溢多利（300381）：短期业绩承压，专注生物农牧长期向好

中心思想 短期阵痛与战略重塑：溢多利正处业绩低谷与核心资产重组的关键节点，但聚焦生物农牧的长期逻辑成立 2021年业绩预告亏损0.9-1.1亿元，主因原材料涨价、商誉减值、拉闸限电等多重冲击，属于非经常性且可控的短期扰动。 公司拟出售全部医药业务资产，回收约13亿现金并清偿8.8亿债务，资产负债率将从35%大幅降至15%以下，财务结构显著优化。 未来公司将全力聚焦酶制剂与饲料添加剂赛道，受益于玉米豆粕减量替代、饲料禁抗政策及下游养殖盈利恢复，成长弹性充足。 盈利预测显示2022-2023年有望扭亏为盈，EPS分别为0.17元、0.23元，对应PE由2021年的亏损转向66/49倍，当前估值处于历史低位，具备向上修复空间。 从“多元化亏损”到“专业化增长”：深度剖析核心业务驱动力，买入时机显现 基础数据表明，公司总市值54.25亿元，每股净资产6.07元，PB仅1.91倍，安全边际较高。出售医药业务后，公司将从“医药+生物农牧”双主业转向“生物农牧”单主业，业务结构更纯、盈利能力更稳。 核心催化剂：饲用酶制剂2022-2023年收入增速预计30%，毛利率回升至40%；替抗产品（博落回散）作为国内唯一生产商，2023年增长20%，毛利率45%。两大赛道均享受政策红利与行业扩容。 风险已充分释放：博落回需求不及预期、酶制剂销量风险已被股价下跌消化。当前11元附近具备左侧布局价值，建议“买入”。 主要内容 事件：公司发布2021年业绩预告，同时启动重大资产出售 2021年预计亏损0.9-1.1亿元，低于市场预期。 拟现金出售新合新、科益新、利华制药全部股权，交易作价合计13亿元，同时三家标的尚欠公司合计8.8亿元债务将清偿。 回收现金将用于偿还债务、优化资产负债率，并投入酶制剂及饲料添加剂产业规模化发展。 业绩点评：亏损主因一次性冲击，非核心业务拖累 子公司鸿鹰生物经营亏损，计提商誉减值7559.4万元；维生素B12产品价格下降，计提资产减值。 医药板块受环保改造与拉闸限电影响，产销萎缩，收入下降。 生物酶制剂板块原材料（玉米淀粉、甲醇）与能源（电、汽）价格上涨，毛利压缩。 上述因素均为短期扰动，随着能源价格回落及医药业务剥离，2022年起利润有望反转。 事件点评：回笼资金、聚焦主业，战略意义深远 出售医药资产获得13亿现金+8.8亿债务清偿，合计近22亿流动性释放，公司负债率有望从35%骤降至15%以下。 资金重点投向生物酶制剂、饲料添加剂（替抗）规模化，2022-2023年酶制剂收入增速目标30%，毛利率回升至40%以上。 公司定位“全球生物酶制剂市场标杆企业”，未来将拓展反刍动物、水产饲料等细分领域。 饲用酶制剂龙头：政策与需求双驱动，成长空间打开 核心产品植酸酶、木聚糖酶，受益于2021年《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，消化酶需求量显著提升。 博落回散（替抗产品）：国内唯一生产企业，2020年7月起饲料全面禁抗，博落回提取物具备抗菌、促生长、无耐药性优势，市场渗透率有望从当前低水平快速提升。 复合替抗产品“博溢康”：利用葡萄糖氧化酶与博落回散协同作用，2021年收购世唯科技至80%股权，强化替抗技术储备。 预计饲料添加剂2022-2023年收入增速10%/20%，毛利率恢复至43%/45%。 盈利预测与投资建议：安全边际充足，上调至“买入” 基于2021年业绩预告，调整预测：2022-2023年收入11.07亿、13.93亿元，归母净利润0.82亿、1.12亿元。 当前股价11.07元，对应2022年PE 66倍、2023年PE 49倍，考虑业务剥离后净资产提升、负债率下降，PB仅1.85-1.79倍，处于历史低位。 风险提示：下游养殖复苏不及预期、原材料价格持续高位。但最坏时刻已过，业绩反转拐点明确，建议“买入”。 总结 溢多利2021年巨额亏损源于一次性商誉减值、医药业务下滑及成本上涨，这些因素在2022年将基本消除。 出售医药资产是战略聚焦的关键一步，回收现金将显著改善资产负债表，并为酶制剂和替抗业务扩产提供弹药。 核心增长逻辑：饲料禁抗政策红利释放、玉米豆粕减量替代拉动酶制剂需求、公司自身研发与产能扩张，三者共振驱动2022-2023年净利润实现181.7%和35.6%的高速增长。 当前股价已充分反映悲观预期，随着一季度业绩验证、资产出售落地，估值修复空间可观。综合研判，建议投资者抓住回调机会，积极“买入”。