行业周观点 　　本周（ 2023/7/3-2023/7/7）化工板块整体涨跌幅表现排名第20位， 跌幅为-0.57%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为-0.17%，创业板指跌幅为-2.07%，申万化工板块跑输上证综指0.40个百分点，跑赢创业板指1.50个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势， 推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（ 1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（ 2） 需求复苏原药库存削减，草甘膦价格触底反弹。 年初至今，在海外库存高位叠加产能持续投放背景下，农药原药价格持续回落，草甘膦、草铵膦价格一度跌至成本线，随着海外高价原药库存持续消耗海外需求逐步恢复， 叠加国内原药厂商适度控制开工率，草甘膦原药库存大幅下滑， 根据百川盈孚统计，工厂库存在 6 月一个月内下降 35%，草甘膦价格已经从最低点反弹 10%到 27000 元/吨。此外，三季度是农药企业产能检修期，预期草甘膦开工率有望维持低位，草甘膦价格有望持续提升。推荐关注农药领域，重点关注兴发集团、 广信股份、 江山股份等企业。 　　（ 3） 层析介质国产替代加速， 2025 年我国市场空间超百亿。 层析是生物制药行业分离纯化关键技术，层析介质是层析技术核心材料，占原材料成本的 21%，有望充分受益于我国生物药的快速发展。根据测算，2021 年我国层析介质市场规模约 66 亿元，根据国内企业生物药产能扩张计划，预计未来 3 年我国层析介质市场规模有望达到 15%以上年复合增速，则至 2025 年，我国层析介质市场规模将达到 115 亿元，空间广阔。但是由于层析介质制造、品类和客户壁垒高，行业准入难度大，目前仍由国外企业主导。我们预计，未来我国层析介质国产化将加速。首先，集采和医保谈判政策下药品价格降幅较大，药企降本动力足，国产层析介质高性价比优势凸显。其次，层析介质作为一种“卡脖子”材料，我国政策大力支持自主化。此外，我国企业已经在部分产品上实现技术突破，产能开始释放并逐步进入下游企业供应链。随着我国企业产能的不断释放，层析介质有望加快国产替代进程，重点关注蓝晓科技、纳微科技等行业领先企业。 　　 （ 4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（ 5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注 COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（ 6）代糖行业成长性凸显。 短期来看，白糖价格高企及阿斯巴甜事件提升市场对代糖关注度。长期来看，随着消费者对低糖、无糖健康饮食的需求度日益提升，代糖行业有望保持更长成长窗口。天然低倍代糖领域，受益于下游市场需求持续景气，山梨糖醇和麦芽糖醇市场保持高速增长。受欧洲能源危机影响，部分国外糖醇企业采购订单偏移向中国，为中国糖醇企业成长进一步打开空间。此外，阿洛酮糖作为少数能够发生美拉德反应的甜味剂，未来能扩宽在烘焙领域的应用，目前该品种已经在多国上市，中国及欧洲市场获批在即。人工高倍代糖领域，长期来看人工高倍代糖市场份额巨大，难以被其他品种轻易取代。其中主流品种三氯蔗糖/安赛蜜价格经过长期调整，具备一定的左侧投资价值。推荐关注代糖领域，重点关注华康股份、金禾实业、百龙创园、莱茵生物等企业。 　　（ 7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（ 8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。推荐关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（ +65.96%）、黄磷（ +6.28%）、百草枯（ +6.19%） ① 液氯： 华东江苏、安徽、江西地区因前期价格偏低，出货压力有所缓解，本周价格灵活调涨。 ② 黄磷： 下游个别大厂集中备货补充库存，市场现货紧缺， 带动价格上行。 ③ 百草枯： 海外市场需求启动带动价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为 NYMEX 天然气（ -4.97%）、原盐（ -4.50%）、 甲乙酮（ -4.14%） 。 ① NYMEX 天然气： 本周天然气需求持续低迷，导致价格下跌。 ②原盐： 本周下游氯碱市场持续萎靡， 需求不振， 导致价格下降。 ③甲乙酮： 本周需求持续低迷， 原料醚后碳四价格下跌， 带动价格下行。 　　周 价 差 涨 幅 前 五 ： 黄 磷 （ +301.62%） 、 PTA（ +27.82%） 、 甲 醇（ +24.92%）、联碱法纯碱（ +19.91%）、煤头尿素（ +15.03%）。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（ -297.18%）、热法磷酸（ -83.36%）、涤 纶 短 纤 （ -13.65%） 、 涤 纶 工 业 丝 （ -12.41%） 、 己 二 酸 （ -12.22%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 139 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 7 家，其中统计新增停车检修 17 家，重启 10 家。本周新增检修主要集中在丙烯、醋酸、合成氨，预计 2023 年 7 月中旬共有 5 家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给下降，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油： 原油供给下降，油价小幅上涨。 供给方面， 4 月美国原油产量下降至 1,261.5 万桶/日，为 2 月以来的最低水平。美国原油和成品油供应量小幅下降至 2,044.6万桶/日。 4月机动车成品汽油供应量降至 899.6万桶/日， 3 月份为 900.7 万桶/日。 4 月馏分油需求也放缓，产品供应量降至 390 万桶/日，为去年 12 月以来最低。库存方面，尽管美国继续释放战略原油储备，炼油厂开工率继续下降，然而美国原油净进口量减少了260 万桶，商业原油库存大幅度减少。截至 6 月 23 日当周，美国原油库存减少 960 万桶，至 5.537 亿桶，市场预估为减少 180 万桶。数据显示当周，库欣原油库存增加 120 万桶。当周美国炼厂原油加工量减少 21.6万桶/日，炼厂产能利用率减少 0.9 个百分点。需求方面，亚洲炼油商近期正准备转向别处购买原油，以防沙特和俄罗斯最新承诺的减产导致它们失去石油供应。贸易商们表示，亚洲现货市场上月需求健康，但对 8月沙特原油价格相对较高的预期，可能会削弱人们在本周期内对运往亚洲的中东石油的兴趣。 　　LNG： 市场供给缩减， LNG 价格小幅上涨。 供应方面， 近期各地有液厂陆续进入检修，区域内供应小幅下降，国产液市场持续下行趋势，贸易商暂无囤货操作。需求方面， 终端需求尚无明显改善，市场重车有待消化，交投氛围平淡，液厂多成本倒挂出货，但终端买气意愿不高，成交缩量。南方市场在多降雨天气影响下，用气量下滑。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯在报告中称，本周美国能源企业的石油和天然气钻机数量连续第九周减少。数据显示，美国石油和天然气钻机数减少 8 座至 674 座，和去年同期相比，美国石油和天然气钻机数减少 76 座或 10%。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸铁价格稳定，一铵、二铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸铁：市场供需平衡，价格保持稳定。 供应方面， 周内头部企业仍以交付合约订单为主，多数满负生产，七月排产无忧；中小型企业维护重点客户、拓展市场为主，延续让利出售，装置负荷维系 4-5 成。磷酸铁市场供应端表现宽松。需求方面， 周内上下游博弈持续，铁锂市场观望情绪不减。截止今日磷酸铁锂动力型市场均价为 9.7 万元/吨；磷酸铁锂储能型市场均价在 9.4 万元/吨。近日原料端窄幅震荡，其中电碳价格暂稳至 30.3万元/吨，厂商挺价情绪仍存；另一原料磷酸铁企业报盘暂无松动，铁锂成本面波动不大；下游电芯厂观望压价情绪不减，场内维系刚需合约外，铁锂企业出货较为稳定。短期内磷酸铁锂基本面波动有限，上下游拉锯之下磷酸铁锂暂稳整理为主。 　　一铵： 市场需求弱势， 价格小幅下跌。 供应方面， 本周一铵行业周度开工 34.40%，平均日产 1.915 万吨，周度总产量为 13.41 万吨，开工和产量较上周有小幅下滑，主要源于华北、西北以及西南部分厂家减量生产所致，虽然华东部分厂家生产增加至正常开工，但整

　　根据官网环评信息显示，万华化学烟台化工产业园HDI及加合物扩能项目报批，作为国内唯一拥有HDI知识产权的企业，万华HDI项目将加速进口材料国产化替代进程。 　　截至2023.07.07，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16000/18800/17700/9550/9750元/吨，周环比分别为-0.62/-1.05/+5.99/+2.69/+1.56%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+6.69/+5.13/+7.55/+3.62%。 　　目前MDI处于夏季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢有望上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　投资要点： 　　市场回顾： 2023 年 6 月，医药生物（申万）板块涨幅为-3.76%，在申万 31 个一级行业中排名第 31 位， 跑输上证综指、深证成指、沪深 300、创业板指 3.04、 6.77、 6.10、 5.70 个百分点。截止 2023 年 6 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 26.48 倍，位于自 2012 年以来后 12.00%分位数。 　　全国中成药集采价格降幅符合预期，建议关注中药创新药、品牌中药。6 月 21 日，全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示。结果显示， 63 家企业、 68 个报价代表品中选，中选率达 71.60%。从拟中选价格来看，拟中选品种平均降幅 49.36%，低于广东 6 省联盟中成药集采的平均整体降幅（ 54.35%），高于湖北 19 省联盟中成药集采的平均整体降幅（ 42.27%），本次全国中成药集采价格符合预期。伴随着国家药品集采持续深入，预计更多中成药品种将纳入全国集采范围，中成药面临一定的集采降价风险，建议关注临床价值高、竞争格局良好的中药创新药、品牌中药。 　　医保谈判续约规则优化，利好创新药及其产业链。 7 月 4 日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。 相比于原规则，《谈判药品续约规则（ 2023 年版征求意见稿）》主要有以下变化：（ 1）进一步明确了谈判药品转入常规目录管理的规则；（ 2） 连续 4 年纳入谈判目录的药品支付标准减半；（ 3）符合规定的续约药品可申请重新谈判确定降幅；（ 4）新增适应症药品不再重复降价；（ 5）调增医保支付节点金额；（ 6）新冠药品本次续约可不降价。总的来看， 本次《征求意见稿》延续了原简易续约核心梯度降价规则，对连续 4 年纳入谈判目录的药品、 2022 年新增适应症的药品的支付标准进行了优化，同时调增了 2025 年以后的医保支付节点金额，上述规则变化有助于稳定创新药的定价预期，利好创新药及其产业链。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　政策叠加新版基药目录利好，建议关注大品种儿科中成药。2023年以来国家不断出台利好政策促进儿科中成药发展。2023年1月，国家卫健委办公厅印发《关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知》，通知提出：遴选儿童用药（仅限于药品说明书中有明确儿童适应证和儿童用法用量的药品）时，可不受“一品两规”和药品总品种数限制，进一步拓宽儿童用药范围。新版基药目录调整重点关注儿科领域。我国儿童用药市场广阔。根据米内网数据显示，在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院终端中成药市场，儿科用药在2022年升至96亿元。在中国城市实体药店终端和中国网上药店终端中成药市场，儿科用药合计销售额超过72亿元。其中实体药店销售额达到64.59亿元，同比增长15.07%。 　　本周行情:本周（7月3日-7月7日）生物医药板块下跌1.67%，跑输沪深300指数1.24pct，跑赢创业板指数0.40pct，在30个中信一级行业中排名下游。本周中信医药生物子板块除化学原料药外全部下跌，其中化学原料药上涨0.14%，跌幅前三的为中药饮片、中成药和医药流通板块，分别下跌7.08%、4.17%和2.33%。 　　投资策略：我们持续关注复苏机会，重点关注刚性的院内复苏，关注景气度和估值的匹配性。相关标的：1、关注医疗服务终端需求，建议关注眼科医疗服务相关标的：爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。2、关注经营情况稳健叠加板块估值合理的药店板块，关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。3、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代，重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光。4、电生理集采执行，关注国产厂商放量机会，关注微电生理、惠泰医疗。5、推荐血制品板块：优先关注有供给量的公司，22年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物；有重大变化的公司，控制权拟变更为国药集团的卫光生物；估值低，控制权已变更为陕西国资的派林生物。6、关注院内正常诊疗恢复，需求刚性回升，集采风险释放影响小，关注恩华药业、丽珠集团等。7、IVD：关注性价比较高，Q2增速提升催化回到合理估值的标的，关注新产业、亚辉龙和普门科技。8、中药相关标的，有望多品种进入基药目录的葵花药业、康缘药业和达仁堂。9、其他：关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头）。 　　风险提示：研发不及预期风险、技术颠覆风险、政策风险、医疗事故风险。

　　昊帆生物(301393) 　　投资要点 　　多肽合成试剂细分龙头，稳健业绩有望进一步提速：多肽合成试剂为多肽药物、含酰胺键化药合成时必不可少的化学试剂，全球市场规模约为64.1亿元，2022-2027年CAGR为7.4%。昊帆生物深耕多肽合成试剂领域二十余年，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商。在竞争力较强的离子型缩合试剂领域全球市占率超过20%。2013-2022十年间公司财务表现稳健，营收与归母净利润的CAGR分别为33%/63%，且业绩有望进一步提速。 　　重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长：公司为司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖、减肥药缩合试剂供应商，相关采购额迅速增长（eg.我们推断司美格鲁肽相关订单采购额2019-2022年CAGR超过80%）。缩合试剂变更也属于工艺变更，考虑到流程繁琐，缩合试剂成本占比低，我们认为客户粘性较强，随着相关药品减肥适应症的陆续获批放量以及其他在研管线与后续仿制药的需求逐步释放，公司多肽合成试剂业务有望维持较高增速。此外，缩合试剂从临床前管线用量的g、kg级到商业化阶段数百千克、数十吨级有放量逻辑，公司2021年11%的量产阶段订单贡献了82%的销售收入，未来仍有较大放量空间。同时公司自2021年起逐步建设自有产能，2024年有望从350吨进一步增至1352吨，长期成长空间更有保障。 　　横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间。公司整体业务布局以多肽合成试剂为主，分子砌块与蛋白质试剂为辅。分子砌块业务虽起步较晚，但主要服务于国内外CRO、CDMO企业临床期药物生产，单位成本低、产量高、通用性强、孵化成功率高。因此公司单个分子砌块产品的收入规模大幅高于同行企业。蛋白质交联剂国内参与企业较少，市场主要为外资占据，截至2022年公司产品已超70种，是国内领先Linker供应商。此外公司持续增加研发投入，前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成量产，实现进口替代。公司上市后销售模式也将由被动销售转型主动销售，在产品力较强的情况下有望进一步提速发展。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为6.41/9.39/13.68亿元，归母净利润分别为1.85/2.71/3.90亿元。公司为多肽合成试剂细分领域全球龙头，具有一定稀缺性，根据发行价计算2023-2025年市盈率分别为40×，27×，19×。我们认为公司后续业绩增速快，成长空间大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：委外生产模式的经营风险；抗病毒药物对公司业绩扰动；市场竞争加剧与产能不能及时消化风险等。

　　事件： 　　非公路轮胎又称OTR轮胎，包括农业机械、工程基建、物料搬运车辆轮胎等。2023年1-5月份，中国的建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用轮胎出口金额为50.07亿元，同比+74.84%；中国的农业或林业车辆及机器用轮胎出口金额为10.11亿元，同比+6.20%。非公路轮胎出口需求同比有较大增幅。 　　投资要点： 　　建筑、采矿等行业用轮胎出口需求旺盛，农业或林业车辆及机器用轮胎需求较为稳定 　　2023年1-5月份，中国的建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用轮胎出口金额为50.07亿元，同比+74.84%；中国的农业或林业车辆及机器用轮胎出口金额为10.11亿元，同比+6.20%。 　　新能源汽车需求增长刺激对锂等电池金属的需求 　　根据《2023年全球矿业展望》(闫卫东等)，新能源汽车需求增长刺激了对锂等电池金属的需求，锂价大幅上涨。2022年锂辉石均价约为2730美元/t，与2021年的598美元/t相比，涨幅为357%；氢氧化锂从17370美元/t升至39900美元/t，涨幅为130%；电池级碳酸锂国内混合均价为52.5万元/t，较年初的28.2万元/t上涨了86.17%。锂价上涨促进锂矿资源开采活动。 　　南非、澳大利亚等地区采矿业景气度提升，矿山胎需求提升 　　2022年，澳大利亚镍、铜、金、锂和粘土矿产勘探取得重要成果，世界级的胡里马尔铜-镍-铂族金属矿床资源进一步提升，锂矿取得重要发现。2023年，澳大利亚采矿业工业生产指数同比进一步提升，2023年3月，该指数为160.80，同比+5.42%。 　　在金、稀土、锂等矿产勘查投资推动下，2022年非洲大部分国家勘查投资上升。2023年4月，南非有色金属矿石和精矿出口指数为159.80，同比+25.63%。 　　国内非公路轮胎在建产能较多 　　非公路轮胎行业呈现较高景气度，对应的上市公司在建非公路轮胎产能较多，贵州轮胎、赛轮轮胎、风神轮胎及玲珑轮胎都有在建非公路轮胎项目，预计集中在2023-2024年投放。 　　行业评级及投资策略 考虑全球范围内采矿业景气度较高，首次覆盖非公路轮胎行业，给予“推荐”评级。 　　重点关注个股 建议关注有非公路轮胎产能的上市公司，包括贵州轮胎、赛轮轮胎、风神股份、三角轮胎和玲珑轮胎。 　　风险提示 全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、重点关注公司业绩不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　商业化阶段产品进入高速放量增长阶段： 多纳非尼 2023Q1 销售放量符合预期，期待全年放量表现 　　多纳非尼于 2021 年 6 月 9 日首次获批上市，适应症为治疗既往未接受过全身系统性治疗的不可切除肝细胞癌患者，该适应症于 2021 年年底纳入医保目录； 2022 年 8 月 15 日获批用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌患者；截至 2022 年 12 月 31 日，多纳非尼已进入 653 家医院和 443 家双通道药房， 2022 年实现销售收入 3.017 亿元，2023Q1 约 1.08 亿元，同比增长 147%。 　　临床后期产品有望陆续获批上市以及深度拓展临床适应症： 两款重点在研药物审批进展顺利，有望于今年内实现获批上市 　　2022 年 5 月 27 日，外用重组人凝血酶用于肝脏切除术中术后辅助止血的上市申请受理，目前已完成临床现场核查、生产以及注册二合一检查工作；2022 年 10 月 14 日，盐酸杰克替尼片用于治疗中高危骨髓纤维化的上市申请受理，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查以及原料药的生产以及注册二合一检查工作。两款药物均有望于今年获批上市；此外，盐酸杰克替尼片关于重症斑秃和中重度特应性皮炎的临床试验已经进入 III 期阶段。早研平台趋于成熟，有望提供长期增长动力： 子公司 GENSUN 拥有双抗平台，已有多款在研药物进入临床研究阶段 　　GENSUN 拥有三抗平台和两个双抗平台。基于其双抗平台 CheckGen 研发的GS19（ PD-L1/TGF-β双抗）以最高 2300 万美元授权开拓药业。 GENSUN 的三款大分子产品 ZG005、 ZG006、 ZGGS001 独家授权泽璟制药。 ZG005 具有长效抗肿瘤作用且疗效优于单药和联合给药，并于 2021 年 10 月 24 日获批进行临床试验。目前全球范围内并无靶向 TIGIT 或 PD-1/TIGIT 双抗产品上市，作为全球最早进入临床试验阶段的 PD-1/TIGIT 双抗产品之一， ZG005有望成为治疗晚期实体瘤的免疫创新药物。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2023 至 2025 年营业收入为 7.46 亿、 11.50 亿、 24.44 亿元人民币，实现归母净利润-2.61 亿、 -1.94 亿、 3.05 亿元人民币。对应合理市值 180.71 亿元人民币，目标价 68.32 元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策变化风险， 产品研发风险， 产品商业化风险，其他竞品突破性创新风险， 测算具有主观性风险，中国外科手术台数不及预期风险

　　本周观点： 　　医药板块有望迎来估值修复，积极布局中报超预期、底部有拐点的个股。本周沪深300下跌0.44%，医药生物行业下跌2.06%，处于31个一级子行业第26位，本周子板块均下跌，化学制药、医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药跌幅分别为0.15%、1.03%、2.15%、2.35%、4.23%、4.71%。受前期强势赛道回调、大盘及宏观环境等因素影响，本周医药板块持续震荡筑底，但部分政策、事件催化的细分领域如创新药、医疗器械、化学制药、医疗设备等板块个股有所表现，如百利天恒-U（21.49%，周涨跌幅，下同）、通化金马（15.63%）、荣昌生物（15.14%）、百济神州-U（10.59%）、贝达药业（8.29%）、凯普生物（5.79%，HPV检测试剂盒首家获批增加宫颈癌初筛用途）、华东医药（5.16%，利拉鲁肽获批减重适应症）、联影医疗（4.56%，“十四五”大型医用设备配置规划发布）等。本周的中报预告行情非常耐人寻味，业绩亮眼的个股在第二天均呈现大幅调整或者高开低走；部分前期强势的个股，在没有业绩披露的情况下同样大跌，因而我们认为市场可能存在高低切换的思路。对于前期强势的个股，尽管业绩继续超预期，市场仍旧表现为收益的兑现。因此我们建议：1）针对中报行情，需要布局前期关注度较低，且可能真正超预期的个股。2）建议积极布局当前处于底部，且有望出现拐点的板块或者个股，例如出口产业链的低值耗材、特色原料药；创新产业链的创新药、CRO/CDMO；集采有望出清的IVD行业；以及医疗服务、消费医疗中的部分底部个股。 　　医保续约规则缓和，利好创新药估值抬升。7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。 　　医保续约规则较为温和，长期支付范围有望扩大。根据《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》文件，其中对于简易续约规则提到：①对于不调整或调整支付范围，且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超4年的品种，支付标准在4年以内的品种计算值基础上减半；②对于按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A（基金实际支出/基金支出预算）大于110%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅；③2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减；④医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，续约档位从2亿元、10亿元、20亿元、40亿元调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。我们认为此版《谈判药品续约规则（征求意见稿）》对续约品种的支付环境降价幅度表述较为温和，有利于临床需求旺盛的大单品、纳入医保的长期品种后续持续放量。长期看，也有望提高大单品的销售峰值。 　　非独家药品医保竞价格局有望改善，低于医保支付意愿的70%依然按此标准支付。根据《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》文件，其中对于竞价规则提到：药品通过竞价纳入医保目录的，取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。如企业报价低于医保支付意愿的70%，以医保支付意愿的70%作为该药品的支付标准。我们认为《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望改善非独家药品的竞价环境，避免恶性竞价，有利于临床需求旺盛的非独家药品不断放量。 　　投资建议：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望推动临床需求旺盛的独家/非独家品种、纳入医保的长期品种持续放量及销售峰值提升，关注相关创新药、仿制药及产业链公司投资机会。我们预计品种齐全，研发管线丰富的国内头部创新药公司有望率先受益，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，同时建议关注大品种有望放量的国内BioPharma/Biotech，如贝达药业、君实生物、康方生物、康诺亚等。此外，作为“卖水人”的CRO也有望获益，关注药明康德、药明生物、康龙化成等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：药明康德，爱尔眼科，药明生物，同仁堂，华润三九，康龙化成，华兰生物，东阿阿胶，百克生物，迪安诊断，仙琚制药，九强生物，一品红，联邦制药，九典制药，诺泰生物，百诚医药，凯普生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.59%，跑输医药行业0.53%；本周平均下跌2.59%，跑输医药行业0.53%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-7.5%，同期沪深300收益率-1.2%，医药板块跑输沪深300收益率6.3%。本周沪深300下跌0.44%，医药生物行业下跌2.06%，处于31个一级子行业第26位，本周化学制药、医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药分别下跌0.15%、1.03%、2.15%、2.35%、4.23%、4.71%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（36.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.8%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　疫苗批签发一张图-20230630 　　2023H1：HPV疫苗（同比62.9%，下同）、4价流脑多糖（223.1%）、23价肺炎多糖（106.7%)、五联苗（19.6%）等保持高增速。 　　2023Q2：PCV13（383.3%）、2价流脑结合（13.3%）、4价流脑多糖（33.3%）、破伤风（40.0%）、23价肺炎多糖（187.5%)、五联苗（50.0%）等保持不错增速。 　　血制品批签发一张图-20230630 　　2023H1：静丙（34.1%）、PCC（29.4%）保持高增速。 　　2023Q2：静丙（14.3%）、凝血八因子（18.3%）、PCC（66.7%）、人纤维蛋白原（16.4%）等保持不错增速。 　　风险提示 　　研发进度不及预期。由于不可抗力因素如病毒变异过快导致流行毒株迅速发生变化或者研究方案设计等诸多复杂因素的影响，研发进度出现推迟或者停滞。 　　产品临床推进不及预期。由于临床方案设计、人群入组等诸多复杂因素的影响，导致临床推进速度过缓/停滞，临床开发失败。 　　销售不及预期。上市产品由于效价、GMP以及副作用等问题导致疫苗产品在国内或者国际订单减少甚至没有，产品销售停滞。 　　疫情防控显著风险。国内采取严格防控措施以便消除任何新冠病毒在国内传播的可能，在完成基础免疫的基础上，对加强针或者序贯接种等的需求逐渐减弱。