康华生物（300841）：二车间产能逐渐释放提升业绩增速，继续看好公司未来发展

中心思想 产能释放与激励目标双轮驱动，公司业绩有望持续高增 报告核心观点认为，康华生物二车间产能释放是业绩高速增长的关键驱动力。2021年归母净利润预计8.08-8.40亿元，同比增长98%-106%，其中Q4扣非净利润同比增长225-278%，增速显著提升，验证产能贡献。 公司股权激励计划设定2020-2023年净利润增长目标（40%/108%/218%），高增长目标彰显管理层对未来发展的信心。同时，宠物狂犬疫苗“希利斯”已进入3000家宠物医院，有望贡献额外增量。 基于产能节奏和产品推进，调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为8.27亿元、8.71亿元及13.06亿元，对应PE为24X、23X、15X，维持“买入”评级。 主要内容 事件：业绩预告发布，全年高增长符合预期 公司发布2021年年报预告，实现归母净利润8.08-8.40亿元，同比增长98%-106%；扣非净利润5.38-5.70亿元，同比增长34%-41%。其中Q4单季扣非净利润1.95-2.27亿元，同比增长225-278%，业绩增速显著加快。 业绩高速增长符合预期：二车间产能释放驱动Q4提速 Q4在二车间产能释放后业绩明显提速，新产能将显著提升2022年增速。根据招股书信息，预计2023年左右募投项目新增产能500万支也将落地，进一步支撑业绩。此外，宠物狂犬疫苗希利斯已进入3000家宠物医院，市场开拓逐渐贡献增量。 公司激励计划彰显未来发展信心 2021年4月发布限制性股票激励计划，拟授予73名中层管理人员及核心骨干，总量不超过10万股，授予价202.80元/股。考核目标以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长目标分别为40%、108%、218%（剔除股份支付费用）。2023年目标值约12.97亿元，对应8月2日收盘价仅15X。总摊销费用2054万元，对业绩影响较小，高增长目标彰显信心。 盈利预测 根据2021年业绩及产品推进情况调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为8.27亿元、8.71亿元及13.06亿元，同比增长103%、5%及50%，对应PE分别为24X、23X及15X。维持“买入”评级。 风险提示 疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。 总结 核心投资逻辑：产能释放叠加激励护航，业绩与估值双升可期 报告主要逻辑围绕产能释放带来的业绩加速：2021年Q4二车间产能释放后，Q4扣非净利润同比大增225-278%，显著拉动全年增速；2022年新产能贡献将持续，同时2023年募投500万支产能有望落地，保障中期增长。 股权激励设定2023年净利润目标较2020年增长218%（约12.97亿元），按2022年1月24日收盘价对应PE仅15X，高增长目标提供安全边际与信心。 宠物疫苗希利斯已进入3000家宠物医院，成为新增长点；研发费用稳定投入，新产品风险可控。整体看，公司二倍体狂苗龙头地位稳固，产能扩张和激励释放共同支撑业绩与估值。