2026年三季报点评：订单量价改善，临床CRO龙头盈利修复可期

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：26Q1-3，公司实现营收57.92亿元（同比+15.23%，下同）；扣非归母净利润4.50亿元（+38.08%）；归母净利润-2.72亿元，主要受其他非流动金融资产公允价值变动损失等影响。Q3单季，公司营收20.84亿元（+17.38%），扣非归母净利润1.72亿元（+49.62%），归母净利润环比扭亏达1.41亿元，销售费用率3.09%（-0.71pct），管理费用率8.67%（-1.21pct），研发费用率为3.23%（-0.39pct）。 　　订单量价改善信号明确，临床CRO龙头盈利改善趋势进一步验证：伴随临床CRO行业供给优化及创新药研发需求恢复，公司净新增订单同比加速增长，新签订单平均单价同比重回增长态势，为后续扣非修复提供支撑。截至9月末，公司合同负债增至14.36亿元，较年初增长33.10%，主要来自新订单预收款增加，进一步支持订单改善向收入转化的趋势。 　　低价订单影响盈利修复，新增订单转化有望推动毛利率回升：存量低价订单仍对公司当期盈利形成压力。26Q3，公司综合毛利率为27.04%，与H1的27.53%相对持平，表明新签订单量价改善尚未充分传导至当期盈利。三重因素叠加导致盈利能力尚未回弹：（1）从业务结构看，26H1，毛利率较低的临床试验技术服务收入同比增长20.68%，高于毛利率较高的临床试验相关及实验室服务的7.76%；（2）从价格端看，本年度公司执行的订单包含较多2023年以来受到市场竞争加剧影响而承接的低价订单，导致其执行订单平均价格仍低于潜在最高水平；（3）海外收入折算受人民币对美元汇率升值影响。随着新增订单价格重回增长趋势，我们看好公司整体毛利率将逐步回升。 　　股权激励方案获批，中期经营增长目标明确：公司于2026年8月推出A股限制性股票激励计划，并于9月23日获股东会审议通过，10月9日审议通过相关议案，推动激励计划落地。以2025年为基数，2026-2028年A/B档考核目标分别为净利润累计增长不低于60%/155%/240%、45%/103%/170%，显示管理层对经营改善的信心。 　　盈利预测与投资评级：公司本年度金融资产公允价值波动超出此前预期，订单量价改善确定性较高，但向收入及盈利传导的兑现时间晚于此前预期。我们将2026-2027年营业收入预测由80.19/93.27亿元下调至78.77/91.78亿元，归母净利润预测由13.57/18.17亿元下调至0.23/13.01亿元，并预测2028年营业收入及归母净利润分别为109.54亿元、16.53亿元，对应2026-2028年EPS为0.03/1.52/1.93元。随着新增订单逐步转化为收入、存量低价订单持续消化，公司中期盈利修复趋势明确，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发投入不及预期风险、行业竞争加剧风险等。