创新持续，CSO业务同比增长172%-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　业绩简评

　　2024年8月26日，公司发布半年报，1H24营收/归母/扣非归母净利润分别为1394/29.4/27.1亿元，同比增长5.1%/12.7%/23.0%。2Q24营收/归母/扣非归母净利润分别为692.6/14.0/13.3亿元，同比增长4.36%/28.15%/57.97%。业绩符合预期。

　　经营分析

　　收入结构优化，利润率提升；创新药管线50项，中药二次开发推进中。(1)公司1H24营收近1394.13亿元，同比增长5.14%.其中，医药工业收入127.34亿元，同比下降13.37%;医药商业收入1266.79亿元，同比增长7.45%。（2）医药工业，研发投入/费用14/11亿元，同比增长15.26%/7.67%。①创新药：多项提交pre-NDA(新药上市申请)、NDA或关键性研究，自研的I001片，新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，一有3个适应症处于临床中后期，针对高血压适应症的NDA已获受理，处于审批阶段。②中药：公司拥有8家直管中药企业，9个中药核心品牌，1H24中药总收入51.92亿元。养心氏片、淤血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊及银杏酮酯等6大品种，正在推进循证医学研究等二次开发。

　　商业整合与创新并举，推广服务合约额近同比翻3倍。（1）进口平台与CSO（销售外包服务）：1H24公司CSO合约推广业务快速增长，销售金额约40亿元，同比增幅达172%。公司进口及创新药产业服务能力提升，引入进口总代品种8个。上药控股助力进口总代新品“乐意保”（阿尔茨海默病用药，仑卡奈单抗）顺利完成商业上市，上半年成全国30个省份共计54家客户的开单。（2）非药商业：1H24,公司器械、大健康等非药业务销售约218亿，同比增长约11.12%。上半年上药控股企业共新增SPD（药品和耗材集成供应及供应链外包服务）约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。（3）信息赋能：公司旗下上海信谊微生态智能工厂入选上海市市级智能工厂名单；益生菌产品创新销售渠道，1H24实现销售1.73亿元，同比增长331%。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2837/3149/3527亿元，同比增长9%/11%/12%；归母净利润53/64/75亿元，同比增长40%/21%/17%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

# 中心思想

本报告对上海医药2024年半年度业绩进行了简评，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，盈利能力提升：** 上海医药2024年上半年营收和净利润均实现同比增长，其中二季度增长更为显著，表明公司经营状况良好，盈利能力持续提升。
*   **结构优化与创新驱动：** 公司通过优化收入结构，加大研发投入，特别是在创新药和中药二次开发方面取得积极进展，同时商业模式也在不断创新，为未来增长奠定基础。

# 主要内容

## 1. 经营分析

### 1.1 收入结构优化与医药工业转型

公司2024年上半年营收近1394.13亿元，同比增长5.14%。医药工业收入同比下降13.37%至127.34亿元，而医药商业收入同比增长7.45%至1266.79亿元，显示收入结构正在优化。

### 1.2 研发投入与创新药进展

医药工业方面，研发投入和费用分别同比增长15.26%和7.67%，达到14亿元和11亿元。创新药管线拥有50个项目，多个项目进入pre-NDA、NDA或关键性研究阶段。自研的I001片（新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂）针对高血压适应症的NDA已获受理。

### 1.3 中药二次开发

公司拥有8家直管中药企业和9个中药核心品牌，上半年中药总收入51.92亿元。正在推进养心氏片、淤血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊及银杏酮酯等6大品种的循证医学研究等二次开发。

## 2. 商业整合与创新

### 2.1 CSO与进口平台

公司CSO合约推广业务快速增长，销售金额约40亿元，同比增幅达172%。进口及创新药产业服务能力提升，引入进口总代品种8个。上药控股助力“乐意保”（仑卡奈单抗）顺利完成商业上市，上半年已覆盖全国30个省份的54家客户。

### 2.2 非药商业拓展

公司器械、大健康等非药业务销售约218亿，同比增长约11.12%。上药控股新增SPD项目约15个，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。

### 2.3 信息赋能与渠道创新

上海信谊微生态智能工厂入选上海市市级智能工厂名单；益生菌产品创新销售渠道，上半年实现销售1.73亿元，同比增长331%。

## 3. 盈利预测与评级

维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2837/3149/3527亿元，同比增长9%/11%/12%；归母净利润53/64/75亿元，同比增长40%/21%/17%。维持“买入”评级。

## 4. 风险提示

创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

# 总结

上海医药2024年上半年业绩表现稳健，收入结构持续优化，医药商业收入占比提升。公司在创新药和中药二次开发方面积极投入，并取得显著进展。同时，公司积极拓展商业模式，通过CSO、进口平台、非药商业和信息赋能等方式，实现业务多元化和增长。维持“买入”评级，但需关注创新药和中药研发进展以及战略合作风险。

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