中心思想 分子砌块龙头地位与强劲增长势头 毕得医药作为国内药物分子砌块领域的领先品牌商，凭借其深厚的行业积累和前瞻性的市场布局，在药物分子砌块和科学试剂细分市场中展现出强劲的增长势头。公司通过持续扩充产品种类和现货数量，并积极推进全球化市场拓展，实现了收入和净利润的高速增长。2016年至2021年，公司收入复合年增长率（CAGR）高达41%，净利润CAGR更是达到73%，充分体现了其在行业中的核心竞争力与盈利能力。 全球化布局与产品策略驱动未来发展 公司定位于新药研发前端的横向发展策略，即不断增加产品品类、覆盖热门研究领域，以快速响应客户多样化需求。同时，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，积极构建全球化销售网络，有效开拓了更广阔的海外市场。随着公司科创板上市后产能的扩充，高毛利的内部合成产品占比有望增加，加之规模效应的逐步显现，预计公司整体毛利率将稳中有升，未来发展有望进一步加速。基于对公司业务模式、市场前景及财务表现的综合分析，报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价格118.75元，目标市值77亿元，凸显了市场对其未来增长潜力的认可。 主要内容 核心业务驱动与财务表现分析 毕得医药成立于2007年，是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一。公司于2012年首次获得国家高新技术企业认证，并自2018年起积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，实现了业务的全球化布局，显著提升了自有品牌辨识度。公司股权结构清晰，实际控制人为戴岚和戴龙姐弟，合计拥有约46.90%的股权。管理团队经验丰富，首席科学家史壮志教授学术背景深厚，为公司深耕优势品种系列提供了坚实的技术支撑。 公司的主要业务包括药物分子砌块和科学试剂，两者均直接服务于客户的新药研发过程。药物分子砌块有助于快速发现化合物的构效和构性关系，提高新药研发效率和成功率；科学试剂则帮助研发人员生成苗头化合物、先导化合物，并通过大量活性测试进行筛选和优化。2021年，分子砌块收入占比约88%，科学试剂为辅，两大业务近年来均保持高速增长。 财务数据显示，公司业绩持续高速增长。2018年至2021年，公司收入CAGR为41%，扣非后净利润CAGR为19%。具体来看，2020年营业收入为3.91亿元，2021年增至6.06亿元；归母净利润在2020年实现扭亏为盈，达到59百万元，2021年进一步增长至98百万元。然而，公司整体毛利率呈现下降趋势，从2018年的59.66%降至2021年的49.46%。这主要是由于药物分子砌块销售规模的提升，成本规模效应以及高量级产品销售比重增加所致。2021年，公司内部合成主营收入占比约18%，约82%的收入来源于外部合成。随着公司上市后产能扩充，高毛利的内部合成产品占比有望增加，进而带动整体毛利率的提升。 在费用控制方面，2020年开始，由于收入大幅增加，期间费用率有所下降，净利率上升明显。销售费用率和管理费用率在2019-2020年因股份支付费用较高，2021年则因会计准则调整（运输费用移至成本）和收入大幅增加而明显优化。财务费用率受汇率波动影响较大，2020年和2021年分别发生汇兑损失727.47万元和667.22万元。公司高度重视研发投入和人才培养，研发费用稳步增长，员工总数从2018年的284人持续增加至2021年的534人，为分子砌块的研发和生产提供了持续动力。 公司的终端客户主要为国内外创新药企、科研院所、CRO机构等新药研发机构。客户数量从2019年的3,731家增长至2021年的6,764家，其中境外合作客户数量从2019年的1,054家显著增长至2021年的2,770家。公司采取以直销为主的销售模式，直销客户包括新药研发机构和医药综合服务商，如Thermo Fisher Scientific、VWR International及Sigma-Aldrich等海外大型医药综合服务商。 市场机遇把握与全球化战略实施 全球医药研发投入持续增长，为分子砌块行业提供了高景气度的市场环境。根据弗若斯特沙利文的统计，全球医药研发支出在2020年首次超过2048亿美元，2016年至2020年CAGR为6.9%。中国医药研发支出增速高于全球，2020年达到247亿美元，2016年至2020年CAGR为20.0%。预计2020年至2025年，全球和中国医药研发支出CAGR将分别达到7.6%和15.0%，到2025年中国预计可达496亿美元。 分子砌块作为用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，在药物研发阶段利用分子砌块可以减少后续合成步骤、降本增效。据估算，全球医药研发支出中有30%用于药物结构修饰物的生产、购买和外包。剔除临床阶段研发费用后，2020年全球药物分子砌块的市场规模约为185亿美元，预计2024年将达到218亿美元。新药研发企业出于缩短研发时间、专业化分工和降低经济成本等多方面原因，逐步由自己生产转向外购和外包分子砌块，这一趋势有望进一步提升外购/外包的占比。 在全球市场上，Sigma-Aldrich（德国默克子公司）、Tocris（Bio-Techne子公司）等综合型企业占据主导地位，产品线覆盖广泛。同时，Alfa Aesar（赛默飞子公司）、Combi-Blocks、Enamine等聚焦型企业也拥有丰富的产品资源。在国内市场，高端科研试剂市场基本被国际巨头垄断，国内企业如药石科技、皓元医药、阿拉丁、泰坦科技等起步相对较晚，但凭借技术、成本和快速响应优势，有望在全球外包和外购市场中获得更大的市占率。 毕得医药对标Sigma-Aldrich，定位横向发展，专注于新药研发前端的苗头化合物发现和筛选环节。公司通过不断提升分子砌块产品的种类和现货量，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，以快速响应客户多样化需求。公司分子砌块储备数量持续增加，从2019年末的4.46万种上升至2021年末的7.33万种，目标储备超过10万种，在国内企业中处于领先地位。在产品纯度方面，公司遵从QBD原则，设计高选择位点反应路线，严格把控原料品质，部分产品纯度高于同行业竞争对手，并提供全面的检测报告。在品牌美誉度方面，公司在境内厂商中处于领先地位，药明康德旗下览博网将其评为5星供应商。 公司产品销售量级与毛利率之间存在关联，实验室用量小（毫克、克区间）的产品毛利率较高，而进入工艺研究及中试放大生产等阶段的量级放大产品（百克至公斤级、公斤级以上）毛利率相对较低。随着公司百克级至公斤级、公斤级以上产品收入比重逐渐增加，整体毛利率有所下降。2021年，公司分子砌块收入达到5.3亿元，细分产品品类中以杂环类为主，脂肪族类砌块占比逐步提升，苯环类砌块占比保持稳定在30%左右。科学试剂业务方面，客户在使用分子砌块合成目标药物分子时，对催化剂、配体等科学试剂也有需求。公司基于客户需求布局了科学试剂产品，2021年收入达到7299万元，同比增长67%，其中催化剂及配体占比约78%，活性小分子化合物占比约22%。 2022年10月，公司在科创板上市，募集资金约4.3亿元，主要用于药物分子砌块区域中心项目、研发实验室项目和补充流动资金。其中，研发实验室项目预计投资7435.61万元，将加强微通道反应、酶催化反应、高品质均相贵金属络合物催化剂、非均相有机小分子催化剂以及高端药物分子砌块等方面的研发，以保持公司的创新能力。 在海外市场拓展方面，公司自2018年起通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，积极推进全球化布局，并与Fluorochem Limited、Sigma-Aldrich等知名医药综合服务商合作，借助其渠道优势快速打入境外市场。公司产品物美价廉，相对于境外知名品牌具有更强的性价比优势，在个别领域如光学催化剂方面具有技术优势，从而快速切入境外客户，近年来境外收入实现快速增长。境外销售平均价格和毛利率高于境内销售，主要原因在于境内外产品销售结构差异和定价策略不同。公司境外客户数量高速增长，其中新药研发机构是新增客户的主要来源，其客户数量占比从2019年的67%提升至2021年的87%，收入占比从2019年的24%上升至2021年的48%。募投项目中最大的投资项——药物分子砌块区域中心项目（预计投资2.8亿元），将在全球医药产业集群地区新增区域中心，进一步改善客户体验，拓宽业务范围，提升市场占有率。 总结 毕得医药作为国内药物分子砌块领域的领先企业，凭借其在产品广度、深度和纯度方面的优势，以及积极的全球化市场拓展策略，实现了显著的业绩增长。公司受益于全球医药研发投入的持续高景气度以及新药研发企业对外购/外包分子砌块需求的增加，市场前景广阔。通过科创板上市募资，公司将进一步扩充产能、加强研发，并深化全球区域中心布局，有望持续提升内部合成产品占比和市场份额，从而驱动盈利能力稳步增长。 根据盈利预测，公司2022-2024年收入预计将分别达到8.3亿元、11.0亿元和14.5亿元，复合年增长率为34%；归母净利润预计分别为1.3亿元、1.7亿元和2.3亿元，复合年增长率为32%。综合相对估值和绝对估值结果，报告给予公司2023年目标市值77亿元，目标价118.75元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，投资者仍需关注全球新药研发投入下降、业务规模扩大带来的管理风险、境外拓展不及预期、涉及第三方专利的销售风险、经营活动现金流净额较低、高素质专业技术人才流失以及汇兑损失等潜在风险。

中心思想 市场情绪修复与结构性分化 本报告指出，当前市场情绪持续修复，外资撤离速度放缓，强势股和新高股指标均有所回升。然而，市场交易结构呈现明显分化，前期热门的医药板块内部热度出现分化，仅中药、疫苗热度延续，而信创安全主题则表现活跃，成交占比升至高位。 宏微观流动性变化与资金流向 在宏观层面，央行通过公开市场操作实现净投放，短期利率有所回升，但国债利率小幅回落，人民币持续贬值。微观流动性方面，偏股基金新发规模有限，北上资金呈现净流出态势，融资余额环比减少。同时，IPO融资规模增加，产业资本减持规模较大，但本周解禁压力有所回落。 主要内容 一、交易结构跟踪 涨跌分化水平 2022年10月28日当周，个股日均涨跌幅中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为-0.63%、-0.23%和-0.18%。 二八收益分化程度有所回升，升至20.38%；二八成交分化程度亦有所回升，升至14，表明市场头部个股与非头部个股的收益和成交分化加剧。 交易集中度 个股交易集中度有所回升：前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动0.81%、0.13%和-0.34%，截至当周，分别达到15.53%、37.14%和51.70%，所处历史分位数分别为60.50%、56.40%和59.00%。 行业交易集中度整体回升：前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.14%、0.65%和0.74%，截至当周，分别达到9.55%、28.40%和43.06%，所处历史分位数分别为3.20%、8.90%和11.00%。 周度成交占比环比提升居前的细分行业包括白酒（1.07%）、证券（0.47%）、垂直应用软件（0.46%）、航空装备（0.38%）、集成电路封测（0.37%）。 周度成交占比环比回落居多的细分行业包括化学制剂（-0.68%）、医疗设备（-0.62%）、体外诊断（-0.47%）、医疗耗材（-0.44%）、电池化学品（-0.34%）。 交易分化水平 个股交易分化水平有所分化：前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动-2.21%、0.44%和0.76%，截至当周，分别达到19.79%、9.44%和6.08%，所处历史分位数分别为48.20%、60.50%和65.20%。 行业交易分化水平整体回升：前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动0.03%、2.57%和1.01%，截至当周，分别达到30.71%、17.06%和11.55%，所处历史分位数分别为69.60%、62.00%和57.40%。 二、市场情绪跟踪 A股股民情绪指标（IISI）环比回落至-0.61。 全A涨跌停比值10日均线回落至2.40，全A换手率抬升至5.49%。 VIX指数环比回落3.94，降至25.75，显示市场恐慌情绪有所缓解。 全A新高个股数目环比回升（60日新高个股数量10日均线回升至133，历史新高个股数量10日均线回升至18），新低个股数目环比回落（60日新低个股数量10日均线回落至317，历史新低个股数量10日均线回落至30）。 趋势占优个股数目回升，其中60日均线以上个股数目占比环比回升至19.06%，近1月创历史新高个股数目回升至77。 全A市场MACD强势股占比回升至16.57%，弱势股占比回落至24.10%。 全A杠杆资金情绪回升至31.60%。 外资交易盘净流入MA30回落至-2.17亿元。 三、宏微观流动性跟踪 货币松紧 上周央行公开市场操作实现货币净投放8400亿元。 短期利率回升，R007与DR007分别环比变动0.305%和0.293%，各期Shibor整体有所回升。 国债利率小幅回落，1年期、3年期、5年期和10年期国债利率分别环比变动-0.030%、-0.039%、-0.058%和-0.063%。 各期信用利差整体环比回升。 人民币持续贬值，美元兑离岸人民币升至7.27。 资金供给 上周偏股基金新发规模合计约15.46亿元。 ETF总份额环比增加131.24亿份，达到8402.93亿份。 北上资金净流出127.06亿元，累计净流入规模达16385.02亿元。行业层面，北上净流入前三大行业为电子（20.60亿元）、有色金属（18.19亿元）、煤炭（14.51亿元）；净流出前三大行业为食品饮料（-82.99亿元）、银行（-26.98亿元）、医药生物（-17.10亿元）。 融资余额环比减少44.76亿元，规模达13182.50亿元。行业层面，融资净买入成交占比前三大行业为综合（1.19%）、建筑装饰（0.97%）、公用事业（0.46%）；融资净卖出成交占比前三大行业为建筑材料（-2.61%）、纺织服饰（-2.56%）、传媒（-2.28%）。 资金需求 上周IPO新增8家，首发融资规模合计约78.43亿元。 产业资本减持规模约27.26亿元，其中电力设备获减持居前（6.68亿元），国防军工获增持居多（3.16亿元）。 无定增项目新增。 本周解禁压力回落，解禁规模合计约414.82亿元。 总结 本报告期内，A股市场情绪持续修复，强势股和新高股数量回升，VIX指数回落，显示市场恐慌情绪有所缓解。然而，市场交易结构呈现显著分化，信创安全主题表现活跃，而医药板块内部热度则出现分化。宏观流动性方面，央行净投放增加，短期利率回升但国债利率小幅回落，人民币持续贬值。资金供给端，北上资金净流出，融资余额减少，偏股基金新发规模有限。资金需求端，IPO融资规模增加，产业资本减持，但解禁压力有所回落。整体来看，市场在修复中呈现结构性特征，投资者需关注行业轮动及资金流向变化。

中心思想 巨子生物：重组胶原蛋白领域的领军者与市场增长引擎 本报告深入剖析了巨子生物作为中国重组胶原蛋白专业护肤品及医用敷料市场的领军企业，其核心竞争力在于深厚的研发实力、多元化的产品矩阵以及高效的“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略。公司凭借对生物活性成分（特别是重组胶原蛋白和稀有人参皂苷）的持续投入和技术突破，成功打造了涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大核心品牌，并在市场中占据领先地位。财务数据显示，巨子生物营收和净利润持续快速增长，毛利率长期维持在80%以上的高水平，展现出强劲的盈利能力和稳健的财务状况。 把握行业趋势：重组技术驱动胶原蛋白市场未来增长 报告强调，胶原蛋白行业正经历由动物源提取向基因重组技术的关键转型，重组胶原蛋白因其更高的安全性、稳定性和可规模化生产的优势，正成为市场发展的主流趋势。中国胶原蛋白市场增速显著高于全球平均水平，尤其在功效性护肤品、生物医用和肌肤焕活等下游应用领域，重组胶原蛋白产品的渗透率和市场规模预计将实现高速增长。巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的先发优势和技术积累，有望持续引领中国胶原蛋白行业的创新与发展，并积极拓展人参皂苷等其他生物活性物边界，构建新的增长极。 主要内容 巨子生物的战略布局与市场表现 巨子生物凭借其在生物活性成分领域的深耕，构建了以“美丽”产品组合为主、“健康”产品组合为辅的多元化业务结构。公司自主开发和生产重组胶原蛋白及稀有人参皂苷，推出了包括可复美、可丽金在内的八大主要品牌，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品，产品组合多达105项SKU。在市场地位方面，巨子生物在2019-2021年间是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，并在2021年成为第二大医用敷料产品公司。其旗舰品牌可丽金和可复美零售额分别位列中国专业护肤品品牌第三和第四，显示出强大的品牌影响力和市场竞争力。 从财务数据来看，巨子生物的营收在2019-2021年间保持稳定增长，复合年增长率达到27%，其中专业皮肤护理产品贡献了约90%的营收，且毛利率稳定在80%以上，2021年达到87.3%。功能性食品及其他业务的毛利率在2021年也提升至85.4%。公司产能利用率保持高位，2021年重组胶原蛋白和人参皂苷的产能利用率均超过83%，并已规划五项产能扩张计划以满足未来市场需求。在销售策略上，公司采取“医疗机构+大众消费者”的双轨制，建立了覆盖全国的销售网络，包括1,000多家公立医院、约1,700家私立医院和诊所、约300个连锁药房品牌，以及线上DTC店铺和线下经销网络。线上直销渠道的营收占比从2019年的16.3%快速提升至2021年的37%，且线上直销毛利率稳定在90%以上，显示出其在数字化营销和渠道拓展方面的成效。 胶原蛋白与人参皂苷市场：技术革新与增长潜力 胶原蛋白作为人体内含量最丰富的结构蛋白，因其独特的生物特性在医药、护肤、医美和食品等领域具有广泛应用前景。报告指出，胶原蛋白的提取方法正从传统的动物源提取法向基因重组法转变。尽管动物源提取技术成熟且当前应用较多，但其存在的疾病感染、免疫排斥和产能限制等问题，使得基因重组法成为未来产业化的主要研究方向。重组胶原蛋白通过基因工程生产，具有更高的安全性、质量稳定性和可规模化生产的优势，正逐步解决动物源胶原蛋白的痛点。 中国胶原蛋白市场规模增速显著高于全球平均水平，预计2016-2027年中国市场复合年增长率为6.54%，高于全球的5.42%。特别是重组胶原蛋白产品市场，从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，复合年增长率高达63.0%，预计到2027年将达到1,083亿元，复合年增长率为42.4%。重组胶原蛋白在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率也从2017年的15.9%提升至2021年的37.7%，预计到2027年将达到62.3%。在下游应用方面，未来五年（2022-2027年）重组胶原蛋白细分市场的复合增长率预计为：功效性护肤品（55%）>生物医用（39.3%）>肌肤焕活（36.5%）>医用敷料（28.8%）。 具体到各细分市场： 功效性护肤品： 中国市场规模从2017年的133亿元增至2021年的308亿元，预计2027年将达到2118亿元。重组胶原蛋白功效性护肤品市场增长强劲，预计2022-2027年复合年增长率为55.0%，渗透率预计从2022年的17.6%增至2027年的30.5%。巨子生物在2021年中国功效性护肤品市场中排名第三，市场份额为11.9%，在胶原蛋白功效性护肤品市场中排名第一。 医用敷料： 中国市场规模从2017年的67亿元增至2021年的259亿元，预计2027年将达到979亿元。重组胶原蛋白医用敷料的渗透率预计到2027年将增至26.1%。巨子生物在2021年中国医用敷料市场中排名第二，市场份额为9.0%。 肌肤焕活： 胶原蛋白注射目前仍以动物源产品为主，存在安全性、产能和价格等限制。然而，随着重组胶原蛋白技术的进步和成本降低，其在肌肤焕活应用中的渗透率预计将从2022年的4.8%增至2027年的9.7%。 人参皂苷： 稀有人参皂苷通过合成生物学技术获得，具有更高的生物活性和吸收率。中国是全球最大的基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场，销售额从2017年的4.059亿元增至2021年的6.454亿元，预计到2027年将达到15.614亿元，复合年增长率为16.1%。 巨子生物的核心竞争力体现在其持续的技术研发投入，拥有75项专利及专利申请，并构建了包含多种重组胶原蛋白分子和稀有人参皂苷的分子库。公司拥有全球最高的重组胶原蛋白产能之一，并率先实现五种高纯度稀有人参皂苷的百公斤级量产。其强大的研发团队和与学术机构的合作，确保了技术创新和产品迭代。公司通过“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，结合线上DTC店铺和线下经销网络，实现了广泛的用户触达。同时，以科学和知识驱动的营销理念，通过学术交流、线上KOL合作和线下活动，有效提升了品牌认知度和美誉度。 总结 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白和稀有人参皂苷领域的深厚研发实力和技术领先优势，成功打造了多元化的“美丽+健康”产品矩阵，并在中国专业皮肤护理产品和医用敷料市场占据领先地位。公司通过创新的合成生物学技术，有效解决了传统动物源胶原蛋白的痛点，并积极响应国家对重组胶原蛋白行业标准化的推动。 面对广阔的胶原蛋白市场前景，特别是重组胶原蛋白在功效性护肤品、医用敷料和肌肤焕活等下游应用领域的快速增长，巨子生物的战略布局与市场表现高度契合行业发展趋势。其高效的“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略和科学知识驱动的营销模式，确保了产品能够有效触达并满足消费者需求。 财务数据显示，巨子生物营收和净利润持续快速增长，毛利率长期维持在80%以上，展现出卓越的盈利能力和稳健的财务基础。尽管公司面临获客不及预期、研发不及预期、经销商集中度高以及竞争加剧等风险，但其强大的核心竞争力、前瞻性的技术布局和持续的产能扩张计划，使其有望持续引领中国重组胶原蛋白行业的发展，并有望在人参皂苷等生物活性物领域开辟新的增长空间。

中心思想 业绩稳健增长，市场拓展成效显著 迈瑞医疗2022年第三季度业绩表现超预期，前三季度实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%。公司通过积极响应国内医疗新基建政策和专项资金支持，以及在国际市场持续突破高端客户群，实现了国内外业务的协同快速增长。尤其在国内市场，医疗新基建的推进成为重要的增长引擎，而国际市场则得益于北美和发展中国家的高速增长。 持续研发投入，高端产品驱动创新 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长28.11%，达到20.87亿元。这使得公司在体外诊断、医学影像和生命信息与支持三大核心业务领域不断推出创新型高端产品，如全新高端超声R系列、化学发光试剂及全自动尿液分析流水线等。这些高端产品的成功上市和上量，不仅巩固了公司在各细分市场的竞争力，也成为驱动业绩增长和市场份额提升的关键因素。 主要内容 2022年三季度财务表现 营收与利润双位数增长 2022年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入232.96亿元，同比强劲增长20.13%。归属于母公司股东的净利润达到81.02亿元，同比增长21.60%；扣除非经常性损益后的归母净利润为80.04亿元，同比增长22.30%。从单季度来看，第三季度表现同样亮眼，实现收入79.4亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。这些数据显示公司在复杂多变的市场环境下保持了稳健的增长态势。 盈利能力与费用控制优化 在盈利能力方面，公司前三季度毛利率为64.30%，同比略有下降1.30个百分点；但净利率同比上升0.43个百分点至34.80%，显示出公司在利润转化方面的效率提升。同时，公司在费用控制方面表现良好，销售费用率同比下降0.37个百分点至14.30%，管理费用率同比下降0.35个百分点至4.00%，体现了公司持续优化经营管理，有效控制成本的能力。 国内外市场增长分析 国内市场：新基建与专项资金助推 国内市场在前三季度实现了约20%的快速增长。这一增长主要得益于国家医疗专项资金的逐步到位以及医疗新基建项目的持续推进，为国内市场的业务增长提供了重要的积极贡献。此外，第三季度疫情对试剂消耗、超声采购等常规业务的影响环比第二季度有所放缓，也为国内业务的恢复性增长创造了有利条件。 国际市场：高端客户群突破驱动 国际市场在前三季度整体增长不到20%，但结构性亮点突出。得益于公司在高端客户群的持续突破，北美市场和发展中国家市场分别实现了超过30%和超过20%的快速增长。这表明迈瑞医疗在全球范围内的品牌影响力、产品竞争力以及市场渗透能力正在不断增强，尤其是在高价值市场和新兴市场取得了显著进展。 核心产品线发展与研发投入 体外诊断与医学影像业务高速增长 从产品线来看，体外诊断业务增速超过25%，其中化学发光增长超过40%，并在第三季度在上半年基础上进一步加速。这主要得益于海外常规试剂业务的完全复苏以及重磅仪器的亮眼装机表现。医学影像业务也实现了快速增长，主要由全新高端超声R系列和中高端超声I系列迅速上量，带动海内外高端客户群的突破所驱动。 生命信息与支持业务稳健发展，微创外科翻倍增长 生命信息与支持业务维持了良好的增长态势。其中，微创外科业务表现尤为突出，实现了翻倍增长。这得益于国内医疗新基建的持续推进和海外高端市场的突破，显示出公司在该领域强大的市场适应性和产品竞争力。 持续加大研发投入，高端产品不断突破 公司持续将研发创新作为核心战略，2022年前三季度研发费用高达20.87亿元，同比增长28.11%。高强度的研发投入带来了丰硕的成果： 体外诊断领域： 推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600全自动尿液分析流水线等创新产品。 医学影像领域： 发布了POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案Consona N9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”、新双立柱固定DR DigiEye 330/350系列等一系列新产品。 生命信息与支持领域： 推出了TMS30和TMS60 Pro遥测产品、易监护2.0生态系统等新产品。 这些新产品的推出，不仅丰富了公司的产品矩阵，也进一步提升了公司在各细分市场的高端竞争力。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望乐观 基于公司强劲的增长势头和市场拓展能力，分析师预计迈瑞医疗2022-2024年营业收入将分别达到306.83亿元、372.92亿元和449.99亿元。归属于母公司净利润预计分别为98.49亿元、119.46亿元和144.26亿元。这些预测反映了市场对公司未来持续增长的信心。 维持“买入”评级与风险提示 鉴于公司稳健的财务表现、清晰的增长路径以及持续的创新能力，分析师维持对迈瑞医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括行业政策变化风险、汇率波动风险以及产品研发风险，建议投资者关注。 总结 迈瑞医疗在2022年第三季度展现出超预期的业绩增长，前三季度营收和净利润均实现超过20%的同比增长。这一强劲表现主要得益于国内医疗新基建和专项资金的有力推动，以及国际市场在北美和发展中国家高端客户群的成功突破。公司在体外诊断、医学影像和生命信息与支持三大核心业务线均实现良好增长，特别是微创外科业务实现翻倍增长，体外诊断中的化学发光业务增速超过40%。持续高强度的研发投入是公司保持竞争力的关键，不断推出的高端创新产品进一步巩固了市场地位。展望未来，公司业绩增长前景乐观，分析师维持“买入”评级，但提醒投资者关注行业政策、汇率波动和产品研发等潜在风险。

中心思想 业绩调整后表现强劲，维持“买入”评级 东软集团在剔除子公司东软睿驰不再并表影响后，前三季度营收同比增长13.73%。同时，若剔除股权激励成本及创新业务的负向影响，扣非归母净利润同比增长42.97%，显示出公司在核心业务上的强劲盈利能力和良好的成本费用管控效果。华泰研究维持“买入”评级，目标价15.37元。 智能驾驶与医疗IT双轮驱动，未来增长可期 公司持续深耕智能汽车和医疗IT两大核心业务，并取得显著进展。智能汽车业务新增多个平台型定点订单，并积极参与汽车软件开源生态建设；医疗IT方面，首个AI脑缺血诊断软件获批，并超前布局数字医疗生态。新研发基地的建设和区域战略布局的推进，将为公司中长期发展提供有力支撑，预计全年盈利将持续增长。 主要内容 财务表现与投资评级 东软集团2022年前三季度实现营收55.64亿元，同比增长4.57%。扣非归母净利润为0.10亿元，同比增长324.42%。 营收调整后增长显著： 若剔除子公司东软睿驰不再并表影响，前三季度营收同比增长13.73%。 净利润调整后大幅提升： 若剔除股权激励成本，前三季度扣非归母净利润同比增长173.74%。若进一步剔除东软医疗、熙康、望海、东软睿驰、融盛财险等创新业务对利润的负向影响，扣非归母净利润达2.34亿元，同比增长42.97%。 成本费用管控良好： 前三季度整体毛利率为30.50%，同比提升0.39个百分点。销售费率、管理费率、研发费率分别为6.47%、7.79%、11.24%，分别同比下降1.56、0.85、0.38个百分点。 盈利预测与估值： 华泰研究维持盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.39/0.48/0.62元。采用分部估值法，给予智能汽车互联业务46.3倍PE，其他业务33.1倍PE，目标价15.37元（前值15.72元），维持“买入”评级。 研发与区域战略拓展 公司持续扩大技术研发战略布局，并稳步推进区域战略。 武汉研发基地建设加速： 武汉研发基地作为继沈阳、大连后的第三个研发基地，已于22Q3启动建设，预计24Q1交付投运，可容纳4,000名软件研发人员。 中南部地区战略支撑： 武汉研发基地是公司首个南方基地，有望成为公司中南部地区战略性业务布局的有效支撑，重点覆盖华中、华东、华南、西北、西南等区域客户，看好公司在该地区的业务开拓。 双轮驱动业务进展 东软集团前三季度在智能汽车和医疗IT两大核心业务上均取得有效推进，业务边际持续向好。 智能汽车业务： 公司深耕汽车电子领域30余年，22H1新增定点订单覆盖比亚迪、长城、奇瑞、吉利、一汽、智马达（smart）、上汽、宝腾、日产、宝马等多个车厂，其中多个为平台型项目。22Q3公司以具投票权的身份加入SOAFEE，积极推进汽车软件开源生态建设。 医疗IT业务： 22Q3公司脑缺血图像辅助评估软件NeuBrainCARE（NBC）正式获批，成为国内首个AI脑缺血诊断软件。同时，公司与锦州市政府签署合作协议，超前布局数字经济在医疗服务领域的应用，打造新医疗数字生态。 盈利预测与行业前景 公司前三季度在区域业务拓展、产品线更新、战略合作推进方面均取得突破性进展。 核心业务高增速： 受益于智能汽车软件行业的高景气度，公司智能汽车等核心业务有望保持较高增速。 全年盈利持续增长： 华泰研究维持盈利预测，预计2022-2024年收入分别为103.45/126.00/155.88亿元，归母净利润分别为4.85/5.94/7.74亿元。 风险提示： 智能驾驶产业进展不及预期，子公司业务拖累超预期。 总结 东软集团2022年前三季度在剔除并表及股权激励等因素影响后，展现出稳健的营收增长和强劲的盈利能力，尤其在成本费用管控方面效果显著。公司在智能汽车和医疗IT两大核心业务领域均取得突破性进展，智能汽车业务订单饱满并积极参与行业生态建设，医疗IT业务则在AI诊断软件和数字医疗生态建设方面实现创新。随着新研发基地的建设和区域战略布局的推进，公司中长期增长潜力巨大。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司在汽车软件高景气度下全年盈利的持续增长。

中心思想 IVD集采政策转向市场化竞争 江西省医保局发布的《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见修改稿）》标志着IVD行业集采政策从强调定量规则向更灵活、更市场化的定性表述转变。此次修订取消了多项保底规则，旨在促进更多企业中选，鼓励企业充分发挥自身优势参与市场竞争，尽管这可能带来更大的不确定性，但整体上更尊重市场运行规律。 国产替代加速与行业机遇 尽管政策调整增加了市场竞争的复杂性，但报告认为，IVD集采带来的行业洗牌为中国本土企业提供了“弯道超车”的战略机遇。鉴于目前我国IVD行业国产化率仍处于较低水平，尤其在生化试剂等通用性高、对仪器配套要求相对较弱的领域，国产头部企业有望凭借规模效应和“同质低价”优势，加速国产替代进程，赢得更多市场份额。此次肝功生化试剂集采作为IVD领域最大范围的一次集采，其经验也将对后续其他细分领域的集采具有重要的指导意义，长期看好中国IVD企业在政策洗牌下的发展潜力。 主要内容 江西IVD集采政策修订要点 意向采购量分组调整： 新增“测试”组，将意向采购量统计单位从单一的“ml”扩展至“ml”和“测试”两组，使采购量统计更贴合部分生化试剂“测试/盒”的实际规格。 分组规则定性化： 取消了原稿中按意向采购量排序、联盟采购量或任一联盟省份采购量前90%企业进入A组的定量筛选比例，改为定性强调采购量较大企业进入A组，其余进入B组，增加了规则的灵活性。 拟中选规则优化： 仍按价格从低到高排位，中选比例60%，但取消了原稿中“不在前60%的企业只要不高于最高有效申报价0.8倍即可复活入围”的保底中标规则。修订稿强调“采取适当方式，促进更多企业中选，且不受中选企业数量限制”，更契合市场化竞争机制。 初次协议采购量： 仍按中选排名确定初次协议采购量，但不再强调对增补企业最低保证拥有40-60%意向采购量的具体保底采购比例。 二次协议采购量分配： 明确医疗机构在分配二次协议采购量时，必须选择其他中选企业。若企业未确认采购需求，则自动分配给最低价中选企业。这与原稿中未分配或未确认的采购量返回给原中选企业的规定有所不同，进一步强化了市场竞争和选择性。 政策影响与行业展望 政策灵活性与不确定性： 本次修订稿将此前一些定量表述逐步改为定性表述，并取消了人为设置的保底规则，使得政策实施将更加灵活，更尊重市场运行规律。然而，这也为集采结果带来了更多的不确定性，企业需更充分地发挥自身优势参与市场化竞争。 国产替代与市场份额重塑： 尽管集采带来行业洗牌，但报告认为这为中国“光脚”企业提供了弯道超车的机遇。目前我国IVD行业国产化率较低，外资品牌凭借技术和先发优势占据主导。在生化试剂等通用性高、对仪器配套要求弱的领域，国产头部企业有望通过规模效应带来的“同质低价”优势，加速国产替代，赢得更多市场份额。 行业指导意义： 此次肝功生化试剂集采是IVD领域最大范围的一次集采，其政策调整和市场影响将对后续IVD其他细分领域的集采具有较强的指导意义。报告持续看好中国IVD企业在集采洗牌下的长期发展潜力。 投资建议 特色企业： 寻找细分赛道产品差异化、竞争格局相对较好的特色企业，推荐亚辉龙。 行业整合者： 寻找未来行业的整合者，率先布局的企业，推荐迈瑞医疗、圣湘生物。 “卖水人”： 寻找行业流通+ICL（独立医学实验室）“卖水人”的企业，推荐润达医疗等。 风险提示 政策变化风险。 竞争加剧风险。 产品注册研发的风险。 疫情风险。 汇率波动风险。 国际贸易摩擦风险。 总结 本次江西省IVD集采政策修订稿的核心在于从定量化、保底规则向定性化、市场化竞争机制的转变。通过取消多项保底条款并增加规则灵活性，新政旨在促进更多企业参与竞争，并可能带来更大的市场不确定性。然而，分析认为，此次政策调整为国产IVD企业提供了加速国产替代、实现“弯道超车”的战略机遇，尤其是在生化试剂等领域，具备规模效应和成本优势的本土头部企业有望扩大市场份额。此次集采对未来IVD其他细分领域具有指导意义，行业长期发展潜力值得关注。报告建议关注具有产品差异化优势的特色企业、行业整合者以及流通与ICL服务商。同时，投资者需警惕政策变化、竞争加剧、研发注册、疫情、汇率波动及国际贸易摩擦等风险。

中心思想 光伏新引擎驱动业绩增长 和邦生物通过其控股子公司阜兴科技与皇氏绿能签订的巨额N型单晶硅片销售协议，成功锁定未来五年内不低于25亿片的N型硅片订单，总金额高达195亿元。这一战略性举措标志着公司在N型光伏材料领域的快速放量和市场地位的显著提升，为公司开启了全新的第二成长曲线。随着N型电池技术在光伏行业中的高速渗透和市场需求的爆发式增长，和邦生物凭借其在N型硅片生产上的技术积累和产能布局，有望充分抓住行业迭代带来的巨大机遇，实现光伏业务的快速发展和业绩的强劲增长。 传统主业稳健支撑公司发展 在积极拓展光伏新业务的同时，和邦生物的传统化工主业，包括联碱、双甘膦、草甘膦和液体蛋氨酸等核心产品，持续保持着强劲的盈利能力。公司在这些传统优势领域拥有稳定的产能和市场份额，且主要产品价格维持在相对高位，为公司提供了坚实的现金流和利润支撑。传统业务的稳健发展与新兴光伏业务的快速扩张形成“双轮驱动”格局，共同推动公司整体营收和归母净利润的持续增长，并有望带来估值中枢的进一步提升。 主要内容 硅片大订单落地，光伏材料放量快马加鞭 皇氏绿能大额订单详情 和邦生物的控股子公司阜兴科技与皇氏绿能于近期签署了一项重大销售协议。根据协议，阜兴科技将向皇氏绿能销售总量不低于25亿片的太阳能单晶硅片，具体型号为N/182/210/T130-150，电阻率范围在0.3-2.1ohm之间。这项订单的预计销售金额总计约195亿元人民币（含税），体现了其巨大的市场价值和对公司未来营收的显著贡献。合同履行期限设定为2023年5月1日至2027年12月31日，覆盖了未来近五年的时间。在具体的采购量方面，2023年皇氏绿能的采购量不低于3亿片，而从2024年至2027年，每年的采购量将不低于5.5亿片。这一长期稳定的供货协议，不仅为和邦生物的光伏业务提供了坚实的市场保障，也预示着公司N型硅片产能的快速释放和市场份额的扩大。 N型硅片市场机遇与公司优势 当前光伏行业正经历N型电池技术的快速渗透，这为N型硅片带来了前所未有的放量机遇。从转化效率来看，N型电池的理论转化效率可超过28%，远高于传统P型电池23-24%的瓶颈水平。在成本方面，N型电池的成本下降空间巨大，例如银包铜、多主栅等技术的应用大幅降低了银浆成本；同时，光伏设备国产化率的提升也持续降低了设备成本及折旧成本。市场预测显示，2022年至2024年N型电池新增产能将超过300GW。受益于电池片技术的迭代，N型硅片的需求预计在2021年至2024年间实现三至四倍的增长，到2024年需求量将超过110GW。然而，我国现有硅片产能仍以P型为主，2021年N型硅片产量仅为9.5GW，市场份额仅占4.1%，这表明N型硅片替代P型硅片存在巨大的市场空间。和邦生物的控股子公司阜兴科技专注于N型硅片生产，其项目负责人佟兴雪及其团队拥有近20年的丰富经验，在行业N型硅片替代P型硅片的明显趋势下，公司有望迎来N型硅片业务的爆发式增长。 光伏业务顺利推进，稳步兑现开启第二成长曲线 光伏硅片项目进展 和邦生物的光伏材料业务在第三季度开始集中释放产能，进展顺利。其中，10GW光伏硅片项目已启动规模为1.5-2GW的硅片生产线，并于六月成功产出合格的晶棒和硅片产品。目前，该项目正处于试生产阶段，并且试生产的产品已经获得了下游客户的验证认可，其技术指标也达到了行业当前工业化的一流水平。这表明公司在N型硅片生产技术和产品质量上已具备核心竞争力，为后续大规模量产和市场拓展奠定了坚实基础。 光伏玻璃及组件项目进展 除了光伏硅片项目，和邦生物的8GW光伏玻璃项目也取得了显著进展。一期1,000吨/日光伏玻璃生产线和1GW组件产线均已开始试生产，标志着公司在光伏产业链下游的布局逐步完善。项目的二期工程目前正处于建设之中，预计将在年底前完工。光伏业务的顺利推进和产能的稳步兑现，预示着和邦生物正成功开启其第二成长曲线，未来光伏板块有望成为公司业绩增长的重要驱动力。 传统化工业务盈利能力强 核心化工产品产能与市场表现 截至半年报，和邦生物的传统化工板块拥有强大的生产能力和市场竞争力。公司具备110万吨联碱、15万吨双甘膦、4.5万吨草甘膦以及7万吨液体蛋氨酸的产能。此外，公司还在建设100万吨磷矿项目，并拟建50万吨双甘膦项目，进一步巩固和扩大其在化工领域的优势。根据百川盈孚的数据，截至2022年11月1日，重质联碱价格为2759元/吨，氯化铵价格为940元/吨，草甘膦价格为5.28万元/吨，双甘膦价格为3.2万元/吨。这些主要化工产品的市场价格均处于相对高位，显示出传统化工主业的强劲盈利能力。 盈利能力分析 在光伏新业务快速发展的同时，和邦生物的传统化工主业依然保持着高景气度。主要化工产品的稳定产能和有利的市场价格，确保了公司传统业务板块的持续高盈利。这不仅为公司提供了稳定的现金流和利润贡献，也为新兴光伏业务的投资和发展提供了坚实的财务支撑。传统主业的稳健表现与光伏新业务的爆发式增长共同构成了和邦生物未来业绩增长的“双轮驱动”模式。 盈利预测与投资建议 财务业绩展望 基于公司传统主业的高景气度和光伏材料业务的集中投产，国盛证券研究所对和邦生物未来的财务表现进行了预测。预计公司2022年至2024年的营业收入将分别达到148.26亿元、249.87亿元和310.74亿元，呈现出显著的增长态势。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为42.72亿元、52.47亿元和60.07亿元。按照2022年11月1日的收盘价计算，公司对应的市盈率（PE）分别为6.2倍、5.0倍和4.4倍，显示出较低的估值水平。分析指出，到2024年，光伏板块业务有望为公司贡献约50%的归母净利润，这将显著提升公司的整体盈利结构和市场估值。 投资评级与风险提示 鉴于和邦生物主业持续高景气，以及光伏硅片、光伏玻璃等新材料业务在第三季度开始集中投产，公司有望迎来估值中枢的持续提升。因此，国盛证券研究所维持对和邦生物的“买入”评级。然而，报告也提示了潜在的风险，包括新增产能投产不及预期和光伏需求不及预期，这些因素可能对公司的业绩和估值产生负面影响。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险因素。 总结 和邦生物正通过“传统化工主业稳健发展”与“光伏新材料业务爆发式增长”的双轮驱动战略，实现业绩的持续提升和估值中枢的重塑。公司与皇氏绿能签订的195亿元N型单晶硅片大订单，不仅为未来五年带来了稳定的营收预期，更凸显了公司在N型硅片这一高增长市场中的核心竞争力。随着N型电池技术的高速渗透和市场需求的激增，和邦生物的光伏硅片、光伏玻璃及组件项目进展顺利，已成功开启第二成长曲线。同时，公司传统化工业务凭借其强大的产能和高盈利能力，为整体发展提供了坚实支撑。预计未来几年，光伏板块将成为公司归母净利润的重要贡献者，推动公司整体业绩和估值的持续增长。

中心思想 疫情短期承压，长期增长动力强劲 创业慧康在2022年前三季度受疫情影响，收入和归母净利润分别同比下滑5.86%和25.69%，业绩短期承压。 尽管面临短期挑战，公司在医疗IT领域的需求保持旺盛，且在医保IT业务和与飞利浦的战略合作方面取得了显著进展，为长期成长奠定基础。 医保IT业务成果丰硕，战略合作拓展高端市场 公司医保IT业务加速推进，成功中标吉林省医疗保障信息平台项目并实现东三省全覆盖，同时中标国家医保局应用软件运维服务项目，市场影响力持续提升。 与飞利浦联合开发“新一代EMR软件CTasy”，有望借助飞利浦的客户资源，打开大型三甲医院市场，进一步拓宽业务边界。 主要内容 2022年前三季度业绩分析 业绩概览： 公司发布2022年三季报显示，前三季度实现收入11.39亿元，同比下滑5.86%；归母净利润1.71亿元，同比下滑25.69%。其中，第三季度单季收入3.58亿元，同比下滑16.99%；归母净利润0.69亿元，同比下降20.68%。 疫情影响： 业绩下滑主要系疫情管控导致部分医院项目实施或对接中断，以及公司软件销售采用终验法确认收入，项目验收延迟直接影响了当期收入确认。在收入增长放缓的情况下，成本及费用刚性导致净利润承压。尽管如此，医疗IT需求依然旺盛，疫情等短期扰动因素不影响公司长期成长性。 医保IT业务与市场拓展 医保IT业务成果： 公司医保IT业务加速推进，于2022年7月成功中标吉林省医疗保障信息平台项目第16包，实现了医保IT业务在东三省的全覆盖。2022年9月29日，公司与山大地纬联合中标国家医保局医疗保障信息平台应用软件运维服务项目第1包，进一步巩固了其在国家级医保信息平台项目中的地位。 市场影响力提升： 医保IT业务的丰硕成果表明公司的产品及服务能力得到了各级医保部门的广泛认可，市场影响力持续提升。 战略合作与未来市场机遇 联合开发新一代EMR软件： 公司与飞利浦联手，基于飞利浦全球领先的EMR系统Tasy，共同研发“新一代EMR软件CTasy”。该产品旨在为医疗机构提供一体化平台，跨各个关护场景，涵盖临床、运营和管理流程。 拓展大型三甲医院市场： 根据合作协议，飞利浦将主要负责CTasy产品在中国市场的销售工作。此举有望使公司依托飞利浦在大型三甲医院领域丰富的客户资源，成功打开高端医院市场，实现业务规模和市场份额的进一步增长。 财务预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2022/2023/2024年收入分别为23.38/29.26/36.42亿元，同比增长率分别为23%/25%/24%；归母净利润分别为5.50/7.00/8.90亿元，同比增长率分别为33%/27%/27%。 估值与评级： 对应PE分别为23.0/18.1/14.2倍。考虑到公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 创业慧康在2022年前三季度受疫情影响，业绩短期承压，收入和净利润均出现下滑。然而，公司在医疗IT领域的长期需求依然旺盛，且在医保IT业务方面取得了显著进展，成功中标多个省级和国家级项目，市场影响力不断提升。此外，公司与飞利浦的战略合作，联合开发“新一代EMR软件CTasy”，有望借助飞利浦的渠道优势，成功拓展大型三甲医院市场，为未来增长注入新动力。综合考虑公司业务的持续高成长性和当前估值水平，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将实现稳健增长。投资者需关注业务发展不及预期和政策推进缓慢的风险。

　　事件： 　　三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室于2022年10月31日发布《关于公示<三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件>的通知》：采购联盟采购办公室按照“保质、提级、稳供”的思路，研究制定了《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件》（下文简称“《采购文件》”），探索通过中药饮片联合采购，进一步创新中药饮片质量、价格、供应管理举措，促进中医药高质量发展，为人民群众提供质优价宜的中医药服务，满足群众用药需求。 　　联采要件梳理——联采地区：山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、兵团等地区以省或以部分市为单位。采购品种：黄芪等21个中药饮片品种，每个品种划分为选货、统货2个规格，分别对应2个评审分组。采购周期：1年。视情况可延长不超过1年。任务量：首年约定采购量为医药机构报送的预采购需求量的80%；对于中选产品，医药机构填报的“约定采购量的60%”分配给该中选产品，剩余40%纳入待分配量；医药机构填报采购需求的产品未中选，或该中选药品的供应区域不包含该医药机构所在地，则该医药机构填报的约定采购量全部纳入到待分配量中，“待分配量”由医药机构在供应本地区的中选药品中结合样品质量、中选价格自主选择分配。中选规则：通过综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选药品。 　　不以降价为导向。据环球网，不同于西药集采，中药饮片联采明确不以降价为导向，中药饮片从原材料的种植采收，到饮片的炮制加工，都需要进行严格的质控才能保证“优质”，优劣质饮片的成本也相差极大。中药饮片省际联采将通过优质优价机制引导，促进中药的整体“保质提级”，助力中医药高质量发展。据微医，提升中药质量是我国推动中医药高质量发展的重要内容，盲目追求低价有悖于中医药发展政策。微医依托中医药数字化平台优势，与三明采购联盟共同打造以“保质、提级、稳供”为目标的互联网中药（材）交易平台，通过建立质控溯源等五大核心体系构建“优质优价”机制，引导行业不以降价为目的，促进良性发展。 　　引导企业更加注重标准执行和质量管理。据山东省医保局，中药饮片省际联采工作对完善中药材标准和质量管理体系、规范生产和流通市场，引导企业更加注重标准执行和质量管理，医疗机构开展挂网采购、阳光采购，促进中医药产业健康发展、提高医疗机构采购质量水平和满足群众就医需求将起到重要推动作用，惠及中药材种植、加工、销售企业、中药工业企业和人民群众。 　　《采购文件》设置综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选药品。在综合评审阶段，包括加分项在内，满分120分的综合评审指标中，价格分为15分；其他如“申报品种供应能力”、“联盟医药机构覆盖”“种植/养殖基地”“追溯体系”等与饮片保质、提级、稳供直接相关的分值105分。我们认为这体现了中药饮片联采更加注重标准执行和质量管理，料有助于提升和保障饮片质量，利于行业集中度提升。在竞价报价阶段，报价降幅20%，或报价不超过同组最低申报价1.2倍获得拟中选资格，且“选货”最高申报价平均是“统货”最高申报价的1.18倍，此次联采有望在价格不发生较大变动的情况下实现“选货”对“统货”的替代，实现饮片“提级”。 　　行业评级及投资策略：政策支持中医药产业健康发展，维持“推荐”评级。 　　重点推荐个股：产业链下游，建议关注连锁中医医疗龙头固生堂；产业链上游，中药配方颗粒由中药饮片加工而成，中药配方颗粒龙头企业具备中药饮片全产业链生产和管理能力，建议关注中国中药，红日药业，华润三九，以及在中药材种植基地建设方面前瞻布局的太极集团。 　　风险提示：政策落地不及预期的风险；联采降价超预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。

　　事件：2022 年 10 月 31 日，三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室发布《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件（征求意见稿） 》 （下文简称《采购文件》 ），公示截止时间为 1 1 月 4 日，中药饮片联合采购工作进入倒计时。 　　中药饮片联合采购规则出台，质量为上，调价温和。本次联合采购涉及 21 个中药饮片品种，覆盖 1 0 余个省份地区，将通过综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选品种，我们将具体细则整理如下： 　　参与品种：本次联合采购涉及 21 个中药饮片品种，分别是黄芪、党参片、金银花、当归、麸炒白术、红花、烫水蛭、天麻、麦冬、黄连片、太子参、白芍、甘草片、地龙、川芎、丹参、黄岑片、山药、蒲公英、牡丹皮、桔梗。根据等级要求不同，分为选货、统货两个规格，分别设置不同的最高限价标准，选货的定价标准明显高于统货的定价标准。 　　覆盖范围： 本次联合采购由山东省医保局负责组织和协调， 覆盖山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区，重点覆盖公立医疗机构， 同时覆盖参与医保定点的社会办医疗机构和定点零售药店。 　　综合评审：第一轮根据《综合评审表》进行打分，其中，供应能力20 分，种植（养殖）基地 15 分，追溯体系 10 分，联盟采购需求5 分，联盟医药机构覆盖 10 分，首轮报价 15 分，生产管理能力10 分，质量控制能力 1 5 分。此外，供应保障承诺、道地药材、GAP 基地、产地仓等方面设置加分项；信用评价、质量安全、生产监督等方面设置减分项。 综合评审最少入围企业 3 家，最多入围企业 50 家。企业申报价格不能高于最高限价（参照医疗机构历史采购价格和市场调研数据等综合分析确定）。 　　竞价报价：第二轮报价要求不高于最高有效申报价及其首轮报价，符合下列两个条件之一的为拟中选药品：（1）第二轮报价降幅≥20%的，获得拟中选资格；（2）第二轮报价≤同评审组最低申报价1.2 倍的，除第二轮报价降幅最小且未达到 20%的入围产品外，其他入围产品获得拟中选资格。 　　分配原则： 医药机构填报采购需求的产品若中选，同时该中选药品的供应区域包含该医药机构所在地区，则该医药机构填报的约定采购量的 60%分配给该中选药品，剩余 40%纳入待分配量。医药机构填报采购需求的产品未中选，或该中选药品的供应区域未包含该医药机构所在地区，则该医药机构填报的约定采购量全部纳入到待分配量中。待分配量由医药机构在供应本地区的中选药品中结合样品质量、中选价格自主选择分配。 　　引导产业“保质、提级、稳供” ，龙头企业明显受益。由于中药材本身的特殊性，中药饮片行业长期存在质量差异大、价格波动高、供应不稳定、生产流通市场不规范等问题。中药饮片的联合采购，不同于西药的集中带量采购，其主要目的在于引导中药饮片行业“保质、提级、稳供” 。从《采购文件》发布的综合评审体系来看，中药饮片的价格所占权重只有 15%，而药材资源、追溯体系、质量控制、供应能力等指标所占权重达到 85%，说明中药饮片的联合采购不以价格为唯一参照标准，不以简单的降价为导向，预计中选品种的最终降幅相对有限。我们认为，在联合采购政策引导下，中药饮片行业长期“散乱小”的竞争格局有可能发生改变，龙头企业的上游中药材资源丰富、中游生产及质控体系完备、下游覆盖区域和医疗机构广泛，各个层面均占据竞争优势，有望明显受益，建议重点关注中国中药、华润三九、红日药业、佐力药业等。 　　促进中医医疗服务优质发展，建议重点关注固生堂。 中药饮片是中医医疗服务的重要业务范畴，饮片质量直接决定中医医疗服务质量。我们认为，中药饮片的联合采购，将有利于提升饮片的质量，进一步促进中医医疗服务优质发展，具体来看：（1 ）中药饮片联合采购预计价格调整温和，对医疗服务收费标准不会产生较大冲击，市场较为担忧的定价问题得到有效缓和；（2）中药饮片联合采购利好龙头企业发展，有助于医疗机构简化采购流程，减少中间流通环节；（3 ）中药饮片整体质量标准提升，有助于扩大中医服务的群众基础，中医基层服务的渗透率有望提升；（4）中药饮片按照统货和选货分开管理，引导医疗机构自主选择高等级饮片，提供差异化医疗服务。固生堂作为国内领先的中医医疗服务连锁机构，拥有覆盖全国 10 余个城市 4 0 余家门店的线下服务网络，以及覆盖全国 300 余个城市的线上问诊体系，符合国家强化中医基层医疗服务能力的政策导向，预计将受益于中药饮片联合采购政策的落地，建议重点关注。 　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗政策不确定性风险。