药石科技：收入持续高增长，产业链纵向延伸

　　药石科技(300725) 　　投资要点： 　　公司业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营业收入7.25亿元，同比增长56.28%；归属于母公司股东净利润1.42亿元，同比增长21.21%；扣非后归属于母公司股东净利润1.35亿元，同比增长21.48%；对应EPS0.98元。其中2020Q3单季实现营收2.66亿元（+53.11%），归母净利润0.55亿元（+14.21%）。公司收入端持续高增长，业绩总体符合预期。 　　非经常性费用支出影响利润增速。报告期内，公司销售毛利率为45.90%，同比下降8.17pp,公司毛利率水平受量级订单的影响较大，今年公司公斤级以上产品占比持续增加，百公斤级、吨级订单较去年有一定程度的增长，毛利率随量级增加而下滑。前三季度，公司销售费用率为3.03%，同比下降0.72pp；管理费用率为12.07%，同比上升2.16pp，主要是因为新增的股权激励费用；财务费用率为0.67%，同比上升1.23pp，主要是因为汇率波动造成的汇兑损益；研发费用率为7.94%，同比下降2.85pp。除去股权激励费用和汇兑损益，公司利润端增速依旧处于较高水平。公司前三季度经营性现金流为1.72亿元，同比增长198.30%，回款状况良好。 　　定增助力公司产业链纵向延伸。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过9.35亿元，用于南京研发中心升级改造、药物制剂生产基地建设以及补充流动资金。目前公司的CDMO业务主要涵盖分子砌块、中间体和原料药的研发生产。随着客户新药开发及商业化进程的持续推进，对公司制剂生产CDMO服务需求已逐步显现。因此公司计划将合作领域延伸到临床及商业化阶段的CDMO服务领域，制剂生产将成为公司未来主营业务板块的重要组成部分。研究报告·公司研究 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.05亿元、2.85亿元、3.74亿元，对应EPS分别为1.42元、1.97元、2.58元，当前股价对应PE分别为97.8/70.5/53.8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。