万泰生物（603392）：业绩大幅超预期，公司二价HPV疫苗持续高增长

中心思想 业绩超预期源于双业务爆发 万泰生物2021年归母净利润预计同比增长173%-203%，大幅超出市场预期。核心驱动力来自二价HPV疫苗销量突破1000万支，同时新冠检测原料及试剂出口收入高速增长，疫苗板块净利润贡献达11-12亿元。销售费用率下降与净利润率提升共同助推盈利超预期。 HPV疫苗市场空间广阔，公司竞争优势显著 国内9-45岁适龄女性HPV疫苗渗透率仅约7%，按30%-60%渗透率测算，未来还需2.8-6.2亿支疫苗需求，远未达峰值。公司二价疫苗具有“两针法”免疫程序优势（进口需三针）及显著价格优势（小年龄段花费仅为进口二价38%），在供需不平衡背景下有望持续高速放量。 主要内容 事件概述 公司发布2021年年度业绩预增公告，预计归母净利润18.50-20.50亿元（同比增长173%-203%），扣非归母净利润17.77-19.70亿元（同比增长188%-220%）。业绩中值19.13亿元较此前预测16.13亿元超预期约20%。 分析判断 公司业绩大超预期，二价HPV销售持续放量，体外诊断业务受新冠影响继续高增长 疫苗板块：二价HPV疫苗批签发超1000万支，销量约1000万支，净利润贡献约11-12亿元。销售费用率显著下降，净利润率大幅提升。 体外诊断：新冠原料销售及境外检测试剂出口收入快速增长。 趋势判断：随2022-2023年HPV疫苗销量继续高增，规模效应将持续强化。 国内HPV疫苗市场规模远未到达峰值，公司产品具有接种优势和价格优势，将继续快速放量增长 市场规模：2017-2021年累计仅2000万人完成全程接种，适龄女性约3.81亿人，渗透率仅7%。 空间测算：按30%/45%/60%渗透率，对应需2.8/4.5/6.2亿支；若男性适应症获批，空间更大。 竞争优势：9-14岁“两针法”全程花费为进口二价38%，15岁以上为56%，远低于四价/九价；定价机制提升支付意愿。 投资建议 盈利预测上调：维持HPV销量及营收预测，下调销售费用率，上调归母净利润。预计2021-2023年营业收入51.92/86.68/120.01亿元，归母净利润19.13/31.34/48.02亿元，对应EPS 3.15/5.16/7.91元。 估值与评级：当前股价222元，PE为70/43/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 二价HPV疫苗销售不及预期 国产竞品上市导致竞争加剧及降价风险 体外诊断业务销售不及预期 疫苗研发进展不及预期 总结 万泰生物2021年业绩超预期主要由二价HPV疫苗持续放量（批签发超1000万支）及新冠检测业务高增长驱动。国内HPV疫苗渗透率仅7%，市场空间巨大（未来需2.8-6.2亿支），公司凭借“两针法”免疫程序优势和显著价格优势（小年龄段花费为进口二价38%），在供给不足环境下有望继续快速放量。规模效应带动销售费用率下降，净利润率提升趋势明确。上调盈利预测后，预计2021-2023年归母净利润同比增长182.6%/63.8%/53.2%，对应PE 70/43/28倍，维持“买入”评级。需关注销售不及预期、竞争加剧及研发风险。