中心思想 本报告首次覆盖嘉事堂（002462），核心观点如下： 阳光招标采购助力医院纯销增长： 北京地区阳光招标采购中标品种众多，预计将带动公司医院纯销收入增长50%，市场份额有望扩大。 高值耗材业务驱动增长： 公司心内科高值耗材业务覆盖全国，预计未来三年保持20%的复合增速，2019年收入有望超过百亿，净利5亿。 GPO模式带来新增量： GPO订单执行范围扩大，预计2017年新增GPO收入13-14亿，创新业务模式有望贡献新的利润增长点。 主要内容 1. 公司简介 股权结构： 嘉事堂控股股东为团中央直属企业中国青年实业发展总公司。 主营业务： 公司主营业务包括医药批发、医药零售和医药物流，其中医药批发占比约97%，形成“北京医药+全国心内科耗材”的二元发展结构。 2. 财务分析 近年公司营收增速提高，主要原因是器械配送业务大幅增长，整体毛利率也稳步提升。 公司管理费用率整体保持稳定，销售费用率随着公司并购器械销售公司导致人工费用增加而增长，财务费用稳步增长。 3. 北京基药配送龙头，阳光招标落地后业绩将有显著提升 公司药品批发业务集中于北京地区，医疗机构覆盖率超过95%，业务分医院纯销和基药配送两部分。 公司在已开展的阳光招标采购中标品种近三万个，两会后新标执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 4. 高值耗材市场高速增长+行业政策利好流通企业 4.1. 高值耗材未来三年保持 20%增速，2019年实现收入百亿、净利 5亿 公司自2013年将经营策略确定为“北京医药+全国心内科耗材”的二元经营结构以来，开始积极并购高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材细分市场居于领先地位。 高值耗材业务内生增长较快，预计2019年实现百亿收入。 4.2. 心脏手术需求持续增长，行业政策利好器械商业龙头 医疗器械配送行业以及心内科耗材市场整体保持20%高增长。 医药流通行业政策频出，利好大型配送商，公司龙头价值突显。 5. GPO+PBM：业务创新带来利润新增长点 GPO和PBM业务作为公司新的药事服务项目，意义在于帮助公司的流通业务在全国范围内推广。 公司从2013年开始试水GPO业务，目前与首钢总公司和中航医疗签订有长期合同。 6. 估值评级 定增前公司总股本为 250.53 百万股，根据 2017 年最新定增方案，公司拟发行 2053 万股收购下属12家器械销售公司部分少数股权，将原有持股比例提升至75%，发行价格为41.30 元。 重组前预计 2016-2018 年EPS 为 0.89、1.29、1.75 元，重组后总股本变为 271.06百万股，考虑到重组完成的时间（假设6月底完成工商过户），2016-2018年备考EPS为0.89、 1.43、1.95 元，根据行业估值水平给予 33 倍 PE，未来十二个月公司目标价 47.19 元，首次覆盖给予“增持”评级。 7. 风险提示 阳光招标采购执行结果不及预期，高值耗材业务增长不及预期 总结 本报告对嘉事堂进行了首次覆盖，分析了公司在北京医药配送和全国心内科高值耗材领域的优势，以及GPO等创新业务模式的潜力。报告认为，受益于阳光招标采购和高值耗材市场增长，公司业绩有望实现快速增长，首次覆盖给予“增持”评级，目标价47.19元。同时，报告也提示了阳光招标采购执行结果和高值耗材业务增长不及预期的风险。

中心思想 本报告的核心观点是兄弟科技公司正处于一个发展新阶段，其主要驱动力是维生素产品价格上涨和在建产能的陆续投产。短期内，维生素涨价行情将持续为公司带来丰厚利润；中期来看，新产能的释放将进一步提升公司营收；长期目标是进军医药级特色原料药领域，提升公司竞争力。 维生素涨价带来的短期收益 维生素价格上涨是兄弟科技公司业绩增长的主要驱动力。自2014年以来，维生素B1价格持续上涨，VB3和VK3也在2016年11月起迅速提价。报告预测，仅VB1、VB3、VK3三个品种在2017年就将为公司带来100%~150%的毛利润增长。这种涨价行情主要源于全球维生素需求的稳步增长和国内供给侧的波动，包括环保政策导致的限产和新产能进入的难度加大。 产能扩张带来的中期增长潜力 兄弟科技公司正在进行产能扩张，包括VB3扩产项目和VB5项目，预计今年投产。此外，苯二酚及苯二酚衍生物项目、碘造影剂及中间体项目也将在未来几年陆续投产。这些项目将在2018年和2020年分别释放营业收入，预计总计贡献超过35亿元的新增营业收入。 主要内容 兄弟科技公司业务概况及财务分析 兄弟科技公司主要从事维生素产品和皮革化学品的生产和销售。近五年来，皮革化学品业务较为稳定，公司收入增长主要由维生素业务驱动。报告通过图表展示了公司近五年营业收入构成以及维生素业务利润与价格的关系，直观地展现了维生素价格上涨对公司业绩的积极影响。 维生素价格上涨的市场分析 报告深入分析了维生素价格上涨的原因。全球维生素需求持续增长，而国内供给侧受到环保政策和安全生产等因素的影响，导致多种维生素产量下降，供求关系失衡，从而推高了价格。此外，原料成本的提升也是涨价的另一推动因素。报告提供了近五年维生素报价图表，佐证了价格上涨的趋势。 兄弟科技公司发展战略及未来展望 兄弟科技公司正积极布局医药级原料药领域，计划建设碘造影剂及中间体项目，以期进入特色原料药行业。虽然由于证监会新规，公司中止了增发事项，但该项目仍在推进中。这体现了公司寻求转型升级，提升长期竞争力的战略意图。 近期相关报告 报告列举了近期发布的几篇相关报告，例如关于维生素C高价持续、医保谈判目录、消费品流通行业整合等方面的研究，这些报告从不同角度印证了医药行业及相关领域的市场动态，为对兄弟科技公司发展前景的判断提供了更全面的信息参考。 总结 本报告对兄弟科技公司在2017年的发展前景进行了分析，认为公司正受益于维生素涨价行情和在建产能的陆续投产。短期内，维生素价格上涨将持续为公司带来高额利润；中期来看，新产能的释放将进一步提升公司营收规模；长期目标是进军医药级特色原料药领域，提升公司在医药行业中的竞争地位。 报告通过数据和图表，对公司财务状况、市场环境以及发展战略进行了全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也应注意到，维生素价格波动以及医药行业政策变化等不确定因素，可能对公司未来发展造成影响，需要持续关注。

中心思想 本报告基于提供的产品目录，运用统计分析方法，对目标市场进行深入分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力评估 通过对目录中产品种类、数量及价格信息的统计分析，初步评估目标市场的规模及未来增长潜力。 我们将重点关注市场容量、市场渗透率以及市场增长率等关键指标，并结合宏观经济环境和行业发展趋势进行预测。 市场竞争格局分析 基于目录信息，我们将对主要竞争对手的产品线、定价策略、市场份额等进行分析，绘制市场竞争格局图，识别主要竞争对手的优势和劣势，并评估本公司产品的竞争力。 分析将涵盖直接竞争对手和间接竞争对手，并考虑潜在竞争者的进入可能性。 主要内容 由于未提供具体的商品目录数据，以下分析基于假设性数据和一般市场分析方法，仅供参考。实际分析需基于真实数据进行。 市场规模及细分市场分析 假设目录包含100种不同产品，平均单价为100元，年销售量预计为100000件。则初步估算市场规模为1000万元。 进一步分析可将市场细分，例如按产品类型、价格区间、目标客户群体等进行分类，分别计算各细分市场的规模和增长潜力。 例如，假设高端产品（单价>200元）占总销售额的20%，中端产品（100元<单价≤200元）占60%，低端产品（单价≤100元）占20%。 通过这种细分，我们可以更精准地定位目标市场，制定更有效的营销策略。 竞争对手分析 假设市场上有5家主要竞争对手，分别占据市场份额20%、15%、15%、10%、10%。 剩余的30%市场份额由其他小型企业占据。 通过对竞争对手产品目录的分析（假设数据已获得），我们可以比较产品差异化程度、价格竞争策略、营销渠道等方面，从而评估本公司产品的竞争优势和劣势。 例如，我们可以分析竞争对手的产品创新能力、品牌知名度、渠道覆盖率等，并结合SWOT分析法，制定相应的竞争策略。 市场机会与挑战分析 基于以上分析，我们可以识别市场机会和挑战。 例如，如果发现某细分市场增长潜力巨大，而竞争相对较弱，则可以将该细分市场作为重点突破方向。 如果发现市场竞争激烈，价格战风险较高，则需要考虑差异化竞争策略，例如提升产品质量、加强品牌建设、拓展新的销售渠道等。 此外，宏观经济环境、政策法规变化等外部因素也需要纳入分析，以评估其对市场的影响。 销售预测与财务分析 基于市场规模、市场份额预测以及产品成本、定价策略等信息，可以进行销售预测和财务分析，评估项目的盈利能力和投资回报率。 这部分分析需要结合具体的财务模型和数据进行计算。 总结 本报告基于假设性数据，对目标市场进行了初步的分析，包括市场规模、竞争格局、市场机会与挑战等方面。 实际分析需要基于真实的商品目录数据和市场调研数据进行。 通过对市场数据的深入分析，可以为企业制定更有效的市场策略，提高市场竞争力，最终实现商业目标。 未来工作需要补充真实数据，完善市场分析模型，并结合企业自身资源和能力，制定具体的市场营销计划。

# 中心思想 本报告主要围绕花园生物（300401）的一季报业绩预告上调进行分析，并结合公司在维生素D3产业链的布局和技术优势，评估其未来的成长潜力。 * **业绩增长驱动力分析**：25-羟基维生素D3销量超预期是业绩上调的主要原因，验证了公司在该产品市场的竞争力。 * **产业链优势与提价预期**：公司通过打通VD3产业链上下游，降低生产成本，并受益于VD3提价预期，业绩弹性较大。 * **创新产品与长期成长**：定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，预示着公司在中长期将通过创新产品实现进一步成长。 # 主要内容 ## 一季报业绩预告净利润上调，25-羟基 VD3 销量符合预期 * **业绩修正原因**：公司一季度业绩预告修正，归属上市公司股东净利润大幅增长，主要原因是25-羟基维生素D3产品销量增加。 * **业绩贡献比例**：25-羟基维生素D3净利润贡献超过60%，成为业绩增长的主要驱动力。 * **全年业绩预测**：按照2017年4吨25-羟基维生素D3原销量测算，预计全年贡献净利润6000-8000万元，且净利润率有望持续提升。 ## 打通VD3产业链上下游，市场存在VD3提价预期，若提价公司的业绩弹性大 * **成本优势**：公司通过打通产业链上下游，建立维生素D3的生产成本优势，自产NF级胆固醇满足自身需求并供应其他企业。 * **技术优势**：公司通过氧化还原法制备维生素D3，产率高、成本低，并获得国家科技进步二等奖。 * **提价预期与业绩弹性**：维生素D3价格处于底部，未来有较大提价空间，若年均涨价20-30元/kg，预计新增净利润6000-9000万元。 ## 定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，创新产品引领公司中长期成长 * **定增项目**：拟非公开发行不超过3,500万股，募资用于灭鼠剂和研发中心项目。 * **灭鼠剂项目**：灭鼠剂目前处于中试生产阶段，预计2018年以后全面推向市场。 * **全活性VD3项目**：全活性VD3作为VD3产业链的最高端产品，市场空间广阔。 ## 估值与评级 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元。 * **投资评级**：给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * **财务预测**：报告提供了2015-2019年的详细财务预测，包括资产负债表、利润表和现金流量表。 * **主要财务比率**：报告分析了公司的成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等主要财务比率。 # 总结 本报告通过对花园生物一季报业绩预告的分析，揭示了25-羟基维生素D3销量增长对公司业绩的积极影响。同时，报告强调了公司在维生素D3产业链的成本和技术优势，以及VD3提价预期带来的业绩弹性。此外，公司通过定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，有望在中长期实现进一步成长。综合考虑公司业绩增长和估值水平，维持“买入”评级，并给出目标价。

中心思想 本报告的核心观点是：东北制药2016年扭亏为盈主要得益于原料药业务，特别是维生素C原料药价格上涨带来的显著毛利润提升。未来，维生素C原料药价格上涨行情有望持续，公司营业收入和毛利润将进一步提升，同时公司积极的资本运作和股东回报规划也为其未来发展提供了有力保障。 原料药业务是东北制药扭亏为盈的关键驱动力 东北制药2016年实现扭亏为盈，其营业收入增长固然重要，但更关键的是原料药业务毛利润的显著提升。报告数据显示，2016年原料药毛利润同比增长107%，毛利率提升19.97个百分点，贡献了4.78亿元毛利润。这表明原料药业务是公司盈利能力的核心驱动力。 维生素C价格上涨及公司战略规划为未来发展奠定基础 维生素C原料药价格上涨是东北制药业绩提升的重要外部因素。由于国内外多种因素导致维生素C供给减少，价格从2016年11月开始持续上涨，预计今年均价将超过9美元/公斤，这将为公司带来超过12亿元的营业收入和7亿元以上的毛利润。此外，公司发布的《定增预案》和《回报规划》显示，公司将投资维生素C生产线搬迁及智能化升级，并制定了明确的股东回报政策，为未来持续发展提供了保障。 主要内容 东北制药2016年业绩分析及原料药业务贡献 东北制药2016年年报显示，营业收入达48.14亿元，同比增长25.56%；净利润扭亏为盈，达到2635万元。虽然制剂和商业业务的收入增长也对整体业绩提升做出了贡献，但原料药业务毛利润的显著提升才是公司扭亏为盈的关键因素。图表1和图表2清晰地展现了原料药毛利润占比和毛利率的显著提升。图表3则进一步说明了公司近十年来营业收入、毛利率和净利率之间的正相关关系，印证了毛利率提升对净利润增长的重要作用。 维生素C原料药价格上涨及未来盈利预测 报告分析了维生素C原料药价格上涨的原因，指出国内多家生产企业因环保、诉讼、并购等因素停产或减产，导致供求关系发生变化，价格快速上涨。由于下游需求弹性较小，且新产能进入受限，此轮涨价行情预计将持续2年以上。报告基于保守估计，预测今年东北制药维生素C原料药出厂均价在9美元/公斤左右，仅此一项就将为公司带来超过12亿元的营业收入和7亿元以上的毛利润。图表4对2017年东北制药主要原料药产品的利润进行了预测分析。 公司资本运作及股东回报规划 东北制药发布了《定增预案》和《回报规划》，计划通过定增募资进行维生素C生产线搬迁及智能化升级，并承诺未来三年将以更高的热情为股东创造更大价值。图表5详细列出了《定增预案》和《回报规划》的主要内容，包括募资用途、发行对象、转让限制以及分红政策等。这些举措表明公司致力于提升自身竞争力，并积极回报股东。 近期相关报告 报告还列出了近期发布的几篇相关报告，内容涵盖维生素C价格走势、医药行业整合趋势、医保谈判等方面，这些信息为更全面地理解东北制药的市场环境和发展前景提供了参考。 总结 东北制药2016年扭亏为盈，主要归功于原料药业务，特别是维生素C原料药价格上涨带来的显著毛利润提升。维生素C价格上涨行情有望持续，公司未来盈利能力将进一步增强。同时，公司积极的资本运作和股东回报规划也为其长期发展提供了有力保障。本报告通过数据分析和专业解读，清晰地展现了东北制药的业绩增长点和未来发展潜力，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也应注意风险提示，例如维生素C价格波动风险、环保政策变化风险以及市场竞争风险等，这些因素都可能影响公司未来的业绩表现。 未来研究可以进一步深入分析公司在应对市场风险和提升核心竞争力方面的具体策略，以及对公司长期发展前景进行更深入的预测。

中心思想 业绩超预期增长，核心产品表现强劲 山大华特2017年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计同比增长70%-100%，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于二胎政策红利下核心产品伊可新的快速增长，以及成功的提价策略有效提升了盈利能力。 儿童大健康战略驱动未来持续高增长 公司积极响应市场变化，全面铺开儿童大消费产品业务拓展，通过母婴事业部和新品上市推广，构筑了新的业绩增长点。预计未来2-3年，在核心产品持续受益于新生儿高峰和新业务逐步成熟的双重驱动下，公司业绩有望保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 业绩超预期增长的深层动因 事件概述: 2017年4月11日，山大华特发布一季度业绩预告，预计2017年第一季度归母净利润为7920–9320万元，同比增长70%–100%，基本每股收益0.44–0.52元，超出市场预期。 核心产品驱动: 公司一季度业绩大幅增长主要源于控股子公司山东达因制药的利润贡献。 受益于二胎政策放开，新生儿数量增加，推动核心产品伊可新销售快速增长。 伊可新自2016年6月提价11%，在未对销售量造成不利影响的前提下，反而实现销量提升，显著增强了盈利能力。 公司全面拓展儿童大消费产品业务，母婴事业部销售模式逐步完善，助力销售规模扩大。 儿童大健康战略的实施与展望 市场机遇: 2016年新生儿数量达1867万，比2015年增长11%，为伊可新等儿童产品提供了广阔的市场基础。 伊可新用户结构中，0-1岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3岁儿童（粉盒）占比35%。预计2017-2018年仍处于新生儿高潮期，绿盒产品占比有望进一步增大，且持续用药理念的植入将延长1-3岁儿童的用药年龄，保障公司未来2-3年业绩持续高增长。 新业务拓展: 公司2017年着力发展儿童大消费产品，包括儿童辅食、休闲食品、洗护用品（如伊儿乐益生菌粉、退热贴、口罩、软糖等），这些产品有望成为未来业绩增长的新动力。 2016年下半年成立的母婴事业部已逐步打开销售渠道，通过线上线下同步拓展母婴电商业务，预计2017年儿童大健康产品将实现放量。 公司加强控销团队建设，积极拓展基层市场，扩大市场覆盖。 鉴于新业务的逐步成熟，预计达因制药营收在2017-2018年有望维持35-45%的高增长，业绩增长率有望达到30-35%。 盈利预测与估值: 基于公司现有业务的增长情况，分析师预测公司2017年和2018年每股收益（EPS）分别为1.47元和1.96元。 对应市盈率（PE）分别为27倍和20倍。 报告维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 报告提示潜在风险包括伊可新销售低于预期，以及业务拓展进度不及预期。 总结 山大华特2017年一季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长70%-100%，超出市场预期。这一增长主要得益于二胎政策对核心产品伊可新需求的强劲拉动以及成功的提价策略。公司积极布局儿童大健康产品线，通过母婴事业部和新品推广，有望在辅食、洗护等领域实现业务规模的快速增长。预计未来2-3年公司业绩将持续保持高增长态势，达因制药营收和业绩增长率均有望维持在较高水平。鉴于其强劲的增长潜力和市场地位，报告维持“强烈推荐”的投资评级，但同时提示了伊可新销售和业务拓展不及预期的风险。

中心思想 业绩超预期增长，核心业务表现强劲 山大华特（000915）2017年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计同比增长70%-100%，远超市场预期。这一显著增长主要得益于其核心子公司达因药业的强劲表现，其收入增速超过40%，净利润增速超过100%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 二孩政策红利显著，儿童药市场前景广阔 公司核心产品伊可新作为新生儿维生素AD补充剂，直接受益于全面二孩政策的放开。2016年新生儿数量同比增长12%，二孩及以上比例超过45%，预计未来新生儿数量将持续上升。达因药业凭借其在儿童药领域的领先地位和产品特性，被认为是二孩政策放开最直接、最明显的受益标的，其业绩弹性大且释放速度快。 主要内容 2017年第一季度业绩表现与核心驱动 公司发布业绩预告，预计2017年第一季度归母净利润为7920-9320万元，同比增长约70%-100%。这一业绩增长远超市场预期，主要源于达因药业的利润贡献。达因药业作为公司的核心业务（持股比例50.4%），在2016年贡献了公司57%的收入和75%的净利润。估计达因药业一季度收入增速超过40%，净利润超过1.5亿元，同比增速超过100%。达因药业的核心产品伊可新（补充新生儿维生素AD）是主要增长点，其收入高增长受益于全面二孩政策放开后新生儿数量的明显增加。2016年新生儿数量达到1846万，同比增长12%，预计2017年新生儿数量将继续上升。利润增速高于收入增速的原因包括：1）OTC渠道的伊可新自2016年6月起提价；2）2016年第一季度销售费用基数较低。 全面二孩政策下的市场机遇与公司优势 全面二孩政策的放开预计将带来新生儿数量的大幅增加。2016年新生儿中二孩及以上的比例超过45%，较2015年提升2个百分点，且预计该比例将持续提升。卫计委指出，全面二孩政策的目标人群有9000万，其中28%有生育意愿，这部分生育势能将在2016-2030年间逐步释放。政府正大力推广二孩政策，强化妇幼保健服务供给，并完善延长产假、设立陪产假等制度以提高生育意愿。达因药业是全面二孩政策放开最明显的受益标的，原因在于：1）其新生儿相关药品的收入和利润占比在A股上市公司中最高，新生儿数量增加带来的业绩弹性最大；2）主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用，业绩释放速度最快；3）伊可新主要在OTC渠道销售，存在持续提价预期。 盈利预测与投资建议 根据业绩预告，预计公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.66元、2.16元，对应市盈率（PE）分别为36倍、24倍、19倍。新生儿出生数量的增加将持续推动公司业绩高增长。报告维持“买入”评级，并给予公司2017年30倍PE，对应目标价为49.8元。同时，报告提示风险，包括新生儿出生数量或低于预期，以及伊可新放量进度或低于预期。 总结 本报告分析指出，山大华特2017年第一季度业绩表现强劲，归母净利润预计同比增长70%-100%，主要得益于核心子公司达因药业的收入和利润高速增长。达因药业的核心产品伊可新作为新生儿维生素AD补充剂，直接受益于全面二孩政策带来的新生儿数量增加，展现出显著的业绩弹性。鉴于二孩政策的持续红利和公司在儿童药领域的领先地位，报告维持“买入”评级，并设定目标价49.8元，预计公司未来业绩将持续高增长。同时，报告也提示了新生儿出生数量及伊可新放量不及预期的风险。

中心思想 本报告的核心观点是：东北制药2016年扭亏为盈主要得益于原料药业务的强劲增长，特别是维生素C原料药价格上涨带来的显著利润提升。未来，维生素C原料药价格上涨行情有望持续，公司营业收入和毛利润将进一步提升，同时公司积极的资本运作和股东回报规划也为其未来发展提供了有力保障。 原料药业务是扭亏为盈的关键驱动力 东北制药2016年实现扭亏为盈，其根本原因在于原料药业务的突出贡献。虽然制剂和商业业务的营业收入增长较快，但原料药毛利润的同比增长107%，毛利率提升19.97个百分点，贡献了4.78亿元毛利润，才是公司扭亏为盈的关键因素。这表明东北制药在原料药领域的竞争优势和盈利能力显著增强。 维生素C价格上涨驱动未来增长 维生素C原料药价格上涨是东北制药未来业绩增长的重要驱动力。由于国内外多种因素导致维生素C供应减少，价格从2016年11月开始持续上涨，目前已超过10美元/公斤。报告预测，2017年维生素C原料药平均出厂价将达到9美元/公斤，这将为公司带来超过12亿元的营业收入和7亿元以上的毛利润。 考虑到环保压力和严格监管环境，此轮涨价行情预计将持续两年以上。 主要内容 2016年东北制药业绩分析 东北制药2016年年报显示，营业收入达48.14亿元，同比增长25.56%；净利润扭亏为盈，达到2635万元。 报告详细分析了公司三大主营业务（制剂、原料药、商业）的业绩表现，并指出原料药业务的毛利润提升是公司扭亏为盈的关键。图表1和图表2直观地展现了原料药毛利润占比和毛利率的显著提升。图表3则显示了公司近十年营业收入、毛利率和净利率之间的同步变化趋势，进一步佐证了毛利率提升对净利润增长的重要作用。 维生素C原料药市场分析及未来展望 报告对维生素C原料药市场进行了深入分析，指出其价格受供求关系影响显著。2015-2016年间，国内多家生产企业因环保、诉讼、并购等因素停产或减产，导致供应紧缺，价格快速上涨。 报告分析了维生素C下游需求的弹性较小，以及环保监管趋严导致新产能难以进入等因素，预测此轮涨价行情将持续2年以上。图表4对东北制药主要原料药产品的利润进行了预测分析，突出了维生素C原料药对公司未来利润的巨大贡献。 公司资本运作及股东回报规划 报告介绍了东北制药发布的《定增预案》和《回报规划》。《定增预案》显示公司将募资用于维生素C生产线搬迁及智能化升级项目，并对关联方沈阳恒信的参与及股份转让进行了限制。 《回报规划》则明确了未来三年的分红方式和政策，保障股东利益。图表5总结了《定增预案》和《回报规划》的主要内容，体现了公司积极的资本运作和对股东利益的重视。 近期相关报告 报告列举了近期发布的几篇相关研究报告，涵盖维生素C价格、消费品流通行业整合、医保谈判等方面，这些报告进一步支持了本报告的结论。 总结 本报告通过对东北制药2016年年报及相关信息的分析，得出结论：东北制药2016年扭亏为盈主要归功于原料药业务，特别是维生素C原料药价格上涨带来的显著利润提升。 维生素C价格上涨行情有望持续，这将进一步推动公司营业收入和毛利润的增长。 此外，公司积极的资本运作和股东回报规划也为其未来发展提供了有力保障。 本报告为投资者理解东北制药的财务状况和未来发展前景提供了有价值的参考信息，但需注意报告中所用数据和预测均基于现有信息，未来实际情况可能存在偏差。

中心思想 技术领先与全球市场主导地位 鹿得医疗作为全球最大的机械血压表和听诊器生产商，凭借51项专利（含2项发明专利）及CE、FDA等多项国际认证，在技术研发和产品一致性上构建了坚固护城河。其机械血压表创新采用自动化焊接技术，实现传感器质量稳定与成本优势，同时在全球市场中占据领先份额——机械血压表出口连续9年全球第一，占中国出口份额30%以上；听诊器出口份额超10%，雾化器出口份额升至中国第三。公司通过“互联网+家庭健康”平台（西恩健康APP）探索新盈利模式，已与多家企业签订战略合作。 财务波动与行业增长潜力并存 2013-2015年及2016年上半年，公司营收分别为23,380.92万元、22,245.20万元、24,068.47万元和11,863.59万元，2015年营收同比增长8.20%，但受全球宏观放缓影响增速较低；利润端因产品结构优化及汇兑收益实现惊艳反转，2015年归母净利润1,794.94万元，同比增幅达107.19%，经营活动现金流净额同比大增110.67%。对标发达国家医药与医疗设备消费比例，我国仅为1:0.19（欧美日约1:1.02），显示家用医疗设备市场仍有巨大增长空间，公司有望凭借技术优势和市场地位持续受益。 主要内容 公司简介 鹿得医疗（832278）位于江苏南通，主营机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器等家用医疗设备。公司由鹿得医疗器械（南通）有限公司整体变更而来，是全球最大血压表、听诊器生产商，80%以上收入来自出口，覆盖104个国家和地区。拥有51项专利（含2项发明专利），并承担国家火炬计划产业化示范项目。2015年4月20日挂牌新三板，2016年1月13日变更为做市转让，截至2017年3月31日总股本8525万股，流通股1842.64万股。 公司亮点 核心技术优势与认证壁垒 公司通过CE、FDA、ESH、BHS等多重国际认证，拥有国内七大系列100多个产品注册证，研发技改项目200余项，已申请专利62项（授权51项）。机械血压表采用自动化焊接技术，确保传感器质量稳定与成本优势。 “互联网+家庭健康”创新平台 公司推出“西恩健康”APP，构建从硬件检测到云服务的整体解决方案，致力于在慢性病心血管领域打造健康管理平台。已与北京小鱼儿科技有限公司、上海逸仙医院等签订战略合作。 全球市场占有率领先 机械血压表出口连续9年全球第一，占中国出口份额30%以上；听诊器跃居全球第一大供应商，占中国出口份额10%以上；雾化器2015年出口份额提升至中国第三；电子血压计出口额位居前列。 市场表现 自2016年1月做市转让起，月交易波动较大。2016年1月成交额及成交量均达峰值（1510.5万股/1686.6万元），2016年4月和11月出现交易高峰。月均换手率5.32%，总成交额7771.28万元。图表显示成交额、成交量及换手率月度变化趋势。 持股股东 根据2016年中报，控股股东上海鹿得实业发展有限公司持股58.18%；前十大股东中上海鹿晶投资管理中心（有限合伙）为机构投资者，持股6.45%。2016年1月14日变更为做市转让，做市商包括中山证券、国泰君安证券、东兴证券、国海证券、华福证券和兴业证券。 主板相关概念股 列举可类比主板公司：恒瑞医药（600276.SH）为国内抗肿瘤药龙头；乐普医疗（300003.SZ）专注于冠脉支架等高端器械；鱼跃医疗（002223.SZ）布局家用医疗器械、呼吸供氧及互联网医疗服务。 财务数据透视 2013-2015年及2016年上半年营业总收入分别为23,380.92万元、22,245.20万元、24,068.47万元和11,863.59万元，2014、2015、2016H增速依次为-4.86%、8.20%、11.30%。2015年主营业务中机械血压表占比37.46%，电子血压计18.48%，雾化器18.61%，听诊器7.12%。2015年营收同比增长8.2%，利润总额2068万元（+106.63%），净利润1795万元（+106.01%），主因产品结构调整使毛利率提升及汇兑损益。归母净利润同比增107.19%，经营活动现金流净额同比增长110.67%。图表显示营收及利润增长趋势。 点评 全球医疗器械市场增速5.2%，我国增速达20.25%。我国医药与医疗设备消费比例1:0.19（欧美日约1:1.02），行业增长空间显著。鹿得医疗作为技术领先、市场占有率高的家用医疗设备厂商，同时布局“互联网+”创新模式，有望在国内外市场持续抢占先机。 总结 本报告全面梳理了鹿得医疗作为全球领先的机械血压表及听诊器生产商的核心竞争力和市场地位。公司凭借突出的研发能力（51项专利、多项国际认证）及自动化生产技术，在全球出口市场中占据绝对主导，同时积极向“互联网+家庭健康”模式转型以拓展盈利空间。财务数据显示，尽管宏观环境导致营收增速放缓，但通过产品结构优化和成本控制，2015年归母净利润与现金流均实现翻倍以上增长。在行业层面，我国家用医疗设备市场相对发达国家仍有五倍以上增长潜力，公司有望凭借技术、品牌和渠道优势持续受益。市场交易活跃度较高（月均换手率5.32%），做市商阵容稳定。整体来看，鹿得医疗在新三板创新层中属于技术驱动与全球市场龙头兼具的优质标的。

中心思想 业绩显著增长与内部改革成效 核心业务领先及新兴服务拓展 万东医疗2016年年报显示，公司通过内部改革实现了毛利率的显著提升，带动归属上市公司净利润大幅增长77.54%，扣非净利润增长63.21%，表明改制成效持续显现。 公司在DR设备市场保持全国销量第一的领先地位，并积极布局MRI和CT等高利润产品线，有望实现进口替代和新的利润增长。 顺应国家分级诊疗政策，公司大力发展远程影像诊断和第三方独立影像中心业务，万里云平台已取得显著进展，未来影像服务业务具备巨大的业绩弹性。 鉴于公司作为医学影像龙头地位、丰富的产品线、领先的技术水平以及符合政策趋势的影像服务业务，分析师给予“强烈推荐”评级，并预计未来三年EPS将持续增长。 主要内容 2016年财务表现与业务亮点 一、事件概述 2016年公司实现营业收入8.13亿元，同比微降0.59%。 归属上市公司净利润达0.72亿元，同比增长77.54%。 扣除非经常性损益后归属上市公司净利润为0.61亿元，同比增长63.21%。 每股收益（EPS）为0.185元。 二、分析与判断 毛利率水平提升明显，改制成效持续体现 公司营业收入基本持平，但毛利率较去年提升5.95个百分点，显示内部改革成效显著，生产材料费、人工费等成本持续下降。 销售费用同比增长23%，主要系公司组织机构调整及品牌升级活动，加大二级以上医院营销力度，未来营销效果有望在高等级医院体现。 DR销量保持全国第一，MRI和CT有望发力 DR设备销售量同比增长2.82%，2016年继续保持全国销量第一。 DR业务作为传统优势业务，在分级诊疗和国产设备扶持政策下，进口替代空间巨大（进口GPS三强仍占73%市场份额）。 MRI总体销量排名第三，在超导替代永磁趋势下，利润水平有望提升。 公司16排CT产品已获批，有望成为新的利润增长点。 顺应分级诊疗趋势，远程影像和第三方影像不断发展 公司持续加强“万里云”建设，已建成10家远程影像诊断中心，签约1000家医院用户，实现日均2000名患者的远程阅片诊断，稳居国内领军地位，未来业务盈利可期。 国家出台第三方影像中心建设标准，为公司开展独立影像中心业务打通道路，依托公司影像领域资源优势，易实现三甲医院病人导流，未来发展空间巨大。 市场策略与未来增长驱动 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内医学影像龙头，产品线丰富，技术水平领先，具备巨大的进口替代空间。 影像服务业务符合政策趋势，具备较大业绩弹性。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元、0.47元。 对应市盈率分别为65倍、50倍、38倍。 分析师给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 市场竞争激烈可能导致产品价格下降。 影像服务业务开展不及预期。 总结 万东医疗2016年通过内部改制实现了显著的盈利能力提升，净利润大幅增长。公司在DR设备市场保持领先地位，并积极拓展MRI和CT等高潜力产品线。同时，公司顺应分级诊疗政策，大力发展远程影像和第三方影像服务，构建了新的增长引擎。鉴于其行业龙头地位、技术优势和战略布局，公司未来业绩增长可期，分析师给予“强烈推荐”评级，但需关注市场竞争和新业务拓展风险。