中心思想 这份太平洋证券股份有限公司于2019年7月16日发布的医疗保健行业点评报告，核心观点是：国务院发布的《关于实施健康中国行动的意见》将健康体检提升至国家战略高度，利好健康体检行业及其他医疗服务板块。报告看好健康体检行业发展前景，尤其看好非公体检机构的增长潜力，并推荐美年健康作为投资标的。 健康中国战略推动体检行业发展 报告指出，《健康中国行动（2019-2030年）》等政策文件强调“治未病”，推动健康体检行业发展。政策的重点在于早期干预和完善服务，这将促进健康体检市场规模的扩大和行业整体的升级。 非公体检机构具备显著竞争优势 报告分析了公立医院体检和非公体检机构的竞争态势，指出非公体检机构在设备配置、避免交叉感染和复制能力等方面具有优势，并预计2019年非公健康体检行业增速将高于整体行业增速。 主要内容 市场规模及增长预测 报告预测2019年我国健康体检市场规模将达到1800亿元，增速约为15%；非公健康体检行业市场规模约为360亿元，预计未来增速将达到25%。 这表明健康体检行业拥有巨大的市场潜力，并且非公营机构将占据更大的市场份额。 行业发展趋势及驱动因素 报告指出，健康消费升级和大众健康观念的转变是推动健康体检行业发展的主要因素。 人们对“早发现、早治疗、早预防、早健康”的意识增强，直接带动了市场需求的增长。 投资建议及风险提示 报告建议关注美年健康和瑞慈医疗两家公司。 对于美年健康，报告给予“买入”评级，并预测其未来三年的净利润增长率。 同时，报告也指出了投资的潜在风险，例如销售费用增加、扩张速度不及预期以及管理风险等。 美年健康公司分析 报告对美年健康进行了详细的分析，指出其业绩逐步改善，并列举了公司为提升检验质量和服务品质所采取的措施，例如上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统等。 这些措施旨在提升重大阳性检出率，从而增强公司的竞争力。 盈利预测及估值 报告提供了美年健康2019年至2021年的盈利预测，并给出了相应的市盈率（PE）估值。 这些数据为投资者提供了参考依据。 总结 这份报告基于国务院发布的“健康中国”行动计划，对中国健康体检行业进行了深入分析。报告预测健康体检行业将迎来快速发展，并特别看好非公体检机构的增长潜力。报告推荐美年健康作为投资标的，并提供了详细的财务预测和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也需要考虑宏观经济环境变化以及政策调整等不确定因素对行业发展的影响。 投资者在做出投资决策前，应进行独立的判断和分析。

中心思想 业绩拐点显著，盈利预测上调 本报告核心观点指出，山大华特在2019年第二季度实现了显著的经营业绩拐点，特别是达因药业的强劲复苏，驱动公司上半年业绩超预期。基于此，分析师上调了公司2019年至2021年的盈利预测，预计净利润将分别同比增长120%、28%和25%。 校企改革启动，激发长期潜力 报告强调，山东大学筹划校属企业体制改革的启动，有望解决公司长期存在的激励机制不足问题，并可能促进达因药业少数股权的处理。这一改革被视为公司未来发展的积极催化剂，有望进一步释放公司价值，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 Q2业绩显著改善及驱动因素 上半年及Q2财务表现： 2019年上半年，公司实现收入8.11亿元（同比增长1.89%），归母净利润0.89亿元（同比增长8.96%）。其中，达因药业收入5.12亿元（同比下降9.03%），净利润1.32亿元（同比下降34.11%）；环保板块收入1.39亿元（同比增长38.85%）。值得注意的是，公司Q2单季度收入达到4.9亿元（同比增长45%），超出市场预期。 达因药业业绩贡献： 测算显示，达因药业Q2单季度净利润约为1.1亿元，同比大幅增长40%，是公司Q2业绩拐点的核心驱动力。伊可新生产基本处于满产状态。 业绩改善主要原因： 4-5月份伊可新优先保证医院渠道供应，出厂价相对OTC渠道较低。 Q2开始将OTC渠道中的60粒规格伊可新替换为30粒规格，变相提高了出厂价。 预计Q2通过减少返利、合理控制费用等方式增厚业绩。 右旋糖酐铁已于6月上市，盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年有望环比放量。 未来业绩展望： 预计上述措施将在Q3和Q4发挥更显著作用，达因药业全年净利润有望实现4.5亿元以上。此外，伊可新新产能预计于2019年底投放，2020年产能有望增加50%，为销量快速增长提供保障。 校企改革启动及其潜在影响 改革公告： 2019年7月12日，公司收到山东大学产业集团关于筹划校属企业体制改革的告知函，该事项可能导致公司实际控制人发生变动。 积极影响： 分析认为，实际控制人变更有望解决公司长期以来激励机制不佳的局面，并可能推动达因药业少数股权的处理，从而进一步提升公司治理和经营效率。 盈利预测上调： 基于经营改善和改革预期，分析师上调了公司2019-2021年净利润预测至2.85亿元、3.66亿元和4.58亿元，分别同比增长120%、28%和25%。当前2019-2021年PE分别为18倍、14倍和11倍，PEG显著小于1。 维持评级： 考虑到公司实际控制人变化可能带来的积极影响，维持“强烈推荐”评级。 主要风险提示 伊可新销售低于预期： 伊可新作为公司核心产品，其销售情况不及预期将对公司业绩产生重大影响。 更换股东等进度不可控： 校企改革及实际控制人变更的进度和结果存在不确定性，可能影响公司未来发展。 总结 山大华特在2019年第二季度展现出强劲的业绩复苏，特别是核心子公司达因药业的经营改善，驱动公司上半年业绩超预期。通过产品结构调整、渠道优化及新产品上市，公司盈利能力显著提升，并预计在下半年持续改善。同时，山东大学启动校属企业体制改革，有望解决公司长期存在的激励机制问题，并为公司带来新的发展机遇。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注伊可新销售及校企改革进度等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，创新器械驱动结构性升级 乐普医疗2019年上半年业绩符合市场预期，归母净利润预计同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长35%-45%，延续一季度高增长态势。核心驱动力来自可吸收支架NeoVas的快速放量，以及原料药与OTC渠道业务的显著增长。尽管院内制剂业务受带量采购政策影响增速放缓，但公司在研管线（药物洗脱球囊、人工智能心电图机、三代胰岛素等）稳步推进，为中长期业绩弹性提供支撑。整体来看，公司已形成“器械+药品+研发”三轮驱动格局，具备结构性增长潜力。 短期承压不改长期价值，研发管线提供弹性 受政策扰动，公司核心品种氯吡格雷与阿托伐他汀院内销售放缓，但OTC渠道与原料药业务弥补缺口，整体制剂业务保持稳定。同时，在研产品如左心耳封堵器、甘精胰岛素等进入审批关键阶段，有望在2019年下半年贡献增量。当前股价对应2019年PE约26.5倍，处于合理区间，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。 主要内容 一、事件与业绩概览 公司发布2019年中报预告，预计2019年上半年实现归母净利润11.34-12.17亿元，同比增长40%-50%；扣非净利润预计同比增长35%-45%。业绩符合预期，增长主要来自可吸收支架NeoVas的放量。 二、业绩增长分析 二季度延续高增长，NeoVas持续放量 第二季度归母净利润5.51-6.32亿元，同比增长8.75%-24.73%，增速较低系去年同期非经常性收益基数较高。 扣非净利润保守预计4.74-5.55亿元，同比增长27.45%-49.21%，增速中枢约38.33%，延续一季度近40%的高增长。 高增长核心驱动力为2019年3月开始销售的可吸收支架NeoVas的快速放量。 三、业务板块分析 制剂业务院内销售放缓，OTC与原料药快速增长 氯吡格雷与阿托伐他汀未进入首批带量采购中标名单，院内销售增速放缓。 OTC渠道取得突破，原料药国内外需求旺盛，业绩显著增长。 整体制剂业务保持稳定增长。 四、研发进展 器械与制剂管线稳步推进 器械方面：药物洗脱球囊和人工智能心电图机注册申请获CDE受理；AI ECG Platform已获FDA及CE认证；左心耳封堵器完成临床随访，有望下半年获批。 制剂方面：三代胰岛素甘精胰岛素于6月底报产；门冬胰岛素及重组人胰岛素临床申请获受理；艾塞那肽及利拉鲁肽进入申报注册阶段；氨氯地平等在CDE审评。 五、投资建议与风险提示 投资建议：预计公司2019-2021年EPS为0.96、1.23、1.59元，当前股价对应PE为26.53、20.74、15.95倍。看好现有产品放量及研发管线带来的业绩弹性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：药品或器械降价风险、大品种增速减缓风险、研发不及预期风险。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩符合预期，核心亮点在于可吸收支架NeoVas的快速放量及原料药、OTC渠道的强劲增长，有效对冲了院内制剂受带量采购政策影响。公司在研管线丰富，器械和制剂多个品种处于审批关键阶段，为未来2-3年业绩提供弹性。当前估值合理，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动力 理邦仪器2019年上半年业绩预告显示，归母净利润同比增长20-35%，扣非净利润预计大幅增长超过70%，远超市场预期，表明公司经营状况持续向好。这一强劲增长主要得益于妇幼产品线、i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪等核心产品的快速放量，以及精细化运营和营销系统调整的显著成效。 未来发展潜力与估值优势 公司核心产品如i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪展现出巨大的市场潜力，预计未来几年将保持高速增长，并逐步实现盈亏平衡。超声产品线的补充和监护、妇幼保健、心电监护业务的稳健增长，共同构筑了公司持续增长的基础。基于对未来收入和净利润的乐观预测，新时代证券维持“强烈推荐”评级，认为公司当前估值水平低于可比公司，具备显著的投资价值。 主要内容 2019年半年业绩预告点评 理邦仪器发布2019年半年业绩预告，预计上半年归母净利润为7604~8555万元，同比增长20-35%。其中，非经常性损益对净利润影响预计为1340万元。经测算，公司上半年净利润约8080万元，同比增长27.5%，扣非净利润达6794万元，同比大幅增长73.64%。第二季度单季度净利润为4398万元，同比增长16.37%，扣非单季度净利润3969万元，增长22.16%。 核心产品线表现突出 公司的妇幼产品线（包括高频电刀、胎心监护仪、阴道镜等）保持快速增长，在科室渠道优势明显。i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪产品性能优越，上半年增长均维持在50%以上，体外诊断业务已成为公司的重要增长引擎。磁敏免疫分析技术平台获得多家顶级医院认可，检测项目持续增加，炎症标志物四项联合检测即将推出市场。 运营效率提升与营销优化 公司精细化运营成效显著，研发费用支出稳定。同时，通过调整国内营销系统架构、更换国内营销负责人以及补充销售新鲜血液，营销效率得到提升并初见成效。 收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速 公司业绩增长的提速是多方面因素共同作用的结果。 明星产品持续放量与市场拓展 i15血气分析仪正处于高增长阶段，未来三年有望保持50%以上的增长。m16磁敏免疫分析仪处于推广初期，装机速度加快，并已成功进入上海东方医院、浙江省人民医院、北京协和医院等顶级标杆医院。预计2019年m16销售额将达到2000~3000万元，亏损收缩，并有望在2020年实现6000-8000万元营收并达到盈亏平衡。超声产品线通过补充中端设备，有望提振业务增速。监护、妇幼保健和心电监护业务则维持稳健增长。 财务预测与估值分析 新时代证券预计公司2019-2021年收入将分别同比增长25%、25%、23%，净利润分别为1.80亿元、2.64亿元、3.43亿元，分别同比增长94%、47%、30%。当前股价对应2019-2021年PE分别为26倍、17倍、13倍，估值水平低于可比公司。基于此，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 多个产品销售低于预期。 新产品上市和推广低于预期。 研发费用率不能如期下降。 毛利率不能如期提升。 财务摘要和估值指标 报告提供了2017A至2021E的财务数据预测。 营业收入： 预计从2018年的9.93亿元增长至2021年的19.08亿元，年复合增长率保持在23%-25%。 净利润： 预计从2018年的0.93亿元大幅增长至2021年的3.43亿元，2019年增长率高达94.1%，随后两年分别为46.7%和30.1%。 毛利率与净利率： 预计毛利率将从2018年的54.6%逐步提升至2021年的58.5%；净利率从2018年的9.3%提升至2021年的18.0%。 ROE： 预计从2018年的6.9%显著提升至2021年的29.0%。 P/E： 预计2019年P/E为25.5倍，2020年为17.4倍，2021年为13.4倍，显示估值吸引力。 附：财务预测摘要 资产负债表关键趋势 流动资产和非流动资产均呈现稳健增长态势，总资产预计从2018年的14.42亿元增长至2021年的21.13亿元。负债合计预计从2018年的1.84亿元增长至2021年的8.08亿元，其中短期借款在2020年和2021年有显著增加。归属母公司股东权益在2019年增长后，2020年和2021年略有下降，可能与负债结构调整有关。 利润表关键趋势 营业收入和营业利润均呈现持续增长，营业利润预计从2018年的0.82亿元增长至2021年的3.67亿元。净利润和归属母公司净利润的增长趋势与前述预测一致，显示出强劲的盈利能力。 现金流量表关键趋势 经营活动现金流预计保持强劲，从2018年的0.82亿元增长至2021年的4.36亿元，表明公司业务造血能力良好。投资活动现金流持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的投入。筹资活动现金流在2020年和2021年为负，可能与偿还债务或股权结构调整有关。 主要财务比率分析 成长能力： 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的增长率均保持较高水平，尤其净利润增长率在2019年达到94.1%。 获利能力： 毛利率和净利率预计持续提升，ROE和ROIC（投资资本回报率）也呈现显著增长，表明公司盈利能力和资本使用效率不断提高。 偿债能力： 资产负债率预计从2018年的12.8%上升至2021年的38.2%，净负债比率在2020年和2021年转为正值，流动比率和速动比率有所下降，提示需关注未来负债水平的变化。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定或略有提升，显示公司营运效率良好。 总结 理邦仪器2019年上半年业绩表现亮眼，扣非净利润预计同比增长超过70%，远超市场预期，显示出公司经营持续向好。这一增长主要得益于妇幼产品线、i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪等核心产品的快速增长，以及精细化运营和营销系统优化带来的效率提升。展望未来，公司核心产品市场潜力巨大，预计将持续贡献高增长，同时整体盈利能力和资本回报率也将显著提升。尽管存在产品销售、新产品推广及费用控制等风险，但基于对公司未来收入和净利润的乐观预测，新时代证券维持“强烈推荐”评级，认为公司当前估值具备吸引力。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长势头良好 本报告对迈克生物（300463）2019年半年度业绩预告进行分析，指出公司业绩基本符合预期，归母净利润同比增长15%-20%。公司通过加大研发投入、优化营销服务网络、丰富产品线等措施，经营业绩呈现良好向上的态势。 ## i3000有望放量，产业链布局带来增长 报告强调，迈克生物的i3000及配套试剂有望继续放量，为公司贡献业绩。同时，公司加强全产业链布局，自产产品和代理产品覆盖多个领域，未来成长可期。维持谨慎推荐评级。 # 主要内容 ## 2019年半年度业绩预告点评 * **事件：** 公司公布了2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%，业绩基本符合预期。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，业绩基本符合预期。 ## 点评 * **Q2业绩延续Q1增长势头：** 公司预计今年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%；预计非经常性损益对净利润的影响为120万元左右。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，有望延续Q1业绩增长的良好势头。公司一方面继续加大研发投入，持续提升自主产品的竞争优势；另一方面，公司不断加强和优化营销服务网络建设，积极做好市场推广工作，随着全产品线布局的深入、自产产品的不断丰富和新产品批量上市，公司经营业绩呈现良好向上的态势。 * **i3000及配套试剂有望继续放量：** 截止2019 年一季度末，公司的直接化学发光平台累计已取得甲功七项、传染病乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒等15项注册证书），酶促化学发光平台配套试剂注册证1项，血型检测卡注册证书2项，进一步加速全产业链、全产品线布局的进度。随着公司全自动化学发光免疫分析仪i3000等新产品的批量上市，公司自产产品的系列化与系统化发展有了长足进步，同时，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。 * **行业增长与产业链布局：** 我国IVD行业未来5年将会以15%-20%的速度增长,预计到2020年中国IVD市场规模将超过1000亿元人民币，国产化比重将逐步提升。公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。同时，公司将继续加强全产业链布局，加速产品研发转产；加快渠道扩张，推动商业模式迅速复制，发挥自产产品优势驱动业绩持续增长。未来3-5年，化学发光产品、血球产品及其它新增自产产品有望成为公司业绩主要增长点。 * **投资评级：** 维持谨慎推荐评级。随着公司自产产品的系列化发展，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。预计公司2019、2020年的EPS为0.97元和1.2元，对应PE分别为26倍和21倍，维持谨慎推荐评级。 * **风险提示：** 产品降价风险、行业竞争加剧等。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来发展可期 迈克生物2019年半年度业绩预告显示公司业绩稳健增长，符合预期。公司通过加大研发投入、优化营销网络、丰富产品线等方式，保持了良好的发展势头。 ## 关注i3000放量及产业链布局 i3000及配套试剂的放量以及公司在IVD行业的全产业链布局，将为公司未来的业绩增长提供强劲动力。维持谨慎推荐评级，但需关注产品降价和行业竞争加剧的风险。

中心思想 业绩超预期增长，可降解支架进入放量阶段 公司2019年上半年归母净利润预计同比大增40%至50%，扣非净利润增长35%至45%，延续Q1高增长态势。核心驱动力来自可降解支架Neovas自3月上市后快速放量，上半年销量约6000个，贡献利润5000万元以上，预计全年销量有望达2万个，成为业绩增长新引擎。 平台型布局优势凸显，创新管线打开成长空间 公司在心血管领域实现器械、药品、服务全方位布局，同时储备PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等肿瘤治疗潜力品种。创新器械管线包括AI-ECG Platform、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年起陆续上市，长期发展前景广阔。 主要内容 业绩预告：2019H1归母净利润11.3亿至12.2亿元 公司预计2019年上半年实现归母净利润11.3亿至12.2亿元，较去年同期8.1亿元增长40%至50%；扣非净利润同比增长35%至45%。按中值计算，上半年扣非净利润增长约40%，延续稳健增长趋势。 Q2延续Q1增长趋势，一次性损益贡献较大 Q2扣非净利润增长约40%，延续一季度39.7%的增长趋势。分业务看： 医疗器械业务预计增长约25%，可降解支架开始贡献业绩。 原料药受益于需求端旺盛，上半年增长显著。 药品制剂受国家集采政策影响，但OTC渠道端表现突出，整体收入维持较快增长。 非经常性损益约2.3亿至2.4亿元，较去年同期1.4亿元显著提升，主要系出售君实生物股权贡献1.8亿利润。 可降解支架开始放量，创新器械产品管线丰富 可吸收支架Neovas作为公司重磅创新产品，于2019年3月开始实现销售，上半年预计销售约6000个，贡献利润5000万元以上。按目前销售趋势，预计全年销量有望达2万个。随着持续推广，Neovas对利润贡献有望进一步体现。此外，公司在创新器械方面布局丰富，在研产品线包括AI-ECG Platform、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年起陆续上市销售，将进一步打开成长空间。 全方位布局心血管+肿瘤平台，看好长期发展前景 公司在心血管领域深耕多年，实现器械+药品+服务全方位布局： 器械：涵盖诊断（IVD、AI-ECG）、治疗（药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等）。 药品：包括降压药、降血脂（阿托伐他汀）、抗血栓（氯吡格雷等）以及降糖药（胰岛素、GLP-1、口服药）等。 医疗服务：包括心血管医院、远程诊断平台等。 在肿瘤治疗方面，公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。 盈利预测与评级：维持“买入” 预计2019-2021年EPS分别为0.95元、1.24元、1.64元，对应当前股价估值分别为29倍、22倍、17倍。认为公司是国内稀缺的心血管领域全方位布局平台型企业，创新产品线布局推动持续快速增长，肿瘤产品线布局亦有广阔发展空间，维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架放量或低于预期；新产品研发进展或低于预期；核心产品或大幅降价。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩预告显示，公司Q2延续高增长态势，归母净利润同比增长40%至50%，扣非净利润增长35%至45%，一次性损益贡献较大。核心亮点在于可降解支架Neovas上市后快速放量，预计全年销量有望达2万个，成为业绩增长新引擎。同时，公司在心血管领域实现全方位布局，创新器械管线丰富，2020年起将陆续上市，肿瘤治疗领域潜力品种储备完善。基于此，预计2019-2021年EPS分别为0.95/1.24/1.64元，当前股价对应估值合理，维持“买入”评级。风险方面需关注可降解支架放量、新产品研发进展以及核心产品降价的不确定性。

中心思想 业绩超预期增长，双轮驱动模式成效显著 迪安诊断2019年上半年净利润预计同比增长15%-30%，扣非后增速较一季度明显提升，略超预期。公司“诊断服务+诊断产品”双轮驱动策略持续发力，新建实验室逐步减亏或盈利，诊断服务业务盈利能力增强，同时诊断产品业务稳健增长，经营质量稳步提升。 技术平台升级与市场下沉并举，夯实长期发展基础 公司向上布局质谱及NGS高端技术平台（与丹纳赫合资、与FMI及罗氏合作），向下通过创新激励机制推动“合作共建”模式，开拓基层医疗机构，带动区域检测外包量释放。技术端与市场端的持续发力为未来成长奠定深厚基础。 主要内容 结论与建议 业绩预告分析 2019H1预计净利润2.3亿-2.7亿元，同比增长15%-30%；扣非后净利润中值同比增长22.5%，Q2单季度净利中值同比增长25.5%，增速较Q1明显提升，略好于预期。 “诊断+服务”双轮驱动成长 新建实验室减亏与产品业务稳健增长 公司较多新建实验室亏损减少或进入盈利期，诊断服务业务盈利提升；诊断产品业务稳健增长。公司自2018年底强化应收账款管控，2018年经营性现金流同比增长8倍至3.7亿元，已与净利润匹配，2019年继续改善回款，经营实现有量有质。 向上升级平台，向下深耕市场 高端技术平台建设 质谱平台：与丹纳赫旗下SCIEX中国合资成立迪赛斯，已取得两个一类产品备案并生产销售，全面布局中国质谱市场。 基因检测平台：与FMI及罗氏独家合作，建立FMI美国本土外首个全流程检测实验室，全面基因组测序分析服务正式运营。 市场下沉与业务拓展 通过创新激励机制加速“合作共建”模式，开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建及集采服务，网络下沉至基层医疗机构，带动区域检测外包量释放。 盈利预计与投资评级 预计2019、2020年净利润4.9亿元、6.36亿元，同比增长26%、30%；EPS分别为0.79元、1.02元，对应PE 22倍、17倍。在分级诊疗加速背景下，基层第三方诊断需求增长，公司作为行业龙头，成长基础坚实，维持“买入”评级，目标价25元。 风险提示 实验室盈利不及预期、诊断产品价格竞争激烈、商誉减值、应收账款风险。 （注：报告仅含以上一级目录及对应二级标题，未呈现其他一级目录结构，如财务报表部分属附录，不单独作为目录章节提取。） 总结 迪安诊断2019年上半年业绩增速超预期，核心驱动力来自诊断服务业务（新建实验室减亏）与诊断产品业务的协同增长，同时经营现金流显著改善。公司通过质谱、NGS等高端技术平台建设巩固行业地位，并通过“合作共建”模式向下开拓基层市场。盈利预测显示未来两年净利润复合增速约28%，当前估值合理，长期增长空间明确，给予买入评级。需关注实验室盈利进度、市场竞争及商誉等风险。

中心思想 事故冲击短期业绩，长期增长潜力稳固 雅本化学在2019年上半年因生产基地意外停产，导致二季度业绩大幅下滑并出现亏损。然而，公司正积极调整生产节奏以最大限度降低影响，并凭借在农药和医药领域的深厚布局及新订单的支撑，展现出明确的长期增长潜力。 积极应对挑战，维持“买入”评级 尽管短期盈利预测因停产影响被下调，但鉴于公司在如东基地恢复生产、积极优化运营以及其核心业务的持续发展趋势，国金证券维持了对雅本化学的“买入”评级，认可其克服短期困难后的长期价值。 主要内容 2019年半年度业绩预告与停产影响分析 业绩大幅下滑与二季度亏损 雅本化学于2019年7月12日发布半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0万元至1500万元，同比大幅下降80.38%至100%。报告指出，公司二季度处于亏损状态，主要原因在于生产基地停产导致生产大幅下行，依靠前期产品库存及医药等业务收入难以覆盖整体运行成本，并叠加约3000万元的非经常性损益。 生产基地意外停产是主因 业绩下滑的核心因素是江苏省如东和滨海两大主要农药生产基地受到意外停产影响。滨海化工园区在“3·21”事故后仍处于停产状态，而如东园区则因废水处理区域安全事故停产约4个月。两大基地的停产严重制约了公司二季度的生产能力。 公司应对策略与长期发展驱动 积极调整生产节奏，最大限度降低影响 面对停产困境，雅本化学采取了积极的应对措施。公司提前了原定于下半年的约2个月检修时间，并于6月27日逐步恢复如东基地的生产。预计经过检修后，公司产线有望保持长期高开工运行，以最大限度开拓生产。同时，下游订单的提升以及原材料价格的小幅下降，预计将有助于公司在下半年最大限度降低停产带来的负面影响。 环保政策利好与子公司业绩提升 受益于中国环保要求的逐步提升，公司收购的艾尔旺子公司业绩有望大幅提升，这将部分缓解因停产带来的业绩压力，为公司提供额外的增长动力。 农药业务：订单支撑与新品放量 在农药业务板块，雅本化学展现出稳健的增长基础。公司已与富美实签订了一期3年35亿元的高级中间体产品订单，为未来业绩提供了坚实保障。此外，公司与拜耳、柯迪华等国际农化巨头保持长期合作关系，预计新产品将陆续进入放量生产阶段，为公司发展注入新动力。 医药业务：多元布局逐步成熟 雅本化学在医药领域的布局也逐步成熟。通过并购朴颐化学、颐辉生物和马耳他ACL原料药厂，并结合太仓基地的医药产品联动生产，公司在医药业务板块的拓展能力得到显著增强，有望成为公司新的增长支撑点。 投资建议与风险提示 盈利预测下调与“买入”评级维持 受两个基地停产影响，国金证券下调了雅本化学2019年盈利预测29%。预计2019年至2021年摊薄每股收益（EPS）分别为0.10元、0.22元和0.24元。尽管短期业绩承压，但考虑到公司积极的应对措施和长期的发展潜力，国金证券维持了对雅本化学的“买入”评级。目前股价对应的市盈率（PE）分别为51.8倍（2019E）、22.9倍（2020E）和20.7倍（2021E）。 主要风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括海外农化行业景气度复苏低于预期、海外农化巨头中间体转移低于预期、江苏省环保整治大幅度影响公司生产以及公司滨海园区复产时间推迟等。 财务数据概览 营收与净利润波动及未来展望 雅本化学的主营业务收入在2018年达到18.06亿元，净利润为161百万元。受停产影响，预计2019年主营业务收入将下降14.78%至15.39亿元，净利润将下降41.84%至93百万元。然而，随着生产恢复和业务拓展，预计2020年和2021年主营业务收入将分别实现59.61%和23.28%的增长，净利润增长率也将分别达到125.79%和10.53%，显示出强劲的恢复和增长潜力。 盈利能力与现金流表现 公司的净资产收益率（ROE）在2018年为8.09%，预计2019年降至4.60%，但随后在2020年和2021年有望回升至9.65%和9.88%。经营活动现金净流量在2018年为308百万元，预计2019年将增至475百万元，表明公司在经营层面仍能产生健康的现金流。 资产负债结构变化 公司总资产预计将从2018年的36.34亿元增长至2021年的52.78亿元。资产负债率在2018年为42.82%，预计在2019年略有下降后，2020-2021年将有所上升，反映出公司在扩张过程中可能增加负债。 总结 雅本化学在2019年上半年因生产基地意外停产而面临严峻的短期业绩挑战，导致二季度出现亏损，并促使分析师下调了其短期盈利预测。然而，公司通过提前检修、如东基地复产以及优化生产安排等积极措施，正努力将停产影响降至最低。从长期来看，雅本化学在农药和医药两大核心业务领域均具备坚实的增长基础，包括与国际巨头签订的大额订单、新品的持续放量以及医药业务的多元化布局。尽管存在海外市场景气度、环保政策及复产时间等风险，但鉴于公司积极的应对策略和稳固的长期发展潜力，国金证券维持了对其“买入”评级，表明市场对其未来恢复和持续增长抱有信心。

中心思想 业绩稳健增长符合预期 本报告核心观点认为，迪安诊断2019年中报预告业绩符合市场预期，归母净利润同比增长15-30%，扣非净利润同比增长9%-30%，主要得益于内生业务牵引力增强和现金流持续改善。公司通过服务业务规模化、产品代理转型升级以及合作共建项目优化，实现了稳健增长，同时现金流显著好转，为后续发展奠定基础。 内生与平台驱动未来成长 报告强调，公司未来成长动力来自内生增长与高端技术平台的双轮驱动。一方面，省级ICL布局完成、渠道转型和成本优势持续释放；另一方面，质谱+NGS平台建设及精准中心推进，加宽了护城河。盈利预测显示19-21年归母净利润CAGR约27%，当前PE估值较低，维持“买入”评级。 主要内容 事件：中报预告符合预期 公司发布2019上半年业绩预告，预计归母净利润2.35-2.65亿元，同比增长15-30%；扣非净利润2.12-2.52亿元，同比增长9%-30%。非经常损益约1300-2300万元。业绩符合市场预期，整体表现稳健。 点评：业绩稳健与现金流改善 内生牵引力不断增强，现金流持续改善 服务业务：已完成全国省级布局，规模稳步增长，精耕细作带来规模化、标准化和成本领先优势。 产品代理业务：客户覆盖度和业务规模提升，渠道转型升级，促进产品与服务融合协同。 合作共建业务：严格把控项目质量，联合渠道资源优选项目，发挥平台优势。 技术平台建设：基因测序和生物质谱平台持续深化，肿瘤、病理、感染等特色学科建设。 现金流改善：18年报及19Q1经营现金流已显著好转，定增10.6亿资金到位、省级ICL资本开支减少、银行授信充足，预计现金流将继续改善。 高端技术平台建设持续加码，加深护城河 两大平台：重点打造质谱+NGS平台，推进精准中心建设。 产品转化：18年取得三类注册证2项、二类注册证1项，备案产品增至23项；宫颈癌预防形成完整病理+分子双平台联合检测产品系列。 IVD注册证：19年5月子公司迪安生物获实时荧光定量PCR仪III类注册证，丰富分子诊断产品线，降本增效，提升核心竞争力。 盈利预测与估值 预计19-21年营业收入分别为90.57亿、113.21亿、139.25亿元，归母净利润分别为4.90亿、6.22亿、7.91亿元，对应PE分别为22X、17X、14X。基于业绩增长可持续性，维持“买入”评级，目标价40元。 风险提示 合作共建项目推进低于预期；检验价格下降超预期。 总结 本报告综合分析了迪安诊断2019年中报预告及业务进展，认为公司内生增长动力强劲，现金流持续改善，高端技术平台建设加深护城河。短期业绩符合预期，中长期成长逻辑清晰，盈利预测稳定，当前估值具备吸引力。报告重申“买入”评级，提示关注合作共建和价格波动风险。

中心思想 业绩超预期增长，内生动力强劲 报告指出，乐普医疗2019年上半年业绩预告净利润同比增长40%-50%，中值约44%，略超市场预期。剔除约2.3-2.43亿元非经常性损益后，扣非净利润内生增长达35%-45%，显示核心业务盈利质量提升。 器械与原料药双轮驱动，药品结构优化 公司传统器械业务稳定增长，核心产品生物可吸收支架（NeoVas）自3月下旬上市后贡献显著增量；原料药业务受益国内外需求旺盛实现高增长；制剂业务在国家集采背景下医院渠道增速放缓，但OTC渠道成长明显，整体仍保持稳定。盈利预测显示2019-2021年归母净利润复合增速约47.5%，维持“买入”评级。 主要内容 事件：2019年半年报业绩预告发布 归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-50%，盈利区间11.3亿元-12.1亿元，中值11.7亿元，同比增长44%。非经常性损益贡献约2.3-2.43亿元（上年同期1.39亿元），扣非后净利润内生增长35%-45%。 我们的观点：业绩略超市场预期 核心结论：公司内生增长动力充足，器械、原料药、制剂三大板块协同发展，维持“买入”评级。 业绩略超市场预期，内生实现增长35%-45% 预告净利润中值11.7亿同比增长44%，非经常性损益增加约1亿元，剔除后内生增速仍达35%-45%，反映主营业务盈利能力持续提升。 器械业务：NeoVas贡献新增长点 医疗器械原有业务保持稳定增长，生物可吸收支架（NeoVas）自3月下旬上市销售以来贡献强劲新增业绩，成为短期重要驱动力。 原料药业务：国内外需求旺盛、业绩显著增长 原料药业务受益于全球市场需求扩张，内外销均有较好表现，推动整体收入及利润增长。 制剂业务：集采影响有限，OTC渠道成亮点 国家集采后医院终端营销增速放缓，但OTC渠道取得显著成长，带动整体制剂业务维持相对稳定增长，体现渠道结构优化能力。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年营业收入分别为88.09、122.47、155.83亿元，归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元，增速66.8%、47.1%、31.4%。认为公司“药品+器械+服务”三位一体路径清晰，心血管领域储备大品种，IVD、医疗服务突破，布局糖尿病、血液净化、生物创新药等，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩预告超预期，核心逻辑在于：①器械板块传统业务稳健叠加NeoVas支架放量，打开成长空间；②原料药业务受益全球景气周期，贡献显著增量；③制剂在集采压力下通过OTC渠道对冲，维持稳定。财务预测显示2019-2021年归母净利润复合增速约47%，P/E估值从36.3倍下降至11.3倍，具备安全边际。 整体来看，公司在心血管领域实现器械+药品的协同布局，同时向IVD、糖尿病、生物创新药等新领域延伸，抗风险能力较强。当前主要风险在于新品审批及招标降价不确定性，但基于现有产品管线与渠道优势，业绩增长确定性较高。维持“买入”评级。