中心思想 业绩强劲增长，核心业务驱动 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收达到6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%。这一显著增长主要得益于人工晶体和隐形眼镜两大核心业务的放量。人工晶体受益于国家集采中标和多焦点产品的市场拓展，而隐形眼镜业务则通过并购整合实现了产能的快速提升和市场份额的扩大。 市场前景广阔，维持买入评级 报告对爱博医疗的未来发展持乐观态度，预计公司在2024-2026年将持续保持营收和归母净利润的稳健增长，三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计达到29.51%。鉴于公司在国内眼科医疗器械行业的领先地位、多元化的产品布局以及不断扩大的市场覆盖，分析师维持“买入”评级，认为公司有望受益于国内老龄化趋势加剧和行业渗透率提升带来的市场机遇。 主要内容 2024年半年度业绩概览 爱博医疗披露的2024年半年报显示，公司上半年实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%；归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长27.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长29.95%。其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营收3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。业绩的高增长主要由人工晶体和隐形眼镜业务的显著放量所驱动。 人工晶体业务：集采与多焦点产品共促增长 2024年上半年，爱博医疗的人工晶状体收入达到3.19亿元，同比增长30.20%。这一增长主要得益于公司在国家集采中的中标以及双焦点人工晶状体的逐步放量。公司作为国内首家高端屈光性人工晶状体厂家，产品线丰富多元，涵盖球面和非球面单焦点人工晶状体、功能性人工晶状体（包括双焦点）、预装式人工晶状体。此外，非球面三焦散光矫正人工晶状体正处于临床试验阶段，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024年8月获得产品注册受理。在渠道方面，公司已覆盖全国超过3500家医院，并销往海外30余个国家。随着国内老龄化趋势的加剧、行业渗透率的提升以及公司新品的持续放量，人工晶状体业务有望保持持续增长。 隐形眼镜业务：并购整合与产能扩张实现高速增长 2024年上半年，爱博医疗的隐形眼镜收入达到1.83亿元，同比实现高达957%的增长。这一爆发式增长主要归因于公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等公司，快速提升了隐形眼镜产能并拓展了市场。目前，公司的彩片产线已处于满产状态，预计未来随着产能的进一步爬坡，利润率有望提升，为公司贡献更多业绩增量。 然而，角膜塑形镜业务收入为1.13亿元，同比增长6.89%，增速有所放缓，主要受到消费降级和竞品增加等市场因素的影响。与此同时，其他近视防控产品收入达到4088万元，同比增长64.77%，主要得益于“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜的快速放量。 盈利预测与投资评级 根据分析师预测，爱博医疗在未来三年将保持稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64亿元、18.68亿元和23.83亿元，同比增速分别为43.37%、37.01%和27.54%。归属于母公司净利润预计分别为4.07亿元、5.26亿元和6.60亿元，同比增速分别为33.85%、29.19%和25.62%。每股收益（EPS）预计分别为2.15元/股、2.77元/股和3.48元/股，三年复合年增长率（CAGR）为29.51%。鉴于爱博医疗在国内眼科医疗器械行业的领军地位，分析师维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括： 产品推广不及预期风险： 若公司未来新产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善，可能导致市场占有率提升受阻，对经营和盈利能力产生不利影响。 市场竞争加剧风险： 眼科医疗器械行业良好的市场前景吸引众多竞争者进入，若公司未能准确判断行业发展趋势、技术升级不及时或新产品市场需求未达预期，可能面临经营业绩下降的风险。 行业监管风险： 公司的核心产品属于医疗器械，受到国家药监局等行业主管部门的严格监管，政策变动可能影响公司的经营和财务状况。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中营收同比增长68.54%至6.86亿元，归母净利润同比增长27.49%至2.08亿元。业绩增长主要由人工晶体和隐形眼镜两大核心业务驱动。人工晶体业务受益于集采中标和多焦点产品的放量，收入同比增长30.20%至3.19亿元。隐形眼镜业务通过并购整合实现了产能快速提升和市场扩张，收入同比激增957%至1.83亿元。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但其他近视防控产品表现亮眼。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年将保持稳健增长，但同时提示了产品推广、市场竞争和行业监管等潜在风险。

中心思想 1H24业绩承压与高基数影响 公司在2024年上半年（1H24）面临业绩压力，实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%。这一下滑主要受去年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数效应影响。尽管如此，公司第二季度（2Q24）收入环比表现良好，同比降幅收窄至0.6%，显示出高基数影响正逐步消化。 战略转型与增长动力 面对短期挑战，公司积极推进“大品牌大品种工程”，该系列产品在1H24贡献了20.0亿元收入，占总营收的58%。同时，新培育的梯队产品如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片实现快速放量，健康食品业务通过品类拓展和渠道布局实现超3亿元收入，增速超10%。中药材与中药饮片业务更是实现41.03%的显著增长，显示出公司在核心业务聚焦和新增长点培育方面的成效，为下半年恢复性增长奠定基础。 主要内容 业绩简评 1H24财务表现： 公司上半年实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。 2Q24单季度表现： 第二季度实现收入16.24亿元，同比下降0.6%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。 经营分析 同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好 高基数效应： 1H24收入同比下降主要由于上年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增导致的高基数。 环比改善： 公司收入环比去年下半年增长16.18%，显示出经营状况的积极改善。 中药大健康核心业务： 该业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%，表明其在消化高基数影响后呈现恢复态势。 下半年展望： 预计高基数影响消化后，公司下半年有望实现恢复性增长。 继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量 大品牌大品种贡献： 1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重达58%。 新培育产品增长： 尽管部分品种受高基数影响，但新培育的梯队产品表现良好，例如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。 健康食品业务： “康恩贝”健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过3亿元，同比增速超过10%。 中药材与中药饮片业务： 该业务实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于大学饮片公司加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 盈利预测、估值与评级 收入预测调整： 基于发展现状，公司2024-2026年收入预测由75.99/85.60/94.22亿元下调至70.58/78.77/87.42亿元。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%。 每股收益（EPS）： 预计EPS分别为0.27/0.31/0.35元。 市盈率（PE）： 现价对应PE分别为15/13/12倍。 评级： 维持“增持”评级，看好公司长期发展前景。 风险提示 行业监管政策力度加强风险。 公司产品成本提高风险。 产品销售不及预期风险。 总结 2024年上半年，公司业绩受高基数效应影响出现短期下滑，但第二季度收入环比改善，显示出高基数影响正逐步消化。公司通过聚焦主业，积极推进“大品牌大品种工程”，并成功培育新增长点，如健康食品和中药材与中药饮片业务均实现显著增长。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司长期发展前景，维持“增持”评级，预计下半年将实现恢复性增长。然而，投资者仍需关注行业监管、成本控制及产品销售等潜在风险。

　　丸美股份(603983) 　　2024H1归母净利润同比增长35.1%，主品牌势能持续提升 　　公司发布半年报：2024H1公司实现营收13.52亿元（同比+27.7%，下同）、归母净利润1.77亿元（+35.1%）、扣非归母净利润1.66亿元（+40.2%）；2024Q2实现营收6.91亿元（+18.6%）、归母净利润0.66亿元（+26.7%）。公司已实现底层思维&能力的迭代优化，主品牌势能持续提升，未来可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为23.4/18.1/14.5倍，维持“买入”评级。 　　胶原系列与底妆新品表现亮眼，线上渠道增长持续，线下表现未及预期分品牌看，2024H1丸美/恋火分别实现营收9.30/4.17亿元，同比分别+25.9%/+35.8%；丸美在猫旗和抖快同比分别增长34.3%/30.1%，top5单品在天猫销售占比69%，产品集中度进一步提升，新品胶原小金针2.0上半年GMV同比增长超106%；恋火新品PL波点系列深受消费者喜爱，上市两个月实现GMV达2.75亿元，618期间PL粉底液霸榜天猫热卖榜等榜单TOP1。分渠道看，2024H1公司线上、线下渠道分别实现营收11.39/2.12亿元，同比分别+34.9%/-1.2%，线上依旧高增；二季度线下表现不及预期拖累表现，推出专供全新弹力蛋白系列新品，完成线下产品金字塔构建。盈利能力方面，公司2024H1毛利率为74.7%（+4.6pct），主要系产品结构优化精简管理。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，同比分别+4.6pct/-1.0pct/-0.1pct。 　　丸美主品牌心智进一步深化，分渠分品策略全面收官，未来高质量增长可期产品：公司产品策略升级，产品集中度进一步提升，受益胶原蛋白赛道高景气小金针等大单品势能向上。品牌：丸美继续夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智，大单品打造重塑丸美主品牌心智，品牌粘性持续攀升；恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等大单品塑造底妆心智，差异化新品表现亮眼。渠道：公司线上多平台深化精细化运营实现高增；线下打造专供系列，分渠分品策略全面收官。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　昆药集团(600422) 　　2024H1营收小幅承压，提质增效策略效果明显，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收35.54亿元（同比-5.73%，下文皆为同比口径），同比下滑主要系公司业务结构持续优化及针剂业务因相关政策影响收入有所下滑导致；归母净利润2.29亿元（+2.74%）；扣非归母净利润1.60亿元（-9.75%）。分季度来看，2024Q2单季度实现营收17.02亿元（-8.54%）；归母净利润1.11亿元（+19.98%）；扣非归母净利润0.47亿元（-36.18%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为41.10%（-3.88pct）；净利率为6.58%（+0.47pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为27.46%（-4.04pct）；管理费用率为4.17%（-0.18pct）；研发费用率为1.07%（+0.26pct）；财务费用率为0.31%（+0.16pct）。我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间，考虑到短期针剂业务政策扰动等因素影响，下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/7.04/8.51亿元（原预计2024-2026年分别为6.11/7.43/8.99亿元），EPS为0.74/0.93/1.12元，当前股价对应PE为19.3/15.3/12.6倍，维持“买入”评级。 　　品牌建设稳步推进，创新能力持续提升 　　品牌建设方面，（1）慢病管理领域：紧抓银发经济发展，启动华润圣火51%股权收购工作，提升在心脑血管领域的核心竞争力，强化消费者对于777品牌以及血塞通软胶囊有效成分的认知，使血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高。（2）精品国药领域：围绕“昆中药1381”品牌，通过全方位、多维度、高频次的营销增加品牌曝光率、驱动品牌跃级发展，2024H1参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。研发创新方面，公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利，已完成数据清理；首个自主研发的小分子创新分子、拟用于非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111完成pre-IND沟通咨询，IND资料准备中，且其他研发项目的稳步推进将持续丰富产品管线，为公司实现战略目标蓄势赋能。 　　风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

　　博雅生物(300294) 　　2024年8月23日，博雅生物发布2024年半年报，公司上半年实现收入8.96亿元，同比-41.87%；归母净利润3.16亿元，同比-3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。单季度来看，2024年第二季度公司实现收入4.47亿元，同比-39.14%；归母净利润1.64亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+10.02%。 　　经营分析 　　血制品业绩稳健增长，新产品增速亮眼。2024年上半年公司血液制品业务实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%。分产品看，人血白蛋白实现营业收入2.33亿元，同比增长3.48%；静丙实现收入2.20亿元，同比减少14.27%；人纤维蛋白原实现营业收入2.08亿元，同比减少1.64%。公司紧贴市场动态，精准施策，强化学术推广，新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼，慢病管理平台建设取得显著成效，市场竞争力显著提升。 　　浆源拓展工作稳步推进，长期发展保证稳固。公司稳步推进浆源拓展工作，2024年7月公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司，显著增强了原料血浆规模。上半年公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。此外公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站于7月获得江西省卫生委颁发的《单采血浆许可证》，有望进一步提升公司原料血浆的供应能力。 　　不断加大研发投入，产品结构有望持续优化。近年来公司不断加大研发投入，在研项目进展顺利，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）研发获得补充申请受理通知书；血管性血友病因子（vWF)进入研发临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂已开展临床试验。研发工作顺利推进，有望不断优化公司产品结构。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑绿十字并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54（+133%）、6.15（+11%）、6.74亿元（+10%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为29、26、24倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

　　申万医药生物指数在2024.8.19-2024.08.23期间下跌4.99%，排名第29，跑输沪深300指数4.44个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数。2024H1创新药License-out表现优秀，交易金额与上年同期相比有所上升，创新药出海依然前景可期。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.8.19-2024.08.23期间下跌4.99%，排名第29，跑输沪深300指数4.44个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数，其中中药和化学制药板块表现好于生物医药整体板块。医药生物板块估值持续承压，截至2024年8月23日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为22.16倍，仍然位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　2024年上半年，中国创新药License-out交易金额表现优秀。中国创新药License out在2024年上半年有32个项目成功签订，涉及交易金额超200亿美元。2023年上半年，中国创新药license-out的交易金额为174亿美元，2024年上半年中国创新药企业License-out交易金额和2023年同期相比有所提升。从涉及领域来看，2024年上半年中国创新药企业License-out交易涉及小分子、ADC、单抗等。 　　中国创新药出海前景可期。“出海”是中国创新药发展的重要方向，海外市场有望为国内创新药企业带来增量市场空间。尤其是美国医药市场，由于美国医药人均支出较高，且创新药价格高于其他国家，对于创新药企业吸引力较大。从全球医药领域需求来看，行业中仍然存在着未满足的临床需要，尤其是伴随着人口老龄化“衰老性”疾病也带来相关需求。伴随着中国创新药企业研发能力的增强，出海能力和海外认可度也随之增强。中国庞大的人口基数和多样化的疾病图谱为创新药的研发提供了丰富的样本和数据资源，有助于在药物研发过程中进行更广泛和深入的研究，并进行更精准的疾病特征分析。此外，中国人口众多，患者群体广泛，为临床试验提供了便利条件。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，我们看好为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们看好进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们看好中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　安图生物(603658) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.07亿元（+4.70%），归母净利润6.20亿元（+13.49%），扣非净利润5.99亿元（+13.69%），经营性现金流4.95亿元（-7.63%）。2024Q2实现营业收入11.18亿元（+4.33%），归母净利润2.95亿元（-2.80%），扣非净利润2.85亿元（-2.08%），经营性现金流1.67亿元（-49.78%）。 　　Q2利润略低于此前预期，收入结构优化促进毛利改善：2024Q2公司净利润同比略有下降，预计一方面DRG推行初期对院端检验消耗量产生阶段性影响，使得短期内化学发光业务增长承压；另一方面，公司24Q2研发费用有所增加（环比24Q1增加0.31亿元），且产生一定资产减值计提（24Q2损失870万元vs.23Q2正向收益607万元），若剔除相关影响预计经营层面净利润增速仍为正向。2024H1公司毛利率为65.37%（+1.72pct），预计主要是化学发光、分子检测等核心业务占比提升所致。期间费用方面，2024H1公司销售费用率为16.70%（-0.54pct），管理费用率为4.14%（-0.20pct），整体经营效率有所提升；此外，公司财务费用率由2023H1的-0.02%提升至0.17%（+0.19pct），主要受汇兑损益变动影响。随着短期因素对公司经营影响逐步减弱、流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，我们看好未来公司盈利能力持续改善。 　　高研发投入着眼未来，有望迈入密集收获期：2024H1公司研发投入为3.33亿元，占营业收入15.10%，处于行业领先水平，推动公司不断取得丰富研发成果，从2024年1-6月来看：①化学发光：成功推出自身抗体检测系列产品（将有33项产品陆续上市），覆盖常见六大疾病系列，且均可搭配安图全自动化学发光免疫分析仪使用；②生化：全自动生化分析仪AutoChemB2000系列获高通量医疗器械注册证，生化检测产品线进一步丰富；③NGS：全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销；④质谱：新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，核酸质谱AutofGene已获医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制按计划推进，进度符合预期。 　　控股股东增持体现经营信心，业绩持续增长确定性强：2024年8月21日，公司发布《关于控股股东增持公司股份暨后续增持计划的公告》，公司控股股东郑州安图实业集团股份有限公司以集中竞价交易方式增持公司128.46万股，占公司总股本的0.22%，成交总金额5,004万元。同时提出后续增持计划，在未来6个月内以1.5~3.0亿元的自有资金择机增持公司股份，体现了控股股东对于公司未来发展的信心及价值认可。基于公司在此前安徽化学发光集采中报量居前，且相较外资厂商具一定成本优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，公司作为头部厂商有望优先受益，同时随着公司海外业务快速成长，国际市场有望贡献重要业绩增量，叠加分子等业务有望促成第二成长曲线逐步兑现，我们认为未来公司业绩持续增长的确定性较强。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到短期内DRG执行、IVD集采及医疗行业整顿等因素仍对公司核心业务有一定负面影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至14.32/17.86/22.03亿元，分别同比增长17.60%/24.72%/23.36%，EPS分别为2.46/3.07/3.79元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧导致装机进度不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司24H1实现营收27.5亿元，YOY+26.8%，录得净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，公司业绩处于业绩预告范围中位附近，符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速均较Q1有所回落，但仍保持较快增长。 　　启动年中分红，彰显价值：公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。以前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，我们测算全年股息率将超过4%，将进一步彰显公司的配置价值。 　　阿胶系列产品快速增长：分产品看，公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动；其他药品及保健品实现营收1.3亿元，YOY-11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元，YOY-42.4%。 　　毛利率提升，费用率增加：公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，其中Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点，我们认为一方面是销售结构变化，另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点，反映出公司渠道建设加力。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

中心思想 医药板块投资机遇与结构性增长 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置亦偏低，但随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，对2024年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将呈现“百花齐放”的态势。报告强调了创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务及CXO等细分领域的结构性投资机会，并详细分析了各领域的增长逻辑和推荐标的。 诺和诺德业绩驱动与全球战略布局 报告以诺和诺德2024年中报为例，深入分析了其业绩表现和战略布局。诺和诺德上半年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于GLP-1产品（如司美格鲁肽）的强劲放量，尤其是在糖尿病管理和肥胖管理领域。尽管部分业务增速有所放缓或下滑，但公司通过调整全年业绩指引、加大资本投入以解决产能限制、以及积极推进研发管线，展现了其在全球糖尿病和肥胖治疗领域的领导地位和持续增长潜力。中国市场作为关键增长区域，司美格鲁肽的快速放量和减重适应症获批，进一步巩固了诺和诺德的市场地位。 主要内容 医药市场表现与投资策略 行情回顾 本周（截至2024年8月23日），中信医药指数下跌5.13%，跑输沪深300指数4.58个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位，表现相对较弱。个股方面，*ST景峰、特宝生物、锦好医疗等股票涨幅居前，而广生堂、凯普生物、博士眼镜等则跌幅较大。 板块观点和投资组合 整体观点 华创证券对2024年医药行业增长持乐观态度，认为当前医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低，且宏观环境因素积极恢复，大领域大品种有望拉动行业增长。投资机会预计将百花齐放。 创新药 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，进入“产品为王”阶段。建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦等。诺诚健华在血液瘤领域布局全面，奥布替尼适应症拓展推动销售增长；自免领域多款差异化小分子药物有望开启第二成长曲线，如ICP-332治疗特应性皮炎已读出II期积极数据，展现同类最优潜力；实体瘤布局me-better品种，ICP-723预计年内递交上市申请。预计诺诚健华2024-2026年收入分别为9.11亿元、14.05亿元和17.34亿元。 医疗器械 设备更新政策加速推进： 国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD关注集采弹性和高增长： IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光和ICL。首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率约20-25%，集采有望加速国产替代。ICL市场渗透率低，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革推动下有望快速发展，推荐金域医学。 高值耗材： 关注电生理赛道和骨科赛道。骨科受益老龄化和手术渗透率低，集采后国产龙头有望迎来新成长，首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。电生理市场进口替代空间广阔，国产化率不足10%，集采有望加速提升市占率，关注惠泰医疗、微电生理。神经外科领域，迈普医学产品线完善，销售放量在即。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 中药 基药： 目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝。 国企改革： 央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。建议重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业，关注确定性强的细分适应症龙头及高分红标的（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 药房 展望2024年，坚定看好药房板块投资机会，核心逻辑为处方外流提速和竞争格局优化。处方外流方面，“门诊统筹+互联网处方”成为优解，各省电子处方流转平台逐步建成，处方外流或进入倒计时。竞争格局方面，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，上市连锁药房优势显著，线下集中度稳步提升。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保和自费医疗的快速扩容，为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期将带来新增量，2019年至2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间巨大（298-596亿美元），将扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股份。同时，纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如华海药业，具备较强成本优势。 血制品 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供需两端均有较大弹性待释放，各公司业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。重点关注奥浦迈、毕得医药、百普赛斯、华大智造等。 CXO 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，有望提供较大边际需求增量。新兴技术复杂性高，开发及生产过程耗时耗资，更依赖外包服务。截至2022年底，全球ADC外包率已达约70%，远高于其他生物制剂的34%。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 诺和诺德2024年中报总结 诺和诺德将糖尿病和肥胖作为关键优先治疗领域 根据2024年中报，诺和诺德将糖尿病和肥胖业务作为关键聚焦领域，产品布局更加广泛和深入。此外，公司也在拓展心血管（CVD）、血液罕见病（RBD）、代谢性脂肪肝（MASH）、生长疾病（RED）、慢性肾病（CKD）、阿尔兹海默/帕金森（AD/PD）等治疗领域。 2024年中报整体经营情况：GLP-1放量支撑业绩增长，全年收入指引上调 2024年上半年，诺和诺德营业收入达1334.1亿丹麦克朗（约199.3亿美元），同比增长24%；净利润454.6亿丹麦克朗（约67.9亿美元），同比增长16%。其中，第二季度营业收入680.6亿丹麦克朗（约101.7亿美元），同比增长25%；净利润200.5亿丹麦克朗（约29.9亿美元），同比增长3%。公司第二季度收入和利润表现略低于市场预期。 同时，诺和诺德调整全年业绩指引，预计2024年收入增速为22-28%，营业利润增速为20-28%，小幅上修全年收入指引，但下调全年利润指引（原指引全年收入增长为19-27%，营业利润增长为22-30%），利润指引下调主要系Ocedurenone减值影响。 2024年中报各业务经营情况：胰岛素业务恢复增长，GLP-1减重增速略有放缓 分业务来看： 糖尿病管理业务： 2024年第二季度收入501.8亿丹麦克朗（约75.0亿美元），同比增长26%，收入占比74%。其中，GLP-1贡献收入370.4亿丹麦克朗（约55.3亿美元），同比增长32%；胰岛素贡献收入126.1亿丹麦克朗（约18.8亿美元），同比增长11%。 肥胖管理业务： 2024年第二季度收入139.0亿丹麦克朗（约20.8亿美元），同比增长34%，收入占比20%。其中，核心产品Wegovy（司美格鲁肽减重适应症）增速有所放缓。 罕见病业务： 2024年第二季度收入39.8亿丹麦克朗（约5.9亿美元），同比下滑3%，收入占比6%。 糖尿病管理业务：胰岛素恢复增长，GLP-1全球市场份额进一步提升 胰岛素：美国胰岛素2024Q2增长迅速 2024年上半年，诺和诺德胰岛素贡献收入269.8亿丹麦克朗（约40.3亿美元），同比增长10%。其中，第一季度收入143.7亿丹麦克朗（约21.5亿美元），同比增长9%；第二季度收入126.1亿丹麦克朗（约18.8亿美元），同比增长11%。北美地区（以美国为主）是驱动诺和胰岛素业务重回增长通道的核心驱动力，2024年第二季度美国胰岛素业务收入29.4亿丹麦克朗（约4.4亿美元），同比增长71%，主要得益于对PBM支付的rebate比例降低。同时，中国区德谷门冬双胰岛素和德谷胰岛素利拉鲁肽注射液两款产品快速放量，有效弥补了人胰岛素、门冬胰岛素等集采品种的收入下滑。 胰岛素：Icodec的放量值得期待 Icodec胰岛素（商品名：Awiqli）作为全球首个基础胰岛素周制剂，已于2024年第二季度在欧洲、日本、中国等国家或地区获批上市，并在加拿大获批用于治疗成人I型和II型糖尿病。其年治疗费用与德谷胰岛素相同，但具有更高的依从性。借助诺和诺德强大的胰岛素销售渠道，Icodec胰岛素有望实现快速放量。然而，美国FDA拒绝了Icodec的上市申请，主要原因包括生产工艺问题以及临床数据无法证明其在I型糖尿病患者中获益。 GLP-1：司美格鲁肽两大剂型快速放量 2024年第二季度，诺和诺德GLP-1在糖尿病适应症方面贡献收入370.4亿丹麦克朗（约55.3亿美元），同比增长32%。其中，司美格鲁肽注射液（Ozempic）实现收入288.8亿丹麦克朗（约43.1亿美元），同比增长30%；司美格鲁肽片剂（Rybelsus）实现收入59.2亿丹麦克朗（约8.8亿美元），同比增长49%。司美格鲁肽两个剂型合计实现收入348.0亿丹麦克朗（约52.0亿美元），在降糖适应症表现依然良好。截止2024年5月，诺和诺德在全球糖尿病的市场份额为34.1%，GLP-1业务市场份额进一步提升到56.0%。 肥胖管理业务：供应有望逐步改善，中国司美格鲁肽减重适应症获批 2024年第二季度，肥胖管理业务收入139.0亿丹麦克朗（约20.3亿美元），同比增长34%。核心产品Wegovy（司美格鲁肽减重适应症）实现收入116.6亿丹麦克朗（约17.1亿美元），同比增长53%。公司从2024年1月开始逐渐扩大Wegovy低剂量的产能，目前供应状况正在改善，预计2024年下半年增长有望加速。在中国，司美格鲁肽减重适应症已于2024年6月25日获得NMPA批准。利拉鲁肽注射液（Saxenda）销售额同比减少19%。 罕见病业务：2024Q2收入同比下滑3% 2024年第二季度，诺和诺德的罕见病业务收入39.8亿丹麦克朗（约5.9亿美元），同比下滑3%，主要受生长激素收入下滑拖累。血液罕见病收入同比增长1%，但长效重组凝血因子VIII（Esperoct）收入同比下滑11%。内分泌罕见病业务主要产品生长激素收入同比下滑18%。 诺和诺德研发里程碑梳理 除了Icodec胰岛素的上市和FDA拒绝事件，IcoSema（Icodec胰岛素/司美格鲁肽复方）的三项III期临床项目均达到临床终点，公司预计2024年第四季度在欧洲和中国递交上市申请。司美格鲁肽针对慢性肾病的FLOW项目已顺利完成，2024年第二季度已在欧洲递交上市申请，预计2024年第三季度和第四季度在中国和日本递交上市申请。 中国业务：司美格鲁肽快速放量，减重适应症获批 2024年第二季度，诺和诺德在中国实现收入49.6亿丹麦克朗（约7.3亿美元），同比增长13%。其中，胰岛素收入23.2亿丹麦克朗（约3.4亿美元），同比增长7%；GLP-1收入22.8亿丹麦克朗（约3.3亿美元），同比增长33%，其中司美格鲁肽注射液收入19.8亿丹麦克朗（约2.9亿美元），同比增长50%。司美格鲁肽的上市销售以及减重市场的快速发展，有望使其GLP-1产品在中国保持持续高增长。 CAPEX持续增加，Catalent产能预计2026年释放 为解决司美格鲁肽原料药短缺问题，诺和诺德大幅加大资本投入。2023年公司CAPEX共260亿丹麦克朗（约38.8亿美元），增长约117%。2024年预计CAPEX将增加至450亿丹麦克朗（约67.2亿美元），主要用于扩大API产能和灌装能力。此外，公司于2024年2月收购了Catalent的3个灌装成品基地，交易对价160亿美元，Catalent产能预计2026年释放。 行业热点与个股表现 行业热点 近期行业热点包括：阿斯利康的本瑞利珠单抗获批上市，用于重症嗜酸性粒细胞性哮喘患者的附加维持治疗；强生公司宣布以最高17亿美元（约121亿元人民币）收购V-Wave Ltd.，以扩大其在心血管疾病领域的创新领导者地位；翰森制药合作方葛兰素史克GSK5764227（HS-20093）获美国FDA授予突破性疗法认定，用于广泛期小细胞肺癌治疗。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票中，*ST景峰受益于重整概念，特宝生物、新诺威、倍益康因中报业绩表现良好，锦好医疗因入选国家项目。跌幅前五名股票中，广生堂、凯普生物、博士眼镜、兰卫医学因前期涨幅较多出现短期回调，金城医药则受中报业绩影响。 风险提示 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告全面分析了当前医药生物行业的市场表现、投资主线及重点公司动态。尽管近期医药指数有所回调，但华创证券对2024年行业整体增长持乐观态度，认为低估值和宏观环境改善将带来结构性投资机会。创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域均展现出独特的增长逻辑和投资潜力。 报告特别聚焦诺和诺德2024年中报，揭示了其GLP-1产品在糖尿病和肥胖管理领域的强劲增长，支撑了公司整体业绩的显著提升。尽管面临部分业务增速放缓和FDA对Icodec胰岛素的拒绝，诺和诺德

　　惠泰医疗(688617) 　　2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入10.01亿元，同比+27%；实现归母净利润3.43亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+35%。 　　2024Q2公司实现收入5.46亿元，同比+25%；实现归母净利润2.02亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+26%。 　　经营分析 　　产品入院推广顺利推进，三维电生理手术量高速增长。上半年公司电生理产品实现收入2.23亿元，国内新增医院植入150余家，在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，手术量较2023年同期增长超过100%。可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，上半年使用量突破5000根。冠脉通路类产品实现收入5.03亿元，国内入院数量较去年同期增长近20%；外周介入产品实现收入1.75亿元，国内入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。 　　国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动力。公司国际业务继续保持增长，实现收入1.16亿元，同比增长19.73%，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%；OEM同比增长-20.18%。 　　生产线持续扩容优化，制造端维持较强竞争力。公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。湖南埃普特新厂区二期项目（净化车间为主的成品生产厂房）正在基建施工，主体将在今年四季度完成，预计2025年上半年可以投产。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.09、9.72、12.98亿元，同比增长33%、37%、34%，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。