拥抱全球生物航煤蓝海市场：反内卷，向外看

中心思想 生物航煤（SAF）市场供需格局分析 本报告核心观点在于，全球“碳中和”目标下，可持续航空燃料（SAF）已成为航空业减排的核心路径，需求端在监管与自愿承诺双重驱动下高速增长，而供给端预计于2035年后将面临显著缺口。报告指出，中国SAF产业具备原料优势与产能快速扩张潜力，当前应聚焦出口市场，相关布局标的具备投资价值。 投资策略与市场表现 报告建议投资者“反内卷，向外看”，重点把握全球SAF蓝海市场的结构性机遇，推荐关注嘉澳环保、鹏鹞环保、卓越新能、海新能科等在SAF产能有所布局的标的。此外，报告对公用事业与环保板块进行了行情回顾与市场跟踪，认为火电、绿电、水务、垃圾焚烧等细分领域在特定政策与成本环境下均存在配置机会。 主要内容 1. 本周专题：生物航煤市场深度分析 1.1. 需求端：监管与自愿承诺双轮驱动 强制性政策：欧盟ReFuelEU法规要求2025年SAF添加比例达2%，2050年达70%；英国、新加坡、巴西等国亦出台强制添加要求，推动需求刚性增长。 自愿承诺：全球超60家航空公司承诺至2030年使用10%的SAF，预计将带来约1300万吨的需求增量。 需求预测：根据SKYNRG/ICF报告，中性情景下，2030年全球SAF需求量预计达1550万吨，2050年将跃升至1.96亿吨。其中，北美在2040年前为需求领先地区，此后亚洲需求将快速崛起。 1.2. 供给端：2035年后现缺口，HEFA技术受制于原料 技术路线：当前HEFA（油脂加氢）技术为主流，占已宣布产能的82%。但其严重依赖废油脂（UCO）原料，全球废油可获取量预计于2030年后难以满足需求，未来需转向醇制喷气燃料（AtJ）等其他技术路线。 供需缺口：若所有规划项目如期投产，2030年产能约1810万吨，可满足中性情景下的需求，市场接近平衡。但预测至2035年，全球将出现约2600万吨的供应缺口，供给紧张态势明确。 1.3. 我国鼓励SAF推广应用，产能加速规划与释放 政策推进：我国虽未出台强制添加比例，但已通过“十四五”规划等政策启动试点应用。中国国航等航司已在多个机场加注SAF，预示着国内市场即将开启。 产能与出口：截至2025年初，国内SAF产能约100万吨/年，在建及拟建总产能超500万吨。2025年5月，嘉澳环保获全国首张生物航油出口许可，标志我国SAF出口市场正式启动。报告认为，凭借UCO原料优势与低成本，国内SAF企业出海前景广阔。 2. 行情回顾 整体表现（2025/6/21-7/4）：上证指数上涨3.35%，创业板指上涨7.28%。公用事业指数上涨2.36%，跑输大盘；环保指数上涨4.79%，跑赢大盘。 细分板块：公用事业中，热力服务、光伏发电涨幅居前（+13.46%、+4.85%），燃气板块下跌0.84%；环保板块中，环境综合治理涨幅领先（+6.33%），水务板块仅小幅上涨1.06%。 个股异动：公用板块涨幅前十中，华银电力、协鑫能科领涨；环保板块中，雪迪龙、深水海纳表现突出。 估值水平：截至2025年7月4日，公用事业（申万）PE（TTM）为18.49倍，PB（LF）为1.77倍，估值有所回升。 3. 市场信息跟踪 3.1. 电价与煤价 江苏电价：2025年7月集中竞价成交电价395.6元/MWh，较标杆电价上浮1.18%，环比大幅上升26.47%。 广东电价：2025年7月月度中长期综合价366.5元/MWh，较标杆电价下浮19.09%，环比下降1.65%。 动力煤：市场价企稳回升。截至7月4日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）收报623元/吨，较6月20日上涨14元/吨。进口煤（印尼）价格为671元/吨，略有上涨。 库存：秦皇岛港煤炭库存下滑至570万吨，而全国统调电厂库存增加至2.2亿吨，显示下游补库需求尚可。 3.2. 天然气价格 LNG价格：截至7月3日，中国LNG出厂价格指数为4412元/吨，基本持平；LNG到岸价报收于12美元/百万英热，环比大幅下降12.55%。截至6月20日，中国液化天然气市场价为4233元/吨，较上月下降3.97%，整体呈现弱市格局。 4. 上市公司动态 业绩与经营：中国核电上半年商运发电量同比增长15.65%，新能源发电量增长35.76%。长源电力6月火电发电量同比下降28.85%，水电增长36.18%。聚光科技预计上半年由盈转亏，主因战略转型带来阶段性压力。 增减持与回购：鹏鹞环保部分董事完成减持；深水海纳股东计划减持不超2%股份；旺能环境控股股东持续增持；兴蓉环境拟回购注销部分限制性股票；丛麟科技启动第二期股份回购计划（2000-4000万元），用于稳定股价。 资本运作与投资：中科环保收购广西贵港及平南水务100%股权；严牌股份收购德国TTL公司100%权益；中原环保获无偿划转河南新泓光谷51%股权。 5. 行业动态 宏观政策：中共中央、国务院发布《关于全面推进江河保护治理的意见》，提出加快水电基地建设，推进水风光一体化基地。 电价改革：新疆发改委印发《深化上网电价市场化改革实施方案》，明确存量与增量新能源项目的机制电价与电量比例，其中增量项目竞价区间暂定为0.15-0.262元/千瓦时。 虚拟电厂：广东公布虚拟电厂参与电能量交易实施细则，推动“中长期+现货”市场，鼓励新业态发展。 绿色低碳：工信部印发方案，目标到2027年制修订百项以上绿色低碳标准，旨在加强碳足迹核算与数字化协同。 天然气管网：湖南省级天然气管网正式融入国家管网，开启“五统一”新阶段，利好省网运营效率提升。 增量配电网：海南对增量配电网实行最高限价法，由省级部门测算配电价格。 用电负荷：7月4日，全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，较去年同比增长约1.5亿千瓦，创历史新高，反映暑期电力需求旺盛。 6. 投资组合及建议 公用事业： 火电：动力煤价格走低叠加迎峰度夏，盈利修复与配置价值凸显。推荐区域龙头申能股份、浙能电力、皖能电力；热电联产方向关注物产环能、华光环能。 绿电：关注各省电价新政及虚拟电厂布局，推荐储能+新能源标的同力日升，以及民营光伏龙头晶科科技。 水电：低利率背景下，低波红利属性突出，长期配置价值稳固。关注华能水电、长江电力、川投能源。 燃气：居民顺价持续推进，关注居民气占比高的全国性燃气公司，如中国燃气、新奥能源，以及上下游一体化标的九丰能源、新奥股份。 环保： 垃圾焚烧：化债推进改善现金流，探索直接供电与供热等新盈利点，资本支出下降，分红有望提升。推荐伟明环保、军信股份、旺能环境、瀚蓝环境。 水务：调价缓慢推进，盈利能力增强。关注中山公用、洪城环境。 环卫：应收账款有望好转，同时向环卫机器人等高端制造转型。关注侨银股份、玉禾田、盈峰环境、宇通重工。 7. 风险提示 政策推进不及预期，尤其是SAF强制添加政策的落地速度与力度。 项目投产进度不及预期，可能导致全球SAF供给缺口扩大。 大额解禁风险、补贴下降风险。 产品价格下降不及预期，影响企业盈利水平。 总结 全球SAF市场前景广阔，政策与产能共振带来结构性机会 本报告核心亮点在于深度剖析了全球可持续航空燃料（SAF）市场的供需格局。需求端，在欧盟、英国等地的强制性法规与航空公司的自愿承诺双重驱动下，SAF需求有望于2030年达到1550万吨，并在2050年接近2亿吨，形成巨大的蓝海市场。供给端，尽管目前规划产能可满足短期需求，但HEFA路径受制于原料瓶颈，预计2035年后将出现约2600万吨的供给缺口，这为新技术路线与拥有原料优势的地区提供了发展机遇。中国凭借丰富的UCO资源、政策鼓励及快速扩张的产能，正从内卷的国内市场转向全球出口，相关标的投资逻辑清晰。 公用事业与环保板块稳健中蕴藏机遇，盈利与转型双线并行 在宏观市场层面，报告跟踪了近期行业表现，显示环保板块跑赢大盘，公用事业表现相对稳健。火电受益于煤价走低与夏季用电高峰，盈利修复逻辑强化；水电在低利率周期下，红利属性凸显。市场信息方面，江苏电价环比大幅增长，广东省电价则持续下浮，区域差异明显。动力煤价格企稳，天然气价格走弱，为相关企业提供了成本改善空间。行业动态上，全国用电负荷创新高、新疆新能源电价市场化改革、广东虚拟电厂参与交易等，均体现了行业在“双碳”目标下的量与价的结构性变革。报告建议投资者关注公用事业中的火电、绿电、水电以及环保中的垃圾焚烧、水务、环卫等细分领域的投资机会，重点把握业绩确定性与转型成长性并存的公司。