山东药玻(600529) 　　公司是全国药用玻璃行业龙头，上市以来营收与利润均稳步增长。公司模制瓶市占率超 70%，中硼硅产能布局与技术领先，政策推动中硼硅渗透率提升，公司有望充分受益。控股股东拟变更，公司与凯盛集团的互动值得期待。 　　支撑评级的要点 　　营收及利润持续稳增长，盈利能力持续提高：2020 年公司营收同增14.53%，十年复合平均增长率为 10.5%；归母净利润同增 23.06%，十年复合平均增长率 17.5%。公司财务数据稳健，增长稳定。 　　中硼硅布局提前，产品毛利率有望提升：目前公司拥有中硼硅模制瓶产能约 5 亿支/年，是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业；公司 2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术，2021 年 H1 实现自产中硼硅玻璃管；公司拟投资 12 亿元建设 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目，中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少，公司有望实现技术突破，巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃，其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的 5-10 倍。根据制药网数据，目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅 7-8%，未来 5-10 年，仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼硅产品的渗透率提升至 30%左右，公司有望充分受益。 　　控股股东拟变更，进一步互动值得期待：根据 9 月份公司公告的《战略合作框架协议》，凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业，拥有中硼硅拉管制瓶等技术与产能优势，中长期规划较明确，山东药玻与凯盛集团的进一步协同值得期待。 　　估值 　　我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 39.6、46.5、54.0 亿元，归母净利分别为 6.5、8.5、10.3 亿元；EPS 分别为 1.09、1.42、1.74 元。首次覆盖给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　中硼硅渗透率提高不及预期，市场开拓不及预期，产能建设不及预期，海运费再次高涨拖累出口。

　　美诺华(603538) 　　公司系国内一流的特色原料药供应商， 营收和利润保持较好增长。 公司是一家专业从事特色原料药和成品药研发、生产与销售的医药制造企业， 核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域。 2016年-2020年，公司营业总收入从5.78亿元增长至11.94亿元， CAGR为19.87%；公司归母净利润从0.78亿元上升至1.67亿元， CAGR为20.71%。 　　特色原料药未来需求有望保持稳定增长。 据Evaluate Pharma预计， 2020年-2024年间，合计将有近1600亿美元销售额的专利药到期。按照仿制药价格约为专利药的10%-20%算，近5年仿制药的替代空间大概为160-320亿美元。大批专利药到期将会刺激仿制药市场持续增长，带动特色原料药市场规模扩张。 经济的发展、社会老龄化程度的趋势以及民众健康意识的诉求不断增强， 将会促使全球特色原料药需求保持稳定增长。 　　公司生产布局合理，产能有望逐步释放。 公司深耕原料药行业多年，拥有四大原料药生产基地，涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力，现有符合cGMP标准的反应釜体积合计2200m3。 随着公司原料药新产能的逐步投产，新客户、新项目将进一步增加，为公司业绩未来增长奠定基础。 　　加速布局CDMO新业务，构筑未来业绩增长点。 2021年上半年，公司共实现CDMO业务销售收入1.06亿元，同比增长113.40%。 2021年4月，公司与大型跨国制药企业默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议。本次战略合作体现了默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可，对公司的发展尤其是CDMO新业务的发展有着深远而重大的影响，进一步增强了公司在CDMO领域的国际竞争力。 　　投资建议： 预计公司2021年、 2022年每股收益分别为0.99元和1.08元，对应估值分别为34倍和31倍。公司系国内一流的特色原料药供应商，核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域。 随着公司原料药新产能的逐步投产， 以及CDMO业务拓展， 公司未来成长性可期。首次覆盖，给予对公司“ 谨慎推荐”评级。 　　风险提示。 产品质量控制风险、 安全生产和环保风险、 产品研发不达预期的风险等。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为160.26，环比上升1.35。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新能源材料标的。 　　中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022年1月6日，山东半钢胎企业的开工率在60.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在51.5%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14070.18美元/FEU，环比上周下降3.73%；中国到美东港口的FBX指数为16613.34美元/FEU，环比上周下降0.40%；第三，2021年11月份中国商用车月度产量35万辆，环比增长3%，汽车产量259万辆，环比提升11%，卡车产量30.9万辆，环比增长1%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至2021年11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2022年1月7日5500元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.5万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨48.94%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2022年1月7日纯MDI价格21000元/吨，环比2021年12月31日+250元/吨；聚合MDI价格21350元/吨，环比2021年12月31日+850元/吨。据中国发展网消息，万华化学先进聚合物研发中心入选国家工程研发中心。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14070.18美元/FEU，环比上周下降3.73%；中国到美东港口的FBX指数为16613.34美元/FEU，环比上周下降0.40%；中国到欧洲的FBX指数为14364.99美元/FEU，环比上周下降0.90%。据玲珑轮胎微信公众号消息，2022年1月4日，以“‘壳’动未来，引‘玲’发展”为主题的壳牌&阿特拉斯轮胎新零售战略合作发布会在上海举行。玲珑轮胎与壳牌达成战略合作，共建中国汽后供应链全新标杆。 　　【赛轮轮胎】1月8日公司公告，公司副总裁周如刚因个人资金需求，拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过上海证券交易所集中竞价交易方式减持不超过28万股公司股份。拟减持股份数量不超过其上一年末持有公司股份总数的25%，减持价格将根据减持时的市场价格确定。 　　【森麒麟】据轮胎世界网微信公众号消息，1月4日，2021年山东省级智能制造标杆企业名单对外公示，其中包括两家轮胎公司，森麒麟成功入选。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月6日库存15.7天，环比-2.8天；PTA1月7日库存325.3万吨，环比+2.5万吨。1月7日涤纶长丝FDY价格7750元/吨，环比2021年12月31日+225元/吨；1月7日PTA价格5225元/吨，环比2021年12月31日+275元/吨。1月1日，公司发布公告，下属公司江苏轩达拟购买南通广振公司拥有的位于南通市通州区五接镇的房屋建筑物、在建工程、工程物资及3宗工业用地土地使用权等资产，交易价格21.84亿元，将为公司恒科三期项目建设平稳推进提供有力保障。 　　【荣盛石化】暂无更新信息 　　【东方盛虹】1月5日，公司发布公告，截至本公告披露日，公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产江苏斯尔邦石化有限公司100%股权已过户至公司并完成工商变更登记手续。1月6日，公司发布2021年度业绩预告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润41亿元-50亿元，比上年同期（追溯调整后）增长435%-552.44%。 　　【恒逸石化】1月5日，公司发布关于回购公司股份(第二期)事项的进展公告，截至2021年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数1980.9万股，占公司总股本的0.54%，支付的回购总金额为2.08亿元。 　　【桐昆股份】暂无更新消息 　　【新凤鸣】据新凤鸣微信公众号消息，2022年1月4日，新凤鸣集团独山能源三期PTA项目开工仪式顺利举行，项目总投资53.3亿元，投产后预计可实现营收208亿元，利税16.4亿元。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格2875元/吨，环比下降16.67元/吨；复合肥价格为3272.50元/吨，环比持平。2022年1月5日晚公司发布公告，公司全资子公司洋丰楚元拟与宜都市人民政府签订《招商引资项目投资/服务协议书》，建设年产10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精制磷酸生产线，计划总投资30亿元，其中固定资产投资约25亿元。 　　【云图控股】【中毅达】暂无更新信息 　　【龙佰集团】1月5日，公司发布公告，近期龙佰集团及子公司河南佰利联新材料有限公司、河南龙佰智能装备制造有限公司、龙佰襄阳钛业有限公司等收到政府补贴资金共计2213.43万元。同时，公司及子公司河南佰利联新材料有限公司等收到国家知识产权局颁发的16项发明专利证书。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，1月7日促进剂M均价15500元/吨，环比2021年12月31日持平；促进剂NS均价26000元/吨，环比2021年12月31日-500元/吨；促进剂TMTD均价19250元/吨，环比2021年12月31日-250元/吨。 　　【双箭股份】【宝丰能源】暂无更新信息。 　　【华峰化学】据wind，1月7日氨纶40D为6.3万元/吨，环比持平。 　　【新和成】据wind，2022年1月7日，维生素A价格为262.5元/千克，环比2021年12月31日-7.5元/千克；维生素E价格为87.5元/千克，环比2021年12月31日持平。1月4日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至2021年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1098.84万股，占公司总股本的0.4262%，累计交易金额为3.2亿元。 　　【三友化工】根据Wind，1月7日粘胶短纤1.5D国内市场价为12800元/吨，较12月31日环比+730元/吨。据卓创资讯，1月7日华东轻质纯碱国内市场价为2150元/吨，较12月31日环比-125元/吨。 　　【华鲁恒升】根据Wind，1月7日乙二醇国内市场价为5185元/吨，较12月31日环比+305元/吨。据卓创资讯，1月7日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2560元/吨，较12月31日环比+30元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，本周三氯蔗糖价格为48万元/吨，环比持平；公司甲基麦芽酚

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　1月6日，中国半导体行业协会报道：“十四五”国家信息化规划加快集成电路关键技术攻关。近日，中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》，对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排。《规划》在信息领域核心技术突破工程提出，加快集成电路关键技术攻关。推动计算芯片、存储芯片等创新，加快集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发，推动绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破。 　　新能源材料相关： 　　1月7日，人民日报报道：国家电力投资集团有限公司近日在京举办2022年北京冬奥氢能客车启用仪式，氢能客车与200余人的运营及保障团队整装待发，将为北京冬奥延庆赛区提供交通接驳保障服务。北京冬奥期间，将有200辆搭载“氢腾”燃料电池系统的氢能客车为延庆赛区提供交通接驳保障服务。 　　1月7日，石化黑板报报道：1月6日，国内首座站内氢气检测实验室——中国石化西湾子氢气检测实验室今日在河北崇礼正式投运。该实验室能完成燃料电池氢气的13项典型指标检测，将为保障冬奥会氢能质量安全可靠提供有力技术支撑，助力“绿色冬奥”。 　　重点企业信息更新： 　　德方纳米：1月6日，公司发布关于签订年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议的公告：公司于2022年1月4日召开会议审议通过了《关于签订年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议的议案》，公司与曲靖经开区管委会签订了投资协议，拟在曲靖经济技术开发区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约人民币75亿元。 　　建龙微纳：1月4日，公司发布2021年年度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2021年年度实现归属于母公司所有者的净利润为2.75亿元至2.9亿元，与上年同期相比，将增加1.48亿元至1.63亿元，同比增加115.91%至127.68%。预计2021年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后净利润为2.45亿元至2.6亿元，与上年同期相比，将增加1.36亿元至1.51亿元，同比增加124.30%至138.03%。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　行情回顾。截至2022年1月7日，申万基础化工行业本周下跌3.35%，跑输沪深300指数0.96个百分点，在申万31个行业中排名第22。 　　具体到申万基础化工行业的7个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是化学纤维（+0.27%）、化学原料（-1.29%）、塑料（-2.83%）、化学制品（-2.98%）、农化制品（-5.99%）、橡胶（-9.00%）和非金属材料（-9.29%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，科拓生物、远兴能源和ST红太阳表现最好，涨幅分别达26.84%、16.03%和15.57%。在本周跌幅靠前的个股中，美邦股份、雅本化学和昊华科技表现最差，跌幅分别达-29.61%、-21.45%和-20.93%。 　　化工产品涨跌幅：重点跟踪的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是苯酚（+12.78%）、双酚A（+11.82%）、氯化钾（+9.40%）、丁酮（+8.70%）、焦炭（+7.89%），价格跌幅前五的产品是二氯甲烷（-8.88%）、丙烯腈（-8.49%）、黄磷（-8.11%）、丁二烯（-4.55%）、顺丁橡胶（-4.17%）。 　　基础化工行业周观点：近期苯酚、双酚A价格上涨明显，主要是由于原料端成本支撑，且下游需求较好。若下游PC和环氧树脂新增产能顺利投产，双酚A的需求有望走高，短中期供需或存缺口，则双酚A价格和利润有支撑，可关注荣盛石化。秋冬大气污染治理攻坚、冬奥会等将对农药供给端产生压力，部分农药产品价格有望保持坚挺。此外，偏下游的轮胎、改性塑料行业2022年基本面有望边际改善，建议关注。同时，2022年业绩增长确定性高，且当前估值合理的甜味剂龙头金禾实业可继续关注。另外，双碳目标下，建议继续关注需求确定性高的新能源上游化工材料，如PVDF、光伏EVA粒子等。重点标的关注： 　　双酚A：荣盛石化（002493） 　　农药：扬农化工（600486） 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　改性塑料：金发科技（600143）、普利特（002324） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：东方盛虹（000301）、联泓新科（003022） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 3.94%，跑输沪深 300指数 1.55个百分点，行业涨跌幅排名第 26。22年初以来至今，医药行业下跌 3.94%，跑输沪深 300指数 1.55个百分点，行业涨跌幅排名第 26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 32.13倍，相对全部 A 股溢价率为 97%(-2.4pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 48%(+0.5pp)，相对沪深 300 溢价率为 144%(-6.3pp)。医药子行业来看，本周 3个子行业板块上涨，线下药店为涨幅最大的子行业，涨幅约 1.6%。医药流通、体外诊断子行业位列涨幅第二、第三，分别约为 1.1%、0.6%。年初至今涨幅最高的子行业是线下药店，上涨约 1.6%。 　　新年首周中药板块波动幅度加大。本周是开年第一周，市场调整幅度较大，期间沪深 300 指数下跌 2.4%。中药板块行业β属性突出，本周波动有所加大，期间申万中药指数下跌 1.45%，其中周五共有 58支个股下跌， 39支个股上涨。我们重申中药板块上游材料涨价带动终端产品提价、下游存货周转加快有望迎来补库存周期、相关国企治理结构改善三大投资机会，继续看好“穿越医保”主线之一的中药消费品，建议关注片仔癀、云南白药、同仁堂、太极集团、寿仙谷、华润三九、健民集团、以岭药业、马应龙、中新药业、佐力药业、奇正藏药、珍宝岛等。 　　本周弹性组合：太极集团(600129)、迈得医疗(688310)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、海思科(002653)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、康希诺(688185)、泽璟制药(688266)、欧林生物(68831)、澳华内镜(688212)。 　　本周稳健组合：药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、恒瑞医药(600276)、片仔癀(600436)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：药明生物(2269)、君实生物(1877)、海吉亚(6078)、微创机器人(2252)、锦欣生殖(1951)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险

　　投资要点： 　　近期随着我们发布两篇专题报告《中药行业专题研究之一——把握当前时点中药OTC投资机会》《中药行业专题研究之二——再论中药OTC应该如何选股》，中药OTC行业已逐步获得投资者的关注和重视。本篇报告，我们总结并思考了市场对中药OTC行业的两个核心关注点：1）提价持续性，2）库存周期。 　　市场担心，中药OTC产品提价或不具备持续性，尤其是普通的品牌中成药OTC。我们认为，在上游中药材持续涨价、零售药店追求毛利背景下，中药OTC提价可持续。一方面，根据中药材天地网数据，中药材价格综合200指数自2019年初见底以来，2020年初、2021年初、2022年初分别相比上年同期增长5.23%、9.09%、10.77%，呈逐年加速增长趋势。我们认为，随着人工等成本的上升，中药材价格上涨趋势有望持续。另一方面，随着国家对化药集采的持续推进，零售药店销售化药品单价或趋于下行。为了维持整体利润率水平，零售药店亦乐见部分品牌力强、市场份额高的中药OTC品种提价。根据我们的调研，中药OTC的品单价在部分连锁药店近年来复合增长约5%-8%，直接验证了中药OTC持续提价的行业事实。 　　市场亦担心，根据3-5年之前的历史经验，中药OTC企业在渠道上会存在明显的库存周期，从而使公司业绩产生周期波动。我们认为，随着2015年-2016年以来药品追溯码体系在国内医药行业的广泛实施，中药OTC企业已具备了强大的武器来追踪其产品在经销商渠道、终端药店的进销存状况，从而及时掌握渠道库存信息，并能在客观上避免渠道压库存、补库存的业绩周期变化。 　　总体而言，主要中药OTC品种由于其品牌力强、市场份额高，无论是被药店定位为流量品种还是高毛品种，其提价能力均具备持续性。另外，由于整体医药行业药品追溯码体系的建立，中药OTC企业已能够及时监控渠道和终端库存，再次发生由于库存周期拖累公司业绩的概率亦降低。 　　建议关注个股：名贵中成药OTC如健民集团、同仁堂、片仔癀、广誉远；品牌中成药OTC如华润三九、羚锐制药、马应龙、寿仙谷、太极集团等。 　　中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，主要产品具备一定的提价权，相关公司增长平稳确定，维持推荐评级。 　　风险提示：部分产品涨价不及预期的风险；公司治理结构改善低于预期的风险；国家鼓励中医药发展政策落地低于预期的风险；调研样本过小不足以反映真实情况的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。

中心思想 医药外包行业景气度持续，创新药研发驱动增长 本报告核心观点指出，中国医药外包（CXO）行业正处于持续高景气周期，其增长主要由国内创新药研发的蓬勃发展和全球医药产业链的转移所驱动。尽管短期市场受估值切换和资金流动性影响出现波动，但长期来看，供给端能力的持续提升将带来前端CRO（合同研究组织）的量价齐升，以及后端CDMO（合同开发与生产组织）在全球市场参与度的增强。国产创新药IND（新药临床试验申请）数量的显著增长和本土企业国际化进程的加速，共同构筑了行业发展的坚实基础。同时，活跃的投融资活动也为行业注入了持续的增长动力。 诚达药业申购亮点与市场投资策略 报告重点关注了新股诚达药业的申购，将其定位为CDMO与左旋肉碱领域的双重龙头，并详细分析了其在技术、客户、产品及生产管理方面的核心竞争优势。诚达药业的募投方向和发展战略，旨在进一步提升其在医药中间体和原料药CDMO市场的生产能力和一体化服务水平。在投资策略方面，报告强调应关注那些在供给端能力上有所突破、具备高技术平台和高成长性的CXO公司，尤其是在国内需求驱动和海外产业转移背景下，一体化能力强、可持续增长确定性高的龙头企业和二线公司。 主要内容 新股速递：CDMO+左旋肉碱龙头——诚达药业 诚达药业于2022年1月10日（周一）开启申购，作为一家成立于1999年的医药中间体CDMO企业，同时也是全球左旋肉碱系列产品的主要供应商之一。公司服务的终端药物涵盖抗肿瘤、艾滋病、乙肝、丙肝、骨髓纤维化、癫痫、帕金森症等多个治疗领域，其定制客户包括Incyte、Helsinn、礼来/Evonik、Gilead、GSK等国际知名制药企业。在左旋肉碱系列产品方面，诚达药业的产品出口至全球30多个国家，展现出强大的市场竞争力。 从财务表现来看，诚达药业在2021年前三季度实现收入2.90亿元，同比增长8.58%；归母净利润达到7050万元，同比增长6.65%；净利率为24%。其中，左旋肉碱系列产品收入贡献了1.64亿元，占比高达56.52%，使其成为我国出口左旋肉碱的前五大供应商之一。医药中间体收入为1.06亿元，占比36.74%，该业务在2017年至2020年间的复合年增长率（CAGR）达到15%，显示出稳健的增长态势。 诚达药业的业务优势主要体现在以下五个方面： 技术研发优势：公司积累了水溶性小分子氨基酸分离和纯化技术、药物手性合成技术、过渡金属催化的偶联反应技术等多项核心技术，为业务发展提供了坚实的技术支撑。 客户资源优势：与多个药企建立了稳定的、超过10年的合作关系，例如与GSK自2005年起合作，与Incyte自2008年起合作，显示出其在客户维系和项目合作方面的长期实力。 产品优势：CDMO业务已形成合理的产品梯队，盈利能力较强，并储备了包括临床阶段创新药中间体、仿制药及仿制药中间体在内的一系列研发项目。此外，公司作为全球主要左旋肉碱供应商之一，产品已在中国、美国、欧洲、日本等多个国家和地区完成药品注册。 生产优势：具备灵活的生产能力、设备装置改造能力以及智能化的生产控制系统，确保了高效和高质量的生产。 综合管理优势：在GMP（良好生产规范）和EHS（环境、健康与安全）管理方面表现出色，符合国际标准。 本次募投项目主要投资方向为医药中间体项目、原料药项目及研发中心的扩建。医药中间体项目产品涉及阿拉莫林中间体、芦可替尼/巴瑞替尼中间体、卢非酰胺中间体、异维A酸中间体等，这些产品均与市场前景广阔的创新药或重要仿制药相关。原料药项目则主要涉及布瓦西坦和恶拉戈利等产品，其中恶拉戈利项目通过差异化路线设计，有效避免了基因毒性化合物，在收率和质量上具有明显优势。 公司的发展方向明确，短期目标是提高医药中间体、原料药CDMO生产能力，储备更多高端仿制药产品，并提升规模化和商业化生产能力。长期目标是继续深耕医药中间体、原料药CDMO市场，在新药预临床研究、临床研究和商业化生产等细分领域，全面提升多环节、综合性的一体化研发定制服务能力，并抢抓中国仿制药产业的黄金发展机遇期，加快对重点仿制药产品的研发和商业化。 国内外双周复盘 国内市场表现：估值切换与板块调整 在2021年12月27日至2022年1月7日期间，国内医药板块整体下跌1.59%，跑输沪深300指数5.03个百分点。医药外包板块表现更弱，下跌7.04%，跑输医药板块5.44个百分点。进入2022年以来，医药板块累计下跌4.55%，跑输沪深300指数2.17个百分点；医药外包板块累计下跌10.80%，但跑赢沪深300指数8.41个百分点。这表明在年初市场风格切换、基金调仓等因素影响下，医药板块尤其是外包板块经历了显著的估值调整。 从个股表现来看，近两周仅美迪西（+3.12%）、天宇股份（+2.30%）及成都先导（+1.06%）实现了正收益，其余多数个股均出现明显下跌。其中，受模式切换及新冠大订单影响，凯莱英（-17.21%）、药石科技（-16.28%）及博腾股份（-13.67%）跌幅显著。 交易量方面，医药行业上周成交额为5755.67亿元，占全部A股总成交额的11.72%，环比上升3.97个百分点，较2018年以来的中枢水平高出3.71个百分点，显示出医药板块整体活跃度较高。然而，外包重点标的成交额为448.20亿元，占全部医药总成交额的7.79%，环比下降2.77个百分点，较2018年以来中枢水平高0.78个百分点，表明外包板块的交易活跃度有所下降。 国内估值方面，截至2022年1月7日，CXO重点标的平均PE（TTM）为70.86倍，较2020年初至今的平均PE（TTM）下降了16.79%。市场对高技术平台及高成长板块给予了更高的溢价，例如DEL平台药筛龙头成都先导PE（TTM）为116倍，临床前龙头美迪西PE（TTM）为115倍，CDMO龙头凯莱英PE（TTM）为103倍，这反映了市场对临床前公司高景气度和CDMO龙头在新冠疫情期间产业地位提升的强烈认可。 海外市场表现：资金收紧与估值分化 在2021年12月27日至2022年1月7日期间，海外龙头外包公司累计下跌9.87%，跑输MSCI医疗健康指数5.17个百分点。从个股来看，该期间海外CXO公司全线下跌，其中Codexis和Medpace领跌板块，累计跌幅分别为19.72%和15.23%。报告推测这主要是由于美股市场在开年后对新冠概念股进行了调仓。短期内，海外市场可能受到资金流动性收紧的影响，整体市场情绪不佳，但随着政策的逐渐明确，估值有望回调。 海外CXO公司的估值呈现分化态势。截至2022年1月7日，生物大分子CDMO公司Samsung Biologics拥有较高的估值，PE（TTM）达到172倍。此外，一体化CDMO公司Lonza和临床CRO公司IQVIA的PE（TTM）分别为61倍和64倍。而LabCorp (Covance) 受其ICL（独立临床实验室）业务影响，估值较低，PE（TTM）为10倍。报告认为，全球医药外包行业头部公司通过兼并收购不断延伸服务、完善产业链，那些在临床研究领域以及逐渐将触角探入高成长板块（如生物大分子和CGT，即细胞与基因治疗）的公司，往往能够享受更高的估值。 行业动态：Merck收购mRNA CDMO Exelead 2022年1月8日，Merck签署最终协议，以约7.8亿美元的现金收购生物制药合同开发和制造组织（CDMO）Exelead。Exelead专注于复杂的注射剂制剂，包括基于脂质纳米颗粒（LNP）的药物递送技术，这是用于COVID-19及许多其他适应症的mRNA治疗药物的关键技术。此次收购是默克过程解决方案业务部门创新的又一里程碑，该部门是默克三大增长引擎之一。此前，默克已于2021年初收购了德国领先的mRNA CDMO公司AmpTec。此次交易进一步强化了默克在脂质生产方面超过20年的经验，并增强了其mRNA生产能力。Exelead在LNP制剂的临床前开发到商业合同生产（包括灌装）的所有开发阶段拥有超过10年的经验，其总部位于美国印第安纳州Indianapolis，拥有200多名专业员工。默克计划继续投资mRNA领域，并将在Exelead位于Indianapolis的现有基地扩大这项技术的规模。 行业景气跟踪 国产创新药IND申请持续高景气 国产创新药IND申请景气度持续高涨，国产生物药IND申报数量大幅超越进口。根据CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）数据显示，进入2020年后，国产创新药IND申请总数开始全面超越进口数据。截至2022年1月7日，国内1类化药IND数量为26个，生物药IND数量为4个；而进口5.1类化药IND数量为2个，进口1类化药为10个，进口生物药IND数量为11个。 从2021年全年申请量来看，国产化药IND数量达到872个，同比增长60%；国产生物药IND数量为617个，同比增长33%。相比之下，进口化药申请量为617个，同比增长80%；进口生物药申请量为204个，同比下降12%。报告指出，自2020年第二季度以来，国内IND申请数量实现井喷式增长，总数远超进口。报告认为，随着临床试验的逐步推进，国产创新药NDA（新药上市申请）申请及上市数量有望在未来5-10年内全面反超进口，中国创新药格局将迎来新态势。 本土与国际创新药市场参与度增强 截至2021年12月24日，国内承接的MRCT（多区域临床试验）试验数量较2020年全年增长了84%，其中由本土药企发起的MRCT试验数量更是增长了166%。报告分析，近年来国内承接的全球多中心临床数量快速增长，可能与海外药企对中国本土较强的临床需求以及未来巨大的市场前景的逐渐重视相关。此外，随着本土创新药企业能力的不断增强，本土企业的国际化进程也在加速。报告认为，在国内未满足临床需求逐步被满足、本土创新研发能力持续验证后，将会有越来越多的创新药企业参与国际化竞争，占据更大的市场份额。同时，这一趋势也有望带动本土CXO的国际化突破。 投融资活跃，行业维持高景气 2021年12月，全球医疗健康产业共发生了297起融资交易事件，融资总额达到105.05亿美元，环比上升约8%（上月约为97.16亿美元）。国内医疗健康领域共产生136起融资项目，融资总额约40.50亿美元，在医联和商汤科技累计近10亿美元的融资加持下，本月融资额较上月增长42%。海外医疗健康融资项目共有161起，获得融资总额约64.56亿美元，环比下降约6%。这表明国内行业融资活跃度有所回升。 从2021年全年来看，除3月份融资高峰外，各月整体波动幅度不大。12月的融资事件数在11月峰值（320起）后出现小幅回落，较上月减少23起。其中最具代表性的是国内领先的慢病管理平台提供商医联，其凭借在E轮融资中获得的5.14亿美元，成为了本月融资额最高的企业。 重点报告 药明康德：CDMO高增长与ATU业务潜力 报告对药明康德进行了深入分析，认为其小分子CDMO业务作为公司业绩增长的基础，持续兑现并超预期，预计2022-2025年收入将延续高增长。这种加速增长的底层逻辑在于公司临床早期项目陆续进入商业化阶段后，漏斗效应的超预期兑现。展望2022年，CDMO业务的加速增长可期，主要基于订单加速、2021年新增商业化项目有望在2022年兑现收入以及产能释放加速等因素。报告进一步预测，2023-2025年小分子CDMO业务收入仍有望维持高增长，核心驱动力依然是漏斗效应的持续兑现。 ATU（Advanced Therapies Unit，先进治疗业务单元）业务被视为贡献业绩弹性的潜在超预期业务，预计2022年有望迎来商业化拐点。细胞和基因治疗药物在末线淋巴瘤、骨髓瘤以及SMA等多个适应症领域已展现出惊人的疗效。报告认为，伴随着细胞和基因治疗在异体CAR-T技术、实体瘤以及慢性病等疾病领域的持续突破，有望带动CGT CDMO业务迎来突破。报告推测，药明康德的ATU业务有望在2023年附近实现盈亏平衡，并成为2023-2025年拉动公司整体业绩增长的一大驱动因素。 在一体化方面，药明康德被誉为CRDMO（合同研究、开发与生产组织）一体化的集大成者。公司作为该领域最成功的CXO一体化龙头，目前从药物发现、临床前CRO、临床CRO到CDMO的产业链均已颇具规模。2021年，公司将药物发现与CDMO业务部整合成为化学业务部门，有望持续扩大在CRDMO领域一体化的领先优势，并进一步放大从CRO到CDMO的导流订单效应，实现CDMO业务收入的持续高增长。 盈利预测方面，报告预计药明康德2021-2023年EPS（每股收益）分别为1.83、2.62、3.53元/股。截至2021年12月31日收盘价，对应2022年PE为45倍（对应2023年PE为34倍）。报告预计2021年公司经调整Non-IFRS归母净利润有望达到52亿元，对应公司2021年主业PE为66倍，仍处于相对低估位置，因此维持“买入”评级。 方达控股：一体化加速与高性价比 报告指出，方达控股于2021年12月30日发布公告，拟以7600万美元对价收购Experimur，预计于2022年1月10日并表。报告认为，随着海外收购的不断加速及国内自建产能的逐渐投入使用，方达控股在2022年将成为同时服务中美市场的临床前一体化CXO，在高端服务能力、技术平台布局、国际化拓展及规避可能的国际关系风险方面具有较强优势。报告预测公司2022年经调整利润或超4500万美元，对应PE 23倍，具有较高性价比，推荐“买入”。 报告对公司不断进行的海外临床前收购进行了分析，认为临床前业务具有较强的在岸属性，本次收购的公司拥有的灵长类及啮齿类动物房将部分实现公司在北美大小实验动物的自主可控，从而快速增强北美服务能力并扩大影响力。 在内生和并购增长方面，报告认为相较于自建毒理学产能设施可能带来的2-3年以上的设施建造、客户积累、GLP资质获得等时间成本，对于美国较成熟市场，并购是快速补充优质产能、扩大公司体量的重要手段。在公司的长期发展过程中，北美地区的并购是重要的发展策略，建议结合并购看增长，关注公司长期技术能力的搭建、规模的扩大和影响力的增强。 报告强调，方达控股由美国至中国的发展路径是其独特优势。近年来国内CRO公司不断布局海外产能，以快速切入海外供应链、补充技术能力、规避国际关系风险，而方达控股自成立以来深耕美国的历史正是其优势所在。报告看好公司中美齐头并进的一体化布局、前店后场的协作模式、较好的海外大客户服务基础以及母公司泰格医药在国内可能带来的新业务助推作用。尤其在当前不稳定的国际关系下，海外产能的拓展及在美深耕的历史是公司规避风险的重要手段。 在本土产能方面，公司除北美地区的收购及扩产外，中国区CMC（化学、制造与控制）、大分子生物分析业务等产能拓展也在加速，安全和毒理学、中心实验室等设施也在建设中，方达控股的中美一体化布局即将启航。 投资建议 报告强调，当前医药CXO行业的投资核心在于关注供给端能力的提升，这将带来前端CRO的量价齐升以及后端CDMO在全球参与度的增强。市场普遍认为医药CXO景气度来自需求景气，且产业转移受疫情影响得到强化，因此在新冠特效药持续进展下，市场可能认为边际上会使这一逻辑变差。然而，报告认为这忽略了医药CXO的真实逻辑。 报告指出，在中国市场红利下，国内需求驱动的CRO公司，其增长驱动方面既有量的增长也有价的提升。政策驱动的创新能力提升有望带来板块向龙头集中度的增强，而CRO公司不断增强的一体化能力有望带来未来业绩增长及盈利能力提升的超预期表现。 在海外产业转移背景下，报告建议淡化远期的需求逻辑，着眼于近处的能力提升。二线公司的能力突破已逐渐得到证明，其可持续增长确定性强，有望贡献超预期弹性。 基于以上分析，报告重点推荐关注以下公司：泰格医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份、方达控股、药石科技、美迪西等。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险： 国内药审政策的波动性风险：药品审评审批政策的变化可能对医药行业，特别是创新药和仿制药的研发及上市进程产生影响。 一级市场投融资周期波动的风险：医疗健康领域一级市场投融资的活跃度受宏观经济、政策环境及市场情绪等多重因素影响，其周期性波动可能影响CXO公司的业务拓展和估值。 新业务拓展不及预期风险：CXO公司在新技术、新领域（如CGT、大分子等）的业务拓展可能面临技术壁垒、市场竞争、人才储备等挑战，存在不及预期的风险。 汇兑风险：对于涉及国际业务的CXO公司，汇率波动可能对其财务表现产生影响。 总结 本报告对医药外包行业进行了全面而深入的分析，强调了行业在2022年初的整体看好评级。报告指出，尽管短期内市场受估值切换和资金收紧影响出现波动，但长期来看，中国创新药研发的持续高景气度、本土企业国际化进程的加速以及全球医药产业链的转移，共同驱动了CXO行业的稳健增长。 新股诚达药业作为CDMO和左旋肉碱领域的双重龙头，凭借其在技术、客户、产品和生产管理方面的核心优势，以及明确的募投和发展方向，展现出良好的增长潜力。同时，报告详细复盘了国内外医药外包市场的表现，揭示了国内市场估值切换的特点和海外市场受资金流动性影响的趋势，并关注到Merck等国际巨头在mRNA CDMO领域的战略布局。 行业景

　　双碳驱动风电产业升级，关注叶片材料革新和海风机遇 　　据国际可再生能源机构，2010-2020年全球陆上风电成本从0.089美元/千瓦时下降56%至0.039美元/千瓦时；全球海上风电成本从0.162美元/千瓦时下降48%至0.084美元/千瓦时，风电正逐步成为全球范围内最经济的可再生能源之一。中国风电累计容量及增速领跑全球，截至2020年底，中国风电装机规模占全球比例为38.5%。未来5-10年是中国能源转型和绿色发展的关键期，“十四五”期间可再生能源将成为中国能源消费增量的主体，风电作为主要可再生能源之一，有望快速发展，一批海上风电项目呼之欲出，多地明确海上风电基地建设计划，积极推进大功率机型。我们建议关注风电产业升级降本过程中，叶片材料革新以及海风加速崛起带来的大丝束碳纤维、酸酐固化剂、国产灌浆料的投资机会。 　　叶片大型化趋势明显，大丝束碳纤维迎来产业大发展 　　随着风力发电机功率增大，特别是在海上风机的需求刺激下，全球风机大型化的趋势日益明显，对材料轻质、高强、高刚、耐疲劳等特性需求也越来越明确，而碳纤维恰好兼顾这些特性。根据中复神鹰招股说明书，采用碳纤维的120m风轮叶片可以有效减少总体自重38%，成本下降14%。大丝束碳纤维打破了碳纤维高价带来的应用局限，在风电叶片领域具备广阔的发展前景，赛奥碳纤维预计，2025年全球叶片碳纤维需求量将达到9.34万吨，2020-2025年CAGR高达25%。国内企业布局大丝束碳纤维产业链，有望受益于风电叶片大型化趋势。受益标的：上海石化、吉林碳谷、吉林化纤、光威复材。 　　叶片拉挤梁技术日趋成熟，酸酐型固化剂崭露头角 　　拉挤成型应用于大梁制造优势显着，国内规模化应用在即。采用环氧树脂体系制拉挤板材，如以固体胺类为固化剂，树脂体系粘度大，添加稀释剂后力学性能和耐热性能会大幅下降，也降低电性能；以甲基四氢苯酐为固化剂，能在数小时内保持低的粘度，对碳纤维有较好的浸渍作用。我们预计2025年全球风电新增装机量120GW，按拉挤碳梁渗透率60%，新增酸酐需求1.6万吨；考虑拉挤工艺在传统玻板同样也是趋势，整体风电叶片大梁对酸酐的需求预计超过3万吨，风电叶片将成为酸酐不可忽视的的新兴下游应用。受益标的：濮阳惠成。 　　海风蓬勃发展拉动灌浆料需求，国产替代势在必行 　　海上风电导管架灌浆料需要具备低用水量、大流动性、高早强、超高强、微膨胀、高耐久等特点。我们假设一台海上风机约使用100-200吨灌浆料，目前主流海上风机大约为8MW，据中国能源报新闻，“十四五”期间海上风电装机量累计达45GW，平均每年约11.3-22.5万吨灌浆料需求，对应5.6-11.3亿元市场规模。随着海上风电朝着大型化和深海化发展，单台风机灌浆料的使用量或将随之增长。目前国内灌浆料市场大多被海外化工巨头Sika和BASF占据，国内技术赋能的灌浆料龙头企业正在快速崛起。受益标的：苏博特。 　　风险提示：风电装机量增长不及预期，技术突破不及预期，行业竞争加剧等。