投资要点 　　甲醇、甲醛等涨幅居前，腈纶短纤、腈纶毛条等跌幅较大本周涨幅较大的产品：甲醇（华东地区，16.20%），甲醛（华东，15.74%），国际柴油（新加坡，15.60%），天然气（NYMEX天然气(期货)，14.23%），PX（CFR东南亚，10.65%），国际石脑油（新加坡，10.16%），二甲苯（东南亚FOB韩国，9.45%），燃料油（新加坡高硫180cst（美元/吨)，8.48%），国际汽油（新加坡，8.23%），二甲苯（华东地区，7.90%）。 　　本周跌幅较大的产品：纯MDI（华东，-2.01%），合成氨（河北金源，-2.06%），轻质纯碱（华东地区，-2.26%），重质纯碱（华东地区，-3.57%），盐酸（华东合成酸，-3.70%），硫磺（CFR中国合同价，-3.77%），丁二烯（东南亚CFR，-4.98%），腈纶毛条（华东，-8.81%），腈纶短纤（华东，-9.33%），液氯（华东地区，-220.00%）。 　　本周观点：伊以冲突再起，国际油价陡峭上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　本周主要受到伊朗与以色列的军事冲突影响，国际油价陡峭上行。伊朗首都及核设施遭以色列袭击，伊朗原油生产和出口或受到影响。中东原油出海通道霍尔木兹海峡有部分控制权属于伊朗，若战争进一步扩大，霍尔木兹海峡存在被伊朗封锁的潜在风险。油价风险溢价因此显著提升，结合近期中美关税问题缓和带来的原油需求预期修正，原油价格快速上行。截至6月20日收盘，WTI原油价格为73.84美元/桶，较上周上涨1.18%；布伦特原油价格为77.01美元/桶，较上周上涨3.75%。预计2025年国际油价中枢值将维持在70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：甲醇上涨16.20%，甲醛上涨15.74%，国际柴油上涨15.60%，天然气上涨14.23%等，但仍有不少产品价格下跌，其中腈纶短纤下跌9.33%，腈纶毛条下跌8.81%，丁二烯下跌4.98%，硫磺下跌3.77%。从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、润滑油行业、涂料行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎等行业之外，建议重视进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是轮胎行业受益于全球化布局和丰富的关税斗争经验，抗压表现明显好于预期（东南亚暂停对等关税，墨西哥、摩洛哥等关税豁免），建议关注森麒麟、赛轮轮胎等；第二，国际贸易存在不确定性的背景下，国产加速进口替代。我们认为存在加速进口替代的化工品有润滑油添加剂（瑞丰新材）、成核剂（呈和科技）、间位芳纶（泰和新材）、特殊涂料（松井股份）等；第三，内循环将被赋予更多增长责任和期待。我国氮肥、磷肥、复合肥能够实现自给自足，基本不受关税影响。此外，全球煤化工产业链集中于我国，同样受关税影响小。因此建议关注化学肥料（华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际）、煤化工（宝丰能源、华鲁恒升）等板块及标的。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。此外，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想 百年品牌，渠道积累深厚 民生健康依托百年民生药业品牌，以OTC维矿大单品“21金维他”为核心，线下渠道根基稳固，线上渠道快速扩张。2018-2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%，经营稳健，先发优势与批文壁垒构筑护城河。 产品步入收获期，增长动能充足 公司传统维矿产品矩阵持续延展，益生菌业务触底反转（2005年有望高双位数增长），治疗型用药米诺地尔、伐尼克兰预计25Q3上市，开启新一轮产品周期。预计2025-2027年归母净利润CAGR约20%，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 百年同春，福泽民生 百年同春，福泽民生 控股股东为杭州民生药业，前身1926年创立的同春药房，中国最早生产针剂的西药厂之一。1985年研发上市21金维他，为国内首款多维元素OTC药品。2023年9月于创业板上市。 股权集中，管理稳定 实控人为竺福江、竺昱祺父子，持股集中，战略连贯。管理层多医药背景，任职多年。2024年推出股权激励（覆盖40人），考核目标对应2025-2026年营收/净利润增速约10%/10%以上。 经营稳健，财务健康 2018-2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%，净利率稳定在11%-15%。2024年收入6.41亿元（+10%），归母净利0.92亿元（+7%）。线下为主，线上电商渠道高增（2024年+110%）。期间费用率优化至41%，后续毛利率有望趋稳。 OTC行业高增长、高壁垒 OTC属药品，审核严、要求高 OTC药品需国家药监局批准，经过临床试验，有蓝帽子或OTC标识，广告不得使用代言人，比保健食品、功能食品监管更严，形成天然壁垒。 我国OTC维矿增速领先于世界 全球OTC市场CAGR 4%，中国CAGR 7%（2016-2024）。维矿品类国内CAGR 11%，高于全球（7%）。老龄化（65岁以上占比14.27%）与健康意识提升支撑未来9%左右增速。 线上渠道占比提升，但线下仍为主导 2017-2024年OTC线上渠道占比由4.61%提升至30.45%，医保线上购药政策催化。但线下仍占69.55%，OTC可刷医保、渠道限制使线下优势持续。民生健康积极布局线上，2025年线上增速预计约50%。 行业进入壁垒愈高，民生健康先发优势明显 维矿OTC新批文基本暂停审核，公司拥有21金维他等批文，市占率领先。销售额口径25Q1民生健康25% vs 善存48%；销量口径36% vs 26%，批文壁垒显著。 步入收获期，产品多点开花 传统维矿稳健前行，多人群、多场景延展 大单品21金维他营收占比约69%，持续推出维生素C/E/B、维钙系列，以及按性别年龄分阶的多维产品。预计2025年维矿类收入增速约10%，基本盘稳固。 益生菌步入正轨，2025年有望高增 2024年收购中科嘉亿（55%股权），实现原料自供。蓝帽子产品普瑞宝于25M4重新上市，功能食品“纤宝”“畅宝”已推出。预计2025年益生菌收入6000-7000万元，同比高双位数增长。 布局治疗型用药，产品步入收获期 米诺地尔：脱发市场长坡厚雪，公司产品预计25Q3上市 中国防脱药品市场2020-2023年CAGR 58%，2024年米诺地尔市场规模约25亿元。民生健康于25M3取得批文，预计25Q3上市，参考第一大单品三生制药蔓迪（2024年收入13.37亿元），公司有望借助渠道优势放量，预计25年收入千万级。 伐尼克兰：市场潜力大，2025年预计贡献千万级收入 伐尼克兰为WHO推荐一线戒烟药，效果优于安非他明和尼古丁替代。原研Champix全球禁售带来机会。公司于25M2收购批文，预计25Q3上市。参考仟源医药帕瑞可2024年收入6416万元（+173%），公司OTC渠道能力助力推广，25年预计贡献千万级收入，出海逻辑亦亮眼。 盈利预测及风险提示 盈利预测 预计2025-2027年营收分别为7.97/9.75/11.63亿元，同比+24%/22%/19%；归母净利润1.11/1.34/1.61亿元，同比+21%/21%/20%。毛利率随高毛利治疗型用药放量逐步提升至56%/58%/59%。 估值与投资建议 对应当前2025-2026年PEG为2.09x、1.78x，可比公司新诺威、江中药业均值PEG 2.25x/3.42x。公司处于产品密集上市期，增长动能充足，估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争、原材料成本上涨、产品销售不达预期、食品安全问题的风险。 总结 民生健康作为OTC维矿领域百年品牌，凭借20金维他等核心产品积累深厚渠道与品牌壁垒，经营稳健增长。当前正处于产品周期起点：传统维矿多矩阵扩展、益生菌业务困境反转、治疗型用药米诺地尔与伐尼克兰蓄势待发，有望驱动未来三年收入与利润维持20%以上增速。OTC行业高壁垒与线上渠道拓展构成有利外部环境。公司估值合理，成长空间明确，首次覆盖给予“买入”评级。

　　投资要点 　　伊以冲突加剧，地缘政治不确定因素增加，油气及相关冲突受益品种价格上涨。后续来看，市场可能进入寻找确定性环节，低估值红利方向或二季度业绩确定性较高方向有望受益。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为3.76%，沪深300指数涨跌幅为-0.17%，基础化工跑赢沪深300指数3.94个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：宁新新材(46.75%)、通源石油(42.09%)、准油股份(40.23%)、金牛化工(27.43%)、茂化实华(22.67%)、贝肯能源(20.22%)、中毅达(18.57%)、宝莫股份(17.90%)、震安科技(17.69%)石英股份(14.87%)、蓝焰控股(14.08%)、大庆华科(12.05%)、宏昌电子(11.73%)、中触媒(11.51%)、兆丰股份(11.41%)、晶瑞电材(10.35%)、长江材料(10.18%)、阳谷华泰(10.02%)、红星发展(9.94%)光华科技(9.85%)。 　　下跌：退市海越(-38.85%)、斯菱股份(-21.06%)、江天化学(-19.26%)、善水科技(-18.77%)、嘉澳环保(-16.92%)、金丹科技(-16.50%)、雷迪克(-16.14%)、锦鸡股份(-14.67%)、唯科科技(-14.56%)、红太阳(-14.52%)、美农生物(-13.76%)、润贝航科(-12.39%)、祥源新材(-12.37%)、利民股份(-11.68%)、渤海化学(-11.64%)、迪生力(-11.47%)、贝斯美(-11.43%)、尤夫股份(-10.90%)聚石化学(-10.77%)、三力士(-10.29%)。 　　原油相关产品价格上涨。主要上涨产品为布伦特(13.68%)、硫酸铵(12.31%)、PX(10.53%)、PX（CFR中国）(10.51%)、WTI(10.44%)、玉米胚芽粕(9.39%)、蛋(9.12%)、戊二烯(8.20%)、轻油(7.88%)、环己烷(6.84%)、苯胺(6.53%)、PTA(6.01%)、粗苯(5.96%)、苯甲酸(5.56%)、丙烯酸丁酯(5.19%)、加氢甲苯(5.12%)、玉米胚芽(4.99%)裂解C9(4.96%)、聚酯切片(4.91%)、页岩油(4.62%)。 　　维生素价格下跌。液氯(-60.00%)、鸡苗(-36.33%)、二氯丙烷-白料(-17.07%)、碳酸锶(-9.31%)、维生素D3(-8.57%)、腈纶短纤(-7.89%)、氯化亚砜(-7.83%)、金属锶(-7.69%)、间对甲酚（间位45）(-6.25%)、维生素VE(-6.25%)、丙烯酸甲酯(-5.88%)、烟酰胺(-5.88%)、粗酚(-5.07%)、TMA(-5.00%)、维生素B6(-4.91%)、107胶(-4.00%)、脂肪醇(-4.00%)、盐酸(-3.94%)、生胶(-3.91%)、四氯乙烯(-3.76%)。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资要点： 　　医药板块跑输沪深300，创新药大幅回调。本周（6/16~6/22）市场整体震荡向下，沪深300指数-0.45%，银行（+2.63%）、通讯（+1.58%）、电子（+0.95%）板块涨幅排名领先，美容护理（-5.86%）、纺织服装（-5.12%）板块涨幅靠后。本周国际局势紧张，伊以冲突升级，市场整体的风险偏好下降，资金选择银行等红利板块避险，而前期表现强势的创新药、新消费等板块大幅回调。医药板块本周-4.35%，排名29/31，跑输沪深300指数。医药板块整体回调，尤其是前期强势的创新药板块调整幅度较大，万得创新药指数-5.51%、恒生生物科技指数-8.19%。 　　看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。 　　短期阶段性调整，聚焦核心优势赛道和产业催化。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，短期阶段性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）2025ADA科学会议有数据读出的中国创新减肥药公司，关注信达生物、众生药业、来凯医药等。 　　ADA2025正式开幕：中国创新药集中亮相，关注减肥药产业新变化。近期，多家中国药企公布ADA2025摘要内容，GLP-1仍是主要核心赛道，亮点颇多。恒瑞HRS-9531注射液在36周时与安慰剂组相比，体重降幅达到-21.1%，减重效果超过替尔泊肽。众生RAY1225注射液可实现两周给药一次，24周时9mg组体重下降超过15%，减重效果与替尔泊肽可比。多款国产口服小分子GLP-1激动剂公布研究数据，后续重点跟踪安全性数据。减肥赛道不断涌现出新靶点、新技术、新赛道，值得重点关注。多家MNC重点布局Amylin类似物，提高减肥药耐受性，其中礼来Eloralintide的1期概念验证研究取得积极结果，治疗12周时体重降幅大奥11.3%；诺和诺德Amycretin剂量递增至60mg时，受试者仍然耐受，治疗36周时体重降幅达到24.3%。WaveLifeSciences发布了GalNAc-siRNA用于治疗肥胖症的临床前数据，并验证了INHBE作为潜在的减重靶点，探索其与司美格鲁肽联用的治疗方案。Apitegromab治疗肥胖的2期临床取得积极结果，并验证了“增肌减脂”新赛道的可行性。 　　投资建议：短期市场风险偏好下行，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展，重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　药物点评： 　　iza-bren（BL-B01D1）是百利天恒自主研发的EGFR×HER3双抗ADC。iza-bren由EGFR×HER3双特异性抗体组成，通过可裂解连接子连接至新型TOP-1抑制剂Ed-04。DAR为8。iza-bren与在肿瘤细胞上共表达的EGFR及HER3结合来缓解抗药性，喜树硷类衍生物Ed-04被内化并转运至溶酶体释放促使细胞凋亡。iza-bren正在中美进行约30项肿瘤临床试验，进行10项III期临床，并和合作伙伴BMS推进美国III期临床。iza-bren在EGFR野生型、EGFR突变型、经典EGFR突变外的驱动基因突变NSCLC及SCLC患者中均有良好安全性和抗肿瘤活性。 　　iza-bren在EGFR野生型、EGFR突变NSCLC疗效突出。I期临床中，截至2023年8月，iza-bren在EGFRTKI或免疫疗法与铂类化疗联合使用后恶化的NSCLC患者疗效显著。75名NSCLC患者ORR为52.0%、cORR为41.3%、DCR为86.7%、mDOR为12.3个月及mPFS为6.8个月。26名EGFR野生型NSCLC患者接受iza-bren作为系统性二线治疗，ORR为50.0%，cORR为38.5%，DCR为80.8%，mPFS为6.7个月。截至2023年3月，在EGFR突变NSCLC患者中，iza-bren治疗的ORR达63.2%，DCR为89.5%。 　　iza-bren治疗携带经典EGFR突变以外的驱动基因变异的经治NSCLC抗肿瘤疗效优异。截至2025年3月，2.5mg/kgiza-bren给药后，83例非经典NSCLC突变患者ORR为46.2%，cORR为39.7%，DCR为85.9%，mPFS为7.0个月。13例EGFR20外显子插入突变和非经典突变患者中cORR达69.2%，DCR为92.3%，mPFS为10.5个月；HER2突变患者中cORR达52.9%，DCR为100%，mDoR为5.7个月，mPFS为7.5个月。 　　iza-bren在广泛期SCLC经治患者OS疗效显著。截至2024年12月，2.5mg/kgiza-bren给药后，58例既往经治或无适用疗法的SCLC患者ORR 　　为55.2%，cORR为44.8%，DCR为81%，mDoR为4.6个月，mPFS为4.0个月，mOS为12.0个月。20例既往仅接受过一线PD-(L)1抑制剂联合含铂化疗治疗的患者ORR为80.0%，cORR为75.0%，DCR为90.0%，mDoR为5.6个月，mPFS为6.9个月，mOS为15.0个月。 　　iza-bren在NSCLC、SCLC患者单药用药安全性可控。接受2.0、2.5、4.5、5.0mg/kg剂量方案iza-bren治疗后SCLC患者安全性良好。≥3级TRAEs主要为血液学毒性，可通过对症支持治疗或降低剂量等有效管理，SCLC患者最常见的血液学TRAEs为贫血（84.5%）、白细胞减少（74.1%）、血小板减少（72.4%）及中性粒细胞减少（70.7%）；TRAE导致的停药率为12.1%。2.5mg/kg（D1D8Q3W）iza-bren治疗NSCLC后TRAE导致的停药率为2.4%。 　　风险提示：全球临床研发进度不及预期、同类靶点及适应症竞争格局恶化风险、地缘政治及全球业务相关风险、复杂药物组分带来的超预期专利风险等。

　　这份脊髓灰质炎过渡监测与评估进展报告概述了截至2025年第一季度，在进入脊髓灰质炎过渡目标、战略成果和里程碑的优先国家中取得的进展。2024年，使用标准化标准修订了优先脊髓灰质炎过渡国家名单，这些标准指导着关于国家是否有资格进入或准备好退出脊髓灰质炎过渡优先国家名单的决策。该名单现在包括总共21个国家：14个来自非洲区域，6个来自东地中海区域，1个来自东南亚区域。

　　事件：2025年6月24日，据百川盈孚报价，H酸价格上涨至44000元/吨，单日上涨5.39%，上涨幅度为+2250元/吨。较年初上涨22.22%，上涨幅度为+8000元/吨。 　　部分产能迎来整改，H酸市场供应收紧。据染料行业公司闰土股份说明，当前国内H酸有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上的缺口。其中，亚东精细化工有限公司的2万吨H酸产能占国内有效供给的30%以上。据乌海市融媒中心及乌海日报报道，6月22日，乌海市委副书记、市长崔景英赴海南区实地督导中央生态环境保护督察组转办信访案件办理情况，在亚东精细化工有限公司，崔景英详细了解问题成因及案件办理进展，现场研究整改措施，并强调企业要严格落实生态环境保护主体责任，迅速制定整改方案，深刻汲取近期生产安全事故教训，抓好设备设施技术改造升级，强化从业人员安全培训，坚决防止各类事故发生，尽快堵塞漏洞、补齐短板，不断提升绿色发展水平。预计重要产能的整改将带来H酸市场供应收紧，进一步推动H酸价格上涨。 　　上轮涨价传导顺利，关注活性染料价格弹性。此轮涨价并不是今年年内H酸的第一次明显价格跳涨：H酸价格由2025年4月初的36500元/吨一路上涨至2025年5月中的41750元/吨，上涨幅度达14.38%。受原材料价格传导影响，H酸的下游产品活性染料由4月初的20万元/吨上涨至5月下旬的23万元/吨上涨幅度达15.00%。上轮涨价传导顺利，建议在H酸已率先给出价格上涨信号的当前，继续关注下游活性染料的价格弹性。 　　投资建议：H酸由于行业内部分产能整改强化供需偏紧格局，且在传导效应下其下游产品活性染料有望迎来推涨，建议关注拥有H酸或活性染料产能的上市公司：（1）锦鸡股份：8000吨H酸产能已取得试生产备案表，近期将开始试生产，且公司拥有4.5万吨/年活性染料产能，产业一体化优势明显；（2）闰土股份：公司拥有10万吨/年活性染料产能，染料市场占有率稳居国内前二，2024年全年染料销量达19.01万吨。（3）吉华集团：当前公司拥有活性染料产能2万吨，H酸产能2万吨。（4）浙江龙盛：现为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商，目前全球范围内拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位。 　　风险提示：下游需求不及预期，试生产产能投放进展不及预期，原材料波动风险。

　　医疗行业作为关乎国计民生的重要领域，其数字化转型进程不仅是科技发展浪潮推动下的必然选择，更是实现“健康中国2030”宏伟目标的关键路径。通过智能化、精准化和数据驱动的医疗服务，医疗行业正朝着更高效、更普惠的方向大步迈进。 　　随着人工智能辅助诊断、大数据驱动决策、远程医疗和物联网技术的广泛应用，医疗行业正朝着智能化、精准化、平台化和跨领域融合的方向快速发展，以提升诊疗效率、优化医疗资源配置。人工智能辅助诊断技术凭借其强大的数据处理和图像识别能力，帮助医生更精准地判断病情；大数据驱动的决策系统，通过分析海量医疗数据，为医院管理和临床治疗提供科学依据；远程医疗打破地域限制，让优质医疗资源得以更广泛地覆盖；物联网技术实现医疗设备的互联互通，提升了医疗服务的整体效率。 　　文印服务作为信息流转的关键桥梁，连接着患者、医护人员与医疗系统，在医疗服务体系中占据着举足轻重的地位。在医院的日常运营中，病历、处方、检验单等文档在医疗场景中具有不可替代的作用。文印服务不仅是一项基础服务，更是在提升患者就医体验、优化医院运营效率、推动医疗行业数字化转型等方面都发挥着不可替代的关键作用。无论是日常的医疗文件管理，还是特殊时期的应急需求，文印服务都为医院的高效运转提供了有力支持。因此，智慧文印成为医院数字化建设中不可或缺的一部分。

中心思想 ## 政策与市场双重驱动：创新药产业链迎来估值修复窗口 报告期（2025.6.9-6.22）医药生物行业指数下跌3.01%，跑输沪深300指数，但政策端密集释放利好信号：NMPA拟将创新药临床试验审评审批缩短至30个工作日，证监会重启未盈利企业科创板第五套标准及创业板第三套标准，支持创新药企融资。 在政策与临床需求共振下，具备差异化创新能力的药企与CXO产业链将直接受益，行业估值（PE 27.28x）处于低位，具备修复空间。建议关注临床价值明确、商业化能力强的创新药企及国际化潜力突出的CXO企业。 ## 研发端持续活跃，融资端松绑，基本面与资金面双重改善 CDE《2024年中国新药注册临床试验进展年度报告》显示，2024年新药临床试验登记量同比增长9.3%，细胞和基因治疗产品试验量增长42%。创新药研发活跃度持续提升。 证监会明确支持未盈利创新企业上市，拓宽Biotech融资渠道，缓解现金流压力，加速管线推进。叠加重要药物获批（如他雷替尼、来那帕韦等），行业长期增长动能增强。 主要内容 1 行情回顾 行业指数表现：本报告期医药生物行业指数跌幅3.01%，在申万31个一级行业中排名第17，跑输沪深300指数（-0.71%）。子行业中，医疗研发外包（-1.34%）、化学制剂（-1.84%）跌幅较小；线下药店（-6.30%）、医药流通（-4.71%）跌幅居前。 估值水平：截至2025年6月20日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.28x，较上期28.24x下行，低于历史均值。子行业估值前三为疫苗（52.50x）、医院（35.74x）、医疗设备（32.18x），医药流通（14.73x）估值最低。 股东增减持：本报告期40家上市公司股东净减持10.61亿元，其中9家增持5.73亿元，31家减持16.34亿元。 2 行业重要资讯 2.1 国家政策 NMPA：优化创新药临床试验审评审批：发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，拟对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批，重点支持国家重点研发品种、全球同步研发品种等。此举有望显著缩短研发周期，降低企业时间成本。 NMPA：支持高端医疗器械创新发展：审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，涵盖优化特殊审批程序、健全标准体系等十方面措施，重点支持医用机器人、高端医学影像设备、AI医疗器械等。 CDE：《先进治疗药品的范围、归类和释义（征求意见稿）》：明确细胞治疗、基因治疗等先进治疗药品的分类与释义，推动分级分类监管与国际接轨。 国家医保局：《美容整形类医疗服务价格项目立项指南（试行）》：设立101项美容整形项目，实行市场调节价，规范医疗机构定价行为。 CDE：《中国新药注册临床试验进展年度报告（2024年）》：2024年新药临床试验登记2539项（+9.3%），1类创新药占比68.3%，肿瘤、自免领域活跃；细胞和基因治疗产品试验数增42%；儿童临床试验增长；试验启动效率进一步提高。 2.2 注册上市 艾伯维：Mavyret获FDA批准急性丙肝适应症，8周疗程治愈率达96%，为首款急性HCV DAA疗法。 Nuvation Bio：他雷替尼（Taletrectinib）获FDA批准用于ROS1阳性非小细胞肺癌，初治患者ORR达90%，脑转移患者ORR达73%。 默沙东：K药（帕博利珠单抗）获FDA批准围手术期治疗PD-L1 CPS≥1的可切除头颈部鳞状细胞癌（HNSCC），为HNSCC领域6年来首个新药，也是首个围手术期治疗药物。 吉利德：来那帕韦（Lenacapavir）获FDA批准用于HIV暴露前预防（PrEP），每年仅需给药两次，PURPOSE 1研究实现零感染。 赛诺菲/再生元：度普利尤单抗获FDA批准治疗大疱性类天疱疮（BP），为全球首款靶向治疗BP的药物。 2.3 其他 证监会：优化创业板、科创板上市标准。创业板正式启用第三套标准，科创板重启第五套标准，支持优质未盈利创新企业上市（包括AI、商业航天、低空经济等前沿科技企业及创新药企），拓宽融资渠道。 先声药业/NextCure：CDH6 ADC出海。先声再明与NextCure达成合作，潜在里程碑付款达7.45亿美元，携手开发SIM0505（靶向CDH6的ADC）。 荣昌生物：泰它西普获5年专利补偿。药品专利权期限补偿获批1827天（5年），为国内第二个获得“顶格补偿”的药品，延长市场独占期。 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 覆盖7家重点公司：华东医药（买入）、普蕊斯（增持）、贝达药业（买入）、诺诚健华-U（买入）、泓博医药（增持）、艾力斯（买入）、首药控股-U（首次增持）。 核心逻辑：创新管线进入收获期（如贝达药业EGFR-TKI、艾力斯伏美替尼等），SMO及CXO企业订单增长，AI赋能研发（泓博医药DiOrion平台），自免及肿瘤领域多产品放量。 3.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） 药品注册：北陆药业、上海医药、方盛制药、华仁药业、一品红、科伦药业等获得国内外药品注册批件，涵盖造影剂、神经镇痛、中药、抗生素、慢性心衰等适应症。 医疗器械注册：联影医疗获CE认证，奥精医疗获越南注册，达安基因、东方生物、新产业、迈克生物等获得国内II/III类医疗器械注册证。 其他重大事项： 派林生物：中国生物拟收购21.03%股份，公司实控人将变更为国药集团。 济川药业：实控人变更，曹飞成为新实控人，触发全面要约收购，要约价26.93元/股。 赛升药业：与参股公司华大蛋白签订NeoAB33新药技术转让合同，总价2000万元（关联交易）。 3.3 医药生物行业上市公司股票增、减持情况 本报告期40家公司股东净减持10.61亿元。增持9家共5.73亿元（人福医药增持3.34亿元居首）；减持31家共16.34亿元（新产业减持4.65亿元居首，康辰药业、海辰药业等零值减持或未披露金额）。 4 投资建议 核心观点：政策端密集利好（临床试验审评提速、上市标准优化、融资渠道拓宽），叠加临床需求增长（肿瘤、自免领域），创新药产业链景气度向上。建议关注临床价值明确、商业化能力强的创新药企（如艾力斯、贝达药业）及国际化潜力突出的CXO企业（如普蕊斯、泓博医药），把握政策催化下的估值修复机会。 总结 本报告期内，医药生物行业二级市场表现偏弱（指数下跌3.01%），但政策层面释放重大积极信号：NMPA拟将创新药临床试验审评审批缩短至30个工作日，证监会重启未盈利企业科创板第五套标准并启用创业板第三套标准，显著拓宽创新药企融资渠道。同时，CDE年度报告显示新药临床试验活跃度持续提升（2024年同比增长9.3%），细胞与基因治疗等前沿领域增长突出。海外方面，多款重磅药物获批（Mavyret、他雷替尼、K药围手术期适应症、来那帕韦等），彰显全球创新药研发活力。公司动态方面，重点覆盖公司创新管线持续推进，并购与股权变动频现（派林生物、济川药业）。在行业估值处于历史低位（PE 27.28x）的背景下，政策与需求共振有望驱动创新药及CXO产业链迎来估值修复。建议投资者重点关注具备差异化创新能力、商业化能力突出及国际化布局完善的龙头企业。

中心思想 医药板块表现稳健，创新药国际化与近视防控赛道迎新突破 2025年6月23日医药板块涨跌幅+0.89%，跑赢沪深300指数0.60pct，居申万31个子行业第15名；子行业中其他生物制品(+1.74%)、体外诊断(+1.70%)涨幅领先，线下药店(-1.38%)表现垫底，行业分化显著。 参天制药Ryjunea®（低浓度阿托品滴眼液0.1mg/ml）在欧盟获批上市，III期STAR研究数据显示两年内近视年进展减缓30%，为儿童近视管理提供便捷方案，强化全球近视防控市场扩容预期。 国内企业动态密集：百奥泰将BAT2406海外权益许可至Stein（首付款+里程碑最高1000万美元），亿帆医药获人生长激素注射液临床试验批准（按生物类似药要求），奥赛康利厄替尼III期结果发表于《柳叶刀·呼吸病学》，显示NSCLC一线治疗显著疗效，凸显创新药研发与出海双主线。 低浓度阿托品获批驱动眼科产业链价值重估，国内药企授权合作与临床进展加速 Ryjunea采用每日单次睡前给药，依从性高，有望重塑儿童近视管理市场格局；该数据直接利好国内布局低浓度阿托品的企业（如兴齐眼药等），并带动眼科药物及器械板块关注度。 百奥泰、圣湘生物、亿帆医药、奥赛康四家公司同日发布重要进展，涵盖海外授权、IVD注册证、生物类似药临床批件及创新药III期数据发布，表明国内药企在研发、注册、商业化全链条加速推进，支撑行业长期成长逻辑。 主要内容 市场表现：板块整体跑赢大盘，子行业中其他生物制品、体外诊断领涨 2025年6月23日，医药板块涨跌幅+0.89%，跑赢沪深300指数0.60pct，在申万31个行业中排名第15。 子行业表现：其他生物制品（+1.74%）、体外诊断（+1.70%）、医疗耗材（+1.25%）居前；线下药店（-1.38%）、血液制品（+0.32%）、医疗设备（+0.46%）居后。 个股方面：涨幅前三为浩欧博（+20.00%）、神州细胞（+16.66%）、微芯生物（+15.64%）；跌幅前三为福元医药（-5.72%）、华东医药（-3.98%）、易明医药（-3.72%）。 行业要闻：参天制药Ryjunea在欧盟获批，基于III期STAR研究数据 参天制药低浓度阿托品滴眼液Ryjunea®（0.1mg/ml）获欧盟委员会上市许可，用于延缓儿童近视进展。 III期STAR研究佐证：与安慰剂相比，两年内近视年进展减缓30%，安全性与耐受性良好；每日睡前单次给药，便捷性高。 来源：参天制药，太平洋证券研究院。 公司要闻：四家企业发布关键进展 百奥泰（688177）：将BAT2406（度普利尤单抗）注射液在巴西及拉美地区独家商业化权益许可给Stein，首付款及里程碑最高1000万美元。 圣湘生物（688289）：耶氏肺孢子菌、新型隐球菌、曲霉核酸检测试剂盒（荧光PCR法）获国家药监局《医疗器械注册证》。 亿帆医药（0020198）：人生长激素注射液获国家药监局《药物临床试验批准通知书》，同意按生物类似药要求开展临床试验。 奥赛康（002755）：一类创新药利厄替尼片（奥壹新®）III期临床研究结果发表于《柳叶刀·呼吸病学》，在EGFR敏感突变阳性晚期NSCLC一线治疗中展现显著疗效和安全性，脑转移疗效突出。 子行业评级与风险提示 子行业评级：化学制药（无评级）、中药生产（无评级）、生物医药Ⅱ（中性）、其他医药医（中性）。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 当日医药板块在沪深300小幅震荡背景下录得正向超额收益，结构性机会集中在创新驱动子领域。 行业要闻层面，参天制药低浓度阿托品滴眼液欧盟获批验证了儿童近视防控市场的广阔前景及临床数据导向的监管认可，有望催化国内同类药物研发进程及眼科产业链估值提升。 公司层面，百奥泰海外授权、亿帆医药生物类似药临床试验获批、奥赛康创新药III期数据发表，共同反映出国内药企在研发国际化、产品管线上报及临床价值验证方面的持续突破，为行业提供多元增长动能。 综合来看，医药行业处于创新驱动与政策引导并行阶段，建议关注具备国际化能力、差异化临床数据及高景气细分赛道（如眼科、生物类似药、创新药）的投资机会，同时警惕研发不及预期及竞争加剧风险。