华熙生物（688363）2021年报点评：“四轮驱动”营收高增，研发赋能业务扩张

中心思想 核心观点：营收高增与“四轮驱动”战略 华熙生物2021年实现主营收入49.48亿元，同比增长87.93%；归母净利润7.82亿元，同比增长21.13%。公司在核心原料技术优势基础上，依托“四轮驱动”（原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品）战略全面扩张业务版图，功能性护肤品业务收入同比暴增146.57%，成为增长主引擎。 研发赋能夯实竞争壁垒 2021年研发费用率达5.75%，研发项目数量增幅达94.31%。公司通过微生物发酵和交联两大技术平台，持续强化透明质酸全产业链布局，在功能性护肤品、医美产品、胶原蛋白等领域实现关键技术突破，构建难以复制的核心竞争力。 主要内容 公司发布年报：营收高增，利润稳健增长 2021年公司主营收入49.48亿元（+87.93%），归母净利润7.82亿元（+21.13%），扣非净利润6.63亿元（+16.74%）。2021Q4单季度主营收入19.36亿元（+86.77%），归母净利润2.27亿元（+9.01%）。业绩表现超市场预期，营收增速显著高于利润增速，主要源于战略性投入加大。 销售业务持续拓展，研发夯实竞争壁垒 毛利率分析 2021年毛利率78.06%（-3.3pct），下降主因会计准则调整将运费计入营业成本；剔除运费和股权激励影响后毛利率与上年基本持平。Q4单季度毛利率78.49%（-3.7pct）。 费用率分析 销售费用率49.24%（+7.5pct），满足业务扩展需要；研发费用率5.75%（+0.4pct），研发项目数量增长94.31%；管理费用率6.12%、财务费用率-0.01%，基本持平。 净利率分析 2021年净利率15.80%（-8.7pct），Q4单季度净利率11.73%（-8.4pct），利润率的阶段性承压反映公司处于战略投入期。 加大战略性投入，“四轮驱动”打开新成长空间 原料业务 2021年实现收入9.05亿元（+28.62%），开启透明质酸食品化元年，强化海外布局，天津厂区进入调试阶段，预计新增产能300吨。 医疗终端业务 实现收入7.00亿元（+21.54%），骨科、眼科业务持续增长；医美方面深耕玻尿酸全品类，两款单相产品预计2022年获批，“御龄双子针”打造爆品，推动水光产品进入“械三时代”，自研胶原蛋白完成关键技术突破。 功能性护肤品业务 实现收入33.20亿元（+146.57%），润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活营收同比增长117%/150%/111%/286%，首次实现单品牌年收入超10亿，四大品牌差异化定位清晰，爆款产品矩阵形成。 功能性食品业务 推出“水肌泉”“黑零”“休想角落”三大品牌，多款新品处于研发阶段，探索增量市场。 投资建议：买入-A评级，目标价140.28元 公司手握核心原料技术，依托微生物发酵和交联两大技术平台及六大研发平台，建立全产业链体系。预计2022-2024年业绩增速分别为32.7%/38.6%/38.7%，继续重点推荐。 风险提示：疫情、竞争、新品不及预期 需关注新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期等风险。 总结 华熙生物2021年年报展现了“四轮驱动”战略下营收高速增长的强劲动力，功能性护肤品业务成为核心增长极，研发投入强化全产业链壁垒。尽管利润增速弱于营收，但战略性投入为未来成长奠定基础。公司凭借原料技术优势和品牌矩阵，在透明质酸及胶原蛋白领域持续拓展，投资评级买入-A。未来需警惕外部环境变化及行业竞争加剧带来的不确定性。