中心思想 国际化战略与融资拓展 爱博医疗积极响应全球化发展趋势，通过筹划境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所挂牌上市，旨在显著拓宽其国际融资渠道，以满足日益增长的海内外业务发展需求。此举不仅将为公司带来新的资本注入，更将有效提升其在全球资本市场的品牌知名度和影响力，为公司在全球范围内的研发、生产和商业化能力升级奠定坚实基础，从而深化其国际化战略布局。 核心技术驱动业绩增长 公司凭借在眼科医疗产品领域的自主研发实力，特别是材料研发与光学设计两大核心技术，持续推出创新产品并实现市场放量。以角膜塑形镜为代表的核心产品持续贡献稳定增长的营收，同时，在近视防控和彩瞳等新兴细分市场的技术突破和产品布局，预示着公司未来业绩的强劲增长潜力。财务预测数据显示，公司归母净利润在未来三年将保持高速增长，充分体现了其核心技术和产品创新对业绩的强大驱动作用。 主要内容 境外GDR发行计划 发行背景与目的 2022年12月14日，爱博医疗发布公告，宣布拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所挂牌上市。此举的战略背景在于公司对国际融资渠道的迫切需求，以支持其日益扩张的海内外业务。通过GDR发行，公司旨在吸引全球投资者，优化资本结构，并为全球研发、生产和商业化能力的提升提供充足资金保障。此举符合《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》等相关要求，是公司深化国际化布局的关键一步。 发行方案与资金运用 根据公告，本次GDR将以公司新增发行的人民币普通股（A股）作为基础证券。计划发行的新增基础证券A股股票数量不超过8,414,136股，其中包括因任何超额配股权获行使而发行的证券，此数量不超过本次发行前公司普通股总股本的8%。这一比例显示了公司在引入新资本的同时，对现有股东权益稀释的审慎考量。公司明确表示，本次发行事项不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化，确保了公司治理结构的稳定性。募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于公司主营业务发展，具体包括提升公司全球研发、生产和商业化能力，以及进一步深化公司的国际化布局，以期在全球眼科医疗市场占据更有利地位。 公司核心竞争力与产品布局 技术创新与产品多元化 爱博医疗专注于眼科医疗产品的自主研发，其核心竞争力体现在材料研发与光学设计两大技术领域。公司在近视防控领域持续取得突破，继全弧段非球面设计-普诺瞳角膜塑形镜和Defocus连续渐变离焦设计-硬性角膜接触镜及配套护理产品之后，又推出了全新的微透镜渐变离焦镜片，进一步丰富了其在近视管理方面的产品线。这些创新产品不仅满足了市场对高质量眼科医疗产品的需求，也巩固了公司在行业内的技术领先地位。 市场地位与产业链整合 公司旗下天眼医药的彩瞳产品已获得多个型号的NMPA注册，显示了其在消费级眼科产品市场的布局。更值得关注的是，依托公司的技术平台，天眼医药已成为国内少数在单体材料、光学设计、模具加工和制镜工艺方面拥有独立自主技术能力的OEM制造商。这种垂直整合的产业链能力，使得公司能够从源头控制产品质量和成本，快速响应市场需求，并为未来的产品创新和市场扩张提供坚实支撑。公司在角膜塑形镜市场的持续放量，也进一步印证了其产品的市场接受度和竞争力。 财务业绩预测与估值分析 盈利能力与成长性展望 基于公司角膜塑形镜产品持续放量以及其他产品线的良好发展态势，分析师对爱博医疗未来的盈利能力持乐观态度。预计2022年至2024年，公司归母净利润将分别达到2.39亿元、3.16亿元和4.06亿元，同比增速分别为40%、32%和29%，展现出稳健且持续的高速增长。相应的，每股收益（EPS）预计分别为2.27元、3.00元和3.87元。主营业务收入增长率预计在2022E至2024E期间分别为42.0%、38.0%和35.0%，毛利率预计将维持在85%以上的高水平（2022E 85.3%，2023E 85.5%，2024E 85.7%），显示出公司强大的产品议价能力和成本控制能力。净利率虽然略有下降趋势（2022E 38.9%降至2024E 35.5%），但仍处于行业较高水平。 财务健康度与市场估值 从回报率来看，净资产收益率（ROE）预计将从2022E的12.49%逐步提升至2024E的15.43%，表明公司资本利用效率持续改善。资产负债率预计在14%左右波动，显示公司财务结构稳健，偿债能力良好。经营活动现金净流量预计将持续增长，从2022E的299百万元增至2024E的523百万元，为公司的运营和投资提供充足的现金流支持。 在估值方面，目前市值对应2022年、2023年和2024年的预测市盈率（PE）分别为97倍、73倍和57倍。尽管当前PE估值相对较高，但考虑到公司在眼科医疗领域的创新能力、高成长性以及广阔的市场前景，分析师维持“增持”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。 风险提示 行业政策与市场竞争风险 公司面临的主要风险之一是人工晶状体带量采购政策的不确定性。带量采购政策可能导致产品价格下降，从而影响公司相关产品的盈利能力。此外，眼科医疗市场竞争日益激烈，若市场推广不及预期，可能导致公司产品销售增长放缓，影响市场份额。 运营与研发不确定性 产品研发获批不及预期是另一项重要风险。眼科医疗产品的研发周期长、投入大，且审批流程严格。若新产品研发未能按计划获得批准，将影响公司未来的产品线扩张和业绩增长。同时，全球化布局和GDR发行也可能带来汇率波动、国际市场监管差异等运营风险。 总结 爱博医疗通过筹划境外GDR发行，积极拓展国际融资渠道，旨在为全球研发、生产和商业化能力的提升以及国际化战略的深化提供资金支持。公司凭借在眼科医疗产品领域的自主研发优势，特别是角膜塑形镜、新型近视防控镜片及彩瞳产品线的持续创新和市场拓展，展现出强大的核心竞争力。财务预测数据显示，公司未来三年归母净利润将保持高速增长，盈利能力和财务健康度良好，市场对其成长潜力持积极态度，维持“增持”评级。然而，投资者仍需关注人工晶状体带量采购政策、市场推广效果以及产品研发审批进度等潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩和市场表现产生影响。总体而言，爱博医疗正处于一个关键的战略发展时期，其国际化步伐和技术创新能力有望驱动公司实现长期可持续增长。

中心思想 政策驱动抗原检测需求激增 卫健委新发布的《新冠病毒抗原检测应用方案》明确了抗原检测在多场景的应用，包括大型机构储备、个人自愿检测以及为老年人免费发放等，预计将显著提升全国抗原检测试剂的市场需求量。 抗原检测市场具备长期投资价值 面对不可避免的感染高峰和疫情长期化趋势，抗原检测作为一种方便经济的检测方法，其相关需求有望长期存在，为医药生物行业中从事抗原检测业务的企业带来持续的增长机遇。 主要内容 政策出台背景与核心内容 优化检测策略，应对疫情新形势： 2022年12月8日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组印发《新冠病毒抗原检测应用方案》，旨在进一步优化新冠病毒检测策略，做好疫情防控工作。 机构储备要求： 方案明确要求大型企业、工地、大学等人员密集机构，根据人员数量和检测需求，提前购买并储备一定量的抗原检测试剂。 基层医疗机构储备： 文件规定，每家基层医疗卫生机构需按照服务人口总数的15-20%储备抗原检测试剂，以应对潜在的检测需求。 抗原检测应用范围与实施细则 个人自愿检测： 所有人员均可按照自主、自愿的原则，随时进行自我抗原检测，并通过药店、网络渠道等方式购买。 重点人群与场所： 抗原检测适用于有自主检测需求人员、人员密集场所（如大型企业、工地、大学）人员，以及居家老年人和养老机构中的老年人。 阳性结果处理： 检测阳性后，需向所在机构及所在地医疗卫生机构报告结果。无症状或症状轻微时，建议暂停工作或学习，在居所进行隔离治疗；症状加重时，应及时前往医院就诊。 老年人免费发放与指导： 地级市/区县政府需根据辖区老年人数量及每周抗原检测频次，免费为老年人发放抗原检测试剂。阳性老年人将在基层医疗卫生机构或养老机构内设医疗机构医务人员指导下进行居家治疗，症状加重时及时前往三级医院就诊。 市场需求预测与投资展望 全国需求量预计大幅增长： 随着各类机构的收储要求和人群检测的普及，特别是大型企业、工地、大学的储备需求以及地级市/区县政府为老年人储备和发放的需求，预计全国抗原检测需求将迎来较大增长。 长期需求存在： 鉴于第一波感染高峰的不可避免性以及疫情长期化的趋势，抗原检测作为最方便经济的检测方法，其相关需求有望长期存在。 投资建议与关注企业： 报告建议关注抗原检测相关企业，并点名万孚生物（300482.SZ）和诺唯赞（688105.SH）作为重点公司。 风险提示： 投资者需关注产品销售不及预期、政策变化以及企业经营风险等潜在因素。 总结 卫健委发布的《新冠病毒抗原检测应用方案》显著扩大了抗原检测的应用范围和需求，从大型机构和基层医疗机构的强制储备，到个人自愿检测的普及，再到为老年人免费发放，预计将推动全国抗原检测试剂市场需求大幅增长。面对疫情长期化趋势，抗原检测的便捷性和经济性使其成为重要的检测手段，相关需求有望长期存在，为医药生物行业的抗原检测企业带来重要的投资机遇，但投资者也需警惕潜在的市场和政策风险。

中心思想 战略性扩张驱动业绩增长 海吉亚医疗（6078 HK）正通过积极的收购与新建策略，显著扩大其在长三角等高收入地区的业务版图，尤其是一项即将落实的二级甲等医院收购案，将进一步巩固其市场地位。公司管理层预计未来几年内床位总数将实现翻倍增长，显示出强劲的扩张势头。 财务表现强劲与投资评级上调 基于新收购医院的贡献及公司强大的执行力，分析师上调了海吉亚医疗2023-2024年的收入和股东净利润预测。鉴于其持续的增长潜力，公司评级被上调至“买入”，目标价也相应提升，预示着可观的上涨空间，体现了市场对其未来业绩的积极预期。 主要内容 长三角地区业务版图扩张 重大收购进展： 海吉亚医疗已与潜在卖方签订不具备法律约束力的意向书，计划收购一家位于长江三角洲地区的二级甲等医院至少70%股权。该医院拥有约500张床位，年收入规模约2亿人民币。 收购细节与资金保障： 预计收购总额为3至4亿人民币，管理层预计将在2023年第一季度完成。截至2022年6月底，公司拥有约8.9亿现金，足以支持此次收购。 战略协同效应： 公司近年来加强在长三角等高收入地区的布局，旗下两家苏州医院已在该地区积累了成熟的药品与器械采购渠道及丰富的管理经验，这将有助于新收购医院的投后管理和整合。 持续的业务扩张计划 新建医院稳步推进： 公司管理层表示在建医院项目进展顺利，预计在2024年底前将新增七家医院，进一步扩大其医疗服务网络。 积极的收购策略： 除了新建，公司还将积极在长江三角洲、华南、山东、西南等核心区域物色优质收购标的，计划每年新收购1至2家医院，以实现快速扩张。 床位规模显著增长： 预计公司旗下医院的病床总数将从2022年6月底的5,500张大幅增加到2024年底的12,000张，显示出其在规模扩张上的雄心。 财务预测上调与评级提升 盈利预测调整： 分析师将海吉亚医疗2023年和2024年的收入预测分别上调4.9%和3.7%，股东净利润预测分别上调5.2%和2.3%，以反映新收购医院带来的业绩贡献。 评级与目标价上调： 鉴于公司强大的收购执行力以及早于预期的收购意向签订，评级从“增持”上调至“买入”。目标价从52.00港元上调至60.15港元，对应40倍2023年预期市盈率（前值为36.7倍），较当前股价有20.1%的上涨空间。 关键财务数据展望： 预计2023年总收入将达到4,407百万人民币，同比增长37.0%；股东净利润将达到834百万人民币，同比增长66.1%。2024年总收入和股东净利润预计将进一步增长至5,574百万人民币和1,078百万人民币。 潜在风险因素 疫情影响运营： 医院所在地疫情可能导致公司营运受到影响。 新医院建设与盈利不确定性： 新医院建设进度及初期盈利可能不达预期。 收购医院整合风险： 收购医院初期可能需要磨合，影响运营效率。 医疗事故风险： 医疗事故可能影响公司声誉。 总结 海吉亚医疗（6078 HK）正处于一个快速扩张的阶段，通过在长三角地区即将落实的战略性收购以及持续的新建和收购计划，其业务版图和床位规模预计将实现显著增长。分析师基于公司强劲的执行力和积极的扩张策略，上调了其未来两年的收入和净利润预测，并将其投资评级上调至“买入”，目标价提升至60.15港元，表明了对公司未来业绩的强烈信心。尽管存在疫情、新医院运营及整合等潜在风险，但海吉亚医疗展现出的增长潜力和市场扩张能力使其成为值得关注的投资标的。

中心思想 梅花生物核心竞争力与市场地位 梅花生物（600873）作为氨基酸行业的领军企业，凭借其在生物发酵领域的深厚积累、全面的产品布局和行业领先的产能规模，构建了坚实的市场竞争壁垒。公司自2010年起致力于合成生物学菌种改造平台和工业放大平台的建设，形成了从“设计-在研-储备-推广”的全生命周期链条体系，确保了产品创新和生产效率。其主要产品如赖氨酸、味精等产能均达到百万吨级，苏氨酸产能达30万吨，在动物营养、食品味觉优化及人类医用氨基酸等多个细分市场占据优势地位。 业绩增长驱动因素分析 公司业绩的持续高速增长主要得益于多重积极因素的叠加。首先，下游养殖行业的景气回升以及国家玉米豆粕减量替代政策的推动，显著提升了动物营养氨基酸产品的市场需求。其次，公司通过高效的产品组合式销售策略，成功消化了味精新增产能，并借助规模效应进一步巩固了在味精行业的竞争优势。此外，受益于石油行业的复苏，黄原胶市场价格持续上涨，公司产品提价有望为业绩贡献新的增量。梅花生物坚持“聚焦主业的高质量增长、以技术引领和管理领先为双驱动”的发展战略，通过持续的技术创新和精细化管理，不断提升盈利能力和市场竞争力，致力于成为合成生物学领域的领军企业。 主要内容 生物发酵领域领先地位与产品布局 梅花生物在生物发酵领域深耕多年，已建立起行业领先的综合实力。公司自2010年起，持续投入并完善合成生物学菌种改造平台和工业放大平台（发酵、提取），形成了覆盖全系产品的“设计-在研-储备-推广”全生命周期链条体系。公司主营业务涵盖广泛的氨基酸系列产品，包括： 动物营养氨基酸类产品： 如赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等，满足下游养殖业对饲料添加剂的需求。 食品味觉性状优化产品： 包括谷氨酸、谷氨酸钠（味精）、呈味核苷酸二钠等，广泛应用于食品加工领域。 人类医用氨基酸类产品： 如谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸等，服务于医药健康市场。 其他高附加值产品： 包括石油级黄原胶、生物有机肥等，进一步拓宽了公司的业务范围。 在产能方面，公司通过白城二期、三期项目的投产试车，赖氨酸和味精的产能均已达到百万吨级，苏氨酸产能达到30万吨，使公司在氨基酸大类产品规模上居于行业前列。同时，黄原胶、核苷酸等高毛利产品也具备显著的规模优势，多产品布局和各产品规模优势共同增强了公司在生物发酵领域的综合竞争实力。 动物营养氨基酸市场需求分析 动物营养氨基酸产品的需求增长得益于下游养殖行业的景气回升和国家政策的推动。 养殖行业景气度提升： 2022年下半年，伴随生猪价格和白羽肉鸡价格进入新一轮上涨通道，畜禽饲料需求显著回升。数据显示，2022年7-8月，猪饲料产量分别环比增长4.02%和8.55%，肉禽饲料产量分别环比增长5.99%和6.19%。预计2023年，能繁母猪存栏量的增加将逐步传导至生猪供给市场，禽类养殖在盈利预期下也将继续增加存栏量，从而带动畜禽饲料需求的持续景气。 玉米豆粕减量替代政策： 2021年发布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》旨在推动饲料中玉米豆粕的减量使用，增加杂粕用量。为确保饲料中整体氨基酸平衡并提高饲养效率，相应地需要加大饲料氨基酸的添加量，这为公司动物营养氨基酸产品带来了结构性增长机遇。 业绩贡献： 在上述背景下，2022年前三季度，公司饲料氨基酸业务实现收入78.95亿元，同比增长31.82%，主要得益于产品售价上涨及赖氨酸新增产能的有效释放。预计未来动物营养氨基酸类产品需求将维持稳健增长。 味精业务产能消化与竞争优势 我国味精行业发展成熟，市场集中度较高，2021年国内味精产量约为240万吨。当前行业面临原料玉米价格高位震荡、化工辅料及动力能源成本上涨等挑战，中小型企业资金压力较大。 公司产能扩张与消化策略： 在此背景下，梅花生物2021年白城二期味精项目实现满产，使公司味精总产能达到百万吨级。公司通过与核苷酸等产品的协同销售策略，成功实现了新增产能在不降价情况下的尽产尽销。 业绩表现： 2022年前三季度，公司鲜味剂销售收入达到69.37亿元，同比增长23.02%，主要系产品售价上涨及销量增加所致。通过规模效应和协同销售，公司有望进一步提升在味精行业的竞争优势。 黄原胶业务业绩增长潜力 黄原胶作为一种多功能生物高分子，广泛应用于食品、石油、医药、护肤品等多个行业，其中超过40%的消费量作为乳化剂、稳定剂、凝胶增稠剂、浸润剂等应用于石油开采领域。 市场价格上涨： 受益于全球石油行业的复苏，2022年上半年黄原胶市场价格同比上升71.16%。 公司产品提价： 梅花生物的黄原胶产品价格持续坚挺，根据卓创资讯数据，公司黄原胶在2022年2月24日、11月15日和12月2日分别报价上涨2000元/吨、2000元/吨和1000元/吨。 业绩贡献： 2022年前三季度，公司黄原胶、海藻糖等其他类产品实现销售收入18.03亿元，同比增长16.30%。黄原胶价格的持续上涨有望为公司贡献显著的业绩增量。 战略发展与技术管理驱动 梅花生物坚持“聚焦主业的高质量增长、以技术引领和管理领先为双驱动”的发展战略，致力于成为合成生物学领域的领军企业。 技术创新与研发投入： 公司依托多年的多产品布局、各产品在行业内的规模优势以及技术和高效运营管理带来的成本优势，持续推动技术创新。2022年上半年，公司获得合成生物学方面的专利授权12项，并组建了生产技术研究院，旨在追求更高的资源效率和更低的能耗。 高效运营与财务表现： 2022年前三季度，公司努力克服新冠疫情对生产经营带来的不利影响，各职能部门围绕发展战略加强合作，实现了营收和利润的高速增长。2022年第一至第三季度，公司分别实现营收67.12亿元、75.07亿元、66.02亿元，同比增长26.45%、31.29%、25.55%；归母净利润分别为11.59亿元、14.16亿元、8.68亿元，同比增长183.71%、137.76%、168.95%。这主要得益于主要饲料氨基酸及鲜味剂产品价格上涨，以及赖氨酸新增产能的有效释放。 风险提示 投资者在评估梅花生物的投资价值时，需关注以下潜在风险： 宏观经济环境波动： 全球及国内宏观经济形势的变化可能影响市场需求和产品价格。 行业竞争加剧： 氨基酸及相关产品市场竞争激烈，可能对公司盈利能力造成压力。 产品需求恢复不及预期： 下游养殖行业景气度或玉米豆粕减量替代政策效果可能不及预期。 产品价格上涨不及预期： 市场供需关系变化可能导致产品价格上涨幅度低于预期。 产能有效利用率提升不足： 新增产能的消化和利用可能面临挑战。 食品安全风险： 作为食品及饲料添加剂生产企业，食品安全事件可能对公司声誉和业绩造成重大影响。 总结 梅花生物作为氨基酸行业的龙头企业，凭借其在生物发酵领域的深厚技术积累、全面的产品线和领先的产能规模，在市场中占据了显著优势。公司通过持续的技术创新和高效运营管理，不断巩固其在动物营养氨基酸、食品味觉优化产品以及黄原胶等高附加值产品市场的竞争力。 2022年前三季度，在产品价格上涨和新增产能有效释放的双重驱动下，公司实现了营收和归母净利润的高速增长，充分验证了其强大的市场竞争力和盈利能力。展望未来，下游养殖行业的持续景气以及国家玉米豆粕减量替代政策将为饲料氨基酸产品带来稳健的需求增长。同时，受益于石油行业的复苏，黄原胶市场价格的坚挺和公司产品的提价策略，有望为公司业绩贡献额外的增长弹性。 公司坚持“聚焦主业的高质量增长、以技术引领和管理领先为双驱动”的发展战略，致力于成为合成生物学领域的领军企业，具备持续的增长潜力和投资价值。根据长城证券的盈利预测，公司2022-2024年营业收入预计分别为293.45亿元、329.78亿元、362.10亿元，归母净利润预计分别为44.69亿元、50.05亿元、55.27亿元，对应摊薄EPS分别为1.44元、1.62元、1.78元。基于此，长城证券首次覆盖并给予梅花生物“增持”评级。

中心思想 医药生物市场概览与投资亮点 本报告维持对医药生物行业的“看好”评级，指出国内外医疗健康一级市场资金主要流向创新药械、疫苗和IVD等高增长领域，且本周投融资事件活跃，多项大额融资和重要收并购事件落地。辰光医疗成功北交所IPO，进一步拓宽了市场融资渠道。 创新药械发展与国际化趋势 创新药械领域持续展现强劲发展势头，尤其以康方生物的依沃西海外授权案为突出亮点，其交易金额有望刷新中国创新药企的海外授权记录，标志着中国创新药国际化进程取得重大突破。尽管全球市场表现分化，但国内A股和H股创新药械板块本周呈现回暖态势，显示出市场对创新价值的认可。 主要内容 1. 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件与市场动态 一级市场投融资活跃： 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、疫苗、IVD等细分领域，投资轮次较为分散。其中，创新疫苗研发商迈科康生物、mRNA药物研发商威斯津生物以及基因编辑药物研发商新芽基因等均成功获得超亿元大额融资，显示出市场对前沿生物技术和创新疗法的持续关注。 二级市场IPO进展： 12月7日，辰光医疗在北京证券交易所成功IPO，募资净额约7262万元。该公司主营超导MRI系统的核心硬件及高科技领域特种磁体的研发、生产和销售，募集资金将主要用于磁共振成像核心零部件研发及产业化项目、科研定制型超导磁体研发项目以及补充流动资金。 收并购与MNC投资： 本周主要收并购事件包括高瓴与乔治临床（George Clinical）签订收购协议，尽管交易价格未披露，但乔治临床作为拥有20多年临床CRO服务经验的机构，其被收购反映了CRO服务领域的战略整合。此外，全球领先的听力保健解决方案供应商索诺瓦宣布成功完成对中国海之声集团的收购，此举将大幅增加索诺瓦在中国市场的门店覆盖率，并显著提升其直接服务中国消费者的能力。 1.2 2022年11月投融资月度分析 全球医疗健康投融资波动： 生物医药领域： 2022年11月全球生物医药领域共发生79起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约29.90亿美元，环比上升约18%，呈现回暖趋势。 医疗器械领域： 2022年11月医疗器械领域共发生44起融资事件，披露融资总额超过5.62亿美元，环比下降约22%，已连续两个月下行。 细分领域关注度： 从细分领域看，生物制药（48起）和其它耗材（15起）分别是11月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。 国内医疗健康投融资分化： 生物医药领域： 2022年11月国内生物医药领域累计发生28起融资事件，融资总额为5.87亿美元，环比大幅上升约232%，显示出强劲反弹。 医疗器械领域： 2022年11月医疗器械领域共发生36起融资事件，融资总额为1.62亿美元，环比下降约27%，已连续5个月下行。 细分领域关注度： 国内市场同样以生物制药和其它耗材为11月投融资关注度最高的板块。 IPO市场表现： 海外市场： 海外医疗健康领域IPO热度仍处于低位。 A股市场： A股医疗健康领域IPO推进稳定，2022年11月共有5家医药生物行业公司上市，包括东星医疗、新天地、华夏眼科、泓博医药、怡和嘉业等。 港股与美股： 11月港股发生1起医疗健康领域公司IPO，美股发生3起IPO事件。 2. 本周创新药械相关政策及事件梳理 2.1 康方生物海外授权创历史新高 12月6日，港股创新药企康方生物宣布将授予Summit Therapeutic（纳斯达克上市公司）依沃西（PD-1/VEGF双特异性抗体）于美国、加拿大、欧洲和日本的独家开发和商业化许可权。 根据康方生物披露，此次交易将获得5亿美元的首付款，以及最高可达50亿美元的包括产品开发、注册和商业化里程碑款项付款。本次License-out案例有望刷新中国创新药企向海外授权药物的交易记录，彰显了中国创新药的国际竞争力。 3. 全球创新药械板块表现跟踪 海外指数表现： 截至2022年12月9日，海外XBI指数本周下跌7.16%，跑输标准普尔500指数3.37个百分点；2022年以来XBI指数累计下跌28.97%，跑输标准普尔500指数11.51个百分点，表现持续疲软。 港股指数表现： 恒生医疗保健指数本周大涨8.90%，跑赢恒生指数2.34个百分点；2022年以来恒生医疗保健指数累计下跌17.76%，跑输恒生指数2.82个百分点。 A股指数表现： CS创新药指数本周下跌0.16%，跑输沪深300指数3.45个百分点；2022年以来CS创新药指数累计下跌25.36%，跑输沪深300指数6.29个百分点。 国内创新药械板块回暖： 本周A股和H股创新药械板块均呈现回暖态势。 A股市场： 创新药械板块平均涨幅分别为0.31%和0.77%。其中涨幅排名前五的个股包括南微医学（16.58%）、亚辉龙（10.17%）、昊海生科（9.05%）、乐普医疗（8.22%）、心脉医疗（7.23%）。 H股市场： 创新药械板块平均涨幅分别达到7.63%和7.70%。其中涨幅排名前五的个股包括亿胜生物科技（24.62%）、基石药业-B（20.22%）、康哲药业（19.13%）、诺诚健华-B（19.09%）、沛嘉医疗-B（17.46%）、爱康医疗（13.71%）。 估值水平： 总体来看，A股创新药械板块的估值水平高于H股，主要原因在于H股市场存在大量仍处于亏损状态的创新药械企业。 总结 本周医药生物行业投融资活跃，一级市场资金持续涌入创新药械、疫苗和IVD等领域，多项大额融资和战略性收并购事件落地，辰光医疗成功IPO。康方生物的依沃西海外授权交易金额有望刷新中国创新药企的海外授权记录，凸显了中国创新药的国际化实力。2022年11月数据显示，全球生物医药融资回暖，而医疗器械投融资持续下行；国内生物医药融资强劲反弹，医疗器械则连续五个月下行。市场指数表现分化，海外XBI指数持续疲软，但恒生医疗保健指数表现强劲，国内A股和H股创新药械板块本周均呈现回暖。行业投资仍需关注政策变动、疫情进展及研发不及预期等风险。

　　【投资要点】 　　从去年下半年至今，A股及港股创新药行业的走势持续偏弱。11月份以来，全球创新药市场表现有所反弹。美国加息逐步进入中后段，对创新药估值压制有望逐步缓解。2022年创新药细分行业收入增速放缓，研发投入持续提升。随着行业政策的回暖，疫情管控放宽带来刚需诊疗需求释放，明年创新药细分行业或将迎来戴维斯双击。 　　三医联动改革有条不紊地进行，制药行业政策边际回暖。医保基金健康持续运行，21年结存明显增长，创新药在医保谈判有望得到较好的降价入围。医药端把控内卷式伪创新，DRGs等医保支付方式有望全面推广，创新药实行单独支付，有助于加速放量。 　　仿制药集采促使产业升级迭代，有望带来行业集中度提升。传统药企布局创新产品，有望迎来第二增长曲线。创新药的医保谈判准入常态化运行，尽早进医保有助于销售放量。医保谈判降价趋向温和，有望在扩大创新药营收的同时提升净利润。 　　医药供给端技术创新驱动，新型药物IND数量占比增多。首款国产双抗获批上市，商业化征途开启。双抗头对头研究成功将有望成为新的标准疗法。双抗研发具有较高的技术壁垒，平台依赖性强。 　　创新药行业进入业绩兑现期。重磅产品在经历医保谈判后仍能维持较好的销售放量及盈利，本次医保谈判预计降幅温和，大品种有望在次年实现放量。国际化是扩大创新药价值必经之路，我国新药研发及监管逐步与国际接轨，海外授权项目数量和金额快速提升，自主出海的模式对于创新药企的综合能力要求比较高，在逐步探索中。 　　【配置建议】 　　在科技及资本驱动下，创新药新疗法层出不穷，而创新药成药性验证或关键临床试验数据的读出、高金额授权合作、超预期销售放量等都将有望成为直接的股价催化剂。创新药的医保谈判有助于大品种在国内市场加速放量，而海外合作、临床国际化进展甚至海外上市将会为创新药板块带来更多的市场关注和行业超额收益。我们认为2023年创新药细分领域可以关注：1）平台技术能力扎实、临床进展确定性比较高，新品种陆续上市的企业，如康方生物-B、信达生物等；2）大品种进入医保放量，商业化有望超预期，有出海预期的企业，如百济神州-U等。 　　【风险提示】 　　集采及医保谈判降价幅度低于预期；研发进展及审批进度不及预期；商业化竞争加大，销售不及预期；

　　医疗板块概览：医疗服务深度回调、板块结构变化 　　申万医药2022年跌幅17.09%（沪深300是下跌18.76%），其次：医疗服务-29%、生物制品-27%和医疗器械-17%领跌，医药商业和中药相对领涨其他医药细分。 　　中药已经是市值第二细分的板块，仅次于化学制药，第三是医疗器械板块。 　　医疗板块概览：医药极致涨跌幅top20 　　涨幅top20：化学制药+中药为主，疫情相关主题带动显著，尤其是近期疫情政策调整带来大幅增长； 　　跌幅top20：医疗器械、医疗服务和生物制品为主，前期大白马凯莱英、艾德生物、南微医学等回调幅度较大。 　　医疗板块概览：市值top20医药公司涨幅 　　目前仅有10家市值1000亿元的医药公司； 　　市值Top5医药公司涨幅均跑输申万医药生物指数； 　　市值Top20医药公司，仅有三家今年取得正收益，分别是以岭药业、华东医药、同仁堂。 　　医疗板块概览：中药板块个股涨跌 　　以岭药业领涨医药板块，今年年度涨幅160%；其次是众生药业和康缘药业； 　　大理药业、葵花药业、特一药业、华润三九、上海凯宝、太极集团、昆药集团等领涨中药行业。 　　医疗板块概览：收入和营业利润稳定增长 　　2022年前三季度，医药生物行业营收和营业利润稳定增长，分别有9.31%和8.15%的同比增长； 　　2022年前三季度医疗服务收入和营业利润同比增长分别为39%/67%，增速最亮眼；其次医疗器械收入和营业利润同比增长分别为20.44%/24.76%，疫情带来IVD板块的放量贡献大；各个细分行业收入端均保持正增长，营业利润则不同程度受到疫情的影响。

　　投资要点： 　　血制品具备资源品+高壁垒属性，具有长期投资价值： 血制品行业进入门槛极高，自 2001 年起国内不再新批血制品生产企业， 仅存量少部分玩家，同时血制品具备资源品属性，上游的采浆量天然存在限制，较高的进入门槛，以及资源品属性构建了行业的长期壁垒， 我们判断未来行业集中度有望持续提升。 此外， 从中长期角度来讲，我们判断随着后续采浆站获批加速，以及临床推广下的人均血制品使用量的增加， 我们认为行业有望迎来快速增长。 　　十四五期间采浆站获批有望加速，看好行业未来采浆量成长空间： 从十四五规划来看，根据目前云南省卫健委公布的《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，拟在全省新增设置 20 个单采血浆站，可以看到十四五期间单采血浆站将逐步获批。我们判断，随着后续可能更多省份披露采浆站建设规划，十四五期间多家血制品公司有望在采浆站数量上得到显著增长。 　　随着疫情政策发生变化，我们判断行业层面明年需求和供给端有望显著恢复： 1）需求端：疫情防控政策积极变化，带动医疗机构诊疗量提高， 我们判断随之而来的血制品终端需求有望得到显著上升，看好明年医疗机构的血制品需求的恢复情况； 2） 采浆端： 随着疫情防控政策的变化，我们预计明年人员出行不再受阻， 我们判断采浆站采浆将陆续恢复正常，行业采浆量有望大幅提升； 3） 在企业端：十四五期间， 预计有多家血制品公司获得新批浆站，采浆量成长空间有望持续打开；其次，近几年多家公司均有新品种获批上市或即将上市， 我们看好相关公司吨浆收入和吨浆利润上行空间； 在主观能动性方面，我们认为随着多家企业采浆量和产能上行之后，未来在市场教育和学术推广上将会发力，看好因子类和特免类产品未来发展潜力。 　　投资建议： 血制品行业集中度提升趋势明显，看好以上市公司为代表的行业龙头，建议关注派林生物、天坛生物、博雅生物、华兰生物、卫光生物等。 　　风险提示： 新冠疫情反复影响风险；销售不及预期风险； 血制品政策变化风险。

中心思想 疫后医美行业强劲复苏，估值与业绩双重修复 2023年中国医美行业预计将迎来强劲复苏，市场预期从悲观转向乐观。疫情期间医美板块估值体系下探，业绩受到短期扰动但龙头公司展现出极强韧性。随着疫情影响减退，医美消费需求将快速回暖，高复购、强黏性、消费力有保障的轻医美项目将率先修复。市场将经历“先修复疫后业绩预期，再顺势修复估值”的两步走过程，估值体系有望重回高成长性赛道。 创新产品与市场扩张驱动长期增长 医美行业长期增长逻辑坚实，渗透率和消费频次仍有巨大提升空间。上游企业通过新品培育（如再生针剂、水光针、胶原蛋白、减肥产品）构建第二增长曲线，有望显著提升估值。下游终端机构在疫情期间修炼内功，疫后将加速展店和渠道扩张，标准化单店模型逐渐理顺，困境反转，迎来业绩和估值的双重提升。新赛道和次新股的掘金机会也值得关注。 主要内容 2022年医美市场回顾：疫情扰动下的估值与业绩表现 市场行情复盘：估值下探为主，业绩下调为辅 2022年医美板块经历了显著回调，最大跌幅约35%。主要原因在于疫情背景下估值体系下探，辅以龙头企业业绩预期下调。例如，爱美客2022年净利润同比增速预期从约60%下调至40%+，但仍显示出较强韧性。第二增长曲线验证需时，疫情下的悲观预期导致估值下探，如爱美客下探至1X PEG，朗姿医美业务下探至3-4X PS，是回调的核心原因。 业绩表现复盘：龙头韧性凸显，基本面坚挺 2022年前三季度业绩基本兑现，尽管有疫情扰动，但市场预期调整及时。除疫情因素外，龙头公司基本面坚挺，展现出极强的α性。 上游影响及预期： 老产品（如嗨体颈纹针）因渠道铺设广受疫情散点波及，增速放缓但预计将回暖；次新产品（如嗨体熊猫针）渠道拓展节奏放缓，预计将加速；新品（如濡白、冭活、双子针）前期孵化节奏被打乱，预计将向上突破。 下游影响及预期： 单店暂停营业或客流量下降导致业绩承压，预计疫后将恢复；展店数量不及预期，预计将提速。 具体公司业绩： 2022年整体业绩较年初预期下调约10%-15%。爱美客前三季度净利润同比增长44%，华熙生物净利润同比增长35%（医美收入略降），华东医药少女针国内销售额约4.4亿元，基本符合预期。 2023年医美行业展望：疫后复苏与第二增长曲线 整体业绩提升展望：高复购、强黏性、消费力保障引领复苏 医美行业疫后修复确定性强且速度快。轻医美项目具有多疗程、高复购、高粘性特点，核心客户面向收入稳定的中高消费人群，消费力更有保障。 短期视角： 疫后修复确定性强，速度快。 中长期视角： 中国医美渗透率仍为个位数，在市场教育、消费习惯、技术升级、消费下沉等驱动下，行业将保持高增长。2022年中国医美终端市场规模预计达2267亿元，其中轻医美1207亿元。 微观业绩提升展望：挖掘产品预期差，前瞻判断超预期来源 疫情期间，业绩弹性主要来自产品生命周期的三大预期差： 老产品降速预期差： 市场担忧明星产品（如爱美客嗨体颈纹针）因渠道广、疫情波及而增速放缓，甚至触及天花板。报告判断降速主要受疫情影响，并非渠道/客群见顶，明后年边际增速有望回升，尤其在下沉市场仍有较大发展空间。高性价比、合规化的刚需老品有望成为疫后终端引流之匙。 次新品渗透预期差： 次新品（如爱美客嗨体熊猫针、华熙生物娃娃针）因疫情扰动导致学术推广、渠道覆盖和市场教育放缓。报告判断随着疫情减退，优质次新品有望加速放量，提振市场信心。 新产品潜力预期差： 重磅新品（如濡白、冭活、双子针）今年勉强符合预期下限，市场担忧单品天花板。报告判断疫情扰乱了新品推广节奏，明年有望突破，放量潜力较大。 估值提升展望：高潜力新品构建第二增长曲线 疫后修复路径将是“传统产品超预期/新品放量超预期/外延并购完善产品矩阵 → 构建第二成长曲线 → 提振成长性信心 → 估值提升”。以下三种情况有望对估值修复起到催化作用： 老品： 传统明星产品增速超预期，有望略提升估值。 新品： 前期推广稍慢的新品（如濡白、冭活、双子针）疫后快速爆发；或拟上市产品（如利拉鲁肽减肥针）如期获批并爆发，有望明显提升估值。 产品管线： 若有较高潜力明星产品的收并购/代理计划（如爱美客港股上市推进收并购，华东医药通过Sinclair平台布局光电领域），有望明显提升估值。 潜力赛道分析与重点公司布局 再生针剂： 定位高端抗衰黄金赛道，兼具填充与刺激胶原蛋白再生双重功效，持续时间长，壁垒高，盈利能力强。国内仅3款产品，终端销售价10-20k元/支。预计2022年出厂价规模超10亿元，终端市场规模约50亿元，占轻医美市场约5%，仍有较大提升空间。 爱美客： 濡白天使（2021年上市），预计2023年销售额3亿元。 华东医药： 少女针（2021年上市），预计2023年销售额6.5-7亿元。 江苏吴中： 独家代理韩国爱塑美童颜针AestheFill有望2023年上市。 水光针： 定位皮肤补水/抗衰/美白/综合护理等“刚需”赛道，3-4个月复购周期，可搭配其他项目，行业天花板高。NMPA明确水光针为三类器械，合规品牌将受益于水货出清。2020年市场规模约100亿元，预计2025年达200亿元。 爱美客： 嗨体2.5ml、冭活泡泡针作为稀缺Ⅲ类械产品，享受行业红利。 华熙生物： 第二代微交联产品进入临床，润致娃娃针有望放量。 巨子生物： 2024年后有望获批胶原蛋白水光类产品。 胶原蛋白： 定位眼周泪沟、黑眼圈、水光针及细纹填充需求。具备自身修复、不易肿胀、无丁达尔现象及美白功效。2017-2021年中国注射医美胶原蛋白市场规模从37亿元（占注射医美的9%）增至137亿元（CAGR 27%）。技术和拿证壁垒高，当前为蓝海市场，仅4家公司获批6款产品。 锦波生物： 薇旖美（2021年获批），国内首款重组Ⅲ型人源化胶原冻干纤维医美产品。 巨子生物： 预计2024年后推出胶原蛋白医美产品，布局抗衰、补水保湿、改善面部细纹。 减肥： GLP-1注射产品和冷冻溶脂等蓄势待发。 华东医药： 利拉鲁肽减肥适应症有望2023年Q3获批，冷冻溶脂有望2024年获批。 爱美客： 利拉鲁肽减肥适应症已完成I期临床。 复锐医疗科技： 5G天使光减脂塑形仪器国内销售良好，冷冻溶脂有望2024年获批。 上游重点公司分析与盈利预测 爱美客 (300896.SZ)： 彰显强业绩韧性，α主要来源于渠道拓展+强产品矩阵。2023年关注新品濡白天使、水光针第二增长曲线构建及港股上市收并购计划。预计2023年归母净利20.1亿元，同比+42.2%，对应PE 57X，PEG 1.3X。 华东医药 (000963.SZ)： 少女针靓丽兑现，优质产品矩阵蓄势待发。少女针全年销售额有望达6-7亿元。利拉鲁肽减肥适应症有望2023年Q3获批。光电类新品迭出。预计2023年归母净利32.5亿元，同比+23%，对应PE 24X，PEG 1.0X。 华熙生物 (688363.SH)： 化妆品收入兑现+盈利能力边际改善，多点开花。化妆品板块规模有望达50亿，盈利能力提升是主旋律。医美业务调整期成效初显，2023年有望重回双位数正增长。预计2023年归母净利13.4亿元，同比+31%，对应PE 45X，PEG 1.5X。 复锐医疗科技 (1696.HK)： 光电医美龙头，多元化业务扩张+直营渠道推进。每年推进2-4款能量源新品。代理Profhilo注射类透明质酸钠溶液预计2023年底在中国上市。个护、牙科业务孵化顺利。预计2023年归母净利0.51亿美元，同比+33%，对应PE 10X，PEG 0.3X。 2022年终端市场回顾：业绩承压与展店滞后 消费终端业绩：疫情影响门店展业与拓店节奏，普遍承压 医美及消费医疗终端直面疫情影响，房屋租金及营销投放等成本更为刚性，收入和业绩对疫情的敏感性更强。 内生增速放缓： 北京、上海、广州、深圳、成都、西安等地区全年存在停业关店时期，客流受损，新客引流承压。 拓店节奏放缓： 疫情打乱各机构拓店、整合节奏，部分公司开店进度低于预期。 集中度提升： 疫情反复加速长尾市场出清，有利于并购整合。例如，朗姿、医思健康、雍禾医疗、固生堂等均受到不同程度影响，但也在积极调整。 消费终端估值：政策预期压制与展店放缓，短期承压 终端机构估值受上游医美及消费医疗锚估值波动、行业监管政策、资本市场政策、外延扩张进度影响。 政策影响： 监管趋严和资本政策不确定性压制估值，但行业合规化是必然趋势，利好朗姿等合规连锁龙头。 展店节奏： 单店模型成熟后的标准化复制是核心逻辑，疫情打乱展店节奏，复制扩张逻辑有待疫后验证。朗姿收购昆明韩辰，强化了市场对医美资本政策的信心。 2023年终端策略：场景消费修复与单店模型理顺 投资策略：场景消费率先修复，单店模型和展店逻辑逐渐理顺 疫后终端消费场景将率先复苏，缓解成本压力，单店盈利模型恢复。前期储备新店将陆续开业，展店节奏按原预期推进，标准化门店复制扩张逻辑理顺后，估值体系有望明显上行。 建议关注： 朗姿股份（医美医院龙头）、雍禾医疗（植发龙头）、固生堂（中医诊疗龙头）、医思健康（香港龙头医美医院）、爱帝宫（月子中心龙头）、时代天使（隐形正畸龙头）。 终端重点公司分析与盈利预测 朗姿股份 (002612.SZ)： 医美终端连锁龙头，开启“体内+体外”双轨发展模式。昆明韩辰收购落地，标志着“一体化”扩张模式并轨。预计2023年医美内生+外延收入合计约20亿元。预计2023年归母净利2.1亿元，同比+276%，对应PE 56X，PEG 0.2X。 固生堂 (2273.HK)： 全国民营中医诊疗连锁龙头，内生+外延增长具强确定性。深度绑定公立优质医疗资源，抗风险能力强。预计未来三年每年新增8-10家机构。预计2023年归母净利2.75亿元，同比+45%，对应PE 35X，PEG 0.8X。 医思健康 (2138.HK)： 香港市场稳步修复，内地市场静待重启。2023上半财年收入同增30%+，香港市场呈逐季向好。通过外延扩张构建“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”多元业务矩阵。预计2024财年归母净利3.5亿港元，同比+54%，对应PE 26X，PEG 0.7X。 雍禾医疗 (2273.HK)： 深度广度并举，“养、植、固”一体化。疫情期间主动改革，看好2023年疫后修复+改革成效释放。中长期看好植发门店全国拓张+养固业务打造第二增长曲线。 时代天使 (6699.HK)： 国内隐形正畸龙头，新市场扩张有望打开新增长曲线。收购巴西领先正畸产品制造商Aditek，加速国际化。通过下沉市场和海外市场开拓打开第二增长曲线。预计2023年归母净利2.6亿元，同比+27%，对应PE 67X，PEG 2.5X。

　　2023年以触底反弹机会为主 　　2023年，我们预计整体化工行业下游需求复苏，成本压力缓解，但部分行业供给扩张加速，细分行业分化加剧 　　整体行业估值较低 　　优选边际产能开始停产、新增产能较少、需求有复苏的行业 　　优选现有主业盈利见底回升、新增业务业绩确定性强的标的 　　传统化工：优选盈利修复标的 　　聚氨酯：万华化学，MDI盈利见底回升，尼龙12、柠檬醛、POE等新材料持续加码 　　轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，通用股份、贵州轮胎、阳谷华泰、双箭股份、软控股份、确成股份等 　　民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产。卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等 　　煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、江苏索普等 　　复合肥：边际产能开始退出，2023年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等 　　农药：扬农化工、长青股份、利尔化学、广信股份等 　　钛白粉：龙佰集团 　　氯碱：边际产能开始减产，中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等 　　氨纶：华峰化学、泰和新材 　　改性塑料：金发科技、国恩股份 　　油脂化工：赞宇科技 　　硫化工：粤桂股份