跑赢沪深300指数0.68个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：正丹股份（69.76%）、新乡化纤（30.64%）、百川股份（23.59%）、关邦科技（20.00%）、凯盛新材（16.14%）、恒兴新材（13.89%）、双象股份（12.78%）、宝英股份（12.53%）、金禾实业（11.28%）、德冠新材（11.05%）、怡达股份（10.94%）、迪生力（9.65%）、关联新材（9.24%）、华锦股份（9.14%）、天洋新材（8.99%）、振华股份（8.69%）、山东赫达（8.66%）、贵州轮胎（8.18%）、镇洋发展（7.83%）、云南能投（7.78%）。 　　下跌：万丰股份（-26.43%）、ST宁科（-22.50%）、青岛双星（21.23%）、丰山集团（-20.69%）、强力新材（-19.35%）、雅运股份（一18.043）、扬帆新材（-17.42%）、、思泉新材（-16.90%）、七彩化学（16.12%）、博菲电气（-15.24%）、雅本化学（-15.14%）、奥克股份（-14.748）、百合花（-14.30%）、锦鸡股份（-13.90%）、ST海越（一13.60%）、宝利国际（-13.54%）、丰茂股份（-13.40%）、凯赛生物（一12.77%）、永和股份（-12.64%）、亚邦股份（-12.31%）。 　　本周大宗价格大情波动产品 　　甲基专芽酚、TMA、乙基麦芽酚价格大幅上涨。主要上涨产品为甲基麦芽酚（50.00%）、TMA（28.21%）、乙基麦芽酚（22.81%）、液气（16.09%）、氧化钱（13.00%）、氧化欲（11.37%）、银（10.07%）、国内锡精矿（9.43%）、锡键（9.00%）、环已烷（8.78%）、锌精矿（8.55%）、废锡（8.54%）、苯胺（8.49%）、锡焊条（8.29%）、锅粉（8.259）、销铁（8.15%）、锡合金（8.13%）、废锌（7.92%）、锌镜（7.84%）、氧化缩（7.75%）。 　　焦炭价格特续下获。主要下跌产品为磷酸氢钙（-6.89%）、多品硅（-6.83%）、玉米蛋白粉（-6.49%）、二氯丙烷-白科（-6.33%）、气相白炭黑（-6.12%）、玉米纤维（-6.11%）、玉来胚芽箱（-6.05%）、焦炭（-5.98%）、负极材料（-5.96%）、碳饺（-5.95%）、单晶硅片（-5.85%）、乌洛托品（-5.33%）、电石（-4.87%）、增碳剂（-4.65%）、异丁醛（-4.61%）、三气慈糖（-4.17%）、李死牌（-3.95%）、炼焦煤（-3.69%）、玉米胚芽（-3.6）、聚鞋胶（-3.57%）。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险不及预期风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4月08日至4月12日）医药生物板块整体下跌3.03%，在申万31个行业中排第17位，跑输沪深300指数0.45个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌14.25%，在申万31个行业中排名第28位，跑输沪深300指数15.55个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。上周子板块均下跌，跌幅前三的是医疗服务、医疗器械、生物制品，分别下跌5.99%、3.55%、3.05%。个股方面，上周上涨的个股为69只（占比14.5%），涨幅前五的个股分别为诺唯赞(24.3%)，同和药业(22.0%)，万泰生物(20.0%），键凯科技(14.9%)，华海药业(14.3%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.99万亿元，在全部A股市值占比为6.88%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2580亿元，占全部A股成交额的6.14%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为70.32亿元；净流出前五为药明康德、江苏吴中、智飞生物、润达医疗、凯莱英。 　　行业新闻： 　　4月11日，国家医保局举行2024年上半年例行新闻发布会，对2023年医保基金运行情况进行了总结。 　　一是总体保持稳定，统筹基金实现合理结余。1-12月份，基本医疗保险统筹基金（含生育保险）总收入2.7万亿元，总支出2.2万亿元，统筹基金当期结余5千亿元，统筹基金累计结余3.4万亿元。二是基金支出恢复性增长。职工和居民基本医保基金支出同比分别增长16.9%和12.4%，一方面，反映出医保进一步保障了参保群众的医保待遇享受和定点医疗机构的基金支付。2023年，全国门诊和住院结算82.47亿人次，同比增长27%。另一方面医疗保障范围进一步扩大，很多新药好药新技术相继纳入医保目录，2023年有126种药品新纳入目录，同时医疗保障服务更加便捷，年内跨省直接结算1.3亿人次。三是基金使用范围进一步扩大。一方面，职工个人账户支出范围扩大，可用于家庭成员共同使用，另一方面，门诊医药费用纳入基金报销范围后，参保职工可以享受到更好的门诊保障待遇。2023年，3.26亿人次享受职工医保门诊待遇，个人账户支出同比增长7.9%。下一步，将推动解决个人账户跨统筹区共济的问题，使参保人进一步从门诊共济改革中受益。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数。近期医药生物板块整体持续低迷，我们认为，由于受到下半年医疗反腐和上半年同期高基数等因素的影响，市场对年报和一季报不确定性的担忧是主因。整体来看，今年医药生物板块的业绩有望呈前低后高；政策方面，今年以来包括对创新药的明确支持、集采续约条款的持续优化等，行业政策向好态势明显；二季度以后板块整体有望持续转暖向好。中长期来看，持续看好创新药、特色器械等代表新质生产力发展方向的投资机会；中短期来看，重点关注品牌中药、连锁药店、血制品等低估值、高股息，成长稳健的相关板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、老百姓、开立医疗、贝达药业、百诚医药、康泰生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、海尔生物、荣昌生物、诺泰生物、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：集采政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险。

　　海创药业(688302) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，截至2023年12月31日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，2023年归母净利润-2.94亿元，扣非归母净利润-3.25亿元。 　　氘恩扎鲁胺软胶囊NDA获NMPA受理，有望成为国内获批mCRPC二线治疗的首款AR抑制剂。氘恩扎鲁胺的HC-1119-04注册研究纳入了2023版CSCO前列腺癌诊疗指南，氘恩扎鲁胺软胶囊NDA于2023年11月获NMPA受理。如果HC-1119获得批准，将是首款获批上市治疗阿比特龙/化疗后的mCRPC的国产创新药物，有望解决患者未满足的临床需求。同时，HC-1119具有治疗早期阶段的前列腺癌（如mHSPC、nmCRPC等）的潜力。 　　HP518在中国I/II期临床23年底已完成首例受试者给药，是国内首个进入临床阶段的口服AR PROTAC药物。HP518已在澳大利亚完成用于治疗mCRPC的Ⅰ期临床，澳大利亚临床Ⅰ期阶段性数据入选2024年1月ASCO-GU，并入选2024年美国ASCO年会。HP518同适应症IND已于2023年1月获FDA批准，中国Ⅰ/Ⅱ期临床已于2023年12月完成首例受试者给药，是国内首个进入临床阶段的口服AR PROTAC在研药物。 　　多项临床试验获批，在研管线加速推进。2023年，公司研发投入金额2.48亿元，相较于2022年研发投入基本持平。截至年报披露日，公司拥有7项创新药在研项目，其中4项产品正处于NDA评审和不同临床阶段（氘恩扎鲁胺软胶囊、HP518、HP501及HP537）。2023年初至今，公司共获得了5项临床试验批准，其中中国3项，美国2项。比如，公司已经开展并完成了HP501多项Ⅰ期和Ⅱ期临床，正在积极推进临床Ⅱ/Ⅲ期试验。HP501用于治疗痛风相关的高尿酸血症的Ⅱ期临床于2023年12月获FDA批准，HP501中国联合用药(联合非布司他)的IND申请于2024年4月获NMPA批准。HP537片中国IND于2024年2月获NMPA批准。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为0.1、1.6、3.8亿元。考虑海创药业研发实力强劲，氘代和PROTAC技术平台实力出众，首款创新药德恩鲁胺NDA已获受理，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

　　达仁堂(600329) 　　主要观点： 　　事件 　　达仁堂发布2023年年度报告。公司23年营业收入为82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润为9.87亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润为9.52亿元，同比+23.80%；经营性现金流净额为6.88亿元，同比+1.66%。 　　事件点评 　　公司盈利能力持续提升，毛利率持续优化 　　2023年公司销售毛利率为44.01%，同比增长4.08个百分点；销售净利率为11.78%，同比增长1.19个百分点；销售费用率25.86%，同比增长1.99个百分点；管理费用率4.64%，同比增长0.06个百分点；研发费用率2.25%，同比增长0.39个百分点；财务费用率-0.19%，同比增长0.29个百分点。 　　2023Q4营业收入为24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润为1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比-8.50%。 　　公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额突破20亿元 　　分行业来看，工业板块收入49.30亿元，同比+10.34%，商业板块收入37.62亿元，同比-11.19%；分产品来看，中成药板块58.36亿元，同比+3.26%，西药板块16.97亿元，同比-4.84%。公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额首次突破20亿元，23年全年销售5776万盒，同比+14.16%；呼吸类产品持续维持高需求，23年清咽滴丸销售702万盒，同比+80.79%、清肺消炎丸销售575万盒，同比+16.5%。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。核心产品持续放量，呼吸类产品维持高增长。 　　达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年净利润9.80亿元，同比+39.01%。 　　公司持续推进“三核九翼”和“1+5”新布局 　　达仁堂全面推进布局“三核九翼”和“1+5”战略布局，产品端，23年公司市场开拓工作围绕“三核九翼”战略，持续深耕主品发展，销售额过亿品种达到10个。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业，同时，公司进一步布局上游中药材基地建设，23年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000亩。 　　按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，力争突破收入达到20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，23年销售额突破20亿元。考虑到根据公司23年年报披露业绩，23年收入受商业板块影响较大，但核心业务仍具活力，我们下调了盈利预测，公司2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元（24-25年前预测值为94.5/105.5亿元），分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元（24-25年前预测值为11.8/14.4亿元），分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为21X/18X/14X。我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。

　　云南白药(000538) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入391.1亿元，同比增加7.2%；归母净利润40.9亿元，同比增加36.4%；扣非归母净利润37.6亿元，同比增加16.5%。2023年分红预案为每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，占2023年归母净利润比例90.53%。 　　业绩表现亮眼，核心产品持续放量。2023年公司工业收入137.4亿元，同比增长7.58%。分事业群来看，1）药品事业群主营业务收入64.81亿元（+8.16%），主要得益于人口老龄化加剧、运动需求恢复以及零售药店尤其是连锁OTC业务的快速增长，其中白药核心品种方面，云南白药气雾剂贡献营业收入超17亿元（+15.27%），云南白药膏销售收入过9亿元，云南白药胶囊销售收入过6亿元，云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3亿元，其他品牌方面，蒲地兰消炎片单品、藿香正气水、妇科消炎用药宫血宁胶囊、植物补益类产品气血康口服液分别同比增长16%/124%/47%/15%，其中气血康口服液收入达到2.31亿元；2）健康品事业群实现主营业务收入64.22亿元（+6.50%），得益于聚焦口腔健康及洗护产品，不断推动业务高质量发展，其中口腔护理板块云南白药牙膏实现市场份额24.60%，继续保持行业市场份额第一，在防脱洗护板块养元青洗护产品实现营业收入同比大幅增长36%；3）中药资源事业群实现对外营业收入17.1亿元（+22.2%），主要系以客户需求为导向，升级中药资源产业平台；4）省医药事业群运营效率提高，加强多仓协同能力，实现主营业务收入244.90亿元（+5.63%）。商业收入252.95亿元，同比增长6.98%，在于公司在现有业务基础上不断通过兼并、共建合资等开拓新的商业模式。 　　强化创新能力，核药取得阶段性成果。公司陆续引入多领域高层次人才，报告期内聘任赵英明先生担任公司首席商务官、高级副总裁，并且通过北京大学-云南白药国际医学研究中心校企合作研发平台吸纳国内外知名科学家。云核医药（天津）有限公司于2024年1月初取得核药研发中心天津项目（新建使用、销售放射性药物）环境影响报告表批复，并正式启动工程建设，未来将有效支撑公司创新核药管线的开发。用于前列腺癌诊断的创新核药INR101项目于2024年2月收到册临床试验受理通知书。 　　盈利能力持续提升，持续推进新业务布局。公司2023年毛利率26.51%（+0.19pp），公司工业端毛利率达到64.24%（+0.8pp），主要在于公司实施内部精益运营，实现降本增效。公司重点培育滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部等新兴业务板块，努力打造公司新的收入增长点。2023年8月，公司智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，进一步提升公司数字化及智能化水平；2023年11月，由云南白药与丽江市玉龙县人民政府共建的丽江数字中药材产业平台正式运行，推动品牌中药材工程迈入全新阶段；积极利用人工智能打造员工数智化服务体验，2023年10月公司基于人工智能模型打造的第一位数字员工“白小柒”上线，提升了员工办公效率，并于2024年2月，公司与华为云计算技术有限公司签署战略合作协议，双方将推动中医药行业及人工智能技术的研发与创新应用。公司数字化赋能产业不断加强，未来竞争力有望进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为44.8亿元、49.8亿元、54.6亿元，对应PE分别为20、18、17倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、金融资产减值等风险。

中心思想 业绩稳健增长与经营效率提升 艾德生物在2023年实现了营业收入的逆势增长，总收入达到10.44亿元，同比增长23.91%，显示出公司在复杂市场环境下的强大韧性与市场扩张能力。尽管归母净利润受非经营性收益影响略有下滑，但扣非后归母净利润大幅增长48.96%，达到2.34亿元，这主要得益于公司经营效率的显著提升和成本费用率的有效控制，体现了其核心业务的健康发展和盈利能力的增强。 研发创新驱动与市场信心提振 公司持续高比例投入研发，研发费用常年占营收比重超过15%，确保了产品线的不断扩充和技术领先。2023年，公司成功获批国内首个泛实体瘤免疫治疗伴随诊断MSI检测试剂盒，并深化与阿斯利康的合作，进一步巩固了其在精准医疗伴随诊断领域的龙头地位。此外，公司通过发布注销式股票回购方案，积极回馈股东，有效提振了市场信心，展现了管理层对公司未来发展的坚定信念。 主要内容 核心观点深度解析 业绩表现与市场地位巩固 艾德生物在2023年展现出强劲的逆势增长态势，营业总收入达到10.44亿元，相较于2022年的8.42亿元，实现了23.91%的显著增长。这一增长速度远超2022年的-8.2%的负增长，表明公司成功克服了市场挑战，并在国内院内市场、国际市场以及药企合作业务方面取得了有效扩张。从利润端来看，2023年归属于母公司股东的净利润为2.56亿元，同比小幅下滑2.84%。然而，这一下滑并非源于经营不善，而是由于2022年公司完成了SDC2产品的技术转让，产生了约8039万元的非经营性收益，导致基数较高。若剔除非经常性损益影响，公司2023年实现扣除非经常性损益后的归母净利润2.34亿元，同比大幅增长48.96%，增速显著高于营收增速。这充分反映了公司在扩大经营规模的同时，经营效率稳步提升，成本费用率得到有效下降，从而进一步巩固了其在行业内的龙头地位。毛利率方面，2023年公司毛利率达到84.7%，高于2022年的82.4%和2021年的84.4%，显示出其产品的高附加值和强大的议价能力。 研发创新与产品线持续拓展 公司始终将研发创新置于核心战略地位，常年研发投入占当期营收比重超过15%，确保了技术优势和产品竞争力。2023年11月，公司的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR-毛细管电泳法）成功获得注册证。该产品不仅适用于替雷利珠单抗的伴随诊断，更是国内首个获批上市的泛实体瘤免疫治疗伴随诊断产品。鉴于MSI和PD-L1（公司PD-L1抗体伴随诊断试剂已于2022年3月获批上市）已被写入多个癌种的国内外权威指南，成为临床认可度最高的免疫药物疗效预测生物标志物，预计MSI检测试剂盒上市后将实现快速放量，为公司带来新的增长点。此外，公司在2023年8月与阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类10基因突变试剂盒将基于Enhertu®药物开发伴随诊断用途，用于筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）患者。随着新产品的陆续获证与上市，艾德生物的整体解决方案能力逐步提高，市场竞争力得到进一步加强。 资本运作与市场信心提振 为了增强市场信心并优化资本结构，艾德生物于2024年2月26日发布公告，拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金进行股票回购。本次回购价格不超过28元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。根据回购资金总额的上下限以及回购股份价格上限28元/股进行测算，预计可回购股份数量在357.14万股至714.29万股之间，占公司当前总股本的比例在0.90%至1.79%之间。这种注销式回购方案不仅能够有效提升每股收益，还能向市场传递公司管理层对未来发展的坚定信心，有助于稳定股价，提振投资者情绪。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与未来展望 根据2023年业绩快报，东方证券研究所对艾德生物的盈利预测进行了调整。考虑到检测试剂、检测服务以及药企合作业务收入增速的短期波动，公司将2023-2025年的归母净利润预测分别调整为2.56亿元、3.06亿元和3.78亿元。这与原预测的2.72亿元、3.55亿元和4.41亿元相比有所下调，反映了对短期市场环境和业务拓展速度的审慎评估。尽管预测有所调整，但公司在2024年和2025年仍预计实现19.7%和23.5%的归母净利润增长，显示出其长期快速发展的趋势并未改变。 投资评级与目标价格设定 基于对公司未来盈利能力的分析和可比公司估值情况，东方证券维持了对艾德生物的“增持”评级。通过参考可比公司（如睿昂基因、诺禾致源、圣湘生物、迈瑞医疗、纳微科技）的估值水平，并结合行业特点，给予艾德生物2024年29倍的市盈率（PE）。根据这一估值模型，对应的目标价格为22.33元。这一目标价高于公司2024年4月12日的收盘价20.56元，表明分析师认为公司股价仍有上涨空间。 风险提示 潜在风险因素分析 尽管艾德生物展现出良好的发展势头，但仍面临多重风险。首先，新产品推广不及预期是主要风险之一。尽管MSI检测试剂盒等新产品具有广阔的市场前景，但其市场教育、渠道铺设和临床应用推广速度可能受到多种因素影响，若推广不及预期，将影响公司业绩增长。其次，海外地缘政治影响国际拓展。艾德生物积极拓展国际市场，但全球地缘政治的不确定性可能对公司的海外业务拓展造成阻碍，包括市场准入、贸易政策变化以及运营成本增加等。最后，药企合作业务进展不及预期。公司与药企的伴随诊断合作是其重要业务板块，若合作项目的研发、审批或商业化进展不顺利，可能影响公司在该领域的收入和利润贡献。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 艾德生物在2023年展现出强劲的逆势增长能力，营业收入实现23.91%的显著增长，扣非后归母净利润更是大幅增长48.96%，凸显了其卓越的经营效率和成本控制能力。公司持续高比例的研发投入，成功推动了MSI检测试剂盒等创新产品的获批上市，并深化了与国际药企的合作，进一步巩固了其在精准医疗伴随诊断领域的市场领导地位。此外，公司通过注销式股票回购方案，有效提振了市场信心。尽管分析师对2023-2025年的盈利预测进行了审慎调整，但仍维持“增持”评级，并设定了22.33元的目标价，表明对公司长期发展前景的积极展望。投资者需关注新产品推广、国际市场拓展及药企合作进展等潜在风险。

中心思想 2023年业绩承压与战略转型成效 际华集团在2023年面临营收和归母净利润的双重下滑，分别同比减少25.10%和17.64%。然而，扣非净利润亏损幅度显著收窄66.95%，且非经常性损益贡献2.01亿元，使得归母净利润保持为正。这主要得益于公司主动聚焦主业，关停大宗贸易业务，并持续优化经营结构，初步展现了战略转型的积极成效。 2024年业务聚焦与经营健康度提升展望 展望2024年，际华集团将继续深化主业聚焦战略，巩固军品核心供应商地位，并积极拓展行配工装、线上及海外市场。尽管终端需求和接单情况仍存在不确定性，但公司通过提升毛利率、优化费用结构、改善经营现金流等措施，经营健康度有望持续提升。光大证券维持“增持”评级，并预计未来三年盈利将实现增长。 主要内容 2023年业绩回顾与业务调整 营收与净利润表现 际华集团2023年实现营业收入115.61亿元，同比下滑25.10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑17.64%。扣非净利润亏损1820万元，但亏损幅度同比减少66.95%，主要得益于2.01亿元的非经常性损益贡献（主要为非流动资产处置损益及政府补助）。收入下滑主要系公司聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务导致贸易收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低。从季度表现看，23Q1至Q4单季度收入同比分别为-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润同比分别为-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%，显示出下半年业绩的显著改善。 收入结构分析 按产品划分，2023年军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%。其中，军需品收入同比增长2.56%，实现稳健增长；民品收入同比下降21.61%；贸易及其他收入同比大幅下降74.15%，印证了公司聚焦主业、剥离非核心业务的战略。按地区划分，境内收入占比88%，同比下降26.15%；境外收入占比9%，同比下降25.41%。 财务健康度分析 盈利能力与费用控制 2023年公司毛利率同比提升2.15个百分点至13.99%。分产品看，军需品毛利率为13.62%（同比-2.02PCT），民品毛利率为12.04%（同比+0.82PCT），贸易及其他毛利率为9.38%（同比+6.61PCT）。期间费用率同比提升2.40个百分点至11.99%。其中，销售费用率提升0.96个百分点至3.15%，主要系公司加大市场开拓投入；管理费用率提升1.06个百分点至5.94%，主要因管理费用总额下降幅度低于收入降幅；财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.36%，主要得益于低息贷款置换高息贷款。 资产周转与现金流 截至2023年末，公司存货同比减少10.14%至41.34亿元，存货周转天数增加47天至158天。应收账款同比减少16.60%至30.31亿元，应收账款周转天数增加37天至104天。2023年经营净现金流为11.18亿元，同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。 战略展望与未来增长 业务聚焦与市场拓展 2023年，际华集团持续聚焦主业，巩固军品核心供应商地位，深耕行配工装市场，提升功能性防护性产品占比，并上线际华商城、成立杭州电商中心。2024年，公司将继续深耕存量市场，巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单，积极拓展重点央企客户订单，并积极拓展线上、海外等新业态。 盈利预测与评级 光大证券下调了公司2024-2025年盈利预测（归母净利润较前次分别下调39%/32%），并新增2026年盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.06、0.08、0.09元，对应PE分别为49倍、37倍、32倍。鉴于公司持续聚焦主业和经营健康度提升的预期，维持“增持”评级。 风险因素 报告提示的风险包括行业政策变动影响相关单位的招标采购需求、国内需求疲软可能对生产或正常接单造成不利影响，以及行业竞争加剧等。 总结 际华集团2023年营收和归母净利润同比下滑，主要受业务聚焦和贸易业务调整影响。然而，公司通过关停非核心贸易业务、优化费用结构、提升毛利率以及加强应收账款清收，使得扣非净利润亏损大幅收窄，经营现金流转为净流入，经营健康度有所改善。展望2024年，公司将继续深化主业聚焦战略，巩固军品市场，并积极拓展行配工装、线上及海外新业态。尽管面临市场不确定性，但光大证券维持“增持”评级，并预计公司未来盈利能力将逐步提升。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 康缘药业在2024年第一季度，面对高基数挑战，仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，显示出其经营韧性。公司通过优化产品结构，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的显著增长，有效提升了非注射液收入占比，推动了整体业绩的提升。 研发驱动与人才战略聚焦 公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例较高，并取得了多项新药临床试验批件，彰显了其强大的创新能力。同时，康缘药业在合理控制销售费用的基础上，战略性地增加了对人才的投入，以支持公司的长期战略发展和高质量转型。 主要内容 2024年一季度财务表现 营收与利润分析 2024年第一季度，康缘药业实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%；归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。尽管2023年同期营收已创近五年新高，公司仍在此高基数背景下保持了增长。 产品结构调整与增长亮点 从产品结构来看，非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。其中，口服液板块实现3.70亿元收入，同比增长30.24%；凝胶剂板块实现0.09亿元收入，同比大幅增长260.97%。这主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的强劲增长。注射液收入为5.38亿元，同比下降8.87%；胶囊、颗粒剂&冲剂、贴剂收入也出现不同程度的下降，而片丸剂收入则微增1.84%。 多元化产品组合与市场覆盖 截至2023年底，公司拥有204个药品生产批件，其中包括49个中药独家品种和2个中药保护品种。在市场覆盖方面，公司共有112个品种被列入2023版国家医保目录（其中甲类48个，乙类64个，独家品种26个），另有43个品种进入国家基本药物目录（其中独家品种6个），显示出其产品在医保和基药市场的广泛渗透。 持续高强度研发投入与创新成果 2024年第一季度，公司研发费用达2.04亿元，占营业收入的15.01%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年底，公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在中药企业中处于领先地位。近期研发成果显著，包括2024年3月收到国家药监局签发的1类化学新药注射用AAPB（用于急性缺血性脑卒中）的临床试验批准通知书，以及2024年4月收到1.1类中药创新药羌芩颗粒（用于流行性感冒）的临床试验批准通知书。 精细化费用管理与人才战略 2024年第一季度，公司销售毛利率为74.61%，同比下降0.49个百分点；销售净利率为11.01%，同比上升0.26个百分点。在费用控制方面，销售费用率同比下降6.52个百分点至37.44%，显示出公司在市场推广上的效率提升。同时，管理费用率同比上升5.58个百分点至23.59%，主要系公司为实现战略发展，在人员架构调整基础上，加大了对人才的投入及管理相关活动的开展。财务费用率为-0.67%，同比下降0.43个百分点。 投资评级与未来业绩预测 东方财富证券研究所维持康缘药业“增持”评级。公司坚持向专业化、学术化全面转型，并聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元和70.44亿元；归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元和8.64亿元；对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.48元。报告同时提示了行业政策变化、产品安全质量以及研发过程失败等风险。 总结 康缘药业在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和利润在高基数下实现增长，这得益于其产品结构的优化，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的突出贡献。公司持续高强度的研发投入和显著的创新成果，为其未来发展奠定了坚实基础。同时，公司在费用管理上采取了合理控费与人才战略性投入相结合的策略，以支持其专业化、学术化转型和高质量发展。基于上述分析，东方财富证券研究所维持了对康缘药业的“增持”评级。