稳健医疗（300888）：棉柔巾及奈丝公主共振，线上发力弯道超车-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医用背书与产品优势构筑竞争壁垒

稳健医疗旗下“全棉时代”棉柔巾与奈丝公主卫生巾，依托医用级品牌信誉、100%全棉材质及行业标准制定者地位，在315舆情冲击后仍实现25Q1高增长（棉柔巾+38.6%、卫生巾+73.5%），证明其核心竞争壁垒未受扰动。棉价持续下行进一步贡献利润弹性，公司有望通过线上抖音与线下KA渠道弯道超车，实现市占率与净利率双升。

线上发力驱动弯道超车，双轮战略打开成长空间

短期看，抖音与KA渠道驱动两大单品全年预计增长25%/80%；中期看，棉柔巾与卫生巾市场空间分别为100/1000亿元，公司凭借产品与渠道优势有望持续提升份额并带动净利率；长期看，医疗+消费双轮驱动及GRI收购可强化全球化布局，贸易战背景下海外份额或进一步扩大。维持盈利预测，预计2025-2027年PE为23/19/16X，维持“买入”评级。

主要内容

1. 棉柔巾：市场需求量快速提升，公司市占率领先

棉柔巾行业：2022年中国市场需求量达600亿张，2015-2022年CAGR为58.6%；2024年全球零售规模约93.6亿元（按0.12元/张计）。渗透率受益于消费者对安全、环保材质需求提升，仍有较大提升空间。公司作为棉柔巾开拓者：全棉时代首创纯棉柔巾，天猫市占率44%领先行业；24年收入重回高增（+31%），25Q1增长38.6%；拥有1774万粉丝形成壁垒，并主导《柔巾》国家标准制定。坚持100%全棉材质，在“绵≠棉”舆论事件中强化消费者信任。

2. 卫生巾：受益于舆情事件及抖音驱动，奈丝公主高增长

卫生巾行业：2024年中国市场规模1050亿元，2015-2024年CAGR为4%，增长主要源于零售单价提升（2019-2023年单片均价CAGR为4%）。渠道变革显著，电商占比从2019年的21.3%升至2024年的32.0%。竞争格局松动，成熟品牌份额下降，国产品牌凭电商与差异化产品实现提升。公司卫生巾板块：奈丝公主收入2017-2024年CAGR为19.3%，25Q1营收同比大增73.5%。受益于2024年卫生巾安全舆情，凭借医疗背书（100%质检合格率）承接流量红利；2025年营销活动（如央视网合作）进一步提升品牌声量，有望成为第二增长曲线。

3. 医用耗材：公司战略性收购 GRI，提供新增量

行业概况：国内医用耗材市场2015-2024年CAGR达19.5%，2024年规模约1852亿元；低值耗材2024年规模1470亿元，CAGR为16.5%，其中医用卫生材料及敷料类占比25%。美国关税政策对出口形成压力（部分产品税率超100%），但非美市场占比超70%提供缓冲。公司医疗板块：2024年收入39.1亿元，同比+1.1%，高端伤口敷料（+31.2%）及手术室耗材（+48.8%）增长强劲。2024年9月收购GRI（1.2亿美元，持股75.2%），GRI在全球拥有多国生产基地及可水溶降解防护材料技术，助力公司全球化战略及贸易战下份额提升。

4. 棉价下跌有望贡献额外利润弹性

公司棉花年采购量3-4万吨，成本中直接材料占比过半，其中棉花占比超50%。棉价自2021年10月持续回落，2024年消费品毛利率55.9%相比高点仍有2-3pct提升空间。棉价下跌将直接增厚利润，预计2025-2027年毛利率从47.3%逐步提升至48.2%。

5. 盈利预测和投资建议

盈利预测：预计2025-2027年收入分别为112.50/129.65/149.97亿元，同比增长25.3%/15.2%/15.7%；归母净利润分别为10.01/12.19/14.72亿元，同比增长43.9%/21.8%/20.8%。分业务看，健康生活消费品为增长主动力，其中棉柔巾和卫生巾2025年预计收入增速为24%/80%；医用耗材受GRI并表及常规业务恢复驱动，2025年预计增长25%。投资建议：当前股价40.2元对应2025-2027年PE为23/19/16X，低于可比公司均值（24.8倍）。短期扰动不改中长期增长逻辑，维持“买入”评级。