药石科技(300725) 　　面向全球的创新型化学产品和服务的供应商 　　基于在创新分子砌块积累的优势，公司不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。随着公司业务的不断发展，我们预计2021-2023年营业收入分别是14.15/20.04/27.59亿元，归母净利润分别为5.23/4.36/5.85亿元，EPS分别为2.62/2.18/2.93元，当前股价对应PE分别为68.0/81.5/60.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　分子砌块的壁垒在前端设计，公司为创新型分子砌块设计合成专家 　　我们认为创新分子砌块的壁垒在于前期的设计，而设计端更多的是来自科学家对药物化学的深刻理解，对创新药研发市场的敏锐的观察，这也是创新分子砌块设计开发的关键壁垒所在。药石科技现有分子砌块数量达到86000多种，在药物分子中扮演不同角色分子砌块的销售额均保持快速增长。 　　CDMO产能释放叠加先进的化学与工程技术，确保业绩增量和长期竞争优势 　　公司通过收购+自建的方式布局中间体、原料药和药物制剂全产业链产能，破解制约CDMO业务发展的瓶颈，随着产能的逐步释放，公司业绩确定性较高。CDMO企业的核心价值是以较低的成本为客户提供优质高效的服务，而先进的化学与工程技术是CDMO企业保持长期竞争优势的关键因素。公司持续加码新技术开发与应用，长期看将有助于提高服务效率，并且提升公司的盈利能力。 　　新药筛选崭露头角，募投项目进一步提升业务能力 　　2020年9月，公司将5款苗头化合物转让给客户，单价为200万-300万元；公司还以1500万元转让一款先导化合物给下游客户，两项合作验证了公司特色药筛平台的可行性和技术能力。南京研发中心升级改造建设项目投入运营，公司新药筛选平台业务能力将进一步提升，并为公司持续贡献业绩增量。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。