新天地(301277) 　　下周二（11月1日）有一家创业板上市公司“新天地”询价。 　　新天地（301277）：公司主要从事手性医药中间体的研发、生产和销售，主要产品为左旋对羟基苯甘氨酸系列产品和对甲苯磺酸。公司2019-2021年分别实现营业收入4.07亿元/4.33亿元/5.14亿元，YOY依次为37.76%/6.54%/18.64%,三年营业收入的年复合增速20.31%；实现归母净利润1.09亿元/1.18亿元/1.15亿元，YOY依次为281.75%/8.52%/-2.94%，三年归母净利润的年复合增速59.02%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入4.48亿元，同比增长37.06%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长16.13%。公司预计2022年全年实现归母净利润12,800-13,200万元，同比增长11.33%-14.80%。 　　投资亮点：1、公司核心产品左旋对羟基苯甘氨酸产能全球排名第二，有望受益于阿莫西林制剂出口的快速增长；且公司D酸系列产品在成本及环保两方面具备较好优势。目前公司为全球第二大的左旋对羟基苯甘氨酸及D酸生产商，据中国医药工业信息中心，公司的左旋对羟基苯甘氨酸产能2021年全球市占率为29.47%，仅次于普洛药业。2016年以来我国阿莫西林制剂出口规模整体呈现快速上升趋势，预计2020年至2023年我国阿莫西林制剂出口规模的年复合增长率将达14.03%；而居于原料药出口优秀名单的内蒙联邦和珠海联邦均为公司重要客户，公司有望受益于阿莫西林出口增长带来的原料药需求增长。另外，相比于普洛药业，公司现有的D酸系列产品生产线及环保处理设备投入时间较短，故在D酸产品上相较普洛药业具有一定的成本优势及环保优势。2、公司积极向下游原料药及制剂领域拓展，目前已有2款原料药完成备案登记、共计20款原料药及制剂在研，募投项目建成后有望形成120吨原料药年产能力。公司现有产品为手性医药中间体，直接下游为原料药，原料药下游为制剂，公司凭借在医药中间体领域已建立的优势积极拓展原料药及制剂领域。目前公司的盐酸利多卡因原料药、盐酸萘甲唑啉原料药已通过国家药品监督管理局药品审评中心审评，完成备案登记；在研项目包含18个原料药及2个制剂品种，其中已有3个品种提交国家药品监督管理局药品审评中心备案登记、1个品种已通过药品注册生产现场核查。募投项目“年产120吨原料药建设项目”拟投建产线，形成盐酸莫西沙星原料药、维格列汀原料药、奥美拉唑原料药等6种原料药产品的生产能力。3、公司抓住原研药专利到期高峰的机遇，通过控股子公司布局CDMO业务。根据Evaluate Pharma的统计，2022年将迎来原研药专利到期的高峰，预计将有年销售额合计400亿美元的药物在当年专利到期，2020-2024年专利到期的药品年销售额合计预计高达1,590亿美元；仿制药的品种与数量将迅速上升，为上游中间体和原料药的CMO/CDMO市场发展带来机遇。公司抓住机遇，于2021年通过与昭衍新药子公司一同成立新天地昭衍（北京）、新天地昭衍（河南）两大子公司，打造CDMO一站式平台，布局下游化学原料药CDMO业务。 　　同行业上市公司对比：公司主营产品为左旋对羟基苯甘氨酸系列产品和对甲苯磺酸，根据业务的相似性，选取普洛药业、同和药业、福祥药业和天宇股份能作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为33.77亿元、PS-TTM（剔除异常值/算数平均）为3.17X、销售毛利率为30.97%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但毛利率高于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

中心思想 业绩持续高增长与“买入”评级维持 华熙生物在2022年第三季度及前三季度实现了营收和扣非净利润的持续高增长，尽管归母净利润增速受政府补助减少影响略低于扣非净利润。基于公司强劲的增长势头和行业领先地位，华泰研究维持了对其“买入”的投资评级，并略微调整了2022-2024年的归母净利润预测至10.12/13.30/17.02亿元，目标价设定为154.80元。 技术驱动与多元业务布局 公司通过新增13位核心技术人员，进一步强化了在合成生物学、微生物发酵、中试转化、应用基础研究以及配方工艺等领域的研发实力，旨在提升创新能力并实现从物质发现到产业壮大的完整产业链开拓。同时，公司四大业务板块——原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品均展现出良好的增长态势，特别是功能性护肤品和功能性食品业务，通过科技力支撑品牌力、大单品策略和多渠道拓展，成为业绩增长的重要驱动力，形成了“四轮驱动”的业务格局。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 华熙生物2022年前三季度实现营收43.20亿元，同比增长43.43%；归母净利润6.77亿元，同比增长21.99%；扣非净利润6.01亿元，同比增长34.51%。其中，第三季度单季营收13.85亿元，同比增长28.76%；归母净利润2.04亿元，同比增长4.86%；扣非净利润1.88亿元，同比增长33.64%。归母净利润增速低于扣非净利润，主要由于3Q22政府补助同比减少5216万元（3Q22为1365万元，3Q21为6581万元）。华泰研究略微调整了公司2022-2024年归母净利润预测至10.12/13.30/17.02亿元，并基于2023年56倍PE（可比公司Wind一致预期45倍，公司作为HA龙头给予溢价）给予目标价154.80元。 核心技术团队扩充与创新能力提升 公司于10月28日宣布新增13位核心技术人员，涵盖研发管理、原料药板块（合成生物学、微生物发酵、中试转化平台）、医疗终端板块（应用基础研究）、功能性护肤品板块（配方工艺、中试转化、应用机理平台）以及功能性食品板块和生产管理。此举旨在全面提升公司的创新能力，打通从物质发现、成果转化到产业壮大的全链条，进一步巩固其技术优势。 原料与医疗终端业务稳健发展 在原料板块，随着疫情常态化，3Q22医药级与食品级原料业务恢复性增长，其中海外原料药业务实现较快增长，国内业务亦有所恢复。预计全年原料板块收入有望实现约15%的增长。医疗终端板块在3Q22实现10%+的收入增长，其中骨科业务增速超过40%，医美业务中微交联产品增速较快。预计该板块全年将保持平稳增长，骨科业务有望随诊疗端修复而恢复，润致系列医美产品有望受益于市场合规化，抢占水光针市场份额。 功能性护肤品及食品业务高速增长 功能性护肤品板块在2022年前三季度实现高增长，主要得益于公司持续以科技力支撑品牌力，四大品牌形成大单品矩阵，通过大单品带动更多产品系列拓展。同时，公司充分利用抖音、天猫等线上渠道，同步推进新客户开拓与老客户复购。预计该板块全年有望实现50%+的收入增长。功能性食品板块作为公司进军的“食品大赛道”，有望依托无锡和上海食品研发中心，持续开发更多美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康等创新产品，形成新的增长极。 总结 华熙生物在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在营收和扣非净利润方面表现突出。公司通过战略性扩充核心技术团队，进一步强化了其在生物科技领域的创新能力和技术优势。在业务层面，原料业务增速提高，医疗终端业务企稳，而功能性护肤品和功能性食品两大板块则实现了高速增长，共同构成了公司“四轮驱动”的增长格局。尽管面临疫情反复、线上销售放缓和新品放量不及预期等风险，但华泰研究基于其行业领先地位和多元化业务布局，维持了“买入”评级，并对其未来持续高增长抱有积极预期。

中心思想 业绩稳健增长，内外市场双轮驱动 迈瑞医疗在2022年前三季度及第三季度均实现了营收和净利润的稳健增长，业绩表现符合市场预期。这主要得益于国内医疗新基建政策的持续推进，为公司国内市场带来了显著增量，同时海外高端客户群的持续突破也驱动了国际业务的快速发展。 公司通过优化运营管理，实现了净利率的略微上升和期间费用率的持续下降，显示出良好的成本控制和盈利能力。 财务健康与创新驱动发展 公司三大核心产线——生命信息与支持、体外诊断和医学影像均保持了快速增长态势，尤其是在剔除新冠相关产品影响后，海外业务和生命信息与支持产线展现出更强的内生增长动力。 迈瑞医疗持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长超过28%，并成功推出多款高端新产品，进一步巩固了其在医疗器械领域的竞争优势和技术领先地位。 主要内容 核心财务表现与增长动力 22年前三季度业绩概览： 公司实现营收232.96亿元，同比增长20.13%。 归母净利润达81.02亿元，同比增长21.60%。 扣非归母净利润为80.04亿元，同比增长22.30%。 经营活动产生的现金流量净额为67.42亿元，同比增长10.57%。 业绩高速增长主要得益于国家医疗新基建政策对国内市场的促进、海外客户的持续突破以及第三季度疫情因素渐消后常规业务的显著恢复。 22年第三季度单季表现： 单季度营收达到79.40亿元，同比增长20.07%。 归母净利润为28.15亿元，同比增长21.40%。 扣非归母净利润为27.57亿元，同比增长23.35%。 盈利能力与费用控制优化 22年前三季度财务指标： 销售毛利率为64.30%，同比下降1.30个百分点。 净利率为34.80%，同比上升0.43个百分点。 期间费用率为25.18%，同比下降1.79个百分点。 其中，销售费用率为14.30%（下降0.37pct），管理费用率为4.00%（下降0.35pct），研发费用率为8.96%（上升0.56pct），财务费用率为-2.07%（下降1.62pct）。 22年第三季度单季财务指标： 毛利率为64.63%，同比下降1.04个百分点。 净利率为35.46%，同比上升0.38个百分点。 期间费用率为24.79%，同比下降1.63个百分点。 其中，销售费用率为14.84%（上升0.18pct），管理费用率为3.93%（上升0.10pct），研发费用率为9.28%（上升0.69pct），财务费用率为-3.26%（下降2.61pct）。 区域与产品线业务深度分析 区域维度分析： 国内市场： 受益于国家医疗专项债的逐步到位和医疗新基建的持续贡献，叠加三季度国内疫情缓解促进常规业务恢复，公司国内三大产线前三季度收入增速约20%。其中，生命信息与支持产线在第三季度单季增速超过30%。 海外市场： 得益于海外高端客户群的持续突破，前三季度海外业务收入增速接近20%。其中，北美及发展中国家前三季度收入增速分别达到30%以上和20%以上。国际体外诊断产线增速高达40%以上，国际医学影像产线增速接近20%。若剔除监护仪、呼吸机、输注泵三类疫情相关产品收入，前三季度海外收入增速高达35%以上，其中国际生命信息与支持产线增长超过50%。 产线维度分析： 体外诊断产线： 前三季度收入增速超过25%，其中化学发光增速达到40%以上。国内体外诊断产线在三级医院的收入占比提升至30%。 医学影像产线： 前三季度收入增速接近20%，其中超声增长近25%。三级医院占国内超声收入比重达到40%，高端超声占比提升至50%。 生命信息与支持产线： 前三季度收入增速15%以上，其中第三季度单季增长超过20%。剔除三类新冠相关产品后，生命信息与支持产线增长超过25%。 种子业务： 微创外科业务在2022年前三季度实现翻倍增长，其中硬镜系统增长超过150%，并逐步在海外发展中国家开始放量。 研发创新与技术成果 研发投入： 2022年前三季度公司研发费用达到20.87亿元，同比增长28.11%，显示出公司对技术创新的持续重视和投入。 新产品突破： 生命信息与支持产线： 推出TMS30和TMS60 Pro遥测产品、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品。 体外诊断产线： 推出可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品。 医学影像产线： 推出基层彩超解决方案Consona N7/6、新双立柱固定DR DigiEye 330/350系列等新品。 专利成果： 截至2022年9月30日，公司共计申请专利8349件（其中发明专利5958件），共计授权专利3919件（其中发明专利授权1842件），体现了强大的知识产权积累。 未来展望与投资评级 投资建议： 维持“买入-A”投资评级。 业绩预测： 预计公司2022年-2024年的收入增速分别为21.3%、20.7%、20.4%，净利润增速分别为21.6%、21.0%、20.5%，成长性突出。 目标价： 6个月目标价为360.28元，相当于2022年45倍动态市盈率。 风险提示： 疫情的不确定性、在研产品上市进程不及预期、政策变化风险。 总结 迈瑞医疗在2022年前三季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现两位数增长，符合市场预期。公司业绩的驱动力主要来源于国内医疗新基建带来的市场增量以及海外高端市场的持续拓展。在财务表现上，公司通过有效的费用控制，实现了净利率的提升和期间费用率的下降，显示出健康的盈利能力。各主要产线，包括生命信息与支持、体外诊断和医学影像，均保持了快速增长，尤其是在剔除新冠相关产品后，海外业务和部分产线的内生增长更为显著。公司持续高强度的研发投入，不断推出创新产品，进一步巩固了其在医疗器械领域的领先地位。鉴于其突出的成长性和稳健的经营策略，分析师维持“买入-A”的投资评级，并给出了积极的未来业绩预测和目标价。同时，报告也提示了疫情、产品上市及政策变化等潜在风险。

中心思想 核心观点概述 浦银国际对康龙化成（3759.HK、300759.CH）的财务模型进行了更新，基于宏观经济和行业特定因素，微调了其2022-2024年的盈利预测。 尽管公司3Q22业绩表现良好，但考虑到地缘政治风险、医药行业融资环境尚未恢复以及海外CGT业务的盈亏平衡时间，报告下调了目标估值倍数和目标价。 尽管目标价有所下调，浦银国际仍维持康龙化成股票的“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。 盈利预测与估值调整 报告微调了2022/23/24年营业收入预测，分别为+0.7%、+0.5%和-1.3%，并上调了同期毛利率1.4-2.2个百分点。 经调整non-IFRS归母净利润预测相应调整为2022E 19.1亿、2023E 24.8亿、2024E 33.5亿人民币，相比此前预测分别变动+1.0%、-1.2%和-1.4%。 A股/港股目标估值倍数下调至1.0x/0.8x 2023E PEG，低于行业龙头药明康德，导致目标价分别降至67元人民币/59港元。 主要内容 康龙化成3Q22业绩表现 公司2022年第三季度实现收入27.7亿人民币，同比增长37%，略超浦银国际预期。 非国际财务报告准则（non-IFRS）经调整净利润为5.2亿人民币，同比增长30%，符合预期。 与第二季度相比，收入增速保持稳定（37% vs. 41%），而经调整利润增速则出现明显反弹（30% vs. 15%），显示出公司盈利能力的改善。 盈利预测调整及驱动因素 根据管理层最新指引，浦银国际对康龙化成2022/23/24年的营业收入预测进行了微调，具体为2022E上调0.7%，2023E上调0.5%，2024E下调1.3%。 鉴于临床研究服务板块整合后订单增长较快，且人效有望进一步优化，报告上调了2022-2024年的毛利率预测，幅度为1.4至2.2个百分点。 综合收入和毛利率的调整，2022/23/24年经调整non-IFRS归母净利润预测分别调整至19.1亿、24.8亿和33.5亿人民币，相比此前预测分别变动+1.0%、-1.2%和-1.4%。 目标价与估值倍数下调分析 浦银国际将康龙化成A股/港股的目标估值倍数下调至1.0x/0.8x 2023E PEG，此估值水平略低于行业龙头药明康德的1.5x/1.2x。 基于新的估值倍数，公司A股目标价下调至67元人民币，港股目标价下调至59港元。 新的目标价对应2023年市盈率（PE）分别为32倍（A股）和26倍（港股），低于过去三年均值1.1-1.3个标准差。 此次目标价下调的主要考量因素包括地缘政治风险的长期不确定性、医药行业融资环境尚未完全恢复，以及公司海外CGT业务达到盈亏平衡所需的时间。 行业评级与覆盖公司概览 浦银国际维持康龙化成股票的“买入”评级。 报告中还列出了浦银国际医疗行业覆盖的其他公司，包括药明康德、药明生物、阿里健康、平安健康、云顶新耀等，涵盖CRO/CDMO、互联网医疗、生物科技、制药、医疗器械和ICL等多个细分领域，并提供了各公司的最新评级和目标价。 总结 浦银国际对康龙化成（3759.HK、300759.CH）的财务模型进行了更新，尽管公司在2022年第三季度实现了超出预期的收入增长和符合预期的经调整净利润增长，且利润增速显著反弹，但鉴于宏观地缘政治风险、医药行业融资环境的持续挑战以及海外CGT业务的盈利周期，分析师对公司2022-2024年的盈利预测进行了微调。在此基础上，浦银国际下调了康龙化成A股和港股的目标估值倍数至1.0x/0.8x 2023E PEG，并相应将目标价调整至67元人民币/59港元。尽管目标价有所下调，但考虑到公司在临床研究服务领域的强劲增长势头和效率优化潜力，浦银国际仍维持其“买入”评级，表明对康龙化成长期发展前景的积极展望。

中心思想 业绩稳健，可结算资源充足 金地集团2022年前三季度业绩表现平稳，第三季度营业收入同比大幅增长27.3%至249.6亿元，显示出较强的营收增长动力。同时，截至9月末，公司合同负债高达1214亿元，是前一年营业收入的1.22倍，为未来业绩结算提供了坚实保障。 财务健康，深耕高能级城市 公司财务管理策略稳健，“三道红线”指标全部达标，扣除预收款后的资产负债率为66.5%，净负债率为54.9%，债务结构健康。在市场下行背景下，公司销售降幅小于行业平均水平，并在国庆黄金周期间实现认购金额超70亿元，创三年新高。此外，公司持续深耕上海、北京等高能级核心城市，优化土地储备结构，为长期发展奠定基础。 主要内容 投资要点分析 业绩表现与可结算资源分析: 2022年第三季度，金地集团实现营业收入249.6亿元，同比显著增长27.3%，显示出较强的营收增长势头。然而，归母净利润为13.7亿元，同比下降7.6%。 从1-9月累计数据来看，公司实现营业收入530.8亿元，同比微降1.5个百分点；归母净利润为33.4亿元，同比微增0.8个百分点，整体业绩表现平稳。 截至2022年9月末，公司合同负债高达1214亿元，这一数字是其前一年营业收入的1.22倍，表明公司拥有充足的已售未结资源，为未来业绩的持续结算提供了坚实保障。 销售策略与城市深耕布局: 在房地产市场面临挑战的背景下，2022年前三季度金地集团累计实现签约金额1631亿元，同比下降28.7%；累计实现签约面积706万平方米，同比下降33.5%。值得注意的是，其降幅小于行业平均水平，体现了公司在市场波动中的相对韧性。 国庆节黄金周期间，公司销售表现强劲，实现认购金额超过70亿元，创下过去三年历史同期的新高，进一步印证了其销售策略的有效性。 公司坚持深耕高能级城市战略，积极在上海、北京、西安、长沙等核心城市进行战略布局。1-9月，公司新增总土地储备面积171万平方米，其中权益储备约62万平方米；总投资额达220亿元，权益投资额约89亿元，持续优化其土地储备结构。 在项目建设方面，公司累计完成新开工面积约418万平方米，累计完成竣工面积约732万平方米，保障了项目的顺利推进和交付。 财务健康状况与融资渠道优势: 金地集团坚持稳健的财务管理方针，其“三道红线”指标均已达标，显示出健康的财务状况。 截至2022年9月，扣除预收款后的资产负债率为66.5%，净负债率为54.9%，均处于行业安全区间。 公司计息负债余额为1191亿元，其中长期债务和短期债务的比重分别为67%和33%，债务结构合理，风险可控。 债务加权平均成本为4.50%，保持了较低的融资成本优势，这在当前市场环境下尤为重要。 公司拥有多样化的融资渠道，并已连续多次按期足额完成境内外公开市场到期债券的兑付，包括人民币公司债券本息83.4亿元、境外债券本息4.6亿美元、中期票据本息15.8亿元。更重要的是，公司年内已无需要偿付的境内外公开市场到期公司债券及中期票据，显著降低了短期偿债压力。 盈利预测与投资建议: 分析师对金地集团未来的盈利能力持乐观态度，预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到96.58亿元、106.35亿元和114.25亿元，增速分别为2.65%、10.12%和7.42%，呈现稳步增长态势。 基于公司充足的可售货值和稳健的财务状况，分析师维持对其“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括竣工交付低于预期、销售及回款不及预期以及政策调控加强等。 财务预测与关键指标分析 盈利能力与增长趋势: 根据财务预测，金地集团的营业收入在2022年预计小幅下降1.99%至972.56亿元后，将在2023年和2024年分别实现15.78%和13.08%的增长，达到1126.05亿元和1273.33亿元。 归属母公司净利润预计在2022年增长2.65%至96.58亿元，并在2023年和2024年分别增长10.12%和7.42%，达到106.35亿元和114.25亿元，显示出稳定的盈利增长潜力。 毛利率预计在2022-2024年保持在21.40%至21.62%之间，净利率在12.38%至13.70%之间，反映公司盈利能力的稳定性。 净资产收益率（ROE）预计在10.53%至10.90%的健康区间，表明公司为股东创造价值的能力持续。 现金流与资本结构优化: 经营活动现金流净额预计在2022-2024年分别为51.69亿元、57.91亿元和73.19亿元，持续为正，表明公司经营活动产生的现金流充裕，能够支持业务发展。 资产负债率预计从2021年的76.19%逐步优化至2024年的71.84%，显示公司在去杠杆方面的努力和成效。 流动比率和速动比率预计逐年提升，分别从2021年的1.41和0.68提升至2024年的1.56和0.87，表明公司短期偿债能力持续增强。 估值水平与股东回报: PE（市盈率）预计从2021年的4.03倍下降至2024年的3.32倍，PB（市净率）从0.34倍下降至0.25倍，显示公司估值具有吸引力。 股息率预计在2022-2024年保持在3.31%至4.15%之间，为投资者提供稳定的现金回报。 营运效率提升: 总资产周转率预计从2021年的0.23提升至2024年的0.25，反映公司资产利用效率的逐步改善。 存货周转率预计从2021年的0.41提升至2024年的0.56，表明公司在存货管理和销售去化方面效率有所提高。 总结 金地集团在2022年第三季度及前三季度展现出稳健的经营态势，营业收入实现显著增长，且拥有高达1214亿元的合同负债，为未来业绩提供了坚实保障。 在市场下行背景下，公司销售表现优于行业平均水平，并通过深耕高能级核心城市，持续优化土地储备结构，为长期可持续发展奠定基础。 公司财务管理健康，“三道红线”指标全部达标，债务结构合理，融资成本优势明显，且年内已无公开市场到期债务，财务安全性高。 分析师对其未来盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，充分体现了市场对其稳健经营和未来发展潜力的认可。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入12.76亿元（同比+48.97%），归母净利润6.32亿元（同比+154.85%），扣非归母净利润6.05亿元（同比+178.60%），经营现金流净额为7.78亿元（同比+67.93%）。第三季度实现收入5.00亿元（同比+55.01%），归母净利润2.61亿元（同比+176.77%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+195.97%）。 　　点评： 　　主营业务高速稳健增长，利润率大幅提升。2022Q1-3，利润率方面，公司实现毛利率49.70%(同比-0.01pp)，归母净利率49.52%(同比+20.57pp)，扣非归母净利率47.44%(同比+22.07pp)；费用率方面，期间费用率为12.59%(-16.90pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%(-0.38pp)/18.27%(-4.55pp)/3.92%(-0.17pp)/-10.57%(-11.80pp)；前三季度公司未实现的生物资产公允价值变动为2.19亿元，利息收入为1.04亿元，汇兑收益为0.33亿元，叠加拉升利润率水平，公司前三季度扣非归母净利润（剔除未实现的生物资产+利息收入+汇兑损益）同比增长70.99%，主营业务呈高速稳健增长态势。 　　旺盛订单显示高景气，产能人才稳步增长，安评龙头强者恒强。2022Q1-3，公司在手订单超46亿元，支撑公司长期发展。为消化高额订单，公司持续扩充产能及技术团队：1）人员方面，截止至2022年7月31日，公司员工超2600人，较2021年底增加近500人；2）产能建设方面，苏州昭衍II期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设；公司综合服务能力持续增强。我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.40/29.96/40.40亿元，同比增长41.1%/40.0%/34.8%；归母净利润分别为8.02/10.45/13.77亿元，同比增长43.8%/30.4%/31.8%，对应2022-2024年PE分别为41/31/24倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

中心思想 利润超预期增长，核医学前景广阔 东诚药业2022年第三季度利润端实现高速增长，超出市场预期，主要得益于原料药板块的强劲拉动和核药板块的逐步恢复。公司作为国内核医学领域的领军企业，其丰富的核药管线布局预示着未来巨大的市场潜力。 原料药驱动业绩，核药板块逐步复苏 报告维持了对东诚药业的“买入”评级，强调公司在核医学领域的龙头地位和持续的创新能力。尽管面临原料药价格波动和研发进度等风险，但公司在核心业务上的表现和未来发展战略使其具备长期投资价值。 主要内容 2022年第三季度业绩表现 公司发布三季报显示，2022年前三季度实现营业收入27.41亿元，同比下降1.93%；归母净利润3.30亿元，同比增长26.17%；扣非净利润3.22亿元，同比增长27.93%。 其中，第三季度表现尤为亮眼，实现营业收入9.76亿元，同比增长0.71%；归母净利润1.62亿元，同比增长51.22%；扣非净利润1.59亿元，同比增长53.62%。利润端的高速增长显著超出预期。 业务板块分析与恢复态势 原料药板块拉动作用显著： 前三季度原料药产品实现收入16.3亿元，同比增长3%。2022年上半年毛利率达到21.33%，相比2021年上半年提高7.4个百分点，预计第三季度毛利率继续呈现上行趋势，对整体业绩有明显拉动作用。此外，部分原料药产品为出口导向，主要以美元结算，汇兑损益在本期财务费用中大幅减少，进一步拉动了整体业绩。 核药板块逐步恢复： 前三季度，FDG（氟[18F]脱氧葡糖注射液）实现营业收入2.93亿元，同比增长0.4%，成功扭转了上半年的下滑趋势。锝表药物收入6445.67万元，同比下降7.48%。云克注射液受医院诊疗秩序和医保对接影响，实现营业收入1.68亿元，同比下降34.09%，但预计下滑趋势将逐渐趋缓。由于高销售费用的云克注射液占比减少，公司整体销售费用有所降低。 核医学未来发展与管线布局 公司持续看好核医学的未来发展，并积极丰富核医学产品管线。目前在研及储备产品包括：18F-APN-1607（阿兹海默症诊断）、锝[99mTc]替曲磷注射液（心肌灌注显像）、铼[188Re]依替膦酸注射液（骨转移疼痛）、氟[18F]化钠注射液（骨转移诊断）、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液（帕金森诊断）、BNCT疗法（硼中子俘获治疗癌症新领域）以及钇[90Y]微球（肝癌治疗）等。 这些产品有望承载国内核医学发展的重任，随着国内核医学市场的不断发展，其潜力将逐步释放，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级 报告预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.39亿元、5.22亿元和6.45亿元，同比增长率分别为190%、19%和24%。对应的PE分别为32X、27X和22X。 鉴于公司作为国内核医学领域的龙头地位、丰富的管线布局以及未来挖掘国内市场潜力的能力，报告维持了“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括原料药价格下滑、核药板块业绩低于预期以及研发管线进度低于预期等。 总结 东诚药业在2022年第三季度实现了超预期的利润高速增长，主要得益于原料药板块的强劲拉动和核药板块的逐步恢复。公司在核医学领域拥有丰富的在研管线，这些创新产品有望在未来国内核医学市场中释放巨大潜力，巩固其行业龙头地位。基于对公司未来发展的积极展望，报告维持了“买入”评级，并给出了乐观的盈利预测。同时，报告也提示了原料药价格波动、核药业绩不及预期以及研发进度延迟等潜在风险。

中心思想 北交所市场估值下行与新股表现分析 本报告深入分析了2022年10月22日至10月28日期间北交所的市场动态及IPO审核进展。在此期间，北证A股整体PE估值呈现下降趋势，同时新股发行表现分化，部分企业首日涨幅显著，但也有破发情况出现。 康比特成功过会：专精特新企业的典型案例 报告重点关注了康比特成功通过北交所IPO审核的案例，详细剖析了其作为运动营养食品领域的省级专精特新企业的业务模式、财务状况、核心竞争优势及估值水平。康比特的成功过会，体现了北交所对创新型、专业化企业的支持，并揭示了其相对可比公司而言的估值吸引力。 主要内容 1、 近期北交所市场：北证A股整体PE估值下降到18.66X 市场估值动态 整体估值下滑: 在2022年10月22日至10月28日期间，北证A股、科创板和创业板的整体PE估值均有所下滑。其中，北证A股整体PE估值从20.08X下降至18.66X。科创板和创业板的PE估值也分别从38.62X降至37.66X，以及从35.76X降至33.89X。 新股上市概况 新增上市公司: 截至2022年10月28日，北交所自年初以来共有41家企业新发上市。在报告期内（2022年10月22日至10月28日），新增2家上市公司，分别为华岭股份和夜光明。 新股发行与首日表现 发行市盈率: 2022年1月1日至10月28日期间，41家上市企业的发行市盈率均值为23.20X，中值为23.82X。 首日涨跌幅: 这些新股的首日涨跌幅均值为22.43%，中值为1.96%。 涨幅领先企业: 首日涨幅最大的前三家企业分别为威博液压（+168.60%）、硅烷科技（+148.94%）和科创新材（+141.96%）。 首日破发情况: 年初至今，共有9家企业出现首日破发。 2、 北交所IPO审核一览：本期4家公司北交所过会 IPO审核状态更新 已问询: 截至2022年10月22日至10月28日，共有22家公司更新审核状态至“已问询”，包括九菱科技、安达科技、索拉特、欧福蛋业、康莱股份、雅达股份、美登科技、巍特环境、奔朗新材、田野股份、瑞星股份、旺成科技、巨能股份、民士达、武汉蓝电、华原股份、华光源海、艾能聚、百甲科技、峆一药业、浙江大农和海达尔。 提交注册: 3家公司更新审核状态至“提交注册”，分别为倍益康、丰安股份和格利尔。 已受理: 2家公司更新审核状态至“已受理”，包括宏裕包材和聚合科技。 通过: 4家公司成功通过北交所审核，分别是雷神科技、纬达光电、合肥高科和康比特。 3、 北交所上市公司-康比特：专注运动营养食品的省级专精特新企业，2022H1业绩增长50% 业务模式与市场定位 创新型体育科技公司: 康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务于一体的创新型体育科技公司。 服务人群广泛: 公司致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群及军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。 行业领先地位: 康比特连续多年入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，其入围产品的品类、数量和销售额均位居前列。 财务业绩表现 营收与利润增长: 2021年，公司实现营收4.90亿元，同比增长37.18%；归母净利润4,540.02万元，同比增长172.40%。 2022年上半年业绩: 2022年上半年，康比特收入和归母净利润实现快速增长，营收达到3.06亿元，归母净利润为2,925.28万元。同期，毛利率和净利率分别为43.34%和9.55%，研发费用为1037.33万元。 核心竞争优势 行业标准制定者: 康比特积极参与多项行业标准和国家标准的起草与制定，是全国首家获得运动营养食品生产许可的企业，彰显其在行业内的领导地位。 强大的研发与技术创新能力: 公司参与了20多项国家级运动营养研发课题，并拥有合计220项自主知识产权，其中包括101项授权发明专利。其研发中心获得了CNAS实验室、北京市工程实验室等多项认证。 企业荣誉: 康比特先后被评为北京市专精特新企业、国家火炬计划重点高新技术企业等。 估值分析 发行方案: 康比特拟发行不超过2049万股，发行底价为8元/股。 发行后PE: 公司发行底价对应发行后PE（2021）为21.94X。 相对估值优势: 截至2022年10月28日，可比公司的PE TTM均值为28X，PE（2021）均值为27X。康比特的估值水平相对可比公司尚低，具备一定的吸引力。 4、 风险提示 市场竞争加剧风险: 行业内竞争可能日益激烈，对公司市场份额和盈利能力构成挑战。 宏观经济环境风险: 宏观经济波动可能影响消费者购买力及市场需求。 新冠疫情复发风险: 疫情反复可能对公司的生产经营、供应链及市场销售造成不利影响。 总结 本报告对2022年10月22日至10月28日北交所市场进行了全面分析。数据显示，北证A股整体PE估值有所下降，新股发行表现呈现分化，部分新股首日涨幅显著，但也有破发情况。在IPO审核方面，本期共有4家公司成功过会，其中康比特作为一家专注于运动营养食品的省级专精特新企业，其业务模式稳健，财务业绩持续增长，并拥有多项核心竞争优势，其相对较低的估值水平也值得关注。同时，报告也提示了市场竞争加剧、宏观经济环境及新冠疫情复发等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 华熙生物在2022年第三季度及前三季度展现出稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出，2022Q3实现同比33.64%的增长。尽管宏观经济面临压力，公司各项业务仍保持良好发展态势，费用率持续优化，盈利能力不断改善。功能性护肤品业务通过多渠道策略实现高速增长，原料业务和医疗终端业务也逐步摆脱疫情影响，预计未来将持续向好。 战略布局驱动长期发展 公司坚定推进“四轮驱动”发展战略，通过持续提升研发实力、拓展研发边界、发展新赛道和提升新产能，致力于打造从原料到C端的全产业链平台型企业。这一战略布局为公司未来的长期增长奠定了坚实基础，预计在即将到来的双十一等关键销售节点，化妆品板块将实现体量和盈利能力双重提升，整体营收和利润增速有望持续超越行业平均水平。 主要内容 2022Q3财务表现概览 整体营收与利润增长： 2022年前三季度，华熙生物实现营收43.2亿元，同比增长43.43%；归母净利润6.77亿元，同比增长21.99%；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长34.51%。其中，第三季度实现营收13.85亿元，同比增长28.76%；归母净利润2.04亿元，同比增长4.86%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长33.64%。 扣非净利率提升： 2022Q3扣非后归母净利率为13.58%，同比增加0.5个百分点，主要原因在于去年同期政府补助金额较高（6,581万元），而今年同期政府补助减少了5,215万元。 毛利率与费用率分析： 2022年前三季度毛利率为77.23%，同比下降0.56个百分点；第三季度毛利率为76.8%，同比下降0.78个百分点。期间费用率为58.7%，同比下降0.84个百分点，其中销售费用率46.98%（同比增加0.59pct），研发费用率6.42%（同比增加0.04pct），管理费用率6.31%（同比下降0.38pct），财务费用率-1%。第三季度期间费用率为59.66%，同比下降1.61个百分点，销售费用率46.4%（同比下降0.13pct），研发费用率7.06%（同比下降0.87pct）。 现金流状况： 2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为1.16亿元，同比下降79.7%；投资活动产生的现金流净额为-8.12亿元。截至2022年第三季度末，货币资金为10.29亿元。 核心业务板块分析与未来展望 功能性护肤品终端： 预计2022Q3营收保持高速增长。在渠道方面，淘系和抖音平台平分秋色，其中抖音平台近期快速放量。根据抖音数据，22Q3润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔四大品牌的抖音销售额分别实现同比增长140%、52%、127%和206%，合计同比增长95%。各品牌均有大单品实现突破。 原料端业务： 预计营收稳定增长。作为公司最早受益于研发进展的底层业务，原料业务在第四季度有望保持较好表现。 医疗终端业务： 预计2022Q3逐步摆脱疫情影响，未来随着产品管线逐步清晰，核心产品趋势向好。 投资建议与盈利预测： 报告维持“买入”评级。预计公司在宏观经济承压下仍能保持稳定增长，费用率优化和盈利改善趋势向好。展望第四季度，双十一期间化妆品板块品牌力提升有望带来体量高增和盈利能力优化，叠加原料和医疗终端板块逐步摆脱疫情影响，公司整体有望实现营收稳定增长且利润增速高于营收增速。预计2022-2024年净利润分别为10.5亿元、13.8亿元和17.5亿元，对应PE分别为52倍、39倍和31倍。 风险提示： 报告提示了新技术替代风险、产品注册风险以及行业竞争加剧风险。 总结 华熙生物在2022年第三季度及前三季度表现出强劲的增长韧性，尤其在扣非归母净利润方面实现了显著增长，这得益于其功能性护肤品业务在抖音等新兴渠道的爆发式增长以及各业务板块的持续优化。尽管面临宏观经济压力和政府补助减少等因素，公司通过精细化管理实现了费用率的有效控制和盈利能力的改善。展望未来，公司将继续深化“四轮驱动”发展战略，加大研发投入，拓展产业边界，预计其全产业链平台型企业的优势将进一步显现，营收和利润有望持续保持稳健增长态势。报告维持“买入”评级，显示出对公司长期发展前景的积极预期。

中心思想 核心增长驱动力与市场策略 海吉亚医疗在DRG/DIP政策环境下，通过内生增长和外延扩张双轮驱动，实现了医疗服务质量与效率的显著提升。公司核心策略在于优化现有医院运营、加速新项目建设与并购整合，并持续强化产学研体系，以应对医保支付改革并确保长期可持续发展。 全国复制能力与未来展望 公司已成功将其精细化运营和差异化管理模式复制到多个地区，有效降低药耗占比并提升医疗服务定价。未来，海吉亚医疗将继续通过自建和并购相结合的方式，加速全国网络布局，巩固其作为中国最大肿瘤医疗集团的领先地位，并分享行业成长红利。 主要内容 广济医院：整合效益显著，DRG下实现长短期兼顾 广济医院自2021年7月交割以来，整合工作进展顺利，展现出强劲的增长潜力。 床位与设备扩容：目前开放床位已达800张，预计年底将新增100张，另有600张床位正在建设中。陀螺刀有望近期投入使用，直线加速器预计2023年完成配置，大幅提升诊疗能力。 肿瘤诊疗模式创新：医院植入肿瘤MDT（多学科会诊）理念，将早筛、检验、复杂手术等作为未来增长点，有望持续吸引本地肿瘤患者回流。 运营效率提升：收购至今，药耗占比持续降低，医院毛利率已提升至30%以上，显示出精细化管理的成效。 DRG结算应对策略：在DRG结算模式下，医院通过推动“科室高效”运营和“院内统筹”管理，在科室层面实现高效率精细化运营，同时在医院层面支持创新医疗技术项目发展，兼顾了短期效益与长期发展。 苏州永鼎医院：学科建设与运营优化并举 苏州永鼎医院在学科建设和运营管理方面取得了多点突破，治疗项目持续优化。 学科实力与人才引进：2022年上半年新开学科及医疗组十余个，引进专家60余名，师资实力持续加强，提升了医院的综合诊疗能力。 管理经验复制与成本控制：快速复制沧浪医院的运营管理经验和制度体系（包括内控、耗材管理、满意度体系等），药耗占比持续下降，有效控制了运营成本。 诊疗量与盈利能力提升：门诊量与住院人次同步提升，病种结构优化使得盈利能力环比明显改善，目前三四级手术占比已达50%，反映出高难度手术能力的增强。 硬件升级与放疗业务展望：影像中心已投入PET/CT、3.0核磁等高端设备。陀螺刀和直线加速器分别有望于2022年底和2023年上半年投入使用，预计将为放疗业务带来显著增量。 医疗服务定价调整：自2022年以来，手术及其他医疗服务项目定价呈现调升趋势，有助于提升医院收入水平。 DRG政策下的灵活应对：苏州地区DRG于10月1日正式运行，医院已通过优化药耗占比和调整治疗项目来灵活应对，9月试运行效果显著。 重庆海吉亚：产学研深度融合，二期建设前景广阔 重庆海吉亚在产学研建设方面持续推进，其二期投入备受期待。 产学研体系建设：2019年和2021年分别获得重庆大学生命科学院及生物工程学院教学基地资质，肿瘤学科获评国家临床能力建设重点学科。2021年，肿瘤学科作为唯一入选的体制外医院，入选国家卫健委、科技部及财政部等11部委联合发起的重点研发计划，彰显了其在科研领域的领先地位。 二期扩建与能力提升：二期建设有序推进，规划面积达7.8万平方米（一期2.8万平方米），规划床位数750张，并新增7个放疗机房，有望大幅提升接诊能力，预计年底投入使用。 社会贡献与品牌知名度：疫情期间，重庆海吉亚承担了高新区核酸检测和疫苗接种职责，去年6月至今年6月核酸检测人次合计达120万，并承接了全区70%的疫苗接种量，显著提升了医院的知名度和影响力。 医疗服务提质增效，全国复制能力持续兑现 公司在全国范围内的医疗服务提质增效和复制能力持续得到验证。 运营指标优化：根据产业调研，贺州、苏州、重庆等地的医院药耗占比稳步下降，同时各地治疗类医疗服务项目价格长期趋势稳中有升，体现了公司精细化管理的有效性。 DRG/DIP下的竞争优势：DRG/DIP政策的推行进一步凸显了公司差异化运营和精细化管理能力，使其在市场竞争中占据优势。 成长逻辑与扩张计划： 短期（2022-2023年）：苏州永鼎、贺州广济医院、聊城医院及单县、重庆二期建设等项目将保障公司业绩具备高确定性。 中期（1-2年内）：成武海吉亚二期（规划床位350张）、德州海吉亚（规划床位600-800张）、无锡海吉亚（规划床位800-1000张）等多项自建工程进展顺利，有望在1-2年内投入使用。 长期：公司有望维持每年8家以上放疗中心、1-2家并购项目、2-3家自建医院的扩张速度，持续推进立体网络布局，分享全行业的成长红利。 财务表现与投资建议 海吉亚医疗作为我国最大的肿瘤医疗集团机构，展现出稳健的财务增长和投资价值。 盈利预测：维持2022-2024年EPS预测分别为1.01/1.34/1.76元。 估值与目标价：参照可比公司爱尔眼科、固生堂2022年平均PE 48x，并考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，给予公司2022年36x PE，目标价44港元，维持“买入”评级。 风险因素：需关注医疗事故风险、并购整合风险以及医保政策风险。 总结 海吉亚医疗（06078.HK）在DRG/DIP医保支付改革背景下，通过内生增长和外延扩张策略，实现了业务的持续优化和全国复制能力的兑现。广济医院和苏州永鼎医院的整合与运营优化成效显著，体现在床位扩容、学科建设、运营效率提升及对DRG政策的灵活应对上。重庆海吉亚则通过产学研深度融合和二期扩建，进一步巩固了其区域影响力。公司通过精细化管理有效控制成本，提升医疗服务定价，并规划了清晰的短期、中期和长期扩张路径，以自建和并购相结合的方式加速全国网络布局。尽管面临医疗事故、并购整合和医保政策等风险，但凭借其在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒和强劲的增长潜力，公司被维持“买入”评级，目标价44港元，预计未来业绩将保持高确定性增长。