医药行业2026年三季报总结：CXO业绩持续加速、创新药商业化持续落地、器械止跌

　　风险提示 　　政策风险 　　医保控费、集中带量采购与价格治理超预期，压缩药品与耗材的价格和利润空间。 　　研发与授权兑现风险 　　创新药临床进度与数据不及预期；对外授权的里程碑与销售分成无法达成，首付款确认后形成高基数。 　　海外与地缘风险 　　海外收入占比较高的CXO、器械公司受关税、出口管制与地缘政治影响。 　　订单与招标兑现风险 　　CXO在手订单转化为收入的节奏不及预期；医疗设备招标恢复不及预期。 　　汇率风险 　　美元结算收入受人民币汇率波动影响，汇兑损益直接影响利润表。 　　数据口径与市场波动风险 　　板块数据为可比样本合计，非经常性损益与授权首付款使个别公司利润大幅波动；文中行情为历史表现，不代表未来走势。 　　核心观点｜三季度医药跑赢、利润逐季加速，投资展望聚焦CXO、创新药与医疗器械 　　一、三季度行情：医药显著跑赢，10月回撤。申万医药生物7月1日—9月30日+10.1%，同期沪深300−12.5%、科创50−30.7%；恒生医疗保健+25.8%。申万三级中医疗研发外包+32.5%、线下药店+20.7%居前，化学制剂+0.7%靠后。10月申万医药−8.3%，年初至今−9.4%。公募主动权益基金重仓股中医药占比由二季度末5.5%升至三季度末9.4%。 　　二、三季报：收入平稳，利润逐季加速。457个统计单元（迈瑞医疗按IVD/非IVD拆分）前三季度收入18,337亿元（+2.6%）、归母净利润1,596亿元（+13.8%）、扣非+22.0%；Q3单季收入+3.4%、归母+28.6%、扣非+35.9%，归母同比由Q1+7.5%、Q2+13.1%逐季加快。Q3扣非增速居前的是化学制剂（+80.4%，授权收入集中确认）、CXO（+53.2%）、医疗服务（+32.9%），医疗设备Q3归母+10.9%转正；疫苗血制品（Q3收入−19.8%）与中药（Q3归母−11.6%）仍在下行。对外授权收入集中确认：24家A股公司2026年确认BD收入，能得出前三季度口径的6家合计78.7亿元（详见BD收入专题）。 　　三、投资展望：CXO、创新药、医疗器械与低基数修复。①CXO：药明康德持续经营业务在手订单767.4亿元（+36.4%）、全年收入指引上调至610–619亿元，昭衍新药前三季度新签订单+109%，订单进入收入与利润兑现期；②创新药：授权首付款陆续进入利润表（迪哲医药6亿美元首付款、恒瑞医药对外许可收入），后续看产品收入接棒；③医疗器械：设备Q3归母+10.9%、扣非+12.0%，耗材Q3扣非+20.9%，化学发光Q3归母+12.8%，申万医疗器械PB处于近5年4%分位；④低基数修复：ICL与医院。血制品、品牌中药三季度收入仍在下降。 　　风险提示政策风险；研发与授权兑现风险；海外与地缘风险；订单与招标兑现风险；汇率风险；数据口径与市场波动风险。