国邦医药(605507) 　　事件 　　2025年10月16日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入44.70亿元（YoY+1.17%），归母净利润6.70亿元（YoY+15.78%），扣非净利润6.19亿元（YoY+9.59%）。 　　观点 　　Q3利润增长提速，盈利能力同比提升。公司2025年前三季度营收同比基本持平，盈利能力持续回升，毛利率为26.90%（YoY+0.73pct），净利率为14.94%（YoY+1.84pct），单季度来看，2025Q3实现营收14.44亿元（YoY-5.39%），归母净利润2.15亿元（YoY+23.17%），增速相较Q2提升6.30pct，扣非净利润1.83亿元（YoY+7.87%），毛利率为27.00%（YoY+1.64pct），净利率为14.82%（YoY+3.40pct）。我们认为Q3利润快速增长的主要原因是：①规模效应和边际成本优势渐显，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，毛利率提升；②公司处置资产收益2,433.89万元；③财务费用及研发费用同比减少1,697.61万元，财务费用及研发费用率同比下降0.88pct。 　　动保产品市占率持续提升，引入浙江国资推动战略发展。2025H1，动保板块实现销售收入12.59亿元，占比42%，相较2024H1占比提升超过10pct，氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家；在产业链延伸方面，植保项目成功试产，项目稳步推进，七得乐系列健康饮品投向市场。同时，9月12日，公司与浙资运营签订战略合作框架协议，浙资运营通过协议转让方式战略投资7.91亿元，持有公司6.85%的股份，将重点支持公司在宠物药物、新药研创、CDMO、新材料等领域加速拓展布局及产业并购整合。 　　积极回购股份，彰显发展信心。2025年3月10日，公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额在1亿元到2亿元之间，回购股份数量约占总股本0.72%-1.43%，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份537.53万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.96%，成交的最高价为19.88元/股，最低价为18.61元/股，已支付的总金额为1.03亿元（不含交易费用）。 　　投资建议 　　公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14亿元，对应当前PE为14/12/10X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

　　摘要： 　　十四五”圆满收官，看好“十五五”持续发力研发创新。“十四五”规划重点关注医药创新产品产业化、医药产业化技术攻关、疫苗和短缺药品供应保障、产品质量升级、医药工业绿色低碳等五大工程，成效斐然，中国创新药获批上市数量由2015年的11款提升至2024年的92款，2024年共有22款国产化药和17款国产生物药获批上市，国产创新药占比提升至42%。展望“十五五”规划，研发创新始终是医药生物领域核心竞争力，伴随人工智能、智能制造的发展，研发速度、成果转化率、研发成功率将迎来质变，创新药、创新器械及医疗AI有望在十五五期间进一步开花结果。 　　创新药产业进入新时期。2015年以来创新药支持政策持续积累，从加入ICH到创新药研发“国十条”，到2024年创新药产业链政策落地，伴随而来是国产创新药近几年高速发展，据摩熵医药数据，2019-2024年中国临床试验登记总量由2385项提升至4884项，年复合增长率达15%。2018年以来创新药海外BD屡创新高，2025年上半年创新药海外BD金额超过600亿美元，占全球市场份额达42%。展望十五五，国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期，临床进展值得期待；新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市。 　　医疗体制改革进入深水区。过去10年医疗体制改革大刀阔斧，2015-2025年医疗体制改革以创新药接轨国际、两票制规范流通、药械集采重塑定价、DRG/DIP支付四大政策为核心，推动高质量发展转型。期间国家医保基金平稳运行，共济能力与统筹效率提升。预计2026-2030年医改将进一步推进，重点关注医保精细化管理、门诊住院一体化、医生薪酬体系改革等方向。 　　医疗AI进入应用阶段，成效即将显现。十四五规划将人工智能提升至国家战略高度，明确了基数应用路径与监管规范。医疗AI产品实现突破，人工智能产业化加速。我们认为医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，十五五期间预计诊断AI将先行，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现，大幅提升临床服务能力和服务效率。 　　投资建议：十五五规划预计将持续推动生物医药创新发展，看好创新药产业链、医疗AI及细分行业龙头，关注医药消费复苏。1）医药创新：创新药从Me-too到FIC、BIC，新靶点、新药物形式、新疗法是主要投资方向；医疗器械高端化、集成化发展。2）医疗AI：医疗AI产品实现突破，人工智能产业化加速。3）医药消费复苏：消费医疗在经济预期转好的背景下有望受益。 　　风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险。

　　成都先导(688222) 　　建设四大核心技术平台，助力新药研发 　　成都先导聚焦小分子及核酸新药的发现与优化，依托DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大核心技术平台及公司其他关键新药研发能力，打造新药发现与优化的国际领先的研发体系。 　　新药研发水温回升，DEL+AI技术领先 　　2025H1BD交易首付款金额为241亿，占中国内地企业融资总额的28%。我们认为在国内BD交易热潮的持续下，创新药研发热潮有望持续。 　　公司作为DEL技术领域的领先者之一，拥有全球目前已知的最大的实体小分子化合物库，是DEL技术领域研发服务公司中获得合作项目数量最多的企业之一。2024年10月，公司与辉瑞、阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、罗氏等国际药企共同组建全球首个DEL联盟，公司有望在合作中进一步加深与各家的关系、夯实自身技术领导地位。 　　完成DEL+AI+自动化的基础设施建设，HAILO平台潜力可观 　　在AI制药领域，公司拥有DEL库带来的样本训练优势。目前DEL+AI+高通量的基础设施已建设完成，HAILO平台有望将DEL技术的海量信息制造能力与AI的海量信息处理能力相结合，进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径。 　　多元技术平台协同发展，药物发现技术齐头并进 　　除了DEL平台以外，公司还拥有FBDD/SBDD、OBT、TPD等技术平台。DEL与FBDD/SBDD的整合，一方面可提升新药项目发现与优化的成功率，另一方面可给予客户多样化选择，有望在商业模式上推出更多性价比高的服务项目；OBT与TPD平台分别指向小核酸药物及蛋白降解药物，以上新型药物均为目前创新药研发热门领域，相关收入有望逐步展开。 　　盈利预测 　　我们预计公司2025-2027年总体收入分别为5.04/6.08/7.39亿元，同比增长分别为17.95%/20.70%/21.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.81/1.22/1.56亿元。 　　公司在新药发现领域技术储备丰富、涉及领域广泛，DEL、FBDD/SDBB、OBT、TPD等平台发展潜力明显，在AI领域基础建设完成，且拥有DEL库带来的明显样本训练优势；此外，公司自研管线中拥有多个潜力产品，有望在未来带来额外增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资产重组风险，股价波动风险

　　投资要点： 　　行情回顾：截至10月16日，近两周申万基础化工指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.5个百分点，在31个申万行业中排第23名；年初至今，申万基础化工指数上涨22.9%，跑赢沪深300指数5.5个百分点，在31个申万行业中排第9名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨少跌多，其中2个子板块上涨，非金属材料板块上涨2.3%、农化制品板块上涨0.7%；5个子板块下跌，塑料板块下跌5.3%、橡胶板块下跌4.6%、化学制品板块下跌2.3%、化学原料与化学纤维板块均下跌1.9%。 　　申万基础化工指数包含的402家上市公司中，近两周股价上涨的公司有151家，其中新农股份、力量钻石、澄星股份的涨幅靠前，分别达41.6%38.9%、37.8%；股价下跌的公司有242家，其中上纬新材、蓝丰生化、联合化学的跌幅较大，分别为37.7%、21.8%、21.7%。 　　重点行业资讯：（1）10月10日，河北省生态环境厅召开2025年度河北省应对气候变化工作新闻发布会，其中提到，2025年，河北省创新研究制定造纸、化工、平板玻璃行业碳排放基准值，编制了年度降碳产品价值实现碳抵消实施方案，首次将造纸、化工、平板玻璃行业重点排放单位纳入碳抵消范围，旨在通过碳排放抵消机制，推动企业提升降碳减污意识，加强碳排放管理。（2）10月15日，国家统计局发布2025年9月份工业生产者购进价格数据。9月份，化工原料类价格同比下降5.5%，环比下降0.4%。 　　行业周观点：近日国家发改委发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，其中提到，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造；支持煤电机组和煤化工项目低碳化改造。绿色化工值得关注。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年上半年制冷剂价格整体保持上涨，据百川盈孚数据HFCs主流制冷剂品种R134a、R125、R32、R410A的2025年6月均价较年初分别上涨15.29%、8.33%、22.09%、16.67%。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长，上半年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。近日三美股份发布业绩预告，预计前三季度归母净利润同比增长171.73%到193.46%。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月16日，医药板块涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.06pct，涨跌幅居申万31个子行业第5名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.46%)、线下药店（+0.39%)、医疗耗材(+0.04%)表现居前，医院（-0.88%）、疫苗(-0.80%)、医药流通（-0.59%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为三生国健(+13.02%)、向日葵（+10.97%)、多瑞医药(+10.63%)；跌幅榜前3位为华纳药厂（-9.22%)、五洲医疗（-7.08%）、圣诺生物(-5.14%)。 　　行业要闻： 　　近日，礼来（Eli Lilly and Company）宣布，公司口服GLP-1小分子Orforglipron在ACHIEVE-2与ACHIEVE-5两项3期临床试验取得积极顶线结果，数据显示：两项研究在第40周时，在有效性估计目标和治疗方案估计目标下，Orforglipron（3mg、12mg、36mg）均达成主要及所有关键次要终点，实现糖化血红蛋白（A1C）显著降低，并减轻体重及改善多项心血管风险因子，研究结果均与此前公布的2型糖尿病相关研究一致。Orforglipron是一种在研的、每日一次口服的小分子（非肽类）GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）。 　　公司要闻： 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入14.44亿元，同比下降5.39%，归母净利润为2.15亿元，同比增长23.17%，扣非后归母净利润为1.83亿元，同比增长7.87%。 　　康华生物（300841）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入3.56亿元，同比增长11.54%，归母净利润为0.75亿元，同比下降24.92%，扣非后归母净利润为0.72亿元，同比下降30.82%。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，公司产品重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体对比纳武利尤单抗用于II/III期、可切除、可改变驱动基因（AGA）阴性非小细胞肺癌患者新辅助治疗的开放标签、双臂、随机、阳性对照II/III期临床研究的临床试验申请获得美国FDA批准。 　　奥美医疗（002950）：公司发布公告，公司持股5%以上股东陈浩华通过大宗交易的方式累计减持公司股份1,169.69万股，约占公司总股本的1.89%，减持价格区间为8.30-8.53元/股，本次减持计划实施完毕。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　政策环境与行业趋势分析 　　康复医疗政策红利解读 　　社会办医政策支持方向 　　近年来，国家及地方层面持续出台政策支持社会办医进入康复医疗领域，显著提升了社会资本参与的便利性与积极性。在准入政策方面，国家卫生健康委等多部门联合推动康复治疗专业人员培训体系建设，于2023年10月印发《康复治疗专业人员培训大纲（2023年版）》，明确将康复人才培训纳入医疗机构岗位培训计划，为社会办康复中心的人才储备提供了制度保障。同时，多地简化审批流程，鼓励符合条件的民营资本设立独立康复中心，并允许其申办医保定点机构，增强了服务供给能力。在经济激励方面，部分地方政府对社会办康复机构提供一次性建设补贴、设备购置补助及运营奖励，有效降低了初期投入成本。例如，部分地区对达到标准的康复中心给予每床数千元的建设补贴，进一步激发了社会资本投资热情。

　　新天药业(002873) 　　事件 　　2025H1，公司实现营业收入3.58亿元，同比-18.88%；归母净利润0.06亿元，同比-80.99%；2025Q2单季度实现营业收入1.65亿元，同比-37.54%；归母净利润0.02亿元，同比-89.31%。 　　2025年9月20日，公司发布公告，拟使用自有资金4000万元以“增资+受让”方式，增加对参股公司上海汇伦医药的股权投资，本次交易完成后公司持有汇伦医药的股权比例将由14.5971%变更至15.4567%。 　　点评 　　市场环境影响下核心品类销售承压 　　分产品看，2025H1，公司妇科类产品实现收入2.66亿元，同比-16.61%；泌尿系统类产品实现收入0.61亿元，同比-26.8%；清热解毒类产品实现收入0.28亿元，同比-23.04%。主要受市场环境等因素影响，公司营业收入较上年同期下降，同时因部分原材料价格上涨，导致公司的生产成本上升，对业绩造成一定影响。 　　践行中药创新发展，增资汇伦医药强化化学药研发 　　公司拥有完善的中药创新药研发体系，目前在研中药新药管线储备丰富，并取得了一定的突破性进展，管线涵盖：1）1.1类创新药主治细菌性阴道病，与苦参凝胶主治的霉菌性阴道炎形成临床适应症互补；2）经典名方制剂研究主治宫颈炎、阴道炎，与苦参凝胶形成整体调理与局部治疗互补；3）泌尿系统疾病领域方面，公司致力于构建男性健康维护体系，聚焦成年男性常见疾病的治疗。 　　公司参股子公司汇伦医药是一家致力于小分子创新药研发的企业，目前小分子化药创新研发管线近20个，预计到2025年底约有十余个新药品种管线（包括创新药和改良型新药）进入临床二期、三期研究。本次增资汇伦医药体现了公司对其生物医药创新能力、创新成果及其具备完整的全产业链医药商业化能力的认可。 　　盈利预测与估值 　　2025H1，受市场环境影响及原材料价格上涨因素影响，公司的业绩呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026年收入预测由11.92/13.39亿元下调至6.31/6.69亿元，2027年收入预测为6.96亿元；2025-2026年归母净利润预测值由1.16/1.34亿元下调至0.21/0.37亿元，2027年归母净利润预测为0.44亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险。

　　汇宇制药(688553) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）集采影响逐步减弱，新产品有望逐步落地；2）公司创新研发提速，在研Ⅰ类创新药项目达14个，未来3年，每年将有2-3个创新药进入临床研究阶段；3）HY-0007适应症广，市场潜力大，创新性强。 　　公司累计上市产品达43个，境外收入占比逐步提升。截至2025年上半年，公司累计上市产品数量达43个，其中肿瘤治疗领域24个，其他治疗领域19个。截至2025年上半年，公司在海外累计共25个产品获批上市，在68个国家和地区实现销售；公司新增获批50个海外注册批件，累计获得国外自主和授权合作方产品注册批件超过450项，已覆盖70个国家。公司境外收入占比逐步提升，境外收入占比由2023年的9.1%逐步提升至2025年上半年的20%。2025年上半年，公司境内营业收入3.6亿元，占比80%；境外营业收入0.9亿元，占比20%。 　　加速研发布局，全面拥抱创新。在Ⅰ类创新药上，公司在研I类创新药项目有14个，包括双靶点小分子项目、三抗/ADC生物药项目，并有5个改良型新药项目。预计未来3年，每年都将有2-3个创新药进入临床研究阶段。 　　HY-0007治疗安全窗优异，目前处于临床Ⅰ/Ⅱ期。HY-0007是汇宇制药全资子公司汇宇海玥自主研发的抗PD-1、抗TIGIT、IL-15/IL-15Rα双抗融合蛋白，注册分类为1类创新型治疗用生物制品。体外药效学研究表明，HY-0007通过特殊设计获得的多抗分子在等摩尔数情况下，刺激人免疫细胞因子IFN-γ分泌水平比三个靶点联合用药表现出更优的潜力。HY-0007目前处于临床Ⅰ/Ⅱ期。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.4、10.9和12亿元。 　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、医药政策风险等。

　　投资要点： 　　2025年9月份中信基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位。子行业中，锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前。主要产品中，9月份化工品价格延续下跌态势。2025年10月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业。 　　市场回顾：根据Wind数据，2025年9月中信基础化工行业指数上涨5.02%，跑赢上证综指4.38个百分点，跑赢沪深300指数1.82个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第7位。最近一年来，中信基础化工指数上涨28.23%，跑赢上证综指11.86个百分点，跑赢沪深300指12.73个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第10位。 　　子行业及个股行情回顾:根据Wind数据，2025年9月，33个中信三级子行业中，16个子行业上涨，17个子行业下跌。其中锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前，分别上涨32.82%、12.09%和11.91%，其他塑料制品、食品及饲料添加剂、复合肥行业表现居后，分别下跌7.61%、5.72%和5.57%。2025年9月，基础化工板块524只个股中，共有215支股票上涨，309支下跌。其中蓝丰生化、天际股份、*ST亚太、天赐材料和湖南裕能位居涨幅榜前五，涨幅分别为103.92%、84.82%、77.79%、77.45%和66.95%；安利股份、阿科力、驱动力、奇德新材和苏州龙杰跌幅居前，分别下跌24.95%、22.28%、20.47%、19.93%和19.88%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2025年9月国际油价延续下行态势，其中WTI原油下跌2.56%，报收于62.37美元/桶，布伦特原油下跌1.61%，报收于67.02美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，93个品种上涨，上涨品种较上月减少27个，涨幅居前的分别为电解钴、钴酸锂、无水氢氟酸、苯磺隆和萤石，涨幅分别为25.70%、19.50%、16.46%、15%和13.08%。175个品种下跌，下跌品种环比提升19个。跌幅居前的分别是氧气、异丁醛、二氯甲烷、氮气和硫酸，分别下跌了17.90%、16.26%、13.60%、13.39%和11.30%。总体上看，基础化工产品价格延续下跌态势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。随着化工行业稳增长工作方案的出台与推进，行业总体供需有望改善，推动行业进一步提质升级。2025年10月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　我国为全球最大的钛白粉生产国，多套海外装置关停为中国企业带来发展机遇 　　2000年以来全球钛白粉产能增量基本来自中国，中国是全球最主要的钛白粉生产国，2024年我国钛白粉产能占全球产能的比例为56%。2024年全球钛白粉CR4为44%，主要生产企业包括龙佰集团、科慕、特诺、泛能拓等。我们认为近年来多套海外装置关停，为中国企业持续提升全球市占率提供机会。 　　我国钛白粉供给格局“一超+多强+长尾”，行业政策对能耗与工艺做出要求 　　国内钛白粉企业数量众多，产能在20万吨及以上的企业仅有八家，占到国内总产能的58%，其中龙佰集团以151万吨产能位列第一，市占率为26%。《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》对钛白粉单位能耗及工艺做出要求，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术、联产法工艺及能效标杆水平的钛白粉企业更具发展优势。 　　钛白粉内需与房地产强相关，外需仍存一定机遇 　　我们研究发现，房屋开、竣工面积与国内钛白粉表观消费量存在正相关。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，但我们认为，部分主要出口国钛白粉需求对外依存度高、经济增速可观等因素仍留给我国钛白粉外需一定机遇。 　　钛白粉行业价差目前处于历史低位 　　2025年1-8月，国内钛白粉平均开工率为70%，在出口与国内需求的双重压力下，行业库存快速累积，钛白粉价格下行趋势显著，截至9/19，国内硫酸法钛白粉产品价差为5278元/吨，为自2006年以来的最低值。 　　钛白粉行业老旧产能占比约2成 　　2025年7月16日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯数据，我国钛白粉行业20年以上产能占比约为19%。 　　“反内卷”背景下，重点关注一体化布局的龙头企业 　　建议关注龙佰集团：1）公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料，其中，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一，已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链公司。2）公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链。公司拥有多处矿权，可确保为生产稳定供应钛精矿。 　　风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。