行业核心观点： 　　渠道端，保健品渠道由线下转向线上的变换更能有效刺激消费者需求；需求端，近年来居民亲历新冠感染，叠加老龄化趋势加剧，健康意识有望持续强化；供给端，保健品品类逐渐细化，消费场景更加多样，吸引年轻一代消费者入场。细分市场中，膳食营养补充领域为主流，运动营养、儿童健康消费前景可期，传统滋补、体重管理面临下行挑战。随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势，我们判断与年轻消费和高功效相关的细分市场，如运动营养、儿童健康、职场修复、抗衰老等是增长最快的赛道，建议重点关注在这些高增长领域积极布局、渠道、研发、品牌实力较强的保健品龙头企业。 　　投资要点： 　　驱动因素：三大因素驱动行业成长。行业增长驱动因素包括：①渠道端，保健品渠道由线下转向线上的变换带来更加精准的营销方式，更能有效刺激消费者需求；②需求端，近年来居民亲历新冠感染，叠加老龄化趋势加剧，健康意识有望持续强化；③供给端，保健品品类逐渐细化，消费场景更加多样，吸引年轻一代消费者入场。总体来看，我国保健品市场相对成熟市场仍有较大增长空间，随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。 　　细分市场：膳食营养补充剂为主流，运动营养增速较快。（1）膳食营养补充剂市场：保健品最主要的消费领域，2024年市场规模占行业的55.98%。市场集中度下降，整体格局较为分散，CR5为27.6%。长期来看，随监管趋严及竞争加剧，龙头优势彰显。（2）传统滋补市场：为保健品第二大市场，受“权健事件”影响，发展一度陷入停滞。由于中草药功效特殊，产品信息不对称普遍，量价双双面临下行挑战。（3）运动营养市场：规模虽小但增速最快，2010-2024年间年均复合增长率达8.64%。行业集中度较高，西王食品份额占比接近两成。随着运动健身理念普及，行业量价具备充分成长潜力。（4）儿童健康消费：出生率下降，但对儿童健康关注驱动行业增长，2010-2024年CAGR达8.37%，疫情后增速回落，预计后续增速将有所回升。市场竞争格局较为分散，疫情后集中度较为稳定，主要龙头企业市占率较为均衡。（5）体重管理市场：增速波动较为明显，2022年市场规模同比转负，健康意识提升和减重药品上市挤压市场空间。新兴品牌接连涌现，冲击市场现有格局。从消费群体和渗透率看，市场增长仍可期。 　　风险因素：1.行业政策风险；2.产品质量和食品安全风险；3.政治与社会状况风险。

　　1.创新药出海节奏恢复，中国创新优势继续保持 　　10月的第三周，国内落地多个创新药的对外授权项目，包括维立志博（BDCA2/TACI双抗，临床前）、翰森制药（CDH17ADC,I期）、奥赛康(VEGF/ANG-2,II期）、海和药物（PI3Kα抑制剂，NDA）等。虽然缺少首付款超过2亿美元以上的重磅交易，但创新药对外授权的节奏已恢复。根据医药魔方数据，截至2025年8月，中国License-out出海交易数量已达93笔，占全球交易数量32%，License-out首付款总额已达43亿美元，总金额848亿美元，首付款与总金额均已超过去年全年总额，并有望创下近十年新高。从BD的阶段分析，MNC依然青睐于中国早期研发资产，II期临床前数量占比更高，而市场期待已久的双抗，ADC等热点领域，2025年Q3却没有重磅BD落地。实际在过去5年，超过3亿元美元首付的重磅BD在全球交易中仍是少数，在重磅交易落地前，实际需要经历了漫长的临床数据读出和商务谈判等诸多环节，而早期I期和临床前管线，MNC决策更为迅速。中国创新药企业的效率优势将继续保持，即使面临中美贸易等不确定因素，中国创新出海的交易占比将继续提升，而在重磅交易上，其落地节奏具有较大的不确定性，是海外MNC优中选优的过程。以目前中国企业在双抗、ADC，小核酸等建立的技术优势，未来重磅交易依然值得期待。 　　2.ESMO会议召开，关注重点Ⅲ期临床数据的发布 　　2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会于10月17至21日在德国柏林举行，其中多项中国创新药研发的最新结果将首次发布，多个Ⅲ期临床研究最新成果将对未来治疗趋势产生重要影响。2025年10月18日，康宁杰瑞/石药发布安尼妥单抗（KN026）联合化疗用于经治HER2阳性胃癌或胃食管结合部癌的Ⅲ期临床期中分析。期中分析显示，截至2025年4月3日，安尼妥单抗组的中位随访时间为9.7个月（95%CI：7.2至11.9个月），对照组的中位随访时间为9.8个月（95%CI：7.4至12.9个月）。相比DS-8201最新发布在二线胃癌的DESTINY-Gastric04结果，安尼妥单抗在疗效和安全性方面都具有潜在优势。安尼妥单抗Ⅲ期临床的最终结果将影响二三线HER2阳性胃癌的治疗趋势，并有望改变有望改变二线及以上胃癌治疗的临床指南。在双抗领域，康方生物将发布依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗，用于一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）的注册性III期临床研究（AK112-306/HARMONi-6）研究成果。此前，康方生物已经宣布了HARMONi-6研究达到无进展生存期（PFS）的主要研究终点，研究结果具有统计学显著获益和重大临床获益，ESMO将发布更为全面的临床研究结果。

　　l本周主题 　　8583.87医疗器械集采逐步体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的9323.49原则。近日，黑龙江医保局发布《关于<腔静脉滤器和消融电极类医6764.34用耗材省际联盟集中带量采购工作方案（征求意见稿）>公开征求意见的公告》。 　　我们认为从《征求意见稿》中的竞价规则设计来看，集采正转向温和。在降价的同时，集采正通过规则设计的调整，向临床需求和产品质量倾斜，同时也逐步开始对恶性低价的情况进行了说明，以牺牲质量为代价的价格内卷问题将受到整治。我们认为这符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新集采思路，随着集采更合理的发展，我们认为有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展。 　　l本周行情回顾 　　2025-10本周（2025年10月13日-10月17日），A股申万医药生物下跌2.48%，板块整体跑输沪深300指数0.26pct，跑赢创业板指数3.23pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第16位。恒生医疗保健指数下跌5.85%，板块整体跑输恒生指数1.88pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11位。 　　l行业观点 　　1、创新药：近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面BD催化剂较少，博弈情绪退坡。我们认为调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位，从竞争格局、临床数据以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团、康诺亚、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、映恩生物、德琪医药等。 　　2、医疗器械：本周国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，其中提到要优化价差，控制“锚点”。为保证公平，本次集采继续对中选价差作一定控制。同时，为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低，本次集采优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价。我们认为此文件表明国家在医药领域“反内卷”的贯彻执行，未来除了在药品领域，器械领域的相关集采优化规则也有望逐步推出，有望利好整个国内器械医疗行业，尤其是过去受集采对估值有直接压制的标的，如心脉医疗、南微医学、安杰思、新产业、安图生物、亚辉龙等。 　　风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；政策风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，行业涨跌幅排名第16。2025年初以来至今，医药行业上涨18.85%，跑赢沪深300指数4.13个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.08倍，相对全部A股溢价率74.48%(-1.12pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.81%(0.88pp)，相对沪深300溢价率为124.31%（-0.54pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，指数上涨0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+52.5%、36.9%、34.5%。 　　创新药BD延续火热趋势，两日5项BD总金额达42.66亿美元。10月16日至17日两天内，翰森制药（首付款0.8亿美元、总金额15.3亿美元）、普瑞金（首付款1.2亿美元、总金额16.4亿美元）、维立志博（首付款0.2亿美元总金额10亿美元）、奥赛康（首付款0.07亿美元、总金额0.96亿美元）、海和药物（未披露）分别就CDH17ADC、CAR-T编辑疗法、BDCA2/TACI双特异性融合蛋白、VEGF/ANG-2双抗、PI3Kα抑制剂达成重磅BD，总首付款达2.27亿美元，总金额达42.66亿美元。 　　荣昌生物泰它西普IgA肾病适应症申报上市，干燥综合征Ⅲ期临床研究数据优异。10月14日，CDE官网显示，荣昌生物的泰它西普申报新适应症，此次申报用于治疗具有进展风险的原发性免疫球蛋白A（IgA）肾病成人患者。同时，泰它西普治疗干燥综合的Ⅲ期临床研究达到了主要终点和所有次要终点，详细数据将在10月28日于芝加哥举行的2025年美国风湿病学会（ACR）年会上以“最新突破性壁报”展示，该适应症已于9月申报上市申请。8月，泰它西普治疗原发性IgA肾病的国内III期临床研究达到A阶段的主要研究终点。这是一项多中心、随机、双盲、安慰剂对照III期临床试验（n=318），包含A、B两个阶段，评估了泰它西普（240mg，皮下注射，每周1次）治疗接受标准治疗的成人IgA肾病患者的有效性和安全性。其中A阶段通过评估患者接受泰它西普/安慰剂给药39周治疗前后24小时UPCR较基线的变化，验证泰它西普在减少蛋白尿方面的有效性和安全性。研究结果显示，与安慰剂组相比，泰它西普组患者在治疗39周时24小时尿蛋白肌酐比值（UPCR）降低了55%（P<0.0001），且表现出良好的耐受性和安全性。目前，泰它西普已获NMPA批准3项适应症，分别为系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎、重症肌无力。荣昌生物业绩逐步向好，2025上半年实现营业收入达11亿元（+48%），归属于上市公司股东的净亏损-4.5亿元（亏损收窄3.3亿元）。 　　美年健康业绩预告超预期，单Q3归母净利润同环比增速亮眼。10月16日，美年健康发布2025年前三季度业绩预告，表现较为亮眼。公司25Q1-Q3实现营收68.5-70.1亿元，同比下降1.83%-4.07%，实现归母净利润4200-6200万元，同比增长70.51%-151.70%，实现扣非后归母850-2200万元，同比增长4.35%–170.09%。其中25Q3实现营收27.41-29.01亿元，环比+16.4%-23.2%，实现归母净利润2.63亿元-2.83亿元，环比+387%-424.1%，较去年同期+9.55%–17.87%。公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。体检行业需求稳健，整体季节性较强，公司作为业内民营体检龙头，整体订单签定与客单价保持稳定，2023/2024/2025H1客单价分别为620元/672元/656元，个检客户占比持续提升，2024年公司团体/个人收入占比为75.9%/24.1%，2025H1团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，重点客户签单占比与到检份额有所提升从体检龙头向健康管理领域切入，公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合AI应用推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPV E6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。截止2025年前三季度，公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.5亿元，较去年同期+71.02%，其中25Q3实现1.1亿元，环比+27.9%。公司基于AI与数字化的落地，持续提升医质和服务质量，并积极推动提效降本以及创新创收工作，实现归母净利润增速高于营收，根据公司此前中报数据，公司“健康小美”智能主检功能已经上线并赋能旗下188家体检中心，覆盖率已经达到33.2%。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、首药控股-U(688197)、美好医疗（301363）、甘李药业(603087)、赛诺医疗(688108)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　自新冠疫情席卷全球以来，全球医疗市场不得不进行大幅度的自我革新，以应对一系列不可预测且动荡的事件。2020年，曾经牢不可破的供应链效率在全球封锁的背景下陷入停滞。疫情发生后出现的新的地缘政治冲突（例如，俄乌战争、以色列巴勒斯坦冲突等）给在战争中提供救命医疗服务带来了挑战。同样，慢性病治疗的需求数量激增。底线是：医疗保健领域的创新迫在眉睫，因为传统的或现有的医疗干预措施已力不从心。 　　提示人工智能（AI）和生成式人工智能（genAI）快速部署。仅几个月，这项技术重新构想了解决方案如何更高效、更有效地进行药物发现、研发、大规模数据分析、疫苗开发等。研究人员和医疗器械开发人员使用genAI来履行曾经繁琐、耗时的流程，对此仍充满兴奋。然而，这种兴奋已导致一些关于这项技术可能对整个行业造成问题的猜测。 　　为了规范人工智能在医疗保健领域的使用，消除潜在的有偏见的歧视或与其相关的隐私风险，欧盟最近引入了《人工智能法案》（AI法案），“世界上第一部综合人工智能法律。”该法案于今年5月由欧盟理事会通过，正促使医疗技术领域的领导者不仅要质疑这些规定如何影响已经存在的

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月13日-10月17日）医药生物板块整体下跌2.48%，在申万31个行业中排第16位，跑输沪深300指数0.26个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.71倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为131%。子板块中除中药Ⅱ(申万)均下跌，中药Ⅱ(申万)上涨0.38%，跌幅较小的为医药商业(申万)、化学制药(申万)、医疗器械(申万)，跌幅分别为0.89%、1.78%、3.19%。个股方面，上周上涨的个股为139只（占比29.32%），下跌的个股322只（占比67.93%）。涨幅前五的个股分别为亚太药业（36.68%）、多瑞医药（28.84%）、广生堂（26.12%）、透景生命（22.95%）、向日葵（22.87%）。 　　行业要闻： 　　2025年欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO2025）于当地时间10月17日-21日在德国柏林举行，会上展示了众多前沿临床科研成果，并吸引全球知名专家教授进行研讨。多项肿瘤领域的最新研究成果在本次会议上展示，研究范围包括乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤、泌尿肿瘤及妇科肿瘤等多个大病种，涵盖多项或有望重塑临床治疗格局的重磅研究，如入选主席论坛的T-DXd“双子星”DESTINY-Breast11（DB11）、DESTINY-Breast05（DB05）研究，为EGFR突变晚期NSCLC带来长期生存突破的FLAURA2研究更新，为消化道肿瘤患者带来全新治疗选择的HIMALAYA、MATTERHORN、DESTINY-Gastric04(DG04)、DESTINY-Gastric06(DG06)等。根据医药魔方的统计，本届大会共有2929条摘要公布，其中448项来自中国公司，32项研究入选最新突破性摘要(LBA)，覆盖多个癌症病种的关键进展，使得2025年ESMO大会成为中国创新药企展示研发实力的重要舞台。（信息来源：医药魔方、公司官方微信公众号） 　　投资建议： 　　本周生物医药板块表现较弱，跑输大盘指数。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，中国药企主导的临床研究数据闪亮登场，双抗/多抗平台方面，康方生物的抗PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗1L治疗晚期sq-NSCLC的注册性Ⅲ期临床研究（AK112-306/HARMONi-6）成果在最受瞩目的主席论坛（Presidential Symposium）上作口头报告泽璟制药带来了其全球首创DLL3×DLL3×CD3三抗Alveltamig（ZG006）的最新数据，展示了中国企业在药物分子形式上的极致探索。在ADC领域，科伦博泰有三项临床Ⅲ期研究入选口头报告，其中TROP2ADC芦康沙妥珠单抗2L治疗EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC的OptiTROP-Lung04研究成果亦以PFS与OS双突破性获益入选最新突破性摘要（LBA）和主席论坛；荣昌生物则公布了维迪西妥单抗联合治疗1L尿路上皮癌的Ⅲ期研究积极数据，显示了其在泌尿系统肿瘤治疗领域的潜力。高质量数据的披露是国际授权合作的关键基石，本次大会上中国企业的集体亮相互为声势，共同提升了“中国智造”的整体形象，吸引了更多潜在的国际合作伙伴关注，为未来的授权合作奠定了坚实基础。建议关注创新药领域数据亮眼的龙头企业以及具备前沿技术的平台型公司，同时建议关注CXO、器械设备、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：科伦药业、众生药业、贝达药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科；➢个股关注组合：荣昌生物、特宝生物、干红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为3.65%，在申万31个一级行业中位居第21，跑输沪深300指数（-2.73%）。从子行业来看，中药、线下药店涨幅居前，涨幅分别为1.90%、0.88%；医疗研发外包、医疗设备跌幅居前，跌幅分别为11.40%、5.54%。 　　估值方面，截至2025年10月17日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.08x（上期末为31.23x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（55.76x）、医院（39.64x）、医疗设备（38.84x），中位数为29.80x，医药流通（14.29x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有26家上市公司的股东净减持5.01亿元。其中，4家增持5.19亿元，22家减持10.20亿元。 　　重要行业资讯： 　　国务院：《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》 　　和美药业：首款国产PDE4抑制剂获NMPA批准上市 　　强生/传奇生物：CAR-T产品“Carvykti”新添FDA黑框警告 　　美国参议院：通过新版《生物安全法案》 　　百利天恒：与BMS合作的iza-bren项目全球II/III期关键注册临床试验已达成里程碑事件，正式触发合作协议项下第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件 　　投资建议： 　　行业层面，2025年ESMO大会集中披露多项创新药物重磅数据，显示全球肿瘤药物研发正从“单药突破”迈向“联合疗法策略+优质平台孵化”阶段，其中“ADC+IO”与“双抗/多抗”为此次ESMO会议的核心主线，热门PD-1靶点从单药疗法转向联合用药，国内药企（如科伦博泰、百利天恒、迈威生物等）多款ADC临床数据集中亮相，验证了国产创新药在全球舞台的竞争力。 　　国内政策方面，第818号国务院令《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》正式发布，自2026年5月1日起施行，确立从临床研究到转化应用的全流程监管框架，强化“安全与创新并重”导向，释放出国家层面支持创新应用、规范临床路径的积极信号，有望推动新药加速合规落地。 　　海外方面，美国参议院将修订版《生物安全法案》纳入国防授权法案，虽较去年版本更温和、未再点名相关企业，但对涉及中国军方或特定标准的生物技术公司仍维持较强限制，显示出中美在医药生物领域的博弈延续。 　　综合来看，政策端“外部扰动+内部优化”并行，短期情绪或仍受美方生物安全法案不确定性压制，但中长期创新体系与临床规范仍在加速完善，我们建议：(1)关注在ESMO会议展示优质数据的企业，企业创新实力和产品潜力得到验证，可能成为股价的短期催化剂；(2)重视三季报业绩基本面验证，重点关注创新产品放量、业绩增长或显著改善的企业；(3)关注具备BD出海及全球研发能力的创新药企业；(4)关注具备合规资质与综合管理能力的医药研发外包企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（10月13日-10月17日）医药生物板块收跌2.48%，跑输大盘沪深300（-2.22%）。从板块来看，线下药店（0.59%）和中药（0.38%）收涨，医疗研发外包（-6.46%）、医疗设备（-5.37%）和其他生物制品（-3.6%）跌幅居前。从个股来看，亚太药业（36.7%）、多瑞医药（28.8%）和广生堂（26.1%）涨幅居前，贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）和金城医药（-11.8%）跌幅居前。 　　创新药出海BD热度不减，上周多家创新药公司同海外药企达成BD交易，瀚森制药与罗氏就CDH17ADC订立大中华区以外全球独占许可协议；普瑞金生物与Gilead旗下Kite Pharma就体内原位编辑疗法领域达成合作；维立志博就双特异性融合蛋白LBL-047与Dianthus Therapeutics签订大中华区外全球独家许可协议，海和药物就PI3Kα选择性抑制剂与大鹏药品达成日本地区独家许可协议。创新药BD交易是以管线为核心的权益许可类交易，地缘层面对创新药交易影响以情绪为主。我们认为在全球医药变革的背景下，MNC对重磅炸弹管线的需求不断攀升，创新药出海BD交易热度有望持续。 　　ESMO会议多项研究发布积极进展，2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）在10月17日至21日在德国柏林召开，多项国产创新药发布积极进展，免疫、ADC方向的数据读出令人欣喜，建议关注国内Biotech公司。风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　昂利康(002940) 　　投资要点： 　　事件：公司合作伙伴亲合力首款创新药莱古比星获选ESMO2025LBA汇报，疗效、安全性表现优异，平台价值持续得到验证，公司引进首款创新药ALK-N001基于同平台设计，值得重点关注。 　　本次汇报数据为莱古比星头对头多柔比星治疗晚期软组织肉瘤的II/III期数据。双盲、对照、随机分组，每21天周期静脉滴注莱古比星270mg/m2或DOX75mg/m2。 　　有效性优越，PFS翻倍，OS明显延长。共招募306例晚期软组织肉瘤患者，其中平滑肌肉瘤（16.6%）是最常见的亚型。莱古比星vsDOX，mPFS为10.4个月比4.9个月（HR=0.50）；细分看，既往未接受蒽环治疗患者mPFS为10.3个月比4.4个月（HR=0.49），复发/转移性患者mPFS为10.6个月比4.1个月（HR=0.43）；OS尚未成熟，OSP25分别为23.6个月比13.8个月。 　　毒性明显降低，尤其是心脏、血液毒性。莱古比星3级以上心脏毒性（多柔比星最主要的剂量限制性毒性）减少了20倍，莱古比星vsDOX发生率1.9%比39.7%；其他三级以上不良反应也有明显降低，血液毒性30.6%比92.5%，胃肠道0%比3.4%，脱发13.8%比74.0%。 　　ALK-N001：肿瘤响应性前药，减毒增效，平台持续得到验证。抗肿瘤药物的全身性分布是造成高毒低效的主要原因，亦为临床开发痛点，亲合力TMEA平台可实现肿瘤微环境靶向递送，定位激活释放活性药物，实现高效低毒的目的。莱古比星临床三期展现出明显优于临床现有一线化疗方案的有效性和安全性趋势，获ESMO大会认可，TMEA-SMDC平台持续得到验证。2024年2月，公司与亲合力就ALK-N001/QHL-1618的授权达成一致，获得大中华区全部权益。ALK-N001亦基于TMEA-SMDC平台开发，且修饰毒素为细胞毒性更强的DXd，有望成为一种特异性强、稳定性高的肿瘤治疗候选药物。ALK-N001临床前结果积极，目前针对晚期实体瘤的临床1/2期研究正在推进中。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，同比增速分别为44%/29%/27%，当前股价对应的PE分别为78/60/48倍。公司抗肿瘤创新药 　　ALK-N001开发平台持续得到印证，临床价值较高，维持“买入”评级。 　　风险提示。药品研发的风险、行业监管及行业政策变化带来的风险、市场竞争加剧的风险

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收44.70亿元，同比增长1.17%；归母净利润6.70亿元，同比增长15.78%。其中，Q3单季度实现营收14.44亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.15亿元，同比增长23.17%。 　　点评：盈利能力显著提升，动保业务进入景气周期。2025年前三季度，公司在营收基本持平的情况下，归母净利润实现双位数增长，净利率由去年同期的13.10%提升至14.94%。尤其在第三季度，公司营收同比略有下滑，但归母净利润同比增速超过20%，表明公司盈利能力得到显著改善，这主要得益于核心产品毛利率的修复和良好的成本管控。 　　医动保业务驱动增长。公司的业绩增长主要由动保原料药业务驱动，该板块正处于价格底部反转的景气周期。核心产品氟苯尼考随着行业产能出清，盈利能力持续修复，上半年出货量已超2000吨。另一大单品盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家；围绕产业链延伸的植保项目成功试产，项目稳步推进。医药业务稳健发展，提供坚实业绩支撑。在动保业务高增长的同时，公司的医药原料药业务保持稳健。阿奇霉素因上游原料供给受限，价格维持稳定。头孢类业务实现扭亏为盈。医药与动保两大板块的协同发展，增强了公司业绩的稳定性和抗风险能力。 　　全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。公司全球化市场渠道平台优势持续强化，产品销往全球117个国家和地区，与全球5,000余家客户和供应商建立了合作关系。国际认证构筑高壁垒，公司在欧洲药品质量管理局（EDQM）注册获批18个产品CEP证书，通过美国FDA认证产品7个，产品质量获得国际市场高度认可。公司横向多品种复制和纵向产业链延伸战略成效显著，目前拥有13个销售收入过亿的产品，并积极布局植保、食药同源等新领域。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.23元、2.52元，对应动态PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设或不及预期的风险；产品销售情况或不及预期的风险；养殖业突发疫情的风险。