大北农：养殖业务持续景气，饲料需求持续提升

中心思想

养殖与饲料主业景气回升

• 公司2020年Q3业绩表现强劲，营收62.75亿元（同比+53.74%），归母净利润5.9亿元（同比+119.66%），主要源于生猪养殖业务的高盈利与饲料需求的快速释放。
• 生猪存栏恢复至2017年末水平，下游补栏积极性提升，推动猪料销量高增长，公司作为国内预混料龙头有望充分受益行业集中度提升。
• 公司持续扩张产能，生产性生物资产较年初增长256.71%，在建工程增长165.83%，随着出栏量释放，市占率有望进一步提升。

转基因种子业务前景广阔

• 公司2010年起布局转基因育种，累计投入9-10亿元，2020年6月新获玉米DBN9858转基因生物安全证书，技术储备国内领先。
• 粮食安全与玉米价格上涨背景下，转基因商业化进程有望提速；一旦落地，种业竞争门槛提高，公司作为龙头市占率将迅速提升，打开远期盈利空间。

主要内容

事件概述

• 公司公布2020年三季度报告，Q3营收62.75亿元，同比增长53.74%；归母净利润5.9亿元，同比增长119.66%。业绩高增长主要源自养殖业务景气及饲料需求提升。

公司简介

• 公司是国内规模最大的预混合饲料企业，产业涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网等领域，主要产品包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务等。

养殖业务分析

产能布局扩张，盈利能力维持高位

• 出栏量与收入增长：2020Q3平台出栏合计45.82万头，同比增23.14%；前三季度累计销售收入18.07亿元，同比增220.90%。生猪头均盈利维持在较高水平，养殖业务保持高盈利。
• 产能扩张投入：生产性生物资产较年初增长256.71%，在建工程较年初增长165.83%，反映公司积极扩大养殖规模、增加猪场建设投入。
• 行业集中度提升：非瘟疫情常态化提高养殖门槛，行业集中度逐步提升，公司持续兑现产能布局扩张，未来出栏释放将提升市场占有率。

今明两年猪价不必过于悲观，以量补价逻辑成立

• 尽管猪价可能高位回落，但出栏量增长有望弥补价格下行影响，生猪养殖板块收入有望维持稳定增长。

饲料业务分析

生猪存栏恢复驱动饲料需求持续释放

• 存栏数据：截至9月末，全国生猪和能繁母猪存栏基本恢复到2017年末水平，养殖户补栏积极性提升。
• 猪料销量高增长：下游猪料需求向好，未来几个季度猪料销量有望保持高增长，特别是公司前端料和高端料需求持续释放。
• 行业整合利好龙头：非瘟常态化提高养殖门槛，倒逼饲料行业整合，公司作为国内饲料龙头企业，有望充分受益于集中度提升。

转基因业务分析

转基因商业化进程提速，龙头先发优势显著

• 证书获批：2020年6月新获玉米DBN9858转基因生物安全证书，加上此前获批的DBN9936，公司已拥有两个玉米转基因安全证书。
• 技术积累：自2010年起布局，累计投入9-10亿元，经过十余年积累，形成国内领先的技术储备。
• 市场前景：粮食安全战略和玉米价格上涨共同作用下，转基因商业化有望加速；一旦落地，种业竞争门槛大幅提高，公司作为龙头市占率将迅速提升，进一步打开盈利空间。

盈利预测与投资评级

• 不考虑转基因业务贡献，预计公司2020-2022年净利润分别为20.84、23.88和21.41亿元，对应EPS 0.50、0.57和0.51元，PE分别为17、15和17倍。维持“强烈推荐”评级。
• 核心逻辑：生猪养殖和饲料业务持续景气向好，远期转基因种业龙头发展前景广阔。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情风险：若疫情反复，可能影响生猪出栏和饲料需求。
• 转基因商用落地不及预期：若政策推进或技术推广不达预期，则转基因业务对业绩的贡献可能延迟。
• 猪价大幅下跌风险：若猪价超预期下行，养殖业务盈利可能受损。

总结

大北农2020年三季度业绩延续高增长，核心驱动力来自生猪养殖业务的高盈利与饲料需求的强劲复苏。公司养殖端产能持续扩张，生产性生物资产与在建工程大幅增长，未来出栏量释放将推动市占率提升；饲料端受益于生猪存栏恢复，猪料销量有望持续高增，行业集中度提升利好龙头。同时，转基因种子业务已获得多个安全证书，商业化进程有望加速，公司凭借多年技术积累有望成为种业变革的核心受益者。财务预测显示，不考虑转基因业务，公司2020-2022年净利润复合增速约20%，当前PE估值处于历史低位，具备较好安全边际。整体而言，公司养殖与饲料主业短期景气确定，转基因种子业务打开长期成长空间，维持“强烈推荐”评级。