大北农(002385) 　　事件：公司公布2020年三季度报告，公司2020Q3实现营业收入62.75亿元，同比增长53.74%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长119.66%。养殖业务能力维持较高水平，产能布局扩张。2020Q3公司平台出栏合计45.82万头，同比增加23.14%。公司前三季度累计销售收入18.07亿元，同比增长220.90%。生猪头均盈利维持在较高水平，养殖业务保持较高的盈利能力。公司持续扩大养殖规模，生产性生物资产较年初增长256.71%；增加猪场建设投入，在建工程较年初增长165.83%。随着生猪行业集中度逐步提升，持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。未来存出栏的持续释放，公司市场占有率有望进一步提升。今明两年猪价不必过于悲观，公司生猪养殖板块有望实现以量补价。 　　生猪存栏量提升，带动饲料需求持续释放。经历上半年生猪存栏低位后，生猪和能繁母猪存栏逐步改善，截至9月末，全国生猪和能繁母猪存栏基本恢复到2017年末的水平。养殖户补栏积极性提升，下游猪料需求向好，未来几个季度内猪料销量有望保持高增长，特别是公司前端料和高端料需求持续释放。此外非瘟疫情的常态化提高养殖门槛，生猪养殖行业集中度提升，倒逼下游饲料行业也将整合，公司作为国内饲料龙头企业，有望充分受益。 　　转基因商业化进程持续推进，广阔市场前景可期。公司转基因种子业务持续推进，2020年6月新获玉米DBN9858转基因生物安全证书。粮食安全和玉米价格上涨共同作用下，转基因商业化进程有望提速。公司2010年开始布局转基因业务，先后投入9-10亿元资金，经过十余年积累，具有国内领先的技术储备。未来转基因技术商业化后，种业的竞争门槛提高，公司作为国内转基因龙头市场占有率有望迅速提升，进一步打开盈利空间。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好，远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因，预计公司2020-2022年净利润分别为20.84、23.88和21.41亿元，对应EPS0.50、0.57和0.51元，对应PE分别为17、15和17倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。

　　药石科技(300725) 　　投资要点： 　　公司业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营业收入7.25亿元，同比增长56.28%；归属于母公司股东净利润1.42亿元，同比增长21.21%；扣非后归属于母公司股东净利润1.35亿元，同比增长21.48%；对应EPS0.98元。其中2020Q3单季实现营收2.66亿元（+53.11%），归母净利润0.55亿元（+14.21%）。公司收入端持续高增长，业绩总体符合预期。 　　非经常性费用支出影响利润增速。报告期内，公司销售毛利率为45.90%，同比下降8.17pp,公司毛利率水平受量级订单的影响较大，今年公司公斤级以上产品占比持续增加，百公斤级、吨级订单较去年有一定程度的增长，毛利率随量级增加而下滑。前三季度，公司销售费用率为3.03%，同比下降0.72pp；管理费用率为12.07%，同比上升2.16pp，主要是因为新增的股权激励费用；财务费用率为0.67%，同比上升1.23pp，主要是因为汇率波动造成的汇兑损益；研发费用率为7.94%，同比下降2.85pp。除去股权激励费用和汇兑损益，公司利润端增速依旧处于较高水平。公司前三季度经营性现金流为1.72亿元，同比增长198.30%，回款状况良好。 　　定增助力公司产业链纵向延伸。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过9.35亿元，用于南京研发中心升级改造、药物制剂生产基地建设以及补充流动资金。目前公司的CDMO业务主要涵盖分子砌块、中间体和原料药的研发生产。随着客户新药开发及商业化进程的持续推进，对公司制剂生产CDMO服务需求已逐步显现。因此公司计划将合作领域延伸到临床及商业化阶段的CDMO服务领域，制剂生产将成为公司未来主营业务板块的重要组成部分。研究报告·公司研究 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.05亿元、2.85亿元、3.74亿元，对应EPS分别为1.42元、1.97元、2.58元，当前股价对应PE分别为97.8/70.5/53.8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

　　海尔生物(688139) 　　事件：公司公告2020年三季报，前三季度公司实现营业收入9.81亿元，同比增长34.76%；归母净利润2.72亿元，同比增长104.31%；扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长87.78%；经营活动现金净流入4.10亿元，同比增长143.20%。 　　Q3业绩维持高增长，疫苗安全业务表现突出：分季度看，Q3公司实现营收3.87亿元，同比增长34.65%；归母净利润1.18亿元，同比增长134.99%。分应用场景看，生物样本库场景（含第三方实验室产品业务）收入增长26.72%，药品及试剂安全场景收入增长14.00%，疫苗安全场景收入增长132.70%，血液安全场景收入增长9.14%，传统业务增长稳健，疫苗安全业务表现突出。 　　国内需求逐步恢复，物联网转型持续推进：国内疫情防控形势继续向好，公司下游的药企、高校、科研机构等需求逐步恢复，国内市场前三季度实现收入同比增长20.24%；其中药品及试剂安全场景的业务提速明显，Q3收入增长33.12%。此外，公司抓住公共卫生体系建设机会，持续布局以“云眼智慧实验室”为代表的新方案，Q3生物样本库场景（含第三方实验室产品业务）实现46.78%的快速增长。公司前三季度物联网方案实现收入1.7亿元，同比增长85.43%，占整体收入比重提升至17.41%，物联网转型效果进一步显现。2020年8月，公司中标青岛市疾病预防控制中心的智慧接种门诊建设项目，为青岛两百余个社区服务中心打造智慧疫苗接种方案，也为后续全国范围内的疫苗城市网加速推广奠定基础。 　　海外市场保持高速增长，经销和项目双轮驱动海外市场发展：前三季度公司海外经销收入同比增长67.00%，海外项目收入同比增长128.71%。海外经销方面，公司持续加强海外经销网络体系建设，品牌影响力不断提升；海外项目方面，公司新中标缅甸国家免疫、南苏丹疾控中心、喀麦隆国家免疫等项目，双轮驱动战略有效保障海外业务持续发展。 　　多因素提振净利率，全年有望继续保持：由于公司会计准则调整，前三季度毛利率下滑2.67个百分点，为50.59%。从费用端来看，收到疫情影响，外部销售活动部分暂停或转到线上，带来销售费用率下降1.97个百分点至11.97%；管理费用下降2.95个百分点至15.95%；财务费用率从-2.53%略升到-1.51%。综合来看，公司净利率提升9.55个百分点至27.97。全年预计随着规模效应及公司高端产品占比提升，净利率有望保持较高水平。 　　收购重庆三大伟业制药90%股权，拓展血液安全领域业务范畴：10月18日，公司公告拟通过新设全资子公司青岛海尔血液技术有限公司（暂定名），以自有资金5.47亿收购重庆三大伟业制药有限公司90%股权。三大伟业主营业务为血浆分离机、一次性使用离心式血浆分离器及配套使用的输血用枸橼酸钠注射液及氯化钠注射液等，在采浆解决方案领域处于国内领先水平，2019年国内市场份额约占38%。三大伟业主要客户为血浆站，在采浆领域有丰富的客户资源，与在血液安全领域深耕多年的公司业务发展协同。收购完成后公司有望整合医院、浆站的市场资源，进一步实现优势互补，将公司的血液安全应用场景从原来的医院、血站拓展到浆站，增强该部分业务的竞争力。 　　投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.4、4.1、5.25亿元，增速分别为87%、21%、28%，维持“买入-A”的投资评级。 　　风险提示：新产品销售不及预期；海外业务受疫情影响；竞争加剧导致利润率下降

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2020年10月27日，公司公告2020年三季度报告：报告期内实现营收23.53亿元，同比增长70.85%，归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，扣非归母净利润4.82亿元，同比增长396.36%。 　　国元观点： 　　Q3季度业绩超预期增长，扣非归母增长近4倍 　　公司Q3单季度业绩实现超预期增长，前三季度合计实现营收58.27亿元（+48.65%），归母净利润10.55亿元（+230.65%），扣非归母净利润10.20亿元（+293.16%），Q3季度业绩的超预期增长主要系常规业务恢复高增速与新冠检测带量的增量。Q3单季度毛利率达47.17%（+7.17pct），较Q2季度下降1.43pct，可能系新冠检测业务占比下降所致。经营性现金流达9.43亿元，同比增长158.51%，现金流大幅增长，资金充沛。 　　主营业务持续高质量发展，常规检测业务Q3同比增长21.91% 　　公司医学诊断服务板块1-9月累计实现营收55.91亿元，同比增长50.62%，板块毛利率45.74%（+5.88pct），板块净利率18.87%（+10.54pct），客户单产增长44.62%。扣除新冠业务，公司Q3单季度常规检测业务收入16.79亿元，同比增长21.91%，常规业务恢复高增速。1-9月公司三级医院收入（不含新冠）占比达30.50%（+2pct），盈利实验室达31家。各大重点疾病领域收入稳步增长，其中实体肿瘤、血液病、神经&临床免疫疾病三大业务板块表现亮眼，Q3季度同比增长分别为40.77%/38.58%/25.12%。 　　新冠检测累计2500万例，有望继续贡献增量 　　公司积极协助新冠检测工作，截至10月下旬，公司已在包括湖北、广东、北京、新建等全国30个省级区域开展核酸检测工作，累计核酸检测超过2500万例，日检产能可达25万例。国内疫情虽已基本得到控制，但小规模聚集性疫情仍肯能出现，新冠检测有望继续为公司业绩贡献增量。 　　投资建议与盈利预测 　　新冠疫情下，ICL行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。考虑新冠检测的增量影响，我们预计公司20-22年营业收入分别为82.63/81.77/96.16亿元，同比增长56.81%/-1.04%/17.60%，归母净利润13.28/10.99/12.37亿元，同比增长230.20%/-17.28%/12.53%，EPS为2.89（+1.09）/2.39（+0.31）/2.69（+0.29）元/股，对应PE39/47/42倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　降价风险；疫情影响；子公司盈利不及预期；检验项目质量风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司公布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%；归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%；扣非归母净利润10.20亿元，同比增长293.16%；经营性现金流净额9.43亿元，同比增长158.51%，公司现金流情况持续变好。随着常规检测业务的恢复，加上大规模检测的增量收入，公司前三季度业绩超出市场预期。 　　常规业务加速恢复，新冠检测带来增量收入：公司Q3实现营收23.53亿元，同比增长70.85%；归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，延续Q2高增速；随着国内疫情控制，传统常规业务恢复情况良好，收入实现同比增长48.65%；此外高毛利的新冠检测业务提供了增量收入，截止9月底，公司已完成2200万人的检测工作。进入秋冬季后，国内出现小规模疫情反弹的风险，以目前的核酸检测能力，疫情反弹大概率会进行区域性大规模核酸检测。公司作为ICL行业龙头，大规模新冠核酸检测和新冠常规核酸检测都将给公司带来高毛利的增量收入。 　　规模效应显现加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升：公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，加上新冠核酸检测、特检等高毛利率的业务收入占比提升，公司前三季度毛利率提升5.88pct至45.74%；其中主营业务提升6.32pct至46.02%。期间费用率方面，依托收入的快速增长，公司销售费用率下降3.10pct至11.89%，管理费用率下降2.54pct至6.64%；控费效果明显。由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升3.09pct至37.56%，盈利能力提升明显。 　　全面助力全国性新冠核酸检测，将成为公共卫生体系重要一环：在国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止9月底，公司累计开展超过2200万例新冠核酸检测，领先于国内其余ICL企业。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。 　　跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利：目前公司全国布局基本完成，已覆盖90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 　　投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为13.26、10.18、12.98亿元，对应PE分别为38、50、39倍；考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，维持“买入-A”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期。

　　金域医学(603882) 　　事件： 2020 年前三季度公司实现营业收入 58.27 亿元，同比增长 48.65%；实现归母净利润 10.55 亿元，同比增长 230.65%；扣非归母净利润 10.20亿元，同比增长 293.16%；经营性现金流 9.43 亿，同比增长 158.51%。 　　 Q3 业绩受益新冠继续大幅增长， ICL 龙头长期发展获助推。 公司 Q3 单季度实现营业收入 23.53 亿元，同比增长 70.85%，实现归母净利润 4.99亿元，同比增长 238.74%， 净利润暴增主要应为新冠检测服务贡献。 疫情以来，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等全国 30 个省市区开展新冠核酸检测，截至 9 月底，累计检测量超过 2200 万人份，较 6 月底大幅提升约 1000 万人份。 长期来看，疫情对 ICL 行业发展也有极大的助推作用。 2018 年我国医学检验市场规模超 2500 亿元，而第三方医学诊断市场规模仅为 125 亿元左右，渗透率仅为 5%，远低于美国（35%）、欧洲（50%）和日本（67%）等发达国家或地区，行业潜在发展空间巨大。 此次新冠疫情一方面暴露出医院检验能力的不足，引起政策重视，另一方面也为具备专业化、规模化检测能力的 ICL 企业提供业绩助力，提升行业集中度。 金域作为国内 ICL 龙头，拥有实验室 37 家，物流网点 2000 余个，将充分享受行业渗透率提升红利， 长期发展动力充足。 　　常规检验逐渐恢复，项目、客户结构优化带动公司业绩加速。 公司目前拥有检测项目数近 3000 个， 领先大多国内对手，但较国外大型 ICL（Quest、 LabCorp） 超 4000 检测项目数仍有提升空间。疫情进入尾声，新冠反复为公司增厚业绩的同时，公司常规项目也在迅速恢复，尤其是慢性病、血液、生殖免疫等较为刚需项目。 近年来公司分子诊断等特检项目发展突出，高端项目和优质客户收入占比不断提升，使公司项目结构和客户结构得到优化。同时公司坚持产学研一体的开放创新体系， 以客户为中心、以临床为导向的发展战略， 业务逐渐向临床实验、冷链物流、卫生检验、司法鉴定等领域延伸，多元化发展提供更多业绩增长点。公司在服务体系、检验技术与人才上的储备逐渐构筑竞争壁垒，未来高附加值项目的落地有望助力公司业绩不断加速。 　　规模化是 ICL 根本竞争力之一， 公司费用率持续下行。 2020 年前三季度受益新冠销售规模较大，公司期间费用率仅为 23.75%。拉长区间看，公司期间费用率也由 2015 年的 38.85%下降至 2019 年的 31.14%，主要系销售费用率和管理费用率的摊薄。 未来随着公司固定资产使用效率和人员效率的提升，及控费效果的持续显现，公司盈利能力有望不断加强。 　　盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 12.17、9.84、11.57 亿元，相应 EPS 分别为 2.65、 2.14、 2.52 元， 对应 PE 估值分别为43、 53、 45 倍。考虑到公司为国内 ICL 龙头，受益疫情有望加速发展，未来三年盈利复合增速有望超 40%，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠影响的不确定性； 质量控制风险； 检验降价风险等。

　　大北农(002385) 　　公司主营业务持续向好， 三季度业绩高增速， 维持“买入”评级 　　大北农发布 2020 年三季度报告： 第三季度公司实现营业收入 62.75 亿元（+53.74%），归母净利润 5.90 亿元（+119.66%），前三季度实现营业收入 152.66亿元（+24.89%），归母净利润 14.83 亿元（+390.88%）。公司前三季度业绩受高猪价及高养殖积极性影响，同比仍实现较大幅度增长。 饲料业务整体发展态势良好， 能繁母猪环比连续转正，公司高毛利率的前端料占比增加， 三季度饲料单月销量环比实现增长。 生猪养殖业务量价齐升，三季度公司参控股平台合计出栏生猪 45.82 万头（+23.14%），销售均价为 35.49 元/公斤，环比上涨 14.72%。 考虑生猪价格已进入下行阶段，我们预计 2020-2022年归母净利润为 21.81/24.05/24.18亿元（此前预测 2020-2022 年归母净利润为 24.86/27.17/24.37 亿元），其中生猪养殖利润为 9.90/8.64/8.64 亿元， 对应 EPS 分别为 0.52/0.57/0.58 元，当前股价对应 PE 为 16.2/14.7/14.6 倍， 公司出栏量逐步恢复，同时下游补栏需求增长，饲料业务稳定增长。 维持“买入”评级。 　　生猪出栏量稳步增长， 出栏量完成有保障 　　公司三季度生猪养殖规模不断扩大，在建工程与生产性生物资产较年初分别增长165.83%及 256.71%。 截至 9 月底，公司存栏母猪逐月增加，能繁母猪 19 万头，后备母猪 20 万头（含 GP、 GGP）， 2020 年出栏量 200 万头目标有望实现。 　　 粮食价格上涨， 国内种业或迎来变革2020 年国内玉米供需偏紧，价格上行，政策层面不断强调粮食安全重要性。 转基因作物拥有良好的生产性能， 可大幅提高农作物产量弥补缺口。 2020 年四季度转基因相关政策或持续出台。公司生物育种技术领先，将充分受益转基因商业化。 　　风险提示： 自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。

　　诺思兰德(430047) 　　事项： 　　公司于9月22日获挂牌委审议通过将挂牌精选层，入层选择以研发创新能力为核心的标准“市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5,000万元”。公司市值按停牌前最后交易日计算为17.41亿元,19/18年按入层指标计算的研发投入为3,302/2,035万元，合计5,337万元。本次拟公开发行募集资金3.10亿元，其中1.56亿元和1.25亿元将分别用于“生物工程创新药研发项目”和“生物工程新药产业化项目”，其余补充流动资金。 　　国信新三板观点：1）公司为具开创性研发能力的创新型生物制药企业，重点突破基因治疗药和重组蛋白药物，裸质粒载体技术具加强安全性等优势；2）9种特色生物工程新药研发中，2种已进入临床三期，最快2022年可上市；3）公司2019/2020H1实现收入725/2968万元，同比-29.54%/+534.33%，归母净利润-3700/-361万元，同比-46.71/+78.59%，2019年EPS为-0.17元；4）风险提示：研发失败、产品注册受阻、技术人才流失、商业化经验不足市场开拓不及预期、生产质量风险、营运资金持续性、医保及药品价格政策调整；5）投资建议：公司为创新型生物制药企业，业内深耕多年，拥有高素质的研发管理团队和丰富的新药研发经验，在研9种生物工程新药，其中1种基因治疗药已进入临床3期，所针对的下肢缺血性疾病具有千亿级市场空间，按计划预计2022年可上市；1种重组蛋白质类药物进入临床3期，针对肿瘤化疗导致的血小板减少症的治疗较当前上市药品具明显优势，预计2022年可获得新药证书；另1种重组蛋白药物已进入临床二期，所针对急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤病症尚无有效上市治疗药物，预计2025年可获得新药证书；其余新药按计划也将在2024-2027年间陆续取得新药证书。本次募资预计将为临床期新药带来充裕后续资金，并落实自有大规模产能建设资本，有利于升级整体研发能力，推动研发进程加速，实现新药开发与产业化落地快速衔接，为两年后新药陆续上市保驾护航，此外化学仿制药滴眼液的陆续上市也有望为新药研发贡献更多运营资金，进一步强化研发进程稳健性和现金流风险抗性。综合来看，公司新药上市前景广阔，推荐持续关注。

　　数字人(835670) 　　事项： 　　公司于9月14日获挂牌委审议通过将挂牌精选层，入层选择以净利润为核心的标准“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。公司市值按停牌前最后交易日计算为10.77亿元,19/18年按入层指标计算的净利润分别为3333/2116万元，加权平均净资产收益率23.04/17.10%。本次拟公开发行募集资金1亿元，其中0.75亿元和0.25亿元将分别用于“高清晰度数字人体研发及产业化建设项目”和“数字人云平台建设项目”。 　　国信新三板观点：1）公司为数字医学教育信息化领域软件系统提供商，掌握国内领先“数字人体技术”2）当前主打人体解剖结构相关系列产品，广受业内专家及医学院等客户认可；3）公司2019/2020H1实现收入1.12/0.15亿元，同比+50.63%/-30.58%，归母净利润3520/12万元，同比+48.10/-89.15%，2019年EPS为0.60元，PE为30.59倍；4）风险提示：产业政策变化、技术创新加快、核心技术及人才流失、新冠疫情导致客户采购和回款推迟；5）投资建议：公司深耕数字医学教育信息化领域，率先突破基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，自主研发创新能力突出并与众多国内顶尖医学院建立良好合作关系，当前产品已在上百所医学院校的基础医学授课及数十所科技展馆生命科学展示方面应用，并已打开海外市场。当前国内民众对卫生医务人员需求较大，不论数量还是质量对比国外都还有很大提升空间，而数字医学对于缓解我国医学教育资源紧缺问题有重要的现实意义，国家政策也在鼓励推动教育信息化，解决医学教育问题，公司作为细分领域内具有较强技术优势和一定品牌影响力的先行企业发展空间较大，建议持续关注。 　　评论： 　　数字医学教育信息化领域软件系统提供商，掌握国内领先“数字人体技术”，主打人体解剖结构相关系列产品公司成立于2002年，专注于数字医学领域的软件及集成应用系统开发，主要突破“可视化虚拟人体”概念，以数字化人体解剖结构为核心，面向教育、医疗与科普领域提供数字医学教育信息化系列产品，包括数字人解剖系统、形态学教学系统及数字化实验室整体解决方案等。公司拥有“数字人体技术”相关的一系列核心技术，包括8项发明专利和41项软件著作权。“数字人体技术”是指利用真实人体断面图像、组织切片标本及临床CT、MRI资料等基础数据，通过医学图像及数据处理、三维重建等方式，将断面数据信息整合成人体三维立体结构图像，所形成的数字化人体，可以高度还原真实人体的形态、物理甚至生理特性，可将人体内在及微观的细胞、组织、器官等以更加直观的方式进行显示和模拟，能在一定的场景中代替真实人体完成各种解剖、测量、模拟等试验。该技术所形成的数字化人体可以广泛的应用于医学教育、临床医疗、生命科教、航空航天、军事国防等领域，如在所有医学生的必修基础课解剖学教学中发挥作用，并解决标本、设备等教学资源不足的问题。 　　作为国内相关领域领先企业，公司研发的核心产品“数字人解剖系统”三维结构精细逼真、图像清晰，具有良好的连贯性、完整性，产品基础数据精度高，功能拓展空间较大，已通过中国解剖学会专家委员会的鉴定，是目前同类产品中世界上唯一一套基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，性能优于其它同类产品，相关重点项目获得了“国家级教学成果二等奖”，列入山东省首批“软件产业高质量发展重点项目名单”。此外公司与北京大学、中国人民解放军陆军军医大学等院校机构建立了良好的合作研发关系。公司当前已拥有稳定的客户资源，主要为医学院校、医院以及各类科技展馆，现有的“中国数字人解剖系统”、“医学形态学数字化教学系统”等产品已在全国400余家医学院校、数十家科技展馆及数家境外医学院校广泛应用，在业内已具备较强的品牌影响力，而广泛的技术合作也为公司积累了大量的客户。 　　控股股东及实控人徐以发任公司董事长兼总经理，管理层持股比例较高 　　公司控股股东及实控人为徐以发，当前控制公司47%股份（发行后预计为41.34%），其中直接持股46.02%，对公司员工持股平台易盛数字科技合伙（持公司0.98%股份）出资35.09%并担任执行事务合伙人，公司无其他持股5%以上股东。管理层方面，徐以发任公司董事长兼总经理，公司其余高管7名，分别负责公司营销、市场、产品、技术研发等核心业务环节，合计持股11.12%（相关亲属另持股合计2.90%），其中副董事长兼副总经理、营销中心总监李庆柱持股3.37%，董事兼副总经理、董事会秘书李相东持股2.39%，2名核心技术人员高管魏昱、李伟涛分别1.43%和0.69%，另1名核心技术人员兼董事张娜持股0.51%，皆有丰富的相关软件技术开发经验。 　　主营分析：以“数字人体技术”为基础，面向以解剖学为代表的医学教育领域开发数字化集成 核心产品 　　公司业务主要集中于信息化数字医学教育领域，并向科普领域延伸，产品分为数字医学教育类产品、生命科普类产品及交互智能一体机三大类，具体情况如下： 　　“数字人解剖系统”为汇集公司核心技术的基本产品，关键在于利用“数字人体技术”高度还原真实人体形态，形成虚拟三维人体模型，性能领先。公司以真实人体断层数据为基础，将不同组织、结构进行分析、解构，再重组合成为完整的三维人体模型，模型中的所有解剖结构可以任意角度拖动、旋转、缩放及透明度调节，便于转变视角、多方位观察，在解剖学等授课过程中，老师可以形象立体的对人体结构进行讲解，同时配合标注、分离、染色等快捷功能，使得教学过程更加形象和直观。 　　该系统在2010年2经过了中国解剖学会组织的专家鉴定，认为：“（数字人解剖系统）结构模型精准、完整，表面纹理真实；……是目前世界上同类产品中唯一基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，性能优于其它同类产品。” 　　从收入及结构来看，医学教育类产品贡献绝大部分主营收入。公司2019年主营收入为1.10亿元（+51.26%），1） 　　数字医学教育类产品收入1.05亿元（+54.36%，占比95.25%），其中数字人解剖教学系统及实验室整体方案收入0.62亿元（+41.67%，占比55.77%），医学形态学数字化教学平台收入0.36亿元（+207.97%，占比32.52%），数字化生命科学馆整体方案及其他收入0.08亿元（-40.91%，占比6.96%）；2）人体生命科普收入0.02亿元（-60.51%，占比1.74%）；交互智能一体机收入0.03亿元（占比3.01%）。 　　从毛利润结构来看，数字人解剖教学系统及实验室整体方案产品贡献在六成以上。1）2019年数字医学教育毛利润占比为98.13%（毛利率71.15%），其中数字人解剖教学系统及实验室整体方案毛利润占比61.30%（毛利率75.92%）， 　　医学形态学数字化教学平台毛利润占比30.10%（毛利率63.92%）；数字化生命科学馆整体方案及其他毛利润占比6.72%（毛利率66.68%）；2）人体生命科普毛利润占比0.64%（毛利率25.62%）；3）交互智能一体机毛利润占比1.23%（毛利率28.24%）。 　　公司主要客户涵盖医学院校、医院及各类科技展馆，直接终端使用者多为医学院校师生、专业培训师、医护工作者等2017-2019年公司前五大客户合计销售收入占比分别为36.38%，32.00%和21.26%，销售模式可分为直接与间接销售，以直接销售为主，通过招投标或客户直接委托的方式获取订单，间接销售系部分终端客户通过中间商采购公司产品，但相关产品或方案的设计、安装、调试及售后维护，仍由公司直接向终端客户提供。分区域来看，业务在全国均有开展，华东地区占比相对较高，基于公司与当地知名医学院校开展长期合作的 　　本土优势，其他地区分布无明显区域性，2019年新拓展境外业务。 　　募投项目：提升技术研发整体研发能力，推动数字化医学教育发展 　　本次拟公开发行募集资金1亿元，其中0.75亿元和0.25亿元将分别用于高清晰度数字人体研发及产业化建设项目和数字人云平台建设项目，具体情况如下： 　　（1）“高清晰度数字人体研发及产业化建设项目”主要在于加强高校合作，深化高清晰度人体断层数据的数字化开发，并通过引进先进设备和扩充研发人员队伍来增强核心技术突破能力，为实现从“数字可视人”到“数字物理人”的技术代际突破，巩固国内领先地位并追赶国际领先水平提供基础，同时有利于提高在研项目的成果转化率，缩短研发周期和降低研发及运营成本。 　　（2）“数字人云平台建设项目”：重点突破线上业务板块的搭建，利用云平台和临床手术解剖培训中心实现远程互动式教学及实景转播课堂等服务，从“卖产品”拓展到“卖服务”，与公司现有业务良性互补、相互促进，为业务模式和营销体系转型升级的核心，在教育信息化的大趋势下有望成为新的利润增长点。 　　投资建议 　　公司深耕数字医学教育信息化领域，率先突破基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，自主研发创新能力突出并与众多国内顶尖医学院建立良好合作关系，当前产品已在上百所医学院校的基础医学授课及数十所科技展馆生命科学展示方面应用，并已打开海外市场。当前国内民众对卫生医务人员需求较大，不论数量还是质量对比国外都还有很大提升空间，而数字医学对于缓解我国医学教育资源紧缺问题有重要的现实意义，国家政策也在鼓励推动教育信息化，解决医学教育问题，公司作为细分领域内具有较强技术优势和一定品牌影响力的先行企业发展空间较大，建议持续关注。。 　　风险提示：产业政策变化、技术创新加快、核心技术及人才流失、新冠疫情导致客户采购和回款推迟

　　大唐药业(836433) 　　1、打造蒙药领先品牌，“经销+学术推广”双模式持续创收 　　大唐药业是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，拥有药品生产许可证、GMP证书和266个药品文号。公司实际控制人郝艳涛共控制公司85.68%的股份。公司通过经销模式和学术推广两种模式打开市场，两种模式营收各占公司营收的一半左右。 　　2、中成药行业前景良好，细分领域缺乏龙头企业 　　国家多项政策积极推动下，2019年中成药行业市场规模超6000亿，逐步向现代化、大健康方向拉伸，发展前景良好。我国目前有民族药生产厂家120余家，大唐药业上市品种在蒙药主要生产厂商中排第一。2018年我国皮肤病药物市场规模达167.31亿元，OTC类药品在市场中占主要地位，复方醋酸氟轻松酊市场份额为1.78%，公司主打产品未来上升空间较大。 　　3、主打产品市场份额第一，研发强、客户好 　　公司拥有复方醋酸氟轻松酊的相关核心技术以及品牌优势，在市场上同类产品中的市场份额排名第一。公司设立三家子公司从事研发，已建立相对完善的研发体系，配备有较强的研发团队和研发设备。目前公司共拥有17项专利权，其中3项发明专利。公司前五大客户变化不明显，为公司提供了稳定的营收。 　　4、公司净利润稳定22%左右，现金充足、负债少 　　2020年上半年，公司实现营业收入7742.28万元，同比减少26.09%，实现净利润1614.39万元，同比减少25.79%。公司2019年营收22454.79万元，同比增长33.26%，近年来公司的营收和净利润近年来都保持了较的高增速。主营业务毛利率近两年达到70%以上。公司资产负债率在总体呈现逐年降低的势态，大唐药业有大量现金用于理财，资金充足。 　　风险提示：产品相对集中风险、原材料供应商单一风险