中心思想 本报告的核心观点是：化工行业整体景气度在四季度有望上行，部分细分领域价格大幅上涨，呈现强劲的顺周期特征。 具体而言： 橡胶产业链价格大幅上涨，驱动因素为原材料涨价和下游需求旺盛 MDI价格暴涨，主要由于供给端不可抗力事件和检修导致的供应短缺以及下游需求强劲 主要内容 本报告为西南证券发布的化工行业周观点报告（8.19-8.23），主要内容涵盖化工板块整体表现回顾、各化工子板块表现回顾以及风险提示。 化工板块表现回顾 报告指出本周原油价格高位震荡，海外二次疫情反弹导致市场对原油需求疲软的担忧，沙特和俄罗斯通过减产来稳定价格，但需求疲软限制了原油价格的上行空间。 化工（申万）指数跑输沪深300指数。中国化工产品价格指数（CCPI）上涨1.36%。 化工子板块表现回顾 报告详细分析了多个化工子板块的表现，包括： MDI 本周纯MDI价格持续暴涨，华东地区价格达到33000-35000元/吨，主要原因是美国、日本等地生产装置因飓风和原材料供应问题出现不可抗力，同时亚太地区多个装置将进行密集检修，导致全球MDI供给严重短缺。下游需求良好，进一步推高价格。报告强烈推荐万华化学。 橡胶产业链 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶及丁二烯等价格大幅上涨，累计涨幅达15%以上。主要原因是原材料（天然橡胶、丁二烯）价格大幅上涨，以及轮胎行业高开工率带来的强劲需求。丁二烯价格涨幅超过35%，达到9500-9600元/吨。 粘胶短纤 价格继续上涨约500元/吨，达到10700-11000元/吨。原材料价格小幅上涨，行业开工率高，库存低，订单充足，价格有望继续稳中向上。报告建议关注中泰化学和三友化工。 氨纶 价格上涨500-1000元/吨，达到32000-41000元/吨。主要原因是纯MDI价格大幅上涨，带动成本增加，以及需求回暖。报告建议关注华峰氨纶和泰和新材。 涤纶长丝 价格走势企稳，环比上涨50-250元/吨。下游需求回暖，但由于前期大规模补货，目前备货充足，刚需转弱，价格预计高位持稳。报告建议关注桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣。 炭黑 价格整体偏强运行，出货情况较好，库存正常。下游轮胎需求向好，订单充足。报告重点推荐黑猫股份。 DMF 价格继续强势上涨，约1300元/吨，达到9050-9450元/吨。国内DMF装置开停工频繁，供应偏紧，下游追涨，价格处于近几年最高水平。报告重点关注华鲁恒升和鲁西化工。 油脂化工 棕榈油价格整体稳定，但由于马来西亚棕榈油产量环比减少，全球植物油库存消费比下降，价格有望持续反弹。报告重点推荐赞宇科技。 农药 多菌灵、代森锰锌市场行情平稳，草甘膦需求清淡，价格企稳。报告推荐扬农化工、利尔化学和国光股份。 有机硅 价格大幅上涨1000元/吨左右，主要原因是下游需求增长和海外停产。报告建议关注东岳硅材、新安股份、合盛硅业和兴发集团。 风险提示 报告列出了大宗产品价格下滑的风险、原油价格大幅波动的风险以及化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，指出化工行业四季度景气度整体上行，部分细分领域如MDI和橡胶产业链价格大幅上涨。 报告推荐了多家化工行业龙头企业，但同时也提示了潜在的市场风险。 投资者需谨慎评估风险，结合自身情况做出投资决策。 报告中对个股的推荐，需结合个股的基本面和市场环境进行综合判断。

中心思想 业绩强劲复苏与零售业务突破 国药一致在2020年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。尤其值得关注的是，公司零售业务表现亮眼，通过深化全国网络布局和战略性收购，实现了显著的收入和利润增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 全国网络深化布局与抗风险能力提升 公司通过完成两广空白区域布点及收购成大方圆，进一步巩固和深化了全国医药分销和零售网络。在疫情期间，公司“分销一体两翼”业务部署的抗风险能力得到凸显，零售直销、零售诊疗及器械耗材等业务保持高于整体平均水平的增速，显示出其业务模式的韧性与多元化优势。 主要内容 2020年第三季度业绩表现强劲 国药一致发布2020年三季度报告，显示公司业绩在疫情影响逐渐消退后稳步提升。 整体财务表现： 截至报告期末（2020年1月至9月），公司实现营业收入428.81亿元，同比增长8.77%；归属于母公司股东的净利润为9.98亿元，同比增长3.98%；扣除非经常性损益后归母净利润为9.81亿元，同比增长4.06%。 第三季度亮点： 2020年第三季度单季，公司实现营业收入157.11亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长14.14%，显示出显著的恢复性增长。 现金流状况： 经营活动现金流净额达到19.83亿元，同比大幅增长87.32%。这主要得益于公司严格的资金管理计划、应收账款催收力度的加大、采购付款的有效控制，以及本期收到新冠肺炎疫情应急专项储备资金。 全国网络布局深化与业务板块发展 报告期内，公司持续推进全国网络布局，并优化各业务板块发展。 网络布局深化： 公司进一步完成了两广地区的空白区域布点，并在重点区域和县域市场实施二次布点，以扩大市场覆盖。 战略性收购： 国大药房成功摘牌收购成大方圆医药集团有限公司100%股权，并于2020年7月30日完成工商变更登记。成大方圆截至2019年末拥有超过1500家门店，遍布辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北等5省19市，此次收购显著深化了公司在全国范围内的零售布局。 分销业务稳健发展： 2020年上半年，国药一致分销业务累计完成营业收入189.82亿元，同比略有减少2.54%；实现净利润4.05亿元，同比增长0.38%，显示出在复杂市场环境下的稳健性。 零售业务实现突破性增长： 2020年上半年，国大药房累计完成营业收入86.13亿元，同比增长32.94%；实现净利润2.48亿元，同比增长33.96%；累计归母净利润1.80亿元，同比增长21.96%。零售业务在疫情期间呈现稳步增长态势，处方外流等政策为其带来收入增量。 各业态抗风险能力凸显： 在疫情期间，公司“分销一体两翼”业务部署的抗风险能力显著。其中，零售直销销售收入34.12亿元，同比增长17.0%；零售诊疗销售收入7.70亿元，同比增长24.4%；器械耗材销售收入21.79亿元，同比增长40.4%，这些业务均保持高于整体平均水平的增速。相比之下，医院直销销售收入115.16亿元，同比减少7.6%；基层医疗销售收入9.74亿元，同比降低8.1%。 门店网络与销售模式： 截至2020年6月30日，国大药房总门店数达到5838家，其中直营门店4516家，加盟门店1322家。各业态稳步发展，直营常规销售收入51.00亿元，同比增长32.78%；DTP销售收入9.72亿元，同比增长19.34%；OTO销售收入1.15亿元，同比增长233.53%；加盟业务销售收入6.34亿元，同比增长14.13%。 盈利能力与费用控制分析 公司在盈利能力和费用控制方面整体保持稳定。 毛利率与净利率： 2020年前三季度，公司销售毛利率为11.51%，同比提升0.69个百分点；销售净利率为2.85%，同比下降0.05个百分点。 三项费用率： 报告期内，公司销售费用率为6.41%（同比增加0.63个百分点），管理费用率为1.61%（同比增加0.1个百分点），财务费用率为0.20%（同比下降0.18个百分点）。 投资展望与风险提示 分析师维持对国药一致的“买入”评级，并对未来业绩进行预测，同时提示潜在风险。 投资评级与预测： 分析师认为公司分销业务在两广地区位居前茅，未来有望进一步提升市场份额。预计2020-2022年公司利润分别为14.69亿元、17.26亿元和20.19亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.43元、4.03元和4.72元。 风险提示： 潜在风险包括药品降价风险、政策风险、市场竞争加剧、医药零售市场开拓不及预期、公司并购整合不及预期以及新冠疫情的不确定性等。 总结 国药一致在2020年第三季度实现了良好的业绩恢复，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，经营活动现金流大幅改善。公司通过深化全国网络布局，特别是收购成大方圆，显著增强了零售业务的规模和市场覆盖。零售业务在疫情期间表现亮眼，各项细分业态均实现快速增长，凸显了公司业务模式的抗风险能力。尽管毛利率有所提升，净利率略有下降，但整体盈利能力和费用率保持稳定。分析师维持“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观态度，但同时提示了药品降价、政策变化、市场竞争等潜在风险。

中心思想 核心产品驱动业绩高增长 沃森生物2020年第三季度业绩实现爆发式增长，主要得益于其重磅产品13价肺炎疫苗的快速放量，该疫苗在国内市场占据显著份额，成为公司业绩增长的核心驱动力。 持续研发投入奠定未来发展基础 公司持续加大研发投入，多项疫苗产品（包括HPV疫苗、流感疫苗及新型冠状病毒mRNA疫苗等）研发进展顺利，为公司未来业绩的持续增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。 主要内容 2020年前三季度业绩概览 沃森生物发布2020年三季度报告，报告期内（Q1-Q3）实现营业收入9.93亿元，同比大幅增长96.46%；归属于母公司股东的净利润达到4.35亿元，同比激增261.79%。 核心产品驱动业绩高速增长 13价肺炎疫苗市场表现强劲 公司Q3单季度业绩实现爆发式增长，收入达9.93亿元，同比增长234.49%；归母净利润3.74亿元，同比激增955.45%。此高速增长主要得益于重磅产品13价肺炎疫苗上市后的快速放量。该疫苗作为全球第一大疫苗，在国内市场需求旺盛，目前仅辉瑞与沃森生物两家公司上市销售。自3月30日首次获得批签发以来，沃森生物已累计批签发331.27万支，市场占比达到46.53%。此外，公司投资持有的JH BP完成香港联交所上市审批和全球发售，确认公允价值变动损益1.61亿元，对业绩亦有积极贡献。 研发投入持续加大，多管线项目稳步推进 研发费用显著增长与项目进展 公司持续加大研发投入，2020年前三季度研发费用同比增长262%。主要研发项目进展顺利：二价HPV疫苗申报生产已获受理；九价HPV疫苗已完成I期临床试验；四价流感疫苗I期临床进行中。与合作方共同开发的新型冠状病毒mRNA疫苗正在开展Ⅰ期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗目前处于临床前研究阶段。 投资评级与未来盈利预测 分析师评级与财务预测 基于13价肺炎疫苗的销售推动及研发项目的持续进展，分析师预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.89元和1.12元。对应2020年10月21日收盘价57.15元，2020-2022年PE分别为96.2倍、64.0倍和51.0倍。维持“增持”的投资评级。 主要财务比率预测 成长能力：预计2020-2022年营业收入增速分别为180.50%、56.30%、30.00%；归属于母公司净利润增速分别为568.26%、50.45%、25.38%。 获利能力：毛利率预计保持在86.50%至87.20%的高位；净利率预计在28.01%至30.17%之间；ROE预计逐年提升至18.56%。 潜在风险提示 公司面临药品安全风险、行业政策风险、研发不达预期风险、销售不及预期风险以及新冠疫情持续风险。 总结 沃森生物凭借其核心产品13价肺炎疫苗的强劲市场表现，在2020年第三季度实现了显著的业绩增长，并占据了国内市场近半份额。公司在研发领域的持续投入，特别是在HPV疫苗、流感疫苗和新型mRNA疫苗方面的积极布局，预示着其未来业绩增长的潜力。尽管存在药品安全、政策、研发及销售等多重风险，但分析师基于其产品放量和研发进展，维持了“增持”的投资评级，并对其未来几年的盈利能力持乐观态度。

# 中心思想 ## 13价肺炎疫苗放量驱动业绩增长，未来增长潜力巨大 沃森生物的13价肺炎结合疫苗逐步放量，是近期业绩高增长的主要驱动力。随着疫情稳定，其他疫苗接种也在恢复，公司业绩有望持续增长。 ## 港股上市助力研发，创新疫苗技术平台前景广阔 公司拟港股上市，将加大研发投入，加速在研产品的上市。同时，公司积极搭建重组蛋白与mRNA疫苗两大创新疫苗技术平台，为未来孵化更好的疫苗奠定基础。 # 主要内容 ## 事件概述 沃森生物发布三季报，前三季度营收同比增长96.5%，归母净利润同比增长261.8%。Q3单季度收入同比增长234.5%，归母净利润同比增长955.5%。 ## 核心业务分析 ### 13价肺炎疫苗驱动业绩高增长 13价肺炎结合疫苗逐步放量驱动业绩高增长。Q3单季度收入为9.93亿元（+234.5%），归母净利润为3.74亿元（+955.5%）。20年Q1-Q3 13价肺炎批签发330万支左右，其中Q3单季度批签发210万瓶左右。 ### 在研产品线进展顺利 二价HPV疫苗已申报生产，九价HPV疫苗正在开展I期临床试验，重组EV71疫苗已进入临床研究阶段。与艾博共同开发的新型冠状病毒mRNA疫苗正在开展I期临床试验，共同合作开发带状疱疹mRNA疫苗，目前处于临床前研究阶段。 ### 拟港股上市，加大研发投入 公司拟发行境外上市外资股(H股)，利用境外资本市场融资，提高资本实力，调整资本结构，满足业务发展需求，助力研发，加快在研产品的上市。 ## 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年营业收入分别为31.45亿/49.93亿/64.81亿，同比增速分别为181%/59%/30%；归母净利润分别为9.5亿/14.36亿/19.49亿，分别增长569%/51%/35%；EPS分别为0.62/0.93/1.26，给予“买入”评级。 ## 风险提示 研发不及预期风险；销售不及预期风险；行业政策风险；价格下降风险，港股IPO失败风险。 # 总结 ## 业绩增长动力强劲，未来发展可期 沃森生物受益于13价肺炎疫苗的逐步放量，业绩实现高增长。同时，公司在研产品线丰富，创新疫苗技术平台逐步搭建，为未来发展奠定坚实基础。 ## 关注风险因素，审慎乐观 尽管公司发展前景广阔，但也存在研发、销售、政策等多方面的风险。投资者应关注相关风险因素，审慎乐观。

中心思想 核心产品驱动业绩爆发式增长 康华生物在2020年前三季度展现出卓越的财务表现，其核心驱动力在于独家产品人二倍体狂犬疫苗的持续放量和市场需求的强劲增长。公司通过有效的市场策略和产品提价，显著提升了盈利能力，为全年业绩高增长奠定了坚实基础。 战略布局保障未来持续发展 面对广阔的疫苗市场机遇，康华生物积极加大研发投入，并制定了明确的产能扩张计划，旨在丰富产品线、提升生产效率和市场竞争力。这些战略性举措预示着公司在疫苗行业的黄金发展期中，有望实现长期可持续的增长。 主要内容 业绩表现强劲，盈利能力显著提升 前三季度财务概览: 康华生物2020年前三季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到8.25亿元，同比激增180.37%。归属于母公司股东的净利润为3.44亿元，同比大幅增长288.47%。扣除非经常性损益后，归母净利润亦达到3.43亿元，同比增幅高达290.13%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。 单季度业绩亮点: 尤其在第三季度，公司业绩呈现爆发式增长，单季度实现收入3.7亿元，同比飙升1479.79%；归母净利润为1.61亿元，同比暴涨4256.49%。这表明公司在第三季度市场拓展和产品销售方面取得了突破性进展。 现金流与全年展望: 公司的经营状况持续优异，前三季度经营性现金流净额达到2.85亿元，同比增长102.34%，反映了良好的现金生成能力。基于2019年二倍体狂犬疫苗的低基数效应以及2020年市场需求的旺盛，公司预计全年归母净利润将介于3.90亿元至4.25亿元之间，同比增长幅度预计在108.91%至127.65%，预示着全年业绩将实现高位增长。 疫苗批签发量激增，经营效率持续优化 核心产品批签发量: 康华生物前三季度在疫苗批签发方面取得了显著进展。核心产品人二倍体狂犬疫苗批签发量达到265.4万支，同比大幅增长175%。此外，ACYW135群脑膜炎疫苗批签发量也达到102.2万支，同比激增681%。报告明确指出，公司营业收入的绝大部分由人二倍体狂犬疫苗贡献，凸显其市场主导地位。 盈利能力与费用控制: 公司的盈利能力得到进一步增强。前三季度毛利率高达95.3%，同比提升2.31个百分点，显示出产品的高附加值。同时，公司在费用控制方面表现出色，期间费用率下降至45.6%，同比减少9.82个百分点。具体来看，销售费用率同比下降2.74个百分点至35.64%，管理费用率同比下降7.63个百分点至6.25%，财务费用率同比下降0.8个百分点至-0.82%，反映了公司精细化管理的成效。 产品提价与净利率提升: 2020年新一轮狂犬疫苗招标中，公司人二倍体细胞狂犬疫苗的平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%。结合经营管理效率的提升和规模效应的逐步显现，公司前三季度净利率大幅提升11.59个百分点至41.65%，表明公司在市场定价权和成本控制方面均取得了显著优势。 研发投入保障创新，产能扩张奠定发展基石 研发投入与项目进展: 康华生物持续加大研发投入，以驱动创新和增强核心竞争力。前三季度研发费用率为4.53%，同比增加1.36个百分点。公司目前拥有8项在研项目，其中包括关键的人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺以及吸附破伤风疫苗等。这些项目旨在丰富公司的产品种类，并有望加速后续疫苗的研发、生产和销售进程。 产能扩张战略: 为满足日益增长的市场需求，公司正积极推进人二倍体细胞狂犬疫苗的产能扩张计划。 短期产能提升: 在现有300万支/年产能的基础上，病毒性疫苗二车间正在进行技改，目前处于GMP现场检查阶段，预计投产后将额外增加200万支/年的人二倍体细胞狂犬疫苗产能。 长期产能规划: 公司还在建设温江疫苗生产基地，预计2023年疫苗生产基地一期建设完成后，将进一步增加600万支/年的人二倍体细胞狂犬疫苗产能。 总产能目标: 待上述所有项目全部完成后，公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的总产能将达到1,100万支/年，这将极大地提升公司的产品生产能力和市场竞争力，确保未来市场供应。 行业景气度高企，投资评级上调至“买入” 疫苗行业发展机遇: 康华生物所处的疫苗赛道在多重有利因素的推动下，已进入黄金发展期。监管政策的日益趋严，有利于淘汰劣质企业，从而利好优质疫苗企业的长期发展。此外，随着宠物数量的增加，狂犬疫苗市场空间广阔，为公司提供了巨大的增长潜力。 核心产品竞争优势: 公司独家产品人二倍体狂犬疫苗凭借其更高的安全性和有效性，在市场中具有显著的竞争优势，有望持续提升市场占有率。分析师对公司狂犬疫苗未来的发展前景持乐观态度。 盈利预测与评级调整: 基于对公司未来业绩的积极预期，分析师上调了康华生物2020年、2021年和2022年的净利润预测，分别从原先的3.70亿元、4.76亿元、5.96亿元大幅上调至4.24亿元、6.56亿元、9.7亿元。相应的，每股收益（EPS）也上调至7.07元、10.94元和16.18元。鉴于公司强劲的业绩增长、优化的盈利能力和明确的未来发展战略，投资评级由“增持”上调至“买入”。 潜在风险提示: 报告同时提醒投资者关注潜在风险，包括研发进度和结果低于预期、人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期、政策变化风险、疫苗公共安全事件风险以及新冠疫情负面影响超预期等。 总结 康华生物在2020年前三季度展现出卓越的业绩增长，营业收入和归母净利润同比分别增长180.37%和288.47%，主要得益于其核心产品人二倍体狂犬疫苗批签发量的175%增长、产品平均中标价21.4%的提升以及期间费用率9.82个百分点的下降，共同推动净利率大幅提升11.59个百分点至41.65%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率同比增加1.36个百分点，并积极推进产能扩张，计划将人二倍体狂犬疫苗总产能提升至1,100万支/年，以满足市场需求并增强竞争力。鉴于疫苗行业进入黄金发展期以及公司核心产品的显著优势，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并将其投资评级由“增持”上调至“买入”，但同时提示了研发、销售、政策及公共安全等方面的潜在风险。

# 中心思想 * **业绩增长与战略合作**：艾德生物Q3业绩维持高增长，得益于与知名药企的战略合作，加速伴随诊断产品研发与销售。 * **盈利预测与投资评级**：维持盈利预测和“增持”评级，看好公司长期成长。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与净利润双增长**：2020年前三季度和Q3单季度，公司营收和归母净利润均实现同比增长，Q3单季度业绩超预期。 * **股权激励影响利润**：股权激励费用摊销对表观利润产生影响，剔除股权激励影响后，Q3归母净利润增长更为显著。 ## 经营分析 * **Q3业绩高增长原因**：Q1受疫情影响业绩承压，Q2加速恢复，Q3继续维持高增长。销售费用率下降，管理费用率上升，研发费用率保持较高水平。 * **战略合作加速产品布局**：与国内外知名药企建立战略合作关系，加速伴随诊断产品研发与销售，与阿斯利康合作促进县域市场销售网络布局。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持盈利预测**：考虑疫情影响、激励费用摊销等因素，维持盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.90、2.57、3.35亿元，分别同比增长40%、35%、31%。 * **维持“增持”评级**：维持“增持”评级，看好公司长期成长。 ## 风险提示 * **限售股解禁风险**：8月公司有大量限售股解禁，可能对股价产生影响。 * **经营风险**：疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期；产品研发注册不及预期；政策面降价控费压力。 # 总结 本报告分析了艾德生物2020年前三季度及Q3的业绩表现，指出公司Q3业绩维持高增长，主要得益于与知名药企的战略合作，加速伴随诊断产品研发与销售。报告维持了对公司盈利的预测和“增持”评级，并提示了限售股解禁、疫情影响、激励费用摊销、新产品放量、研发注册以及政策面降价控费等风险。

中心思想 业绩增长与盈利能力分析 健帆生物在2020年前三季度和第三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，显示出强劲的盈利能力。 市场潜力与未来增长点 国内尿毒症灌流器市场潜力巨大，海外市场因疫情推动而快速放量，有望成为公司新的增长点。 主要内容 事件概述 2020年前三季度，健帆生物实现营业收入13.2亿元，同比增长35.4%；归母净利润6.3亿元，同比增长50.1%；扣非后归母净利润6亿元，同比增长57.4%。 Q3业绩分析 Q3单季度收入4.5亿元，同比增长42.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长66.5%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长67.9%，业绩继续高速增长。 前三季度公司销售费用率为22.77%，同比下降3.85个百分点；管理费用率为5.74%，同比下降1.47个百分点；财务费用率为-1.61%，同比下降0.77个百分点；经营性现金流为4.9亿元，同比增长29.6%。 核心产品分析 国内市场潜力 血液灌流器作为透析患者刚需产品，受疫情影响较小，预计前三季度公司血液灌流器产品同比增速在35%左右，继续维持高速增长。 公司在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院，国内潜在灌流器市场近40亿元，且未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长，公司潜在市场仍有数倍空间。 海外市场拓展 7月份实现海外收入681.7万元，同比增长160.3%，维持了上半年海外业务的高速增长趋势。 血液吸附技术被多国纳入新冠治疗指南及临床运用，并在60多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年归母净利润分别为8.27亿、10.98亿和14.30亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.03元、1.37元和1.79元。 维持“买入”评级。 总结 业绩增长与盈利能力 健帆生物在2020年前三季度表现出色，营业收入和净利润均实现显著增长，费用率有效降低，盈利能力持续提升。 市场前景与投资价值 公司核心产品血液灌流器市场潜力巨大，国内市场稳健增长，海外市场受益于疫情推动快速放量，有望成为新的增长引擎，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告分析了健帆生物（300529）2020年三季报，核心观点如下： * **业绩增长加速：** 公司Q3业绩加速增长，主要受益于国内疫情防控到位，推广工作有序开展。 * **行业龙头地位稳固：** 公司在血液灌流领域市占率高，随着透析患者增长和灌流渗透率提升，行业潜在空间巨大。 * **未来发展潜力巨大：** 布局血液透析，完善血液净化产品线，可转债项目持续推进，将形成更强的壁垒和协同优势。 * **投资评级维持：** 预计2020-2022年归母净利润分别为8.4、10.8、14.2亿元，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 2020年三季报业绩分析 * **整体业绩表现：** 健帆生物发布2020年三季报，前三季度实现收入13.2亿元（+35.4%），归母净利润6.3亿元（+50.1%），扣非归母净利润6亿元（+57.4%），经营现金流净额4.9亿元（+29.6%）。 * **Q3业绩加速增长：** Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速分别为+28.4%/+34.9%/+42.6%，单季度归母净利润同比分别为+42.3%/+45.4%/+66.5%。 * **盈利能力分析：** 前三季度毛利率85.9%，基本保持稳定，四费率合计30.6%（-7.3pp），费用投放减少推动盈利能力提升。 ## 行业地位与市场前景 * **血液灌流领域龙头：** 公司在国内血液灌流领域市占率超过80%，为绝对龙头。 * **行业增长潜力：** 2019年透析患者中的灌流渗透率为24%，随着透析患者增长和灌流渗透率提升，行业潜在空间巨大。 * **肝病领域拓展：** 人工肝技术临床地位日益凸显，纳入疫情相关临床治疗指南有助于产品推广，预计全年有望维持高增长。 ## 战略布局与未来发展 * **布局血液透析：** 拟公开发行可转换公司债券不超过人民币10亿元，用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等三个项目。 * **协同优势：** 利用自己在灌流赛道的客户和渠道优势，有望带来协同优势。 * **壁垒增强：** 随着可转债项目持续推进，公司将在产能、产品线、渠道将形成更强的壁垒。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为8.4、10.8、14.2亿元，对应EPS分别为1.06、1.36、1.78元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品结构单一风险 * 血液透析产品进展不及预期 * 产品降价风险 # 总结 本报告对健帆生物2020年三季报进行了深入分析，公司Q3业绩加速增长，盈利能力提升，行业龙头地位稳固，未来发展潜力巨大。公司通过布局血液透析，完善血液净化产品线，有望进一步增强市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注产品结构单一、血液透析产品进展不及预期以及产品降价等风险。

# 中心思想 * **业绩高增长与费用优化并存：** 健帆生物在2020年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，同时通过有效的费用控制，提升了盈利能力。 * **肾病与肝病领域协同发展，国内外市场并重：** 公司在巩固国内市场领先地位的同时，积极拓展海外市场，为长期增长奠定基础。 # 主要内容 ## 业绩简评：Q3单季度业绩超预期 * **营收与利润双增长：** 2020年前三季度，健帆生物实现营收13.15亿元，同比增长35.4%；归母净利润6.27亿元，同比增长50.1%。Q3单季度营收4.46亿元，同比增长42.6%；归母净利润1.87亿元，同比增长66.5%，单季度业绩超预期。 ## 经营分析 * **费用控制与营销恢复：** 前三季度毛利率保持稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，利润端增速快于收入端。Q3销售费用率有所回升，表明公司营销活动逐步恢复正常。 * **肾病与肝病领域协同驱动：** 在肾病领域，产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院；在肝病领域，产品已覆盖900余家三级医院，为DPMAS技术的推广及普及奠定了基础。 * **国内外市场拓展：** 公司巩固国内领先竞争优势，同时积极拓展海外市场，产品已销往60多个国家，并被纳入多个国家的医保。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持“买入”评级：** 预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 ## 附录：三张报表预测摘要 * **财务数据预测：** 提供了2017-2022年的损益表、资产负债表和现金流量表的预测数据，包括主营业务收入、净利润、每股收益、净资产收益率等关键指标。 # 总结 本报告分析了健帆生物2020年前三季度的业绩表现，指出公司在营收和利润方面均实现了显著增长，并通过有效的费用控制提升了盈利能力。公司在肾病和肝病领域协同发展，同时积极拓展国内外市场，为长期增长奠定了基础。维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力进行了预测。