常规业务快速恢复，消费医疗开启新增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　事件：

　　2023年4月26日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入106.09亿元，同比下降0.47%；归母净利润22.03亿元，同比增长28.12%，扣非归母净利润21.42亿元，同比增长15.50%。2023年Q1实现营业收入24.37亿元，同比下降4.39%，归母净利润5.97亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润5.62亿元，同比增长2.78%。

　　点评：

　　常规业务恢复趋势良好，心血管植介入创新产品组合正向发展

　　2023年Q1公司收入端略有下滑，主要系2022年Q1应急检测试剂销售收入基数高，而2023年1月常规业务医院端销售收入下降所致。分业务板块看：1）医疗器械板块常规业务快速恢复。2023年1月，择期手术全国范围内基本停滞，2、3月手术量恢复增长。2023年Q1心血管植介入创新产品组合仍实现同比正向增长。2）药品板块收入与2022年同期基本持平。3）医疗服务及健康管理板块营业收入同比增长16.06%。

　　期间费用率保持稳定，加大力度开拓海外市场

　　2023年Q1公司期间费用率保持稳定，销售费用率18.09%，同比下降0.37pct，管理费用率7.94%，同比提升1.02pct，研发费用率9.42%，同比提升1.09pct。未来公司拟计划在海外设立研发中心，尝试全球化研发，包括自有知识产权创新产品的临床及注册申请；拟在海外投资新建生产基地，提高产能支持全球产品供应；拟在海外建立具备客户服务能力的销售及分销网络，提高乐普全球品牌知名度。

　　持续推进AI赋能，消费医疗板块驱动新增长

　　2023年将是消费医疗创收元年，有望开启新一轮增长曲线：1）齿科：子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，推出efree儿童生长趋势矫治器等系列特色产品；2）眼科：子公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发；3）皮肤科：公司利用材料学研发平台，布局注射类皮肤科产品。另外，公司探索人工智能在后端治疗领域中的扩展应用，研制个体性智能专家系统。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为110.22/127.01/147.41亿元（2023/2024前值为115.86/137.20亿元），收入下调原因系新冠相关业务收入下滑；归母净利润分别为24.97/29.60/33.15亿元(2023/2024前值分别为24.77/29.58亿元)，净利润上调主要系消费医疗收入提升，整体净利率有所提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采所带来的降价风险、产品研发不及预期的风险、进入新领域带来的风险。

# 中心思想
本报告对乐普医疗(300003)2022年年报和2023年一季度报进行了分析，核心观点如下：
*   **常规业务稳步复苏，创新产品组合驱动增长**：乐普医疗的心血管植介入创新产品组合保持正向增长，医疗服务及健康管理板块收入显著提升。
*   **消费医疗潜力释放，有望驱动新增长**：公司积极布局齿科、眼科、皮肤科等消费医疗领域，并探索人工智能在后端治疗中的应用，有望开启新一轮增长曲线。
*   **维持“买入”评级**：考虑到消费医疗收入提升带来的整体净利率改善，维持对乐普医疗的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **2022年业绩回顾**：乐普医疗2022年实现营业收入106.09亿元，同比下降0.47%；归母净利润22.03亿元，同比增长28.12%；扣非归母净利润21.42亿元，同比增长15.50%。
*   **2023年一季度业绩**：2023年Q1实现营业收入24.37亿元，同比下降4.39%；归母净利润5.97亿元，同比增长9.45%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长2.78%。

## 常规业务恢复趋势良好，心血管植介入创新产品组合正向发展
*   **医疗器械板块快速恢复**：2023年一季度，心血管植介入创新产品组合实现同比增长，表明常规业务正在快速恢复。
*   **药品板块保持稳定**：药品板块收入与2022年同期基本持平，为公司整体业绩提供了稳定支撑。
*   **医疗服务及健康管理板块增长显著**：该板块营业收入同比增长16.06%，显示出公司在医疗服务和健康管理领域的强劲增长势头。

## 期间费用率保持稳定，加大力度开拓海外市场
*   **费用控制良好**：2023年Q1公司期间费用率保持稳定，销售费用率同比下降0.37pct，管理费用率和研发费用率同比提升。
*   **海外市场战略**：公司计划在海外设立研发中心、新建生产基地，并建立销售及分销网络，以提高全球品牌知名度。

## 持续推进AI赋能，消费医疗板块驱动新增长
*   **消费医疗元年**：2023年将是消费医疗创收元年，有望开启新一轮增长曲线。
*   **齿科业务**：子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，推出 efree 儿童生长趋势矫治器等系列特色产品。
*   **眼科业务**：子公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发。
*   **皮肤科业务**：公司利用材料学研发平台，布局注射类皮肤科产品。
*   **人工智能应用**：公司探索人工智能在后端治疗领域中的扩展应用，研制个体性智能专家系统。

## 盈利预测
*   **收入预测**：预计公司2023-2025年营业收入分别为110.22/127.01/147.41亿元。
*   **净利润预测**：归母净利润分别为24.97/29.60/33.15亿元，净利润上调主要系消费医疗收入提升，整体净利率有所提升。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 风险提示
*   集采所带来的降价风险
*   产品研发不及预期的风险
*   进入新领域带来的风险

# 总结
乐普医疗在2022年和2023年一季度表现稳健，常规业务恢复良好，心血管植介入创新产品组合持续增长。公司积极拓展消费医疗领域，并加大海外市场投入，有望迎来新的增长点。维持“买入”评级，但需关注集采降价、研发风险以及新领域拓展带来的不确定性。

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