卫宁健康（300253）：收入结构优化，WiNEX产品体系加速落地

中心思想 收入结构优化与创新业务双轮驱动，WiNEX 产品体系加速落地 本报告的核心观点可归纳为以下三点： 传统医疗信息化业务实现结构优化，收入稳定增长。2021年公司传统医疗IT业务新签订单同比增长超25%，总收入增速预计达20%-25%。其中，高毛利率的软件销售及技术服务收入同比增长10%-15%，而低毛利率的硬件销售业务收入小幅下滑，推动收入结构向高毛利方向优化。 互联网+医疗健康创新业务加速发展，业务生态初成体系。并表创新业务收入超5亿元，加上尚未并表的卫宁科技，总创新业务收入预计超6亿元，同比高速增长。创新业务板块已形成相互促进的生态体系，有望持续维持高速发展态势。 WiNEX 产品体系加速落地，支撑体系逐步完善。截至2021年底，WiNEX产品已有200多家试点医院，基本覆盖各省。公司建立远程部署中心，计划2022年再建2个，为2023年全国全面推广奠定基础，产品得到下游客户广泛认可。 主要内容 投资事件：2021年年报预告发布，利润受非经营性因素影响 公司发布2021年报预告，预计归母净利润34,377万元-46,655万元，同比下降5%-30%；扣非归母净利润18,652万元-29,843万元，同比下降20%-50%。利润下滑主要受股份支付费用、可转债利息计提、应收账款坏账准备增加等因素影响，并非经营性业务恶化。 业绩稳步推进：传统医疗信息化业务实现结构优化 传统业务新签订单快速增长。2021年公司传统医疗信息化业务新签订单金额同比增长25%以上，表明下游客户需求旺盛。公司预计2021年总收入增速高达20%-25%，其中软件销售及技术服务收入同比增长10%-15%，硬件销售业务收入小幅下滑，收入结构进一步优化。 利润下滑源于非经营性因素。归母净利润同比下滑主要因股份支付费用、可转债利息计提、应收账款坏账准备增加等，与核心业务盈利能力无关。 互联网+医疗健康创新业务：加速发展，业务生态初成体系 “双轮驱动”战略深化，创新业务高速增长。公司创新业务以子公司运营，并表的卫宁互联网、纳里健康和沄钥科技报告期内收入超5亿元，同比高速增长。加上尚未并表的卫宁科技，创新业务总收入预计超6亿元，呈现加速迹象。 业务生态初成体系。从收入规模来看，公司创新业务已构建起相对完整的生态体系，不同业务板块之间有望形成协同效应，相互促进，维持高速发展。 WiNEX产品体系：加速落地，支持体系逐步完善 市场拓展顺利，客户认可度高。2021年是WiNEX产品市场拓展期，截至年底已有200多家试点医院，基本覆盖各省，产品得到下游客户广泛认可。 支撑体系逐步完善。公司已在上海建立远程部署中心，支持各地远程部署实施。2022年计划再建2个远程部署中心，为2023年全面推广做好准备。WiNEX产品试点工作全面推进，产品体系逐步丰富，落地情况良好。 投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级。受新冠疫情及创新业务战略投入等多因素影响，公司盈利预期下调。预计2021/2022/2023年收入27.93/33.63/41.34亿元，净利润4.10/6.00/8.04亿元，对应PE分别为63.19/43.19/32.23倍。考虑医疗IT行业高景气度及公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 卫宁健康2021年整体业务呈现“传统业务结构优化、创新业务加速发展、新产品体系加速落地”的良好态势。传统医疗信息化业务新签订单同比增长超25%，总收入增速20%-25%，且收入结构向高毛利的软件及技术服务方向优化。互联网+医疗健康创新业务收入超5亿元（含未并表部分超6亿元），增速显著，业务生态初成体系。WiNEX产品试点医院超200家，覆盖各省，支撑体系逐步完善，为2023年全国推广奠定基础。尽管归母净利润受非经营性因素影响出现下滑，但核心业务增长稳健，公司作为医疗IT行业龙头，在行业高景气度下具备强劲竞争优势。