医药生物行业周报：调整过后，“海外大药”逻辑仍是优选

中心思想 调整不改创新药牛市根基，海外大药逻辑仍是核心主线 本周（6.16-6.20）医药板块大幅调整（申万医药指数-4.35%），前期强势的创新药板块领跌，但产业逻辑未变：MNC持续大额BD推动中国创新药海外价值重估，这是本轮创新药牛市的底层驱动力。调整主要源于市场层面的交易性因素（如“医药出圈”事件、科技资金回撤），而非基本面恶化，核心标的已现企稳迹象，中小市值部分标的尝试二次走强。 后续推演分两阶段：产业角度，先“前端认知重塑”（从“哪个有”到“MNC还缺什么”），再“后端价值兑现”（从“首付款PS”到“海外大药DCF”）；股票交易角度，主流标的从“首付款PS”转向“海外大药DCF”，边缘标的以“几倍PS的buy in尺度”进行博弈。调整是加仓机会，应聚焦【核心标的】，后续围绕【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值管线爆款】反复轮动。 数据验证：BD交易与临床突破强化海外大药确定性 本周报告重点梳理了百济神州、信达生物、科伦博泰、三生制药、映恩生物、康方生物、百利天恒等“海外大药”标的。百济神州泽布替尼已成为海外blockbuster，后续管线兑现确定性强；信达生物IBI363（PD-1/IL2）在ASCO公布亮眼数据：鳞状非小细胞肺癌mPFS达9.3个月（3mg/kg组），12个月OS率70.9%，展现出突破性治疗潜力，有望引领下一波BD浪潮。 三生制药PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成合作，首付款12.5亿美元（创记录），总潜在付款48亿美元；科伦博泰SKB264（TROP2 ADC）已累计启动14项全球III期临床，默沙东合作推进确定性强；百利天恒BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）与BMS达成84亿美元交易，已启动全球III期头对头研究。 主要内容 创新药海外大药逻辑深度演绎与市场调整应对 一、医药核心观点与近期复盘：本周市场震荡向下，医药大幅调整，创新药板块调整幅度最大。原因分析：产业逻辑未变，市场层面因素为主（科技资金外溢回流、交易性过热出清）。未来展望：中短期找中报高增长，调整后继续围绕创新药（核心标的、BD预期、中国超市）；长期四大方向：创新药（海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估）、新科技（脑机接口、AI医疗、康复机器人）、自主可控（科研仪器、设备、产业链重构）、泛整合（国改、大集团小公司）。 二、调整过后，“海外大药”逻辑仍是优选（分支思路四）：重点推荐百济神州（综合龙头，泽布替尼海外blockbuster+后续管线）、信达生物（PD-1/IL2数据惊艳，2/3mg/kg组鳞癌mPFS 9.3m，OS 12m率70.9%）、科伦博泰（默沙东合作，14项全球III期）、三生制药（SSGJ-707与辉瑞合作，首付款12.5亿美金）、映恩生物（HER2 ADC DB-1303/B7-H3 ADC DB-1311优秀临床数据）、康方生物（依沃西头对头K药成功，HR 0.52）、百利天恒（BL-B01D1全球首创双抗ADC，与BMS达成84亿美元交易）。 三、细分领域投资策略及思考：按目录细分： 3.1 广义药品： 3.1.1 创新药：当周中证创新药指数-5.42%，跑输医药。关注双抗ADC、自免新技术。个股：亚盛医药、贝达药业、信达生物等。重点事件：先声药业达利雷生获批上市。 3.1.2 仿制药：当周-6.00%，跑输医药。昂利康、悦康药业领涨。重点事件：先声与NextCure就CDH6 ADC达成许可协议（总潜在7.45亿美元）。强调仿创pharma创新重估：三生制药、科伦药业、长春高新等。 3.1.3 中药：当周-2.93%，跑赢医药。业绩走弱原因：需求承压、成本高位、四类药销售较差。后续关注集采放量、基药预期、国企改革。 3.2 医疗器械：当周-3.24%，跑赢医药。医疗设备-3.72%、耗材-2.37%、诊断-3.35%。个股：爱朋医疗、济民医疗领涨；浩欧博、热景生物领跌。短期关注设备更新、关税政策、出海逻辑。 3.3 配套领域： 3.3.1 CXO：当周-5.83%，跑输医药。圣诺生物、百诚医药领涨。中长期看好创新情绪提升和投融资改善，关注地缘政治、减肥药产业链。 3.3.2 药店：当周-3.01%，跑赢医药。门诊统筹有望贡献增量，集中度提升逻辑不变。 3.3.3 医药商业：当周-3.80%，跑赢医药。关注国企商业公司、CSO赛道。 3.3.4 医疗服务：当周-4.03%，跑赢医药。估值低位，关注消费恢复和经营趋势向上标的。 3.3.5 生命科学产业链上游：当周平均-3.91%，跑赢医药。短期关注企业经营拐点，长期国产替代+国际化。 行情数据与市场热度统计 四、医药行情回顾与热点追踪：当周申万医药指数-4.35%，跑输沪深300（-0.45%）和创业板（-1.66%）。2025年初至今医药+4.57%，跑赢沪深300（-2.24%）和创业板（-6.15%）。行业涨跌幅排名26/31。子行业中，中药跌幅最小（-2.93%），化学制剂跌幅最大（-5.65%）。年初至今化学制剂+19.08%领涨，中药-5.81%领跌。 估值：PE(TTM)为27.28，低于历史均值（36.06），溢价率38.46%，低于历史均值。成交额4850.33亿元，占沪深总成交8.18%。个股方面，昂利康（+21.21%）、悦康药业（+19.34%）周涨幅居前；澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）跌幅居前。 总结 本报告核心逻辑在于：创新药大牛市的核心驱动力是MNC大额BD带来的中国创新药海外价值重估，本周调整属于交易性扰动而非产业逻辑逆转。以百济神州、信达生物、科伦博泰、三生制药、映恩生物、康方生物、百利天恒等为代表的“海外大药”标的，凭借临床数据（如IBI363的mPFS 9.3m、OS 12m率70.9%）和重磅协议（如三生制药12.5亿首付款、百利天恒84亿美元交易），具备最强确定性与成长空间。 细分领域策略方面，仿制药建议把握仿创pharma的创新重估（集采出清+创新药第二条曲线），医疗器械关注设备更新和出海逻辑，CXO受益于投融资改善预期，中药等待政策催化与业绩拐点。整体医药行业估值处于历史低位，成交活跃，调整后应积极布局，重点关注海外大药、中国超市、仿创大Pharma重估、中小市值管线爆款等子方向，同时防范政策、增速及竞争风险。