康华生物（300841）：业绩超预期，产能瓶颈突破人二倍体狂苗继续放量增长

中心思想 业绩超预期，产能瓶颈突破驱动核心产品放量增长 公司2021年业绩预告显示，归母净利润预计同比增长98%-106%，显著超出市场预期。这一增长的核心驱动力是人二倍体细胞狂犬疫苗的快速放量销售，该产品为公司独家品种，技术壁垒高。此前受限于产能，2020年批签发占比仅5%，但随着2021年6月新增二车间投产，产能瓶颈得以突破，未来产能规划达1100万支/年。同时，公司精细化管理带来的费用率下降进一步增强了盈利能力。 进军宠物疫苗领域，开辟第二增长曲线 公司通过参股和战略合作切入动物用狂犬疫苗市场。随着宠物经济兴起，宠物主人对宠物健康关注度提升，公司“希利斯守护计划”推广顺利，报名医院已突破3000家，宠物狂犬疫苗已正式发货。宠物疫苗业务有望成为公司业绩的新增量，形成人用疫苗与宠物疫苗双轮驱动的格局。 主要内容 事件概述 公司发布2021年年度业绩预增公告：预计归母净利润8.08-8.40亿元，同比增长98.02%-105.86%；预计扣非归母净利润5.38-5.70亿元，同比增长33.51%-41.45%。 分析判断 业绩超预期，产能提升促进公司人二倍体狂苗放量增长 公司2021年归母净利润中值约8.16亿元，扣除参股公司艾博生物公允价值变动损益等非经常性损益后，预计归母净利润约5.95-6.16亿元，超出市场预期。主要因新冠疫苗批签发对常规疫苗资源挤兑影响减弱，人二倍体细胞狂犬疫苗批签发在Q4恢复大幅增长。公司人二倍体狂苗为独家产品，此前产能瓶颈限制放量，2020年批签发占比仅5%。2021年6月新增二车间投产，产能提升至600万支/年，上市募投项目预计2023年建成，届时总产能达1100万支/年，有望推动销售额大幅增长。 进军宠物疫苗领域，宠物用狂犬疫苗已正式发货 公司通过参股和签署战略合作协议进入动物用狂犬疫苗行业。宠物地位“拟人化”趋势下，宠物主对健康关注度高。截至2022年1月22日，“希利斯守护计划”报名医院突破3000家，宠物狂犬疫苗已正式发货，终端推广顺利，预计宠物疫苗销售将为公司带来业绩新增量。 投资建议 在不考虑艾博生物公允价值变动非经常性损益前提下，维持盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为13.45、19.89、29.92亿元；归母净利润分别为5.79、8.56、13.18亿元；EPS分别为6.43、9.51、14.64元；对应2022年1月24日股价217.32元/股，PE分别为34、23、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 人二倍体狂犬疫苗销售不及预期风险；公司产能建设计划不及预期风险；在研管线推进进度不及预期风险；宠物疫苗销售不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要显示，公司2019-2023E营业收入从5.55亿元增长至29.92亿元，归母净利润从1.87亿元增长至13.18亿元，毛利率稳定在94%左右，每股收益从4.15元增至14.64元，ROE从32.5%降至2020年20.7%后回升至2023E的27.7%，市盈率从52.37倍降至14.84倍。 总结 本报告点评康华生物2021年业绩预告，核心结论如下：公司业绩超预期，主要得益于人二倍体细胞狂犬疫苗突破产能瓶颈后放量销售，以及精细化管理的降本增效；同时，公司积极布局宠物疫苗领域，宠物狂犬疫苗已正式发货并取得良好推广进展，有望打开第二增长曲线。报告维持“买入”评级，并提示了产品销售、产能建设、研发推进及宠物疫苗销售等潜在风险。整体来看，公司在人用狂犬疫苗领域具备独家技术壁垒和产能扩张预期，宠物疫苗业务则为中长期增长提供弹性。