中心思想 业绩稳健增长与业务结构调整 华熙生物2023年上半年实现收入平稳增长，主要得益于原料及医疗终端业务的高速发展。尽管护肤品业务面临调整导致盈利能力短期波动，但公司作为玻尿酸龙头，通过多业务板块拓展和品牌策略优化，未来增长潜力依然可期。 盈利预测调整与买入评级维持 鉴于护肤品业务的调整过程，报告下调了公司2023年至2025年的盈利预测，但基于其核心竞争优势和长期发展前景，维持“买入”评级。 主要内容 2023年上半年业绩回顾 收入与利润表现： 2023年上半年，华熙生物实现总收入30.76亿元，同比增长4.77%；归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%。其中，Q1收入/归母净利润同比分别增长4.01%/0.37%，Q2收入/归母净利润同比分别增长5.35%/-18.05%。 经营性现金流： 受原料业务及护肤品产品积极备货影响，2023年上半年末经营性现金流量净额同比下降22.16%至1.86亿元。 业务板块表现分析 原料业务： 依托提取技术和全产业链优势，医药级和化妆品级原料业务实现高增长，收入同比增长23.20%至5.67亿元。 医疗终端业务： 受皮肤类医美项目收入增长及注射类产品市场认可度提升驱动，该业务上半年收入同比增长63.11%至4.89亿元。 护肤品业务： 旗下润百颜、BM肌活、夸迪、米蓓尔四大品牌收入波动，上半年同比下降。公司正聚焦品牌定位，强化大单品战略，并持续进行产品研发和品类拓展。 盈利能力与经营状况 毛利率下降： 护肤品业务零售端波动及产品均价下滑导致公司整体毛利率同比下降3.63个百分点至73.80%。 费用率优化： 营销效率提升促使销售费用率下降1.07个百分点至46.18%，管理和研发费用率基本保持平稳。 整体经营稳定： 尽管盈利能力短期波动，但公司整体经营情况稳定，长期发展趋势向好。 长期增长潜力与估值调整 玻尿酸龙头优势： 公司凭借玻尿酸龙头研发优势，持续拓展原料和医美业务，皮肤类和注射类产品用户满意度高。 护肤业务策略： 护肤业务坚持差异化产品布局与大单品策略，通过产品升级和新品推出，有望在下半年拉动收入增长。 盈利预测调整： 考虑到化妆品业务调整需要一定过程，报告下调了2023年至2025年EPS预测至1.97/2.41/2.83元。 估值与评级： 对应PE分别为47/39/33倍，维持“买入”评级。 主要风险： 新品研发上市不及预期、线上销售不及预期以及市场竞争加剧。 总结 华熙生物在2023年上半年展现出稳健的收入增长，主要由高增长的原料和医疗终端业务驱动。尽管护肤品业务的调整导致短期盈利能力承压，并促使盈利预测下调，但公司作为玻尿酸领域的领导者，其多业务板块的拓展、差异化的产品策略以及持续的研发投入，为其未来的营收增长奠定了坚实基础。报告维持“买入”评级，肯定了公司的长期发展潜力，并提示了新品研发、线上销售及市场竞争等潜在风险。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入244.45亿元，同比+33.19%，归母净利润42.60亿元，同比+14.24%，扣非后归母净利润42.11亿元，同比+13.53%。其中，自主产品收入8.60亿元，同比-48.44%，代理产品收入235.83亿元同比+41.35%，自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大。单Q2实现收入132.73亿元，同比+39.53%，归母净利润22.28亿元，同比+23.34%，扣非后归母净利润21.80亿元，同比+20.23%。业绩符合我们预期。 　　HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低：2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支，同比+28.50%，九价HPV疫苗实现批签发1468万支，同比+57.85%，维持高速增长。截至2022年底，中国9-45岁女性中HPV疫苗渗透合计约12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长。 　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为98.56、124.50和143.34亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为11/8/7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。

中心思想 业绩强劲增长与多元化战略驱动 迈得医疗23H1业绩实现爆发式增长，营收和归母净利润分别同比增长48%和277%，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张潜力。 公司通过巩固现有医用耗材智能设备主业，积极探索药械组合等新业务领域，并受益于下游智能化升级和国产替代趋势，成功实现了业绩的显著提升。 隐形眼镜业务开辟第二增长曲线 公司战略性增资浙江迈得顺，布局隐形眼镜CDMO赛道，旨在通过把握设备与工艺两大核心壁垒，打造新的增长引擎。 隐形眼镜业务的产能建设和注册证申请进展顺利，预示着公司未来业绩的多元化增长前景，有望铸造公司第二增长曲线。 主要内容 23H1业绩概览与增长驱动分析 整体业绩表现亮眼： 23H1公司实现营收1.98亿元，同比增长48%；归母净利润0.40亿元，同比增长277%；扣非净利润0.34亿元，同比增长339%。其中，23Q2实现营收1.25亿元，同比增长54%；归母净利润0.26亿元，同比增长224%；扣非净利润0.22亿元，同比增长261%。 盈利能力显著提升： 23Q2毛利率达到54.87%，同比提升2.9个百分点；净利率23.38%，同比大幅提升13.7个百分点。 行业景气度高企： 受益于下游智能化升级和设备端国产替代趋势，公司所处行业景气度持续高涨，为业绩增长提供了有利环境。公司通过持续创新和工艺改进，提升产能利用率，并新增多款高端设备，全年有望实现可观增长。 核心业务板块表现与财务状况 核心业务板块增长强劲： 安全注射类连线机业务实现营收1.10亿元，同比增长78%，毛利率51.5%，占比提升至56%，是主要增长点。 安全输注类单机业务实现营收0.31亿元，同比增长50%，毛利率40.0%，占比16%。 血液净化类业务营收742万元，同比增长101%，毛利率49.2%，占比4%，显示出国产替代背景下的快速增长。 药械组合及其他业务收入0.49亿元，同比增长699%，毛利率高达64.6%，占比25%，成为公司新的高增长点。 财务指标与费用结构： 23Q2销售费率5.7%，同比增加1.3个百分点，主要系国内外展会增加；管理费率20.9%，同比下降2.9个百分点，主要源于合并威高自动化公司及浙江迈得顺、引入高薪人员、新厂区投入使用等。 财务费率-1.1%，同比增加2.0个百分点；研发费率5.4%，同比下降6.7个百分点，主要由于部分研发项目形成销售并转出。 截至23H1，公司账面资金2.66亿元，同比增长6.7%；经营性净现金流0.95亿元，同比大幅增长491%，显示出良好的现金创造能力；存货1.82亿元，同比增长49.5%。 隐形眼镜业务战略布局与投资展望 隐形眼镜业务进展： 公司于5月增资浙江迈得顺，持股比例达53.38%，通过绑定核心团队，确保业务顺利落地。单条主线产能已达1800万片/年，计划年底实现80%良率，并于年底搭建6条主线。公司自主研发并持续改进产线设备，旨在实现更高的良率和利润率，构筑设备与工艺两大核心壁垒。公司计划于9月提交III类证申请。 投资建议与风险提示： 报告建议投资者关注公司医用耗材智能设备主业的创新发展，深耕安全输注与血液净化领域，并积极向药械组合等领域突破，有望实现稳健增长。同时，隐形眼镜CDMO业务有望凭借核心竞争优势，成为公司第二增长曲线。根据Wind一致预期，公司23-25年归母净利润预计分别为1.15亿元、1.57亿元、2.08亿元，对应9月1日收盘价PE分别为32X、23X、18X。主要风险包括隐形眼镜注册证获批及提产进度不及预期、设备订单不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 迈得医疗23H1业绩实现爆发式增长，主要得益于医用耗材智能设备主业的强劲表现、药械组合等新业务的快速拓展以及行业国产替代的趋势。公司在安全注射和血液净化等核心业务领域持续深耕，并成功孵化高增长的其他业务。战略布局隐形眼镜CDMO赛道，通过增资迈得顺、自主研发设备和积极推进注册证申请，有望构建公司新的增长极。尽管面临注册证审批、订单及市场竞争等风险，但公司凭借其创新能力和多元化战略，未来发展前景广阔，有望实现业绩的持续稳健增长。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 美好医疗在2023年上半年展现出稳健的财务表现，营业收入达到7.5亿元，同比增长12%，归属于母公司股东的净利润更是实现了29.7%的显著增长，达到2.4亿元。扣除非经常性损益后的归母净利润也同比增长22%至2.2亿元，这表明公司核心业务盈利能力持续增强。尤其值得注意的是，公司毛利率提升了2.4个百分点至44%，净利率提升了4.4个百分点至32%，反映出公司在成本控制、产品结构优化以及运营效率提升方面取得了积极成效，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 业务结构优化与全球化战略深化 报告数据显示，美好医疗的业务结构正在经历积极调整。尽管家用呼吸机组件业务受下游客户订单波动影响略有下滑，但人工植入耳蜗组件业务实现了48.3%的快速增长，成为公司新的增长引擎，其高达66.2%的毛利率也显著高于其他业务板块，对整体盈利能力贡献突出。同时，公司持续深化全球化战略，通过加大研发投入（研发费用率提升1.4个百分点至7%），成功开发新一代液态硅胶技术，并自主研发肺功能测试系统填补国内空白。马来西亚二期厂房的投入使用，以及与强生、西门子等全球医疗器械巨头的持续合作，进一步巩固了公司在全球市场的地位，为海外业务拓展提供了有力支撑，预示着公司未来在全球市场将拥有更广阔的发展空间。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 美好医疗于2023年上半年取得了令人瞩目的财务业绩。根据公司发布的半年报，报告期内实现营业收入7.5亿元人民币，相较于去年同期增长了12%。这一增长幅度显示了公司在复杂市场环境下的韧性与扩张能力。在盈利方面，归属于母公司股东的净利润达到2.4亿元人民币，同比大幅增长29.7%，远超营收增速，体现了公司盈利能力的显著提升。扣除非经常性损益后的归母净利润也表现强劲，达到2.2亿元人民币，同比增长22%，进一步印证了公司核心业务的健康发展态势。这些关键财务数据共同描绘了美好医疗上半年业绩稳健增长、盈利能力持续优化的积极图景。 季度业绩与盈利能力深度解析 从季度表现来看，美好医疗在2023年第一季度和第二季度分别实现收入3.7亿元和3.9亿元。其中，第一季度收入同比增长29%，表现强劲；第二季度收入同比略有下滑0.8%，报告解释这主要系下游客户订单在季度间存在波动所致，但整体收入规模保持稳定。在归母净利润方面，第一季度实现1.1亿元，同比增长61.7%，第二季度实现1.3亿元，同比增长11.7%。尽管第二季度收入增速放缓，但净利润仍保持增长，显示出公司较强的盈利韧性。 从盈利能力指标来看，2023年上半年公司毛利率为44%，同比提升了2.4个百分点，这表明公司在产品定价、成本控制或产品结构优化方面取得了积极进展。各项费用率基本保持稳定：销售费用率为1.9%（+0.6pp），管理费用率为6.2%（+1.6pp），财务费用率为-5.1%（-1.7pp），研发费用率为7%（+1.4pp）。综合各项费用控制和毛利率的提升，公司净利率达到32%，同比大幅提升4.4个百分点。净利率的显著增长是公司整体盈利能力增强的关键体现，反映了公司在运营效率和利润转化方面的卓越表现。 核心业务板块发展态势 美好医疗的业务板块表现呈现出结构性变化。家用呼吸机组件业务在2023年上半年实现收入5.1亿元，同比略有下滑0.7%，这主要是由于下游客户订单的季节性或周期性波动。尽管如此，该业务板块的毛利率仍保持在45.3%的较高水平，显示其作为公司基石业务的稳定盈利能力。 与此同时，人工植入耳蜗组件业务展现出强劲的增长势头，上半年实现收入0.58亿元，同比大幅增长48.3%。该业务的毛利率高达66.2%，远高于公司整体毛利率及家用呼吸机组件业务，成为公司新的高增长、高利润贡献点。报告强调，公司在这两块基石业务上与客户A及客户B持续保持稳定合作关系，确保了业务的持续发展。人工植入耳蜗组件的快速增长，不仅为公司带来了可观的收入增量，更优化了公司的产品组合和盈利结构，降低了对单一业务的依赖风险。 全球化进程与研发创新驱动 美好医疗持续推进全球化战略，并加大研发投入以驱动创新。2023年上半年，公司研发费用率达到7%，同比提升1.4个百分点，体现了公司对技术创新的高度重视。在技术研发方面，公司最新一代液态硅胶冷流道技术已成功研发并投入使用，显著提高了液态硅胶模具的性能和生产效率。此外，公司还成功开发出液态硅胶叠层模技术，大幅提升了单机产能，为规模化生产提供了技术保障。 在自主产品开发方面，公司自主产品肺功能测试系统已于2023年3月6日获得广东省药品监督管理局批准，取得《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品的成功上市填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白，标志着公司在高端医疗器械领域的自主创新能力和市场竞争力。 在海外布局方面，马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已于2022年陆续投入使用。这一海外生产基地的建立，不仅有效满足了客户对海外生产基地的需求，也为公司海外业务的拓展提供了良好的支撑，是公司全球化战略的重要一环。公司在全球化进程中持续加速，在给药、介入、助听、监护等多个细分领域，为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，并有多个项目和产品处于不同开发合作阶段，显示出公司在全球医疗器械供应链中的重要地位和广阔的合作前景。 盈利预测与投资建议 基于公司上半年的良好表现和未来的发展潜力，西南证券研究发展中心对美好医疗的盈利能力进行了预测。预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）将分别达到1.31元、1.66元和2.12元。对应当前股价，动态市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。分析师认为，公司业绩增长确定性高，估值具有吸引力。 鉴于公司稳健的业绩增长、不断优化的业务结构、持续深化的全球化战略以及强大的研发创新能力，西南证券维持对美好医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品销售下滑风险和研发进度不及预期风险，提醒投资者关注。 总结 美好医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头和显著的盈利能力提升。公司营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是净利润增速远超营收，反映出公司在运营效率和成本控制方面的卓越表现。人工植入耳蜗组件业务的快速增长成为新的业绩亮点，有效弥补了家用呼吸机组件业务的短期波动，并优化了公司的业务结构。 在战略层面，美好医疗持续加大研发投入，成功开发并应用了先进的液态硅胶技术，并自主研发出填补国内空白的肺功能测试系统，彰显了其强大的创新能力。同时，马来西亚二期厂房的投入使用以及与全球顶尖医疗器械企业的深度合作，标志着公司全球化战略的深入推进，为其海外市场的拓展奠定了坚实基础。 综合来看，美好医疗凭借其稳健的财务表现、优化的业务结构、持续的研发创新和积极的全球化布局，展现出良好的发展前景。分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品销售和研发进度等潜在风险。

中心思想 业绩拐点确立与核心竞争力提升 创业慧康在2023年第二季度成功确立业绩拐点，实现营收和归母净利润的正向增长，标志着公司经营状况的显著改善。公司持续加大研发投入，并专注于加强医疗卫生信息化业务的核心竞争力，通过新一代系统推广和战略合作，巩固市场地位。 创新业务协同发展与未来增长展望 公司积极拓展医保、医疗互联网和医疗物联网等创新业务板块，实现了多领域协同发展，为未来增长奠定基础。尽管宏观环境存在不确定性，但分析师维持“买入”评级，并预测未来几年归母净利润将持续增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与Q2拐点分析 2023年上半年，创业慧康实现营收7.04亿元，同比下降9.74%；归母净利润0.24亿元，同比下降76.35%；扣非净利润0.18亿元，同比下降82.85%。然而，2023年第二季度业绩表现强劲，营收达到3.56亿元，同比增长12.14%；归母净利润0.14亿元，同比增长46.97%；扣非净利润0.12亿元，同比增长21.32%。这是自2022年第二季度以来首次实现正向增长，确立了业绩拐点。上半年研发投入1.60亿元，同比增长10.22%，占营收比重为22.68%，同比提升4.11个百分点。 医疗卫生信息化业务竞争力持续增强 公司在医疗卫生信息化领域持续发力，上半年新增5千万级以上电子病历系统订单同比增长200%，其中12家医院通过六级评审。新一代医疗机构信息管理系统Hi-HIS已累计签约11个项目，订单总金额达3.46亿元。此外，公司与飞利浦合作推进CTasy1.0电子病历，并与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议，共同推动慧康-启真AI医疗大模型应用。 创新业务板块加速协同发展 在创新业务方面，公司医保业务进一步拓展，从中标国家医保局医保信息平台第8包开始，已参与十多个省市地区医保信息平台建设。医疗互联网业务高质量发展，与银川市卫健委签订“健康银川”战略协议；SAAS互联网亿元累计接入机构近1,500家，新增在线问诊订单同比增长13.5%；并在温州、中山等170多个城市提供健康城市信息平台服务。医疗物联网业务加速拓展，基于5G的医疗设备数据采集、智能网关等设备应用进一步打开市场。 估值预测与风险提示 分析师预计2023年至2025年归母净利润分别为3.66亿元、4.43亿元和5.16亿元，对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.33元（受宏观环境影响，2023-2025年预测下调11%-17%）。对应PE分别为28倍、23倍和20倍。维持“买入”评级。评级面临的主要风险包括宏观经济波动和市场竞争加剧。 总结 本报告指出，创业慧康在2023年第二季度成功实现业绩拐点，营收和利润均恢复正增长，显示出公司经营状况的积极转变。公司通过持续的研发投入和在医疗卫生信息化核心业务领域的深耕，如电子病历系统升级和新一代Hi-HIS系统的推广，不断提升市场竞争力。同时，公司在医保、医疗互联网和医疗物联网等创新业务板块的协同发展，为未来的业绩增长提供了多元动力。尽管面临宏观经济波动和市场竞争加剧的风险，分析师基于对公司未来盈利能力的预测，维持“买入”评级，表明对创业慧康长期发展潜力的认可。

　　润达医疗(603108) 　　各项业务稳步恢复，工业板块同比增长36% 　　2023年上半年，公司实现总营业收入45.21亿元，比上年同期下滑5.03%，主要系去年同期受客观因素影响，第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，同期第三方实验室检测业务规模下降87.72%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同期对比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增加9.67%。整体看，受国内宏观经济环境及医疗政策影响，医院门诊量、手术量等诊疗活动处于逐步恢复过程中，公司各项业务亦稳步恢复。 　　分业务看，集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.37亿，较去年同期增长3.46%。主要系医疗机构受医疗政策环境影响，部分医疗机构招投标工作暂缓，部分签约客户进度出现一定的推延；工业板块增长较快，上半年实现营收2.89亿，较去年同期增长36.63%。公司投入研发费用6594万元，同比增长11.85%，继续加大对IVD产品、信息数字化等产品的研发投入，提升综合研发能力。 　　开发普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动 　　随着AI大模型技术的发展，公司持续加大数字化产品研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，开发普惠AI医疗服务大模型，面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。上半年，公司推出的“慧检-人工智能解读检验报告系统”AI产品内已在国内40余家医疗机构推广使用，得到客户较好的认可与好评。 　　2023年6月6日，公司与华为云计算技术有限公司在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。根据协议，双方将基于润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域深厚的行业经验及服务资源优势，结合华为云在AI、云计算、大数据、物联网等方面的领先技术、资源和自身数字化转型实践，在智慧医疗、企业数字化转型、生态建设等方面展开密切合作，实现优势互补、价值共赢，共同助力智慧医疗领域高质量创新发展。 　　AIGC管理办法正式施行，规范化商用时代来临 　　由国家互联网信息办公室等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》于8月15日正式施行，是我国首个针对生成式人工智能产业的规范性政策。在落实规范细则同时，《办法》也进一步鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，支持各类组织在生成式人工智能技术创新、数据资源建设、转化应用、风险防范等方面开展协作，推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设。我们认为，相关政策在明确行业规范的同时，也进一步促进了生成式人工智能应用加速落地，随着监管体系逐渐完善，生成式人工智能行业即将迎来规范化商用时代。 　　投资建议与盈利预测 　　润达医疗是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，已形成独特的综合性IVD业务服务体系，积累了大量优质的院端资源。公司积极布局普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动，有望打开新的成长空间。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.88、1.07、1.29元，当前股价对应的PE分别为16.02倍、13.22倍、10.90倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　大模型研发进展不及预期；医疗行业监管政策变化；行业竞争加剧等。

中心思想 业绩超预期增长与核心竞争力强化 巨子生物在2023年上半年展现出卓越的财务表现，营收和净利润均实现大幅增长，显著超出市场预期。这主要得益于其在重组胶原蛋白领域的深厚技术积累、核心品牌的强劲市场表现以及持续优化的运营和渠道策略。 公司通过不断迭代创新产品，如可复美OK系列和可丽金清爽版面霜，有效拓展了消费人群和使用场景，进一步巩固了其产品组合的竞争力。同时，加大研发投入，丰富专利和分子库，确保了其在生物科技领域的领先地位。 市场前景广阔与战略布局深化 随着胶原蛋白市场景气度持续提升，终端应用场景日益丰富，巨子生物凭借其在重组胶原蛋白核心技术上的优势，正乘势而上。公司通过深化全渠道销售网络布局，包括线上电商和线下医院、药房等多元渠道，有效扩大了市场覆盖。 通过稳步提升产能产效，新增多条生产线，公司为中长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预测未来几年公司将继续保持高增长和高盈利能力，凸显其长期投资价值。 主要内容 2023H1财务业绩概览 营收表现强劲: 2023年上半年，巨子生物实现营业收入16.06亿元人民币，同比大幅增长63.0%。这一显著的增长率表明公司业务扩张迅速，市场需求旺盛。 净利润稳健增长: 报告期内，公司实现净利润6.66亿元，同比增长52.3%；经调整净利润为6.76亿元，同比增长46.1%。尽管增速略低于营收，但仍保持了强劲的盈利能力。 盈利能力分析: 毛利率达到84.1%，净利率为41.5%，经调整净利率为42.1%。与去年同期相比，毛利率下降1.0个百分点，净利率下降2.9个百分点，经调整净利率下降4.9个百分点，这可能与销售费用投入增加等因素有关。 费用结构变化: 销售费用率为34.6%，同比上升7.8个百分点，反映公司在市场推广和渠道建设方面的投入加大。管理费用率为3.0%，同比下降2.1个百分点，显示出良好的成本控制。研发费用率为2.1%，同比上升0.2个百分点，表明公司持续重视研发投入。 核心产品与品牌策略 品类收入贡献: 功效性护肤品收入达到11.97亿元，同比增长62.4%，占总营收的74.5%，是公司收入增长的主要驱动力。医用敷料收入为3.98亿元，同比增长35.2%，占比24.8%，也贡献了显著增长。保健食品及其他收入为0.11亿元，同比增长2.4%，占比0.7%。 可复美品牌表现: 可复美品牌销售收入高达12.3亿元，同比激增101%，占公司总营收的76.4%，成为绝对的核心增长引擎。其明星产品胶原棒在618大促期间全网销售超过3500万支，GMV同比增长超过700%，显示出极强的市场号召力。2023年上半年，可复美升级了OK系列产品，旨在丰富产品使用场景并拓展更广泛的消费人群，为未来销售增长注入新动力。 可丽金品牌发展: 可丽金品牌销售收入为3.2亿元，同比增长6.4%，占总营收的20%。该品牌推出了Human-like清爽版面霜和面膜，有效巩固了现有产品组合，提升了消费者的使用体验。旗下多个大单品持续位列线上平台TOP榜单，品牌心智不断深化。 研发投入与创新能力 研发支出增长: 2023年上半年，公司研发支出达到0.34亿元，同比增长80.8%，占收入比重为2.1%，同比提升0.2个百分点。持续增长的研发投入是公司保持技术领先的关键。 专利与分子库优势: 截至报告期末，公司已拥有86项专利及专利申请，其中23H1新增6项，显示出持续的创新活力。在重组胶原蛋白领域，公司拥有30多种重组胶原分子，构建了业内领先的重组胶原分子库，为产品创新提供了坚实基础。 研发项目进展: 公司在各项研发项目上进展顺利，积极牵头团体标准制定，并成功推出稀有人参皂苷CK单体、巨苷源等自主研发的原料及原料组。目前，公司拥有130项在研项目，涵盖肌肤焕活产品、医用敷料和功能性食品等多个重要领域，展现了广阔的研发布局。 市场渠道拓展与布局 全渠道销售网络: 公司建立了直销和经销相结合的全渠道销售网络。2023年上半年，直销收入为10.8亿元，占比67.5%；经销收入为5.2亿元，占比32.5%。 线下渠道深化: 线下方面，公司产品已成功进入国内约1400家公立医院、2200家私立医院及诊所、500家连锁药房以及4000家CS/KA渠道，覆盖范围广泛，渗透率高。 线上渠道发力: 线上方面，公司持续深化电商及社媒平台布局，上半年在天猫和抖音等主流电商渠道实现了较快增长，有效触达年轻消费群体。 产能建设与品牌心智强化 产能扩张: 2023年上半年，公司新增了2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线以及1条医疗器械产品产线。这些新增产能为公司中长期发展提供了坚实的生产保障，以应对不断增长的市场需求。 未来战略规划: 公司计划在2023年下半年持续深化合成生物领域的基础研究及应用研究，进一步做大核心单品，丰富产品组合，并通过持续的市场推广和品牌建设，不断夯实品牌心智，提升市场影响力。 投资展望与潜在风险 投资建议: 鉴于胶原蛋白行业景气度高、终端应用场景丰富，巨子生物作为重组胶原蛋白领域的龙头企业，拥有核心研发技术优势。其化妆品业务正处于快速上升通道，胶原蛋白医美针剂业务也蓄力成长，产品丰富度不断提高，客单价存在优化提升空间。 业绩预测: 分析师预计公司2023-2025年营业收入将分别达到30.67亿元、39.96亿元和47.57亿元，同比增速分别为29.73%、30.27%和19.04%。归母净利润预计分别为12.95亿元、16.72亿元和19.97亿元，同比增速分别为29.26%、29.10%和19.44%。对应EPS分别为1.30元/股、1.68元/股和2.01元/股，对应PE分别为29倍、22倍和19倍。 评级维持: 基于上述分析和预测，分析师维持对巨子生物的“买入”评级。 风险提示: 报告提示了多项潜在风险，包括胶原蛋白行业增长不及预期、新产品开发不及预期、行业政策变化影响以及在研及投资进度不及预期等，提醒投资者关注。 总结 巨子生物在2023年上半年取得了超出市场预期的优异业绩，营收和净利润均实现高速增长。这主要得益于其核心品牌可复美在功效性护肤品市场的强劲表现，以及公司在产品创新、研发投入和全渠道销售网络建设方面的持续努力。公司凭借其在重组胶原蛋白领域的领先技术和丰富的产品管线，有效巩固了市场地位。随着产能的稳步扩张和品牌心智的不断强化，巨子生物有望在持续景气的胶原蛋白市场中保持高成长性和高盈利能力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观预期，但同时也提示了行业增长、新产品开发、政策变化及投资进度等方面的潜在风险，建议投资者谨慎关注。

中心思想 业绩稳健增长，医疗网络持续扩张 海吉亚医疗2023年上半年业绩表现符合市场预期，营收和净利润均实现双位数增长。尤其在剔除新冠业务影响后，公司各项核心财务指标呈现更强劲的增长势头，净利率显著提升。这表明公司主营业务健康发展，盈利能力持续增强。 战略布局深化，肿瘤服务优势凸显 公司坚定执行“一站式全生命周期肿瘤服务”战略，肿瘤业务收入占比进一步提升，巩固了其在肿瘤医疗服务领域的专业优势。同时，通过并购与自建并举的方式，公司医疗服务网络稳步扩张，新增床位和在建项目为未来增长奠定坚实基础，展现出可持续的发展模式。 主要内容 要点 评级维持“买入”：当前价39.65港元，分析师维持“买入”评级。 业绩符合预期：公司2023年中报业绩基本符合市场预期。 事件 财务数据披露：公司实现营收17.60亿元，同比增长15.3%；净利润3.35亿元，同比增长46.8%；经调整净利润3.47亿元，同比增长15.3%。 点评 剔除新冠业务业绩快速增长，净利率显著提升 核心业务强劲增长：23H1剔除新冠业务后，公司收入同比增长21.1%，毛利同比增长23.9%，净利润同比增长67.5%，经调整净利润同比增长27.1%。 医院业务表现：医院业务实现营收16.82亿元，同比增长16.3%。其中，门诊服务收入5.43亿元，同比增长5.8%；住院服务收入11.39亿元，同比增长22.1%。这主要得益于旗下医院积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段以及提升复杂手术能力。 肿瘤业务占比提升：肿瘤业务实现营收7.98亿元，占总营收的45.3%，较去年同期提高1.3个百分点，体现公司在肿瘤服务领域的专注与发展。 盈利能力改善：公司23H1毛利率为32.4%，基本保持稳定（同比降低0.2pct）；净利率为19.0%，较去年同期提高4.0pct，净利率同比提升明显。 并购自建稳步推进，医疗服务网络持续扩大 并购项目进展：2023年5月和7月，公司分别公布收购宜兴海吉亚医院和西安长安医院，进一步扩大市场布局。 在建医院项目： 德州海吉亚医院：计划设置600-800张床位，预计2023年底交付。 无锡海吉亚医院：计划设置800-1000张床位，预计2024年交付。 常熟海吉亚医院：计划设置800-1200张床位，预计2025年交付。 现有二期医院进展： 重庆海吉亚二期：已投入使用，新增床位1000张。 单县海吉亚二期：计划设置床位500张，已于2023年7月全面投用。 成武海吉亚二期：计划新增床位350张，预计于2023年第四季度投入运营。 发展模式：公司通过并购和自建的稳步推进，标准化可持续的发展模式助力其医疗服务网络和业务规模不断扩大。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整：受宏观环境影响及部分医疗项目恢复不及预期，公司略下调2023-2025年净利润预测至7.31/10.05/12.48亿元（较前次预测分别下调7.5%/0.7%/2.5%）。 EPS与PE：对应EPS分别为1.16/1.59/1.98元，对应PE分别为32/23/19倍。 评级维持：维持“买入”评级。 风险提示 医疗事故风险：运营中可能面临医疗事故风险。 并购扩张不及预期：并购项目进展或整合效果可能不达预期。 行业政策风险：行业政策变化可能对公司运营产生影响。 总结 海吉亚医疗2023年上半年表现稳健，营收和净利润实现双位数增长，尤其在剔除新冠业务影响后，核心业务展现出强劲的增长势头，净利率显著提升4.0个百分点至19.0%。公司在肿瘤医疗服务领域持续深耕，肿瘤业务收入占比提升至45.3%。通过并购宜兴和西安医院，并积极推进德州、无锡、常熟等地的自建项目以及重庆、单县、成武等现有医院的二期扩建，公司医疗服务网络持续扩大，床位规模显著增加。尽管宏观环境影响导致部分医疗项目恢复不及预期，分析师略微下调了2023-2025年的净利润预测，但仍维持“买入”评级，肯定了公司在医疗服务领域的持续扩张能力和长期发展潜力。

中心思想 业绩显著改善，亏损持续缩窄 微创医疗2023年上半年业绩表现强劲，收入同比增长25.0%至4.83亿美元，同时公司权益股东应占亏损同比缩窄18%至1.63亿美元，显示出收入加速增长和亏损有效控制的积极趋势。 多业务板块驱动增长，海外市场拓展成效显著 公司三大核心板块（心血管介入、骨科、心律管理）及新兴业务板块均实现高速增长，尤其在海外市场拓展方面取得显著进展，冠脉海外收入同比增长93.7%，骨科在EMEA地区加速拓展，新兴业务板块收入同比增长92.9%，预示着新的增长曲线正在形成。 主要内容 投资要点 投资评级与财务概览：维持“增持”投资评级。2023年上半年，公司收入达4.83亿美元，同比增长25.0%（剔除汇率影响）；公司权益股东应占亏损为1.63亿美元，同比缩窄18%。 增长趋势显现：随着生产、发货及手术量需求的恢复，公司各业务板块均实现较高收入增速，收入加速增长和亏损缩窄的趋势已明确。 成长性 三大核心板块新区域拓展显著加速、放量逻辑兑现 心血管介入业务：收入同比增长42%。冠脉支架集采续标提价约24%（Firebird2拟中标价730元人民币），对收入利润形成正向贡献。海外市场拓展加速，2023H1冠脉介入业务海外收入约16.1百万美元，同比增长93.7%，新开发6个国家和地区渠道经销商，并在4个国家或地区新获得5项首次注册证。 骨科业务：收入同比增长10%。国内市场放量逻辑兑现，2023H1国内收入11.6百万美元，同比提升51%。在EMEA地区同样加速拓展，收入同比提升18%。 心律管理业务：收入同比增长5%。国内市场放量逻辑兑现，国内收入同比增长51%，市场份额及渗透率提升。海外新品上市加速，有望带来长期成长驱动。 各新增板块业务实现不错收入增长 神经介入：收入同比增长45%。 心脏瓣膜：收入同比增长41%。 大动脉及外周血管介入：收入同比增长36%。 手术机器人：收入同比增长3110%。 这些板块均受益于生产发货和手术需求的恢复，全年高增长可期。 新兴业务板块高增长，增长曲线已现 新兴业务板块：2023H1收入14.61百万美元，同比增长92.9%。主要由介入影像（DSA、OCT产品）及非血管介入业务（微创优通）等贡献，显示出快速成熟和持续高增长的潜力。 盈利能力 规模效应下亏损缩窄 毛利率结构性变化：2023H1公司整体毛利率为59.8%，同比下降1.4pct。但核心板块毛利率提升显著，其中冠脉介入受益于集采提价，毛利率提升4pct；骨科受益于供应链整合，毛利率大幅提升16pct。预计随着产品放量及成本管控，毛利率有望回升。 期间费用率下降：在费用管控和规模效应下，期间费用率呈现下降趋势，推动2023年亏损缩窄趋势显著。 盈利预测与估值 业绩预测：预计公司2023-2025年营业总收入分别为10.56/13.37/17.49亿美元，分别同比增长26%、27%、31%。归母净利润预计分别为-2.66/-1.89/-1.02亿美元，亏损有望逐步缩窄。 估值与评级：对应2023-2025年EPS为-0.15/-0.10/-0.06美元，对应2023年3倍PS，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发及商业化不及预期。 医疗器械集采或集采降价远超预期。 手术量波动。 公司销售渠道波动。 行业竞争加剧。 新并购板块整合不及预期。 外汇波动。 总结 微创医疗2023年上半年表现出强劲的复苏态势，收入实现25.0%的同比增长，同时亏损同比缩窄18%，显示出公司经营效率的提升。核心业务板块如心血管介入、骨科和心律管理，通过海外市场拓展和国内集采放量，实现了显著增长。新兴业务板块更是以92.9%的增速成为新的增长引擎。尽管整体毛利率短期内有所波动，但核心板块毛利率的提升和期间费用率的下降，预示着公司盈利能力将持续改善。展望未来，随着各业务板块的持续发力及市场拓展，公司收入有望保持高速增长，亏损将进一步缩窄，但仍需关注新产品商业化、集采政策、手术量波动及行业竞争等潜在风险。

中心思想 业绩突破与商业化成功 康方生物在2023年上半年实现了显著的业绩突破，首次实现盈利，营业收入同比大幅增长2154.4%至36.8亿元。这主要得益于其核心产品PD-1/CTLA-4双抗开坦尼的强劲销售表现，以及与Summit Therapeutics Inc.的海外授权合作带来的巨额许可费收入。 创新管线持续推进与多元布局 公司在肿瘤和非肿瘤领域均拥有丰富的创新药管线，多款产品已进入上市申请或后期临床阶段，展现出强大的研发实力和商业化潜力。特别是PD-1/VEGF双抗在国内已进入上市申请阶段，并在海内外同步开展多项头对头临床试验，有望成为新的增长点。 主要内容 2023年上半年报告概览 营业收入与净利润： 报告期内，公司实现营业收入36.8亿元，同比激增2154.4%；净利润达到24.9亿元，标志着公司首次实现盈利。 产品销售额： 上半年产品销售额为7.95亿元，其中PD-1/CTLA-4双抗开坦尼贡献了6.06亿元，上市12个月累计销售额已达11.52亿元。 PD-1/VEGF 双抗：国内上市申请与海内外临床进展 海外授权合作： 2022年12月，公司与Summit Therapeutics Inc.签订合作许可协议，并于2023年第一季度收到等值于5亿美元的首付款，其中约29.2亿元已确认为许可费收入，显著充盈了公司现金流。 临床试验进展： 国内管线： 针对EGFR-TKI治疗进展NSCLC适应症的新药上市申请已获CDE受理并纳入优先审评。与K药帕博利珠单抗头对头的一线PD-L1阳性NSCLC 3期临床已于8月完成入组；另有与替雷利珠单抗、帕博利珠单抗头对头的2项一线sq-NSCLC注册性3期临床试验已开展。 海外管线： 公司与SUMMIT协同推进依沃西临床开发，针对EGFR-TKI治疗进展NSCLC的全球多中心3期HARMONi试验已在美国实现首例受试者给药；头对头K药用于一线sq-NSCLC的3期HARMONi-3试验也已开展。 多领域创新药在研：肿瘤与非肿瘤领域齐头并进 肿瘤领域： PD-1/CTLA-4双抗已获批上市，并有胃癌一线、宫颈癌一线、肝癌辅助治疗等适应症处于3期临床阶段。 PD-1/VEGF双抗已进入上市申请阶段。 CD47单抗、CD73单抗、VEGFR–2单抗、PD–1/LAG–3双抗、PD–1/CD73双抗及Claudin18.2/CD47双抗等创新药的临床试验正在积极推进。 非肿瘤领域： IL-12/IL-23单抗的中重度银屑病适应症、PCSK9单抗的高胆固醇血症和HeFH新药上市申请均已获CDE受理。 IL-4R单抗和IL-17单抗相关临床研究也在持续推进中。 整体管线： 公司已自主开发30多款创新药，其中19个处于临床试验阶段（包括3个商业化商品和4个对外授权商品），6个为潜在全球首创或同类最佳的特异性抗体。 投资建议与风险提示 财务预测： 预计公司2023-2025年收入分别为52.26亿元、29.70亿元、47.64亿元；净利润分别为21.56亿元、-4.48亿元、6.08亿元。 投资评级： 鉴于已上市/即将上市产品的放量潜力及丰富的临床研发管线，给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价为58.28港元。 风险提示： 创新药临床试验进度不及预期、临床试验失败、医药政策变化、产品销售不及预期、疫情发展不确定性等风险。 总结 盈利能力显著提升 康方生物在2023年上半年实现了历史性的盈利，营业收入和净利润均创下新高。这主要得益于其核心产品开坦尼的成功商业化以及PD-1/VEGF双抗的海外授权合作带来的大额许可费收入，充分验证了公司创新药的商业化能力和市场价值。 未来发展前景展望 公司拥有多元化的创新药管线，在肿瘤和非肿瘤领域均有重磅产品进入后期临床或上市申请阶段，特别是PD-1/VEGF双抗的全球多中心临床进展顺利，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管面临创新药研发和市场销售的固有风险，但凭借其强大的研发实力和不断扩大的产品布局，康方生物展现出可观的长期发展潜力。