基础化工行业研究：鲍威尔放鸽，继续看好科技成长方向

中心思想

市场强势突破，科技成长引领结构行情

本周市场呈现强势向上格局，上证指数接连突破3700点与3800点关口，期间未出现市场普遍担忧的回调。科技成长风格显著凸显，尤其以半导体行业为典型代表，在DeepSeek-V3.1发布及英伟达叫停H20生产等催化剂作用下，半导体ETF出现涨停。市场结构上，小盘风格继续占优，AI材料及机器人相关标的如震安科技、奇德新材、宏和科技、道氏技术等表现突出。整体来看，市场风险偏好提升，科技主线清晰。

化工板块分化加剧，AI链景气上行与基础化工边际变化并存

基础化工板块本周整体跑输沪深300指数（-1.32%），但内部结构分化显著。钛白粉行业在“金九银十”备货预期下迎来十余家企业集中涨价，三氯蔗糖厂商再度提价，磷肥出口配额落地等边际变化值得关注。与此同时，AI产业链景气度持续上行，PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%，百度Q2新业务收入首次突破100亿元，AI应用端逐步形成闭环。海外流动性方面，鲍威尔释放鸽派信号，强调就业风险，为降息敞开大门，进一步支撑科技成长方向估值。

主要内容

一、本周市场回顾：板块表现与估值分析

市场指数与板块表现

本周沪深300指数上涨4.18%，SW化工指数上涨2.86%，化工板块跑输大盘。细分行业中，其他橡胶制品（8.53%）、聚氨酯（6.34%）、钛白粉（5.69%）涨幅居前；合成树脂（-1.67%）、炭黑（-1%）、其他塑料制品（-0.34%）跌幅靠前。原油市场方面，布伦特期货周均价66.93美元/桶，环比上涨1.08%；WTI期货周均价63.13美元/桶，环比下跌0.28%。

估值分布与细分结构

从全行业PE估值分布看，化工板块估值分位数处于中等偏上水平；PB分位数分布显示化工板块整体估值水平相对分化。化工细分子版块中，部分子行业如钛白粉、聚氨酯等估值处于相对高位，而合成树脂、炭黑等板块估值接近历史低位。PE和PB动态估值数据显示，化工标的整体估值中枢略有上移，但细分领域分化加剧。

二、国金大化工团队近期观点：子行业景气分化

轮胎与橡胶：开工回升，天然橡胶价格上涨

供给端看，全钢胎开工率64.8%（环比+1.7%，同比+6.5%），半钢胎开工率73.1%（环比+1.1%，同比-5.9%）。需求端国内外持续复苏，海外市场消费降级背景下国内龙头出海布局有望超预期。原料端，天然橡胶因产区暴雨导致割胶受阻，胶水价格走高，预计成本面延续利好。

钛白粉：十余家企业发函宣涨，市场询盘交易转暖

硫酸法金红石型钛白粉市场均价13301元/吨，环比小幅上涨。龙头企业龙佰集团率先宣布上调国内500元/吨、国际70美元/吨，超20家厂商跟涨。临近“金九银十”备货周期，买方采购需求增强，卖方因高成本封单，供需不对等局面有望缓解。部分厂家6-8月减停产后库存水平较低，看涨行情有望延续。

聚氨酯：MDI需求疲软，TDI弱势下滑

聚合MDI市场均价15500元/吨（环比-1.27%），供方拉涨意愿与终端需求疲软博弈持续。纯MDI市场均价17950元/吨（环比持平），厂家挺市意愿不减但下游按需拿货。TDI市场均价15426元/吨（环比-3.59%），新疆工厂装置重启增加利空预期，买涨不买跌情绪浓厚，预计下周震荡运行。

农药：草甘膦偏强运行，菊酯类行情欠佳

草甘膦95%原粉市场均价26899元/吨（环比+0.75%），供应端中西南检修企业恢复开工，华东部分工厂维持减产，行业库存低位支撑挺价。高效氯氟氰菊酯价格弱稳在10.6-10.7万元/吨，需求端表现一般；联苯菊酯价格下跌1.17%至12.6-12.7万元/吨，交投气氛清淡。

甜味剂：三氯蔗糖再度涨价，麦芽酚存看涨预期

三氯蔗糖厂商发布调价函报价18.5万元/吨（较上次涨1万元/吨），贸易商成交价17-18万元/吨，供应端减产力度较大，四季度节日增多有望带动集中备货。安赛蜜市场弱稳整理，价格3.5-3.6万元/吨，库存持续累积但企业成本压力限制跌势。麦芽酚大体走稳，个别企业减产中，甲基麦芽酚10-10.5万元/吨，乙基麦芽酚7.6-7.8万元/吨。

煤化工与化肥：煤炭价格上行，化肥底部企稳

甲醇价格弱势调整，传统下游成本承压；合成氨价格弱势调整，北方价格试探回弹。磷酸一铵保持“高成本、弱需求”格局，二铵价格平稳受第二批出口配额落地提振。尿素受出口情绪影响，周中因“中印达成化肥出口协议”传闻带动期货大幅拉涨，但后期情绪降温回归理性。氯化钾价格小幅提升，供应紧平衡持续，港存低位徘徊。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

产品价格变动：硝酸领涨，液氯大幅下跌

本周价格上涨前五位：硝酸（+12.9%）、PTA（+4.62%）、PX（+3.64%）、硫磺（+3.57%）、硫酸（+3.41%）。价格下跌前五位：液氯（-866.67%）、合成氨（-8.06%）、棉短绒（-6.76%）、丁酮（-5.78%）、VCM（-5.36%）。液氯作为副产品价格波动剧烈，华东地区报价跌至-58元/吨，反映区域性供需失衡。

产品价差变动：PTA-PX价差大幅走阔，DAP价差收窄

价差上涨前五位：PTA-PX（+2906.16%）、煤头尿素价差（+429.76%）、TDI价差（+61.34%）、聚丙烯-丙烯（+22.75%）、顺丁橡胶-丁二烯（+12.07%）。价差下跌前五位：DAP价差（-21.84%）、合成氨价差（-16.25%）、PET价差（-13.1%）、苯乙烯价差（-7.54%）、锦纶长丝-己内酰胺（-4.11%）。

四、本周行业重要信息汇总

中石化红星页岩气田新增探明储量1650亿立方米

中国石化江汉油田红星页岩气田1650.25亿立方米页岩气探明储量顺利通过自然资源部审定，标志我国又一大型页岩气田正式诞生。该发现进一步证明红星地区具有良好的资源潜力，对保障国家能源安全具有积极意义。

钛白粉厂商集体宣涨，超20家企业跟涨

经历价格持续低迷，临近“金九银十”，钛白粉企业再次集中宣布涨价。龙佰集团自8月18日起上调国内500元/吨、国际70美元/吨，超20家生产企业正式发函宣涨。这是自上次3月宣涨后历时5个月的行业首涨，也是下半年首次调涨。

TDI出口继续保持显著增长

2025年7月中国出口TDI 40384吨，环比-16.05%，同比+35.60%。出口均价1571美元/吨，进口仅160吨。TDI出口继续保持显著增长，反映全球市场需求回暖及国内产能国际竞争力提升。

五、风险提示

宏观与政策风险

国内外需求下滑风险：受全球宏观经济环境变化影响，终端需求复苏仍需要一定时间。原油价格剧烈波动：原油作为多数化工产品的源头，价格剧烈波动会对延伸产业链产生较大联动影响。国际政策变动：中国同其他国家的贸易政策变化会极大影响产业链布局和进出口变化。

总结

市场趋势研判：科技成长主线清晰，化工结构性机会显现

本周市场在宏观流动性改善预期与产业催化共振下呈现强势突破态势。上证指数突破3800点，科技成长风格凸显，AI产业链景气度持续上行成为市场核心主线。基础化工板块虽整体跑输指数，但内部结构性机会显著：钛白粉行业在“金九银十”备货预期下迎来涨价潮，三氯蔗糖厂商协同提价，磷肥出口配额落地等边际变化提供了阶段性交易机会。海外流动性方面，鲍威尔鸽派表态进一步支撑成长方向估值，短期内市场风险偏好有望维持。

行业景气分化：AI材料与化工细分领域共振上行

从行业景气度看，AI材料方向（如PCB、半导体材料等）受益于DeepSeek国产芯片适配、英伟达产业链调整等事件催化，需求端增长强劲。化工传统板块中，钛白粉、三氯蔗糖、草甘膦等细分领域因供给侧收缩或旺季备货而出现价格上行。聚氨酯、纯碱、部分农药品种则仍受制于需求疲软和高库存，景气度处于低位。整体来看，化工行业呈现明显的“结构分化、龙头占优”格局，建议重点关注AI材料、钛白粉、甜味剂等具备涨价预期的细分方向，同时警惕原油价格波动及海外需求下滑风险。